行业整体表现 - 通信行业2025年上半年整体营收17850.03亿元，同比增长10.07% [1][2] - 归母净利润1604.32亿元，同比增长11.26% [1][2] - 扣非后归母净利润1490.23亿元，同比增长13.04% [1][2] - 2025年第二季度营收9424.83亿元，同比增长10.91% [2] - 第二季度归母净利润986.82亿元，同比增长12.33% [2] - 第二季度扣非后归母净利润912.62亿元，同比增长12.94% [2] 细分板块表现 - 光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块营收和归母净利润同比增速均位列行业前五 [1][2] - 营收增速前五板块包括光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组和基站设备射频相关部件 [2] - 归母净利润增速前五板块包括光模块、通信PCB、网络安全及可视化分析、物联网模组和网络设备商 [2] - 第二季度光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块业绩高增，营收和归母净利润增速均位列前五 [2] 行业发展前景 - 行业处于低配状态，算力资本开支保持高速增长阶段 [1][3] - 国内市场紧跟全球AI发展进程进入加速阶段 [1][3] - 通信行业持仓仍有显著向上空间 [1][3] - 2024年英伟达加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长 [3] - 北美云计算巨头持续加速投入，带动海外AI产业链相关公司收获亮眼业绩 [3] - 2025年AI算力产业链将继续加速发展，推理侧需求持续演进带来更广阔成长空间 [3] - 通信行业相关产业链将继续受益于AI算力发展 [3] 推荐投资标的 - 光模块板块推荐标的：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、德科立 [4] - CPO/硅光板块推荐标的：天孚通信、仕佳光子、源杰科技、光库科技、长光华芯、太辰光 [4] - PCB板块推荐标的：沪电股份、深南电路 [4] - 端侧推荐标的：广和通、中兴通讯 [4] - IDC/液冷板块推荐标的：网宿科技、奥飞数据、光环新网 [5] - 网络侧推荐标的：中兴通讯、锐捷网络、紫光股份、烽火通信、菲菱科思 [5] - 高速铜缆推荐标的：兆龙互连 [5] - 运营商推荐标的：中国移动、中国电信、中国联通 [5] - 军工通信推荐标的：海格通信、七一二、长盈通 [5] - 美股相关推荐标的：Credo、MaxLinear、Arista Networks、世纪互联、Coherent、Lumentum、Broadcom、Marvell、AXT [6]

报告行业投资评级 - 维持通信行业"增持"评级 [5][81] 报告核心观点 - 通信行业2025年H1整体营收稳健增长、盈利提速 以91家公司为样本 整体实现营收17850.03亿元（同比+10.07%） 归母净利润1604.32亿元（同比+11.26%） 扣非后归母净利润1490.23亿元（同比+13.04%）[2][8] - 2025年Q2通信行业盈利增速进一步提升 实现营收9424.83亿元（同比+10.91%） 归母净利润986.82亿元（同比+12.33%） 扣非后归母净利润912.62亿元（同比+12.94%）[11] - 光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块综合表现突出 营收和归母净利润同比增速均位列行业前五[14][15][16] - AI算力产业链继续加速发展 海外云厂商资本开支高增 2025Q2合计实现950亿美元（同比+82.96% 环比+32.05%） 科技巨头持续上调投资指引[22] 分板块业绩总结 光模块及器件板块 - 2025H1营收479.88亿元（同比+64.88%） 归母净利润108.76亿元（同比+111.99%） 毛利率34.97%（同比+2.18pct）[31] - 2025Q2营收274.24亿元（同比+66.77%） 归母净利润65.36亿元（同比+114.10%） 毛利率35.26%（同比+0.61pct）[31] - 新易盛营收同比+282.64% 归母净利润同比+355.68%；中际旭创营收同比+36.95% 归母净利润同比+69.40%；天孚通信营收同比+57.84% 归母净利润同比+37.46%[31] 通信PCB&CLL板块 - 2025H1营收572.49亿元（同比+37.66%） 归母净利润80.58亿元（同比+80.79%） 毛利率24.47%（同比+2.74pct）[36] - 2025Q2营收309.29亿元（同比+39.44%） 