平安证券指出，非银金融行业中，证券板块近期市场景气度改善、交投活跃度维持高位，板块从估 值到业绩均具备β属性，全面受益。长期看资本市场新一轮改革周期开启，券商仍有较大发展增量空 间。中金公司"三合一"重大资产重组预案出炉，合并后主体有望发挥原有中金公司投资银行、私募股权 投资、机构业务、资产管理和国际化业务优势，吸收信达证券和东方证券在企业纾困、并购重整、区域 布局、零售客户上的特色资源，实现汇金系"投行+AMC资源"的深度协同，加快一流投资银行和投资机 构建设进程。 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975），该指数从A股市场中选取涉及证券经纪、 投资银行、资产管理等业务的上市公司证券作为指数样本，以反映证券行业相关上市公司证券的整体表 现。证券公司指数覆盖了各类证券相关业务，具有较强的周期性和市场敏感性，是衡量资本市场活跃度 的重要指标之一。 风险提示：数据来源wind、截至2025.12.19，证券ETF规模为568.02亿，在同类21只产品中排名第 一。提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代 表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保 ...

行业投资评级 - 报告对非银金融行业给予“强于大市”评级 [2] 核心观点 - 证监会会议为“持续深化资本市场投融资综合改革”提供具体措施，强调增强市场内在稳定性和提高制度包容性吸引力，金融在服务“十五五”时期国家战略中地位重要 [2] - 继续看好证券行业高景气度下长期估值中枢提升 [2] - 继续看好券商板块估值向上空间，建议关注头部综合券商优势扩大以及特色中小券商错位发展两条主线 [4] 行业要闻与政策解读 - 证监会党委（扩大）会议提出“五项坚持”：坚持战略引领、固本强基、改革攻坚、严监严管、全面从严 [6] - 资金端改革：推动落实中长期资金长周期考核机制，推动指数化投资高质量发展，保险资金、养老金、公募基金等中长期资金有望加速进入A股市场 [6] - 资产端改革：加强对企业的专项治理，引导优质企业分红回购，培育高质量上市公司群体 [6] - 对内改革：推动深化创业板改革、加快科创板“1+6”改革，推动私募基金行业高质量发展，尽快落地商业不动产REITs试点，研究推出新的重点期货品种，扶优限劣打造一流投资银行和投资机构 [6] - 对外开放：稳步扩大制度型开放，优化准入机制和跨境通道，吸引长期外资并便利中资企业全球布局 [6] - 上海仲裁委拟出台《上海仲裁委员会证券期货仲裁规则》以服务国际金融中心建设与保护投资者 [30] - 截至12月15日，年内专项债券投向政府投资基金总规模达847.3亿元 [30] - 截至2025年11月末，存续私募基金规模达22.09万亿元，11月新备案规模713.42亿元 [30] 一周市场数据回顾 - **行情表现**：12月15日-12月19日，申万非银行业指数上涨2.90%，跑赢中证全指（下跌0.18%）[12]。其中，保险行业上涨7.03%，券商行业上涨1.01%，多元金融行业上涨1.39% [12]。非银板块涨幅前十名包括渤海租赁、东兴证券、中国平安等 [13] - **市场交易**：市场日均股基成交额为22,221亿元，环比缩量7.20% [16] - **两融余额**：截至12月19日，沪深两市两融余额为24,961亿元，较前一周末增加0.1% [16] - **基金发行**：公募基金新发行份额174亿份，环比减少4%，其中股票型和偏股混合型基金59亿份，债券型和偏债混合型基金104亿份 [16] - **承销业务**： - 股权承销：券商承销股权金额79亿元，其中IPO募资78亿元 [16] - 债权承销：债权承销金额2,733亿元 [16] - IPO审核：发审委/上市委IPO审核通过6家，预计募资金额合计45亿元 [16] 公司动态 - **中信证券**：注册发行不超过800亿元公司债券 [31] - **西部证券**：实施三季度分红（每10股派0.20元），并注册发行不超过180亿元公司债券 [31] - **首创证券**：注册发行不超过30亿元短期公司债券 [31] - **浙商证券**：注册发行不超过50亿元次级债券 [31] - **申万宏源**：实施中期分红（A股每10股派0.35元） [31] - **财通证券**：实施前三季度分红（每股派0.06元） [32] - **中金公司**：披露换股吸收合并东兴证券、信达证券的预案，并实施半年度分红（A股每股派0.09元） [32] - **南京证券**：完成非公开发行，募集资金净额48.97亿元 [32] - **华泰证券**：注册发行600亿元公司债券 [33]

