证券时报记者 吴少龙 王军 胡华雄 8月18日，A股市场涨势如虹，人气进一步高涨，多个指数盘中创阶段新高。 其中，上证指数盘中突破2021年2月18日曾触及的3731.69点高点，创出自2015年8月20日之后的近10年新高。深证成指、创业板指数均突破2024年10月8日 的高点，创出最近两年新高。北证50指数盘中突破1500点，创出历史新高。 在银行等权重的带领下，目前A股整体市盈率为21.09倍，处于近十年历史分位数的82.78%。 数据显示，截至2025年8月18日，上证指数滚动市盈率（PE-TTM）约15.87倍，处于近十年历史分位数的86.50%。而10年前的2015年8月20日，上证指数滚 动市盈率（PE-TTM）约为16.5倍，当年的6月12日，上证指数滚动市盈率（PE-TTM）最高一度达到23倍；4年多前的2021年2月18日，上证指数滚动市盈 率（PE-TTM）为16.81倍。 值得关注的是，目前，各大指数呈现较为明显的分化，其中深证成指处于近十年历史分位数的63.21%；创业板指较低，为28.98%。沪深300、中证500、 中证1000均已经超过70%。 招商证券的观点称，由于当前A股整 ...

市场表现 - 上证指数盘中突破3731.69点，创2015年8月20日以来近10年新高，深证成指、创业板指均突破2024年10月高点，北证50指数突破1500点创历史新高 [1] - 万得全A指数年初至今上涨17.81%，近10年累计涨幅19.88%，当前PE(TTM)21.09倍，处于近十年82.63%分位数 [4] - 创业板指年初至今涨幅21.69%，PE(TTM)36.08倍，分位数28.61%；科创50指数PE(TTM)达147.01倍，分位数99.56% [4] - 中证2000指数年初至今涨幅31.73%，表现显著优于沪深300（7.74%）和中证500（16.46%） [4] 估值与盈利 - A股整体市盈率21.09倍，处于近十年82.78%分位数，上证指数PE(TTM)15.87倍，分位数86.5% [5][8] - 中金公司预测2025年A股盈利增速3.5%，结束四年连降趋势 [9] - 上市公司数量达5432家，较10年前2800家增长94% [9] - 上证指数股息率2.31%，深证成指1.73%，均高于历史水平 [29] 资金动向 - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，5-6月净增持规模增至188亿美元 [11] - 中央汇金二季度增持ETF超2000亿元，保险公司年内举牌超20次 [12] - 两融余额突破2万亿元，创10年新高，占流通市值比例2.3%低于2015年峰值4.27% [16][17] - 私募证券产品备案7443只，同比增长76.12%；北向资金单日成交额达3104亿元 [13] 行业与个股 - 国防军工（54.14%）、通信（49.25%）、医药生物（46.82%）领涨本轮行情 [20] - 上纬新材累计涨幅1463.38%，舒泰神（753.11%）、广生堂（552.26%）涨幅超5倍 [22][23] - 白酒II（372.64%）、元件（219.84%）、电源设备（219.3%）等细分行业表现突出 [30] 市场展望 - 7月居民存款减少1.11万亿元，非银存款新增2.1万亿元，显示资金加速入市 [24] - 高盛维持A股"超配"评级，预计沪深300目标点位4600点，隐含10%上行空间 [26] - 中信建投认为A股处于牛市中继，太平洋证券指出全球风险偏好上行将支撑市场 [25]

