Tryg will conduct pre-close analyst calls and meetings starting on 17 December, ahead of the Q4 2025 results, which will be released on 22 January 2026. This newsletter aims to inform capital market participants of the key factors influencing the company's recent financial performance. Insurance revenue growth Tryg maintains a balanced distribution of insurance revenue across the Scandinavian countries, with approximately 50% of revenue generated in Denmark, 30% in Sweden, and 20% in Norway. In Q4 2024, Try ...

部分中小型保险公司的资本压力正在持续暴露。 今年9月，国华人寿控股股东天茂集团已因"公司拟进行业务结构调整，面临重大不确定性"从A股退市； 日前，国华人寿公告称决定放弃行使"20国华人寿01"赎回选择权。 公告显示，这笔发行于2020年的资本补充债发行总额为30亿元，本年度付息日为12月17日，债券利率为5.5%； 在发行临近5年的岔路口，国华人寿宣布放弃赎回，未赎回部分债券利率（对于浮动利率债券，为未赎回部分债券利差）将进一步提升至6.5%，投资者将按 照既定利率获得利息，而债券本金仍将继续存续。 信风统计发现，今年以来资本补充债到期的险企不在少数，但即便在经营上仍存在"补血"需求，大部分公司也更倾向于选择"赎旧发新"： 一方面，是当前市场利率处于低位，2025年新发资本补充债与永续债的利率普遍在2.15-2.8%，远低于2020年前后的4-5.5%，通过置换能大幅减少利息支 出； 另一方面，则是2020年债券的存续时间临近5年，利率上浮后利息压力将进一步扩大。 据不完全统计，年内已有已接近20家险企选择赎回资本补充债，其中平安人寿、英大泰和人寿、招商局仁和人寿等多家公司，均选择通过"赎旧发新"降低融 资成 ...

文章核心观点 - 金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子 旨在引导险资进行长期投资并助力资本市场稳定 同时缓解险企偿付能力压力 但短期内对险资增配权益资产的实际拉动作用有限 [1][2][5] - 展望明年 保险行业负债端增长预期明朗 大量定存到期使保险成为低风险偏好资金的较好选择 且新产品更具价值 银保渠道预计实现双位数增长 大公司市占率有望继续提升 [1] - 当前保险板块估值仍处低位 配置性价比较高 重点推荐开门红预期较好及业务质地优良的头部险企 [1][8] 政策内容与影响分析 - 政策核心为下调长期持股风险因子：持仓超三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27 持仓超两年的科创板上市普通股风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 风险因子下调通过降低权益资产对最低资本的要求 从分母端释放偿付能力 测算全行业可增配的股票规模近千亿元 [3] - 政策对现阶段偿付能力影响较小 对五家主要寿险公司综合偿付能力充足率的提振幅度均在3%以内 预计权益配置上限（30%）不变 [4] - 政策意图在于引导长钱长投和稳定资本市场 并缓解因750日均线下行带来的偿付能力压力 但预计短期内不会显著拉动险资主动增配权益资产 [5] 行业资金面展望 - 测算明年将有5500-6000亿元增量资金入市 但各公司加仓情况有所分化 [6] - 部分公司如中国平安上半年股票及权益基金占比已提升2.6个百分点 预计2025年下半年仍有较大幅度加仓 假设其明年新增保费的20%入市 [6] - 