（原标题：资本市场"十五五"改革前瞻：精耕细作提升制度包容性、适应性） 21世纪经济报道记者 杨坪 实习生 唐可欣 深圳报道 随着2025年走向尾声，行业即将迈向"十五五"发展的关键之年。 中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊认为，"十五五"规划建议为资本市场改革提供了明确的方 向性框架，即以提高资源配置效率为核心，以服务新质生产力为主线，以推动资本市场高质量发展为目 标。未来改革将沿着"投资端更长期、融资端更多元、开放更高水平"的路径全面深化。 2025年是"十四五"的收官之年，这一年，资本市场发生了一系列深刻的变化。 投融资端，伴随着一系列改革举措的落地，资本市场支持科技创新、培育增长新动能的功能显著增强， 上市公司质量和市场整体回报水平也都有了明显提升。 "首先，新'国九条'对资本市场的核心运行机制进行了系统化重塑。其次，科创板"1+6"改革进一步提升 了资本市场服务硬科技的精准度。此外，境外发行上市备案流程的简化，使科技企业在更大范围内配置 资源、链接全球资本成为可能。这些改革并非孤立推进，而是在为新质生产力的加速形成铺设金融基础 设施。资本市场在这一过程中不再只是融资平台，而是创新扩散、资源流动 ...

人民币国际化与资本市场国际化 吴晓求明确指出，金融强国的建设必须围绕两个指标展开。第一是人民币的自由化和国际化。"哪一天 在伦敦或纽约可以随意兑换所需金额的人民币，人民币国际化才算真正完成。"他强调，边境贸易、双 边或多边贸易中使用人民币结算只是阶段性步骤，不应满足于区域化成果。人民币的最终目标是在发达 国家作为支付或储备货币自由流通。 第二是资本市场的国际化。吴晓求认为，中国必须努力建设成为人民币计价资产的国际金融中心。他提 醒，金融强国的标志并非银行资产规模或"宇宙银行"的体量，而是资本市场能否承担资源配置、风险定 价和财富管理的核心功能。"没有这个载体，金融强国难以实现。" 资本市场改革三大方向 吴晓求提出，当前资本市场改革需从三个层面推进。首先是认知转变，市场不应被视作单纯的融资工 具，而应定位为投资市场，核心是建立激励机制。他肯定了近期资产端改革的方向，即推动科创型企业 成为市场主体，视为资本市场长期成长的基石。 （原标题：排雷、转型、国际化：吴晓求勾勒中国资本市场改革三大核心目标） 12月21日，在2025深圳香蜜湖金融年会上，中国人民大学原副校长、金融学家吴晓求就"金融强国建 设"发表主旨演讲。 ...

粤港澳大湾区发展定位与建议 - 第二届深圳香蜜湖金融年会主题为“识变局，开新局——促进粤港澳大湾区科技-产业-金融良性循环”，旨在为区域高质量发展贡献智慧 [1] - 粤港澳大湾区拥有香港国际金融中心、深圳科技金融创新策源地及珠三角产业创新基地结合的独特优势，完全有条件成为“科技创新、产业创新和金融创新”三创循环的先导区或示范区 [5] - 建议发挥香港金融中心连接国际国内的作用，强化深圳科技金融创新策源功能，并构建跨境“科技—产业—金融”生态链 [5] - 我国“科技-产业-金融”三角形生态逐步完善，政策框架、科技企业贷款、股权债权融资及科技保险均取得进展，应加快将粤港澳大湾区建设成该良性循环的示范区 [6] - 具体建议包括加快补齐研发投入短板、发挥产业与人才集聚优势、为科技金融创新创造优越条件、探索有效循环路径及加大国家金融改革创新支持力度 [6] 中国制造业现状与出口结构优化 - 中国工业增加值占全球比重达32%，位居世界第一 [2] - 中国已形成覆盖全部工业门类的全产业链体系，是全球唯一拥有完整工业体系的国家 [2] - 中国出口价值链位置显著提升，80%的出口产品实现“一头在内，一头在外” [2] - 为优化出口结构，建议推动人民币对美元逐步升值，并适度降低出口退税税率以优化财政资金使用 [2] - 建议提高劳动者工资待遇和增加带薪假期，以提升劳动力生产要素回报 [2] - 建议防范出口产品内卷式竞争，反对盲目降价，并开放进口市场，逐步降低关税与放宽准入 [2] - 建议稳定农产品与矿产资源进口，降低单位工业产值资源消耗，并推进大宗商品进口人民币计价以掌握定价权 [2] 人工智能与基础软件发展 - 大语言模型优势明显但存在缺陷，工业界和学术界正共同探索逻辑推理与机器学习融合的发展路径 [3] - 我国基础软件短板突出，缺乏核心技术，亟需能够真正替代海外数据库的国产数据库产品 [3] - 建议继续抢占前沿赛道，推动基础软件与人工智能深度融合，加强底层理论攻关以构筑未来十年战略科技储备 [3] 资本市场改革方向 - 中国资本市场与建设现代化国家和金融强国的目标存在差距，亟需深化改革 [4] - 改革需聚焦认知变革，明确资本市场投资市场定位，从以融资者便利为中心过渡到以投资者权益保护为中心 [4] - 改革需聚焦资金端，引导大资金有序进入金融市场，关键在于更新落后认知并打破不合理市场规则 [4] - 改革需聚焦制度，从法律制定、制度保障和规则设计着手 [4] - 资本市场改革核心目标包括：以“排雷”为基础加强处罚机制保障市场透明度；以建设财富管理市场为核心服务实体经济与居民财富增值；以建设国际金融中心为愿景坚定市场化、法治化、国际化道路 [4] 工业经济现状与2026年展望 - 中国工业经济正经历一轮典型的“量价背离”周期，其特点是持续时间长、PPI降幅深、影响范围广，近期趋势虽有缓解但不稳定 [7] - 当前工业经济面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱及外部环境复杂严峻等挑战 [7] - 同时也迎来政策红利释放、改革纵深推进、需求潜力释放、高水平科技自立自强和对外开放等多重利好 [7] - 2026年工业经济发展的关键在于扭转“量价背离”困局，需依靠改革和科技 [7][8] - 具体建议包括：优化供给，通过产业升级与化解产能过剩提升有效供给；扩大内需，以“内外需双扩”畅通循环；政策发力以稳定预期并增强企业家信心；强化风险管理，以“产业链安全”应对外部冲击 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 继续看好保险股，认为保险行业受益于经济复苏、利率上行，负债端将显著改善，且估值处于历史低位，具有安全边际，攻守兼备[1][31][46] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[5][46] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年12月15日-2025年12月19日），非银金融各子板块均跑赢沪深300指数，保险行业上涨7.04%，多元金融行业上涨2.04%，证券行业上涨1.06%，非银金融整体上涨2.99%，沪深300指数下跌0.28%[5][11] - 2025年以来（截至2025年12月19日），保险行业表现最好，上涨31.86%，多元金融行业上涨8.06%，券商行业上涨3.89%，非银金融整体上涨11.95%，沪深300指数上涨16.09%[12] 证券行业观点 - 2025年12月交易量环比下降，截至12月19日，12月日均股基交易额为21087亿元，较上年12月上涨20.09%，较上月下降5.91%[5][16] - 截至12月18日，两融余额24994亿元，同比提升32.93%，较年初增长34.04%[5][16] - 截至12月19日，12月IPO发行9家，募集资金110.83亿元[5][16] - 中金公司吸收合并东兴证券、信达证券预案出炉，每股东兴证券、信达证券股票换取中金公司股票的比例分别为1:0.4373、1:0.5188[5][18] - 简单加总后，三家公司2025Q3合计总资产将排名行业第四位，2025年前三季度合计归母净利润95.2亿元，将排名行业第六位[5][20] - 2025年前三季度中金公司、东兴、信达净利润分别为65.7亿元、16.0亿元、13.5亿元，同比分别增长130%、70%、53%[20] - 截至2025Q3，中金公司、东兴、信达总资产分别为7649亿元、1164亿元、1283亿元[20] - 2025年12月19日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x[5][22] - 证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神，强调要坚持战略引领、固本强基、改革攻坚、严监严管、全面从严[5][21] 保险行业观点 - 金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，新规包含监管指标和监测指标两类，监管指标为本次新增，以最低标准方式进行限额管理[5][24] - 金监总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，根据持仓时间差异化设置风险因子，引导险资加强长期投资[5][25] - 持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27[25] - 