新股发行与上市 - 锦华新材发行价格为18.15元[1] - 建发致新发行价格为7.05元[1] - 联合动力发行价格为12.48元[1] 退市与风险警示 - 紫天退处于退市整理期，距最后交易日剩余6个交易日[1] - *ST高鸿面临可能强制退市风险[4] - *ST东通面临可能终止上市风险[6] - 天普股份面临可能暂停上市风险[6] 异常波动股票 - 先导智能(300450)出现严重异常波动[1] - 杭可科技(688006)出现异常波动[1] - 园林股份(605303)出现异常波动[1] 可转债相关 - 金诚信(603979)可转债申购时间为2025年9月26日[6] - 景兴转债(128130)赎回登记日为2025年10月22日[6] - 永和转债(111007)赎回登记日为2025年10月9日[6] - 20万科08(149297)赎回登记日为2025年11月12日[6] 债券回售与摘牌 - 22电建06(148098)回售登记期为2025年9月29日至10月13日[7] - 22越租G1(148089)回售登记期为2025年9月29日至10月9日[7] - 22厦贸03(137872)提前摘牌日为2025年9月29日[8]

出口 - 9月低基数对出口形成缓冲，非美经济体需求支撑我国出口韧性[4] - 9月我国港口集装箱吞吐量逆势抬升，反映贸易结构多元化成效[4] - 中国至美集装箱船舶吨位同比增速显示对美出口可能再度放缓[8][9] 工业生产与价格 - 9月工业增加值同比增速继续放缓概率较高[5][10][11] - PPI同比降幅有望进一步收窄，南华工业品指数指向价格回升[5][15] - 9月制造业PMI环比上升概率较高，受季节性因素推动[5][13][16][18] 消费与零售 - 9月家电线上销售额与乘用车销量双双滑入负增长区间[5][19][20] - 社零增长面临高基数压力，政策效应递减导致放缓可能性较大[5][23] - 商品房成交面积在历史同期底部徘徊，“金九银十”开局平淡[6][22] 投资 - 1-8月制造业投资累计同比增速放缓至5.1%，逼近5%左右临界点[6][25][27] - 基建投资边际好转，9月沥青开工率直线回升，水泥价格指数企稳[7][28] - 政策性金融工具预期对冲投资下行压力，支持科技创新和产业发展[7][29][30]

Eugene Zhao 赵方舟 Tel: (86) 178 9848 1530 23 Sep 2025 SFC CE: BUC831 环球富盛理财有限公司 NVIDIA (NVDA US, Buy/TP$225) $100bn investment in OAI bringing back $35bn revenue per year Comments ➢ $100bn investment in OAI bringing back $35bn per year: OpenAI and NVIDIA announced strategic partnership to deploy 10 Gigawatts of AI DCs with NVIDIA systems in coming years. To support the partnership, NVIDIA intends to invest up to $100 billion in OpenAI progressively as each gigawatt is deployed. The first gigawatt of NVIDIA sy ...

市场表现 - 市场成交额2.35万亿元人民币，较前日减少约1700亿元[1] - 沪指涨0.83%，深成指涨1.80%，创业板指涨2.28%[3] - 上证主力资金净流入477.02亿元，深证净流入510.35亿元[4] 行业动态 - 半导体、软件开发、电池板块获主力资金流入前三[4] - 全国铁路1-8月旅客发送量31.96亿人次，同比增长6.7%[11] - 城镇老旧小区改造1-8月新开工2.17万个，达年度计划2.5万个的86.8%[9][10] 资金与产品 - 权益类基金96.58%（7709只）实现净值增长，46只产品净值翻倍[14] - 首批26只浮动费率基金中23只实现正收益，3只回报率超40%[15] 政策与宏观 - 美联储主席鲍威尔重申政策立场保持适度限制性[7] - 工信部强调企业在原创技术、颠覆性技术领域实现突破[5][6]

