文章核心观点 - 借鉴海外市场经验，在低利率环境下增配权益资产是保险公司的必然选择，中国股票吸引力凸显 [1] - 保险资金是负债驱动、追求稳健的“耐心资本”，其特性决定了应进行长期价值投资 [1] - 增配权益是各国险企度过低利率周期的必经之路，长期投资稳健、高股息资产是关键 [3] 保险资金特性与规模 - 保险资金具有成本相对刚性、资金体量大、负债久期长的主要特性，是天然的“耐心资本” [1] - 截至2025年三季度末，保险行业资金运用余额达37万亿元，其中股票投资规模超3.6万亿元 [2] - 平安集团管理的保险资产超6万亿元，其中二级市场权益投资规模超8000亿元 [2] 行业资产负债匹配挑战 - 2024年末寿险行业平均负债久期为16.3年，规模调整后久期缺口为9.2年，市场缺乏长久期资产匹配负债 [2] - 保险行业普遍面临低利率环境下资产收益无法满足负债成本要求的困境 [3] - 平安集团内部制定“五大匹配”原则以管理资产 [2] 海外险企低利率环境应对策略 - 日本险企在低利率周期通过大幅增加海外配置和增配国内高股息股票作为“压舱石”来应对危机 [3] - 美国险企选择主动调降负债，大幅增配权益，与客户共同承担风险 [3] - 德国险企通过利率债控制久期缺口，并加大二级市场权益投资和一级市场股权投资 [3] 国内政策支持与平安投资实践 - 政策鼓励长期资金入市，体现在“提比例”、“降因子”、“推试点”三个方面，累计推动长期投资试点超2000亿元 [4] - 自2021年至2025年上半年，平安集团在二级市场的权益投资复合增速超17% [4] - 平安采取“高股息+成长”双轮驱动的均衡权益配置，高股息权益作为战略底仓，普通权益聚焦新质生产力板块 [4]

文章核心观点 - 在低利率环境下，增配权益资产是保险资金的必然选择，中国股票吸引力凸显，保险资金作为“耐心资本”应践行长期投资[1] - 借鉴海外经验，增配权益是各国险企穿越低利率周期的共同路径，同时需保持稳健风格，聚焦长期、价值、高股息资产[2][3] - 中国政策大力鼓励长期资金入市，通过提比例、降因子、推试点等措施为保险资金投资权益资产提供支持[3] - 平安集团基于对趋势的判断，采取“高股息+成长”双轮驱动的均衡权益配置策略，其二级市场权益投资增速显著[4] 保险行业资产负债现状与挑战 - 截至2025年三季度末，保险资金运用余额达37万亿元，其中股票投资规模超3.6万亿元[1] - 2024年末寿险行业平均负债久期为16.3年，行业规模调整后久期缺口为9.2年，市场缺乏长久期资产匹配大体量保险负债[1] - 保险行业普遍面临低利率环境下资产收益无法满足负债成本要求的困境，资产负债匹配挑战加大[2] 海外保险机构应对低利率环境的经验 - 日本险企在低利率周期中大幅增加海外配置以赚取息差，并增配国内高股息股票作为“压舱石”以覆盖负债成本[2] - 美国险企选择主动调降负债，在保证成本的同时大幅增配权益，与客户共担风险，并利用权益波动性弥补产品吸引力不足[2] - 德国险企通过利率债严格把控久期缺口，同时适当加大二级市场权益投资并挖掘一级市场股权投资机会以提升长期收益[2] 中国政策对保险资金投资权益的支持 - “提比例”：优化权益投资比例，进一步拓宽权益投资空间[3] - “降因子”：下调沪深300、科创板股票及战略性新兴产业股权风险因子，未来可能进一步下调[3] - “推试点”：累计推动长期投资试点超2000亿元，并优化考核机制，以“长周期指标+增量资金”为市场注入稳定力量[3] 平安集团的保险资金管理与投资实践 - 平安集团管理的保险资产超6万亿元，其中二级市场权益投资规模超8000亿元[2] - 公司内部制定“五大匹配”原则，涵盖资产与负债久期、收益要求、流动性需求、风险安全及财务报表的匹配[2] - 自2021年至2025年上半年，公司在二级市场的权益投资复合增速超17%，大幅超越其保险资金规模增速[4] - 公司采取“高股息+成长”双轮驱动的均衡权益配置策略[4] - 高股息权益（如银行、通信、公用事业板块）作为战略底仓，会计处理上一般归为FVOCI[4] - 普通权益（聚焦科技、高端制造、创新药等新质生产力板块）会计上一般作为FVPL交易类资产[4]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 