美联储巨额亏损 - 美联储2024年全年运营亏损达776亿美元（约合人民币5600亿元），连续第二年出现大额亏损，2023年亏损额高达1145亿美元 [1][3][4] - 亏损主要原因是2022年至2023年的暴力加息，将基准利率从接近零上升到5.25%-5.5%的区间 [1][5][7] - 截至2024年年底，美联储所持6.8万亿美元证券的加权平均收益率为2.6%，而为3.4万亿美元准备金支付的利率为4.4%，形成利率倒挂 [8] 亏损原因分析 - 美联储在2020年和2021年疫情期间大力支持经济，随后在2022年和2023年为应对高通胀而大幅加息 [5] - 自2022年起，美联储不断提高对金融机构支付的准备金利息，到9月支付的利息总额已超过证券组合带来的收益 [7] - 美联储资产端主要持有国债和抵押贷款支持证券，负债端包括银行在美联储的存款（准备金），需支付利息 [6] 财务机制与影响 - 运营亏损不会影响美联储日常运作，因其不以盈利为目标，而是追求稳定通胀和健康劳动力市场 [9] - 美联储通过证券收益支付运营支出，2012年至2021年期间向财政部上缴超过8700亿美元，其中2021年为1090亿美元 [10] - 自2022年起设立"递延资产"内部账户，2024年该账户已增长至近2160亿美元 [11][12] 未来盈利前景 - 恢复盈利取决于基准利率何时降至低于所持证券平均收益率（目前2.6%） [15] - 若短期利率维持在4%以上，2024年将继续亏损；若利率下调则可能实现盈利 [15] - 2024年9月起美联储已连续三次降息，累计降息100个基点 [17] 货币政策动态 - 3月会议决定将短期联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间 [16][18] - 美联储主席鲍威尔表示近期通胀升高部分由关税政策引起 [19][20] - 特朗普公开敦促美联储降息，认为需要对冲关税政策对经济的影响 [21][23]

美联储3月会议决策 - 美联储3月会议维持利率不变，符合市场预期，但对经济前景持谨慎态度，并表现出对"类滞胀"的担忧 [1] - 点阵图显示2025年降息中值仍为两次，但支持更少降息的官员人数增加，反映部分官员对通胀进展缺乏信心 [3] - 美联储主席鲍威尔积极安抚市场，暗示不会采取激烈行动，并认为通胀压力是暂时的 [1][3] 经济预测调整 - 美联储下调2025年第四季度实际GDP增速预测，从2.1%降至1.7%，同时上调失业率预测，从4.3%升至4.4% [2][8] - 通胀预测上调，核心PCE通胀率从2.5%上调至2.8%，总PCE通胀率从2.5%上调至2.7% [2][8] - 经济增长下调幅度（40个基点）高于通胀上调幅度（20个基点），显示决策者更担忧"滞"而非"胀"的风险 [2] 缩表政策调整 - 美联储宣布从4月1日起放缓缩表，将美国国债月度缩减规模上限从250亿美元下调至50亿美元，MBS缩减规模上限不变 [4] - 调整缩表节奏旨在避免重蹈2019年流动性冲击的覆辙，符合市场预期 [4] - 理事Waller投票反对放缓缩表，显示美联储内部对流动性管理存在分歧 [4] 市场反应与政策不确定性 - 美联储决议公布后，美国股市上涨，美债收益率下行，反映市场短期情绪缓和 [4] - 关税政策不确定性可能导致企业和消费者暂缓投资与消费，政府裁员或进一步抑制劳动力市场和消费者支出 [4][5] - 通胀风险主要来自关税，而非劳动力市场和房地产市场，服务通胀或难以走高 [5] 未来政策展望 - 美联储今年仍可能降息，下一次降息或在第三季度，需评估4月2日推出的新关税措施影响 [6] - 除非经济极度疲弱，否则6月前降息可能性较低，三季度降息需满足通胀影响可控且经济持续放缓的条件 [6]

