报告核心观点 - 泡泡玛特2025H1业绩大超预期利润率提升，海外扩张和产品品类表现佳，维持“买入”评级 [3][4][7] - 徐工机械受益于海内外市场需求，内部改革和多产品线优势明显，矿机有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级 [9][10] - 6月煤炭行业供给收缩需求稳健，中期煤炭开采行业价值凸显，维持“推荐”评级 [14][19][20] - 万达电影2025Q2业绩短期承压，但内容储备丰富，通过潮玩和战略投资布局多业态，维持“买入”评级 [22][24][28] 泡泡玛特点评报告 业绩情况 - 2025H1预计收入同比增不低于200%，溢利同比增不低于350%，利润率同环比显著提升 [3][4] 海外扩张 - 截至2025H1末海外门店160家，2025H1新开39家，美国开店节奏加快 [5] - 2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元，美国连续5个月月度环比增长 [5] - LABUBU前方高能系列全球爆火，欧美明星带货，北美提价预计提升利润率 [5] 产品品类 - 2025H1推出47款盲盒、26款MEGA、21款毛绒产品，Labubu系列二手价格和成交量可观 [6][7] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，后续可能进军小家电行业 [7] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元等，维持“买入”评级 [7] 徐工机械公司深度研究 市场需求 - 国内需求复苏具备政策刺激和存量替代需求因素，内需见底，存量替换上升，2025年1 - 5月挖机国内销量同比增长26% [9] - 海外市场空间广阔，国内主机厂市场份额有提升空间，徐工机械市占率仅5.4% [9] 公司优势 - 内部主动变革，包括混改、资产重组和管理层更换等 [10] - 多系列产品优势平滑周期性影响，新兴板块高机、矿机持续发力 [10] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营收分别为1010/1138/1318亿元等，维持“买入”评级 [10] 煤炭行业动态研究 供给端 - 6月原煤生产同比+3.0%，增速较5月下降1.2pct，样本大型煤企多数煤炭产量同比下降 [14] - 6月煤炭进口同比-26%，降幅较5月扩大8pct，2025年1 - 6月煤炭进口2.2亿吨，同比-11.1% [14] 需求端 - 6月规上工业火电同比+1.1%，与5月基本持平，总发电量同比+1.7% [15] - 6月生铁、焦炭产量同比增速较5月下降，下游表现分化 [16][17] - 6月水泥产量同比降幅收窄，甲醇产量同比增速下降但维持高位，估算2025年6月四大行业带动煤炭消费同比+1.1% [17] 库存与价格 - 6月动力煤库存从中上游向下游电厂转移，北港库存去化245万吨，6月5500大卡港口煤价止跌企稳 [18][19] 投资建议 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级，关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大标的 [20] 万达电影公司点评 业绩情况 - 预计2025H1归母净利润5 - 5.6亿元，2025Q2归母净利润-3.3至-2.7亿元，业绩短期承压 [22] 影院业务 - 2025H1影投票房（不含服务费）37.35亿元，2025Q2为6.8亿元，2025H1末国内直营影院/银幕减少，澳洲院线增加 [23] - 2025H1卖品毛利率同比提升10pct，门店费用及销售费用均同比下降 [23] 内容储备 - 多部电影定档暑期或陆续上映，多部剧集进入排播或正在拍摄，多款IP游戏产品将上线 [24][25] 多业态布局 - 潮玩方面孵化3条品牌线、2大原创IP，预计7月底推出潮玩数字确权平台 [26] - 战略投资方面与多家企业合作，推出自研饮品牌体系 [27][28] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入141.31/151.88/165.42亿元等，维持“买入”评级 [28]

