报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入269.01亿，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69亿，同比增长12.51%；24Q4收入65.02亿，同比增长10.03%，归母净利润15.29亿，同比增长17.82%，业绩基本符合预期；分红方案拟派发现金红利47.73亿，分红率75.24% [6] - 略下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，2025 - 2027年净利润分别为69.5亿、76.2亿、83.9亿，同比增长9.6%、9.6%和10.1%，最新收盘价对应2025 - 2027年PE分别为33x、30x、27x，维持增持评级；2024年完成年初利润规划和员工持股考核目标，中长期将推进多元化发展 [6] - 2024年三大品类均衡增长，其他品类增长更快；酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为137.58、26.69、46.15、40.86亿，同比+8.87%、+9.97%、+8.56%、+16.75%；销量分别为256.55、32.18、93.08万吨，同比增长11.63%、13.47%、8.1%，吨价分别同比-2.47%、-3.09%、0.43%；各区域增长均衡，线下、线上渠道营收分别同比增长8.93%、39.78% [6] - 2024年成本红利释放，盈利能力提升；毛利率37%，同比提升2.3pct，三大品类吨成本均同比下降约6%；销售和管理费用率为6.05%、2.19%，分别同比+0.74pct/+0.05pct，销售费用金额同比增长25%；销售商品收到现金303.8亿，同比增长2.8%，经营性现金流净额68.4亿，同比下降7% [6] - 股价变化的催化剂为新渠道突破带来收入增长提速 [6] 财务数据及盈利预测 主要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |同比增长率（%）|-4.1|9.5|9.2|8.3|7.3| |归母净利润（百万元）|5,627|6,344|6,952|7,620|8,387| |同比增长率（%）|-9.2|12.8|9.6|9.6|10.1| |每股收益（元/股）|1.01|1.14|1.25|1.37|1.51| |毛利率（%）|34.7|37.0|37.2|37.6|38.0| |ROE（%）|19.7|20.5|19.0|19.2|19.5| |市盈率|40|36|33|30|27| [5] 详细财务数据 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |其中：营业收入|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |减：营业成本|16,029|16,948|18,429|19,836|21,161| |减：税金及附加|194|228|239|260|282| |主营业务利润|8,336|9,725|10,699|11,707|12,689| |减：销售费用|1,306|1,629|1,703|1,845|1,980| |减：管理费用|526|590|617|668|717| |减：研发费用|715|840|852|922|990| |减：财务费用|-585|-509|-518|-558|-735| |经营性利润|6,374|7,175|8,045|8,830|9,737| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|0|-1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-4|-100|0|0|0| |加：投资收益及其他|161|204|181|192|187| |营业利润|6,745|7,507|8,229|9,026|9,931| |加：营业外净收入|-6|7|4|2|4| |利润总额|6,739|7,513|8,233|9,028|9,935| |减：所得税|1,097|1,157|1,269|1,391|1,531| |净利润|5,642|6,356|6,964|7,637|8,403| |少数股东损益|16|12|13|16|16| |归属于母公司所有者的净利润|5,627|6,344|6,952|7,620|8,387| [7]

