报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 大行科工为国内折叠自行车行业龙头 凭借40年技术积累和品牌影响力 在中国内地折叠自行车销量市占率26.3% 销售额市占率36.5% 均位列行业第一[2][12] - 折叠自行车行业需求快速释放 全球零售量从2019年2.0百万辆增至2024年3.7百万辆 CAGR达13.4% 预计2029年达5.2百万辆[13][22] - 中国折叠自行车市场增长迅猛 零售量从2019年0.3百万辆增至2024年0.8百万辆 CAGR达19.9% 预计2029年达1.6百万辆[40] - 中高端产品主导市场 2024年全球折叠自行车行业中高端产品（零售价2500元以上）占零售量44.1% 零售额86.5%[30] - 政策支持内需复苏 建议关注大家电/宠物/小家电/电动两轮车等细分领域投资机会[4][86] - 出海仍是长期主题 建议关注清洁电器/大家电/摩托车/工具品类等具有全球竞争优势的企业[4][87] 行业分析总结 - 全球自行车市场规模稳步增长 零售量从2019年164.5百万辆增至2024年178.8百万辆 CAGR1.7% 零售额从2661亿元增至4327亿元 CAGR10.2%[13] - 中国是全球最大自行车生产基地 占全球产量超50% 2024年定价1000元及以上自行车产量达1420万辆 2019-2024年CAGR9.8%[16] - 折叠自行车凭借便携性和性能优化满足都市通勤需求 全球零售额从2019年90亿元增至2024年231亿元 CAGR20.8%[22] - 中国市场高度集中 前五大公司占零售额73.7% 大行科工零售额639.4百万元 占36.5%市场份额[49] 公司分析总结 - 大行科工2024年销量22.95万辆 2022-2024年CAGR24% 营收4.51亿元同比增长50% 净利润0.52亿元同比增长50%[2][12] - 产品聚焦中高端市场 2024年中端产品收入占比69.5% 高端产品占比约10% 大众市场占比降至21.4%[70] - 渠道以国内经销网络为主 覆盖30个省级行政区38家经销商680个零售点 2024年国内经销商收入占比68.2%[75] - 采用自产+OEM模式 2024年OEM生产占比56.8% 自产产品毛利率36.5%高于OEM的29.4%[76] 投资建议总结 - 内需复苏主线：关注美的集团/海尔智家/格力电器等大家电企业 乖宝宠物/中宠股份等宠物赛道 小熊电器/飞科电器等小家电企业[4][86] - 出海主线：关注石头科技/科沃斯等清洁电器龙头 海尔智家/美的集团等大家电龙头 春风动力/隆鑫通用等摩托车企业[4][87] - 中国制造优势主线：关注华利集团/开润股份等纺服制造龙头 巨星科技/德昌股份等工具代工企业[5][87] 行情数据总结 - 本周家电板块涨幅+1.5% 其中黑电板块涨幅+9.1%表现最佳 白电板块跌幅-0.3%[3][88] - 纺织服装板块涨幅+2.51% 其中纺织制造涨幅+3.50% 服装家纺涨幅+2.72%[3][92] - 原材料价格方面 LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04% 328级棉现货15243元/吨环比+0.18%[3][88]

7月市场回顾 - 7月狭义乘用车零售达184.4万辆，同比+7.3%，环比-11.6% [2] - 新能源狭义乘用车零售98.7万辆，同比+12.0%，环比-11.2%，渗透率53.5% [2] - 市场增速阶段性放缓，受暑期季节性因素及以旧换新政策过渡调整期影响 [2] 8月车市展望 - 新一批补贴资金到位后，各地以旧换新补贴陆续重启，政策催化8月车市企稳向好 [3] - 多省份通过分领域、分时段资金规划细化补贴发放机制，叠加地方刺激政策协同加码 [3] 厂商销售动向 - 头部厂商零售量占总市场近八成，本月零售目标环比增长约5%，同比持平微增 [4] - 狭义乘用车零售总市场预计194万辆，环比+6.2%，同比+2.0% [4] - 新能源零售预计110万辆，渗透率有望创新高至56.7% [4] 