商业前景与战略规划 - 超过50%的受访企业认为商业前景较为乐观，预计2026年起市场将进一步改善 [1] - 超过80%的企业在未来3年内有拓展海外业务的意向 [1] - 公司将供应链重构、海外扩张、数字化转型、可持续发展和劳动力管理融入未来三年的核心战略 [1] 供应链管理 - 供应成本上升、采购挑战和营运资金管理困难是受访企业公认的三大挑战 [1] - 中国企业主要通过推进供应链本地化、多元化与数字化来强化供应链韧性 [1] - 已有三分之一的受访企业实现了供应商来源多元化 [1] - 供应链数字化进程加快，三分之一的受访企业已使用数字化平台管理存货或利用跨境电商平台寻找原材料和供应商 [1] 数字化转型 - 逾九成受访企业已实施数字化方案，中型企业在降本增效方面表现突出 [1] - 人工智能、自动化、云计算及生成式AI等前沿技术被广泛布局 [1] - 近八成企业计划在2025年增加10%以上的数字化投入 [1] 可持续发展 - 57%的受访企业表示将加快落实可持续发展 [2] - 超半数企业已开始在一个或多个领域实施可持续实践 [2] - 油气、医疗健康和制造业在可持续实践细分赛道中处于领先地位 [2]

中国企业韧性及适应能力 - 尽管多重因素让中国企业发展承压，但企业依然展现出强大的韧性和适应能力 [1] - 78%的受访中国企业表示2024年业绩相较前一年有所提升 [1] - 营运成本高、劳动力成本上升及经济的周期性波动影响了企业当下的信心 [1] - 多数企业预计2026年起市场将进一步改善 [1] 未来核心业务战略 - 企业将供应链重构、海外扩张、数字化转型、可持续发展和劳动力管理深度融入未来三年的核心业务战略 [1] - 供应链的三大挑战包括供应成本上升、采购挑战和营运资金管理困难 [1] - 地缘政治波动给企业的供应链带来了不同程度的冲击 [1] - 推进供应链的本地化、多元化和数字化是企业强化供应链韧性的主要手段 [1] 海外市场布局 - 东盟被国内企业视为最重要的海外采购市场、终端市场和未来投资目的地 [2] - 马来西亚最受青睐，泰国、新加坡、印度尼西亚也热度不减 [2] 数字化转型进展 - 90%的国内受访企业已实施数字化方案，数字化应用正持续深化并取得显著成效 [2] - 中型企业在降本增效方面表现尤为突出 [2] - 54%的企业认为实施数字化成本较高 [2] - 近八成企业计划在今年增加10%以上的数字化投入 [2] 可持续发展实践 - 超半数国内受访企业已开始在一个或多个领域实施可持续实践 [3] - 油气、医疗健康和制造业在可持续实践的细分赛道中处于领先地位 [3]

行业概况 - 中国潮玩行业迎来IPO热潮 泡泡玛特 布鲁可 52TOYS等企业相继登陆港股 [1][3] - 泡泡玛特2020年上市发行价38 5港元 2025年7月股价达266 8港元/股 增长6倍 总市值3542 68亿港元 [1] - 布鲁可2025年初上市首日股价高开81 61% 总市值突破265亿港元 [3] - 52TOYS于2025年5月22日递交港交所招股书 [3] 企业商业模式 - 泡泡玛特构建"IP孵化－产品设计－渠道销售"完整闭环 2024年7个IP收入过亿 自有IP收入占比超70% [5] - 布鲁可拼搭角色类玩具占比30 3% 目前正推进自有IP建设以弥补授权IP非独家的短板 [6] - 52TOYS高度依赖授权IP 2024年自有IP收入占比24 5% 授权IP收入占比64 5% [8] 财务数据 - 52TOYS 2024年总收入6 3亿元 其中自有IP收入1 54亿元 授权IP收入4 06亿元 [8] - 52TOYS 2024年毛利率39 99% 销售及营销费用占比22 2% 研发费用占比6 2% [11] - 52TOYS经调整年內利润从2022年亏损5675万元改善至2024年盈利3201万元 [11] 海外扩张 - 泡泡玛特2024年海外营收50 7亿元 同比增长375% 占总营收38 9% 预计2025年突破100亿元 [9] - 布鲁可2024年海外收入6 42亿元 同比增长518% 亚洲地区(不含中国)收入占比61% [10] - 52TOYS海外收入从2022年3540万元增至2024年1 474亿元 日本GMV增长3倍 泰国GMV增长4倍 [10] 行业趋势 - 潮玩IP行业从边缘赛道成长为资本主赛道 未来或呈现"强者恒强"格局 [11] - 行业地位取决于IP打造能力 技术创新 运营能力及海外渠道布局 [11]

