红利基金调仓策略 - 半年调仓频率的红利基金相比一年调仓可多赚5%收益，关键在于时效性领先和抢占分红先机 [1][2] - 半年调仓指数如标普A股红利机会能在6月纳入高分红新股，提前享受分红，例如2024年5月调入陕西煤业预案股息率9 2%，而年底调仓指数进场时股价已涨15%导致股息率缩水至5% [2] - 半年调仓可敏锐排雷，如2023年12月中证800红利低波调出某煤炭股后避开40%跌幅，该股股息率从12%暴跌至3% [3] 调仓成本与税务优化 - 半年调仓指数换手率控制在20%-30%，如红利低波2024年调样周转率23 89%，节省0 8%交易费，10万本金五年可多赚4000元 [4] - 半年调仓通过"买入持有至下次调仓"策略自动避税，沪深300红利低波税耗仅0 2%，而季度调仓的红利低波100税耗达0 6% [12] 优质半年调仓指数推荐 - 中证800红利低波覆盖100只成分股，行业分散前三大占比不超45%，2024年6月调仓后银行股权重从30%降至15%，加仓上港集团股息率6 2% [5] - 中证红利质量筛选50只成分股注重ROE＞15%，曾剔除负债率90%地产股，调入济川药业股息率7 2% [6] - 恒生港股通高股息低波设置股息率＞7%复核机制，2024年剔除内房股避免60%暴跌，税后股息率仍达7 5% [7] - 标普A股大盘红利低波50成分股市值均超300亿，2024年最大回撤11 3%低于沪深300的22 7%，重仓长江电力和中国神华占比12% [8] 调仓时机与组合策略 - 优质半年调仓指数如标普红利机会选择1月底和7月底调仓，2025年1月调入冀中能源股息率8 97%，三个月收益达18% [11] - 组合建议：A股核心仓中证800红利低波市盈率7 9倍，港股卫星仓恒生港股通高股息低波含中海油股息率9 1%，增强收益可配西部利得国企红利指数增强近五年跑赢指数22个百分点 [13][14][15]

发电量情况 - 公司1-4月总发电量同比微升0.3%，其中风电/光伏发电量同比分别增长32.1%/13.6% [1] - 火电发电量同比下降14.2%，主要因去年年底出售股权后项目出表 [1] - 水电4月单月发电量同比/环比分别下降53.3%/26.5%，受来水量波动影响 [1] - 136号文新政实施下，公司将在6月前优先并网资源良好的风电项目，上半年风/光发电量有望高于往年同期 [1] 动力煤价及火电成本 - 2季度内地动力煤价（港口及内陆地区）较3月底水平下跌超7% [1] - 上半年火电点价差或高于预期约2% [1] - 夏季用电高峰期或支撑动力煤价格回稳，2025年火电板块燃料成本预测下调1%至0.249人民币/千瓦时（同比降约8%） [1] 盈利预测及估值调整 - 水电2025年利用小时预测下调1%，反映4月偏弱发电量 [2] - 火电板块燃料成本预测下调1%，2025/26年盈利预测上调1.0%/1.4% [2] - 水电资产股权调整为55%，水电板块估值标准上调至1.9倍2025年市帐率（前值1.5倍） [2] - 目标价上调至3.77港元（原3.51港元） [2] 股东动向及股息吸引力 - 母公司国电投5月增持公司0.06%股份，过去12个月累计增持1% [2] - 公司2025/26年股息率分别为6%/7%，在多变市场环境下仍具吸引力 [2]

市场表现 - 大盘波动不大，在5.1-5星上下 [1] - 沪深300等大盘股指数波动不大，小盘股微跌 [2] - 红利、价值等价值风格微涨，成长风格微跌 [3][4] - 4月初全球市场大幅下跌，之后连续几周上涨，最近两周进入横盘震荡期 [5][6] 指数百分位分析 - 百分位是衡量当前估值在历史上所处位置的指标，例如30%百分位意味着历史上有30%的时间比当前估值更低 [7][8][9] - 投资时不能仅依赖百分位，存在多种风险 [10][11] 百分位风险类型 - **历史数据不足风险**：指数上线时间短，参考价值低，需包含几轮牛熊市数据（7-10年） [12][13] - 解决方法：参考同风格、历史较长的指数（如小盘股参考中证1000，成长风格参考成长指数） [14][15][16][17] - **指数规则修改风险**：规则变化导致估值变化（如中证100改为A100，H股指数从40只扩至50只） [18][19][20] - 解决方法：按新规则重新计算历史估值 [21] - **加权算法差异风险**：不同加权方式导致估值偏差（如红利指数从市值加权改为股息率加权，银行股占比从60%降至20%） [22][23][24][25][26][27][28] - 解决方法：按实际持股比例计算估值 [29] - **经济周期影响风险**：盈利下降导致市盈率被动提高（如中证1000市盈率处于10年50%分位，市净率15%分位） [29] - 解决方法：盈利稳定时参考市盈率，不稳定时参考市净率，亏损则放弃 [30][31] ETF估值工具 - 「今天几星」小程序新增「ETF估值表」功能，覆盖主流ETF核心数据，支持实时查看折溢价率、历史估值等 [32][33][34][35][36] 估值数据 - 沪港深红利低波：盈利收益率10.18%，市净率0.92，股息率3.99% [49] - 中证红利：盈利收益率10.06%，市净率1.00，股息率5.20% [49] - 中证1000：市盈率34.47，市净率2.00，股息率1.28% [49] - 标普500：市盈率23.43，市净率5.01，股息率0.87% [49] 债券市场数据 - 一年期定期存款利率0.95%，货币基金七日年化中位数1.35% [53] - 10年期国债：到期收益率1.69%，近1年年化收益6.84% [53] - 30年期国债：到期收益率1.97%，近1年年化收益14.54% [53]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价至3.77港元，维持买入评级 [2][6] 公司概况 - 中国电力收盘价3.19港元，目标价3.77港元，潜在涨幅18.2% [1] - 52周高位4.24港元，52周低位2.77港元，市值39,460.94百万港元，日均成交量25.33百万，年初至今变化0.63%，200天平均价3.01港元 [4] 财务数据 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为44,262、54,213、55,711、59,410、65,201百万人民币，同比增长1.3%、22.5%、2.8%、6.6%、9.7% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为3,084、3,862、4,767、5,670、7,395百万人民币，每股盈利分别为0.22、0.28、0.36、0.43、0.57人民币，同比增长7.2%、31.4%、25.9%、20.5%、32.5% [5] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为13.6、10.4、8.2、6.8、5.2倍，市账率分别为0.94、0.91、0.87、0.81、0.75倍，股息率分别为4.5%、7.2%、6.4%、7.3%、9.7% [5] 资产负债 - 2023 - 2027E总资产分别为305,807、340,456、355,669、373,531、392,129百万人民币，总负债分别为210,786、232,923、242,367、253,271、262,849百万人民币 [13] 现金流量 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为9,903、10,702、18,956、20,746、23,021百万人民币，投资活动现金流分别为 - 26,844、 - 35,172、 - 25,069、 - 26,812、 - 26,390百万人民币，融资活动现金流分别为18,452、24,886、5,722、5,760、3,048百万人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.215、0.283、0.356、0.429、0.568人民币，全面摊薄每股收益相同，每股股息分别为0.132、0.212、0.187、0.214、0.284人民币，每股账面值分别为3.110、3.217、3.386、3.600、3.884人民币 [14] - 2023 - 2027E毛利率分别为62.0%、69.8%、75.0%、77.0%、80.2%，净利率分别为7.0%、7.1%、8.6%、9.5%、11.3% [14] - 2023 - 2027EROA分别为1.0%、1.1%、1.3%、1.5%、1.9%，ROE分别为3.2%、3.6%、4.2%、4.7%、5.7% [14] 其他比率 - 2023 - 2027E净负债权益比分别为167.2%、173.3%、171.3%、168.0%、161.1%，流动比率分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.7 [16] - 2023 - 2027E存货周转天数分别为22.5、11.3、16.3、16.3、16.3天，应收账款周转天数分别为208.1、213.1、228.1、243.1、258.1天，应付账款周转天数分别为36.2、29.8、31.8、33.8、35.8天 [16] 业务分析 发电量情况 - 1 - 4月总发电量同比微升0.3%，风/光发电同比升32.1%/13.6%，火电因出售股权项目出表发电量同比降14.2%，水电4月受来水量波动影响单月同比/环比 - 53.3%/ - 26.5% [6] 动力煤价与点火价差 - 2季度内地动力煤价较3月底跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2%，下调2025年火电板块燃料成本预测1%至0.249人民币/千瓦时，同比降约8% [6] 盈利预测与目标价调整 - 下调公司水电2025年利用小时约1%，下调火电板块燃料成本1%，上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4% [6] - 调整公司持有水电资产股权为55%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元 [6] 股东增持与股息率 - 5月母公司国电投再次增持公司0.06%股份，过去12个月增持1%股份，2025/26年股息率6%/7%有吸引力 [6] 装机及售电量预测 归属装机容量 - 2023 - 2027E煤电装机容量分别为11,080、9,820、9,820、9,820、9,820兆瓦，水电分别为5,951、6,001、6,001、6,001、6,001兆瓦等 [7] 售电量 - 2023 - 2027E煤电售电量分别为54,987、55,967、50,989、50,989、50,989吉瓦时，水电分别为11,711、18,471、18,603、19,204、19,204吉瓦时等 [7] 分部估值 | 业务 | 估值基准 | 估值(人民币百万) | 每股价值(港元) | | --- | --- | --- | --- | | 火电 | 0.7x 2025E市净率 | 6,193 | 0.55 | | 水电 | 1.9x 2025E市净率 | 14,366 | 1.27 | | 风电 | 8.5x 2025E市盈率 | 23,029 | 2.03 | | 光伏发电 | 8.5x 2025E市盈率 | 12,013 | 1.06 | | 储能业务 | 8.0x 