归母净利润46.70亿元（同比+78.42%） 毛利率25.00%（同比+1.12pct）[36] - 沪电股份营收同比+56.59% 归母净利润同比+47.50%；深南电路营收同比+25.63% 归母净利润同比+37.75%[36] 网络设备商板块 - 2025H1营收5071.11亿元（同比+28.86%） 归母净利润191.84亿元（同比+19.57%） 毛利率21.95%（同比-2.90pct）[40] - 2025Q2营收2825.79亿元（同比+30.51%） 归母净利润109.37亿元（同比+26.95%） 毛利率20.75%（同比-3.03pct）[40] - 工业富联营收同比+35.58% 归母净利润同比+38.61%；锐捷网络营收同比+31.84% 归母净利润同比+194.00%[40] IDC板块 - 2025H1营收166.18亿元（同比-9.66%） 归母净利润21.26亿元（同比-27.61%） 毛利率31.18%（同比+0.24pct）[46] - 2025Q2营收89.03亿元（同比-11.78%） 归母净利润10.17亿元（同比-34.33%） 毛利率31.00%（同比-0.76pct）[46] - 奥飞数据已投入运营自建自营数据中心总机柜数超过57000个 储备约60MW数据中心项目[47][49] 基础电信运营商板块 - 2025H1营收10133.93亿元（同比+0.33%） 归母净利润1136.01亿元（同比+5.14%） 毛利率29.79%（同比+0.57pct）[54] - 2025Q2营收5117.71亿元（同比-0.12%） 归母净利润715.00亿元（同比+6.08%） 毛利率32.36%（同比+5.19pct）[54] - 中国移动数字化转型收入1569亿元（同比+6.6%）；中国电信产业数字化收入749亿元 AIDC收入同比+7.4%；中国联通算网数智收入454亿元 占比提升至26%[55][56][57] 其他重点板块 - 物联网模组及方案板块2025H1营收202.30亿元（同比+24.50%） 归母净利润11.57亿元（同比+25.52%）[66] - 光纤光缆板块2025H1营收655.27亿元（同比+14.53%） 归母净利润33.93亿元（同比-0.37%）[73] - 通信芯片板块2025H1营收30.58亿元（同比+7.34%） 归母净利润-2.70亿元（同比+18.94%）[61] 海外AI产业链动态 - 甲骨文未实现履约义务达4550亿美元（同比+359%） 预计2026财年云基础设施收入达180亿美元（较2025财年增长77%）[25][26] - 博通FY25Q3 AI收入52亿美元（环比+19%） FY25Q4 AI收入指引62亿美元（环比+19%）[27] - Marvell将2028年数据中心TAM预期从750亿美元提升至940亿美元[27]

要素市场化配置改革试点 - 国务院批准在北京城市副中心等10个地区开展为期2年的要素市场化配置综合改革试点 [1] - 改革聚焦深化要素协同配置、提升配置效率、探索新型要素配置方式及优化新业态要素保障 [1] - 目标包括促进服务业高质量发展和推进重点领域关键环节改革 [1] 货币政策与经济展望 - 中国央行自5月降准降息后政策处于观察期 未来可能迎来新的宽松窗口 [1] - 美国就业数据大幅低于预期导致美联储降息概率明显提升 [1] - 美国经济回落或向全球传导 可能影响中国出口数据韧性 [1] 产业投资方向 - AI算力产业链行情催化强化产业趋势认知 景气验证大概率持续 [1] - 固态电池、储能和机器人被列为潜在产业纵深大且赔率高的方向 [1] - 三季报总体业绩可能回落 但AI算力相对业绩趋势绝对占优格局延续 [1] 市场结构判断 - 反内卷被视为结构牛向全面牛转化的关键结构 [1] - 目前全面牛行情还需等待 [1]

中美经贸关系 - 中美双方在西班牙马德里举行经贸问题会谈 讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等议题 [2][4] - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查 并就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视调查 [4] 半导体产业 - 大基金三期首个项目落地 子基金国投新集以不超过4.5亿元认缴拓荆键科新增注册资本192.1574万元 投向半导体键合设备领域 [9][10] - 国产半导体设备连续两个季度展现强劲增长 中国半导体设备市场长期规模有望维持在400亿美元以上 [10] - 北方华创为半导体设备平台型公司 产品覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺装备 