投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价60.3元 当前股价53.41元 存在约13%上行空间 [1][2] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.42亿元 同比增长7.61% 主要受CDMO业务增长和部分对外授权收入确认驱动 [1] - 归母净利润1.90亿元 同比大幅增长46.96% 得益于销售收入稳步增长和销售费用同比下降 [1] - 研发投入2.34亿元 同比增长12.09% 占营业收入比例达36.48% [1] - 预测2025年营业收入41.99亿元 同比+251.8% 归母净利润27.75亿元 同比+293.9% [1][6] - 预测2026年营业收入16.91亿元 同比-59.7% 归母净利润4.46亿元 同比-83.9% [1][6] - 预测2027年营业收入21.92亿元 同比+29.6% 归母净利润5.62亿元 同比+26.0% [1][6] 业务突破与管线进展 - 出海BD取得突破性进展 2025年5月授予辉瑞PD-1/VEGF双抗产品707项目中国外权益 首付款12.5亿美元 最高里程碑款48亿美元 双位数梯度特许权使用费 [6] - 2025年7月辉瑞追加1.5亿美元获得中国内地权益 交易利益分配比例为三生国健30% 沈阳三生70% [6] - 608（IL-17A）完成强直性脊柱炎II期临床 启动III期入组 放射学阴性中轴型脊柱炎II期入组完成 计划2025H2完成 [6] - 611（IL-4Rɑ）完成COPD适应症II期研究并启动III期入组 获得青少年中重度AD的II期研究结果和中重度AD III期主要终点数据 [6] - 610（IL-5）成人重度嗜酸性粒细胞哮喘III期持续入组 启动延长给药间隔II期入组 [6] - 613（IL-1β）完成急性痛风性关节炎III期研究并递交NDA申请 完成痛风性关节炎间歇期II期并启动III期关键临床沟通 [6] 创新研发布局 - 国内首个获批IND的BDCA2单抗626在SLE、CLE适应症处于I期临床 SLE适应症Ib/II期研究已启动 [6] - 国内首个获批IND的TL1A单抗627在UC适应症中美获批临床 启动中国健康人I期临床入组 计划2025H2完成Ia期临床研究入组 [6] 估值与预测 - 采用创新药产品管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法）测算公司整体估值371.95亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为12倍、74倍和59倍 [1][6] - 对应2025-2027年市净率分别为4.0倍、3.9倍和3.7倍 [1][6] - 预测2025年每股收益4.50元 2026年0.72元 2027年0.91元 [1][6]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司2025Q2归母净亏损1.75亿元，但环比收窄51%，扣非归母净亏损6.71亿元，环比扩大177% [2][4] - 锂价持续下跌压制公司盈利，但自有资源项目加速放量，自供率提升有望改善成本结构 [9] - 公司作为资源龙头，伴随锂价企稳回升及成本优化，盈利有望逐步修复 [9] 财务表现 - 2025Q2毛利率9.65%，环比下降3.3个百分点，扣非净利率-14.57%，环比下降8.2个百分点 [9] - 2025H1锂盐业务毛利率8.36%，同比下降3.39个百分点，锂电池业务毛利率14.17%，同比上升4.29个百分点 [9] - 2025H1计提资产减值损失1.95亿元，主要因锂产品高库存及锂价下滑 [9] - 2025Q2计提资产减值损失1.28亿元，因锂盐和电池库存价格下跌 [9] - 2025H1非经常性收益3.82亿元，其中非流动性资产处置收益4.99亿元，政府补助1.51亿元，公允价值变动损失2.78亿元 [9] - 2025Q2非经常性收益4.96亿元，公允价值变动损失0.53亿元 [9] - 2025H1投资收益3.14亿元，主要来自处置长期股权投资及子公司，但联合营企业投资亏损2.45亿元 [9] - 2025Q2投资收益3.21亿元，其中出售易储能源科技子公司贡献2.24亿元，联合营企业投资亏损2.26亿元 [9] 锂价与市场环境 - 2025Q2电池级碳酸锂均价6.53万元/吨（含税），环比下降14%，电池级氢氧化锂均价6.48万元/吨（含税），环比下降8% [9] - 锂价低迷导致公司盈利承压，但三季度以来锂价企稳回升 [9] 资源项目进展 - C-O盐湖2025Q2产量约8500吨LCE，环比增长18%，现金运营成本6098美元/吨LCE [9] - 