报告公司投资评级 - 给予中联重科“买入”评级，6个月目标价9.84元，对应2025年17倍PE [1][7] 报告的核心观点 - 中联重科盈利能力持续提升，看好其全球化、多元化发展 [1] 报告具体内容总结 公司基本情况 - 总股本86.78亿股，流通股70.7亿股；总市值678.62亿元，流通市值552.91亿元；12个月内最高/最低价为9.53/5.72元 [3] 业绩情况 - 2024年年报显示全年实现收入454.78亿元，同比下降3.39%，实现归母净利润35.20亿元，同比增长0.41% [4] 业务发展 - 传统产业稳健发展，混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升，整体出口销售规模同比增长超35% [5] - 新兴产业快速成长，土方机械补齐产品型谱，100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，2024年出口销售规模同比增幅超27%；高机2024年销售规模同比增长超19%；农机2024年销售规模同比增幅超122%；矿山机械等新兴业务2024年销售规模同比增长超12% [5] 国际化战略 - 2024年海外收入233.80亿元，同比增长30.58%，海外收入占总收入比例达51.41%，较去年同期提升13.37pct [6] - 截至2024年底，在全球40余个重点国家布点，一级空港覆盖近200多个国家，建成各类网点超400个，海外主要国家和地区基本实现全覆盖 [6] 盈利能力与经营质量 - 2024年销售毛利率、净利率分别为28.17%、8.81%，同比分别提升0.63pct、0.80pct [7] - 2024年末应收敞口较一季度末减少102.63亿元，降幅达20.16%；存货较一季度末减少17.60亿元，降幅达7.24%；综合回款率达120.29%，同比提升13.26pct [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为530.65亿元、624.63亿元和718.32亿元，归母净利润分别为50.23亿元、63.01亿元和76.16亿元 [7] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|45478|53065|62463|71832| |营业收入增长率(%)|-3.4%|16.7%|17.7%|15.0%| |归母净利（百万元）|3520|5023|6301|7616| |净利润增长率(%)|0.4%|42.7%|25.5%|20.9%| |摊薄每股收益（元）|0.41|0.58|0.73|0.88| |市盈率（PE）|17.6|13.5|10.8|8.9| [8]

报告公司投资评级 - 给予中联重科“买入”评级，6个月目标价9.84元，对应2025年17倍PE [1][7] 报告的核心观点 - 中联重科盈利能力持续提升，看好其全球化、多元化发展 [1] 报告具体内容总结 公司基本情况 - 总股本86.78亿股，流通股70.7亿股；总市值678.62亿元，流通市值552.91亿元；12个月内最高/最低价为9.53/5.72元 [3] - 2024年年报显示，全年实现收入454.78亿元，同比下降3.39%，实现归母净利润35.20亿元，同比增长0.41% [4] 业务发展情况 - 传统产业稳健发展，混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升，整体出口销售规模同比增长超35% [5] - 新兴产业快速成长，土方机械补齐产品型谱，100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，2024年出口销售规模同比增幅超27%；高机2024年销售规模同比增长超19%；农机2024年销售规模同比增幅超122%；矿山机械等新兴业务2024年销售规模同比增长超12% [5] - 国际化战略坚定推进，2024年海外收入233.80亿元，同比增长30.58%，占总收入比例达51.41%，较去年同期提升13.37pct；全球布局不断完善，呈现“多点开花”态势 [6] 财务指标情况 - 2024年销售毛利率、净利率分别为28.17%、8.81%，同比分别提升0.63pct、0.80pct [7] - 2024年末，应收敞口较一季度末减少102.63亿元，降幅达20.16%；存货较一季度末减少17.60亿元，降幅达7.24%；综合回款率达120.29%，同比提升13.26pct [7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为530.65亿元、624.63亿元和718.32亿元，归母净利润分别为50.23亿元、63.01亿元和76.16亿元 [7] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 3.4%、16.7%、17.7%、15.0%；净利润增长率分别为0.4%、42.7%、25.5%、20.9% [8]