2025E市盈率 | 1,019 | 0.09 | | 未分配 | 1.0x 2025E市净率 | (13,855) | (1.22) | | 加总 | | 42,764 | 3.77 | [9] 行业覆盖公司情况 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价(交易货币) | 目标价(交易货币) | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 3.19 | 3.77 | 18.2% | 2025年05月27日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 2.46 | 3.03 | 23.2% | 2025年05月02日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 6.66 | 7.81 | 17.3% | 2025年04月30日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 买入 | 2.31 | 2.65 | 14.7% | 2025年03月31日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 20.35 | 23.06 | 13.3% | 2025年03月21日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 60.88 | 72.50 | 19.1% | 2025年04月28日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 39.10 | 43.30 | 10.7% | 2025年04月29日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 4.36 | 6.28 | 44.0% | 2025年04月02日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 买入 | 0.87 | 1.49 | 71.3% | 2025年03月31日 | 光伏制造（多晶硅） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 买入 | 8.35 | 11.30 | 35.3% | 2025年04月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 2.40 | 4.28 | 78.3% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 3.65 | 3.47 | - 4.9% | 2025年04月01日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 39.16 | 50.39 | 28.7% | 2025年05月06日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 买入 | 11.38 | 12.85 | 12.9% | 2025年04月30日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 0.96 | 1.17 | 21.9% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [12]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 上半年火电点火价差有望优于预期，目前股息率仍吸引，上调目标价至3.77港元，维持买入评级 [2][6] 公司概况 - 报告研究的具体公司为中国电力（2380 HK），5月27日收盘价3.19港元，目标价3.77港元，潜在涨幅18.2% [1] - 52周高位4.24港元，52周低位2.77港元，市值39460.94百万港元，日均成交量25.33百万，年初至今变化0.63%，200天平均价3.01港元 [4] 财务数据 收入与盈利 - 2023 - 2027E收入分别为44262、54213、55711、59410、65201百万人民币，同比增长1.3%、22.5%、2.8%、6.6%、9.7% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为3084、3862、4767、5670、7395百万人民币，每股盈利分别为0.22、0.28、0.36、0.43、0.57人民币，同比增长7.2%、31.4%、25.9%、20.5%、32.5% [5] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为13.6、10.4、8.2、6.8、5.2倍，每股账面净值分别为3.11、3.22、3.39、3.60、3.88人民币，市账率分别为0.94、0.91、0.87、0.81、0.75倍，股息率分别为4.5%、7.2%、6.4%、7.3%、9.7% [5] 资产负债 - 2023 - 2027E总资产分别为305807、340456、355669、373531、392129百万人民币，总负债分别为210786、232923、242367、253271、262849百万人民币 [13] 现金流量 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为9903、10702、18956、20746、23021百万人民币，投资活动现金流分别为 - 26844、 - 35172、 - 25069、 - 26812、 - 26390百万人民币，融资活动现金流分别为18452、24886、5722、5760、3048百万人民币 [14] 财务比率 - 2023 - 2027E毛利率分别为62.0%、69.8%、75.0%、77.0%、80.2%，净利率分别为7.0%、7.1%、8.6%、9.5%、11.3%，ROA分别为1.0%、1.1%、1.3%、1.5%、1.9%，ROE分别为3.2%、3.6%、4.2%、4.7%、5.7% [14] 其他指标 - 2023 - 2027E净负债权益比分别为167.2%、173.3%、171.3%、168.0%、161.1%，流动比率分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.7，存货周转天数分别为22.5、11.3、16.3、16.3、16.3天，应收账款周转天数分别为208.1、213.1、228.1、243.1、258.1天，应付账款周转天数分别为36.2、29.8、31.8、33.8、35.8天 [16] 业务分析 发电量情况 - 1 - 4月总发电量同比微升0.3%，风/光发电同比升32.1%/13.6%，火电因项目出表发电量同比降14.2%，水电4月受来水量波动影响单月同比/环比 - 53.3%/ - 26.5% [6] 动力煤价与点火价差 - 2季度内地动力煤价较3月底跌超7%，上半年火电点价差或高于预期约2%，下调2025年火电板块燃料成本预测1%至0.249人民币/千瓦时（同比降约8%） [6] 盈利预测与目标价调整 - 下调2025年水电利用小时约1%，下调火电板块燃料成本1%，上调2025/26年盈利预测1.0%/1.4% [6] - 调整公司持有水电资产股权为55%，上调水电板块估值标准至1.9倍2025年市帐率，目标价上调至3.77港元（原3.51港元） [6] 股东增持与股息率 - 5月母公司国电投再次增持公司0.06%的股份，过去12个月已增持1%，2025/26年股息率6%/7%仍有吸引力 [6] 装机及发电量预测 归属装机容量 - 2023 - 2027E煤电装机容量分别为11080、9820、9820、9820、9820兆瓦，水电分别为5951、6001、6001、6001、6001兆瓦，风电分别为12016、16500、20000、23500、27000兆瓦，光伏发电分别为15149、22700、26700、30700、34700兆瓦，燃气发电均为505兆瓦，生物质发电均为317兆瓦 [7] 售电量 - 2023 - 2027E煤电售电量分别为54987、55967、50989、50989、50989吉瓦时，水电分别为11711、18471、18603、19204、19204吉瓦时，风电分别为18497、26237、32019、36223、45001吉瓦时，光伏发电分别为14607、23425、28272、33484、40352吉瓦时，燃气发电分别为2059、2160、2224、2224、2224吉瓦时，生物质发电分别为1379、1700、2120、2120、2120吉瓦时 [7] 分部加总估值法 | 业务 | 估值基准 | 估值（人民币百万） | 每股价值（港元） | | --- | --- | --- | --- | | 火电 | 0.7x 2025E市净率 | 6193 | 0.55 | | 水电 | 1.9x 2025E市净率 | 14366 | 1.27 | | 风电 | 8.5x 2025E市盈率 | 23029 | 2.03 | | 光伏发电 | 8.5x 2025E市盈率 | 12013 | 1.06 | | 储能业务 | 8.0x 2025E市盈率 | 1019 | 0.09 | | 未分配 | 1.0x 2025E市净率 | - 13855 | - 1.22 | | 加总 | | 42764 | 3.77 | [9] 行业覆盖公司情况 | 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价（交易货币） | 目标价（交易货币） | 潜在涨幅 | 评级发表日期 | 子行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2380 HK | 中国电力 | 买入 | 3.19 | 3.77 | 18.2% | 2025年05月27日 | 运营商 | | 579 HK | 京能清洁能源 | 买入 | 2.46 | 3.03 | 23.2% | 2025年05月02日 | 运营商 | | 916 HK | 龙源电力 | 买入 | 6.66 | 7.81 | 17.3% | 2025年04月30日 | 运营商 | | 1798 HK | 大唐新能源 | 买入 | 2.31 | 2.65 | 14.7% | 2025年03月31日 | 运营商 | | 836 HK | 华润电力 | 买入 | 20.35 | 23.06 | 13.3% | 2025年03月21日 | 运营商 | | 300274 CH | 阳光电源 | 买入 | 60.88 | 72.50 | 19.1% | 2025年04月28日 | 光伏制造（逆变器） | | 688390 CH | 固德威 | 中性 | 39.10 | 43.30 | 10.7% | 2025年04月29日 | 光伏制造（逆变器） | | 1799 HK | 新特能源 | 买入 | 4.36 | 6.28 | 44.0% | 2025年04月02日 | 光伏制造（多晶硅） | | 3800 HK | 协鑫科技 | 买入 | 0.87 | 1.49 | 71.3% | 2025年03月31日 | 光伏制造（多晶硅） | | 6865 HK | 福莱特玻璃 | 买入 | 8.35 | 11.30 | 35.3% | 