周度走势推算 - 第一周日均零售4.52万辆，同比-3.8%，环比+5.6% [5][6] - 第二周日均零售5.91万辆，同比+8.2%，环比+10.1% [5][6] - 第三周日均零售6.67万辆，同比+18.0%，环比+5.9% [5][6] - 第四周日均零售预计8.47万辆，同比-7.1%，环比+4.4% [5][6] - 全月零售总市场预计194万辆 [5][6] 8月车市稳健增长 - 市场终端折扣有所回收，价格体系趋于稳健 [7] - 以旧换新补贴重启后，实施更加精细化的执行策略，保障政策推进平稳有序 [7] - 区域间消费释放节奏差异得到有效调节，缓解区域市场波动 [7] - 狭义乘用车零售总市场预计194万辆，环比+6.2%，同比+2.0% [7] - 新能源零售预计110万辆，渗透率56.7% [7]

财务表现 - 销售收入60.13亿元人民币 同比增长1.83% [1] - 公司权益持有人应占期内亏损2272.8万元人民币 同比收窄64.04% [1] - 每股基本亏损0.0174元人民币 [1] - 亏损主要源于分占联营公司除税后亏损约2110万元人民币 较2024年同期3410万元人民币有所减少 [1] 业务战略 - 深化"慧买卖+慧小店"双轮驱动战略 通过供应链区域化下沉和数字化赋能巩固下沉市场优势 [1] - 嫁接国家"以旧换新"政策红利 加速零售战略落地 [1] - 深化分级会员运营与本地化服务融合 依托智能化系统优化运营效率 [1] - 平台GMV持续增长 同时布局跨境出海试点 [1] 可持续发展 - 建立旧机回收碳积分体系 强化绿色供应链标志 [1] - ESG深化举措为未来增长蓄力 [1]

电子商务整体表现 - 全国网上零售额增长9.2% [1] - 实物商品网上零售额增长6.3% [1] - 服务消费快速增长 [1] 数字产品消费 - 电脑线上销售额增长29.9% [1] - 智能穿戴设备线上销售额增长28.4% [1] - 手机线上销售额增长20.3% [1] 服务消费细分领域 - 旅游线上销售额增长24.8% [1] - 餐饮线上销售额增长16.6% [1] - 文娱线上销售额增长11% [1] 外贸与内销联动 - 主要电商平台外贸专区4月以来销售额超40亿元 [1] - 助力外贸拓内销深入推进 [1] 政策与行动支撑 - 品质电商培育行动深入实施 [1] - 数字消费提升行动为扩大内需增添新活力 [1] - 电子商务有效推动产业数字化转型 [1]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 7月汽车销量呈现"淡季不淡"特征 销量同比维持高增长 终端需求表现较强 叠加"金九银十"旺季即将来临 预计需求将逐步提升[1][3][42] - 个人消费贷款财政贴息政策将家用汽车纳入贴息范围 贴息比例1个百分点 通过降低购车成本提升消费者消费能力 有望促进汽车销量增长[3][42] - 行业智能化进程加速 智能驾驶配置渗透率提高将带动产业链业绩增量[3][42] 汽车行业走势及估值回顾 - 截至2025年8月21日 申万汽车板块近两周上涨6.06% 跑赢沪深300指数1.85个百分点 在申万31个行业中排名第6名[3][10] - 申万汽车板块从8月初至今上涨9.78% 跑输沪深300指数4.56个百分点 在申万31个行业中排名第7名[3][10] - 申万汽车板块从2025年初至今上涨20.06% 跑赢沪深300指数11.08个百分点 在申万31个行业中排名第11名[3][10] - 近两周申万汽车行业子板块均有上涨 其中摩托车及其他板块上涨12.02% 汽车零部件板块上涨7.17% 乘用车板块上涨3.72% 商用车板块上涨2.93% 汽车服务板块上涨0.74%[13] - 截至2025年8月21日 剔除负值后 申万汽车板块PE（TTM）为25.49倍 子板块估值分别为：汽车服务33.72倍 汽车零部件26.04倍 乘用车24.60倍 商用车23.01倍 摩托车及其他29.30倍[14] 行业数据跟踪 - 7月汽车产量259.1万辆 同比增长13.3% 环比下降7.3%[3][17] - 