核心观点 - 国际金价持续上涨背景下 公司凭借独特品牌定位和运营效率实现业绩爆发式增长 营收同比增长251%至123.5亿元 利润同比增长285.8%至22.7亿元 [1] - 公司跳出传统黄金行业逻辑 通过文化叙事和工艺打造品牌溢价 以高端商圈背书树立奢侈品形象 成功吸引年轻消费群体和高净值客户 [1][8][13] - 公司坚持不对冲策略 直接暴露于金价波动但享受存货增值红利 通过"一口价"模式维持近40%毛利率 核心客群对金价敏感度低且更看重设计稀缺性 [13] 财务表现 - 2025年上半年营收123.54亿元 较2024年同期35.2亿元增长251% 毛利47.05亿元同比增长223.4% 除税前利润29.64亿元增幅279.8% [3][5] - 净利率从17.1%提升至19.0% 尽管毛利率从招股时期约41%略降至38.1% [3] - 半年收入接近2023年全年31.8亿元的4倍 半年利润达2023年全年利润的近5倍 [3] - 存货周转天数从2023年195天缩短至150天 贸易应收款周转天数从25天降至12天 [5] 业务运营 - 门店数量从2023年底36家增至41家 全部位于顶级商圈 同店销售增长200.8%显示单店效能大幅提升 [3][5] - 线上渠道收入占比提升至13.1% 天猫618夺冠 境外收入同比增长455.2% 首家海外门店于新加坡开业 [5][18] - 拥有近2000项原创设计和超1300项著作权 以花丝镶嵌等非遗工艺为核心产品设计 [8] - 银行借款增加使资产负债率达43.1% 但仍处健康水平 2025年5月成功完成配售再融资约27亿港元 [5][6] 品牌战略 - 77.3%顾客与爱马仕 卡地亚等奢侈品牌用户重合 高净值客户以10%-15%数量占比贡献约七成销售额 [13][14] - 通过严格选址高端商场 与奢侈品牌毗邻策略 将黄金消费从"大妈行为"升级为"品味象征" [8] - 热门款每日限购 会员专属抢购等饥饿营销策略强化稀缺感 弱化客户对金价关注 [13] - 成功吸引年轻消费群体 引发社交媒体"黄金血脉觉醒"话题讨论 形成"老铺女孩"自发传播现象 [6][7][8] 行业地位 - 公司业绩增长远超行业平均水平 关键财务指标均实现200%以上同比增长 [3] - 历峰集团财报显示其珠宝板块亚太市场销售疲软 大中华区销售额同比下滑7% 反映本土品牌正重塑高端消费市场格局 [17] - 公司被历峰集团CEO肯定为与中国文化自信深度绑定的成功案例 战略道路获得国际认可 [17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为黄金珠宝行业，核心公司为周大福，并提及周大生、周六福、六福集团、老铺黄金、长虹机、莱绅通灵、曼卡龙等其他品牌 [1][4][12][13][30] 核心观点与论据 * 周大福8月零售额77.07亿，同比下滑0.1%，但同店销售增长6.7% [1][3] * 七夕节期间（8月25号至31号）零售额贡献显著，达30.5亿 [1][3] * 7月同店销售增长13%，为财年表现最好的月份，主因去年同期基数较低（销售额40多亿），今年完成51.96亿 [2][5] * 公司预计今年同店销售额将实现回正，但市场份额可能因持续关店而略有下滑 [1][6] * 高线城市门店受金价上涨影响较小，下沉市场品牌（如周大生、周六福）受影响较大，因消费力下降，其产品平均单价约4000元，而周大福约6500元 [1][4][14] * 关店后剩余门店继承部分份额转化，有利于同店销售，关店主要集中在下沉市场和内卷型市场，月均销售额低于60万元的门店风险高 [6][24] * 黄金价格上涨对公司利润有积极影响，体现在黄金租赁业务亏损减少和批发收入增加 [8] * “一口价”产品策略提升了批发量，改善了公司整体毛利率，品牌方批发收益因此增加 [1][8][9][26] * 公司主推传福、传奇和故宫三大产品系列，目标加权销售占比达到10%，其中传承系列目前占比最高，约30% [4][21] * 公司计划推出新的以古法黄金为主的传承门店，铺设在高端商场 [4][21] * 公司近期加大客减力度，在重点节庆期间推出营销活动，如五一、520和七夕期间，客减力度达到50%甚至60%，而去年七夕期间活动克减仅在20%至30%之间 [1][10][19] * “一口价”产品折扣率基本在9折到92折之间 [1][10][19] * 公司对加盟商管控力度增强，包括限制调货、要求寄售合同到期转为买断，并引入评分机制 [1][25] * 加盟商销售一口价产品的毛利率约28%，而克重产品常年毛利率约为20%，部分老店可能更倾向销售克重产品 [9] * 品牌与加盟商之间利润分配关系发生变化，品牌方通过提高一口价产品批发率（如从五五折提至六折）获得更多利润，加盟商毛利率下降 [1][26] * 加盟商备货意愿取决于公司设定的存货级别，该级别根据月均销售额按约6个月周转计算，公司要求尽量达标 [22][23] * 8月份平均店均销售额达到130万元，前几个月在110万至120万元之间 [24] * 新形象店数据表现因所在地而异，并非标准化模型，全国推广将基于简化版，预计主要集中在高线城市 [27][29] * 行业格局上，多数品牌在收缩，老铺黄金创造了新的消费需求，吸引了奢侈品消费者 [30] * 周大福海外门店数量不多（约十家），在港澳地区门店年销售额约1亿人民币，在泰国等华人聚集区表现较好 [31][32] 其他重要内容 * 7月份一口价产品增速显著，但克重类产品也有个位数的增长 [2] * 消费者对金价接受度提高，对金价暴跌疑虑减弱 [5] * 珠宝公司中报显示收入增速普遍不如毛利率增速 [7] * 六福集团的冰钻系列没有显著工艺壁垒，底层技术是早已存在的炫彩工艺 [17] * 老铺黄金的七子葫芦系列核心仍基于黄金材质，创新更多依赖设计和营销 [18] * 周大福根据金价大幅波动（如上涨约50元）来考虑对一口价产品提价，幅度预计为20%左右，过去一年调价节点在2024年4月、10月及2025年4月 [20] * 长虹机2025年开店属正增长，尤其在华南市场，月均销售额约80多万元，毛利率约35% [13] * 六福集团业绩严重依赖广东市场表现 [16] * 莱绅通灵和曼卡龙是区域性品牌，全国市场覆盖不成熟 [12] * 周大生和周六福正尝试通过新门店形象进入高端市场 [4][15][30]

核心观点 - 公司2025年上半年总营收123.5亿元，同比增长251%，归母净利润22.7亿元，同比增长286%，业绩接近指引上限且环比持续提速 [1][17] - 公司受益于黄金上行周期和品牌力提升，通过开店扩张、同店增长及高端产品结构优化实现高速增长，但毛利率受金价上涨影响下滑3.2个百分点至38.1% [1][5][26] - 海外首店落地新加坡，全球化扩张启动，同时线上渠道营收占比提升至13.1% [2][3][19] 财务表现 - 总营收123.5亿元，同比增长251%，超过2024年全年收入 [1][17] - 归母净利润22.7亿元，同比增长286%，净利率提升1.7个百分点至18.4% [1][8] - 毛利率同比下降3.2个百分点至38.1%，主因金价上涨24%而产品提价幅度仅5%-12% [5][26] - 销售费用同比增长175%，但因收入高增长，销售费用率同比下降至11.9%，管理费用率降至1.7% [7][8][28] 业务运营 - 新开门店5家，其中国内4家均位于一线城市核心商圈，完成年初6-8家开店目标的大半 [1][22] - 海外首店于6月在新加坡开业，海外营收占比提升4.7个百分点至12.9% [2][19] - 同店营收增长201%，环比提速，测算全年单店平均营收超5亿元，接近爱马仕水平 [3][24] - 线上营收16.2亿元，占比提升2个百分点至13.1%，主因社媒推广及线下门店溢出效应 [3][19] 产品与定价 - 高溢价足金镶嵌产品占比进一步提升，新推曼陀罗、七子葫芦系列克单价更高 [4][5] - 2月提价5%-12%，8月启动第二次全品类提价，幅度4%-12%，预计下半年毛利率环比修复 [5][26] 增长驱动与前景 - 业绩增长主要依赖店效提升及新增用户，而非会员复购（存量客户复购率不足15%） [10][11] - 消费者与国际奢侈品品牌重合度近80%，品牌吸引力向奢侈品群体延伸 [12][13] - 下半年表现需观察消费者对提价的接受度及店效稳定性，以验证品牌抗周期能力 [15]