2025年04月30日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 968 HK | 信义光能 | 买入 | 2.40 | 4.28 | 78.3% | 2025年03月03日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 1108 HK | 凯盛新能 | 中性 | 3.65 | 3.47 | - 4.9% | 2025年04月01日 | 光伏制造（光伏玻璃） | | 002865 CH | 钧达股份 | 买入 | 39.16 | 50.39 | 28.7% | 2025年05月06日 | 光伏制造（电池片） | | 600732 CH | 爱旭股份 | 买入 | 11.38 | 12.85 | 12.9% | 2025年04月30日 | 光伏制造（电池片） | | 3868 HK | 信义能源 | 买入 | 0.96 | 1.17 | 21.9% | 2025年03月03日 | 新能源发电运营商 | [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - IF2506贴水28.91点，IC2506贴水74.86点，IM2506贴水103.79点，偏空；IH、IF在20日均线上方，偏多；IM、IC在20日均线下方，偏空 [3][4] - 两市缩量调整，中小盘指数反弹，权重股和港股下跌调整，市场热点减少，融资余额17893亿元，减少75亿元，IH2506贴水15.02点，均为中性 [5] - IH主力多减，IF主力多增，IC主力多减，偏多；指数回落调整，目前位置大幅上涨是日内减持时机，大跌是加仓时点，市场短期缺乏主线 [6] 根据相关目录分别进行总结 股指期货升贴水 - 上证50各合约均贴水，如IH2506贴水15.02点，贴水比例-0.56%，年化升贴水-8.17% [7] - 沪深300各合约均贴水，如IF2506贴水28.91点，贴水比例-0.75%，年化升贴水-11.02% [7] - 中证500各合约均贴水，如IC2506贴水74.86点，贴水比例-1.34%，年化升贴水-19.54% [7] - 中证1000各合约均贴水，如IM2506贴水103.79点，贴水比例-1.75%，年化升贴水-25.58% [7] 期货市场基差与价差 - 展示了上证50基差与价差、中证500基差与价差的历史数据 [10][13] 现货市场涨跌幅 - 展示了重要指数、风格指数、行业指数的日涨跌幅 [16][19][22] 市场结构 - 展示了AH股折溢价、市盈率PE（TTM）、市净率PB的相关数据 [25][28][30] 市场资金面 - 展示了股市资金流入、两融余额、沪深股通、解禁、资金成本的相关数据 [32][34][36] 市场情绪 - 展示了成交活跃度（各指数换手率）、公募混合型基金仓位的相关数据 [54][57][61] 其他指标 - 展示了期指股息率与十年期国债收益率、人民币汇率、新增开户数与上证指数跟踪、各类基金新成立规模变化的相关数据 [63][65][66]

银行股息率与存款利率对比 - 多家银行定期存款利率下调 活期利率降至0.05% 一年期定存首次跌破1%至0.95% [1] - 42家A股上市银行中有21家近12个月股息率超5% 平安银行达8.48% 民生银行达8.24% [1] - 南京银行/厦门银行/江苏银行等股息率超6% 显著高于存款收益 [1] 银行存款利率调整动态 - 六大国有银行及招商银行同步下调存款利率 两年期定存利率降至1.2% 三年期/五年期分别调整至1.3%/1.35% [1][3] - 股份制商业银行全面跟进降息 中信/兴业/浦发/光大等一年期定存利率均降至1.15% [3] - 中小银行同步调整利率 哈密市商业银行5年期利率降至1.85% 聊城沪农商村镇银行3年期利率降至1.98% [3] 银行股市场表现与业绩 - 银行股延续强劲走势 上海银行/浦发银行/成都银行/江苏银行等盘中创出新高 [3] - 42家A股上市银行2025年一季报显示 30家银行净利润同比正增长 12家同比下降 [3] - 10家上市银行出现营收与净利润双双同比下滑 [3]

全球股票指数估值表 - 公司推出覆盖美股、全球股票指数、美债指数的估值表 每周日定期更新 并支持用户反馈希望增加的品种 [1][2][3] - 目前系统已覆盖海外主流几百只指数品种 [4] 全球股票市场表现 - 本周全球股票市场指数跌至3.6星 全美股市场指数下跌2.5% 除美股外其他市场波动较小 [5][6] - 港股恒生指数上涨1% 红利指数上涨超2% 连续6周上涨 [7][8][9][10] - 人民币和港币存款利率下降 利好红利等高股息率资产 [11][12] 港股红利品种特点 - 港股红利类指数股息率普遍达6-7% 但通过港股通投资需缴纳20%-28%分红税 实际到手股息率降低 [14][15][16] - 估值表中港股红利品种的股息率数据已扣除分红税影响 [17] 美股市场波动因素 - 特朗普宣布对欧洲提高关税导致美股波动 4月初关税事件曾使全球股票市场跌至4.1-4.2星 [18][19] - 关税可能推升美股通胀 影响美联储降息节奏 美元债券规模庞大难以承受高利率 [21][22][23][24] 全球股票市场历史走势 - 2018年、2020年、2022年为前几次低估阶段 4月初跌至4.1-4.2星后反弹 本周回落至3.6星 [26] 全球股票指数投资渠道 - 海外市场全球股票指数基金规模达上万亿美元 内地暂未推出 但可通过投顾组合模拟配置美股、英股、港股、A股等多市场指数基金 [28][29] - 内地投资海外基金普遍限购 当前全球指数投顾组合每日限购350元 [29] 指数估值数据 - 美股指数估值显示：标普500市盈率23.09 市净率4.94 股息率1.31% ROE 21.39% [41] - 纳斯达克100市盈率27.71 市净率7.66 股息率0.74% ROE 27.64% [41] - 全球主要市场估值：越南市盈率19.68 韩国11.10 德国18.74 英国13.14 [42] 新书发布 - 《股市长线法宝》第6版上市首日登顶京东金融投资类销量榜 新增30年数据及房地产收益率分析 [31][33] - 该书通过跨资产历史数据比较 论证股票是长期最佳财富积累途径 [34][35]