上市概况 - 安井食品于7月4日在港交所上市，成为速冻食品行业首个A+H双资本平台企业，发售价为60港元，发行约3999.47万股，募集资金约23.02亿港元，但上市首日即盘中破发，最终报收57港元，较发行价下跌5% [1] - 公司募资净额的70%将用于全球网络和供应链建设，以推动国际化战略 [1][6] - 在港股上市议案表决中，获得70.63%股东支持，但持股5%以下的中小股东60.51%投了反对票，部分中小投资者认为赴港上市融资并无必要 [3] 公司基本面 - 安井食品是中国最大的速冻食品公司，2024年市场份额为6.6%，旗下产品涵盖速冻调制食品、速冻菜肴制品及速冻面米制品三大品类 [3] - 2022-2024年营收分别为121.83亿元、140.45亿元、151.27亿元，增速逐年放缓（31.39%、15.29%、7.7%），同期净利润分别为11.01亿元、14.78亿元、14.85亿元，增速从61.37%降至0.46% [5] - 2025年一季度营业收入36亿元同比下降4.13%，净利润3.95亿元同比下降10.01% [5] - 速冻菜肴制品业务（预制菜业务）营收增速从2022年111.61%骤降至2024年10.76% [5] 国际化战略 - 近三年境外收入占比仅为0.89%、0.91%、1.11%，毛利率（16.5%、8.9%、12.1%）低于中国内地20%左右的水平 [6] - 2025年一季度境外收入3980.31万元同比下降3.1%，占比仍仅为1% [6] - 目前唯一海外生产基地位于英国（2021年收购的Oriental Food Express Limited），计划重点拓展东南亚市场，通过当地合作、股权投资或并购等方式设厂 [6][7] - 2023年12月成立集团进出口部，开发了菲律宾、澳洲、欧洲等国家的海外客户 [7] 行业与市场观点 - 随着国内市场逐渐饱和，拓展海外市场是企业持续增长的重要途径之一，港股上市提供了接触国际投资者和资金的平台 [4][7] - 海外市场面临文化差异、消费习惯不同、市场准入门槛高、法律法规复杂等挑战 [7] - 专家预计随着全球销售网络建立和供应链管理优化，海外市场份额将会有所提升 [7]

收购交易概况 - 中红医疗全资子公司中红香港与下属公司桂林恒保拟以6.97元超低价格收购东南亚SEA3公司75%股权，后者资产总计1.41亿元 [1] - 交易完成后，中红香港、恒保国际将分别向SEA3公司增资5297.55万元、2270.38万元，合计增资7567.94万元 [2] 战略背景与动机 - 美国对中国一次性医疗级丁腈手套关税达80%，工业级丁腈手套关税55%，PVC手套关税30%，高额关税严重压缩海外利润空间 [1] - 公司已在东南亚布局SEA2、SEA1等下属企业，此次收购是东南亚手套产能布局的关键一步 [1] - SEA3公司拥有欧盟ISO13485、CE认证及美国FDA 510(k)认证，为拓展欧美市场奠定基础 [2] 潜在机遇与挑战 - 长期有望通过海外产能降低关税影响，提升海外竞争力并重塑盈利曲线 [2] - 成功整合SEA3公司可能对估值提升产生积极影响 [2] - 东南亚员工语言文化差异将带来管理障碍，并购协同效应存在不确定性 [2] 市场反应与估值 - 中红医疗当前午盘股价12.33元，市值52.88亿元 [1] - 短期业绩难立竿见影，但战略布局被视作应对贸易困境的主动出击 [2]

