市场资金流向与板块轮动 - 资金正从AI等前期热门科技板块流出 转向涨幅小、估值低的消费板块 [1] - 消费板块成为资金保守偏好下的优质选择 包括传统消费和新消费两个方向 [1] 政策环境与经济影响 - 政策通过反内卷控制供给侧企业盲目扩张 稳定生产节奏 [1] - 需求侧通过消费券、以旧换新、消费贷贴息等组合拳释放消费潜力 [1] - 政策与市场形成良性互动 稳步推动经济回暖并改善上市公司盈利水平 [1] 传统消费板块投资价值 - 消费龙头ETF标的指数从2021年至今回调近四年 高点回撤一度达60% 目前仍接近50% [2] - 指数当前市盈率约18倍 估值低于近5年88%的时间区间 [2] - 净资产收益率保持在20%以上 体现长期稳定资产特征 [2] 新消费板块投资机会 - 新消费聚焦互联网时代新群体+新技术带来的消费成长风格 [3] - 华宝中证沪港深新消费指数基金覆盖沪港深三地新消费板块 权重股包括腾讯、阿里巴巴、泡泡玛特 [3] - 中证沪港深新消费指数历史表现亮眼：2015年牛市上涨超144% 2019-2021年消费牛市上涨超126% 2024年9月至今上涨超80% [3] - 新消费指数跑赢内地消费指数、沪深300和中证500指数 [3] 市场逻辑转向与投资策略 - A股市场长期向好趋势不变 市场运行逻辑将逐步过渡到盈利基本面 [1] - 消费龙头ETF聚焦消费盈利 在当前政策提振和市场环境下具备显著配置价值 [2] - 新消费产品在消费板块整体走强和风险偏好回升时可能展现更大上涨弹性 [3]

美国PPI数据与美联储政策预期 - 美国8月生产者价格指数环比下降0.1% 为4月以来首次下跌 [2] - 数据公布后美股三大指数期货和国债价格走高 两年期美债收益率下跌 美元走弱 [2] - 货币市场几乎完全计入2025年底前累计三次降息预期 市场预计美联储下周会议将降息 [2] A股市场动态与板块表现 - A股呈"急跌、反弹"震荡格局 科技股成主要影响因素 市场信心未完全恢复导致反弹力度有限 [2] - 科技股存在交易拥挤和估值高企问题 投资者需警惕资金抱团松动风险 [2] - 建议布局有政策支持和景气度向上的细分领域 注重持仓性价比和业绩确定性 [2] 甲骨文股价与AI业务增长 - 甲骨文股价单日涨幅达40% 市值增长约2719亿美元 [2] - 联合创始人拉里·埃里森财富单日暴增980亿美元 总财富升至3930亿美元左右 [2] - 未实现履约义务达4550亿美元 同比大增359% AI业务增长前景亮眼 [2] 黄金储备与央行购金趋势 - 国际金价突破3650美元/盎司 创历史新高 [3] - 全球央行购金热情持续 黄金成为全球央行第二大储备资产 中国央行连续10个月增持 [3] - 黄金在国际储备体系中作为超主权货币的"避风港"和"稳定锚"作用增强 [3] 诺和诺德业绩与裁员计划 - 诺和诺德宣布全球裁员9000人 波及11%员工 目标到2026年底节省80亿丹麦克朗 [3] - 公司下调全年营业利润增长指引至4%-10% 此前预期为10%-16% [3] - 全球减肥药市场竞争激烈 该公司在美国市场被对手超越导致业绩不及预期 [3] ST帕瓦公司治理问题 - ST帕瓦原董事长张宝因涉嫌职务侵占被依法逮捕 [3] - 张宝通过供应商占用公司资金1.91亿元 暴露出公司内部控制缺失问题 [3] - 事件向资本市场释放监管"零容忍"信号 提醒上市公司健全制度体系 [3] 白银有色立案调查与业绩 - 白银有色因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [4] - 上半年归属于上市公司股东的净利润为-2.17亿元 尽管贵金属价格走高 [4] - 公司表示经营活动正常 将配合调查并履行信息披露义务 [4] 光伏产业链价格反弹 - 光伏产业链价格全线反弹 EVA价格上调 致密料、颗粒硅、电池片、组件、光伏玻璃等价格均上涨 [5] - 价格上涨因光伏需求强劲 下游采购补库 短期内供应偏强且库存无忧 [5] - 机构看好行业周期反转后的利润弹性 部分光伏概念股如联泓新科、东方盛虹受关注 [5] 资金流向与ETF投资趋势 - 9月1-9日电池ETF吸引超100亿资金 证券ETF持续受青睐 [5] - 资金借道行业主题ETF入市 反映投资者倾向估值合理、业绩确定性高的资产 [5] - 政策驱动与技术突破成为资金调仓关键因素 [5] 公募基金投资策略方向 - 多家公募机构看好成长风格 认为A股和港股有望迎来增量资金 [5] - AI投资需重视国内算力和应用 创新药行情有望延续 [5] - 新消费趋势受关注 消费者向"悦己型"场景倾斜 [5]

