公司融资情况 - 中嘉微视完成近亿元A轮融资 投资方包括国泰君安创新投、国金鼎兴、天通股份等机构 [2] 公司背景与业务 - 中嘉微视为中韩合资高科技企业 专注于TFT-LCD、OLED、半导体前道量检测设备及泛半导体检测设备的研发、生产、销售与服务 [3] - 公司成立于2019年 在显示面板前道检测领域拥有核心技术 自主研发的高精度在线量检测设备达到国际先进水平 [3] 融资用途 - 融资将用于巩固显示前道检测优势 加速产能扩张 满足国内主要面板厂商对国产检测设备的需求 [4] - 拓展半导体前道检测布局 加速晶圆量检测设备的研发迭代与量产交付 [4] - 持续投入高精度标定、纳米级3D测量等核心环节的自主研发 巩固技术壁垒 [4] 投资方观点 - 中嘉微视在显示前道检测领域已取得显著成就 覆盖全部核心工艺并打入龙头面板厂 [5] - 公司正以显示领域技术为基础开拓半导体前道量检测第二增长曲线 技术可迁移性和团队执行力获得投资方认可 [5] 行业观点 - 中嘉微视融资事件是半导体检测领域国产替代进程的重要一步 符合政府支持半导体产业自主创新的政策导向 [6] - 公司技术实力和市场潜力得到资本市场高度认可 投资机构对其未来发展充满期待 [6]

市场资金流向 - 7月7日A股市场成交额达1.21万亿元，三大指数涨跌互现，股票ETF资金净流入1.87亿元 [1] - 跨境ETF净流入居前，中证A500、沪深300、上证50等宽基ETF净流出较多 [1] - 7月以来股票ETF整体净流出超70亿元，港股通互联网ETF、港股科技ETF、科创50ETF净流入居前 [6] 行业ETF表现 - 电力相关ETF表现突出，广发旗下电力ETF规模从年初15亿元增长至32.29亿元，近1月日均成交额1.64亿元 [3] - 港股科技板块领涨，广发港股通科技ETF盘中涨幅超2%，景顺长城港股科技50ETF年内涨幅达27.99% [3][5] - 中概互联网ETF净流入4.8亿元居首，工银瑞信港股通科技30ETF净流入3.67亿元 [2][5] 头部基金动态 - 易方达旗下中概互联网ETF规模335.13亿元，单日净流入4.77亿元；创业板ETF净流入2.56亿元 [5] - 华夏基金科创50ETF规模828.79亿元，单日净流入1.9亿元，跟踪指数近一月日均成交24.67亿元 [3] - 富国港股通互联网ETF规模484.23亿元，单日净流入2.96亿元，年内涨幅23.04% [5] 宽基ETF资金变动 - 中证A500ETF合计净流出超9亿元，嘉实A500ETF单只净流出3.22亿元 [6][8] - 沪深300ETF合计净流出超4.5亿元，华夏沪深300ETF净流出2.04亿元 [6][8] - 上证50ETF合计净流出超3.6亿元，易方达上证50ETF净流出1.02亿元 [6][8] 科技与半导体展望 - AI及半导体行业被看好，国产大模型如DeepSeek有望加速AI应用发展 [7] - 政策持续加码半导体行业扶持，自主可控和科技安全成为关键战略 [7]

公司上市动态 - 长鑫存储启动首次上市辅导 中金公司和中信建投担任辅导机构 预计最快2025年底或2026年初提交IPO申请 [2][7] - 公司成立于2016年 注册资本601.9亿元 无控股股东 第一大股东合肥清辉集电持股21.67% [6] 融资与估值 - 已完成7轮融资 最新投后估值达1400亿元 累计融资额数百亿元 [6] - 2024年3月完成108亿元战略融资 为年内最大单笔融资 投资方包括合肥产投、兆易创新、阿里巴巴等 [7] - 主要股东包括国家大基金二期（第三大股东）、安徽省投资集团（第五大股东） [14] 技术与市场表现 - 2019年量产8GB DDR4产品 打破三星/SK海力士/美光垄断 [9] - 2023年推出LPDDR5系列产品 12GB版本已在小米等品牌完成验证 [10] - 2024年DDR4全球市占率约5% Counterpoint预测2025年DRAM份额将提升至8% [10] - 2025年DRAM晶圆产量预计达273万片 较2024年增长68% [14] 创始人背景与政府支持 - 创始人朱一明为兆易创新创始人 拥有清华大学和美国双硕士学位 [11] - 合肥市政府初期出资75%（135亿元）支持长鑫存储 兆易创新出资25% [13] - 合肥通过引进京东方、蔚来等案例建立"最牛风投城市"声誉 [12] 行业地位与竞争 - 全球存储器市场规模1554.6亿美元（2021年） DRAM占比56% [12] - 公司DDR5/LPDDR5产品占比预计2025年分别达7%/9% 增速超传统巨头 [10]