业绩表现 - 2025年上半年总营收123.5亿元，同比增长251%，接近业绩指引上限 [1][9] - 归母净利润22.7亿元，同比增长286%，利润增速快于营收增长 [1] - 净利率提升1.7个百分点至18.4%，经营杠杆效应显著 [3][20] 门店扩张 - 上半年新开5家门店，其中国内4家均位于一线城市核心商圈，海外首店落地新加坡 [1][14] - 年初计划开设6-8家门店，目前已完成大半目标 [1] - 未来2-3年计划优先在东南亚开设5家门店，并逐步拓展至日韩、中东及欧美市场 [14] 同店运营效率 - 同店营收增长201%，环比持续提速 [2][16] - 预计全年单店平均营收将超5亿元，接近爱马仕水平 [2][16] - 通过优化门店位置与面积提升会员复购率，驱动店效增长 [2] 渠道结构 - 线上营收16.2亿元，占比提升2个百分点至13.1% [2][11] - 线下渠道仍为主战场，海外营收占比因新加坡门店贡献提升4.7个百分点至12.9% [11] - 社媒推广（小红书、抖音）与线下门店稀缺性共同推动线上表现 [2][11] 产品结构与定价 - 高毛利足金镶嵌产品占比进一步提升，曼陀罗及七子葫芦系列克单价更高 [2] - 2月提价5%-12%，但幅度低于金价24%的涨幅，导致毛利率同比下降3.2个百分点至38.1% [3][18] - 8月启动第二次全品类提价（幅度4%-12%），若金价稳定则毛利率有望环比修复 [3][7][18] 成本与费用 - 销售费用同比增长175%，主要因核心商圈租金成本上升及新店营销活动增加 [3][20] - 管理费用投放相对克制，销售与管理费用率因收入高增长显著下降 [3][20] - 原材料成本受金价上涨影响显著，公司曾通过囤货对冲部分成本压力 [18] 消费者与品牌定位 - 新增用户主要来自国际奢侈品品牌受众群体，与奢侈品牌消费者重合度近80% [5] - 存量会员复购率不足15%，显著低于爱马仕超50%的水平 [5] - 品牌通过一口价定价模式在黄金上行周期中凸显性价比优势 [7]

公司提价策略与市场反应 - 公司宣布8月25日进行年内第二次提价 预计涨幅10%～15% [1][2] - 本次提价前排队现象显著减少 北京2月涨价曾引发限购抢购 当前热门款式库存充足且可当场提货 [3][5] - 消费者反馈涨价频率已比肩国际奢侈品 但质疑做工精细度下降与新品更新速度放缓 [3] 门店扩张与品牌定位 - 2025年计划新开超45家门店 集中于一线城市及全球核心商圈 线上天猫旗舰店增长迅速 [7] - 加速扩张导致部分消费者认为品牌过度曝光 削弱神秘感 与高奢定位背道而驰 [7] - 公司定位金字塔尖高端品牌 强调工艺创新（如高温珐琅）推动产品分层 支撑高端溢价 [7][8] 竞争格局与新兴品牌 - 消费者频繁提及君佩、宝兰、琳朝等新兴品牌 琳朝采用纯手工工艺且需预付50%定金定制 交货周期长达一年 [9][10] - 宝兰在杭州单店月销售额破千万元 君佩年销售额不足5亿元但被部分市场人士认为定位调性更高 [11][12] - 公司称与潮宏基定位差异明显 君佩虽属同系但品牌声量和渠道溢价能力较低 [11] 财务表现与股价波动 - 上半年销售业绩138亿至143亿元 同比增240%～252% 净利润22.3亿至22.8亿元 同比增279%～288% [13] - 7月股价月内下跌近30% 归因于股东减持（海蚁、复兴已出清）、配股传闻及金价预期波动等因素 [13][15]

核心观点 - 公司预计25H1收入120-125亿元，同比增长241%-255%，经调整净利润23 0-23 6亿元，同比增长282%-292%，高增主要系品牌影响力扩大及产品优化推新 [1] - 25H1经调整净利率约19 0%，同比提升1 9pct，主要得益于规模效应释放和费用率下降 [1] - 高端渠道突破显著，截至7月27日新进入4家商场（上海2家、深圳1家、新加坡1家），多家商场店面围挡装修中 [1] - 预计8月末/9月初调价叠加七夕活动，有望激发消费热情，业绩高增可期 [1] - 国内高端黄金珠宝市场空间约千亿级，公司品牌、产品、渠道能力强化，有望持续扩大份额 [1] - 出海方面稳扎稳打，有序拓展新加坡、香港、日本等市场，向全球化高端品牌迈进 [1][6] 业绩表现 - 