国寿、太平、新华、人保四家央企继续落实每年新增保费30%投资于A股 对应配置规模约2500亿元 其中国寿、太平预计将有40%的新增保费入市 [6] - 太保、阳光等非央企因仓位不高 也预计有30%新增保费入市 其他非上市公司假设增量资金的40%进入股市 [6] 行业基本面与投资建议 - 明年保险负债端增长预期越加明朗 大量定存到期背景下 保险是低风险偏好、寻求长期财富保值增值资金的较好选择 且新产品可获取利差益 是更有价值的保单 [1] - 银保渠道凭借账户和客户资源优势 预计将实现双位数增长 同时分红险转型推进将促使大公司市占率继续提升 [1] - 投资建议重点推荐开门红预期较好 以及负债成本低、资负匹配情况较好的头部险企 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“超配” [4] 报告核心观点 - 监管下调保险公司长期持有特定股票及特定保险业务的风险因子 此举是2023年5月推动险资入市举措的具体落地 也是继2023年9月后的再优化 体现了监管引导险资优化配置的灵活调控思路 [2] - 政策旨在继续加强险资的“压舱石”作用 为权益市场注入稳定增量资金 长期看打开了长期资金入市空间 [3] - 保险将是产业结构转型中金融业最具成长性的方向 一旦通胀趋势加强 保险的估值修复将进入强周期 [3] 政策内容分析 - **权益投资方面**：对持仓时间超三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股 风险因子从0.3下调至0.27 对持仓时间超两年的科创板普通股 风险因子从0.4下调至0.36 实现长期持有资本消耗“打九折” [2] - **跨境业务方面**：保险公司出口信用保险及中国出口信保海外投资保险业务 保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2] - 标的覆盖兼顾稳健蓝筹与科技成长 形成“价值+成长”双轮引导格局 [2] 行业影响与空间测算 - **短期偿付能力改善有限**：截至2025年第三季度末 行业综合与核心偿付能力充足率分别为186.3%和134.3% 显著高于监管红线 2025年上半年主要上市险企股票占总资产比例在5.4%至11.6%之间 较年初提升0.4至1.7个百分点 [3] - **长期配置空间打开**：经简单测算 在偿付能力充足率不变的前提下 仅考虑沪深300成分股风险因子调降 将释放11%的股票加仓空间 [3] - **具体释放资金测算**：假设2025年第三季度末保险资金股票余额3.62万亿元中 30%为符合要求的沪深300指数成分股 风险因子下调释放的最低资本为326亿元 理论上可增加股票投资1207亿元 占当前保险股票余额的3.3% [3] 配置展望与投资建议 - **配置导向**：沪深300与中证红利标的风险因子调整利好银行、公用事业、煤炭等红利板块 科创板因子优化助力科技成长企业融资 形成“稳健底盘+创新引擎”的配置导向 [3] - **个股推荐**：以估值、弹性、股息率作为筛选维度 报告建议关注【中国太保】、【中国平安】、【中国人寿 H】、【中国太平】、【新华保险】 [3]

文章核心观点 文章汇总了近期中国保险行业在监管政策、公司经营、人事变动、产品创新及行业趋势等多方面的动态，整体反映出行业在监管引导下持续规范发展、积极服务实体经济、探索创新业务模式并应对潜在风险的图景 监管动态 - 央行、金融监管总局、证监会联合发布新规，取消“个人存取现金超5万元需登记”的规定，自2026年1月1日起施行，银行将不再“一刀切”式询问资金来源或用途，转而基于风险原则开展客户尽职调查 [6] - 国务院常务会议部署推进基本医疗保险省级统筹，旨在更好发挥保险互助共济优势，增强医保制度保障能力 [7] - 金融监管总局调整保险公司投资相关股票的风险因子，对持仓超三年的沪深300及中证红利低波动100指数成分股风险因子从0.3下调至0.27，对持仓超两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36，以培育耐心资本、支持科技创新 [8][9] - 