市场驱动力 - 无风险利率持续下行引导增量资金入市并推动风险偏好上升 [1] - 反内卷政策推进叠加PPI数据预期向好推动行业产能出清和供需格局边际改善 [1] - AI与机器人等领域技术突破及政策支持驱动科技产业周期与板块价值重估 [1] 资金流向 - 超额储蓄从房产溢出至理财、保险、基金领域 [2] - 外资因美国经济走弱与降息预期回补非美市场资产 [2] - A股和港股市场有望迎来增量资金 [2] 行业投资机会 - AI产业涵盖国内算力与AI应用领域 发展前景广阔 [2] - 创新药企业绩进入爆发阶段 AI医疗处于低位 细分行业龙头估值处于历史较低水平 [2] - 新消费趋势向"悦己型"场景倾斜 产品力成为消费品公司核心竞争力 [3] 债券市场展望 - 债券市场从趋势性市场转为震荡市 核心源于宏观政策系统性转向 [3] - 8-10月债市面临季节性逆风扰动 收益率易上难下 [4] - 11-12月机构配置需求可能推动收益率下行 [4] 投资策略 - 采取深挖阿尔法、等待贝塔策略 [1] - 若10年期国债收益率接近1.75%或30年期接近2.0% 具备较高性价比 [4] - 债市情绪企稳条件包括权益市场震荡、商品价格回落或央行买债操作 [4]

核心观点 - 多家公募机构召开秋季策略会 对9月后投资布局进行规划 重点关注成长风格延续 AI 创新药 新消费等方向 债市预计分三步走 下半年呈现震荡格局 [1][2][3][4][5][6] 市场风格与资金流向 - 成长风格仍在趋势中 流动性驱动主逻辑延续 指数波动可能放大 [2] - 中国资产面临价值重估 高端制造业公司与海外对标市值相差一个数量级 增长空间巨大 [2] - 伴随美国降息预期升温 外资从超配美国转向回补欧日中等市场 叠加超额储蓄进入理财保险基金领域 A股和港股市场有望迎来增量资金 [2] 行业投资机会 - AI投资需从产业视角看 不止海外算力 国内算力同样重要 除光模块PCB服务器外 还需关注AI应用 [3] - 创新药行情表层原因为BD超预期 深层原因为产业成熟后高效研发和临床被广泛认知 预计市值增量大于上一轮医药行情 看好创新药企盈利爆发 AI医疗 新周期低位细分龙头三大方向 [4] - 消费市场持续向悦己型场景倾斜 产品力成为消费公司核心竞争力 传统品牌声量和渠道壁垒减弱 需关注契合需求定价精准的创新产品 [5] 债券市场展望 - 债券市场从趋势性市场转变为典型震荡市 核心源于宏观政策系统性转向 经济展现韧性使收益率失去持续下行动力 [6] - 下半年债市或分三步走 6-7月为重要交易窗口交易积极 8-10月扰动因素增加收益率易上难下交易空间压缩 11-12月机构布局下年宽松预期收益率下行概率放大 [6] - 10年期国债收益率在1.75%附近 30年期在2.0%附近 或具较高性价比 可逐步加仓博弈市场情绪回暖后的修复行情 [6][7]

核心观点 - 各路资金协同聚力推动A股市场流动性格局持续改善 机构资金呈现多点开花态势 公募新发加速回暖 私募权益仓位提升 险资加快入市步伐 国家队继续增持ETF 自然人资金交易热度提升但节奏温和 境外资金加速回流且呈现哑铃型配置特征 中期A股优质股权配置价值持续凸显[3][4][42][43] 机构资金动态 公募基金 - 7月新发股票型基金数量环比增长32.8%至96只 规模环比增长97.5%至437.9亿元 其中股票型ETF新发数量环比增长34.8% 规模环比增长56.3%[9] - 上半年股票型基金净赎回781.4亿份 4月股票型ETF净流入1835.2亿元 7-8月行业和主题类ETF成为净流入主力 合计净流入273.9亿元和484.2亿元[9][12] - 