7月汽车销量259.3万辆 同比增长14.6% 环比下降10.7%[3][17] - 7月汽车出口57.5万辆 同比增长22.6% 环比下降2.9%[3][17] - 7月汽车经销商库存预警指数57.2% 同比下降2.20个百分点 环比上升0.60个百分点[3][17] - 原材料价格变化（8月1日至8月21日）：钢材价格下跌2.09% 铝价持平 铜价上涨0.60% 碳酸锂价格上涨19.41% 顺丁橡胶价格上涨0.33% 玻璃价格下跌6.84%[3][18] 行业新闻 - 8月1-17日全国乘用车市场零售86.6万辆 同比增长2% 较上月同期增长8% 今年以来累计零售1361.1万辆 同比增长10%[27] - 8月1-17日全国乘用车新能源市场零售50.2万辆 同比增长9% 较上月同期增长12% 新能源市场零售渗透率58.0% 今年以来累计零售695.8万辆 同比增长28%[27] - 上海加快机器人应用 支持电子信息 汽车 装备等重点行业部署应用工业机器人[29] - 上海临港首批无人驾驶智能网联出租车正式开放运营 服务覆盖58个点位 营运时间每日8时-20时[30] - 武汉汽车置换更新政策于8月19日暂停实施[31] - 1-7月汽车消费额27224亿元 同比增长0.4%[32] - 8月4-10日二手车市场日均交易量达6.53万辆 环比增长2.1% 同比7月同期提升1.4%[34] 企业新闻 - 中国一汽拟收购零跑汽车10%左右股权[35] - 智己L4级Robotaxi上海国际旅游度假区专线正式运营[36] - 吉利发布行业首个AI座舱 推出全域AI智能座舱系统Flyme Auto 2及超拟人情感智能体Eva[37] - 小鹏汽车第二季度总收入182.7亿元 同比增长125.3% 毛利率17.3% 同比提升3.3个百分点[38] - 零跑汽车2025年上半年实现半年度净利润转正 交付新车221664台 同比增长155.7% 营业收入242.5亿元 同比增长174% 毛利率14.1%[39] - 北汽蓝谷2025年上半年营业收入95.17亿元 同比增长154.38%[40] - 吉利汽车2025年上半年营收1503亿元 同比增长27% 归母净利润92.9亿元 新能源销量72.5万辆 同比增长126% 渗透率达51.5%[41] 投资建议 - 建议关注推动智能化进程增强品牌竞争力的主机厂：比亚迪（002594） 长安汽车（000625）[3][42] - 建议关注智能驾驶配置渗透率提高将带动业绩增量的智能驾驶产业链：保隆科技（603197） 华阳集团（002906） 伯特利（603596）[3][42] - 比亚迪2025年一季度营业收入1703.6亿元 同比增长36.3% 归母净利润91.55亿元 同比增长100.4% 毛利率20.1%[43] - 长安汽车2025年一季度营业收入341.6亿元 归母净利润13.53亿元 同比增长16.8% 自主新能源车型销量18.7万辆 同比增长45% 占比提升至41%[43] - 保隆科技2025年一季度营业收入19.05亿元 同比增长28.46% 归母净利润0.95亿元 同比增长39.99%[43] - 华阳集团2025年一季度营业收入24.89亿元 同比增长25.03% 归母净利润1.55亿元 同比增长9.27%[44] - 伯特利2025年一季度营业收入26.38亿元 同比增长41.83% 归母净利润2.70亿元 同比增长28.79%[44]

政策调整模式 - 长沙市家电、3C数码、家装厨卫以旧换新政策由"每日限额发券"改为"集中发券"模式 [1] - 集中发券时间为8月22日至26日及9月1日、10月1日、11月1日、12月1日 [1] - 领券时间为当日11:00至24:00 采用先到先得方式 补贴券使用时间为每日8:00至24:00 有效期至当月月底 [1] 补贴品类与规则 - 家电补贴涵盖冰箱、洗衣机、电视、空调等18个品类 [1] - 家装厨卫包括装修材料类、卫生洁具类等5个品类 [1] - 3C数码包含手机、平板、智能手表/手环3个品类 [1] - 消费者每个品类每月最多领取1次 政策调整后最多可领取3次 [1] 系统升级安排 - 8月21日进行以旧换新服务平台系统升级 当日暂停领券服务 [1] 市场秩序维护 - 设立举报热线0731-88665565 工作日9:00-17:30接受黄牛倒券举报 [2] 政策实施成效 - 截至8月14日长沙市以旧换新参与人数突破637万人次 [2] - 核销政府补贴43.47亿元 直接带动销售360.39亿元 [2] 政策目标 - 调整旨在适应市场需求 提高补贴资金使用效率 激发消费潜力 推动相关行业发展 [2]

