段永平投资操作 - 近期卖出苹果、英伟达、台积电、谷歌及腾讯认沽期权 涉及总金额约3.9455亿美元（约29亿元人民币）[2] - 对英伟达押注最重达1.5亿美元 苹果、谷歌和台积电各操作8000万至9000万美元 腾讯尝试性操作价为440港元/股[2] - 采用卖出看跌期权策略 预期股价上涨或止跌 操作前已备足现金仓位应对潜在风险[3] 投资逻辑与标的分析 - 长期重仓苹果（持仓超百亿美元）和谷歌 认为苹果商业模式稳固 谷歌具备深厚底蕴[3] - 新增英伟达和台积电作为AI算力核心供应商（卖水人）投资方向[3] - 对英伟达态度转变 从一年前"看不懂"转为认可其护城河深厚及管理层可信度[3] 市场观点与策略 - 判断当前为"折腾的大年" 预期市场持续波动[2][4] - 践行"别人恐惧我贪婪"理念 在美股暴跌后逆向抄底[2] - 强调投资是管理风险而非追求收益 年化回报10%-25%即可 反对用必需资金追逐高风险收益[7] 投资哲学体系 - 坚持"不懂不投"原则 能力圈外的公司不参与[8] - 重视商业模式护城河 认为差异化是维持长期竞争优势的关键[8] - 倡导长期持有优质公司 反对短线交易 曾以"股东是否会只持股10天"反问短线投资者[8] 历史投资案例 - 2001年抄底网易获百倍收益 2008年金融危机抄底GE获200%收益[3] - 2022年五次抄底腾讯ADR 2023年游戏行业寒冬中逆势加仓腾讯[3][8] - 2022年白酒股回调期间坚守茅台[8]

投资哲学与策略 - 运气是当机会来临时已经做好准备 成功投资建立在持续准备的基础上而非偶然 [5][6] - 市场不可预测 但可通过纪律性研究和思维框架构建稳健策略应对不确定性 [6] - 投资需在情绪驱动的市场中保持冷静 避免在"完美无瑕"和"毫无希望"极端间摇摆 [6] - 掌握真正重要的事比知晓一切更重要 需区分数据、信息、智慧与洞察的差异 [6][40] 逆向投资与持仓管理 - 非凡成功来自做别人不愿做的事 随大流难以获得独特回报 [15][16] - 持仓挑战在于坚持到策略生效而非过早退出 需强大心理素质应对市场噪音 [18] - 卖出决策应基于投资逻辑重估而非价格波动 避免因情绪化理由操作 [18][19] 市场周期与行为金融 - 市场波动由情绪驱动 价格波动远超基本面变化 创造逆向投资机会 [21] - 周期源于人类行为重复 贪婪与恐惧导致过度反应及后续修正 [21] - 绝对化词汇如"绝不""必须"反映错误确定性 投资需保持智识谦逊 [23][24] 私募股权与利率环境 - 2004-2021年私募股权受益利率下行红利 杠杆策略获得双重收益 [29][30] - 2022年后利率环境转变 私募股权"银弹"效应消失 需回归价值创造本质 [30][31] 投资能力差异化 - 优秀投资者三大特质：超群信息解读能力、定性分析优势、未来洞察力 [34][35] - 计算机可处理80%-90%常规分析 顶尖投资者需在剩余领域建立优势 [36] 职业发展建议 - 金融从业者应选择符合内在满足感的领域 而非盲目追随社会潮流或金钱 [43] - 成功是按自身方式生活 职业选择需平衡长期成就感与短期压力 [43] 信息处理与决策 - 摒弃琐碎数据 聚焦决定企业未来的关键变量 [40] - 巴菲特的独特性在于识别核心因素并深度研究 非全面信息覆盖 [40] 历史经验与经典案例 - 会计是商业基础语言 但需结合金融专业学习形成完整能力 [11][12] - 可转换债券研究经历开启固定收益与不良资产投资路径 [12]

