组合类保险资管产品收益率表现 - 前8个月1448只产品披露年化收益率 其中1385只实现正收益 占比95.6% 60只负收益 3只零收益 [1] - 产品平均收益率达11.12% 收益率中位数为3.88% 最高收益率达298.44% 最低为-57.36% [2] - 固收类产品平均收益率3.80% 同比上升0.88个百分点 权益类产品平均收益率35.96% 混合类产品平均收益率23.69% [2][3] 产品分类收益率详情 - 993只固收类产品中939只正收益 占比94.6% 收益率中位数2.67% [2] - 261只权益类产品中258只正收益 占比98.9% 收益率中位数31.23% [3] - 194只混合类产品中188只正收益 占比96.9% 收益率中位数19.80% [3] 收益率回暖驱动因素 - A股市场显著上涨叠加险资加大股票配置 推高权益类投资收益 [3] - 上半年国内利率持续下行 推动固收资产估值上升产生浮盈 [3] - 险资投资结构持续优化 提升整体投资组合表现 [1][3] 保险资金配置趋势 - 二季度末保险公司股票配置资金运用余额在规模及比例上同比双升 [4] - 保险资管机构对债券市场和A股市场持较乐观态度 投资信心回升 [4] - 增配权益资产及采取高股息配置策略成为主流选择 [5] 行业投资策略方向 - 构建长期价值投资考核机制 避免短期业绩波动干扰 [4] - 加强投研体系建设 提升宏观和产业趋势研判能力 [4] - 坚持稳健投资风格 从长期资产负债匹配角度优化配置策略 [5]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日，公司营业收入700.41亿元，同比增长26% [2] - 归属于母公司股东的净利润148亿元，同比增长33.5% [2] - 原保险保费收入1,213亿元，同比增长22.7% [2] - 新业务价值61.82亿元，同比增长58% [2] - 总资产达到1.78万亿元，较上年末增长5% [2] - 内含价值2793.94亿元，较上年末增长8.1% [5] 投资业绩与资产配置 - 投资规模超1.7万亿元，较上年末增长5.1% [9][14] - 上半年年化总投资收益率5.9%，同比提升1.1个百分点 [2][9][14] - 年化综合投资收益率6.3% [9][14] - 服务实体经济投资余额超1.21万亿元 [9] - 债券投资占比50.6%，较年初减少1.5个百分点 [9][10] - 股票投资占比11.6%，较年初增加0.5个百分点 [9][10] - 基金投资占比7.0%，较年初减少0.7个百分点 [9][10] - 核心权益规模较年初增加4.0%至3194亿元 [9] - 股票投资规模1992.48亿元，较上年末净增加184.53亿元 [11] - 高股息OCI类权益工具投资由年初306.40亿元增长至374.66亿元 [11] 保费收入结构 - 长期险首年保费收入396.22亿元，同比增长113.1% [4] - 长期险首年期交保费收入255.28亿元，同比增长64.9% [4] - 长期险首年趸交保费收入140.94亿元，同比增长353.3% [4] - 续期保费收入788.31亿元，同比增长1.5% [4] - 传统型保险长期险首年保费339.55亿元，同比增长90.0% [6] - 分红型保险长期险首年保费46.27亿元，同比增长231,250.0% [6] - 健康保险长期险首年保费10.40亿元，同比增长45.5% [6] 渠道业务表现 - 个险渠道长期险首年保费145.06亿元，同比增长70.8% [5] - 个险渠道长期险首年期交保费142.48亿元，同比增长72.5% [5] - 个险代理人规模人力13.3万人，上半年累计新增人力近2万人 [5] - 银保渠道长期险首年保费249.39亿元，同比增长150.3% [5] - 银保渠道长期险首年期交保费111亿元，同比增长55.4% [5] - 银保渠道续期保费212亿元，同比增长18% [5] - 银保渠道价值贡献32.67亿元，价值占比提升近18个百分点 [5] - 团体渠道保费收入25.44亿元，同比增长18.8% [5] - 团体渠道长期险首年保费1.77亿元，同比增长31.1% [5] - 团体渠道人均产能同比增长33% [5] 分红与资本运作 - 