预计2025全年C-O盐湖产量30000-35000吨LCE，长期运营成本有望达6543美元/吨LCE（约4.7万元人民币/吨LCE） [9] - 计划在C-O盐湖一期增加5000吨LCE示范线应用直接提锂技术，并扩展至二期4万吨LCE项目 [9] - 马里Goulamina一期50.6万吨锂精矿项目于2024年12月投产，具备规模和品位优势 [9] - Mariana盐湖一期2万吨氯化锂项目于2025年2月投产，预计2025H2稳定供应 [9] 业务优势与前景 - 公司金属锂产能全球第一，未来有望受益于固态电池负极材料需求 [9] - 自有资源放量可期，自供率提升将优化生产成本 [9] - 公司持续加码电池业务，远期成长空间广阔 [9] 财务预测 - 预计2025年归母净利润4.66亿元，2026年15.88亿元，2027年22.83亿元 [15] - 预计2025年EPS 0.23元，2026年0.77元，2027年1.11元 [15] - 预计2025年市盈率214.81倍，2026年63.05倍，2027年43.85倍 [15] - 预计2025年净资产收益率1.1%，2026年3.7%，2027年5.0% [15]

投资评级 - 朗新集团投资评级为买入-A 维持评级 [5] - 6个月目标价24.58元 当前股价22.07元 [5] - 总市值23,841.06百万元 流通市值22,821.91百万元 [5] 核心业务布局 - 朗新科技集团与蚂蚁数科共同成立"蚂蚁链信" 基于区块链、IOT和AI技术开展绿色资产管理和动态评级定价服务 [1][2] - 公司聚焦新能源汽车聚合充电、电力市场化交易、虚拟电厂、零碳园区和光伏云等核心场景 [10] - 通过朗新九功AI能源大模型在电力营销、电力市场化交易、新能源汽车聚合充电等业务场景深度应用 [4] RWA战略突破 - 完成全国首单基于新能源实体资产RWA项目 将充电桩作为锚定资产 融资金额约一亿元人民币 [9] - RWA模式将新能源资产未来收益权通过区块链转化为可流通数字资产 实现"未来收益当下兑现" [9] - 该项目成为香港金管局沙盒项目四个代币化主题案例之一 [9] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营业收入51.73/61.22/72.60亿元 同比增长15.5%/18.3%/18.6% [10][12] - 预计归母净利润5.31/6.73/8.11亿元 对应每股收益0.49/0.62/0.75元 [10][12] - 2025年预测市盈率45.12倍 目标价对应2025年50倍动态市盈率 [10][12] 技术竞争优势 - 构建覆盖"资产上链-数据聚合-资产管理-评级定价"的全链条服务平台 [2] - 整合设备数据和运营数据 提供资产筛选、评估、增值、处置等全维度管理服务 [4] - 采用AI驱动+Web3赋能战略 打造"能源资产+能源服务+能源金融"完整战略蓝图 [9] 行业地位与成长性 - 公司作为电力能源领域领先科技企业 践行能源数智化和能源互联网双轮发展战略 [10] - 在新能源数字资产领域具有先发优势 链接服务桩、储、光、风等新能源资产 [2] - 12个月股价绝对收益达151.1% 显著超越市场表现 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价16.75元 对应2025年25倍PE [4][6] 核心观点 - 低估值破净焦煤龙头 当前PB为0.78倍 存在估值修复空间 [4][7][9] - 煤炭业务量价有望共振 信湖煤矿复产及陶忽图煤矿投产将带来产能增量 [1][4] - 煤化工业务成本端改善 2025H1临涣焦化与碳鑫科技合计减亏3.8亿元 [2][64] - 电力业务新增2×660MW机组 投产后年均利润总额预计1.96亿元 [3][75] - 非煤矿山业务快速扩张 2024年新增石灰石产能1640万吨/年 [3][80] 煤炭业务 - 当前拥有17对生产矿井 核定产能3585万吨/年 剩余可采储量20.29亿吨 [1][26][29] - 信湖煤矿(300万吨/年)正推进复产 已完成井筒贯通和系统恢复 [1][34] - 陶忽图煤矿(800万吨/年)计划2025年底建成 预计年销售收入28.4亿元 [1][38] - 2024年吨煤综合售价1075元/吨 同比-9% 吨煤综合成本536元/吨 同比-10.4% [41][46] - 吨煤毛利539元/吨 处于可比公司较高水平 [46][49] - 销售以长协为主 焦煤实行"年度锁量、季度锁价"机制 [39] 煤化工业务 - 经营主体为临涣焦化(持股67.65%)和碳鑫科技(持股100%) [2][51] - 现有产能：焦炭440万吨/年 甲醇90万吨/年 乙醇60万吨/年 [2][52] - 2024年临涣焦化净利润-9.9亿元 碳鑫科技净利润-1.36亿元 [2] - 2025年3万吨碳酸酯、10亿立方米焦炉煤气利用等项目已产出合格产品 [2][52] - 2025H1焦炭售价1418.5元/吨 同比-33.3% 甲醇售价2132.5元/吨 同比-2.1% [63][65] 其他业务 - 电力业务：涣城发电2025H1净利润0.12亿元 聚能发电2×660MW项目力争2025年底双投 [3][74][75] - 民爆业务：炸药产能9.2万吨/年 雷管产能6500万发/年 [3][80][81] - 非煤矿山：2024年收储石灰石资源1亿吨 产能增至2740万吨/年 [3][80] 财务预测 - 预测2025-2027年归母净利润18/26.5/38亿元 EPS 0.67/0.98/1.41元 [4][96] - 2025年商品煤产量预计1881.6万吨 外销量1331.6万吨 [96] - 2025年吨煤售价假设780元/吨 吨煤成本523元/吨 [96] - 煤化工业务2025年预计贡献毛利27.2亿元 [96] 估值比较 - 当前PE(TTM)11倍 PB(LR)0.78倍 处于破净状态 [4][85][88] - 可比公司平均PE 26.19倍(PB 0.88倍) 公司PE 18.88倍(PB 0.78倍)具估值优势 [99] - 承诺2025-2027年分红比例不低于35% 2024年股息率达5.3% [89][93]

投资评级 - 东微半导获得"增持"评级 [4][7] 核心观点 - AI服务器电源应用推动公司业绩增长 上半年营业收入达6.16亿元 同比增长46.79% 归母净利润2758.14万元 同比增长62.80% [1][2] - 超级结MOSFET产品营收4.69亿元 同比增长40.36% 中低压屏蔽栅MOSFET产品营收1.18亿元 同比增长62.14% TGBT产品营收2066.61万元 同比增长88.62% [2] - 工业通信电源领域收入占比约39% 同比增长74% 车载充电机领域收入同比增长逾90% 光伏逆变器领域收入同比增长约98% [3] 财务表现 - 单季度营收创历史新高 主要受益于数据中心和算力服务器电源领域景气提升 [2] - 预计2025年营业收入13.4亿元 2026年17.3亿元 2027年21.6亿元 归母净利润预计2025年1.2亿元 2026年1.9亿元 2027年3.0亿元 [4] - 2025年预计每股收益0.96元 2026年1.53元 2027年2.42元 市盈率预计从85.16倍降至33.94倍 [6] 业务领域表现 - 超级结MOSFET塑封模块在液冷式算力服务器电源领域实现量产突破 [3] - 公司积极推进酸化硅和氮化镓等新材料应用 未来出货量将快速增长 [3] - 新能源汽车直流充电桩业务收入占比约7% 同比增长45% [3] 市场表现 - 公司总市值101亿元 流通市值101亿元 最新收盘价82.08元 [9] - 52周内最高价92.18元 最低价28.21元 当前市盈率248.73倍 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价未明确提供 [3][7] 核心观点 - 车载镜头业务持续放量 新消费电子产品打开新成长空间 [1][2][3] - 公司从传统镜头制造商向"光学+智能"综合服务商转型 在ADAS前视系统、驾驶舱监控等领域形成系统化产品矩阵 [1][2] - 2025年上半年业绩表现亮眼 营业收入同比增长13.38%至14.16亿元 归母净利润同比增长27.19%至1.08亿元 [3] 业务发展 - 构建覆盖安防、汽车、消费电子的全场景光学产品矩阵 连续十年蝉联全球视频监控镜头市场份额第一 [2] - 车载类产品2025年上半年收入1.64亿元 同比增长37.78% 新消费市场产品收入0.83亿元 [3] - 通过子公司宇瞳汽车视觉、宇瞳玖洲深化智能驾驶布局 规划2025年车载镜头产能达6000万颗 目标冲击全球10%市场份额 [2] - 消费级镜头广泛应用于无人机、运动相机等领域 与影石创新合作开发8K全景镜头 [2] - 在2025年中国国际光电博览会上重点展示HUD玻璃自由曲面镜、金属一体棱镜激光雷达光学件等前沿产品 其中HUD曲面镜已实现规模化量产并导入多家主流车企 [2] 财务表现 - 2025年上半年整体毛利率24.71% 同比提升2.72个百分点 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为36.71亿元、42.16亿元、45.92亿元 同比增长33.82%、14.85%、8.90% [3][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.04亿元、4.18亿元、5.25亿元 同比增长65.70%、37.50%、25.50% [3][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.81元、1.12元、1.40元 对应PE 