公司战略布局 - 公司自2020年下半年以来积极抓住射频前端核心部件国产替代趋势，持续加码半导体领域，不断完善产业布局 [1] - 2024年通过多次资本运作累计斥资超3亿元收购诺思微股权，总持股比例由22.1155%跃升至34.5603%，成为第一大股东 [3][4] - 公司明确表示重视半导体行业发展战略，未来将继续做强主业并积极提升在半导体领域的布局 [4] 股权收购细节 - 7月3日公告拟以6917.04万元收购诺信源持有的诺思微5.7642%股权，以8016.72万元收购庞慰持有的6.6806%股权 [2] - 交易完成后公司直接持有诺思微26.64%股权，并通过诺信源间接控制7.92%股权 [3] - 本次交易定价依据为诺思微0.8336%股权拍卖成交价1001万元，对应公司整体估值12亿元 [2] 标的公司技术实力 - 诺思微成立于2011年，专注于射频前端体声波滤波芯片(BAW)设计研发，拥有完全自主知识产权体系 [5] - 公司承担过多项国家级科研项目包括"863计划"，在体声波谐振器结构及加工工艺等领域形成完整专利布局 [5][6] - 作为中国首家射频前端薄膜体声波滤波芯片生产企业，技术水平世界领先，填补了国内技术空白 [6] 行业前景分析 - 全球滤波器市场规模2018-2022年复合增长率达8.04%，预计2025年将达到92.04亿美元 [7] - 5G网络建设加速推动射频模组芯片需求增长，国产替代需求在中美半导体竞争背景下尤为突出 [6][7] - 半导体行业受国家政策重点支持，人工智能、物联网等新兴产业持续拉动芯片需求 [6] 交易合规性说明 - 公司强调本次股权转让符合《公司法》规定，已取得《股权出质设立登记通知书》等法律文件 [2][8] - 明确表示不存在恶意串通侵害其他股东利益的情形，将依法保障诺思微员工及管理层合法权益 [8][9] - 公司保留对诺思微干扰股权转让行为追究法律责任的权利 [9]

报告公司投资评级 - 报告对江丰电子首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][4][38] 报告的核心观点 - 江丰电子2025年一季度营收和归母净利润同比大幅增长，基于靶材领域竞争优势，实现技术创新和规模化供应，提升靶材市场份额，同时布局精密零部件打开第二成长曲线 [1] - 2024年业绩高速增长，超高纯靶材毛利率改善，公司持续加大研发投入 [2] - 靶材业务全球份额持续提升，零部件业务成为第二增长曲线 [3] - 看好公司在半导体超高纯靶材领域的竞争力，精密零部件有望带动业绩稳步增长 [4] 公司概况 - 江丰电子是全球少数掌握超高纯金属提纯、精密加工及靶材制备全链条技术的材料科技企业，能提供多领域靶材定制化开发及技术服务，覆盖全系列半导体靶材产品 [8][34] - 截至2025年一季度末，前十大股东合计持股比例90.95%，姚力军为实际控制人，2025年5月其辞去董事长职务，由边逸军接任 [12] 财务情况 历史业绩 - 2019 - 2024年营业收入CAGR为34.3%，2025年一季度同比增长29.53%，单季度营收首破10亿元 [15] - 2019 - 2024年归母净利润CAGR为44.2%，2025年一季度同比增长163.58%，2024年固定资产折旧约1.32亿元 [16][19] - 2025年一季度综合毛利率32.39%，环比提升8.99个百分点，同比提升0.42个百分点，净利率约7.59% [23] - 2024年超高纯靶材毛利率约31.35%，精密零部件毛利率约24.27%，其他业务毛利率约17.92% [23] - 