矩子科技拥有多款半导体AOI检测设备 [10] 智能网联汽车 - 八部门印发汽车行业稳增长工作方案 提出推动智能网联技术产业化应用 加快V2X/5G通信模块前装和北斗系统规模化应用 [12] - 车路云一体化预计2025年带来7259亿元产值增量 2030年达25825亿元 年复合增长率28.8% 其中路侧基础设施和云控平台增速达79.7%和56.8% [12] - 德赛西威新项目订单年化销售额超180亿元 万集科技192线激光雷达通过车企验证并具备前装量产能力 [13] 新型储能建设 - 新型储能专项行动方案设定2027年装机规模1.8亿千瓦以上目标 带动直接投资约2500亿元 [14] - 海博思创提供电化学储能系统整体解决方案 阳光电源上半年储能系统收入178亿元 同比增长128% [15] 显示面板投资 - TCL科技拟投建第8.6代印刷OLED产线 总投资约295亿元 产品涵盖平板、笔记本及显示器 [17] 医药国际化 - 海正药业替加环素原料药获CEP证书 为国内首家 该原料药2025年上半年全球销售量约290.22公斤 [18][19] 技术创新合作 - 中超控股与合肥智能机器人研究院战略合作 推动高温合金精密铸造技术及机器人用电线电缆应用 [20] - 腾龙股份设立子公司投入5000万元 开展储能及服务器液冷零部件研发生产 [21] 机构资金动向 - 金信诺获2机构买入6955.87万元 公司特种业务在民用航空等多工况场景取得进展 [23] - 剑桥科技获1机构净买入2.07亿元 公司聚焦400G/800G/1.6T光模块 正配合北美大客户推进产品交付 [24] 产能扩张与验证 - 胜宏科技泰国工厂二期改造收尾 北美客户启动审核及产品导入 预计下半年实现高端产品规模化量产 [26] - 埃斯顿人形机器人Codroid02在工业场景小批量验证 拓斯达人形机器人"小拓"在注塑车间完成自动化流程验证 [26] 金融市场数据 - 8月M2同比增长8.8% 非银金融机构存款同比多增5500亿元 [5] - 2025年电影票房突破400亿元 较2024年提前76天 [5] - 财政部将提前下达2026年新增地方债限额 靠前使用化债额度 [4] 科技产业趋势 - 科创50指数全周上涨5.48% 机构看好科技成长风格持续引领行情 [7] - 重点关注AI算力产业链、固态电池、储能及光伏、化工板块估值重估机会 [7]

全球AI基建加速信号 - 甲骨文2026财年第一季度剩余履约义务(RPO)达到4550亿美元 同比暴增359% 股价暴涨36% 创1992年以来最大单日涨幅 市值一度达到9330亿美元 [1] - 甲骨文预计2026财年云基础设施收入同比增长77%至180亿美元 未来四年将分别增至320亿美元 730亿美元 1140亿美元和1440亿美元 [1] - 甲骨文强调AI推理市场规模远超训练市场 推理算力正被耗尽 公司凭借企业数据库领导地位保障数据私密性 [1] 科技巨头AI产品与投资动态 - 英伟达计划2026年底推出Rubin CPX产品 采用卡片形式嵌入服务器 处理大上下文窗口性能比当前旗舰机架GB300 NVL72高出最多6.5倍 [2] - 微软与Nebius达成194亿美元多年期AI云计算合作 含20亿美元追加选项有效期至2031年 [3] - Meta宣布到2028年将在AI基础设施投资约6000亿美元 头部厂商密集上修资本开支 [3] 中国AI政策与市场前景 - 工信部将推动人工智能产业高质量发展 研究出台人工智能+制造专项行动实施方案 部署智能化转型任务 [3] - 杭州市提出到2027年人工智能终端产业规模力争达到3000亿元 开发推理一体机及搭载国产AI芯片的服务器 [3] - IDC测算中国AI市场有望迈向2028年的8159亿元 五年复合增长率约33% 产业链呈算力先行-模型跟进-应用爆发梯度 [4] 国内AI企业进展 - 百度文心大模型X1.1正式发布 事实性提升34.8% 指令遵循提升12.5% 智能体提升9.6% 在多个基准评测中超越DeepSeek R1-0528 [6] - 阿里巴巴AI模型布局广泛 Qwen系列领跑国产模型 推动淘宝 夸克 钉钉 高德等核心产品AI化 [6] - 商汤上半年收入同比增长36% 生成式AI业务增长73% 高盛将目标价从1.83港元上调至2.72港元 评级从中性上调至买入 [7] 半导体产业链表现 - 建滔集团2025年中期营业额216.08亿港元同比增长6% 纯利25.82亿港元同比增长71% [8] - 建滔积层板上半年营业额95.88亿港元同比增加11% 纯利9.33亿港元同比增加28% [8] - 亚太地区半导体产业收入占全球57.6% 亚太精选ETF包含台积电(权重超8%) 三星等优质半导体企业 [5]