拟向全体股东派发中期现金股利每股0.67元，共计约20.90亿元，占半年度净利润14.1% [2] - 鸿鹄基金一期完成建仓并取得良好收益，二期基本完成建仓，三期7月初启动 [3] - 公司对鸿鹄基金计划累计出资462.5亿元 [3][9] - 鸿鹄志远基金净资产556.84亿元，总资产571.12亿元，营业收入12.03亿元，净利润9.68亿元 [12] 产品战略与转型 - 分红险转型成效显著，个险渠道4月至7月分红险期交保费占比超过70% [8] - 银代渠道4月至7月分红险期交保费占比逐步提升，超过30% [8] - 公司将持续深化分红险产品开发，加强关键环节创新 [8] - 通过调整结算利率和分红水平，使资金成本适应市场变化 [8] - 近三年平均年化综合成本率完全覆盖寿险业务三年平均负债资金成本率 [8] 投资策略与方向 - 权益投资策略聚焦优化配置结构，控制波动并获取长期稳健超额收益 [11] - 固收组合以长久期利率债为主，积极配置可转债、债券基金、REITs等多元化策略 [11] - 鸿鹄基金投资范围包括中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [12] - 试点基金将坚守耐心资本优势，深化投研，优化配置，实现功能性和盈利性统一 [12]

行业与公司 * 行业为保险行业 具体涉及保险资金的资产配置[1] * 公司未明确提及具体名称 泛指寿险公司及保险资金管理机构[1][5] 核心观点与论据 * 险资配置核心逻辑是资产负债匹配 需满足期限匹配 现金流匹配和成本收益匹配三大要求[1][3] * 期限匹配要求资产久期与负债久期相符以降低利率风险和防止利差损[1][3] * 现金流匹配确保中短期能应对突发赔付 退保等支付义务[1][3] * 成本收益匹配要求投资收益率覆盖负债成本并实现盈利[1][3] * 外部约束包括偿付能力充足率体系和大类资产配置上限 后者根据偿付能力充足率决定 配置上限最高50% 最低10%[1][5] * 偿付能力充足率体系类似银行巴塞尔协议 净资产占比最高 与其它因素绑定紧密[5] * 高杠杆经营下 增配权益可能导致净资产波动 进而影响偿付能力充足率及经营活动 故过去险资对增配权益较为谨慎[5] * 当前面临两大变化 一是期限匹配压力增大 增额终身寿险占比上升导致负债久期拉长 而资产久期增长缓慢形成缺口[1][4] 二是负债成本持续改善 包括定价利率下降 新单费用成本改善以及上市公司新单和存量负债成本下降 降低了对资产预期收益率的要求 利好权益类资产配置[1][4] * 传统替代权益配置的方式受限 拉长久期受限于长久期债券供应不足且期限利差不够长[1][6] 信用下沉因信用利差非常少且需缴纳所得税而不划算 只能在利率债内小范围下沉[1][6] 投资非标资产则面临市场规模和收益率萎缩 匹配程度越来越低[1][6] * 宏观政策 市场政策及险资私募等政策调整有望提升A股稳定性 促进险资增加权益类资产配置[1][5] * 行业政策疏通堵点及险资对长期稳定资产需求增加 预计未来险资配置权益资产的比例将进一步提升[1][6] * 未来配置趋势是继续保持增配权益资产的趋势 尤其是适合长期持有的高性价比行业板块[2][8] * 权益配置上将更关注长期稳定类资产 具备稳定ROE的价值股或合适周期股是关注重点[3][7] 股票类资产虽无明确到期日但可帮助久期匹配[7] * 从过去险资重仓股看 高股息或分红率并非特别重要 更重要的是ROE[7] 高性价比行业（高ROE除以PB）将更受青睐 使用三年平均ROE代表相对稳定性[3][7] * 配置逻辑主要追求资产负债匹配 包括收益率 久期和现金流要求 在宏观政策鼓励及自身投资需求推动下 险资会逐渐增配权益比例 并更关注高性价比板块和具体标的[8] 其他重要内容 * 摘要部分概括了险资配置的核心 外部约束 当前矛盾 政策影响及未来预期[1] * Q&A部分以问答形式补充和重申了正文中的主要观点和结论[2][3][4][5][6][7][8]