易方达逆向投资混合 - 该基金为沪港深积极配置型基金，可投资50%以内股票资产于港股，采用GARP策略以合理价格买入持续稳定增长潜力的股票 [2] - 基金经理杨嘉文具备13年证券从业和7年公募基金管理经验，采用逆向投资思路，回避高关注度行业个股，组合保持均衡配置（单一行业<20%、个股<5%） [3] - 基金成立于2021年4月1日，规模9.58亿，晨星分类为大盘平衡型，风险评价偏低，回报表现偏高 [4] 中泰开阳价值优选灵活配置混合 - 基金经理田瑀采用自下而上精选个股方法，注重质量成长兼顾估值，构建高置信度组合，控制单一风险源不超过20% [5][6] - 基金成立于2019年9月6日，规模17.51亿，晨星分类为大盘平衡型，风险评价偏高，回报表现中等 [7] 景顺长城成长之星股票 - 基金经理周寒颖采用成长投资策略，重点投资稳定行业龙头和新兴行业竞争强者，用不超过20%仓位参与高股息机会 [8][9] - 基金成立于2013年12月13日，规模26.1亿，晨星分类为大盘成长型，风险评价偏低，回报表现高 [12] 泓德泓华灵活配置混合 - 基金经理秦毅注重基本面研究，以长期成长性和质地为核心，结合景气度分析控制波动，选股聚焦信息技术/工业/原材料/医药行业 [13][14][15] - 基金成立于2016年12月1日，规模4.27亿，晨星分类为大盘成长型，风险评价中等，回报表现偏高 [16]

投资哲学与市场认知 - 运气是机会与准备的结合 成功的投资需要持续准备才能在机会来临时抓住[1] - 市场不可预测 但可通过纪律性研究和思维框架构建稳健策略应对不确定性[2] - 投资成功不在于掌握所有信息 而在于识别并深入研究最关键的因素[3][96] - 市场情绪在贪婪与恐惧间摇摆 价格波动常远超基本面变化[31][32] - 极端市场情绪创造投资机会 冷静投资者可从中获利[33] 职业发展与投资策略 - 会计是商业基础语言 但需结合MBA/CFA等深造才能掌握金融精髓[8][9] - 非凡成功往往来自逆向投资 做他人不愿做的事[13][14] - 持有非共识投资需强大心理素质 过早领先时代与错误难以区分[16][18] - 卖出决策应基于价值重估 而非价格涨跌[22][26] - 私募股权黄金期受益于利率持续下降 该环境已不可持续[52][62] 投资者能力与竞争优势 - 优秀投资者需具备三种能力：信息深度解读 定性分析优势 未来洞察力[66][70][71] - 当前公开信息无法形成优势 需通过非常规分析创造价值[65][67] - 计算机难以替代人类对定性因素的判断 如管理层质量与研发能力[68][69] - 投资行业存在"赢家通吃"现象 非顶尖从业者难以持续成功[75] 宏观经济与市场观察 - 美国优势来自制度组合 但财政赤字是最大隐患[77][105] - 政府债务货币化风险上升 财政纪律缺失成长期问题[99][104] - 利率环境转变将改变资产配置逻辑 杠杆策略效果减弱[60][62] - 市场周期由人性驱动 历史虽不重复但人性重蹈覆辙[30][112] 职业建议与行业认知 - 金融从业者应选择符合个人价值观的领域 而非盲目追随潮流[115] - 成功投资依赖非量化因素的优越判断 而非机械执行[63][72] - 保持"智识谦逊" 避免绝对化表述导致的决策失误[34][42] - 为多种可能性构建投资组合 比单一预测更可靠[45][46]