市场表现 - 8月18日A股高开高走，创业板指涨3 63%，站上2600点关口，突破去年924行情高点 [1] - 创业板50指数(399673 SZ)上涨4 0%，成分股中指南针与芒果超媒涨停，同花顺上涨超15%，中际旭创上涨超10%，润泽科技上涨近9% [1] - 创业50ETF（159682）截至午间休盘上涨3 83%，成交额为1 64亿元 [2] ETF配置 - 创业50ETF（159682）跟踪创业板50指数，行业配置包括制造业、金融业、信息传输、软件和技术服务业 [2] - 截至6月30日，跟踪指数成分股包括宁德时代、东方财富、汇川技术、阳光电源等 [2] - 该ETF还配置了场外联接基金：联接A（017949）、联接C（017950） [2] 机构观点 - 东吴证券表示短期流动性驱动下市场有望维持相对强势，中期政策底、资产荒和美元降息周期三重逻辑未变，市场趋势向上具备确定性 [2] - 光大证券指出下半年市场或冲击新高，关注短期基本面改善持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来的机遇 [2]

股市表现 - 上证指数一度站上3740点，日内涨超1%，刷新2015年8月21日以来的最高点，创近十年新高 [1][2] - 创业板指劲升3%并站上2600点，年内涨幅超20% [1] - A股市值总和突破100万亿元，创历史新高 [2] - 深证成指持续走强，收盘涨至11896.38点，突破2024年10月8日的高点，为2023年4月19日以来的新高 [2] 债市表现 - 30年期国债期货跌幅扩大至1%以上，10年期国债期货跌0.3% [1] - 30年期国债活跃期2500002收益率升幅扩大至3.35bp，报2.0275% [1] - 30年期国债期货跌幅一度扩大至1.08%，续创逾四个月新低 [2] - 10年期国债期货下跌0.3%，五年期国债期货下跌0.2%，二年期国债期货亦全线下跌 [2] 财政部干预 - 财政部决定开展国债做市支持操作，操作方向为随卖，以提高国债二级市场流动性 [1][2] 股市资金动向 - 游资活跃度创年内新高，杠杆资金持续净流入，私募仓位提升，量化与主观多头产品表现优异 [3] - 外资已由净减持转为净增持，未来有望持续流入 [3] - 保险资金一季度运用余额环比增长5%，预计4000多亿元将投向股市 [3] - 散户讨论股票现象明显增多，申购基金人数逐步增加 [3] 债市资金动向 - 券商自营净卖出2527亿元利率债，其中剩余期限20年以上504亿元 [5] - 公募基金净卖出利率债2614亿元，其中20年以上的639亿元 [5] - 农商行及险资大幅净买入超长利率债 [5] - 银行自营持有债券规模达99万亿元，占中国债市总规模的52% [5] 股市与债市关系 - 股市对债市的扰动是阶段性的，债市最终取决于经济基本面 [5] - 股市行情会阶段性影响债市投资者的经济预期，对债市短期影响较明显 [5] - 债市走势最终会缓慢与股市行情脱钩 [5]

股市表现 - 上证指数一度站上3740点，日内涨超1%，刷新2015年8月21日以来的最高点，创近十年新高 [1][3] - 创业板指劲升3%并站上2600点，年内涨幅超20% [1] - 深证成指持续走强，截至收盘涨至11896.38点，突破2024年10月8日的高点，为2023年4月19日以来的新高 [3] - A股市值总和突破100万亿元，创历史新高，这也是A股历史上首次突破100万亿元大关 [3] 债市表现 - 30年期国债期货跌幅扩大至1%以上，10年期国债期货跌0.3% [1] - 30年期国债活跃期2500002收益率升幅扩大至3.35bp，报2.0275% [1] - 8月18日，30年期国债期货跌幅一度扩大至1.08%，续创逾四个月新低 [3] - 10年期国债期货下跌0.3%，五年期国债期货下跌0.2%，二年期国债期货亦全线下跌 [3] 财政部操作 - 财政部决定开展国债做市支持操作，操作方向为随卖 [1][3] - 随卖2025年记账式附息（十期）国债，操作额2.7亿元，期限3年 [5] - 随卖2025年记账式附息(十二期)国债，操作额2.8亿元，期限2年 [5] - 标位变动幅度均为0.03元，最高标位差上限分别为40和35 [5] 股市资金动向 - 