点击小程序查看报告原文 北京时间今天凌晨结束的3月FOMC会议上，美联储按兵不动符合预期，维持基准利率在4.25~4.5%[1]。会议前市场对美联储暂停降息已是共识，CME利 率期货隐含的3月暂停降息概率高达99%。 因此，此次会议的焦点更多在于，面对一方面有下行压力的经济，一方面是特朗普上任以来关税等政策的反复 性与随意性带来的供给通胀担忧，美联储在2025年如何应对，还能否再降息？ 如果只是经济的自然下行压力，美联储快速降息即可以解决问题，我们认为不足为虑，类似于2024年9月；但如果同时还面临供给侧通胀难题，那么美联 储则只能面对增长下行而无法行动，甚至还有加息压力，类似于2022年，这才是市场担心的。 图表：会议前，CME利率期货隐含3月暂停降息的概率达99% | | | | | | | CME FEDWATCH TOOL - CONDITIONAL MEETING PROBABILITIES | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | MEETING DATE ...

国际油价走势分析 - 国际油价持续回落并呈现低位震荡走势 布油收盘价位于约70美元/桶左右 当前进入底部震荡区间 中枢或位于65-70美元/桶 [1] - 年中至下半年在通胀以及经济基本面等因素的带动下或逐渐缓慢小幅回升 全年油价中枢或位于80美元/桶 [1][6] 原油供需结构变化 - OPEC+小幅释放原油产量 令全球原油供需平衡结构自去年的偏紧逐渐向偏松方向移动 [1][2] - 美国页岩油产量或仍保持高位平台震荡表现 中枢或仍位于13.5-14mb/d（百万桶/日） 主要标普500油气公司资本开支同比增速从之前10%中枢回落到约8% [3] - 可开采油井数量同比增速持续位于-10%区间中枢震荡 美国页岩油增产幅度年内相对有限 [3] 宏观经济环境影响 - 海外衰退交易尚未结束 美国经济数据阶段性走弱 包括韩国出口、美东航线、费城半导体指数等指标走弱 [2] - 2025年四个季度美国经济实际GDP同比增速一致预期分别是2.6%、2.4%、2.1%和2.0%（彭博一致预期） [2] - 二季度在衰退交易、关税等不确定性因素影响下 油价整体或仍呈现区间震荡走势 [1][2] 地缘政治因素 - 特朗普政府政策对油价影响相对可控 放松能源监管、结束俄乌冲突等措施实际执行效果有限 [3][4] - 俄乌冲突逐渐结束趋势确定但过程波折 双方分歧仍较大 通过军事行动增加谈判筹码的方式或仍时有发生 能阶段性小幅支撑油价表现 [5] - 特朗普制裁哈马斯、伊朗、委内瑞拉等国家或组织或引发市场对于地缘政治的恐慌对油价产生一定的抬升作用 [4] 大类资产配置观点 - 二季度至年中"类滞胀"趋势或逐渐得到验证并利好商品市场 全年商品市场排序为金＞铜＞油 [1][6] - 黄金金融属性更强 铜价受供给以及国内经济表现与政策预期的影响相对更大 油价供需商品属性影响较大 [6] - 美国总体CPI同比在4月前仍能因基数效应而继续下降 但下半年或将存在反弹隐忧 [6]

2月美国资本市场表现 - 美股三大指数2月表现偏差，道琼斯、标普500、纳斯达克指数涨跌幅分别为-1.58%、-1.42%、-3.97%[14] - 30年期、20年期、10年期、2年期美债收益率分别变动-29.7、-31.7、-33.1、-28.2bps，10Y - 2Y美债利差收于21.9bp，30Y - 10Y美债利差回升至24.4bp[3][15] - 2月美债发行总规模为2.4万亿美元，短期国库券发行规模为1.99万亿美元，占总发行量比重超80%[19][20] 美债市场宏观环境 - 经济数据多空交织，呈现“类滞胀”迹象，1月非农、地产销售和零售数据走弱，薪资增速和CPI超预期反弹[4][71] - 货币政策方面，1月FOMC会议纪要显示后续降息节奏取决于经济数据，预计美联储最早Q3再次开启降息[4][56] 美债市场展望及策略 - 预计Q1 - Q2美债市场迎来“牛平”行情，10年期美债低点在4%左右，10Y - 2Y美债利差收敛甚至倒挂[5][74] - 推荐做多长久期美债标的，包括TLT，TMF，10年期及以上美债期货（CME期货代码为TY，US和UL）[5][74] 风险提示 - 美国经济超预期失速、美联储加息节奏超预期、地缘政治形势恶化[6]