国内储能市场 - 2025年8月国内储能新增装机2.84GW/8.19GWh，容量同比+3%，环比-35%[11] - 2025年1-8月国内新型储能新增装机28.7GW/75.9GWh，同比+76%[11] - 2025年8月招标规模25.8GW/82.7GWh，容量同比+636%，环比+201%[17] - 内蒙古完成18.5GWh储能项目采招，含9个GWh级单体项目[17] - 新型储能建设目标2027年累计≥180GW，当前缺口约110GW/300GWh[23] 海外储能需求 - 美国2025年7月新增并网1456MW/4851MWh，容量同比+130%，环比+29%[98] - 德国2025年8月储能装机346MWh，其中户储294MWh（同比-17.7%），大储30.4MWh（环比+9%）[51] - 印度2025年独立储能招标43.28GWh，光储项目招标24.10GWh[27] - 澳洲2025Q2储能净收入1.306亿美元，同比+217%[107] - 非洲2024年储能装机1.64GWh，同比+945%[128] 价格与成本 - 2025年8月国内2小时储能系统均价0.491元/Wh（环比-6.7%），4小时系统均价0.431元/Wh（环比+3.4%）[148] - 美国2025Q1公共事业级储能系统价格874美元/kW，同比下降25%[89] - 非洲2024年锂电池储能系统均价0.115美元/Wh，同比下降20%[134] 政策与规划 - 国内推出新型储能专项行动方案，明确现货市场参与、容量补偿及辅助服务机制[23] - 印度强制配储政策推动，2025-26财年要求并网4GW/17GWh电化学储能[5] - 意大利2025年启动MACSE储能容量拍卖，提供3.2亿欧元能源补贴[62] - 智利计划2026年前建成2GW储能，当前在运容量999MW[138] 项目动态 - 中东地区已确定待建储能项目32.1GWh，即将确定项目53.9GWh[123] - 沙特SPPC二期项目规模8GW/32GWh，预计2025-26年投运[125] - 澳洲联邦政府扩容投资计划，新增5GW储能目标[107] 技术经济性 - 德国大储年化收益15-20万欧元/MW，荷兰大储月度净收益达10710欧元/MW[77] - 国内多地独立储能IRR超8%，电力现货价差≥0.35元/kWh即可实现经济性[23] - 欧洲核心9国8月日前平均批发电价78.3欧元/MWh，环比-12.4%[40] 风险提示 - 美国新能源与储能需求下行风险[4] - 行业竞争加剧影响利润率[4] - 美国关税政策不确定性[4]

证券研究报告 | 2025年9月25日 水牛还是价格修复？ 专题报告· 宏观经济 国信宏观 | 证券分析师：邵兴宇 | 证券分析师：田地 | 证券分析师：董德志 | | --- | --- | --- | | 010-88005483 | 0755-81982035 | 021-60933158 | | shaoxingyu@guosen.com.cn | tiandi2@guosen.com.cn | dongdz@guosen.com.cn | | S0980523070001 | S0980524090003 | S0980513100001 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心结论 1、（1）从资产相关性视角来看，权益资产上行核心驱动并非来自于宏观流动性过剩。（2） 从微观视角来看，本轮权益资产上行到目前为止并未引发场外资金大规模入场，而主要以 场内资金腾挪和加杠杆完成。 2、（1）市场自"反内卷"以来主导国内资本市场走势的核心因子是风险偏好回升。（2）从 三个角度看，四季度价格可能延续边际企稳：一是内外需定价品种存在显著分化；二是反 内卷逐步实施，对内需部分产生托底作用；三是诸如M ...

全球股市表现 - 美股三大指数连续两日下跌，道指跌0.37%至46,121点，标普500跌0.28%至6,637点，纳指跌0.33%至22,497点[9] - 港股恒生指数涨1.37%至26,518点，恒生科技指数领涨2.53%[11] - A股深证成指涨1.8%，创业板指涨2.28%，科创50指数涨3.49%，成交额达2.35万亿元人民币[16] - 欧洲股市分化，英国富时100涨0.29%至9,250点，德国DAX涨0.23%至23,666点，法国CAC40跌0.57%至7,827点[9] - 亚太市场分化，越南证交所指数涨1.4%至1,657点，澳大利亚标普/澳证200指数跌0.9%至8,764点[20] 行业与个股动态 - 阿里巴巴推出万亿参数AI模型Qwen3-Max，其ADR股价大涨8.19%，带动港股科技板块上涨[8][9] - 台积电2nm制程价格较3nm上涨50%，推动半导体板块上涨，存储芯片厂商三星调涨DRAM价格30%[22] - 美国标普11个行业指数中7个下跌，原材料板块领跌1.59%，能源板块涨幅居前1.23%[9] - 港股非日常生活消费品板块涨4.5%，医疗保健板块跌0.7%[12] - A股房地产板块涨2.3%，金融板块基本持平[16] 外汇与商品市场 - 美元指数上涨0.6%至97.87，日元领跌G-10货币[4][25] - 伦敦期铜上涨3.63%至10,336.5美元/吨，因全球第二大铜矿Grasberg供应中断[4][26] - 国际油价涨超2%，纽约期油涨2.49%至64.99美元/桶，布伦特期油涨2.48%至69.31美元/桶[4][26] - 纽约期金下跌1.3%至3,735美元/盎司[25] 固定收益与债市 - 美国国债收益率全线上涨，2年期升1.8基点至3.60%，10年期升4.1基点至4.15%[29] - 甲骨文发行180亿美元投资级债券，为年内第二大发债交易[29] - 中资美元债投资级指数年初至今上涨5.67%，高收益指数上涨8.44%[28] - 万科债券下跌0.75-1.5个百分点，因银行债权人会议传闻[29] 政策与宏观事件 - 美联储主席鲍威尔称美股估值过高，影响市场情绪[3][9] - 美国对进口医疗设备启动232调查，可能加征关税[6] - 中国承诺到2035年温室气体净排放比峰值下降7%-10%，风电太阳能装机达2020年6倍以上[6] - 日本央行委员同意在经济前景实现时加息[6] - 惠誉将泰国评级展望下调至负面，因政治不确定性[29]