2024年销售、管理、财务费用率分别为3.18%、7.58%、0.42%，研发费用2.17亿元，同比增长26.5%，研发费用率6.03% [23] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年超高纯靶材业务收入同比增长28.1%/28.1%/28.1%至29.90/38.30/49.08亿元，毛利率32.0%/32.0%/32.0% [25] - 预计2025 - 2027年精密零部件收入同比增长49.4%/33.9%/33.9%至13.24/17.73/23.74亿元，毛利率25.0%/25.0%/25.0% [26] - 预计2025 - 2027年其他业务收入同比持平，为3.85/3.85/3.85亿元，毛利率维持20.0% [26] - 预计2025 - 2027年公司营业收入同比增长30.3%/27.14%/28.0%至46.99/59.89/76.67亿元，对应归母净利润5.21/6.87/9.04亿元 [4][30] 情景分析 - 乐观预测2025 - 2027年营收分别为47.54/6.124/7.926亿元，净利润720/954/1263百万元 [31] - 悲观预测2025 - 2027年营收分别为46.44/5.855/7.414亿元，净利润329/434/570百万元 [33] 业务情况 靶材业务 - 作为国内领先的超高纯金属溅射靶材供应商，覆盖铝、钛、钽、铜等靶材，应用于多个领域，已跻身全球领先梯队，成为多家知名芯片制造企业核心供应商 [3] - 300mm铜锰合金靶产量大幅攀升，高致密300mm钨靶稳定批量供货，HCM钽靶和HCM钛靶成功开发并量产 [3] 精密零部件业务 - 产品线迅速拓展，覆盖PVD、CVD、刻蚀等核心工艺环节，可量产4万多种零部件，客户覆盖晶圆厂与设备厂 [3] 估值与投资建议 - 采用相对估值法，选择富创精密、新莱应材、神工股份、鼎龙股份等作为可比公司 [35] - 给予公司2025年40 - 44倍预期PE，对应合理估值区间为208.4 - 229.2亿元，对应78.64 - 84.49元/股 [36]

核心观点 - 2025年上半年有7家亏损半导体公司成功IPO 反映出资本市场对半导体行业的政策支持力度加大 [1] - 科创板、创业板和北交所放宽盈利要求 为未盈利但具备技术壁垒和战略价值的创新企业提供融资渠道 [3] - 7家亏损半导体公司分别聚焦于GPU、存储控制芯片、硅基OLED显示芯片、CPU、半导体硅片和射频前端芯片等硬科技领域 [4][5][6][7][8][10][11] 政策演变 - 2019年科创板率先打破盈利硬指标 允许未盈利但技术过硬的企业上市 [3] - 2023年2月17日证监会批准创业板第三套上市财务标准 要求预计市值不低于50亿元且最近一年营收不低于3亿元 但前期未有实际案例 [3] - 2025年6月18日创业板正式启用第三套标准 6月27日深圳大普微电子成为首家获受理的未盈利企业 [3] 7家亏损半导体公司业务分析 GPU领域 - 摩尔线程和沐曦股份专注于GPU研发 面临英伟达垄断市场的挑战 需投入大量资金进行架构创新和生态建设 [5] - 摩尔线程的MTTS80芯片从流片到优化需千万级投入 [5] 存储控制芯片 - 大普微主攻存储控制芯片 技术迭代快 研发投入居高不下 已在服务器市场取得进展 [6] 硅基OLED显示芯片 - 视涯科技押注AR/VR设备核心的硅基OLED显示芯片 需解决小尺寸、高清晰度和低功耗等技术难题 [7] CPU领域 - 兆芯集成研发CPU及配套芯片组 面临生态适配和性能优化等挑战 未来有望在信创市场占据一席之地 [8] 半导体硅片 - 上海超硅专注于12英寸高纯度硅片生产 需突破日本信越和SUMCO的技术垄断 前期投入达几十亿 [10] 射频前端芯片 - 昂瑞微研发5G射频前端芯片 需突破博通和Qorvo的高端市场垄断 重点投入5G毫米波芯片和集成化模组 [11] 行业背景 - 国家通过资本市场为半导体产业输血 以应对全球芯片战和实现高端芯片自主可控 [12]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（首次评级），当前价格34.67元，目标价格44.83元 [6] 报告的核心观点 - AI驱动半导体资本开支景气延续，东南亚承接半导体产业链转移，亚翔集成作为洁净室龙头出海&大订单持续兑现，预计25 - 27年归母净利润为4.78、6.34、7.12亿，估值低于同行，首次覆盖给予“买入”评级 [1] 各目录总结 洁净室系统集成服务商，专注半导体产业链高端洁净室 - 台资企业出身，具备EPCO能力，客户集中于IC半导体等领域，2025年坚持发展策略，布局海外市场 [15][18] - 2024年新签订单受高基数影响同比下滑，但2025年仍有较好预期，业务以洁净室系统工程施工为主，工程营收CAGR达56.79% [23][27] - 20 - 24年公司复合营收增速42.09%，24年归母净利润同比增长121.66%，毛利率保持10%以上，费用率管控好，新加坡收入占比提升，现金流稳定，分红及股息率有优势 [34][38][46] 东南亚承接全球半导体转移，新加坡市场高景气 - AI需求激增带动半导体产业需求，预计2025 - 2026年收入两位数增长，2024 - 2030年复合增速8%，晶圆厂建设保持高景气，2025年预计新建18座，先进制程产能积极储备，大基金三期彰显国家支持力度 [2][52][53] - 中美科技摩擦促使产业链寻求避险策略，东南亚承接产业转移，新加坡是关键节点，产业链齐备，吸引众多投资 [66][70][73] 加速新加坡区域布局，人均产值高于业内同行 - 以苏州为总部，布局多地，服务头部企业，工程实绩丰富，借产业链转移机遇布局新加坡，多次中标大项目，订单预期好 [76][79] - 人均创收、创利高于可比公司，费用率低，组织架构优化，注重研发投入，提高洁净室工程稳定性和可靠性 [82][85][87] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入增速分别为 - 15%、24%、12%，洁净室工程毛利率维持13.4%左右，费用率有望下降，预计25 - 27年归母净利润为4.78、6.34、7.12亿，给予2025年20倍PE，目标价44.83元 [94][95][97]

半导体设备行业概述 - 半导体设备是半导体制造的基石，支撑整个电子信息产业，一条半导体生产线中设备投资约占总投资规模的75-80% [1] - 全球半导体需求持续向好，带动半导体设备市场增长，2024年中国大陆在全球半导体设备市场中占比达42.3% [1] - 半导体设备国产化率整体较低，但在政策和资金推动下，部分细分领域如去胶设备国产化率已超90% [1][12] 屹唐半导体公司概况 - 公司总部位于中国，研发制造基地分布在中国、美国、德国，面向全球经营，主要产品包括干法去胶设备、快速热处理设备、干法刻蚀设备 [2][3] - 公司客户覆盖全球前十大芯片制造商，包括台积电、三星电子、中芯国际、长江存储等 [3][4] - 截至2024年末，公司产品全球累计装机数量超4,800台，干法去胶设备和快速热处理设备市占率全球第二，干法刻蚀设备市占率全球前十 [4] 技术研发与创新能力 - 公司研发人员349人，占员工总数29.28%，在中国大陆、美国、德国设有研发中心 [5] - 2022-2024年研发费用分别为5.30亿元、6.08亿元、7.17亿元，占营收比例分别为11.13%、15.47%、15.47% [6] - 截至2025年2月，公司拥有发明专利445项，核心技术包括双晶圆真空反应腔设计、电感耦合远程等离子体源设计等 [6] 经营业绩与财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为47.63亿元、39.31亿元、46.33亿元，核心技术产品收入占比超76% [7] - 同期营业毛利润分别为13.58亿元、13.77亿元、17.32亿元，复合增长率12.93%，销售专用设备毛利占比超62% [7][8] 行业发展趋势与机遇 - 中国集成电路市场规模从2020年0.88万亿元增至2024年1.45万亿元，复合年增长率13.3% [9] - 2024年全球半导体设备销售额达1171亿美元，同比增长10.16%，2025年Q1出货金额320.5亿美元，同比增长21% [10] - 全球半导体产业第三次转移趋势明显，2019-2024年中国大陆新增8个12英寸Foundry厂，占全球新增数量的21% [11] 募投项目与未来规划 - 公司拟募集资金25亿元，用于集成电路装备研发制造服务中心项目、高端集成电路装备研发项目等 [14] - 未来将重点开发原子层级表面处理设备、超高选择比刻蚀设备、新一代超高产能去胶设备等高端产品 [14]