42.95倍、31.24倍、24.89倍 [3][11] - 预计盈利能力持续提升 毛利率从2024年23.6%升至2027年28.0% 净利润率从6.7%升至11.4% [11] 市场表现 - 近期股价表现强劲 1个月绝对收益30% 3个月绝对收益72% 12个月绝对收益187% [6] - 相对市场表现优异 相对收益达22%(1个月)、54%(3个月)、143%(12个月) [7] - 总市值130.64亿元 总股本3.74亿股 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 业绩表现逐季回暖 Q2实现收入13.81亿元(同比+7.15%) 归母净利润2.76亿元(同比+15.70%) 扣非归母净利润2.75亿元(同比+17.62%) 单季度销售净利率重回20%+ [1] - CDMO行业具有比较优势 外部环境负面影响逐步驱散 国内创新药出海带动产业链提速 中国CDMO企业是全球生物医药产业链稀缺的"卖水人" [1] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为9.49亿元(+56.5%) 10.41亿元(+9.8%) 11.84亿元(+13.7%) 对应PE分别为19X 17X 15X [3] 业务表现 - CDMO板块2025H1实现收入22.9亿元(同比+16.3%) 原料药板块收入5.2亿元(同比-28.5%) [2] - 小分子CDMO承接项目1214个 III期临床项目90个(新增6个) 商业化项目38个(新增3个) [2] - 制剂CDMO新引入客户十余家 覆盖百余个活跃制剂项目 新增服务项目30余个 实现英国首单出口 [2] - 多肽与偶联业务引入新客户20多家 海外订单增速较快 已完成十多个项目交付 [2] 财务指标 - 2025H1销售毛利率37.5%(+2.2pcts) 销售净利率18.3%(+1.1pcts) 各项费用率稳定 [3] - 国内业务收入5.8亿元(同比-5.83%)占比20.1% 海外业务收入22.9亿元(同比+6.62%)占比79.9% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为56.13亿元(+8.8%) 61.07亿元(+8.8%) 66.36亿元(+8.7%) [5] 产能建设 - 持续推进全球化研发能力布局和先进产能布局 [3] - 九洲药业(台州)取得《药品生产许可证》 一期项目建设有序推进 [3] - 多肽GMP生产线持续扩建 预计2025年年底投入使用 [3]

投资评级 - 上调至买入评级 百度集团-SW（09888 HK）目标价172港元 百度（BIDU O）目标价177美元 [4][6] 核心财务表现 - 2025年第二季度收入327亿元 同比下降3 6% 其中百度核心收入263亿元 同比下降1 6% 爱奇艺收入66亿元 同比下降10 9% [1] - 在线营销服务收入162亿元 同比下降15% 非在线营销服务收入100亿元 同比增长34% [1] - non-GAAP经营利润44亿元 non-GAAP归母净利润48亿元 non-GAAP营业利润率16 7% non-GAAP归母净利率18 3% [1] - 调整2025-2027年收入预测至1299亿元 1391亿元 1574亿元 non-GAAP归母净利润预测至179亿元 201亿元 273亿元 [4] AI技术进展 - 百度搜索AI改造加速 2025年7月底64%搜索结果页面包含AI生成内容 较4月35%大幅提升 [2] - 文心大模型X1 1于2025年9月发布 在事实性 指令遵循 智能体方面较X1提升34 8% 12 5% 9 6% 性能与国际顶尖模型GPT-5和Gemini 2 5 Pro持平 [2] - 百度APP的MAU达7 35亿 同比增长5% [2] 自动驾驶业务 - 萝卜快跑2025年第二季度提供超220万次出行服务 同比增长148% 覆盖全球16座城市 [3] - 截至2025年8月累计提供超1400万次出行服务 已与Uber和Lyft建立战略合作 计划在亚洲 中东 欧洲等市场部署 [3] 算力与云服务 - 昆仑芯中标中国移动十亿级集采项目 在AI服务器产品中标份额排名第一 [3] - 百度百舸AI计算平台5 0上线公有云服务 超节点性能达上一代实例8倍 单卡吞吐提升近一倍 比国内同类产品高出15% [3] - 昆仑芯算力解决方案服务互联网 运营商 金融 交通等数十个重点行业的百余家头部企业 [3] 估值基础 - 基于分部估值法：百度广告7倍2026年预测市盈率 百度云4倍2026年预测市销率 昆仑芯10倍2026年预测市销率 萝卜快跑10倍2026年预测市销率 [4]

