公司主营业务 - 公司主营业务为地产和医美业务 [1] 项目澄清 - 公司在建项目不涉及阳羡湖旅游度假综合体 [1]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：健康美容行业，包含传统美容与轻医美两大细分市场[6] * 公司：美丽田园医疗健康产业有限公司[1] 核心观点与论据 **公司战略与扩张** * 公司通过收并购策略加速扩张，2025年收购奈瑞尔、思妍丽等竞争对手，门店总数达734家[2][3] * 公司战略经历了从直营、加盟扩张模式向收并购模式的转变[3] * 未来几年将在并购基础上实现高速增长，并积极储备并购标的[2][8][9] * 加盟业务有望进一步扩张，与直营业务同频发展[9] **财务表现与结构** * 2024年总收入约26亿元，其中美容保健服务占55%，医美占34%，亚健康医疗服务占10%[2][4] * 2025年预计收入增长28%，达14.6亿元，其中收购思妍丽贡献约8.5亿元收入[2][4] * 生活美容业务通过内生增长和外延并购保持25%以上增长[4][10] * 亚健康业务2024年同比接近翻倍增长，2025年上半年同比也是翻倍状态[9] * 公司具备低估值、高增长特点，股息率约4%，并计划保持50%以上分红比例[4][8][11] **业务协同与增长驱动** * 以传统美容积累的客户资源，向医美和亚健康业务输送，实现更高净利润率[3] * 医疗美容通过提高渗透率和提供高端定制化服务，提升老顾客消费金额[4][10] * 亚健康业务通过引入新产品和扩大目标人群实现快速扩张，例如女性特护项目同比增速达300%[4][9][10] **行业状况与竞争格局** * 健康美容行业整体规模超6,000亿元，其中传统美容市场约4,000亿元，轻医美市场约2,000亿元[2][6] * 行业竞争格局分散，连锁化刚起步，头部玩家市占率不到1%[2][6] * 行业内单体机构抗风险能力弱，闭店率达20%左右，为龙头企业提供收并购机会[2][7] * 医美机构获客成本上升，净利润下降，促使头部集团寻求双美或三美业态结合以实现协同效应并降低费用率[2][7] 其他重要内容 **门店构成** * 总门店734家，其中直营门店238家，加盟门店276家[5] * 从收入贡献看，直营店占主导地位，加盟店主要为医疗美容和亚健康业务输送客户[5] **未来前景与风险** * 公司未来三年业绩预期积极，有望实现翻倍增长[2][8] * 商业模式被认为具有一定经济抗周期属性[4][11] * 主要催化因素包括并购扩张速度以及核心传统业务稳定性[4][11] * 外延式并购节奏存在不确定性[8]

机器人行业 - 机器人技术路线持续迭代，产业链新进入者络绎不绝 [1] - 市场关注点转向产品性能、客户送样等实质进展，特斯拉Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛 [1] - 特斯拉供应链进入去伪存真的验证期，深度配套或直接获得订单的标的将直接受益 [1] - 看好三类标的：特斯拉链高胜率标的、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值标的，以及其他具备放量能力的国产链 [1] 卫星产业链 - 随着中国可回收火箭技术成熟，发射运力提升将带来发射成本持续下降 [2] - 成本下降有利于卫星公司提升产能并加速组网进度，缩短卫星生产和发射入轨周期 [2] - 卫星产业链相关标的有望迎来快速成长期 [2] 医美行业 - 中国医美市场发展迅速，轻医美越来越受到消费者青睐 [3] - 中国医美市场渗透率与成熟市场相比仍有较大提升空间 [3] - 注射类、光电器械类、减脂/塑形类、医美服务四大细分板块均有较大增长空间 [3] - 强监管环境加速行业优胜劣汰，引导医美市场步入更加健康有序的发展轨道 [3]

行业市场概况 - 中国医美市场发展迅速 [1] - 轻医美越来越受到我国消费者的青睐 [1] - 我国医美市场渗透率与成熟医美市场相比仍有较大提升空间 [1] 细分板块增长潜力 - 注射类医美板块有较大增长空间 [1] - 光电器械类医美板块有较大增长空间 [1] - 减脂/塑形类医美板块有较大增长空间 [1] - 医美服务板块有较大增长空间 [1] 行业监管环境 - 强监管环境加速了行业的优胜劣汰 [1] - 强监管引导医美市场步入更加健康有序的发展轨道 [1]