金融监管总局要求银行业保险业为香港大埔火灾提供金融保障，建立捐赠绿色通道，确保捐赠资金零延时到账，并按照“应赔尽赔、能赔快赔、合理预赔”原则简化理赔流程 [10] - 截至2025年10月末，保险业原保费收入54833亿元，同比增长8%，其中财产险收入12314亿元同比增长2.7%，人身险收入42519亿元同比增长9.63% [11] - 中国银保信首次发布《保险欺诈风险分析报告》，对保险欺诈风险进行量化分析与研判，将作为配置监管资源、制定政策及打击欺诈的重要依据 [12] - 香港保监局透露，大埔宏福苑火灾已找到约1100张产险保单及7600张寿险保单，共计约8700张相关保单 [13] 公司动态 - **投资与增资**：长城人寿增持秦港股份59.75万股，总金额约159.16万港元，增持后持股比例达34% [15]；太保寿险在成都成立股权投资基金，出资额约50亿元 [16]；泰康集团斥资12.6亿元投资新能源私募基金 [17]；横琴人寿拟增资18.52亿元，注册资本将增至49.89亿元 [18]；紫金财险2.33%股权（1.4亿股）拟以2.62亿元作价置入苏豪汇鸿 [19] - **股东回报**：中国人保2025年半年度拟每股派发现金红利0.075元（含税），共计派发33.17亿元 [20][21]；新华保险2025年半年度拟每股派利0.67元，共计派发20.90亿元 [22] - **业绩表现**：水滴公司2025年第三季度归母净利润1.58亿元，同比增长60.1%，连续15个季度盈利，保险相关收入8.7亿元同比增长44.8% [23] - **理赔与服务**：泰康人寿完成香港大埔火灾事故首笔理赔，支付10万元保险金 [24]；中国平安宣布乒乓球运动员马龙成为品牌大使，并推广其e生保系列医疗险产品 [25] 人事变动 - 张晨松获批担任光大永明人寿董事长 [26] - 蔡廉和（CAI LIAN HE）获批担任瑞泰人寿总经理 [28] - 郑洲获批担任陆家嘴国泰副总经理 [29] - 蒋麒辉（CHIANG KI FAI MATTHEW）获批担任中宏人寿总经理助理 [30] - 赵愔获批担任中铁财产自保财务负责人 [31] - 中国太保王昱华董事任职资格获核准 [32] - 新华保险独立董事马耀添因任期届满辞职 [33] 行业动态 - **市场与产品变化**：六大国有银行已全面停售5年期大额存单，部分股份制银行及城商行也收缩长期存款业务，大额存单期限结构呈现“短期化” [36] - **组织与系统建设**：中国医疗保险研究会商业健康险专业委员会成立 [37]；中国药品价格登记系统正式发布，9家药企进行首批登记 [38] - **资本与偿付能力**：偿付能力监管规则（Ⅱ）过渡期即将结束，2025年以来约有20家险企披露增资计划，其中12家已获批，部分险企正通过发债、增资等方式补充资本 [39][40] - **重大事件处理**：香港大埔火灾首批537.2万港元赔款已完成赔付 [41]；中国太平保险集团向援助基金捐赠1000万港元，并调剂60套住房供受灾居民免费住宿三个月 [41] - **研究报告与排名**：《中国保险业竞争力研究报告（2025）》发布，泰康养老、平安养老、国民养老位列养老险公司竞争力排行榜前三 [42] - **风险暴露**：万科对一笔20亿元到期中期票据提出展期方案，其国内外公开债务规模超300亿元，与保险公司的非标资产及投资风险敞口超340亿元，多家保险资管公司曾注册登记涉及万科的债权投资计划 [43][44] - **行业观点**：郑功成指出中国老龄化具有超常规性，需改善养老金融政策环境，推动公共养老金、职业年金、企业年金、商业养老金协同发展 [45] - **科技与创新**：白鸽在线港股IPO获证监会全流通备案，计划发行不超过4505万股，有望成为保险行业AI第一股 [46] - **跨界经营**：目前有9家保险相关机构开展基金代销业务，但除中国人寿外（权益基金保有规模1114亿元），其余机构在专业深度研究等方面与传统基金销售机构仍有差距 [47][48] - **纠纷与冲突**：华夏幸福预重整引发第一大股东兼债权人中国平安的强烈反弹，双方冲突升级 [49] - **产业融合**：盛唐保险经纪更名为“丰田保险经纪（北京）有限公司”，反映汽车行业向服务化、生态化转型趋势 [50] - **投资退出**：新华保险旗下公司退出烟台芝罘万达广场有限公司股东行列，由万达商管旗下公司接替 [51][52] - **欺诈案件**：江苏破获一起跨9省16市的特大保险诈骗案，累计骗取理赔款约2.7亿元 [53] 产品服务 - **健康保险**：2026年度“北京普惠健康保”参保人数已突破260万人，投保通道将于2025年12月31日关闭 [55]；平安e生保系列产品累计赔付超170亿元，已为超2390万客户提供保障 [62][63] - **康养与医疗**：中国太保旗下济南源申康复医院开业，是其构建“防-诊-疗-复-养”大康养生态体系的一部分 [56]；新华保险徽州旅居基地“域见秀里”项目启幕，总占地面积1100亩 [59] - **创新保险**：太保产险承保的全国首单“科技履约保”落地云南，首批将惠及近50家科技型中小企业，撬动科创投入超5000万元 [57]；全国首单商业性小麦出苗率保险在河南落地，以卫星遥感技术为核心 [58]；中国信保出具全国首张海外投资保险境外经贸合作区统保模式保单 [60] - **养老保险**：农银人寿专属商业养老保险产品“百岁人生（A款）”正式入驻人社部电子社保卡平台个人养老金专区，每年最高可享5400元个人所得税税收优惠 [61]

文章核心观点 - 金融监管总局发布通知 调整保险公司相关业务风险因子 旨在引导保险资金发挥耐心资本作用 提高服务实体经济质效 推动资本市场长期健康稳健发展 [1] 风险因子调整的具体内容 - 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2] 对保险公司投资行为的影响 - 风险因子下调直接提升资本效率 在相同投资规模下占用更少资本 偿付能力充足率相应提高 可释放资金用于扩大投资或开展其他业务 [3] - 调整对保险公司投资行为重塑效果明显 长期配置优质资产将获得监管奖励 推动保险资金投资策略从交易型向配置型转变 更加注重基本面研究和价值投资 [4] - 科创板风险因子针对性下调 为保险资金参与科技创新提供了制度激励 [4] 对行业服务实体经济的影响 - 对沪深300、中证红利低波动100及科创板股票风险因子进行差异化设置 旨在培育壮大耐心资本、支持科技创新 [3] - 调整出口信用保险和海外投资保险业务风险因子 旨在引导保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略 [3] 监管要求与行业现状 - 监管要求保险公司完善内部控制 准确计量投资股票持仓时间 持续提高长期资金投资管理能力 [2] - 监管要求保险公司加强偿付能力管理 准确计量各类风险资本要求 确保偿付能力数据真实、准确、完整 [2] - 截至三季度末 保险业综合偿付能力充足率为186.3% 核心偿付能力充足率为134.3% [2]

核心观点 - 横琴人寿在中小险企增资困难背景下拟进行20亿元增资 以缓解偿付能力压力并支持业务发展 但公司仍面临高利率存量保单消化、投资风险及持续亏损等多重挑战 未来发展依赖于业务结构优化与地方政策支持 [2][3][9] 增资与股权结构变化 - 公司拟增资20亿元 注册资本将从31.37亿元增加至49.89亿元 [2] - 增资由新老股东共同出资 其中约18.52亿元计入注册资本 [3] - 增资后股东数量从5家增至7家 第一大股东珠海铧创持股比例维持49%不变 亨通集团持股比例从12.75%升至13.59%成为第二大股东 横琴深合投资与横琴金投集团为新进股东 [4] - 未参与增资的三家老股东持股比例被稀释至8.02% 其中股东中植集团已进入破产清算 珍珠红商贸已质押全部股权 [4] - 公司还拟发行不超过11亿元10年期资本补充债券 由股东华发集团提供全额担保 用于补充资本和提高偿付能力 [4] 经营与财务表现 - 公司业务规模在成立初期市场利率较高时快速扩张 但面临市场利率下行带来的存量高成本保单利差损压力 [6] - 2017年至2024年间 公司仅在2020年和2021年实现微利 其余年份均为亏损 [6] - 2025年上半年 公司实现营业收入53.31亿元 