政策总体效应 - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策自2024年3月部署以来效应持续发力显效 助推设备投资和消费增长 [1] 工业企业设备更新 - 前三季度工业企业采购机械设备类金额同比增长9.4% [1] - 高技术制造业采购机械设备类金额同比增长14% [1] - 电力热力燃气及水生产和供应业采购机械设备类金额同比增长10.5% 其中热力生产和供应行业采购金额同比增长16.4% [1] 信息与科技行业设备更新 - 前三季度信息传输软件和信息技术服务业采购机械设备类金额同比增长26.8% [1] - 科学研究和技术服务业采购机械设备类金额同比增长32.5% 反映新质生产力领域投入力度加大 [1] 企业数字化设备更新 - 前三季度全国企业采购数字化设备金额同比增长18.6% 反映数字化转型成为重要发展方向 [2] - 船舶制造业采购数字化设备金额同比增长17.3% [2] - 计算机行业采购数字化设备金额同比增长22.7% [2] 民营企业设备更新 - 前三季度民营企业采购机械设备类金额同比增长13% 高于国有和外资企业 [2] - 民营企业互联网领域采购机械设备类金额同比增长32.8% [2] - 民营企业智能无人飞行器领域采购机械设备类金额同比增长70.5% [2] 消费品以旧换新 - 前三季度冰箱等日用家电零售业销售收入同比增长48.3% [2] - 电视机等家用视听设备零售业销售收入同比增长26.8% [2] - 家具零售业销售收入同比增长33.2% [2] - 灯具零售业销售收入同比增长17.2% [2] - 智能家居产品销售增速较快 如扫地机器人等服务消费机器人制造业销售收入同比增长75% [2] - 新扩围后的手机等通信设备零售业销售收入同比增长19.9% [2] 新能源汽车消费 - 前三季度新能源车销量同比增长30.1% 反映新能源汽车产业活力持续释放 [3] - 汽车以旧换新政策持续精准发力 有效激发汽车消费潜力 [3]

核心观点 - 预计京东集团2025年第三季度营收为2939亿元，同比增长13% [1][2] - 预计2025年第三季度Non-GAAP净利率为1.4%，同比下降3.6个百分点 [1][3] - 维持对公司的“优于大市”评级 [2][3] 收入表现 - 预计总收入同比增长13%，主要受国家补贴政策带动京东零售收入增长影响 [1][2] - 预计京东零售收入同比增长11%，其中带电类目实现高个位数增长，日百类目实现两位数增长 [1][2] - 预计京东零售、京东物流、新业务收入增速分别为+11%、+20%、+230% [1][2] - 新业务中外卖业务单量环比第二季度有所增长，主要受季节性因素带动 [1][2] 运营与用户情况 - 预计第三季度GMV增速约为15%，高于7-8月网上零售大盘12.9%的同比增速，市场份额持续回升 [1][3] - 电商季度活跃购买用户数和用户购买频率均保持强劲增长，受益于国家补贴和外卖新业务 [1][3] - 今年3-4月获取的首批外卖新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户 [1][3] 利润表现 - 预计京东零售经营利润率同比提升0.3个百分点，主要由于供应链效率提升带动商品毛利提升，以及佣金广告收入增速较快 [1][3] - 公司整体净利润率同比下降，主要受今年新开展的外卖业务持续亏损拖累 [1][3] - 外卖业务单位经济效益环比持续改善，因公司未跟进竞争对手大规模用户补贴，且正餐占比稳中有升，配送效率提升，补贴更精准 [1][3] 财务预测 - 调整2025年至2027年公司收入预测至13348亿元、14197亿元、14882亿元，调整幅度均为+0.0% [2][3] - 调整2025年至2027年公司经调整净利预测至298亿元、408亿元、567亿元，调整幅度分别为+2.2%、+1.7%、+1.2% [2][3]