房地产市场结构性转变 - 2025年上半年新建商品房销售面积同比下降3.5% [1] - 同期二手房成交面积预估同比增长4% 重点城市二手房成交占比从2020年38%攀升至66% 沈阳福州等二线城市超70% [1] - 新房冷二手房热格局改变家纺需求基本面 [1] 政策驱动与市场规模 - 带押过户政策将交易周期从1个月压缩至3-7个工作日 深圳昆明实现当日办结 [3] - 2025年上半年全国新开工改造城镇老旧小区1.65万个 改造老化管线1.18万公里 实施适老化改造小区4000多个 [3] - 2024年全国城市更新项目6万余个 完成投资约2.9万亿元 老旧小区改造新开工5.6万个 [3] - 上海四川新疆等地将家纺品类纳入以旧换新补贴范围 补贴比例达15%-20% [4] - 城镇存量住宅超330亿平方米 老旧小区改造带来亿级增量空间 [4] 消费群体特征 - 北京超9成二手房买家购房后有新装修需求 [3] - 20-40岁青年在购房和租房市场占比分别达76%和81% [6] - 93.3%中国青年消费者优先考虑绿色环保产品 44.2%表示经常选择 [10] 产品需求变化 - 窗帘床品套件沙发布更换率较高 因残留痕迹面料老化款式过时 [3] - 家纺产品从耐用品向场景化迭代品升级 [5] - 有孩家庭偏好防污抗菌沙发套 老年群体需亲肤透气床品 养宠家庭要耐磨耐抓面料 [9] - 窗帘更换周期从5-8年缩短至2-3年 沙发套更换周期从3-5年缩短至1-2年 部分家庭按季节更换 [9] 企业战略调整 - 环保可持续成为产品底线 绿色建材下乡政策持续推进 [10] - 定制服务精细化 针对异形沙发提供上门测量+专属打版服务 [10] - 渠道向社区场景下沉 头部品牌开旗舰店 中小品牌选社区店 [12] - 头部企业联合家装平台房产中介构建生态 罗莱生活与飞书合作优化管理 抖音生活服务拓展线上渠道 金太阳控股打造纤意坊生态平台 [13] 行业发展趋势 - 存量房改造需求持续释放 城市更新进程继续 [15] - 行业需要构建与更新时代适配的长期能力 包括材料科技投入设计美学追求服务体验打磨 [15]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.37亿元，同比下降8.12% [3] - 归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比下降25.15% [3] - 经营活动现金流量净额-5.19亿元，同比改善12.19% [3] - 基本每股收益0.0299元/股，同比下降24.11% [3] - 主营业务毛利率29.04%，同比提升2.45个百分点 [12] 分产品收入结构 - 卫生陶瓷收入13.60亿元，同比下降13.34%，占比47.94% [17] - 龙头五金收入8.39亿元，同比增长0.72%，占比29.57% [17] - 浴室家具收入3.39亿元，同比增长1.46%，占比11.96% [17] - 浴缸浴房收入1.20亿元，同比下降20.38%，占比4.24% [17] - 瓷砖收入1.18亿元，同比下降10.04%，占比4.17% [17] 销售渠道分析 - 经销模式收入24.12亿元，同比下降9.99%，占比85.01% [17] - 直销模式收入3.88亿元，同比增长2.64%，占比13.67% [17] - 国内经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03% [12] - 工程渠道收入5.49亿元，同比下降21.35%，占比19.62% [12] - 