2025上半年主要增持银行仓位1.1pct至7.1% TMT板块中电子仓位提升至15.9% 超配6.3% 同时增持医药生物和有色金属[10][13][14] 私募基金 - 7月新发股票型私募基金1591只 环比增长20.7% 但平均规模环比下降81.4%[15] - 股票仓位连续3个月回升 从4月55.3%提升至7月62.8%[15][17] - 2025Q2增持石油石化2.1亿股 煤炭0.6亿股 建材0.5亿股 钢铁0.2亿股 以及电力公用和交通运输板块 持仓风格偏稳定防御[15][19] 保险资金 - 上半年净流入A股超6400亿元 Q2财险+寿险业股票配置净流入2512.8亿元 Q1净流入3893.3亿元[20] - OCI股票配置规模达7416.1亿元 占股票总投资比重40.2% 较2024年末提升8.3pct 持有ETF规模2810亿元 较2024年末增长198.4亿元[21][22] - 2025Q2增持银行2.1亿股 通信3.2亿股 传媒2.6亿股 环保1.8亿股 建筑装饰1.7亿股 钢铁0.6亿股 公用事业0.4亿股 科技仓位持续拓展[23][25] 国家队资金 - 上半年增持ETF规模达2461.8亿元 4月规模指数ETF净流入1785.5亿元 其中4月7-11日当周净流入1590.7亿元[26][27] - Q2直接持股略减持0.5% 逆周期调控特征明显[26][27] - 2025Q2增持公用事业1.3亿股 基础化工1.2亿股 电子0.6亿股 传媒0.4亿股 持仓方向凸显政策导向与产业周期共振[28][30] 自然人资金动态 - 8月上交所新增开户数265万户 环比增长35% 连续3个月增长 但较2024年10月684.7万户仍显温和[31][32] - 融资余额达2.2万亿元 突破2015年高点 但占流通市值比重仅2.4% 低于2015年4.4%的水平[31][32] - 8月TMT/电力机械/医药生物行业融资净买入均超百亿 其中电子行业净流入784亿元 通信/电子/计算机/电力设备/机械设备行业涨幅达12%-35%[35][36] 境外资金动态 - 2025Q2外资回流A股超1000亿元 陆股通增持41.2亿股[37][40] - 8月14-20日配置型外资净流入69.8亿元 其中主动配置型外资净流入1.4亿元 为2024年10月中旬以来首次转正[37] - 2025Q2陆股通增持银行5.9亿股 非银金融9.8亿股 建筑装饰11.8亿股 交通运输6.3亿股 公用事业3.8亿股 通信4.3亿股 医药生物1.5亿股 呈现哑铃型仓位特征[38][41] 市场展望与配置主线 - 中期A股优质股权配置价值持续凸显 产业端积极因素累积与政策落实落地 弱美元背景下全球资本再平衡推动资金面改善[42][43] - 建议关注三条配置主线：AI产业链（半导体/通信/元件/传媒/计算机） 先进制造（新能源/机器人/军工/创新药） 新消费领域[43]

新消费板块受益于政策支持和消费升级，满足 Z 世代需求，业绩增速超 越行业平均水平，具备长期增长潜力，尤其是在宠物经济、潮玩 IP 衍生 品等领域。 新消费企业积极拓展海外市场，单店盈利能力和开店速度均表现出色， 为企业带来快速增长，同时吸引了南下资金和海外主动权益基金的关注。 美联储降息预期强烈，宽松的流动性环境将提升市场风险偏好和流动性， 从而提高新消费行业的估值水平，利好新消费板块。 港股表现落后于 A 股，主要受基本面盈利下调、流动性收缩和估值水平 偏低的影响，但新消费板块或将受益于流动性改善和业绩上修。 互联网平台补贴导致港股二季度利润损耗严重，但同时也使得即食饮品 公司受益，部分细分行业从前期高点有所回调。 建议关注港股新消费领域，如宠物经济、潮玩概念和美护领域，这些细 分行业受到政策支持、消费升级及技术和渠道创新等多重因素影响。 鹏华基金发行的国证港股消费 ETF（159,265）跟踪国证港股消费指数， 是新消费含量最高的指数，集中度高，成长性强，适合投资者进行配置。 Q&A 当前市场轮动加速，消费板块能否成为下一段行情的主线？ 在当前流动性宽松的大背景下，科技板块先行领涨，而后消费板块接力的现 ...