25H1含税收入138-143亿元（同增240%-252%），收入120-125亿元（同增241%-255%），净利润22 3-22 8亿元（同增279%-288%） [1] - 收入和净利润高增原因：品牌影响力扩大形成市场优势，产品持续优化推新迭代 [2] - 新拓门店对业绩的支持将主要体现在2025年下半年 [2] 盈利能力 - 25H1经调整净利率19 0%（+1 9pct），规模效应释放带动销售费用、管理费用率下降 [3] - 上半年毛利率或回落，因2月提价幅度低于金价涨幅，以消费者感受为核心 [3] - 预计下半年调价（8月底/9月初）叠加七夕活动，有望提振业绩 [3] 渠道拓展 - 截至7月27日覆盖16个城市30家商场，新进入上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙、上海国金中心、深圳湾万象城 [3] - 原有商场优化：北京SKP（新增岛柜和SKP-S店）、深圳万象城（B1层大店）等 [3] - 北京SKP一层拿下更好边厅（围挡中），上海新天地、香港国金中心等新店有望年底开业 [3] - 2025年预计新增7家以上高端商场（2024年末26家） [3] 产品创新 - 5月31日推出"七子葫芦"系列（定价3 2-4 5万元，克均价1400元），采用高温珐琅工艺，色彩多样化 [4] - 6月21日新加坡店推出"十字架"系列，运用基督教元素拓展海外市场 [4] - 下半年更多原创工艺新品值得期待 [4] 行业分析 - 2024年中国珠宝市场规模7788亿元（-5 0%），黄金珠宝5688亿元（+9 8%，占比73%） [5] - 高端黄金首饰市场空间约千亿级，其他珠宝（玉石彩宝等）向黄金迁移趋势持续 [5] - 高端黄金饰品对高奢皮具礼赠场景有替代空间，市场竞争格局优于外资品牌 [6] 未来展望 - 2025年新入驻商场（如新加坡MBS、上海国金中心等）将明确贡献收入 [7] - 渠道力与品牌力良性循环，带动同店销售提升 [7] - 预计2025-2027年收入252 84/341 14/434 09亿元（CAGR 197 3%/34 9%/27 2%），经调整净利润48 06/65 06/84 64亿元（CAGR 220 0%/35 4%/30 1%） [7]

华尔街投行对老铺黄金的研报观点 - 高盛激进看多 将12个月目标价从976港元上调至1090港元 维持买入评级 [1] - 摩根士丹利谨慎给予中性评级 目标价865港元 重点关注海外扩张能力 [1][7] 高盛看多逻辑 - 2025-27年净利润预期上调15-26% 三大核心驱动力支撑目标价上调 [2] - 4-5月同店销售保持三位数增长 线上GMV同比激增511%至16亿元人民币 [2] - 新品"七子葫芦"系列溢价显著 每克定价比同类高3-11% 二手价值保持原价90%以上 [3] - 多重催化剂：6月27日40%股份解禁 新加坡门店开业 上半年净利润预计同比增260% [5][6] 摩根士丹利关注点 - 新加坡滨海湾金沙店选址顶级 租户销售额比澳门威尼斯人高15% [7] - 海外扩张关键测试：产品组合一致性 定价策略差异 非华人市场需求占比 [8][10] - 该店表现将直接影响市场对东南亚扩张潜力的信心 [10] 经营数据亮点 - 线上渠道爆发：1-5月天猫GMV同比增长1193% JD渠道增长490% [3] - 新品表现：七子葫芦系列17天创造3400万元GMV 彩色珐琅金葫芦单品ASP达43900元 [3][4] - 门店扩张速度已超越年度6-8家指引 [2] 同业对比 - 老铺黄金1Q24线上增速171% 显著高于周大福(1%) 六福(-23%)等竞争对手 [3] - 5月天猫GMV同比增速达1116% 远超周大福(-3%)和国际品牌(APM 51%) [3]