持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36[26] - 2025Q3末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.59万亿元，前三季度累计增加1.5万亿元，股票+基金合计占比达15.5%，为2014年以来最高值[26] - 保险资金重仓流通股中，沪深300和红利100成分股占比75.5%[28] - 保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善[5][31] - 2025年12月19日保险板块估值0.67-1.01倍2025E P/EV，处于历史低位[5][31] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%，比2024年末增长9.73%[5][32] - 2025H1信托行业利润总额为197亿元，同比增幅为0.45%[5][32] - 2025H1信托业经营收入为343.62亿元，同比增幅为3.34%[32] - 政策红利时代已经过去，行业进入平稳转型期[36] - **期货行业**：2025年11月全国期货交易市场成交量为7.70亿手，成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和增长7.11%[5][39] - 2025年10月期货行业实现营业收入33.06亿元，同比下降17.58%，净利润8.64亿元，同比下降26.72%[5][42] - 以风险管理业务为代表的创新型业务将是期货行业未来转型发展的重要方向[43] - 2025年10月期货风险管理公司实现业务收入25.13亿元，净利润4.10亿元[43] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融[5][46] - 重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等[5][46] - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端将显著改善[46] - 证券行业转型有望带来新的业务增长点，受益于市场回暖、政策环境友好[46]

监管动态与改革方向 - 中国证监会一周内两次对外发声，传达学习中央经济工作会议精神并研究部署，同时组织专家座谈听取资本市场“十五五”规划编制和2026年工作意见建议 [2] - 证监会主席吴清强调将持续深化资本市场投融资综合改革，稳步扩大制度型高水平对外开放，持续提高资本市场制度包容性吸引力 [2][4] - 南开大学金融发展研究院院长田利辉指出，2026年深化资本市场改革是“十五五”实体经济提质的关键抓手，对A股核心是“筑基赋能” [2][4] - 改革将聚焦“三提升”：提升市场稳定性、提升包容性、提升吸引力，短期稳预期、中期提质量引长钱、长期夯韧性 [2] 2026年具体改革举措 - 证监会表示要持续增强市场内在稳定性，全面推动落实中长期资金长周期考核机制，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [3] - 加强跨市场跨行业跨境风险监测监控，强化逆周期跨周期调节，健全长效化稳市机制，强化政策解读和预期引导 [3] - 坚持改革攻坚，启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地，坚持扶优限劣，加快打造一流投资银行和投资机构 [3] - 专家建议进一步提高发行上市交易制度的包容性、适应性，吸引更多新质生产力领域优质企业上市，扩大耐心资本、长期资本和战略资本供给 [4] - 专家建议持续活跃并购重组市场，严格常态化退市，推动完善人工智能在资本市场应用的治理和监管 [4] - 田利辉分析指出，融资端将深化差异化IPO准入适配新质生产力并严退市，投资端将推动长钱入市税收优惠、降低交易成本，监管端将健全稳定机制并扩大制度型开放 [4] 当前市场状况与短期展望 - 沪指调整至3810点附近企稳反弹 [5] - 三十三度资本基金经理程靓指出，2025年底整体市场更倾向于震荡走势，年末处于政策观察期，经济数据喜忧参半，市场等待更明确的复苏信号 [6] - 年末流动性趋紧，公募发行平淡，外资流入波动，市场缺乏增量资金，存量资金在估值偏高的热门板块与防御性品种间快速轮动 [6] - 内外不确定性交织，海外宏观波动传导，内部机构调仓博弈，叠加技术面压力，导致指数上行乏力、下有支撑，整体呈现区间震荡格局 [6] - 排排网财富公募产品经理朱润康表示，临近年底，A股预计大概率在3900点附近维持震荡格局，央行释放流动性缓解资金面压力，权重股对指数形成支撑 [7] - 机构资金结算可能导致市场量能小幅萎缩，板块分化态势仍将延续 [7] - 龙赢富泽资产董事长童第轶指出，市场在震荡调整后出现反弹，调整接近尾声，12月大概率呈现窄幅震荡上行格局，为跨年行情蓄势 [7] 2026年市场与投资主线展望 - 程靓指出，2026年仍旧是慢牛走势，大结构上市场维持在3600点之上，对应的结构目标4300—4500点，更大结构看4800—5100点 [7] - 朱润康表示，春季躁动行情依然可期且可能提前启动，当前政策环境积极，上市公司盈利预期逐步改善，险资等增量资金有望持续流入 [7] - 科技成长等赛道或成为引领下一波行情的主要方向 [7] - 童第轶认为，2026年的“春季躁动”行情大概率不会缺席，甚至可能提前启动，A股大概率将呈现“慢牛”或“震荡上行”态势 [7][8] - 富荣基金认为，未来半年在“十五五”规划开局之年的政策预期下，A股结构性投资机会或依然丰富 [8] - 科技创新与高端制造或仍是核心主线，人工智能产业链的演进将从算力硬件向应用端扩散，AI Agent、具身智能等领域潜力巨大 [8] - 智能驾驶、半导体、国防军工等关键领域的国产替代与技术突破将是长期方向 [8] - 受益于“反内卷”政策推进与供需格局优化的上游资源板块和制造业龙头，盈利修复路径清晰，部分新能源材料价格已出现企稳回升迹象 [8] - 对于红利资产，如估值处于低位的保险、银行等，在长期利率下行背景下，其高股息优势对中长期资金具备持续的吸引力 [8] - 程靓指出，整体投资主线将围绕AI产业链+新质生产力+国产化替代，侧重于全球产业共振以及国内政策创新驱动思维 [7] - 童第轶建议重点关注科技成长如人工智能、半导体、商业航天、低空经济，大消费如白酒、家电、医药及新能源汽车，顺周期及出海如有色金属、化工及高端制造，以及高股息如银行、电力等板块 [8]

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来源：上海证券报·中国证券网 05 8家证券基金期货法人机构总资产 1137亿元、净资产428亿元, 较十三五期末分别增长22%、 20% 06 | 家公募基金公司管理资产规模 1.32万亿元，规模排全国前列 07 310家私募基金管理人管理资产规 模超5700亿元，规模排全国前列 度、功能、结构、生态全方位系统性变革的里程碑 阶段。天津证监局在中国证监会和天津市委市政府 领导下,始终锚定"防风险、强监管、促高质量发 展"核心目标，坚持新质生产力发展方向，坚持实 体经济转型需求,以深化市场改革为动力、以优化 市场生态为保障,扎实推动新"国九条"和资本市 场"1+N"政策文件在津落地,有效促进天津资本 市场实现量的合理增长与质的有效提升。 视模扩容: 聚焦"增量扩面",凸显发展势能 "十四五"时期,全面实行股票发行 注册制改革加速落地,资本市场支持科技 自立自强、引导行业机构强化功能性定位 的导向清晰并深入实践,天津资本市场规 模稳步扩容,发展势能凸显。 01 上市公司总数 由60家增长至71家,较"十三五" 期末同比增长18% 02/ 上市公司总市值 由9203.03亿元增长至16565.95亿 元,较"十三 ...

消息面上，证监会主席12月18日表示将扎实推进资本市场"十五五"规划编制和实施，持续深化资本市场 投融资综合改革，稳步扩大制度型高水平对外开放，市场预期此举有助于提升资本市场长期发展质量与 活跃度。 截至12月19日10:39，证券ETF龙头（159993.SZ）上涨0.77%，其关联指数证券龙头（399437.SZ）上涨 0.88%；主要成分股中，东方财富上涨1.14%，中信证券上涨0.95%，兴业证券上涨2.10%，华泰证券上 涨0.96%，国泰海通上涨1.16%。 券商研究方面，山西证券指出，中央经济工作会议定调资本市场改革，强调持续深化投融资综合改革， 以新"国九条"为核心的"1+N"政策加速落地，推动中长期资金入市并深化公募基金费率改革及考核优 化。山西证券同时提及，证监会近期下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》，旨 在全面规范基金销售行为，对宣传用语、业绩展示及直播营销等多方面提出明确要求，以防范金融风 险。 证券ETF龙头（159993） 关联个股： 东方财富（300059）、中信证券（600030）、华泰证券（601688）、广发证券（000776）、招商证券 （600999 ...