CPI分析 - 9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点[1] - 食品价格同比下降4.4%，拖累CPI约1个百分点[1] - 鲜菜价格同比下降13.7%，但环比上涨1.7%[1] - 猪肉价格同比下降17%，过去一年从高点下跌33%[1] - 核心CPI同比上升1%，连续5个月加速[1] - 家用器具价格同比上涨5.5%，通信工具价格同比上涨1.5%[10] - 生活用品及服务价格同比上涨2.2%，其他用品和服务价格同比上涨9.9%[10] PPI分析 - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点[2] - PPI环比变动0%，连续两个月停止下降趋势[2] - 煤炭加工价格环比上涨3.8%，煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.5%[2] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%[2] - 光伏设备及元器件制造价格环比由降转升0.8%[2] 政策与风险 - 物价改善得益于以旧换新政策和反内卷措施[1][2] - 下半年逆周期调节需加力提效以巩固经济动能[3] - 风险包括财政前置效应衰减、房地产市场降温及中美关税谈判不确定性[3]

活动规模与参与度 - 2025年第四波国家补贴资金落地，天猫双11国补活动涉及超3700个品类、9000个品牌商家及50万款品牌商品 [1] - 补贴商品数量较618活动翻倍，为全年优惠力度与规模最大的一次国补换新消费 [1] - 淘宝天猫是国补覆盖范围最广、品牌商品覆盖规模最大的电商平台，日均超1.5亿人次浏览国补专区 [8] 优惠结构与力度 - 优惠结构包括品牌官方立减15%、天猫平台9折消费券、店铺红包补贴5%以及至高20%的国家补贴，四重折扣后力度可低至5折 [4] - 消费者可领取三张9折国补消费券，满减额度分别为1500元减150元、3000元减300元、5000元减500元，累计可节省950元 [4] - 天猫联合品牌投入百亿让利消费者，支持花呗分期免息 [4] 代表性产品价格案例 - 苹果iPhone17（256G）日常参考价5999元，国补叠加后价格为5499元，直接补贴500元 [4][6] - 华为Pura80Ultra日常参考价9999元，多重补贴后价格为7599元，直降2400元 [4][6] - 海尔一级能效燃气热水器K70A原价6999元，双11叠国补后为2959.2元，相当于42折 [4] - 小米巨省电1.5匹空调原价2899元，双11叠国补到手价1379元，相当于48折 [4][6] 平台服务与物流升级 - 天猫升级物流服务，对大件商品提供"即送、即拆、即装"一站式服务，覆盖新疆等偏远地区 [8] - 预约配送可精准至半日，上海、广州等9个城市支持闪购最快4小时送达 [8] - 淘宝百亿补贴部分商品支持与国补叠加，每天可领取3300元券 [8]

以旧换新政策规模与成效 - 2025年以来汽车以旧换新申请量达830万份 [2] - 2025年上半年全国电动自行车收旧、换新数量为846.5万辆 [2] - 今年以来12大类家电以旧换新数量超1.1亿台 [3] - 截至2025年8月14日，消费品以旧换新带动相关商品销售额超1.9万亿元，惠及超3.2亿人次 [5] - 财政部第三批以旧换新资金下达规模为690亿元 [5] 电商平台参与与创新 - 京东承接全国31个省份的以旧换新“国补”发放，2025年已承接“国补”订单量接近1.6亿单，其全链条供应链金融服务每年为产业链上下游企业提供融资金额5000亿元 [6] - 京东推出“国补+银补”双重补贴、“国补+白条免息分期”等服务 [6] - 拼多多将“百亿补贴”与“国补”打通，大促期间手机、电脑、家电等品类可额外获得旧机回收补贴10% [6] - 天猫“国补”覆盖超1600个品类、3000多个品牌、20万款商品，日均有超1.5亿人次逛其“国补”专区 [6] 绿色消费与产业转型 - 过去一年，一级能效家电销售额占比超过90% [7] - 过去一年废旧家电回收量和拆解量的同比增幅分别为14.83%和20% [4] - 今年一季度全国新增智能化社区回收设施2800余个，废弃电器电子产品回收量同比大增70%，主要互联网回收平台的废旧手机回收额增长50% [8] - 某家电企业通过构建全链路绿色循环生态体系，实现旧家电精细化拆解较行业增长30%，产出的循环新材料纯度高达99.9% [8] - 金融机构针对节能家电、新能源汽车等绿色产品推出利率下浮的分期信贷产品及“碳账户”服务 [7] 政策支持与未来方向 - 政策范围从家电扩围到3C数码，服务链条从单一回收升级为去旧回收加换新安装全链条 [5] - 商务部等9部门提出开展重点领域消费贷款贴息，形成“政府补贴+金融支持+商家优惠”组合拳 [5] - 未来需完善废旧物资回收激励政策，金融机构应创新低成本、便捷化的绿色金融产品，企业需向绿色化、低碳化转型 [9]

