报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 贵州省地方债务规模持续增长、区域债务负担偏重，化债资源相对较弱，但中央政策支持力度大，化债手段日趋丰富，取得一定成效，短期流动性风险可控但还本付息压力大，长期有望在产业发展中化解债务 [4][55][57] 根据相关目录分别进行总结 引言 贵州省在区域协调发展中作用重要，但经济总量排名中下游，财政实力弱，债务负担重，在“一揽子化债”政策支持下积极探索债务化解 [5] 债务特征 - 地方债务规模持续增长，区域债务负担偏重，2024 年底地方政府债务余额 17537.09 亿元，城投企业债务约 9000 亿元 [7] - 区域债务负担分化，贵阳和遵义区域债务负担较重，2020 年以来两市城投企业债务占全省约 60% [9] - 部分地市城投企业流动性压力较大，黔南州、黔东南州和铜仁市等现金类资产规模小，短期偿债压力大 [12] - 城投债兑付较为集中，2023 年达兑付高峰后下降，但贵阳和遵义到期债券兑付规模仍大 [14] - 负面舆情持续存在，2018 年以来非标负面事件数量居全国首位，票据逾期企业数量全国第三 [16] 化债成果 化债资源 - 财政资源：综合财力规模增长，财政自给率低，政府性基金收入对债务利息保障程度尚可，2024 年底债务空间超 2800 亿元居重点省份之首 [22][25] - 金融资源：金融机构存贷款余额增长，存贷比全国最高，各银行对发债企业授信超 1 万亿，城商行总资产及存款总额对城投企业债务覆盖程度中游 [27][29] - 地方国企资源：上市公司数量靠后但总市值中游，国有企业持有上市公司市值对城投企业债务覆盖倍数高，但茅台股权减持受限 [33] 化债措施 - 金融支持化债：包括债务重组、非标打折兑付、“统借统还”，涉及债券金额约 36 亿元 [37][38] - 特殊再融资债券和特殊新增专项债券：2024 年获中央分配额度 3528 亿元，累计发行金额在重点省份前列，城投债提前兑付超 300 亿元 [39] - 盘活国企资源化债：以“茅台化债”为典型，为国有平台公司“输血” [41] - 其他方式：设立应急资金池、安排财政资金等，省属国资平台提供支持 [42] 化债表现 - 发债城投企业债务规模压降明显，融资结构改善，银行借款和其他融资占比上升，债券融资占比下降 [44] - 城投债持续净偿还，集中兑付压力减轻，2023 - 2024 年每年净偿还超 350 亿元，2025 年 9 月底存续规模约 1380 亿元 [47] - 城投债信用利差明显收窄，但仍处重点化债省份最高水平，2025 年 10 月底较 2021 年初下降超 300BP [49] 化债展望 - 短期：一揽子化债及增量化债政策实施，贵州省受益，政策保护期内流动性风险可控，但城投企业还本付息压力大 [55] - 长期：债务化解依赖自身发展，贵州省产业优势明显，有望在发展中化解债务 [57]

近期经营与财务表现 - 2025年第三季度营业收入为15.70亿元，同比增长1.99% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.23亿元，同比增长11.89% [1] - 公司遵循产品多元、市场客户多元的发展思路，构建“DAP中台+数字核心系统”双引擎产品矩阵 [1] 产品与市场战略 - 产品覆盖财务、人资、供应链全业务智能化，并布局碳管理、虚拟电厂等绿色数字产品 [1] - 市场方面深耕电力行业，并向医疗、建筑等非电行业延伸，采用“总部标杆+区域复制”模式 [1] - 在医疗行业，已为数十家医院提供智慧财务等服务，并在多家重点医院推进智慧运营与数字财经系统上线 [1][2] 市值管理与资本规划 - 公司对回购股份、分红、增持、股权激励或投资并购等市值管理手段持开放态度，具体实施视情况而定 [3] - 公司是控股股东国网数科公司重要的创新平台，涉及披露事项将依法进行公告 [3] 与控股股东的协同 - 国网数科在公司DAP产品方案的论证、试点及市场推广中给予了支持 [4] - 国网数科参股远光能源互联网子公司，双方在业务技术方面交叉赋能，共建能源互联网产业生态 [4] - 未来将通过加强技术交流和市场协同，与产业链上下游合作，推动数字化转型和产业升级 [4][5]