报告核心观点 6月5日港股受市场情绪回暖推动进一步上攻，低估值且具高增长潜力的恒生科技指数短期内或有较好表现；美国经济景气度在关税阴霾下继续放缓；环保新能源及公共事业行业整体上升但相对落后大市，提议吸纳火电港股；石药集团一季度产品销售承压，未来有望达成多项授权获授权费收入 [1][2][5] 每日大市点评 - 6月5日市场憧憬中美元首通话，情绪回暖推动港股上攻，恒生指数升253点或1.1%，收报23,906点，创3月20日以来收市新高，恒生科指升1.9%，收报5,319点，大市成交2,220亿港元，港股通净流入7.4亿港元 [1] - 盘面板块轮动明显，“新消费”及生物医药回吐，老铺黄金大跌9.1%，生物医药股获利回吐，存量资金回流AI、软件、消费电子等，香港地产股强势，恒基地产升4.5%，太古地产创超一年新高 [1] - 关税战及地缘政治风险纾缓、离岸人民币走强支撑港股，预计恒生科技指数短期内表现较好 [1] 宏观动态 - 美国服务业景气度自2024年6月以来再度收缩，5月ISM服务业PMI跌至49.9%，新订单指数按月大跌5.9个百分点至46.4%，为2022年12月以来最低，就业指数升至50.7% [2] - 5月ISM服务业与Markit服务业PMI走势背离，ISM服务业涉及国际企业，更易受关税不确定性影响，结合制造业PMI，美国经济景气度在关税阴霾下放缓 [2] 行业动态 新消费 - 新消费龙头股回调，老铺黄金冲破1000港元大关后回调，昨日跌9.0%，当前估值约25年36倍市盈率，泡泡玛特、蜜雪冰城分别下跌1.2%和7.7% [3] 医疗保健 - 恒生医疗保健指数昨日回吐1.3%，主要企业波动不大，翰森制药肿瘤领域核心产品阿美乐在英国获批短期内对收入影响有限，公司将在欧盟报审，近期与再生元签订授权协议，研发实力强 [3] 新能源及公用事业 - 新能源及公用事业港股个别发展，香港公用事业板块普遍上升，长江基建上升2.1% [4] - 市场传出港铁有意竞购长江基建旗下英国火车租赁公司Eversholt Rail，若出售可释放公司价值；KKR放弃收购英国泰晤士水务，市场猜测长江基建可能购入，其公共事业业务分布在英国及澳纽等地，政策风险不大 [4] 环保新能源及公共事业行业策略 行业整体表现 - 截至5月30日，相对大市，环保、核电港股分别平均领先0.4、6.6个百分点，火电、光伏及风电、天然气、电力设备、供水、香港公共事业港股分别平均落后0.01、2.2、4.4、0.6、3.1、5.1个百分点 [5] 各细分行业情况 - 火电：煤价弱势，截至5月26日，秦皇岛5500大卡动力煤FOB现货价为613元/吨，同比下跌30.3%，较2024年底下跌19.6%，夏天用电旺季叠加煤价弱势，提议吸纳火电港股 [6] - 风电/光伏：5月底国家发改委、国家能源局印发通知推动绿电直连发展，满足企业绿色用能需求、提升新能源就近就地消纳水平 [7] - 核电：5月23日特朗普签署四项行政命令推动美国本土核能发展，中国企业直接受惠可能性不大，但核能发展增加核燃料需求，支持全球铀价，铀矿商可间接受惠 [8] - 天然气：2025年4月全国天然气表观消费量同比上升2.0%至342亿立方米，优于1 - 2月及3月，海外天然气供应价格稳定，保障中国天然气运营商，天然气工业需求短期前景平稳，5月中国制造业PMI为49.5，与2024年同期持平，略高于4月 [9] 关注个股 - 华能国际：25Q1股东净利润同比增长8.2%，火电同比上升41.0%至39.8亿元，占比52.8%，可受惠于煤价弱势及夏季用电需求 [10] - 中广核矿业：与母公司订立2026 - 28年天然铀销售框架协议，现价占比70%高于上一份协议，可受惠于铀价上涨，美国推动核能发展增加铀需求支持铀价 [10] - 新奥能源：新奥股份股东大会已通过私有化决议，增加私有化可能性，现价较85.25港元私有化要约隐含值折让24.3%，有吸引力 [10] 石药集团研报 一季度业绩情况 - 2025年1季度总收入同比下降21.9%至70.1亿元，股东净利润同比下降8.4%至14.8亿元，剔除7.18亿元授权费收入，产品销售收入较预测低约4.6%，主要因成药业务放缓 [12] - 成药业务中，核心产品恩必普受医保控费影响，神经系统药物收入同比下降29.5%，肿瘤药受多美素与津优力集采影响，1季度销售收入下降65.7%，降幅超预期 [12] 未来展望 - 预计2季度起产品销售收入将缓步回升，多美素与津优力集采影响已反映，肿瘤药恩朗苏拜单抗注射液与神经系统药物明复乐等入医保后销量增加 [13] - 未来将达成多个重磅海外授权项目并获授权费收入，1季度7.18亿元授权费来自与百济神州及阿斯利康的授权，两家公司将支付2.5亿美元首付款及最高35.6亿美元里程碑付款，2025 - 2月及5月又分别与美国公司签订协议，将获3000万美元首付款及最高11.7亿美元里程碑付款，正与三家公司磋商，预计一项6月底前落实 [14] 评级与目标价 - 上调目标价至7.40港元，给予“中性”评级，下调2025 - 27E产品销售收入预测，上调总收入及股东净利润预测，反映授权费收入贡献，增加2028年后授权费收入预测，未来根据新签授权协议调整 [15]