较2024年同期下降18.33% 其中保险业务收入43.90亿元 同比下降22.85% [6] - 2025年上半年公司呈净亏损状态且亏损幅度扩大 主要因满期给付导致赔付支出规模较大 以及低利率环境下提取保险责任准备金规模较高 [7] - 截至2025年第三季度末 公司核心偿付能力充足率为111.66% 综合偿付能力充足率为142.47% 但剔除财务再保险影响后数据可能大打折扣 [7] 面临的挑战与风险 - 公司持有陷入重整风波的华夏幸福相关资产账面余额达17.46亿元 [8] - 2020年发行的11亿元资本债即将到期赎回 否则面临融资成本上升风险 [8] - 随着750日国债收益率曲线下行 负债准备金的计提将持续增长 令资本金承压 [8] - 市场竞争加剧及“报行合一”政策推进 导致公司银行代理渠道与经代渠道规模保费收入减少 [6] 公司治理与战略调整 - 近两年管理层发生较大变动 创始人兰亚东于2024年4月辞任 随后多位高管离任 [9] - 目前公司形成“一正四副”的管理班子格局 [9] - 2024年公司提出新的经营思路 包括严控负债成本、防止投资风险等 并推动系列改革以实现高质量转型 [9] 行业背景与公司定位 - 公司成立于2016年12月 正值保险行业从规模发展转向“保险姓保”的关键节点 [5] - 作为横琴粤澳深度合作区唯一的寿险法人机构 公司承载区域金融创新使命 并获得珠海国资和合作区的持续帮扶与投资加码 [2][8] - 公司的境遇是中小险企生存发展的缩影 其根本出路在于业务结构优化、成本控制与风险管理 [9]

文章核心观点 - 国家金融监督管理总局发布通知，下调保险公司相关业务风险因子，旨在完善偿付能力监管标准，发挥保险资金作为耐心资本的优势，提升服务实体经济质效，并鼓励保险公司加大资本市场投资力度 [1][2][4] 监管政策调整内容 - 对保险公司投资相关股票的风险因子进行下调，以培育壮大耐心资本 [2] - 对保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的风险因子进行下调，以鼓励加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略 [2] - 保险公司持仓时间超过3年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2] 政策调整的背景与目的 - 下调风险因子意味着保险公司的资本使用效率有所提高 [2] - 主要考量是引导保险资金以长期资金的形态进入权益市场，鼓励险资延长持股周期 [3] - 同时缓解保险公司的偿付能力压力，适度降低资本占用有助于提高保险公司偿付能力 [3] - 体现了监管层对资本市场长期健康发展的支持与鼓励 [3] - 此次下调是监管鼓励保险公司加大入市力度的体现之一 [4] - 金融监管总局局长李云泽曾表示，将调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10% [4] 对保险公司的影响 - 调整后的风险因子有助于优化保险公司的资本配置，增加其对资本市场的长期投资力度 [4] - 为保险公司提供了更大的经营灵活性，有助于提升行业的整体竞争力 [5] - 提高资本使用效率：保险公司可以通过降低投资股市的资本占用，更有效地配置资金，能够有更多的资金参与到股市投资中，尤其是在优质资产中进行长期投资 [5] - 增强长期投资布局：保险公司有更多的资金可以长期配置在资本市场，有助于构建长期稳健的投资组合，减少短期波动的影响，提高资金使用的长期收益 [5] - 优化经营风险结构：保险公司可以在更低的资本占用下承担一定的投资风险，有助于优化整体经营风险结构，在不牺牲偿付能力的前提下增加投资收益 [5] - 推动保险资金支持实体经济：特别是在支持战略性产业和高科技企业等方面，保险公司可以加大对国家战略性行业的投资，帮助推动社会经济的创新发展 [5] 历史政策对比 - 2023年9月，金融监管总局曾发布通知，将保险公司投资沪深300指数成分股的风险因子从0.35调整为0.3，投资科创板上市普通股票的风险因子从0.45调整为0.4 [4] - 对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITs）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5 [4]