券商板块业绩表现强劲，2025年前三季度46家上市券商合计营收4,356.54亿元，同比增长17.7%，归母净利润1,789.45亿元，同比增长62.2% [2][4] - 市场交投活跃度维持高位，预计券商业绩高增长趋势有望延续 [2][4] - 保险板块前三季度利润增速大幅超出此前预期，投资收益表现突出，短期担忧已解除 [2][4] - 行业逻辑得到印证，包括存款搬家、增配权益资产以及新单成本改善，中长期ROE改善确定性提升，估值修复进程有望加速 [2][4] - 基于中长期拐点向上的判断，整体板块配置性价比正逐步提高 [2][4] 行业数据与市场表现 - 报告期内（截至10月31日一周）非银金融指数下跌0.5%，相对沪深300的超额收益为-0.03%，行业排名第25位（共31个行业） [5] - 年初至今非银金融指数上涨7.6%，但相对沪深300的超额收益为-10.3%，行业排名靠后（第23位） [5] - 市场热度回升，本周两市日均成交额23,253.35亿元，环比大幅增长29.38%，日均换手率达2.39%，环比上升53.47个基点 [5] - 杠杆资金规模回升，两融余额达2.50万亿元，环比增长1.96% [5] - 股债市场表现方面，万得全A指数上涨0.41%，中债总全价指数上涨0.41%，10年期国债收益率下行5.32个基点至1.7954% [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年9月保险行业累计实现原保费收入52,146亿元，同比增长8.76%，其中产险收入13,712亿元（+4.94%），人身险收入38,434亿元（+10.19%） [22] - 截至2025年6月末，保险资金运用规模达36.23万亿元，配置结构稳健，债券（49.31%）和股票基金（13.05%）占比相较2024年末分别提升1.43和0.70个百分点 [23] - 2025年9月保险公司总资产为40.40万亿元，环比增长0.71% [27] - 2024年12月上市险企保费增速出现分化，新华保险（+19.13%）、中国太保（+5.91%）单月保费增速回升，而中国人保（-5.99%）、中国人寿（+1.86%）、中国平安（-0.92%）则有所回落 [28] 券商业务数据跟踪 - 经纪业务：市场交投活跃，本周日均成交额（23,253.35亿元）和换手率（2.39%）均显著高于2024年中枢水平（日均成交额10,846.61亿元，换手率1.53%） [42] - 投资业务：报告期内权益市场震荡，沪深300指数下跌0.43%，创业板指数上涨0.50% [46] - 信用业务：两融余额为2.50万亿元，高于2024年日均余额1.56万亿元；股票质押业务规模预计将继续收缩，但业务收入表现可能优于规模表现 [48] - 投行业务：2025年10月股权融资规模为501.42亿元，环比增长20.4%，并高于2024年月均规模（200.34亿元）；债券融资规模为6.56万亿元，环比下降19.2% [53] - 资管业务：2025年10月券商集合资管新发份额为32.34亿份，环比下降51.6%，但高于2024年月均28.58亿份；新发公募基金规模为529.16亿份，环比下降57.1% [58] - 衍生品业务：2025年10月金融期货成交金额11.74万亿元，环比下降28.73%；场内期权成交5,109万张，环比下降24.6% [62] 重点公司业绩 - 新华保险2025年前三季度营收1,372.52亿元（+28.3%），归母净利润328.57亿元（+58.9%） [6][92] - 国泰海通2025年前三季度营收458.92亿元（+101.60%），归母净利润220.74亿元（+131.80%） [6][99] - 中金公司2025年前三季度营收207.61亿元（+54.36%），归母净利润65.67亿元（+129.75%） [6][90] - 中国人寿2025年前三季度营收5,378.95亿元（+25.9%），归母净利润1,678.04亿元（+60.5%） [96] - 中国平安2025年前三季度营收8,329.40亿元（+7.4%），归母净利润1,328.56亿元（+11.5%） [85] 行业要闻与政策动态 - 证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，旨在优化准入管理、便利投资运作，增强对境外中长期资金的吸引力 [64] - 