中国医美市场概况 - 中国医美市场发展迅速 [1] - 轻医美越来越受到我国消费者的青睐 [1] 市场增长潜力 - 我国医美市场渗透率与成熟医美市场相比仍有较大提升空间 [1] - 注射类、光电器械类、减脂/塑形类、医美服务四大板块均有较大增长空间 [1] 行业监管环境 - 强监管环境加速了行业的优胜劣汰 [1] - 强监管引导医美市场步入更加健康有序的发展轨道 [1]

京东医美业务布局 - 京东健康首个自营独立医美门店于10月15日在北京国贸开业，9月开启预售后累计售出超3000单，10月到店服务名额已全部约满 [1] - 京东自营医美业务强调正规持证医师、价格透明和高性价比 [1] - 京东早在2021年就通过与新氧合作上线医美频道，引入超2000家认证机构 [2] - 2025年3月，京东健康设立子公司北京京东医疗美容诊所有限公司并申请“京东医美”商标，此前于2024年底开始筹备线下市场 [3] - 京东医美业务依托京东APP和微信小程序，拥有庞大的用户基础和多渠道便捷访问方式 [2] 行业竞争格局与新入局者 - 除京东外，垂直平台新氧也改变了业务模式，从撮合交易转向自营线下连锁医美店 [5] - 新氧规划在2025年全国门店数量达到50家，其2025年二季度财报显示，线下美容治疗服务营收1.444亿元，同比增长426.1%，已反超线上信息及预订服务营收（1.352亿元，同比下降35.6%） [5] - 相较于更早深耕医美领域的美团、新氧等平台，京东医美在女性消费者中的知名度和市场影响力相对较弱 [2] - 行业高度分散，由中小型民营医美机构主导，目前尚未出现巨头 [6] 市场规模与增长驱动 - 《2024医疗美容行业白皮书》预计2025年中国美容行业市场规模有望达到3816.0亿元 [6] - 受医美渗透率提升和多元化品质需求驱动，未来四年市场预计将保持10%至15%的年复合增长率 [6] 行业痛点与新入局者影响 - 国内医美行业存在药械来源不明、医护人员资质不全、推销套路繁多、价格不透明等痛点 [1] - 《医美行业黑皮书》显示，中国医美行业非法执业者数量是合规执业者的9倍，黑诊所数量是正规诊所的6倍，黑诊所年手术量超2500万例 [8] - 新入局者如京东和新氧通过强调供应链优势、药品器械溯源、医生资质公示和标准化服务来应对行业乱象 [1][7] - 京东医美承诺所有仪器与药剂源自大牌厂商原厂且三证发票齐全，医生均为持证执业医师，考核标准为用户满意度和复购率而非销售额 [7] - 行业观点认为，大公司入场可能通过规模效应推动价格下降、渗透率提升，从而促进行业进入良性循环 [9] 政策规范与发展趋势 - 2025年6月，国家医保局发布《美容整形类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，首次对美容整形类价格项目进行统一，旨在规范医疗机构定价行为 [9] - 新入局者正在促进千亿级医美市场从“野蛮生长”向“规范发展”转型 [10]

行业趋势 - 国内医美行业竞争升级，"平价医美"时代加速到来 [1] - 医美产品利润压缩，上半年头部医美产品厂家业绩普遍下滑 [2] - 连锁医美机构业绩相应承压 [2] 公司动态 - 京东医美首个自营独立门店（北京国贸店）于10月15日正式开业 [1] - 该门店9月开启预售，累计售出超3000单，10月内到店服务名额已全部约满 [1] - 京东布局医美业务始于今年7月，京东健康体检中心（亦庄店）增设医疗美容科提供轻医美服务 [1] - 在京东App搜索"医美"可跳转至京东医美频道并进入自营旗舰店 [1] 战略与运营 - 入局医美旨在解决传统行业痛点，包括药械来源不明、医护人员资质不全、推销套路繁多、价格不透明 [1] - 依托京东健康的供应链能力和医疗健康服务资源，做到"严选药械、持证医师、拒绝套路、透明好价" [1] - 医护团队KPI不以销售额考核，仅以用户满意度和复购率为标准 [1] - 线上全量公示在售医美项目统一价格，承诺不推销 [1]