投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4][5] 核心观点 - 热熔胶及工业胶业务快速增长 贡献主要收入及毛利增量 [1][2][3] - 硅碳负极材料销量快速增长 下游渗透率不断提升 [4] - 公司2025年上半年营业收入17.07亿元 同比增长47.4% 净利润1.54亿元 同比增长51.6% [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.07亿元 同比增长47.4% 归属于母公司股东的净利润1.54亿元 同比增长51.6% [1] - 第二季度营业收入9.29亿元 同比增长35.8% 环比增长19.3% 净利润0.83亿元 同比增长35.2% 环比增长17.4% [1] - 2025年上半年综合毛利率21.9% 同比下降0.6个百分点 第二季度毛利率22.3% 同比下降0.3个百分点 环比上升0.8个百分点 [3] - 期间费用率12.9% 同比持平 第二季度费用率12.2% 同比下降0.1个百分点 环比下降1.6个百分点 [3] 业务板块表现 - 建筑类用胶实现营收6.51亿元 同比减少0.47亿元 毛利额1.45亿元 同比减少0.08亿元 毛利率22.3% 同比上升0.3个百分点 [2][3] - 工业类用胶实现营收4.42亿元 同比增加1.01亿元 增长29.5% 毛利额1.42亿元 同比增加0.44亿元 毛利率32.2% 同比上升3.4个百分点 [2][3] - 热熔胶实现营收5.12亿元 同比增加5.12亿元 毛利额0.80亿元 同比增加0.80亿元 毛利率15.7% [2][3] - 出口销售收入2.23亿元 同比增长288.0% 产品远销60多个国家和地区 [2] 产能建设与项目进展 - 硅碳负极材料1000吨中试线和3000吨生产线稳定运行 销量快速增长 [4] - 年产5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目实施顺利 [4] - 5000吨聚氨酯密封胶 1万吨动力电池用有机硅粘合剂生产线正常投产 [4] 行业背景 - 2025年上半年我国锂电产业景气度维持高位 整体增速超40% [4] - 新型负极材料产业化进度实现明显突破 CVD工艺硅基负极在数码锂电池领域放量 [4] - 下游不断向消费电子 小动力 高端乘用车领域渗透 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元 4.0亿元 5.1亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.79元 1.03元 1.29元 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为39.26亿元 47.92亿元 55.44亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 欧洲首个本地化生产项目于2025年Q3在奥地利格拉茨麦格纳工厂启动 首批小鹏G6与G9顺利量产下线 德国慕尼黑研发中心已启用 未来预期投产更多车型 [2][4][8] - 智能驾驶持续领先 渠道变革和营销体系加强 叠加强势新车周期开启 公司销量有望稳步提升 [2][8] - 规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现 叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长 公司未来盈利具备较大弹性 [2][8] 全球化布局进展 - 欧洲本地化生产项目启动 研发与生产协同 助力全球化布局 小鹏汽车在欧洲完成从研发到批量生产的全价值链布局 [8] - 自2021年进入欧洲 目前已覆盖全球超46个国家和地区 2025年1-7月海外销量达1.87万辆 同比+217% [8] - 欧洲市场小鹏斩获中高端纯电汽车中国品牌销量第一 2025年上半年销量超8千辆 G6作为主力车型占比约67% [8] - 前期小鹏首个海外产能印尼KD工厂投产 实现X9生产交付 本次欧洲产能启动进一步完善全球化布局 [8] 销量与业绩展望 - 2025Q3预期交付量11.3-11.8万辆 同比增长142.8-153.6% 预期收入196-210亿元 同比增长94.0%-107.9% [8] - 新款小鹏G6、G9上市即热销 多次获得国内细分市场销量冠军 在多个海外市场长期位列细分市场第一名 [8] - 7月3日小鹏G7正式上市 Q3发布全新一代P7 Q3将有两款全新的重磅车型开始交付 Q4小鹏鲲鹏超级电动车型逐步进入量产 [8] - 预期公司Q4实现单季度扭亏 实现全年规模自由现金流 [8] - 预计公司2025年收入为928亿元 对应PS 1.6X [8] 产品与战略 - MONA M03和P7+开启公司新车周期 [2][8] - 后续小鹏P7+即将登录欧洲 车型拓展有望持续增强欧洲销量 [8] - 实现"一车双能"战略 [8]