行业投资趋势 - 低利率环境推动保险资金增配权益类资产 特别是高股息资产和成长性标的以应对固收收益承压 [1] - 五大A股上市险企投资资产合计达19.73万亿元 同比增长7.52% [2] - 险资通过ABS、公募REITs等创新型优质资产及未上市股权等另类资产实现多元化布局 [7] 公司投资表现 - 中国人保年化总投资收益率5.1% 同比提升1个百分点 总投资收益414.78亿元增速42.7% [2] - 中国人寿总投资收益率3.29% 投资收益1275.06亿元增速4.2% 权益类资产较年初增1565亿元至1.43万亿元 [2][3] - 中国太保总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点 投资收益568.89亿元增速1.5% [2] 资产配置策略 - 中国平安股票投资占比达10.5% 较去年同期7.6%显著提升 重点布局新质生产力板块和高分红价值股 [3][5] - 中国人寿上半年权益配置新增超1500亿元 重点关注港股市场及新经济高股息资产 [4][8] - 新华保险通过优化权益配置结构控制波动 中国太保强化长期利率债配置并延展资产久期 [4][7] 战略投资动向 - 险资举牌同业现象凸显 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股 遵循经营可靠、增长可期、分红可持续原则 [6] - 中国人寿联合新华保险设立私募证券投资基金 投资标的聚焦中证A500成分股中治理良好、股息稳定的大型上市公司 [6] - 行业积极把握利率波动带来的交易机会 通过多品种固收+策略增厚组合收益 [7]

核心观点 - 中国内地市场是友邦保险最重要的市场 公司管理层坚定看好其巨大潜力并加速布局 [2][3] - 公司通过独资子公司友邦人寿拓展业务 同时战略投资中邮保险 并设立保险资管公司以强化资产端能力 [2][5][6] - 新机构加速计划是核心战略 目标新业务价值复合年增长率达40% 并持续推进区域扩张 [3][7][8] - 低利率环境下 公司通过分红险产品创新和多元化策略应对挑战 同时坚持资产负债匹配和长期价值投资 [9][10][11] 市场布局与战略 - 中国内地是友邦保险最重要的市场 连续多年成为集团强势发展的重要引擎 [2] - 友邦人寿是内地首家外资独资寿险公司 2019年以来新增9个地区 目前共在14个地区运营业务 [3] - 公司持有中邮人寿24.99%股权 2022年投资120.33亿元人民币入股 2024年参与增资后中邮保险注册资本增至326.43亿元人民币 [2][5] - 新地区带来的新业务价值自2025年至2030年的复合年均增长率目标为40% [3] - 友邦人寿2025年上半年新业务价值7.43亿美元 税后营运溢利8.73亿美元 在集团各市场分部中位列第二 [2] - 公司计划按照每年设立1—2个新省级机构的目标推进区域扩张 [8] 业务表现与增长 - 2019年后新开展业务地区在2025年上半年新业务价值上升36% [8] - 过去三年新机构新业务价值复合年增长率超过40% [8] - 营销员渠道活跃新营销员增长11% 新晋主管增长71% [8] - 2025年二季度营销员渠道新业务价值组成：43%来自传统保障类产品 41%来自分红保险 14%来自税优类产品 2%为其他产品 [10] - 中邮保险2024年新业务价值是2020年的5倍 净利润在非上市寿险公司中排名第二 [5] 产品与投资策略 - 低利率环境下 公司通过分红险降低利率敏感性 并采取多元化产品策略 [10] - 资产端坚持长期价值投资 资产和负债高度联动 根据账户类型配置资产 [11] - 长期债券是配置基础 同时配置另类资产 使用QDII额度对外投资 并投入股票市场（包括高分红股票） [11] - 2024年6月获批筹建友邦保险资产管理有限公司 预计2024年底前开业 [5] - 公司在上海北外滩建立友邦金融中心 持续投资内地商业不动产 [6] 运营与能力建设 - 公司拥有卓越营销员渠道和差异化银保渠道 执行有纪律 [8] - 两个共享服务中心运行良好 基本实现全面数字化 [8] - 优化组织架构和运营模式 设立首席新机构拓展官职位 建设人才发展项目 [8] - 对中邮保险提供技术支持 派专家队伍帮助其转型 [5] - 保险资管公司负责寻找合意资产 与第三方专业机构合作落实资产配置计划 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年归属于母公司股东的营运利润777.32亿元 同比增长3.7% [1] - 营业收入5000.76亿元 归属于母公司股东权益9439.52亿元 较年初增长1.7% [1] - 寿险及健康险业务实现营运利润546.21亿元 同比增长3.5% [1] 寿险业务发展 - 新业务价值达223.35亿元 同比增长39.8% [1] - 按标准保费计算的新业务价值率为30.5% 同比上升9个百分点 [1] - 代理人渠道新业务价值同比增长17.0% 人均新业务价值同比增长21.6% [2] - 银保渠道新业务价值同比增长168.6% [2] 客户经营质量 - 个人客户数近2.47亿 较年初增长1.8% [1] - 持有4个及以上合同的客户占比26.6% 留存率达97.8% [1] - 服务时间5年及以上客户占比73.8% 留存率为94.6% [1] 投资业绩表现 - 保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 [2] - 近10年平均净投资收益率5.0% 近10年平均综合投资收益率5.1% [2] - 股票配置产生约600亿元浮盈计入其他综合收益 [2] 投资策略方向 - 投资标的选择遵循"经营可靠 增长可期 分红可持续"原则 [2] - 负债端正从传统险向分红险转型 有效降低负债成本 [2] - 动态平衡高息股、价值股与成长股 优化资产配置 [3]

核心财务表现 - 上半年营业收入约5001亿元 同比增长1% [1] - 上半年营运利润增长3.7% 归母净利润下滑8.8% [1] - 寿险及健康险新业务价值达223.35亿元 同比增长39.8% [3] - 利润口径差异受三个因素影响：平安好医生并表产生34亿元一次性减值影响增速4.6个百分点 港股可转债估值短期变动 股票投资浮盈600亿元计入其他综合收益而非利润表 [1] 投资策略与配置 - 险资投资规模达6.2万亿元 较年初增长8.2% [2] - 综合投资收益率（非年化）为3.1% 同比提升0.3个百分点 [2] - 资产配置中固收资产占比79% 权益资产占比13% 另类及其他投资占比8% [2] - 不动产投资规模2060亿元 占总规模3.3% 其中82%为收租型物业 [2] - 投资遵循"三可"原则：经营可靠 增长可期 分红可持续 [2] - 投资核心为资产负债匹配 包括久期匹配 成本匹配 现金流匹配 收益率匹配和监管匹配 [2] - 公司将作为耐心资本适度加大权益配置 重点关注新质生产力成长板块和高分红价值股 [2] 业务发展动力 - 寿险进入黄金发展期 成为中产阶级财富配置压舱石 提供财富保值增值 意外疾病保障和医疗健康服务等多重价值 [3] - 新业务价值增长受益于"产品+渠道"改革红利释放 包括多渠道策略改革 "产品+服务"红利和科技赋能AI红利 [3] 市场环境观点 - 政府资本市场改革政策提振市场信心 当前估值处于合理区间且市盈率不高 具备安全边界 [3]

财务业绩表现 - 上半年营业收入约5001亿元 同比增长1% [2] - 上半年营运利润增长3.7% 归母净利润下滑8.8% [2] - 寿险及健康险新业务价值达223.35亿元 同比增长39.8% [4] 利润口径差异分析 - 一季度并表平安好医生产生34亿元一次性减值 影响利润增速4.6个百分点 [2] - 港股可转债因股价上升导致短期估值变动 转股后不影响财务报表 [2] - 67%股票投资计入其他综合收益(OCI) 浮盈约600亿元未计入利润但增厚净资产 [2] 投资策略与配置 - 险资投资规模达6.2万亿元 较年初增长8.2% [3] - 综合投资收益率(非年化)3.1% 同比提升0.3个百分点 [3] - 固收资产占比79% 权益资产占比13% 另类及其他投资占比8% [3] - 不动产投资规模2060亿元 占总规模3.3% 其中82%为收租型物业 [3] 权益投资方向 - 投资遵循"三可"原则:经营可靠 增长可期 分红可持续 [3] - 险资投资核心是资产负债匹配 包括久期/成本/现金流/收益率/监管五重匹配 [3] - 重点配置新质生产力成长板块和高分红价值股 [4] - 认为当前A股估值处于合理区间 PE水平不高具备安全边界 [4] 寿险业务增长动力 - 寿险进入黄金发展期 成为中产阶级财富配置压舱石 [4] - 提供财富保值增值 意外疾病保障 医疗健康增值等多元价值 [4] - "产品+渠道"改革进入红利释放期 包括多渠道策略 "产品+服务"融合 科技AI赋能三重驱动 [4]