公司股价表现 - 泡泡玛特港股报收234港元/股 总市值达3142亿港元 年内累计上涨163.6% [1] - 老铺黄金港股报收960港元/股 总市值达1658亿港元 年内累计上涨309.7% [1] 行业前景与机构观点 - 摩根大通对中国IP产业持乐观前景 将泡泡玛特与老铺黄金列为首选增持标的 [1] - IP商品因提供价格亲民享受及创造情感社交连结 成为今年表现最佳消费品类之一 [1] - 领先IP公司预计未来三年销售与盈利复合年增长率达35%以上 传统公司仅个位数增长 [1] 泡泡玛特业务动态 - 旗下潮玩产品Labubu于4月底开启线下发售 引发空前抢购热潮 [1] - 海外市场进展顺利 获蕾哈娜、贝克汉姆等国际名人社交媒体曝光 [1] - 5月末英国伦敦门店因抢购Labubu爆发斗殴事件 [1] 老铺黄金产品创新 - 近日发布七子葫芦系列新品 融合童年IP葫芦娃引发客群共鸣 [2] - 采用高温烧蓝工艺 实现长年佩戴不褪色特性 [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 黄金珠宝行业产品端差异化供给能力源于深度消费者洞察和供应链快反，具备“类直营”模式和数字化能力的公司更具优势 [3] - 零售行业各细分板块中，钟表珠宝板块本周和年初至今涨幅最大，个股方面翠微股份、国芳集团、ST 通葡本周涨幅靠前 [5] - 建议关注情绪消费主题下高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等领域 [6] 根据相关目录分别进行总结 零售行情回顾 - 本周（5 月 26 日 - 5 月 30 日）A股 下跌，零售行业指数上涨 0.69%，报收 2125.05 点，在 31 个一级行业中位列第 12 位，2025 年年初至今下跌 5.08%，表现弱于大盘 [5][12] - 零售各细分板块中，钟表珠宝板块本周涨幅最大，为 6.93%，2025 年年初至今涨幅最大，为 27.06% [14] - 个股方面，本周翠微股份（+31.3%）、国芳集团（+20.5%）、ST 通葡（+15.0%）涨幅靠前 [5] 老铺黄金、潮宏基发布新品，差异化供给能力凸显 行业动态 - 老铺黄金发布新品七子葫芦系列，融合童年 IP 葫芦娃，采用高温烧蓝工艺；潮宏基发布新品弦月系列，融入传统月相文化，两款新品彰显优秀品牌差异化供给能力 [3][23] - 黄金珠宝行业产品端差异化供给能力源于深度消费者洞察和供应链快反，具备“类直营”模式和数字化能力的公司更具优势 [3][28] 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 - 黄金珠宝：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐老铺黄金、潮宏基、周大生等 [33] - 线下零售：关注顺应趋势积极变革探索的企业，重点推荐永辉超市、爱婴室等，受益标的重庆百货等 [6][33] - 化妆品：关注具备差异化且能力持续迭代的国货美妆品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份等，受益标的若羽臣等 [6][34] - 医美：关注具备差异化管线的医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛 - B 等，受益标的锦波生物等 [6][34] 零售行业动态追踪 行业关键词 - 天猫 618 国补品类成交同比增长 283%，40 个品牌破亿；美团闪购 618 开门红，整体成交额同比增两倍；京东与小红书推出“红京计划”；山姆中国大区组织调整，新增浙江区；永辉超市 3 天 9 店同开，山东首店调改开业销售同比增长超 10 倍 [4] 大事提醒 - 关注多家公司分红等 [9]