文章核心观点 - 重阳投资秉持价值投资、绝对回报、逆向投资理念，通过多基金经理共管模式取得长期稳健业绩，当前市场具备价值重估机会，投资可立足价值、眺望成长 [4][19][102] 重阳投资概况 - 成立于2001年，2008年发行首只阳光私募基金，管理规模逾300亿，投研人员30人左右，核心团队自主培养且工作超10年 [4][5] - “重阳1期”成立于2008年9月，16年多费后复合年化回报可观；“重阳3期”成立于2009年9月，15年多带来稳健回报，2021 - 2024年“熊市不熊”，今年以来净值创新高 [3] 投资理念与方法 价值投资不教条 - 看重确定性成长，涉足新经济领域、买成长股，基于深度价值研究并伴以逆向手法 [7] - 采用“接力法”，投资标的达预期收益后换安全边际更大的标的，赚上半场钱，降低波动率 [8] - 关键时间节点做仓位判断，如去年9月初加至9成仓位，大涨后灵活操作守住果实 [9] 逆向思维深入骨髓 - 投资上“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”，基于深度研究找市场短期失效机会 [11][30] - 公司管理经营中，2015年牛市关闭产品申购、提高对冲比例，2023年市场低迷时扩张投研人才 [12] - 对外沟通透明度高，可通过多渠道了解投研团队文化、理念和观点 [13] 时间长跑者的价值是复利 - 业绩上牛市跟上收益、熊市控制回撤，如“重阳1期”和“重阳3期” [14][15] - 认知和能力圈上，多基金经理共管模式搭建信任网，扩展团队“超级能力圈” [15] 价值投资与绝对收益 - 核心理念为价值投资、逆向投资、绝对收益，追求长期复合收益，战术“平庸”、战略精彩 [19] - 投资风格是基于深度价值研究的逆向投资，以合理价格买优秀公司，分享中长期成长价值 [20][21] - 看重确定性成长和业绩成长质量，关注股息收益率，投资目标以绝对收益为主，兼顾长周期相对收益 [22][24] - “价值投资接力法”与巴菲特长期持有策略不同，更符合A股市场特点，考虑收益率和风险 [28][29] 逆向投资实践 - 熊市抗跌是投资理念指导的结果，不追逐过热标的，基于深度研究找市场失效机会 [30] - “顺大势，逆小势”指顺应社会经济大趋势，与短期极端市场情绪相逆，把握市场情绪波动带来的投资机会 [32][33] - 逆向投资实施关键在于识别公司错误定价，多针对个股，如制造业企业低迷时投资，待周期好转获利 [35][36] - 投资考虑胜率和赔率，逆向投资可提高赔率，寻找胜率高、赔率合适的机会 [41][43] 共管模式 - 采用“投资决策委员会领导下的多基金经理共管模式”，即“重阳S4”，突破对单个基金经理依赖，带来稳定超额收益 [46][47] - 多基金经理共管使组合有多个相对独立的阿尔法来源，投决会确定仓位区间，控制整体风险敞口 [50][52] - 投决会季度评估决策，遇大拐点明确仓位变动，如2015年、2022年、去年9月等 [53][54] - 投决会确定仓位区间，基金经理依自身判断操作，超上下限会被警示并限期调整 [59][63] - 团队成员信任源于共事多年，分工明确，投决会把控宏观和市场风险，基金经理构建组合 [67] 能力圈拓展 - 个人能力圈需信息积累形成知识并能做正确判断，拓展不易，公司培养团队复制投资理念和方法 [68][70] - 团队成员各有专长，通过共管模式放大团队能力圈，持仓信息透明提升置信度和决策质量 [72][74] - 要求基金经理小组合高度集中，小组合加总保证持仓分散，解决阿尔法来源等矛盾 [79] 市场价值重估因素 短期因素 - DeepSeek技术突破叠加地缘政治有利变化，改变投资者对中国资产尤其是科技板块可投资性的判断 [87] 中期因素 - “9·24”政策转向类似“安倍三支箭”，消除市场对尾部风险的担心，托底经济和资本市场，化债政策打通经济循环堵点 [80][83][85] 长期因素 - 中国股票市场生态积极变化，加强股东回报，如分红和回购，类似日本和欧洲经验 [89][90] 市场行情分析 - 从长度、宽度、高度三个维度看，本次行情是过去三年最值得期待的 [92][93][94] - 行情长度上，底层经济逻辑逆转，政策呵护，股东回报加强，行情有望持续 [95][96] - 行情宽度上，工程师红利从AI和机器人扩散到更多领域，受益面将拓宽 [97][98] - 行情高度上，时间长、宽度宽会使高度较高，已有领先指标显示可能超预期 [99][100] 投资方向 - 2025年中国股市保持乐观但不冲动，投资选股立足价值、眺望成长 [101][102] - 价值方向关注高息股，成长方向看好泛科技、先进制造、创新药和消费领域被低估的龙头公司 [103][105]

预计阅读时间：16分钟 许久没有露面的传奇投资人安东尼·波顿（Anthony Bolton）最近参加了一个对谈节目。 这位被贴 上"英国彼得·林奇"、"逆向大师"种种标签的投资大师，对当下有明确的判断："我今天的看法是， 我们处于中国新一轮牛市的初期阶段。"，"真正关键的是：市场已经对前景作出什么样的定价了， 不是前景本身。" 今年75岁的安东尼·波顿， 1979年加入富达（Fidelity），并迅速成为其传奇的投资经理之一。 他 的投资哲学强调耐心与坚持，尤其在市场情绪高涨时，波顿能够保持冷静，识别出被过度追捧或忽 视的资产。 他经历过多次重大市场危机如1987年股灾、2000年互联网泡沫破裂、2001年"9·11"事件……但 仍保持了稳定的高回报，展现了其逆向投资策略的韧性。波顿的成功秘诀在于他对企业基本面的深 入研究和对市场信息的独特理解，他甚至不讳言，自己相对基本面"更痴迷于解读投票器——通过 股东变动、内部交易等捕捉市场情绪"。 这次对话中，他讲到很多实操上的内容。 有意思的是，他讲到"特别喜欢非对称回报的投资机会"， 这点跟霍华德·马克斯一篇备忘录的内容灵魂呼应了。在霍华德·马克斯看来，不对称性只 ...