海外扩产计划 - 公司拟通过全资孙公司亿纬储能马来西亚在马来西亚投资建设新型储能电池项目，投资金额不超过86.54亿元 [1][6] - 项目建设用地规模约为48.4万平方米，建设期不超过2.5年 [6] - 资金来源包括自有资金、发行股票募集资金及/或自筹资金（包括但不限于银行贷款、其他金融机构融资等方式） [6] - 马来西亚是公司出海的第一站，2023年8月公司在马来西亚的首家工厂开建，总投资约30.48亿元，目前已具备年产6.8亿只圆柱电池的产能 [7][8] - 2023年公司曾宣布拟投资99.71亿元在匈牙利建厂 [9] 海外市场表现 - 海外市场是公司收入的重要来源，2023年、2024年公司海外收入分别约为133亿元、118亿元，占营业收入比重为27.27%、24.25% [4][10] - 公司拟赴港上市，提高资本实力和综合竞争力，深入推进全球化战略，提升国际化品牌形象 [5][10] 业务布局与产能扩张 - 公司聚焦于锂电池产品的设计开发与生产经营，涉及消费电池、动力电池和储能电池三大业务 [3][11] - 2021年公司在储能电芯方面获得关键测试突破，此后不断在动力储能领域抛出多项投资 [11] - 2022年公司公布的对外投资扩产超过600亿元，2023年半年内宣布计划的投资总额超300亿元 [11] - 2024年公司宣布不超过32.77亿元建设储能电池及消费类电池制造项目 [12] - 预计到2027年产能之和将达到328GWh，4年内产能将扩大约3倍 [14] 财务与经营表现 - 公司总资产从2008年底的2.15亿元增长至2024年底的1008.91亿元 [14] - 2024年公司全球动力电池装机量排名第九、储能电芯出货量全球排名第二 [15] - 上市以来公司累计完成了6次股权融资，融资总额约为200亿元 [15] - 2015年公司归母净利润1.51亿元，到2024年达到40.76亿元，今年一季度归母净利润为11.01亿元，继续保持增长势头 [5][15] - 上市以来公司累计现金分红31.44亿元，平均分红率15.17% [15]

华尔街投行对老铺黄金的研报观点 - 高盛激进看多 将12个月目标价从976港元上调至1090港元 维持买入评级 [1] - 摩根士丹利谨慎给予中性评级 目标价865港元 重点关注海外扩张能力 [1][7] 高盛看多逻辑 - 2025-27年净利润预期上调15-26% 三大核心驱动力支撑目标价上调 [2] - 4-5月同店销售保持三位数增长 线上GMV同比激增511%至16亿元人民币 [2] - 新品"七子葫芦"系列溢价显著 每克定价比同类高3-11% 二手价值保持原价90%以上 [3] - 多重催化剂：6月27日40%股份解禁 新加坡门店开业 上半年净利润预计同比增260% [5][6] 摩根士丹利关注点 - 新加坡滨海湾金沙店选址顶级 租户销售额比澳门威尼斯人高15% [7] - 海外扩张关键测试：产品组合一致性 定价策略差异 非华人市场需求占比 [8][10] - 该店表现将直接影响市场对东南亚扩张潜力的信心 [10] 经营数据亮点 - 线上渠道爆发：1-5月天猫GMV同比增长1193% JD渠道增长490% [3] - 新品表现：七子葫芦系列17天创造3400万元GMV 彩色珐琅金葫芦单品ASP达43900元 [3][4] - 门店扩张速度已超越年度6-8家指引 [2] 同业对比 - 老铺黄金1Q24线上增速171% 显著高于周大福(1%) 六福(-23%)等竞争对手 [3] - 5月天猫GMV同比增速达1116% 远超周大福(-3%)和国际品牌(APM 51%) [3]