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润7738.61万元，加权平均基金份额本期利润0.1273元 [3] - 上半年基金净值增长率为14.23%，截至上半年末基金规模为6.71亿元 [3][34] - 近三个月复权单位净值增长率4.76%（同类排名161/167），近半年14.27%（104/167），近一年36.46%（112/166），近三年10.61%（71/160） [6] - 近三年夏普比率0.1456（同类排名72/159） [27] - 近三年最大回撤38.99%（同类排名57/158），2022年一季度单季度最大回撤30.1% [29] 投资组合特征 - 重点配置中国新消费行业，特别是港股新消费板块 [3] - 前十大重仓股包括泡泡玛特、腾讯控股、小米集团-W、老铺黄金、阿里巴巴-W等 [44] - 近2年前十大重仓股集中度持续超过60% [44] - 近三年平均股票仓位90.37%（同类平均88.01%），2022年末最高达94.61%，2020年末最低60.85% [32] - 最近半年换手率153.05%，持续4年低于同类均值 [41] 估值指标 - 持股加权市盈率（TTM）20.43倍（同类均值23.39倍） [11] - 加权市净率（LF）3.84倍（同类均值2.44倍） [11] - 加权市销率（TTM）1.92倍（同类均值2.1倍） [11] 成长性指标 - 持有股票加权营业收入同比增长率（TTM）0.3% [19] - 加权净利润同比增长率（TTM）0.8% [19] - 加权年化净资产收益率0.19% [19] 基金基本信息 - 属于标准股票型基金，截至9月5日单位净值1.209元 [3] - 基金经理李耀柱管理9只基金近一年均为正收益 [3] - 基金经理管理的广发港股通成长精选股票A近一年净值增长率达55.94% [3] - 截至2025年6月30日，基金持有人2.8万户，合计持有5.93亿份 [38] - 机构持有份额占比17.92%，个人投资者占比82.08%，管理人员工持有7.82万份（占比0.01%） [38]

核心观点 - 权益资产持续复苏映射实体经济稳步回升 为消费主题增添可能性 [1] - 消费领域机会体现文化自信 悦己驱动和情感支出特征 对选股提出新要求 [1] - 新消费行情呈现卷土重来之势 潮玩IP公司期间最大涨幅超过30% 时尚黄金和美妆个股轮番上涨 [2] - 消费板块处于震荡磨底阶段 明年可选消费有望迎来发展 [2] - 新消费逻辑发生根本变化 三大维度同步迭代孕育独特投资机遇 [2] 消费行业趋势 - 供给端零售效率革命 需求端情感消费崛起 传播媒介电商内容革新 [2] - 黄金需求场景从婚庆向悦己转变 时尚黄金品牌小克重低客单产品符合年轻人审美 [3] - 消费者注重质价比而非品牌 饮料品牌通过便宜大碗特性抢占市场 [3] - 零食量贩减少渠道层级实现低价 通过省钱超市扩充品类实现零食+品类连带 [3] - 美容个护国产化存在较大空间 包括卫生纸 牙膏 洗衣液等产品结构升级 [3] 投资主线 - 潮玩黄金饰品等精神消费产品 [2] - 具备性价比的大众消费品 [2] - 美容个护国产化产品 [2] - 品牌出海公司包括家电 轻工 汽车等领域 涉及扫地机 充电宝 两轮摩托车 功能沙发等 [3] - 品牌出海份额提升来自功能产品快速迭代和微创新 存在量利双增机会 [3] 基金业绩表现 - 银河服务混合A近一年净值增长率29.50% 同期业绩比较基准14.30% [4] - 银河成长优选一年持有A近一年净值增长率23.84% 同期业绩比较基准14.63% [4] - 投资策略为在景气行业中自下而上挑选核心竞争力和壁垒强的公司 [4] 需谨慎看待领域 - 地产链 定制家居 厨电 传统商超零售等行业 [3]