发行信息 - 本次公开发行股票总数为2000.00万股，占发行后总股本比例25.00%，发行后总股本为8000.00万股[11][37] - 每股发行价格为31.59元/股，发行市盈率为34.38倍[11][37] - 募集资金总额为63180.00万元，净额为55585.76万元[38] - 预计发行日期为2023年6月30日，网上申购日期为2023年6月30日，网上缴款日期为2023年7月4日[11][38] 业绩数据 - 报告期内营业收入分别为77979.86万元、110916.25万元和94540.29万元，年复合增长率10.11%[31] - 报告期内综合毛利率分别为22.52%、15.02%和16.68%[32] - 2023年1 - 3月公司营收18685.92万元，同比降15.83%，归母净利润988.43万元，同比增156.41%[56] - 预计2023年上半年营收42410.00 - 43640.00万元，较2022年1 - 6月降14.98% - 12.52%[57] 财务指标 - 报告期内研发费用分别为3112.38万元、4284.00万元和3858.31万元，占营收比例分别为3.99%、3.86%和4.08%[27] - 主营业务成本中原材料占比分别为75.94%、75.53%和73.06%[28] - 主营业务外销收入占比分别为72.22%、77.90%和84.69%，主要以美元结算[29] - 2022年资产负债率（母公司）为41.53%，2021年为57.96%，2020年为61.41%[41] 公司架构 - 公司注册资本为6000.00万元[36][91] - 截至招股书签署日，实际控制人谢伟明和黎柏松直接和间接合计持有发行人82.77%的股份[81] - 公司有5家控股子公司，无参股公司[128] 子公司情况 - 朗冠模具2022年总资产1578.31万元，净资产5.22万元，净利润218.78万元，营业收入2789.69万元[129] - 捷锐科技2022年总资产479.11万元，净资产 - 1262.12万元，净利润 - 188.41万元，营业收入655.26万元[131] - 2022年香港智迪总资产6176.29万元，净资产 -162.99万元，营业收入10387.45万元，净利润 -17.20万元[136] 风险提示 - 公司面临市场竞争加剧风险，商务办公产品受PC市场影响，电竞产品吸引新企业进入[63][64] - 公司部分客户产品定位电竞领域，受网络游戏监管政策影响，若政策更严将影响公司业绩[65] - 若发行人中止发行注册程序超过3个月仍未恢复，将会出现发行失败的风险[87]

发行相关 - 本次发行不超过2000.00万股，占发行后总股本比例不低于25%，发行后总股本不超过8000.00万股[9][35] - 公司可采用超额配售选择权，超额配售部分不超过本次公开发行股票数量的15.00%[9] - 本次发行采用余额包销的承销方式，保荐人及主承销商为国泰君安证券股份有限公司[34][36] 业绩数据 - 报告期内公司营业收入分别为77979.86万元、110916.25万元和94540.29万元，年复合增长率达10.11%[29] - 2022年公司营业收入为94540.29万元，净利润为7332.74万元[38] - 2023年1 - 3月公司实现营业收入18685.92万元，同比减少15.83%；净利润988.43万元，同比增长156.41%[52] - 2023年上半年公司预计营业收入42410.00 - 43640.00万元，同比变动 - 14.98%至 - 12.52%[53] 财务指标 - 报告期内公司研发费用分别为3112.38万元、4284.00万元和3858.31万元，占比分别为3.99%、3.86%和4.08%[25] - 报告期内公司主营业务成本中原材料占比分别为75.94%、75.53%和73.06%[26] - 报告期内公司主营业务外销收入占比分别为72.22%、77.90%和84.69%[27] - 2020 - 2021年公司汇兑损失分别为1320.45万元和515.11万元，2022年度汇兑收益2011.31万元[27] - 报告期内公司综合毛利率分别为22.52%、15.02%和16.68%[30] 公司架构 - 截至招股书签署日，公司共有5家控股子公司，无参股公司[124] - 公司董事会设7名董事，其中独立董事3名，董事任期3年[173] - 公司监事会设3名监事，其中2名由股东大会选举产生，1名是职工代表监事，监事任期3年[183] - 公司现任高级管理人员有5名，包括总经理、副总经理、董事会秘书和财务总监[187] 未来展望 - 公司将以IPO上市为契机，通过募集资金扩大产能，丰富产品线，提升技术研发和信息化水平[50] 募集资金用途 - 公司拟投入募集资金50004.17万元用于四个项目，包括计算机外设产品扩产、研发中心建设等[49] 风险提示 - 公司面临下游客户需求变化快、市场竞争加剧、网络游戏行业监管政策变动等风险[58][59][61] - 若发行人中止发行上市审核程序超时限或中止发行注册程序超3个月未恢复，将有发行失败风险[83]