核心观点 - 2026年化工行业将迎来周期复苏与产业升级的双重机遇 行业在建工程增速持续下滑 新产能投放接近尾声 在“十五五”开局之年国内稳增长政策及美联储降息周期推动下 传统需求有望温和复苏 “反内卷”浪潮有望加速周期拐点到来 具备全球竞争优势的核心资产有望迎来盈利与估值修复 [1] 周期 - 化工品价格在底部区间运行已达三年 行业在建工程增速持续下滑 新产能投放接近尾声 [1] - “反内卷”优化供给秩序 部分推进自律或处于盈利底部的子行业有望迎来修复 包括有机硅、PTA、涤纶长丝、己内酰胺、氨纶、纯碱、PVC、草甘膦、尿素 [1] - 有机硅、PTA、己内酰胺等子行业正逐步开启行业自律以求盈利修复 后续随控价、减产措施落地 相关企业业绩有望改善 [1] 农药 - 去库周期告一段落 2025年全球农药渠道库存趋近合理水平 部分品种率先提价 周期修复信号初现 [2] - 未来两年行业将转入去产能阶段 拥有成本优势和市场渠道的农药企业强者恒强 行业集中度及头部企业定价权将进一步提升 [2] - 国内企业在创制农药的研发、生产及市场推广能力持续进步 领先企业有望沿微笑曲线实现高附加值升级 [2] 出海 - 2025年轮胎行业国际贸易壁垒全面升级 美国扩大关税征收范围 欧盟对原产于中国的新乘用车及轻型卡车轮胎启动双反调查 [3] - 欧盟双反调查预计2026年初落地 若税率较高导致国内半钢胎出口受阻 欧盟市场需求缺口将由其他地区补足 阶段性供需错配有望带来涨价契机 [3] - 具备海外生产基地且积极扩产的龙头胎企有望享受量增、价升的双重红利 [3] 新兴产业 - 欧洲减碳雄心勃勃 2025年开启可持续航空燃料(SAF)元年 2027年欧盟将制定生物基塑料的标准和强制性目标 碳捕集、利用与储存(CCUS)是《欧洲绿色协议》核心战略的重要组成部分 中国在“双碳”战略下亦有望出台相关政策 [4] - AI算力需求保持强劲 电子树脂、液冷材料是重要的升级方向 [4] - AIDC配储将成为锂电材料重要的增长极 [4]

157 HUITIty . I this mulu annual production and the production F e ... 6: . P. ... . 十载不忘 新时代贺 pa 型 p y - ... 二十年间，在中国经济的星辰大海里，他们从追光者成长为发光体。 二十年见证：从"追赶者"到"引领者"的蜕变之路 今年的"安永企业家奖"以"二十载不忘初心 新时代筑梦前行"为主题，旨在发掘在新时代背景下勇于创新、敢于担当的优秀企业家，表彰秉持卓越精神，坚 守初心，为中国民营经济作出牵头贡献的企业家，同时也回首过去，既往开来。 自今年5月启动以来，"安永企业家奖"2025评选活动受到社会各界的广泛，收获大量提名，最终12位来自中国内地和香港/澳门的企业家从众多候选人中脱颖 而出，获得殊荣。 2025年12月5日，第二十届"安永企业家奖"评选结果揭晓。今年是"安永企业家奖"落地中国内地、香港及澳门的第二十年，二十年间，这个舞台先后走出了 232位中国商业精英，而今年的获奖者阵容尤为引人注目——12位获奖者中，既有在生命科学领域攻克原创药研发难关的科学家型企业家，也有在精密制造 领域深耕数十年的实业家， ...