核心财务表现 - 25H1营业总收入91亿元 同比增长18% 归母净利润16.9亿元 同比增长76% 扣非归母净利润17.0亿元 同比增长171% [4] - 25Q2单季度营业总收入46亿元 同比增长6% 环比增长3% 归母净利润9.6亿元 同比增长57% 环比增长31% [4] 粗纱业务分析 - 25H1粗纱业务收入73亿元 同比增长17% 销量158万吨 同比增长4% 吨收入4619元 同比增长12% 吨扣非净利润849元 同比增长140% [5] - 25Q2粗纱销量78万吨 同比下降6% 环比下降2% 但吨收入4721元 同比增长14% 环比增长4% 吨扣非净利润931元 同比增长105% 环比增长21% [5] - 风电领域需求显著提升 受益于风电装机量增长和叶片大型化趋势 [5] 电子布业务表现 - 25H1电子布业务收入15.6亿元 同比增长18% 销量4.9亿米 同比增长6% 单米收入3.2元 同比增长11% 单米扣非净利润0.6元 同比增长超200% [6] - 25Q2单米收入3.5元 同比增长15% 单米扣非净利润0.9元 同环比均大幅增长 [6] - 淮安10万吨电子级玻纤零碳智能产线预计2026年投产 届时电子布产能将扩大至13亿米 [6] 行业动态与展望 - 玻纤产品价格逐步走出周期底部 同比明显提升 [5] - PCB涨价背景下 电子布作为上游原材料有望迎来涨价 [6] - 特种布市场需求增长较快 受AI算力产业链高景气度驱动 [7] - 风电发电业务利润规模逐步扩大 贡献稳定现金流 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.45元对应2025年动态市盈率17倍 [1][8][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入91亿元(同比+18%) 归母净利润16.9亿元(同比+76%) 扣非归母净利润17.0亿元(同比+171%) [5] - 2025年第二季度单季度营业总收入46亿元(同比+6% 环比+3%) 归母净利润9.6亿元(同比+57% 环比+31%) 扣非归母净利润9.6亿元(同比+108% 环比+29%) [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测33亿元、44亿元、52亿元 [8] 粗纱业务分析 - 2025年上半年粗纱业务收入约73亿元(同比+17%) 销量158万吨(同比+4%) 扣非净利润13.4亿元(同比+150%) [6] - 粗纱吨收入4619元(同比+12%) 吨扣非净利润849元(同比+140%) [6] - 2025年第二季度粗纱业务收入约37亿元(同比+7%) 扣非净利润约7.3亿元(同比+92%) 销量78万吨(同比-6% 环比-2%) [6] - 吨收入4721元(同比+14% 环比+4%) 吨扣非净利润931元(同比+105% 环比+21%) [6] - 风电装机量提升和叶片大型化带动销量增长明显 [6] 电子布业务分析 - 2025年上半年电子布业务收入约15.6亿元(同比+18%) 扣非净利润约3亿元(同比+233%) 销量4.9亿米(同比+6%) [7] - 单米收入约3.2元(同比+11%) 单米扣非净利润约0.6元(同比增长超过200%) [7] - 2025年第二季度电子布收入8.2亿元(同比持平) 扣非净利润2.0亿元(同比增长超过100%) 销量2.4亿米(同比-13% 环比-4%) [7] - 单米收入约3.5元(同比+15%) 单米扣非净利润约0.9元(同环比均大幅增长) [7] - 淮安10万吨电子级玻纤零碳智能产线预计2026年建成投产 电子布产能将扩大至13亿米 [7] 未来展望与增长动力 - PCB涨价背景下 电子布作为PCB上游原材料有望迎来涨价 业务弹性有望进一步释放 [7] - 风电纱需求、电子布涨价动向、特种布业务布局进展为25H2重点关注方向 [8] - 特种布市场需求增长较快 受下游AI算力产业链高景气度驱动 [8] - 风电发电业务利润规模逐步扩大 为公司贡献稳定现金流 [8] 盈利能力预测 - 预计毛利率从2024年25.0%提升至2027年30.9% [12] - 归母净利润率从2024年15.4%提升至2027年22.1% [12] - ROE(摊薄)从2024年8.1%提升至2027年13.3% [12] - EBITDA率从2024年32.7%提升至2027年38.1% [12] 估值指标 - 当前市盈率对应2025年17倍 2026年13倍 2027年11倍 [9][13] - 市净率对应2025年1.8倍 2026年1.6倍 2027年1.5倍 [9][13] - EV/EBITDA从2025年10.2倍下降至2027年7.8倍 [13] - 股息率从2025年2.3%提升至2027年3.5% [13]