中国9月CPI数据分析 - 9月中国消费者价格指数（CPI）同比下降0.3%，降幅较8月收窄0.1个百分点 [1] - 同比变动中，翘尾影响约为-0.8个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点 [1] 食品价格变动详情 - 9月食品价格同比下降4.4%，降幅较上月扩大0.1个百分点 [1] - 猪肉价格同比下降17%，降幅较上月扩大0.9个百分点 [1] - 鲜菜价格同比下降13.7%，降幅较上月收窄1.5个百分点 [1] 非食品与核心CPI表现 - 9月非食品价格上涨0.7%，其中服务价格上涨0.6%，涨幅与上月持平 [2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [2] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大 [2] 主要商品价格涨幅 - 工业消费品中，金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6% [2] - 家用器具、家庭日用杂品和通信工具价格分别上涨5.5%、3.2%和1.5%，涨幅均有扩大 [2] 物价走势的驱动因素与前景展望 - 物价水平偏低态势延续，根本原因是楼市调整已逾4年，居民财富“缩水”及消费信心不足 [4] - “以旧换新”政策发力，对汽车、家电等商品价格形成支撑，同比数据上行势头明显 [4] - 预计10月食品CPI同比降幅将有所收窄，但国内成品油价格同比降幅可能扩大 [4] - “反内卷”政策对汽车、家电等重点商品价格的支撑作用在10月有望延续 [5] - 预计10月CPI同比或有所回升，年底前有望升至0.5%至1.0%区间 [5] 未来CPI面临的压力 - 供应过剩与需求增长乏力构成主要挑战，油价或承压 [5] - 治理企业低价无序竞争力度加大有助PPI回升，但向CPI传导效果有待观察 [5] - 消费内生动能偏弱，核心CPI修复空间有限 [5]

行业整体表现 - 上周（2025年10月9日至10月10日）机械设备行业整体上涨0.2%，在31个一级行业中排名第18位 [1][2] - 子行业表现分化，轨交设备（+3.07%）、专用设备（+0.54%）、通用设备（+0.51%）上涨，工程机械（-0.16%）和自动化设备（-1.74%）下跌 [1][2] 自主可控产业链投资方向 - 近期贸易摩擦加剧，建议关注自主可控产业链，包括半导体设备、科学仪器、人形机器人等领域 [2] - 外部技术限制加码与内部反制措施落地，半导体设备的国产替代进程有望加速 [2] - 湾区半导体产业生态博览会（10月15日至17日）即将举行，深圳国资体系的新凯来公司预计发布新品，可能对板块情绪产生正面催化 [2] - 建议关注新凯来产业链相关公司：新莱应材、至纯科技、路维光电 [2] - 建议关注长鑫长存产业链相关公司：北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科 [2] 内需发力方向投资机会 - 建议关注内需发力方向，包括工程机械、轨交设备、通用设备等 [2] - 2025年8月挖掘机总销量为16,523台，同比增长12.8%，其中国内销量7,685台同比增长14.8%，出口量8,838台同比增长11.1% [3] - 挖掘机行业复苏明显，内需受益于设备集中换新周期及雅下水电站等大型项目开工，以工代赈政策有望助力内需持续向好 [3] - 海外市场结构性景气，“一带一路”沿线国家基础设施建设需求增长带动出口，龙头企业凭借技术升级与全球化布局提升海外市占率 [3] - 建议关注工程机械龙头企业：徐工机械、三一重工、中联重科 [3] 叉车行业表现与趋势 - 2025年8月叉车总销量为118,087台，同比增长19.42%，其中国内市场销量70,174台同比增长19.3%，出口量47,913台同比增长19.6% [4] - 受益于2024年下半年低基数效应，叉车销量高增长态势预计具备持续性，对估值有提振作用 [4] - 行业正迎来智能化与无人化升级，无人叉车单价更高但经济性更优，渗透率提升有望增厚行业盈利，目前行业整体估值不高具备安全边际 [4] - 建议关注叉车行业公司：安徽合力、杭叉集团、诺力股份 [4] 工业机器人行业趋势 - 2025年8月工业机器人产量为63,747台，同比增加14.4% [5] - 增长主要得益于国家“以旧换新”政策释放设备更新需求，以及设备更新贷款贴息政策降低企业升级成本 [5] - 工业机器人企业下游影响减弱，结构调整结束，部分企业发力人形机器人业务，行业可能存在困境反转的投资机会 [5] - 建议关注减速器、伺服系统等高技术壁垒环节，以及下游应用场景多元化的系统集成商 [5] - 建议关注相关公司：埃斯顿、拓斯达、绿的谐波、欧科亿 [5]