自去年9月至今年6月，A股呈现长达四个月的趋势性上涨，沪指突破3674点、3700点等关键关口，成交额站上2万亿元 [7] - 游资活跃度创年内新高，杠杆资金持续净流入，私募仓位提升，量化与主观多头产品均表现优异 [7] - 外资已由净减持转为净增持，未来有望持续流入 [7] - 保险资金一季度运用余额环比增长5%，且长期投资试点推进，预计4000多亿元将投向股市 [7] - 近期散户讨论股票的现象明显增多，而且申购基金的人也逐步增加 [7] 债市资金动向 - 7月21日—8月15日，券商自营净卖出2527亿元，其中剩余期限20年以上504亿元 [9] - 公募基金（不含货币基金）净卖出利率债2614亿元，其中20年以上的639亿元 [9] - 农商行及险资大幅净买入超长利率债 [9] - 截至2025年7月末，银行自营持有债券规模达99万亿元，占中国债市总规模的52% [9] 市场观点 - 华源证券认为，股市对债市的扰动是阶段性的，债市最终取决于经济基本面 [9] - 近期债市回调源于债基及券商自营系统性主动降久期，与赎回及经济基本面无关 [9] - 东吴证券认为，散户直接参与股市的热情仍不高，新开户数量未明显放量，场内资金流入力度较一季度偏弱 [7]

行业与公司 * 固收行业 包括利率债 信用债 可转债市场 [1] * 金融行业 特别是银行业 [1][4] 核心观点与论据 **宏观经济与政策环境** * 贷款需求疲软 新增社融主要依赖政府融资 贷款同比少增且余额下行 [1][3] * 财政政策取代货币政策成为主要经济推动力 财政弹性是主要手段而非大规模降息 [1][4] * 货币政策重心在于直接支持实体经济 而非依赖银行间市场流动性投放或大幅降息 [1][7] * 贴息政策通过补贴降低贷款利率 绕过传统银行流程 但操作不顺畅 对下半年债市利好预期谨慎 [1][6] **金融市场表现与影响** * M2增速从前值8.3%上升至8.8% M1增速显著变化 反映居民风险偏好提升 存款转移至风险资产 [1][8] * 银行资产负债表可能因债券和贷款受限而收缩 导致市场上优质资产减少 "资产荒"逻辑减弱 [1][5] * 债市缺乏强有力利好支撑 面临预期变化带来的波动 10年期国债收益率可能因预期变化回调30-40个基点 [1][9] * 国债收益率曲线可能继续呈现弱势 存在上行压力 [1][10] **结构性投资机会** * 30年期国债相对10年期国债已跌透 提供一定上涨空间 30年期与10年期国债利差调整幅度较大 [1][9] * 信用债市场情绪偏弱缺乏趋势性行情 但科创债和绿色金融债等结构性机会值得关注 [2][13] * 绿色金融债与普通商金绿相比 利差从之前的13-14个基点扩大到25-26个基点 反映出机构对资质更好的绿金融有更高偏好 [14][15] * 转债市场估值已接近历史极值 百元溢价率突破历史上限 未来上行空间主要依赖权益市场边际变化 [18] 其他重要内容 **机构行为与市场动态** * 险资配置绿色金融债通常集中在每年的五六月份和十一二月份 绿色溢价在6月30日最高 七八月有所收敛 [17] * 7月以来大部分触发强赎的转股选择了强赎 总计超过29只 公告强赎后价格通常出现明显下行 [19] * 7月大量资金流入转债ETF申购 导致公募基金仓位被动下降 [18] **投资策略建议** * 结构性策略如做平曲线（减少长期与短期期限之间的利差）可能比期待中枢下移更具优势 [1][11] * 利率债市场建议采取平衡策略 预计8月25日的中期借贷便利（MLF）操作可能会降息 [12] * 可关注前期回调的科技成长板块 如AI机器人和军工 以及大规模银行或金融类底仓 公用环保 传统稳定周期品行业 [20] * 在择券时需更多关注机构行为 可持续关注绿色金融债一级市场和高等级国股行的绿色金融债 挖掘绿色溢价机会 [17]