保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年 加权平均持仓时间确定。 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至 0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。 保险公司应完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，持续提高长期资金投资管理能力。 保险公司应加强偿付能力管理，准确计量各类风险资本要求，确保各项偿付能力数据真实、准确、完 整。 支持科技创新 国家金融监督管理总局网站12月5日消息，国家金融监督管理总局日前发布关于调整保险公司相关业务 风险因子的通知，调整相关股票投资风险因子，以及出口信用保险业务和海外投资保险业务风险因子。 金融监管总局有关司局负责人在答记者问时表示，为有效防范风险，引导保险公司提高长期投资管理能 力，强化资产负债匹配管理，更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济，亟需完善偿付能力 相关标准，推动保险公司持续稳健经营。 下调相关股票投资风险因子 通知具体内容包括： 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下 调 ...

文章核心观点 - 近期多家保险公司密集通过增资扩股和发行资本补充债券来补充资本金 以应对即将全面实施的“偿二代”二期规则并提升偿付能力充足率 其中人身险公司因市场利率下行等因素面临更大的资本补充压力 [1][2][4] 行业资本补充动态 - 横琴人寿拟新增注册资本约18.52亿元 增资后注册资本将增至约49.89亿元 [1] - 德华安顾人寿拟增资15.45亿元 增资后注册资本金将达到37.85亿元 [2] - 太平养老增资约3.3亿元方案获批 注册资本由30亿元变更为约33.33亿元 [2] - 华安财险启动增资扩股项目 拟募集资金不低于10亿元 [2] - 福建高速拟以1.8亿元参与海峡金桥财险2025年度增资扩股项目 增资后持股18% [2] - 多家险企近期密集发行资本补充债券：平安财险发行60亿元（票面利率2.15%） 中国财产再保险发行40亿元（票面利率2.20%） 招商局仁和人寿发行13亿元（票面利率2.40%） 紫金财险发行5亿元（票面利率2.20%） [2] 资本补充驱动因素 - 驱动因素一：险企业务发展较好 特别是寿险业实现较快增长 产生了更大的资本需求 [3] - 驱动因素二：部分保险公司采取“借新还旧”的债券发行策略 以降低债务成本 [3] - 驱动因素三：市场利率下行背景下 险企的长期负债评估利率下行 对人身险公司影响较大 导致其综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率下降更多 资本补充需求迫切 [3] 监管政策背景 - “偿二代”二期规则过渡期将于2025年年底结束 预计将如期全面执行 [4] - “偿二代”二期规则对险企偿付能力建设提出更高要求：资本认定标准更严格 风险计量实行“穿透式”监管原则 风险计量方法更审慎 [4] - 过渡期结束后 部分险企的偿付能力可能面临更大挑战 [4] 行业偿付能力状况 - 截至今年三季度末 保险业综合偿付能力充足率为186.3% 较去年同期下降11.1个百分点 [5] - 财产险公司综合偿付能力充足率为240.8% 较去年同期上升9个百分点 [5] - 人身险公司综合偿付能力充足率为175.5% 较去年同期下降13.4个百分点 [5] 未来展望与建议 - 预计未来险企仍将延续较高的资本补充需求 [6] - 险企需从提升自身“造血”能力方面下功夫 通过负债端优化业务结构、资产端优化配置 综合提升盈利能力 实现通过盈利累积来补充资本 [6]