逆向投资哲学 - 逆向投资的本质在于与市场主流行为相反，因为随大流最终会导致泡沫破裂 [8][9] - 逆向投资者需要具备独立思考能力、不受情绪干扰以及耐心等待的特质，这些特质往往与生俱来 [12][13][14] - 最佳投资机会通常出现在市场情绪极度悲观或令人不安的时刻，此时需要承受压力并坚持信念 [16][18] 投资方法论 - 首次分析股票时首先观察其价格走势图，判断入场时机和长期表现 [25][26] - 重点关注中小型公司，通过深入研究可以比市场更了解这些企业 [27] - 特别青睐非对称回报机会，即下行风险有限但上涨潜力巨大的标的 [34] - 投资决策是渐进式的，通常从0.5%仓位开始，随着信心增强逐步加仓 [32][33] 市场观点 - 当前处于中国新一轮牛市初期阶段，中国资产是全球最典型的逆向机会 [4][35][41] - 美国市场估值高企且处于历史高位，建议减持美国资产 [35][43] - AI红利将传导至中国公司，不应仅局限于少数美国科技股 [37][39] 投资组合管理 - 牛市期间增加持股数量，熊市期间集中投资最有信心的领域 [45] - 听取对立观点至关重要，需特别关注空头理由以验证投资逻辑 [46][47] - 区分优秀与普通投资经理的关键在于避免过多失败而非追求成功 [55] 市场效率与行为 - 被动资金和趋势跟踪导致市场异常现象持续时间更长且修正更剧烈 [59][61] - 投资委员会一致同意的决策往往是趋势尾声的信号 [61] - 需平衡新旧投资，既不能忽视现有持仓也要持续寻找新机会 [63] 职业经历 - 曾经历连续三年亏损（1989-1991年），但最终证明逆向策略的有效性 [66][67] - 机构支持对逆向投资风格至关重要，需要管理层具备长远眼光 [68][69]

投资策略与风格 - 青侨基金属于偏左侧逆向的长线成长风格，主要投资尚未得到市场广泛关注的非主流标的或非共识标的 [1] - 核心投资策略是寻找"现在市场不认但未来不得不认"的生物医药资产 [1] - 逆向投资的核心思路是寻找潜在低风险但预期高收益的被错误定价标的 [2] - 港股医药市场拥有更多"现在市场不认但未来不得不认"的医药资产，相比A股和美股更具投资价值 [6] 估值与定价逻辑 - 资产估值可能偏离合理定价，出现"低风险+高收益"或"高风险+低收益"的情况 [2] - 创新药产品价值随研发阶段推进呈阶梯式增长：临床前1-2亿元→1期5-6亿→2期10-15亿→3期30-50亿→国内获批80-100亿→全球授权150亿→海外放量200-300亿 [4] - 2024年港股医药标的出现极端低估现象，许多优质成长标的估值跌至折现估值通道下轨之下甚至破产清算价 [4] - 创新高耗企业案例：年增长13%-15%，股价跌至合理公允值的0.3-0.4倍 [4] 行业分析与展望 - 创新高耗具备科技、消费和制造三重属性，带来强劲成长动力和优秀远端预期 [7] - 高耗集采政策自2021年关节集采后趋于优化，龙头企业净利率降幅有限而竞争格局改善 [7] - 港股高耗企业整体亏损压力2022年最大，随后在营收高增和成本控制推动下快速改善 [7] - 创新高耗行业预计未来10年增速显著超出医药行业平均水平 [7] - 创新药对外授权大BD交易在2023-2024年有特殊性，未来可能回调放缓 [7] 投资案例与经验 - 港股骨科龙头企业案例：2021年关节集采后2024年核心产品涨价续标，预计全年净利超50%增长，净利率将回到20%以上 [7] - 港股某双抗药企案例：2021年因临床数据优异加仓，年底受市场趋势拖累破位下跌，2022年2-3月股价跌近2/3 [12] - 美股生科投资案例：2020-2021年放弃确定性标的转向技术故事标的导致亏损，确定性标的后来逆势大涨 [16] - 错失生科标的案例：2022-2023年因市场恐惧放弃投资决策，该标的随后1年多大涨5-6倍 [13] 投资方法论 - 需要从多角度研究以确保对未来图景判断的清晰和正确 [9] - 投资中需平衡产业长逻辑、业绩中逻辑和催化短逻辑 [12] - 常见错误包括"左倾冒进"（过早重仓对抗趋势）和"右倾投降"（研究不深导致随波逐流） [10][13] - 解决错误的方法：建立全局战略认知、深入研究形成清晰判断、简化投资决策底座 [11][13]