金监局发布多项通知，涉及境内保险公司在港发行保险连接证券、启用《中国人身保险业经验生命表（2025）》、促进养老理财业务健康发展等 [66][68][69] - 证监会就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》公开征求意见，以强化业绩比较基准的表征、约束和评价作用 [73] - 金监局就《资产管理信托管理办法》公开征求意见，明确其作为私募资产管理产品的定位，并规范产品设立、销售、投资及风险管理等环节 [74] 投资建议 - 从盈利和分红的稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [7] 核心观点 - 当前正陆续进入三季报密集披露期，在市场维持高位的背景下，券商业绩有望延续高增长趋势，应把握板块配置机遇 [2][4] - 保险板块方面，从已披露公司数据看，前三季度利润增速较此前预期大幅上调，投资收益表现突出，短期担忧得以解除 [2][4] - 整体情况印证了存款搬家、增配权益资产以及新单成本改善的逻辑，中长期看行业ROE改善的确定性进一步提升，估值有望加速修复 [2][4] - 结合中长期拐点向上的判断，行业整体配置性价比正逐步提高 [2][4] - 从盈利和分红的稳定性维度出发，持续推荐江苏金租、中国平安和中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 指数与板块表现 - 截至10月24日，沪深300指数本周上涨3.2%，中小板指上涨4.1%，创业板指上涨8.0% [19] - 非银板块整体回暖，其中证券板块上涨1.9%，保险板块上涨3.0%，多元金融板块上涨3.1% [19] - 本周非银金融指数上涨2.0%，相对沪深300的超额收益为-1.2%，行业排名居中（16/31） [5] - 年初至今非银金融指数上涨8.1%，相对沪深300的超额收益为-10.3%，行业排名靠后（24/31） [5] 保险行业数据跟踪 - 2025年8月实现累计保费收入47,999亿元，同比增长9.63%，其中产险收入12,201亿元（同比+4.67%），人身险收入35,797亿元（同比+11.43%） [23] - 截至2025年6月末，行业资金运用规模36.23万亿元，债券占比49.31%，股票基金占比13.05%，较2024年末分别提升1.43和0.70个百分点 [24] - 2025年8月保险公司总资产40.11万亿元，环比增长1.32%，其中寿险公司总资产35.21万亿元，环比增长1.51% [28] - 2024年12月上市险企单月保费增速有所分化，新华保险（+19.13%）、中国太保（+5.91%）增速回升，而中国人保（-5.99%）、中国人寿（+1.86%）、中国平安（-0.92%）则有所回落 [29] - 债券收益率方面，截至10月24日，5年期债券收益率变动幅度在-7.27BP到+2.75BP之间，信用利差下跌幅度在2.35 BP到10.02BP之间 [34] 券商行业数据跟踪 - 经纪业务：本周两市日均成交额17,973.14亿元，环比下降18.04%，日均换手率1.85%，环比下降48.39 BP [43] - 投资业务：权益市场整体回暖，截至10月24日一周内，沪深300指数上涨3.24%，创业板指数上涨8.05% [47] - 信用业务：截至10月23日，两融余额2.45万亿元，环比下降0.25% [49] - 投行业务：2025年9月股权融资规模416.34亿元，环比大幅增长86.6%，债券融资规模8.11万亿元，环比增长8.3% [54] - 资管业务：2025年9月券商集合资管发行份额63.49亿份，环比下降7.7%，新发基金规模1,175.78亿份，环比增长23.0% [57] - 衍生品业务：2025年9月期货市场成交金额58.23万亿元，环比增长9.41%，其中金融期货成交金额16.47万亿元，环比增长17.71% [62] 行业及公司重点关注 - 央行、证监会、金监局党委近期分别召开会议，传达学习党的二十届四中全会精神，并研究部署贯彻落实举措 [66][67][69] - 多家券商发布2025年半年度权益分派实施公告，包括东方证券（每股派0.12元）、信达证券（每股派0.047元）等 [70][72] - 华泰证券全资子公司华泰期货董事长变更，中国人保财务负责人任职资格获核准，湘财股份重大资产重组事项相关申请获得受理 [76][77][78]