文章核心观点 - 电商行业正从价格与流量的角逐，进入精细化运营的新阶段，双十一大促正向着一场更持久、更精细、更注重满足真实消费需求的长周期运营转变 [1][6] 平台策略与消费者体验 - 双十一购物周期持续一个多月，成为“购物季”，有助于缓解消费者焦虑并让商家和平台更从容安排发货与活动，从而提升整体购物体验 [2] - 各平台简化促销规则，主打直降、满减无需凑单、红包即点即用，用户不用再做促销规则“数学题”，双十一正回归大促初衷 [2] - 在单纯价格促销边际收益不明显的情况下，平台需要围绕日益多元化的消费需求，组织商家开展更有针对性的促销活动 [2] - 平台积极优化规则、简化流程，反映出共识：越是简单、普适的机制，越有利于提升效率 [2] 即时零售成为新增长点 - 即时零售作为一种新兴业态呈现蓬勃发展态势，商务部研究院报告预测未来五年我国即时零售市场规模有望突破2万亿元 [3] - 双十一期间，即时零售业务有望成为各平台新的增长点，有平台预计将有数千家品牌入驻，对具有线下门店的品牌可实现“3小时”送达 [3] - 即时零售将传统大促从“囤货式”集中下单转变为“即买即得”的即时消费，缩短决策与收货时空距离，推动平台在本地仓配、前置仓网络和骑手调度上持续加码 [3] - 即时零售带来人、货、场的重构，平台可将大促流量精准导流至本地门店，实现线上优惠券与线下即时履约联动，并通过数据协同优化库存分布，让促销商品就近备货 [4] - 整合快递与即时配送资源，实现“远场”与“近场”物流互补，使双十一从年度狂欢演变为常态化即时消费的爆发点 [4] 大促与政策补贴联动 - 国庆中秋假期前，今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金正式下达，双十一与“国补”叠加，有望为消费市场带来双重激励作用 [6] - 以旧换新补贴和购物节的叠加效应，给家电品类带来了一年当中最大的优惠 [6] - 今年双十一将开启“国补+地补+企补”多重补贴发力，对双节后市场保持家电消费热度将起到重要作用 [6] - 随着第四批“国补”资金落地，将为双十一、双十二购物旺季提供支撑，在一定程度上起到提振消费的作用 [6] - 平台通过与“国补”政策精准对接，加之即时零售的体验升级以及促销节奏的常态化，推动大促向长周期运营转变 [6] - 今年双十一成为一场融合政策红利、模式创新与节奏重构的系统性消费工程 [6] 行业背景与发展方向 - 我国电商行业蓬勃发展，网络零售市场规模连续多年稳居全球首位 [7] - 商务部在牵头做好电商扩消费的同时，提出大力培育品质电商，将从供需两侧发力，进一步促进消费提质扩量 [7]

行业整体趋势与驱动因素 - 2025年1-8月空调行业累计产量14932万台同比增长6% 累计销量15257万台同比增长7% 其中内销量同比增长9% [1] - 2025年1-8月冰箱内销量同比增长4% 洗衣机内销量同比增长6% [1] - 2025年1-8月空调外销量累计同比增长4% 冰箱和洗衣机外销量同比分别增长3%和11% [1] - 白电和厨电行业受益于地产政策风向大幅反转以及以旧换新政策催化 [1] - 白电板块具有低估值、高分红、稳增长属性 股价安全边际高且弹性大 [1] - 铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温 看好白电产业链量价齐升 [1] - 白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期 [1] 白电和核心零部件公司业绩预期 - 美的集团预计2025年第三季度收入和业绩同比分别增长3%和8% [2] - 格力电器预计2025年第三季度收入和归母净利润同比均持平 [2] - 海尔智家预计2025年第三季度收入同比增长5% 业绩同比增长10% [2] - 海信家电预计2025年第三季度收入同比持平 业绩同比增长15% [2] - 三花智控预计2025年第三季度收入同比增长10% 业绩同比增长8% [2] - 盾安环境预计2025年第三季度收入同比持平 业绩同比增长20% [2] - 海容冷链预计2025年第三季度收入同比增长5% 业绩同比增长15% [2] - 华翔股份预计2025年第三季度收入同比持平 业绩同比增长15% [2] 厨电公司业绩预期 - 老板电器预计2025年第三季度收入同比增长2% 业绩同比下降7% [3] - 华帝股份预计2025年第三季度收入同比持平 