民生人寿增持浙商银行H股 - 民生人寿于8月11日增持100万股浙商银行H股股份 耗资276.79万港元 持股比例达H股股本5%触发举牌[1][2] - 民生人寿通过民生通惠资产管理账户增持 未有其他关联方及一致行动人参与[2] - 民生人寿大股东万向控股为浙商银行创始股东 长期支持该行发展[1] 险资增持银行股背景与动机 - 低利率和资产荒环境倒逼险资向权益市场迁徙 上市银行因稳健经营和高股息回报成为配置重点[2][9][12] - 新会计准则实施促使险资增配高股息资产和长期股权投资 以降低利润波动[2][7][12] - 银保渠道成为险企保费增长新引擎 重仓银行股可强化股权投资合作并重塑渠道格局[2][8] 浙商银行获多家险资增持情况 - 浙商银行最近3个会计年度累计现金分红132.54亿元 年度分红比例均超30%[3] - 太平人寿2023年5月以30.06亿元竞得浙商银行6.33%股权[6] - 信泰人寿2024年一季度新进前十大股东 持有A股超7.71亿股 二季度继续增持H股[6] - 百年人寿2020年底增持4100万股H股 持股比例达5%举牌线[5] - 截至2024年底 信泰人寿 太平人寿 百年人寿分别持股13.7亿股(4.99%) 9.22亿股(3.36%) 3.5亿股(1.27%)[7] 险资与银行战略协同 - 险企通过举牌持股超20%或获董事会席位可确认为长期股权投资 以权益法计量稳定报表[7] - 太平人寿与浙商银行达成战略协议 在银保服务 投融资等领域全面合作 2024年代销服务费收入超2600万港元[8] - 信泰人寿派驻监事 太平人寿委派董事 民生人寿派驻监事 强化治理联动[8] 行业整体增持趋势 - 年内险资26次举牌中11次涉及银行股 中资银行H股占比90%[9] - 邮储银行H股 农业银行H股 郑州银行H股均被二度举牌 招商银行H股被平安人寿三度举牌[1][9] - 保险机构在A股银行持有市值达2657.8亿元 多家险企新进或增持地方银行股份[11] - 弘康人寿6-7月增持6370.1万股郑州银行H股 持股比例升至8.04%[11]

民生人寿增持浙商银行触发举牌 - 民生人寿8月11日增持100万股浙商银行H股股份 耗资276.79万港元 持股比例达5%触发举牌 [1][2] - 民生人寿通过民生通惠资产管理账户增持 未有其他关联方及一致行动人参与 [3] - 民生人寿表示增持是为应对会计准则切换带来的波动 有望获取长期投资收益并兼顾当期利润波动 [1] - 浙商银行回应称民生人寿及其大股东万向控股长期支持并看好该行发展 [1] 浙商银行股权结构及分红情况 - 民生人寿成立于2003年 注册资本60亿元 万向控股及其关联方合计持股43.84%为第一大股东 [4] - 浙商银行前十大股东中 万向控股持股37.32% 浙灵科技持股17.59% 海鑫钢铁持股13.15% [5] - 浙商银行最近3个会计年度累计现金分红总额达132.54亿元 年度现金分红比例均高于30% [5] - 民生人寿2012年入股浙商银行 2015年增资至8.03亿股 2023年二季度减持至7.69亿股 [6] 险资竞逐浙商银行情况 - 除民生人寿外 太平人寿、信泰人寿、百年人寿也参与竞逐浙商银行 [7] - 太平人寿2023年5月竞得浙商银行6.33%股权 信泰人寿2024年一季度新进前十大股东 [8] - 截至2024年底 信泰人寿持股13.7亿股占比4.99% 太平人寿持股9.22亿股占比3.36% 百年人寿持股3.5亿股占比1.27% [8] - 信泰人寿派驻监事 太平人寿委派董事 民生人寿2020年已派驻监事 [9] 险资举牌银行股整体情况 - 2025年以来险资26次举牌中11次涉及银行股 中资银行H股占比90% [12] - 邮储银行H股、农业银行H股、郑州银行H股均被二度举牌 招行H股被平安人寿三度举牌 [1][12] - 平安系增持港股建行、农行、工行、邮储和招行 弘康人寿增持郑州银行H股至8.04% [14] - 保险机构在A股银行的持有市值达2657.8亿元 多家险企新进银行前十大股东 [14][15] 险资增配银行股原因 - 低利率、资产荒和负债端结构变化倒逼险资向权益市场迁徙 [2][12] - 上市银行以稳健经营能力和突出股息回报成为险资配置重要方向 [2][12] - 新会计准则下 增配高股息资产可缓解权益资产价格波动对当期利润的影响 [8] - 通过举牌将持股比例提升至20%以上或获得董事会席位 可确认为长期股权投资以权益法计量 [9] - 银保协同效应显著 如太平人寿与浙商银行在银行服务、保险服务等领域开展全面合作 [10]