行业出口表现 - 2025年7月PCB产业出口额达171.03亿元，环比增长10%，同比增长34%，创2024年以来月度新高 [1][2] - 四层以上PCB出口金额为106.81亿元，环比增长12%，同比增长54% [3] - 四层及以下PCB出口金额为64.22亿元，环比增长6%，同比增长10% [3] 产品结构变化 - 四层以上PCB平均每块出口金额20.40元，同比增长29%，环比增长7% [3] - 四层及以下PCB平均每块出口金额1.30元，同比下降19%，但环比回升26% [3] 区域出口分布 - 亚洲地区前五大贸易伙伴（中国香港、越南、中国台湾、泰国、韩国）合计占比72.27% [4] - 四层及以下PCB出口中，对中国香港出口24.29亿元（同比增长1.3%），对越南出口9.36亿元（同比增长50.53%） [4] - 四层以上PCB出口显著增长：对中国台湾出口22.61亿元（同比增长202.38%），对越南出口21.54亿元（同比增长97.49%），对泰国出口7.18亿元（同比增长119.25%） [4] 需求驱动因素 - AI算力产业链建设推动行业高景气发展 [1][2] - 机器人、汽车电子等新兴领域快速发展支撑PCB需求 [1][2][5] - AI服务器、高速交换机出货增长带动高多层板及HDI市场需求 [5]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025年7月我国PCB出口额171.03亿元 环比增长10% 同比增长34% 创2024年以来月度新高 [1][12] - 受益于AI算力产业链加速建设 PCB行业保持高景气发展态势 [1][12] - AI算力建设持续推进 机器人、汽车电子等新兴领域快速发展 PCB需求有望维持高景气 [1][25] 出口表现分析 - 2025年1-7月PCB累计出口1035.61亿元 同比增长18% [12] - 四层以上PCB出口金额106.81亿元 环比增长12% 同比增长54% [2][13] - 四层及以下PCB出口金额64.22亿元 环比增长6% 同比增长10% [2][13] - 四层以上PCB平均每块出口金额20.40元 同比增长29% 环比增长7% [2][17] - 四层及以下PCB平均每块出口金额1.30元 同比下降19% 但环比回升26% [2][17] 区域出口分析 - 前五大贸易伙伴均位于亚洲地区 合计出口金额占比72.27% [3][19] - 对中国台湾出口27.03亿元 同比增长87.57% [19] - 对越南出口30.89亿元 同比增长131.62% [19] - 对泰国出口9.23亿元 同比增长81.13% [19] - 四层以上PCB对中国台湾出口22.61亿元 同比增长202.38% [3][21] - 四层以上PCB对越南出口21.54亿元 同比增长97.49% [3][21] - 四层以上PCB对泰国出口7.18亿元 同比增长119.25% [3][21] 台湾PCB企业表现 - 2025年7月台湾前十家PCB企业营收均实现环比增长 [23] - 精成科技同比增长59.89% 金像电子同比增长59.68% 瀚宇博德同比增长33.85% [23][24] - 臻鼎科技7月营收133.52亿元新台币 欣兴电子113.11亿元新台币 [24] 投资建议 - AI服务器和高速交换机出货增长将带动AI PCB需求 高多层板及HDI市场需求增速较快 [4][25] - 机器人、汽车电子等新兴领域发展将同步拉动PCB需求 [4][25] - 建议关注国内PCB行业优质龙头企业 [4][25]

9月3日，富时罗素宣布对多只指数的季度审核变更。该变更将于2025年9月19日收盘后（即2025年9月22日星期一）生 效。 在本次变更中，富时中国A50指数纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创等，被纳入的个股分别属于医药与 AI算力板块的个股，其中两只医药股实现了翻倍行情，而两只算力股则分别涨超2倍和3倍，这也是年内A股两大"主力 军"行情的折射。 富时中国A50指数纳入多只个股 9月3日，富时罗素宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时中国A200指数、富时中国 A400指数的季度审核变更。该变更将于2025年9月19日收盘后（即2025年9月22日星期一）生效。而富时中国50指数在 2025年9月季度审核后将保持不变。 在本轮调整中，富时中国A50指数纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创；删除中国核电、中国联通、国电 南瑞、万华化学，从纳入的成份股来看，均为年内市值大涨的个股。 截至9月3日，百济神州-U年内完成翻倍，涨幅高达102.51%，总市值约为4664亿元，药明康德亦有翻倍涨幅；此外， 新易盛更是涨超3倍；中际旭创涨超240%，市值超过4700亿元， ...