报告行业投资评级 - 保险行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 2024年以来保险业开启新一轮举牌高峰，驱动因素或主要来自险资增配高息股需求，举牌可分为“集中持股式”和“长股投式”，前者更重视股息，后者更重视ROE [12] - 举牌行为过往表现或较为一般，2015 - 2023年举牌股举牌前约七成上涨，举牌后超六成在重仓持有期限内下跌，长期红利是更稳定收益来源 [13] - 深入分析不同类型举牌特征及核心指标年度变化趋势，险资举牌以“集中持股式”为主，举牌不意味着成为长期股权投资，“集中持股式”看重股息收入且对股息率要求上升，“长股投式”财务投资看重ROE，战略投资对ROE要求放宽 [14] 根据相关目录分别进行总结 24年来险资频繁举牌 - 2015年来险资举牌以“集中持股式”为主，近10年有三轮举牌浪潮，2024年以来开启第三轮，驱动因素包括利率下行投资压力增大和会计准则切换等，险资通过举牌追求长期稳定投资收益 [16] 举牌≠长期股权投资 - 举牌是信息披露制度，持股达5%及之后每增持5%需公示；长期股权投资要看投资者是否实现对公司“控制”“共同控制”或“重大影响”，新准则下持股超20%或超5%且有董事会席位可计入，仅持股超5%无董事会席位属普通二级市场股票投资，举牌可能不实现长期股权投资 [17] 2024年以来举牌再次活跃 - 2024年以来开启新一轮举牌高峰，2015年至今约167次举牌，“长股投式”占比约36%，本轮最终达成长股投的举牌13次，涉及10家上市公司，主要由长城人寿发起，头部公司频繁举牌银行、公用事业、交运等行业股票 [18] 举牌动因 - 2015年举牌受高负债成本万能险扩张、偿二代下长股投节省资本消耗、监管放宽险资权益投资比例等因素驱动；2020年和2024年举牌潮因利率下行投资压力增大、会计准则切换、监管政策优化等，险资需投资高息股获稳定现金收益，增加长期股权投资获稳定投资收益 [25][30] “集中持股式”举牌：红利特征更加明显 - 历史上险资举牌多为“集中持股式”，2015年追求资本利得，股息率低，2020年对股息要求提升，2024 - 1Q25高股息特征显著，平均上一年股息率约5.0%，主要涉及银行、交运、公用事业行业，以港股为主 [31] “集中持股式”举牌重视股息收入 - 2015 - 1Q25险资举牌以“集中持股式”为主，多未构成长期股权投资，行业分布以银行等为主，重视股息收入，偏向高息股，也有举牌成长行业公司获取资本利得，2015年以来被举牌公司历史平均股息率呈上升趋势，出于战略协同举牌时ROE要求放宽 [32] 三轮举牌潮对比：2024年来股息重视度提升 - 2015年“集中持股式”举牌占比近一半，部分为获取资本利得，股息率低，以A股为主；2024年以来在利率下行和准则切换下，增配红利股需求大，高股息特征更显著，港股占比提升，少部分被举牌公司股息不高或与战略布局有关，且少见成长股，行业分布随景气度变化 [42][48] “长股投式”举牌：高ROE特征 - “长股投式”举牌选取ROE较高、股息率中高的公司，有利于改善利润表现和贡献长期现金流入，本轮以公用事业、环保等公司为主，对ROE要求或放宽，对股息率重视程度或提升 [49] 高ROE特征显著 - 2015年以来“长股投式”举牌整体具备高ROE、中高股息率特征，2015 - 2020年被举牌公司平均上一年ROE超10%，2023年国寿举牌万达信息拉低ROE，本轮平均ROE处于历史较低水平，股息率处于较高水平 [50] 三轮举牌潮对比：本轮或更重视股息 - 2015年“长股投式”举牌占比近一半，因偿二代长股投节省资本，被投公司历史平均2014年ROE高；本轮“长股投式”举牌选股原则变化不大，对ROE要求或放宽，对股息率重视程度或提升，行业分布2020年以房地产和非银金融为主，2024年以来以公用事业、环保等为主 [58] 长期股权投资的利弊 - 上市保险公司对长期股权投资重视程度不一，中国人保和中国财险配置比例高，能提供长期稳定投资收益，但2022年偿二代二期落地后有偿付能力压力，且存在退出压力 [62] 上市保险公司的长期股权投资 - 截至2024末，7家中资上市保险公司平均长期股权投资比例达3.8%，中国人保和中国财险偏好长股投，配置比例约10%，人保系长股投收益贡献约1pct，中国人寿和中国平安配置比例3% - 5%，阳光保险当前配置比例低，其余公司基本维持在2%以下 [63] 长期股权投资增厚投资收益 - 长期股权投资采用权益法计量，收益高且稳定性强，投资收益等于被投公司净利润乘持股比例，以长股投形式持有高ROE、高股息率股票，有助于降低账面波动，收获稳定投资收益，如平安持有长江电力、人保持有兴业银行和华夏银行 [68][69] 长期股权投资的偿付能力压力 - 2022年偿二代二期落地，收紧长股投资本要求，联营投资风险因子上调，与普通股投资相同，不再节省资本消耗，且对长期股权投资提出减值要求 [77] 长期股权投资的退出压力 - 保险公司可通过协议转让、大宗交易等减持长期股权投资，减持需提前披露计划，买卖商业银行股份监管规定更严格，持股比例不同有不同报告和核准要求，主要股东参股或控股银行数量有限制，且取得股权5年内不得转让 [81][82] 举牌股过往整体表现“跷跷板” - 2015 - 