半导体产业指数表现 - 中证半导体产业指数(931865)上涨0.41%，成分股长川科技(300604)上涨4.25%，海光信息(688041)上涨2.21%，深科达(688328)上涨1.71%，芯源微(688037)上涨0.83%，中船特气(688146)上涨0.81% [1] - 半导体产业ETF(159582)上涨0.21%，冲击7连涨，最新价报1.43元，成交474.12万元 [1] - 半导体产业ETF近1年日均成交1771.26万元 [1] 行业趋势与需求 - AI和消费电子需求带动半导体行业利润逐步改善，2023年下半年至2024年末为改善期 [1] - 2025年AI相关需求增速保持高位但开始缓慢下降，消费电子需求增速逐步转弱并向产业链上游传导 [1] - 2025年4月全球半导体销售同比增速上升到22.70% [1] - 2025年6月8日申万电子板块涨幅-1.02%，同期沪深300涨幅-1.74%，行业表现强于市场 [1] - 2025年下半年消费电子行业进入平淡期，政策推动的半导体国产替代相关标的有望获得相对收益 [1] 半导体产业ETF表现 - 半导体产业ETF近1年净值上涨32.57% [2] - 自成立以来最高单月回报为20.82%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为45.46%，涨跌月数比为7/6，上涨月份平均收益率为9.32%，历史持有1年盈利概率为100.00% [2] - 成立以来超越基准年化收益为1.52%，夏普比率为1.05 [2] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低 [2] - 近2月跟踪误差为0.025%，在可比基金中跟踪精度最高 [2] 中证半导体产业指数成分 - 中证半导体产业指数选取不超过40只业务涉及半导体材料、设备和应用等相关领域的上市公司证券作为样本 [2] - 前十大权重股合计占比75.47%，包括北方华创(002371)、中微公司(688012)、中芯国际(688981)、海光信息(688041)、豪威集团(603501)、南大光电(300346)、华海清科(688120)、拓荆科技(688072)、长川科技(300604)、安集科技(688019) [3] - 北方华创权重15.51%，中微公司权重12.80%，中芯国际权重11.67%，海光信息权重8.62%，豪威集团权重7.42% [5]

半导体设备精密零部件行业 - 半导体设备精密零部件是决定设备制造供应和升级迭代的关键环节，曾被国内企业视为"卡脖子"环节 [2] - 精密零部件在半导体设备中的作用如同"鞋底之于登山靴"，直接影响设备性能 [2] - 气体传输系统零部件市场主要由少数大型企业主导，国产化率仍然较低 [3] 富创精密公司概况 - 公司是国内半导体设备精密零部件领军企业，产品覆盖光刻、刻蚀、薄膜沉积、涂胶显影等芯片制造环节 [2] - 是全球少数能为7纳米工艺制程半导体设备批量提供精密零部件的厂商 [2] - 通过投资方式弥补了气体传输系统关键环节的短板 [3] 公司三大业务领域 - 精密金属零件加工：从OEM起步，目前半导体领域90%的金属零部件都能制作并实现国产化 [2] - 真空阀体等产品类业务：部分产品90%依赖进口，国产替代空间广阔 [2] - 气体传输系统：成为公司业绩增长"新曲线"，技术获得各大半导体设备厂商认可 [2][3] 气体传输系统业务 - 气体传输系统约占整个半导体设备销售额的7%到8%，市场"绝对数量"充足 [3] - 该领域进口比例较高，国产化空间大 [3] - 公司参与各大半导体设备厂商新工艺研发设计，技术实力获得认可 [3] 半导体制造工艺技术 - 7纳米芯片制造已无法使用机械方式，主要依靠化学反应，而化学反应依赖气体传输 [2] - 半导体刻蚀、镀膜、注入等环节都依赖气体传输，对洁净度和控制精准度要求极高 [2]