曾几何时，淄博以"鲁C"的荣耀，稳坐山东经济第三把交椅。上世纪90年代其GDP一度跻身全国前30。 然而，随着时代的发展，经济发展的赛道已然切换。 当山东"十五五"规划擘画青岛迈向两万亿、潍坊冲刺万亿、临沂与济宁加速向万亿级城市迈进的全新蓝 图时，淄博，这位昔日的工业强市，却在这份蓝图的关键位置悄然缺席。 淄博日报 2018年成为淄博经济的分水岭，因统计口径调整和落后产能淘汰，其GDP一夜之间骤降近1500亿元。在 山东省内的排名下滑至第7位。 近年来，淄博经济增长面临一定压力。2023年与2024年，全市GDP虽分别实现4561.79亿元和4884.08亿 元，但其增速连续两年低于山东省平均水平。不过，2025年前三季度，GDP达3902.42亿元，增速实现 反超。 相比之下，临沂今年前三季度GDP已达5150.06亿元，济宁4711.6亿元，过去两年间，两市的增速也均稳 定达到或高于全省平均水平，相较淄博领先优势持续扩大。更令人警醒的是，曾经差距明显的菏泽，如 今与淄博的差距已缩至仅103.51亿元，紧追不舍的态势十分明显，淄博传统产业占比偏高的结构性矛盾 日益凸显。 图 黄金时代 淄博的工业基因深植于其 ...

云浮罗定肉桂产 业升级，剑指世 界贸易中心_南 方+_南方plus 时方七月，千顷 山林别样香。漫 步罗定，肉桂交 易博览中心、肉 桂主题公园、肉 桂加工厂星罗棋 布，高速旁笔直 的肉桂树连片成 山，这里确实是 肉桂的世界。 "香新荣玉桂， 色健茂金 萱。"玉桂又名 肉桂，取材自肉 桂树的干燥外 皮，其气香浓 烈，味甜辣。不 管在国内还是国 外，肉桂都是生 活中不可或缺的 一味香料、药 材。《说文解 字》中解 释"桂"是"百药 之长"，有散寒 止痛、引火归 原、活血通经等 功效。 粤北小城罗定， 肉桂的香气已经 萦绕了千百余 年，"中国肉桂 之乡"美名远 扬。秦汉时期， 罗定山民便开始 自发种桂，时至 今日，已有数千 年的栽培历史， 种桂文化也源远 流长。现今，罗 定已成为全国连 续多年销售出口 桂皮桂油最大的 县级市。据统 计，罗定市肉桂 种植总面积约50 万亩，年产桂皮 约2万吨、桂油 约1100吨，桂 皮、桂油出口一 直占全国出口总 量的50%以上， 远销越南、欧 美、日韩、印 度、孟加拉等国 家和地区。 "罗定桂"作为 与"怀集木""广 宁竹"齐名的广 东"三大山林特 产"之一，因得 天独厚的自然优 ...

"十四五"期间，我国磷复肥行业紧扣磷肥保供与产业升级双重使命，通过布局优化、结构调整、技术革 新与绿色转型，实现了产业竞争力的全面跃升。截至2025年，磷肥行业产能、产量、表观消费量较"十 三五"末分别增长4%、7%、1%，产能利用率稳定在80%左右的合理区间；复合肥市场占比从36%提升 至42%，产业集中度与发展质量显著提升，为保障粮食安全与磷化工产业链延伸奠定了坚实基础。 布局优化：集中度提升，区域均衡发展 绿色转型：环保治理与资源循环并举 "十四五"期间，磷复肥行业将绿色发展理念深度融入生产全流程，环保治理与资源循环利用成效显著。 "十四五"时期，我国磷石膏无害化处理得到普及，综合利用规模稳步扩大，其利用率较"十三五"末提高 近16个百分点。磷矿伴生氟资源的回收率大幅提升，部分装置的回收率达到60%以上。磷肥企业的综合 能耗持续下降，通过推广磷酸净化、蒸汽机械再压缩浓缩等技术以及应用智能能源管理平台，提高了用 能效率，磷铵平均标杆能耗较"十三五"末下降3%以上。规模以上磷肥企业基本实现废水零排放，循环 水利用率大幅提高。行业多家磷复肥企业废气达标排放，部分企业实现超低排放，多家企业获工业和信 息化部"绿 ...