价值投资的误区与实践 核心观点 - 价值投资在实践中常被误解为"长期死扛"，而真正的价值投资是动态调整的过程，需根据内在价值与市场报价的偏离度进行买卖决策 [5] - 普通投资者面临五大经典误区：伪长期主义、缺乏逆向勇气、沉没成本绑架、分散幻觉、风格漂移 [5][6][7][8] - 专业投顾通过深度研究、估值锚定、逆向思维等方法系统化践行价值投资 [9][16] 投资误区分析 - **伪长期主义陷阱**：价值投资不等于被动持有，需动态评估公司经营变化与估值水平，多数人用"等待价值回归"掩盖决策惰性 [5] - **逆向投资缺失**：市场极端低估时，投资者常被群体恐慌情绪支配，无法坚持价值回归信念 [6] - **沉没成本效应**：投资者因持有时间过长而拒绝止损，将持股情感化而非理性评估 [6] - **虚假分散风险**：持有同行业或同风格的多只股票无法真正分散风险，安全边际与持股数量无关 [7] - **风格漂移问题**：投资者频繁切换策略，放弃低估标的去追逐短期热点，破坏复利积累 [8] 专业投顾方法论 聚沙成塔策略 [9][10][11][12][13] - **逆向思维**：重点捕捉市场情绪导致的错杀机会，利用非理性波动建仓 - **深度研究**：通过系统化学习建立估值标准，消除持股过程中的情绪干扰 - **核心+卫星策略**：70%-80%主仓位长期持有深度价值标的（2-3年），20%-30%卫星仓位捕捉短期套利机会 - **估值锚定**：建立明确的高估/低估判断标准，次新股破发潮中挖掘优质标的短线机会 金凤凰策略 [16][18][20][21] - **信念内化**：将投资理念转化为行动准则，避免市场波动干扰决策 - **错误定价捕捉**：利用A股高波动特性，聚焦核心竞争力分析获取超额收益 - **竞争力分析框架**：差异化行业关注品牌建设（如消费品），同质化行业聚焦成本控制 - **财报验证**：通过财务数据交叉验证企业核心竞争力，规避基本面风险 市场认知差异 - A股市场的高波动性反而为价值投资者提供更多错误定价套利空间，价格围绕价值波动的规律长期有效 [20] - 公司分析需直击本质，区分"树干"（核心竞争力）与"树枝"（次要因素），避免研究偏离核心 [21]

聪明投资者将这篇珍贵的对话精译出来分享给大家。Enjoy it～ 编者按 许久没有露面的传奇投资人安东尼·波顿（Anthony Bolton）最近被挪威银行投资管理公司CEO尼古拉·坦 根（Nicolai Tangen）请进了最新一期的播客节目。 这位被贴上"欧洲股神"、"英国彼得·林奇"、"逆向大师"种种标签的投资大师，真是一点都不含糊，很敢 下判断："放眼全球，几乎所有市场都处于历史高位，唯独中国在低谷徘徊——这本身就是最典型的逆向 机会。""（你会做什么？）很简单：减持美国资产。""我今天的看法是，我们处于中国新一轮牛市的初期 阶段。""真正关键的是：市场已经对前景作出什么样的定价，不是前景本身。" 今年75岁的安东尼·波顿，1979年加入富达（Fidelity），并迅速成为其传奇的投资经理之一。曾管理 Special Situations Fund 约28年，获得年化超20%的回报率。他的投资哲学强调耐心与坚持，尤其在市场情 绪高涨时，波顿能够保持冷静，识别出被过度追捧或忽视的资产。波顿经历了多次重大市场危机如1987 年股灾、2000年互联网泡沫破裂、2001年"9·11"事件……但仍保持了稳定的高 ...