**行业与公司** 行业涉及中国新消费市场 包括潮流玩具 软饮料 宠物食品 珠宝黄金 化妆品 运动户外等多个细分领域 公司提及泡泡玛特 安踏 海尔智家 老铺黄金 毛戈平 句子 东鹏 盐津铺子 始祖鸟等[1][17][22] **核心观点与论据** - 中国消费市场规模约四十几万亿 年增长率5%-7% 存在代际变化 下沉市场 流量经济等结构性机会[3] - 新消费模式以消费者需求为导向 强调实用价值与情绪价值 消费者喜爱度是投资价值重要标准[5][6] - 二手黄牛市场对品牌评价具双刃剑效应 需管控价盘量盘 泡泡玛特应对策略较成功[7][13] - 下沉市场品牌机会丰富 因基础设施完善 知识产权保护加强 物流数字化发展[11] - 企业增长可通过DTC模式 万店经营 首店经济 中高端化 多品牌/品类及全球化实现 安踏收购斐乐 海尔智家全球化是成功案例[1][17] - "第二次呼吸"战略助企业突破短期能力极限 实现长期成长 如安踏和海尔智家转型[18] **其他重要内容** - Z世代（18-25岁）消费信心最充足 千禧一代质价比挑剔 新老年人注重养生/宠物/旅游[8] - 农村年龄偏大群体因就业难导致信心不足 需关注[9] - 泡泡玛特通过不拍动画片保留IP想象空间 契合年轻人同人文学偏好[10] - 精品店采用少店高效策略（如老铺黄金40+店） 快消品需万店协同能力[19] - 投资者应关注市盈率反映的市场认可度 资金流向梯队公司（如宠物行业乖宝→中宠）[20] - 结构性机会不限于高增长子行业 如老铺黄金在珠宝行业（整体增速-2%）通过奢侈品赛道突破 始祖鸟从不打折成硬货[22][23] **数据与百分比引用** - 社零规模四十几万亿 年增5%-7%[3] - 运动户外收入增18% 限制茶饮增21% 潮流玩具增14% 宠物食品增8% 软饮料增6%[21] - 珠宝黄金行业整体增速-2%[22] - 深圳罗湖万象城面积128亿平方米 西安赛格年销售额130亿[12] - 泡泡玛特市值大于三丽鸥[16] - 乖宝估值近50倍[20]

核心观点 - 央行或重启国债买卖操作 财政部与央行举行会议深入研讨金融市场运行和政府债券发行管理等议题[4][5] - 美国8月非农就业数据显著降温 新增就业2.2万人远低于市场预期的7.5万人 失业率升至4.3% 劳动力市场快速走弱[9][10] - 坚定牛市思维 市场结构呈现双轮驱动格局 科技成长与PPI修复扩散行情并存 行业分化加剧背景下配置思路转向结构重于全局[15][18][19] - AI算力投资浪潮持续 全球算力巨头NVIDIA和博通AI业务收入分别同比增长56%和63% 国内外大模型厂商资本开支维持高位[67][68][71] - 反内卷政策在多行业推进 28省水泥协会联合治理低价竞争 建材、煤炭等行业供需格局优化[26][31] 宏观经济 - 国内政策聚焦城市高质量发展 提出到2030年现代化人民城市建设取得重要进展 到2035年基本建成[4] - 财政贴息政策正式实施 商务部预告9月将出台扩大服务消费措施 统筹利用财政金融手段优化服务供给[5] - 上海深圳放松楼市限购 特定区域取消购房套数限制 房贷利率不再区分首套和二套房[5] - 美欧贸易协定落实 日央行副行长表态强化加息预期 美国削减对外援助[7] - 美国劳动力市场供需压力边际回落 7月职位空缺数降至718.7万人 