电商渠道收入4.62亿元，同比下降3.51%，占比16.51% [12] 行业发展态势 - 全国新建商品房销售面积同比下降3.5%，较去年同期收窄15.5个百分点 [3] - 智能坐便器市场普及率增长至约9.6%，较发达国家90%的普及率仍有巨大空间 [10] - 2024年智能坐便器年销量达1100万台，市场规模约170亿元 [10] - 全国规模以上建材家居卖场上半年累计销售额6945.13亿元，同比上涨0.92% [5] 公司战略举措 - 推行店效倍增项目，试点门店店效显著提升 [12] - 开展股份回购累计1917.50万股，占总股本1.9826%，总金额1.55亿元 [12] - 境外收入0.74亿元，同比下降54.69%，主要受北美市场业务下滑影响 [17] - 研发投入1.56亿元，同比下降8.05% [15] 产能建设进展 - 智能家居产品产能技术改造项目投资进度78.65% [20] - 年产1000万套水龙头、300万套花洒项目投资进度76.02% [20] - 智能家居研发检测中心技术改造项目投资进度38.99% [20] - 数智化升级技术改造项目投资进度58.79% [20] 政策环境影响 - 国家"以旧换新"政策带动家装厨卫焕新5762.6万单 [7] - 智能坐便器强制性产品认证于2025年7月1日正式实施 [10] - 银发经济政策推动适老化改造成为新增长极 [8] - 绿色产品评价卫生陶瓷等新国家标准在2025年陆续实施 [9]

用户增长表现 - 截至2025年6月30日注册用户数突破1.5亿 同比增长18.8% [1] - 全渠道累计12个月交易用户数达2640万 同比增长23.8% [1] - APP平均月活用户数达1350万 同比增长17.5% [1] - 用户复购率提升至64% 服务满意度超95% 保持行业领先 [1] 门店网络布局 - 工场店数量达到7205家 覆盖320个地级行政区划和1855个县级行政区划 [3] - 构建中国门店数量最多、覆盖最广的线下汽车服务网络 [3] - 覆盖全国除澳门特别行政区、台湾省以外的所有省级行政区 [3] 营销促销活动 - 上线"300亿无限大促"活动 通过持续让利回馈用户 [3] - 轮胎价格低至5折 保养产品5折起 品质补漆148元起 快洗0.1元秒杀 [3] - 承接多个政府补贴项目 加码"以旧换新"活动 [3] - 提供"政府补贴+平台让利"双重优惠 [3] 产品服务创新 - 联合中汽中心等专业机构进行"超级金牌评测" 涵盖轮胎、机油、蓄电池等产品 [4] - 通过社交平台直播间、门店职人推广、本地达人带货等方式丰富消费选择 [4] - 为用户提供科学、直观的选购依据和更多福利 [4]

工业增加值 - 7月江苏省规模以上工业企业增加值同比增长6.2% 1-7月累计同比增长7.2% [1] - 40个大类行业中27个行业实现增长 增长面达67.5% [1] - 电子行业增13.9%、医药行业增10.3%、通用设备行业增8.9%、铁路船舶航空航天行业增18.6%、电力热力行业增8.9% 五大行业合计拉动工业增长3.9个百分点 [1] 固定资产投资 - 1-7月全省固定资产投资同比下降6.1% 降幅较上半年扩大2.2个百分点 [1] - 基础设施投资同比增长4.8% 拉动总投资增长0.7个百分点 [1] - 10亿元以上基础设施项目投资增长7.5% 直接拉动基础设施投资增长4.5个百分点 [1] 制造业与房地产投资 - 1-7月制造业投资同比下降2.2% [1] - 房地产开发投资同比下降17.6% [1] - 商品房销售面积同比下降5.2% 降幅较上半年扩大2.4个百分点 [1] 消费市场表现 - 7月社会消费品零售总额3492.2亿元 同比增长0.6% 1-7月累计同比增长4.4% [2] - 乡村限上消费品零售额同比增长7.0% 增速较城镇限上零售额高1.8个百分点 [2] 消费升级趋势 - "以旧换新"商品（家电/3C数码/家居）零售额159.6亿元 同比增长11.2% 拉动限上零售额增长1.2个百分点 [2] - 能效1级和2级商品销售增长34.7% 智能家电销售增长44.0% 两类商品合计拉动限上零售额增长1.1个百分点 [2]