今天分享的是：2025上市公司跨境并购典型案例汇编 报告共计：179页 【中国上市公司跨境并购图谱：全球化浪潮下的战略跃迁与整合智慧】 在全球经济格局深度调整与产业升级共振的大背景下，中国上市公司正以前所未有的广度与深度参与全球资源配置。近日，上 海证券交易所发布的一份涵盖16个典型案例的跨境并购汇编，清晰勾勒出中国企业从"产品出海"向"品牌出海"、"技术出海"乃 至"生态出海"迈进的战略轨迹。这些案例不仅是资本流动的记录，更是观察中国产业竞争力提升与全球化运营能力成熟的重要 窗口。 纵观这些并购案例，其核心驱动力已超越单纯的规模扩张，呈现出鲜明的战略导向性。企业出海并非盲目"抄底"，而是紧密围 绕补强技术短板、获取高端品牌、完善全球市场网络及构建完整产业链等战略目标展开。例如，万华化学通过分步收购匈牙利 BC公司，不仅一举成为全球MDI行业龙头，更完成了生产基地的全球化布局；豪威集团收购美国豪威科技，实现了在CMOS图 像传感器领域从追赶到领先的关键一跃；海尔智家通过系列并购GE家电、Candy等品牌，构建起覆盖全球主流市场的品牌矩阵 与研发销售网络。这种以我为主、精准卡位的并购逻辑，标志着中国企业的国际化 ...

2025年12月12日几内亚博凯多巴利——赢联盟氧化铝几内亚公司（Winning Consortium Alumina Guinea，WCAG）120 万吨/年氧化铝项目今日在此间正式 奠基（上图）。该项目总投资约 12 亿美元，占地约 107 公顷，采用国际先进的拜耳法工艺及智能化生产控制系统，规划建设原料制备、溶出、沉降、分 解、蒸发、焙烧六大核心工艺车间，并配套燃气动力辅助区域，着力打造从铝土矿开采、氧化铝加工到物流输出的完整产业链体系。 赢联盟现场总指挥吴琼（上图）随后致辞，感谢几内亚共和国总统马马迪·敦布亚阁下为国家工业化进程提供的清晰方向与坚定信心，并向矿业部及地方 政府在项目推进过程中展现的高效协作表示敬意。他表示，赢联盟与几内亚携手走过十年，亲历并见证了几内亚成长为全球重要的铝土矿生产国，而氧化 铝项目正是推动产业升级、实现资源价值最大化的关键一环。他强调，项目的顺利推进离不开孙修顺总指挥的坚定领导，也离不开政府与当地社区长期以 来的信任与支持。 根据项目技术方案，氧化铝生产全过程（上图）将严格遵循国际环保与安全标准，从矿石预处理、溶出、固液分离、结晶分解，到蒸发与焙烧等关键环 节，均采用成熟 ...

记者 黄勇娣 "不是盲目引进资源，而是在原有产业基础上做升级。"新新村驻村第一书记徐以鑫表示，富硒土壤 改良属于一次性工程，效果可维持四五十年，后续只需通过生物技术保障硒含量达标，既不破坏本土种 植基础，又能实现产品增值。令人欣喜的是，首批试种的富硒大米未售先火，凭借独特的产品定位与多 元销售渠道，1.5万斤尚未收割的大米已接到2000多份订单，迅速打开市场。 新新村与平湖市旧埭村、嘉善县大通村和大泖村接壤，是沪浙毗邻地区典型的纯农业村。长期以 来，农户分散经营的模式，导致农产品缺乏特色与品牌支撑。由于新新村土壤并无天然富硒属性，产业 转型的第一步便是土壤改良。今年，新新村与大泖村签订党建合作协议，承包20亩富硒试验田代种富硒 大米，特意选取浙荷香、嘉禾两个浙江优质品种，采用"先试后推"的模式，既验证品种的适应性，又同 步试探市场反响。 近日，在浙江省嘉兴市嘉善县惠民街道大泖村的一片稻田里，收割机不停穿梭，沉甸甸的稻穗被尽 数收割归仓。这片富硒大米试验田共20亩，却是由上海市金山区枫泾镇新新村牵头打造。 ...