行业竞争态势 - 国内医美行业竞争升级，"平价医美"时代加速到来 [1] - 医美产品利润压缩，上半年头部医美产品厂家业绩普遍下滑 [2] - 连锁医美机构的业绩也相应承压 [2] 京东医美业务进展 - 京东医美首个自营独立门店（北京国贸店）于10月15日正式开业 [1] - 该门店9月开启预售，累计售出超3000单，10月到店服务名额已全部约满 [1] - 京东布局医美业务始于今年7月，京东健康体检中心（亦庄店）增设医疗美容科提供轻医美服务 [1] - 在京东App搜索"医美"可进入京东医美自营旗舰店 [1] 京东医美商业模式 - 旨在解决传统医美行业药械来源不明、医护人员资质不全、推销套路繁多、价格不透明等痛点 [1] - 凭借京东健康的供应链能力和医疗健康服务资源，做到"严选药械、持证医师、拒绝套路、透明好价" [1] - 不以销售额考核医护团队KPI，仅以用户满意度和复购率作为考核标准 [1] - 在线上全量公示在售医美项目的统一价格，承诺不推销 [1]

公司业务进展 - 京东医美首个自营独立门店于10月15日正式开业，该店自9月预售以来累计售出超3000单，10月到店服务名额已全部约满 [1] - 公司通过京东健康强大的供应链和医疗健康服务资源，构建了四大服务基石 [1] - 公司提供开业促销活动，用户可通过微信小程序领取300元无门槛礼券 [5] 行业痛点与公司解决方案 - 传统医美行业存在药械来源不明、医护人员资质不全、推销套路繁多、价格不透明等痛点 [1] - 公司解决方案包括严选药械，所有仪器与药剂源自大牌厂商原厂，三证发票齐全且支持全程查验 [3] - 公司医护人员均为经验丰富的持证执业医师，需经过层层考核和定期培训 [3] - 公司不以销售额考核团队KPI，仅以用户满意度和复购率为标准，杜绝推销套路 [3] - 公司通过APP、小程序和线下门店全量公示统一价格，确保价格透明 [3] 公司服务理念与未来展望 - 公司将传统医美中不确定的体验转变为可预期的专业服务 [5] - 公司未来将始终坚持以用户为中心的服务理念 [5]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：美丽田园收购思妍丽是其“内生增长+外延收购”战略的关键一步，此举将高端美容市场前三品牌汇聚一堂，显著夯实其龙头地位 [1] 交易结构与财务安排 - 收购总对价为12.5亿人民币，采用“现金+并购贷+发股”的多元化融资方案 [2] - 现金对价约8.4亿元，其中3.3亿元来自集团内部现金，5.1亿元来自银行融资；股份对价约4.1亿元，发行约1579.8万股，发行价每股28.71港元 [2] - 交易完成后，思妍丽将成为美丽田园的全资子公司，其财务业绩将并入集团报表，现有股东持股比例将被稀释 [2] - 卖方MBK Partners通过换股获得股份设有超过半年的锁定期，分三批于2026年解除禁售 [2] 市场地位与网络协同 - 收购后，美丽田园旗下将拥有美丽田园、奈瑞儿和思妍丽三大头部品牌，门店总数从552家跃升至734家 [3] - 中国美容服务市场前20大核心城市占比约40%，其中北上广深占全国市场约20% [3] - 合并后，集团在20大核心城市的门店数从360家增至491家，在北上广深的门店数从206家增至266家，双方均有超90%收入来自核心城市，超60%来自一线城市，协同效应显著 [3] 业务整合与协同效应 - 合并后集团在20大核心城市的高端商业物业覆盖率超过42%，实现对近半高端商圈的覆盖 [4] - 思妍丽6万名优质会员并入将使集团整体会员规模增长44%，突破20万大关，为交叉销售奠定基础 [4] - 双方医美门诊资源整合（思妍丽27家与美丽田园19家）将提升医疗服务能级，合并双方在“双医疗”的渗透率有望提高增值业务收入 [4] 估值分析与财务影响 - 思妍丽的估值具备吸引力，其LTM市盈率为14.8倍，低于美丽田园自身的29.5倍和行业平均的23.3倍 [5] - 思妍丽2024年收入约为8.5亿元人民币，净利润约8100万元，净利润率为9.6%，账面现金约3.6亿元可覆盖收购首付 [1][5] - 此次收购有望复制奈瑞儿的成功整合路径，奈瑞儿被收购后经营服务利润率从6.5%跃升至10.4% [5] - 思妍丽当前单店收入约630万元，较美丽田园超1000万元的水平存在提升空间，集团将通过精细化运营、数字化转型与供应链协同赋能 [5] - 收购预计于2025年12月完成交割，2026年1月并表，协同效应释放有望在考虑稀释后仍推动EPS增长 [5]