市场表现 - 上证指数上周一度摸高至3704.77点，接近2021年2月3731.69点的阶段高点 [1] - 2021年9月曾挑战3723.85点后开启三年下跌趋势，2024年最低下探至2635.09点 [1] - 8月15日上证指数收盘3696.77点，显示市场强势 [2] 基金表现 - 2021年成立的1785只基金中已有936只复权单位净值回到1元以上，占比52.44% [3] - 景顺长城成长龙头一年持有最新复权单位净值为1.0055元，金鹰新能源混合为1.0342元 [2] - 约30只2021年成立的基金复权单位净值仍低于0.5元，处于腰斩状态 [3] - 部分基金表现优异：大成产业趋势收益率88.72%，易方达先锋成长收益率85.15% [4] - 部分基金表现较差：汇添富国证生物医药ETF收益率-59.77%，广发诚享收益率-53.22% [4] 业绩分化 - 2021年成立的基金业绩首尾相差超200个百分点 [5] - 华夏北交所创新中小企业精选收益率143.51%，汇添富北交所创新精选收益率107.60% [4] - 业绩差异源于持仓：大成产业趋势重仓有色化工，易方达先锋成长重仓人工智能 [4] - 表现较差基金主要持仓光伏、电池等新能源方向 [4] 资金流动 - 基金回本后面临赎回压力，特别是新能源、白酒、医药等板块 [6] - 7月主动权益基金发行规模回升至100亿元左右 [6] - 6月主动权益基金净赎回降至121亿元，较此前大幅收敛 [6] - 市场有望走出资金端与负债端的负循环低谷期 [6] 市场展望 - A股市场资金面出现积极变化，居民储蓄存款高增长叠加"资产荒" [7] - 市场赚钱效应回升可能带来场外资金流入与市场上涨的正向循环 [7] - 资金面影响可能阶段性超过基本面 [7]

市场表现与基金净值回升 - 上证指数于2024年8月15日收于3696.77点 接近2021年阶段高点3731.69点 [1][2] - 2021年成立的1785只基金中52.44%（936只）复权单位净值回升至1元以上 [3] - 约30只基金净值仍低于0.5元 处于腰斩状态 [3] 基金业绩分化表现 - 北交所主题基金业绩差异显著 华夏北交所创新中小企业精选收益率达143.51% 汇添富北交所创新精选为107.60% [4] - 同期成立基金业绩两极分化 大成产业趋势收益率88.72% 而汇添富国证生物医药ETF收益率为-59.77% [4] - 业绩首尾相差超200个百分点 反映结构性行情下投资策略的重要性 [5] 资金流动与市场循环 - 基金面临"回本赎回"压力 净赎回压力集中于新能源、白酒、医药等赛道 [6] - 7月主动权益基金新发规模回升至100亿元 浮动费率产品贡献显著 [6] - 6月主动权益基金净赎回降至121亿元 市场资金面出现积极变化 [6][7] 行业配置与投资策略 - 业绩领先基金重仓有色、化工等顺周期板块及人工智能产业链 [4] - 业绩落后基金主要受光伏、电池等新能源板块拖累 [4] - 居民储蓄高增长与资产荒环境推升高回报资产配置需求 [7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 报告核心观点 - 债券市场利率中枢下行压力下，"资产荒"逻辑有望继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，有望持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会[5] 市场动态与产品发行 - 全国首单产业园持有型ABS（私募REITs）落地，国君资管-无锡经济开发区国家传感信息产业园持有型不动产资产支持专项计划在上交所成功发行，规模6.6亿元，底层资产聚焦智能网联汽车、传感器、物联网等产业，园区整体出租率良好，租户多集中在科学研究、信息传输、软件等领域的科创类企业，涵盖上市公司1家、规模以上企业60余家[6][14] - 中金唯品会奥莱REIT发售公告，询价中位数和加权平均数均为3.481元/份，最终确认基金份额发行价为3.48元/份，按照10亿份发行份额计算，募集资金34.8亿元，年化分派率约为4.71%[6][15] 