2023年举牌股举牌前一年69%上涨，举牌后62%在“重仓持有期”内下跌，举牌整体表现或一般，截至2024年末45%仍“重仓”持有，平均重仓持有期限约3.3年，长期红利是更稳定收益来源 [85] 举牌后多数股价下跌 - 举牌股举牌前约七成上涨，最高涨幅601%，举牌后超六成在重仓持有期内下跌，最大跌幅年化91%，举牌前后表现呈“跷跷板”现象，“不再重仓”股票举牌前后股价表现差异更大 [86][89] 案例：平安举牌工行和汇丰 - 中国平安2017年举牌工商银行和汇丰控股，两只股票仍为重仓股，股息率高且稳定，有助于稳定现金收益 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，提供各品种行情、消息、资金面等信息，给出交易策略和价格运行区间建议，指出市场受宏观政策、供需、关税等因素影响，部分品种短期震荡，部分有下行或上行风险 [2][3][9] 各目录总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数下跌，两市成交减少，央行加量续作 MLF，欧元区 PMI 萎缩，美联储官员提及降息 [2] - 融资额减少，流动性宽松，信用利差缩小，中美利差扩大 [2] - 建议逢低做多与经济高度相关的 IH 或 IF 股指期货，择机做多与“新质生产力”相关的 IC 或 IM 期货，单边建议逢低买入 IF 股指多单 [3] 国债 - 周四部分国债主力合约有涨有跌，央行开展 5000 亿元 MLF 操作，债券市场“科技板”有相关支持政策 [4][5] - 央行逆回购实现净投放，LPR 调降，预计资金面延续偏松，关税谈判使短期债市有调整压力，建议逢低介入 [5] 贵金属 - 沪金、沪银下跌，COMEX 金涨、COMEX 银跌，美国经济数据有韧性，特朗普“美丽大法案”若施行将使美国财政赤字扩张利好黄金 [6] - 建议逢低做多沪金，参考区间 756 - 809 元/克，白银暂时观望，参考区间 7944 - 8380 元/千克 [7] 有色金属类 铜 - 美国 PMI 好于预期、欧元区弱于预期致美元反弹，铜价震荡，LME 库存减少，国内社会库存略增、保税区去化，现货升水有调整 [9] - 美国税改待投票，市场情绪中性，产业原料供应紧张但消费强度下降，预计价格偏震荡，沪铜参考区间 77200 - 78400 元/吨，伦铜参考区间 9400 - 9600 美元/吨 [9] 铝 - 国内铝锭库存去化加快，美元反弹，沪铝强于伦铝，沪铝持仓增加、仓单减少，社会库存下降，铝棒加工费震荡下滑 [10] - 国内商品情绪弱稳，海外中性，关税使远期需求有忧虑，产业上铝棒加工费利于去库但消费季节性淡，预计价格偏震荡，国内主力合约参考区间 20000 - 20260 元/吨，伦铝参考区间 2430 - 2480 美元/吨 [10] 锌 - 周四沪锌、伦锌下跌，国内社会库存小幅减少，4 月未锻轧锌合金出口大增，锌精矿港口库存抬升、加工费上行 [11] - 中期伴随锌锭社会库存累库，锌价有下行风险 [11] 铅 - 周四沪铅、伦铅下跌，国内社会库存增加，再生原料库存有限、利润承压，再生铅企开工下行，蓄企开工重回高位，短线铅价偏弱 [12] 镍 - 周四镍价窄幅震荡，镍矿价格有不同表现，镍铁价格企稳回升，中间品价格高位，硫酸镍均价走高，精炼镍现货成交平淡 [13] - 短期镍铁价格回升支撑镍价，预计维持震荡，关注 LME 镍升贴水与硫酸镍需求，沪镍参考区间 120000 - 130000 元/吨，伦镍参考区间 15000 - 16300 美元/吨 [13] 锡 - 2025 年 5 月 22 日沪锡下跌，上期所和 LME 库存减少，现货价格下跌，矿端逐步复产，现货升贴水高但成交少 [14] - 供给端短期偏紧有转松预期，需求拖累下锡价重心或下移，国内主力合约参考区间 250000 - 270000 元/吨，海外伦锡参考区间 30000 - 33000 美元/吨 [14] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数持平，期货合约上涨，本周产量环减，下游备货一般，库存微降 [15] - 盘面价格在成本区，上方抛压大，预计锂价震荡，留意相关因素变化，广期所碳酸锂 2507 合约参考区间 61100 - 63200 元/吨 [16] 氧化铝 - 2025 年 5 月 22 日氧化铝指数下跌，持仓增加，现货价格多地上涨，基差贴水，海外价格持平，期货仓单大幅去库，矿端价格有变化 [17] - 矿端和供应端扰动大，建议短期观望，国内主力合约 AO2509 参考区间 2900 - 3500 元/吨 [17] 不锈钢 - 周四不锈钢主力合约上涨，持仓减少，现货价格持平，原料价格持平，期货库存减少，社会库存下降 [18] - 原料行情坚挺，304 品种有抗跌性，关注原料价格和下游需求复苏 [18] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价持平，注册仓单减少，持仓增加，现货价格持平；热轧板卷主力合约收盘价微跌，注册仓单减少，持仓增加，现货价格部分下降 [20] - 商品氛围弱，成材价格震荡，螺纹钢需求回落、供给增加、库存下降，热卷供需双降、库存去化，出口数据强，中美关税下调或改善板材需求，短期板材和出口或走强，长期国内需求承压，关注关税、需求和成本 [21] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约微跌，持仓增加，现货基差和基差率情况，发运量增加，铁水产量回落，港口和钢厂进口矿库存下降 [22] - 矿价短期震荡，关注宏观进展和基本面需求变化 [22] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价，沙河产销转弱，本周生产企业去库，盘面价格估值低，中下游补库支撑，中期地产无超预期提振，期价预计偏弱 [23] - 纯碱现货价格个别调整，夏季检修供应回落，库存减少，下游需求有回落预期，供需边际改善但中期供应宽松、库存压力大，盘面预计偏弱 [23] 锰硅硅铁 - 南非相关政策使锰硅盘面拉涨后回落，硅铁跟涨后回落，锰硅现货价格上调，硅铁下调 [24] - 锰硅关注上方压力，不建议单边参与，价格到 6200 元/吨附近可考虑套保；硅铁价格未摆脱下跌趋势，建议观望，不盲目抄底 [26] - 整体需求悲观，铁水将回落，锰硅需求趋弱，供给缩减接近需求使价格企稳，但库存高和供给收缩持续性影响反弹高度；硅铁减产带动价格反弹但吃力，库存和需求因素使其价格仍有压力 [27][29] 工业硅 - 5 月 22 日工业硅期货主力合约震荡收涨，现货价格下调，盘面价格跌势延续 [30][31] - 产业产能过剩、集中度分散，供给过剩、需求不足，价格可能进一步走低，建议观望，不抄底 [32] 能源化工类 橡胶 - 2025 年 5 月 21 日欧盟对我国轮胎启动反倾销调查，胶价震荡走弱，多头因减产预期看多，空头因需求平淡、新增供应和宏观预期差看跌 [34] - 轮胎厂开工率走低，库存偏高消耗慢，出口放缓，天然橡胶社会库存有变化 [35] - 胶价回到震荡区间，建议中性或偏空思路短线操作，关注多 RU2601 空 RU2509 波段机会 [36] 原油 - WTI、布伦特、INE 主力原油期货均下跌，新加坡油品周度数据显示库存累库 [37] - 认为油价处于估值高位，6 月 1 日 OPEC 增产概率大，进入逢高空配区间 [37] 甲醇 - 5 月 22 日 09 合约和现货价格下跌，供应端利好出尽，市场情绪回落，下游表现弱，淡季供需转弱，高估值有回落空间 [38] - 建议逢高做空，关注月间反套和 09 合约 PP - 3MA 价差做多机会 [38] 尿素 - 5 月 22 日 09 合约下跌，现货持平，国内产量高位，企业利润改善，需求端出口和农需好转，呈现供需双旺 [39] - 出口效应弱化，价格波动趋缓，单边建议观望，回调后考虑逢低多配，月间价差维持高位 [39] PVC - PVC09 合约上涨，现货价格持平，成本端部分价格有变化，开工率下降，需求端下游开工上升，库存下降 [40][41] - 企业利润压力大，检修季尾声产量预期回升，下游需求疲弱，出口有转弱预期，短期库存低但供强需弱，预计关税刺激反弹后偏弱震荡 [41] 乙二醇 - EG09 合约和华东现货价格下跌，供给端负荷下降，下游负荷下降，港口库存去库，估值和成本有变化 [42] - 产业基本面去库，宏观关税下降使终端改善，短期装置停车或加大去库幅度，但估值修复大需关注风险 [42] PTA - PTA09 合约和华东现货价格下跌，负荷上升，下游负荷下降，库存去库，加工费上涨 [43] - 供给端检修季，关税下调使终端订单改善，聚酯负荷或维持高位，PTA 加工费有支撑，绝对价格预期震荡 [43] 对二甲苯 - 情况与尿素类似，5 月 22 日 09 合约下跌，现货持平，国内产量高位，企业利润改善，需求端出口和农需好转，供需双旺 [44] - 出口效应弱化，价格波动趋缓，单边建议观望，回调后考虑逢低多配，月间价差维持高位 [44] 聚乙烯 PE - 中美会谈关税下降，聚乙烯现货价格下跌，二季度供应端新增产能大，上中游库存去库，需求端农膜订单递减，开工率下行 [45][46] - 短期矛盾转移至供应端，中长期预计价格震荡 [46] 聚丙烯 PP - 中美会谈关税下降，现货价格跌幅小于 PE，5 月供应端无新增产能且检修高位，需求端下游开工率或季节性下行 [47] - 预计 5 月价格震荡偏空，LL - PP 底部形成，6 月投产错配或支撑价差走阔 [47] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价主流下跌，养殖场出栏积极性高，下游跟进乏力，今日北方或继续下滑、南方稳中偏弱 [49] - 现货窄幅波动有转弱迹象，短期难明显下跌，近月关注基差回归，远期悲观，中期反弹抛空，留意现货和基差影响 [49] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格有稳有跌，新开产货源增加，供应量充足，下游采购谨慎，库存积累 [50] - 现货震荡承压，未来 1 - 2 个月预期悲观，维持近月反弹抛空、月间反套，关注远月下方支撑 [50] 豆菜粕 - 周四美豆震荡收涨，新作平衡表有偏紧趋势，国内豆粕现货涨跌互现，5 - 7 月大豆预计到港量大，油厂开机率和成交量情况 [51] - 美豆产区降雨或影响播种，巴西农民销售进度和升贴水情况，USDA 预计新作产量变化，年度级别或进入震荡磨底 [51] - 09 等远月豆粕成本区间，近期跌至成本下沿后修复，USDA 月报中性略利多，美豆油生柴政策不确定施压美豆，预计美豆、豆粕短期震荡偏弱 [52] 油脂 - 马来西亚棕榈油产量和出口量数据，加拿大油菜籽出口量增加，传 EPA 否认相关传闻 [53] - 马棕 4 月累库，印尼等国库存低提供支撑，美豆油因政策预期下跌，国内现货基差震荡 [54] - 利空因素有原油中枢下行、棕榈油产量恢复、美国生柴政策可能低于预期；利多因素有部分地区库存低，产地报价有支撑，预期油脂震荡偏弱 [55] 白糖 - 周四郑糖期货价格冲高回落，现货价格下调，巴西港口等待装运食糖船只和数量减少 [56] - 原糖交割前下跌，巴西新榨季开始，外盘价差结构走弱，国内产销好但基差糖流入和进口供应将增加，后市糖价可能走弱 [56] 棉花 - 周四郑棉期货价格窄幅震荡，现货价格上涨，巴西棉花出口量减少，美国棉花种植率情况 [57] - 中美谈判提振市场信心，旺季过后下游开机率小幅提高，进口窗口关闭使库存去化加速，郑棉 9 - 1 合约月间价差正套，预计短线棉价偏强震荡 [57]