中国互联网行业现状 - 中国互联网行业处于关键转折点，KWEB中国互联网ETF年初至今上涨18%，主要由估值驱动而非盈利改善 [1] - 中小市值股票表现优于大盘，国内投资者展现出更强的定价权，有时采取与海外投资者不同的长期视角 [1] - 2025年上半年行业经历显著重新估值，DeepSeek的创新突破为行业引入结构性增长视角，推动KWEB指数上涨18% [2] 行业表现与分化 - 具有AI概念的股票如阿里云和快手表现突出，但实际盈利预期提升有限 [5] - 情感驱动型消费如在线游戏和音乐预计将继续表现出色，得益于有利的竞争格局和强定价能力 [5] - 广告增长预计将从14%放缓至10%，电商增长预计保持6.5%的稳定水平 [5] AI商业化进展 - AI变现、海外扩张以及利润率重塑将深刻影响中国互联网公司的投资价值和股价表现 [1][6] - 云服务、广告和AI代理是AI商业化进程加速的三大领域 [7] - 2025年第一季度，中国主要云服务提供商的AI收入占比平均达到10—20%，共识预期较年初提升6—13个百分点 [7] - 云服务AI收入占比：阿里云20.1%（提升8.9ppts）、腾讯云20.5%（提升8.3ppts）、百度云27.2%（提升12.8ppts）、金山云19.0%（提升6.4ppts） [8] - 企业级AI代理潜在市场规模约1.6万亿元人民币，垂直代理约2500亿元人民币 [13] 海外扩张动态 - 拼多多的Temu在70多个国家运营，2024年GMV预计达到550亿美元，2025年运营亏损预计扩大至500亿元人民币 [15] - 中东和巴西的外卖和即时配送市场规模合计达800亿美元，增长率达20%以上，利润率更高 [18] - 携程海外业务贡献达集团收入的13-14%，增长率超50%，香港和新加坡业务已实现盈利 [18] - 美团的Keeta进军中东和巴西市场，长期有望获得20%市场份额和4.8亿美元运营利润 [23][24] 商业模式转型 - 电商平台正从消费者补贴转向商家支持和生态系统健康，呼应政府减轻商家负担的要求 [19] - 互联网平台佣金费率将趋于统一，并从佣金转向广告收入 [19] - 平台提升广告费率的方式包括更高效利用广告库存、与其他平台合作获取额外流量、利用生成式AI升级广告技术等 [19]

国际扩张计划 - 瑞幸咖啡即将在美国纽约曼哈顿下城开设门店，这是公司迄今为止最重要的国际扩张举措 [1] - 公司此前已进军新加坡、香港和马来西亚市场 [1] - 瑞幸股票目前在美国场外交易市场交易，尽管此前因财务造假被纳斯达克摘牌 [1] 中国市场表现 - 瑞幸在中国大陆的门店数量达到星巴克的两倍多 [1] - 2023年与茅台合作的酱香拿铁首发当天售出超过540万杯，销售额超过1370万美元 [2] - 2024年公司推出119款新品 [2] - 在中国市场采用低价策略，单杯售价一度低至1.40美元(约合10元人民币) [1] 商业模式 - 公司商业模式以技术为依托，通过微信应用实现高效下单和收货 [2] - 在中国运营大型咖啡豆烘焙和加工基地以降低成本 [2] - 计划在美国采取"灵活且因地制宜的模式"推进海外扩张 [3] 行业竞争态势 - 库迪咖啡由瑞幸前高管创办，已在布鲁克林和曼哈顿开设门店 [2] - 星巴克宣布在中国市场下调数十款饮品价格，平均降幅0.7美元(约合5元人民币) [4] - 分析师预计瑞幸和库迪在美国的价格仍将低于星巴克，但差距小于中国市场 [4] 美国市场挑战 - 纽约市场具有多元文化和年轻消费者，但竞争激烈且饱和 [2] - 需承受纽约高工资水平，可能增加支付方式导致成本上升 [5] - 关税可能削弱中国公司在供应链上的优势 [5] 市场机会 - Z世代和年轻美国人对中国产品的看法不同于年长一代 [6] - 平价咖啡对面临物价上涨的纽约消费者可能具有吸引力 [6] - 中国茶饮品牌喜茶已在纽约成功开设门店并扩展至其他城市 [6]