港股在人工智能熱潮下上升，恒指低開 85 點後掉頭向上，曾升 403 點一度高見 26,562 點，全日升 359 點或 1.4%，收 26,518 點；國指升 152 點或 1.6%，收 9,442 點；恒生科技指數升 156 點或 2.5%，收 6,323 點。大市全日成交總額 2,887.72 億 元。 人民銀行 24 日在公開市場開展 4,015 億元人民幣七天期逆回購操作，操作利率 持平於 1.4%。有 4,185 億元逆回購到期，單日淨回籠 170 億元。人民幣兌美元 中間價下調 20 點至 7.1077。A 股三大指數低開高走，創板表現較強升超過 2%。 滬指全日收報 3,853 點，升 31 點或 0.8%，成交額 1.02 萬億元；深證成指收報 13,356 點，升 236 點或 1.8%，成交額 1.31 萬億元；創業板指收報 3,185 點，升 71 點或 2.3%，成交額 6,285 億元。 國家新聞出版署發布《2025 年 9 月份國產網絡遊戲審批信息》顯示，今批次國 產遊戲版號共批 145 個，包括騰訊(00700.HK) (TCEHY.US) 旗下《歸環》、米哈 游《崩壞：因緣精 ...

气候政策与能源转型 - 中国宣布2035年温室气体净排放量比峰值下降7%-10%[2] - 非化石能源消费占比目标为30%以上[2] - 风电和太阳能装机容量目标为2020年的6倍以上，力争达到36亿千瓦[2] - 新能源汽车将成为新销售车辆的主流[2] 经济与产业政策 - 中国在世贸组织谈判中不寻求新的特殊和差别待遇[2] - 新型政策性金融工具规模达5000亿元，重点支持新兴产业[3] - 国家能源局专项整治光伏产业"内卷式"竞争[4] 市场数据与行业表现 - 2025年1-8月全国电力市场交易电量43442亿千瓦时，同比增长7.0%，占全社会用电量比重63.2%[4] - 融资余额最新值为24000亿元（截至2025/9/23）[13] - 当日资金净流入前三行业为电子、计算机和电力设备[17]

宏观经济 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月的5.7%略有回落，制造业增长5.7%快于整体工业0.5个百分点[5] - 高技术制造业增加值同比增长9.3%，装备制造业增长8.1%，其中电子、电气机械、汽车行业增速分别达9.9%、9.8%、8.4%[5] - 1-8月固定资产投资同比增长0.5%，较1-7月的1.6%明显回落，房地产开发投资同比下降12.9%[5] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，服务零售额1-8月同比增长5.1%，新能源汽车渗透率达55.3%[6] 固定收益 - 7年期各评级中短票信用利差全周累计走阔2-5bp，1年期各评级中短票利差收窄约3-4bp[6] - 信用债整体换手率从前周的1.87%升至2.23%，理财、保险、基金为主要增配力量[7] - 10年期国债利率波动区间上调至1.75%-1.9%，建议采取防守策略并关注中短信用品种[7] 银行与金融 - 25Q1上市银行金融投资规模同比增长14.13%，25H1增速升至14.88%[9] - 25H1上市银行公允价值变动损益同比下降96.8%，投资净收益同比增23.5%[9] - 25Q3商业银行交易账户浮亏估算约453亿元，卖债规模预计在0.63-1.39万亿元[9] 资产配置 - 全球配置GARRI指数年化收益7.76%，年化波动4.05%，最大回撤5.46%[10] - 境内配置CARRI2指数年化收益率7.42%，年化波动4.62%，最大回撤5.66%[10]