业绩同比下降10% [3] - 亿田智能预计2025年第三季度收入同比下降40% 业绩预计亏损 [3] 小家电公司业绩预期 - 小熊电器预计2025年第三季度收入同比增长15% 业绩同比增长350% [4] - 石头科技预计2025年第三季度收入同比增长80% 业绩同比增长40% [4] - 科沃斯预计2025年第三季度收入同比增长35% 业绩同比增长5700% [4] - 新宝股份预计2025年第三季度收入同比增长5% 业绩同比增长10% [4] - 比依股份预计2025年第三季度收入同比持平 业绩同比增长10% [4] - 欧圣电气预计2025年第三季度收入同比增长10% 业绩同比增长15% [4] - 苏泊尔预计2025年第三季度收入同比增长3% 业绩同比增长1% [4] - 九阳股份预计2025年第三季度收入同比下降5% 业绩预计同比转正 [4] - 莱克电气预计2025年第三季度收入同比增长2% 业绩同比持平 [4] - 德昌股份预计2025年第三季度收入同比增长3% 业绩同比持平 [4] - 飞科电器预计2025年第三季度收入同比下降20% 业绩同比下降5% [4] 新显示和照明公司业绩预期 - 海信视像预计2025年第三季度收入和业绩同比分别增长8%和20% [5] - 极米科技预计2025年第三季度收入同比增长15% 利润预计转正 [5] - 欧普照明预计2025年第三季度收入同比增长3% 业绩同比持平 [5] - 民爆光电预计2025年第三季度收入同比下降5% 业绩同比下降15% [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 假期消费呈现结构性亮点，出境游和线下演出市场高景气，国内消费稳中向好 [2][3] - 政策支持下内需有望复苏，同时出海与全球制造业重构仍是长期投资主题 [4][5] 假期消费专题总结 - 假期出行热度攀升，10月1日至8日全社会跨区域人员流动量日均3.04亿人次，同比增长6.3% [3][11] - 出入境数据靓丽，假期全国中外人员出入境日均204.3万人次，同比增长11.5%，其中外国人出入境人次同比增长21.6% [3][12] - 国内消费稳中向好，假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，服务消费增长（7.6%）快于商品消费（3.9%） [3][15] - 零售餐饮表现平稳，全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [3][19] - 电商平台呈现绿色、智能、国潮消费趋势，绿色有机食品、智能家居产品、国潮服装销售额同比分别增长27.9%、14.3%、14.1% [3][19] - 线下演出市场持续火爆，10月1日至6日总观演人次达194万，同比增长39.5%，音乐节观演人次同比增长66.6% [3][20] 周度投资观点总结 - 内需复苏主线建议关注：受益于以旧换新政策的大家电；抗经济周期的宠物赛道；低基数下需求有望回暖的小家电和品牌服饰；改善确定性强的电动两轮车 [4][23] - 出海长期主题建议关注：全球产品力领先的清洁电器龙头；持续获取全球份额的大家电龙头；处于出海早期的摩托车品牌；受益于潜在地产回暖的工具品类 [5][24] - 全球制造业重构下建议关注：全球份额领先、产能布局完善的中国大家电、吸尘器、工具代工企业；与优质品牌客户合作紧密、持续海外扩产的纺服制造龙头 [5][24] 行情数据总结 - 本周家电板块整体下跌0.4%，子板块中白电上涨0.8%，黑电、小家电、厨电分别下跌0.3%、上涨0.3%、下跌1.0% [4][25] - 本周纺织服装板块上涨1.60%，子板块中纺织制造上涨3.04%，服装家纺上涨1.08% [4][28] - 原材料方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别下跌1.46%、1.04%；328级棉现货价格为14775元/吨，较上周上涨0.15% [4][25][28] 各板块跟踪总结 - 白电板块：7月线下市场海尔空调销额同比增长62%，美的空调销额同比增长25%，格力空调销额同比增长26% [34] - 小家电板块：7月线下市场苏泊尔电饭煲销额同比增长9%，科沃斯扫地机销额同比增长50%，石头科技扫地机销额同比增长88% [37] - 厨电板块：7月线下市场老板品牌油烟机销额同比增长55%，洗碗机销额同比增长40% [38] - 黑电板块：7月线下市场海信彩电销额同比增长17%，TCL彩电销额同比增长17% [39]