市场表现回顾 - 2025年第33周，中证REITs（收盘）指数为853.96，同比上涨6.24%，环比下跌1.62%，2024年年初至今累计上涨12.89%，同期沪深300指数累计上涨22.48%，累计超额收益-9.59%[5][7][17] - 中证REITs全收益指数1080.91，同比上涨11.48%，环比下跌1.49%，2024年年初至今累计上涨25.43%，同期沪深300指数累计上涨22.48%，累计超额收益+2.95%[5][7][22] - REITs市场交易规模成交量达6.9亿份，同比增长40.24%，成交额达32.66亿元，同比增长67.06%，区间换手率3.18%，同比下降8.62%[5][29] - 近30日REITs市场交易规模成交总量达41.38亿份，同比增长12.4%，成交总额达188.55亿元，同比增长11.1%，近30日平均区间换手率0.66%，同比增长6.09%[34] 分板块表现 - 保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-3.39%、-1.16%、-1.18%、-1.75%、-1.00%、-1.77%、-0.98%[5][7][39] - 一月涨跌幅分别为-4.00%、-2.06%、-3.17%、-3.93%、+0.49%、-4.39%、+0.82%[5][7][39] - 华夏华润商业REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT、华夏越秀高速REIT涨幅靠前，涨幅分别为0.62%、0.23%、0.07%[56] - 中金厦门安居REIT、华夏基金华润有巢REIT、华夏合肥高新REIT跌幅靠前，跌幅为4.56%、4.31%、4.10%[56] 一级市场跟踪 - 2025年第32周，共有11只REITs基金等待上市，华夏凯德商业资产封闭式基础设施证券投资基金、中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金首发申请已反馈，发行市场保持活跃[8][60]

南向资金流入情况 - 8月15日南向资金单日净买入358.76亿港元，创历史最高纪录，规模超过8月前两周总和 [2][3] - 2025年累计净流入突破9389亿元，8个月超越2024年全年总量，净流入交易日占比超八成 [2][3] - 2020-2024年南向资金年度净买入额分别为6721.25亿港元、4543.96亿港元、3862.81亿港元、3188.42亿港元和8078.69亿港元 [3] 资金配置策略 - 采取"哑铃型"布局：高股息金融股与科技成长、医疗板块并重 [2][3] - 8月以来金融、信息技术、医疗保健净买入领跑，分别达482.2亿港元、317.48亿港元、238.54亿港元，可选消费板块净卖出220.05亿港元 [4][5] - 腾讯控股持仓金额最高达5564亿港元，中国移动、建设银行、工商银行、小米集团持仓均超2000亿港元 [5] 市场影响与个股表现 - 医药股逆势走强：银诺医药-B单日涨超200%，派格生物医药-B涨32%，基石药业-B涨24% [5] - 券商股表现突出：中国银河涨9%，中信证券涨7% [5] - 恒生沪深港通AH股溢价指数从6月137.22点回落至8月122.59点，创2021年新低 [9] 资金流入驱动因素 - 港股估值洼地效应，包含腾讯、美团、阿里等稀缺资产吸引力 [5] - 内地"资产荒"背景下，M2达330万亿元人民币（GDP的2.4倍），资金寻求港股稳定分红或成长性资产 [6] 市场定价权分析 - 2024年南向资金交易额占港股成交34.64%，较2017-2020年10%-20%显著提升 [7] - 外资持股占比从2020年75%降至2025年61%，但仍是主导力量 [8] - 南向资金在食品零售、电信服务领域持仓占比超50%，对小盘股和红利股定价权增强 [8][9]