每个求职者对应0.97个工作岗位跌破1.0[12] 行业配置策略 - 业绩视角显示结构性复苏突出 2025年中报呈现扩张型和反转型盈利高增长特征[17] - 流动性层面非宽基ETF6-8月净流入2279亿元 主题型、行业型、策略型ETF获显著资金流入[18] - 推荐科技成长+自主可控+军工方向 包括AI硬件、半导体、机器人、游戏等板块[19] - 顺周期品种关注有色金属、化工、钢铁、建材等PPI边际改善受益行业[19] - 反内卷范围超越传统周期品 光伏、锂电、工程机械、医疗等制造与成长方向具备潜力[19] 科技与AI算力 - 全球热管理市场规模预计从2023年173亿美元增至2028年261亿美元 复合增长率8.5%[20] - 热管和均温板渗透率提升 iPhone17Pro系列有望采用铜质均热板技术 2025年全球市场规模分别达37.76亿和11.97亿美元[21][23] - NVIDIA2026财年Q2收入467亿美元同比增长56% 数据中心收入411亿美元同比增长56%[67] - 博通2025财年Q3收入159.5亿美元同比增长22% AI半导体收入52亿美元同比增长63% Q4指引174亿美元[71][72] - 美团发布LongCat-Flash-Chat模型并开源 总参数量560B 采用混合专家架构[74] 传统行业反内卷 - 28省水泥协会联合治理低价无序竞争 完善错峰生产、产能置换、价格监测等制度[26] - 水泥行业节能降碳目标要求2025年底熟料产能控制在18亿吨左右 能效标杆水平以上产能占比达30%[26] - 动力煤价格回落至679元/吨 但开工率维持79.5%低位 港口库存下降1.48% 非电煤需求有望接棒[31] - 炼焦煤从1230元底部反弹至1540元/吨 期货涨幅达61.2% 供给存在收紧预期[31] - 对欧盟进口猪肉实施临时反倾销措施 保证金率15.6%-62.4% 欧盟占我国猪肉进口量52%[46][48] 细分行业动态 - 建材板块近一年上涨44.25% 跑赢沪深300指数6.21个百分点[27] - 消费建材推荐三棵树、东方雨虹、伟星新材等 玻纤板块推荐中国巨石[26] - 生猪均价13.79元/公斤 150kg肥猪较标猪溢价0.38元/公斤 需求边际向好[49] - 食品饮料板块白酒基本面底部渐近 部分企业开瓶率向好 新消费标的业绩增速快[56] - 医药CXO行业迎来明确拐点 2025年下半年有望实现签单及报表端双复苏[60] 低空经济与创新领域 - 2025低空经济发展大会在芜湖开幕 展出3万平方米前沿成果 芜湖发布低空智联系统[83] - 四创电子展示"低空雪亮"安全监管系统 覆盖5平方公里区域实现无人机统一管控[83] - 浙江成立首只省级低空经济产业基金 目标规模30亿元 首期到位10亿元[83] - 欧盟通过54亿欧元聚变投资提案 重点支持ITER项目(40亿欧元)和聚变研究(14亿欧元)[79] - 杭氧股份布局可控核聚变领域 提供氮制冷系统、氦制冷系统等整体解决方案[80] REITs市场表现 - 保障房REITs单周上涨0.49% 消费类REITs上涨1.21% 中证REITs指数同比上涨7.91%[35][37] - REITs市场成交量6.19亿份同比增长130.11% 成交额27.8亿元同比增长156.22%[35] - 华夏凯德商业REIT启动询价 区间4.756-5.932元/份 最高分派率5.44%[36] - 临港创新智造产业园私募REIT获受理 拟发行金额8.1亿元[36] - 12只REITs基金等待上市 发行市场保持活跃[38]