报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 股票及大宗商品涨势放缓，大类资产分流效应减弱，国债利率虽回升但仍低于2%，资产荒叙事仍在，中证REITs本月跌幅收窄，估值回调至历史中枢；9月3单REITs网下首发询价，25年网下申购收益率达3.45%；下半月10只REITs发布分红方案，华夏合肥高新产园REIT将在10月10日解禁；现有3单已注册未发行，在排项目11单，交易所压价力度减轻，首发估值折价收窄，本月招投标文旅类领衔 [3] 报告的相关总结 分流效应减弱助REITs企稳，估值回调至历史中枢 - 大类资产分流效应减弱，中证REITs跌幅同比收窄：2025年9月，沪深300收涨1.19%，中证红利收跌1.50%，大宗商品微跌0.05%，十年期国债收益率上行至1.88%，国债及中债指数同步下行；股票及大宗涨势放缓，大类资产分流效应减弱，国债利率不足2%，资产荒仍在，中证REITs收跌1.82%，跌幅较8月同期收窄 [9] - 能源本月相对抗跌，保租房跌幅收窄4个点：9月各类型REITs指数全线收跌，能源跌幅最浅，各类资产跌幅普遍较8月同期收窄；保租房和消费本月跌幅分别为0.88%和0.93%，较8月同期分别收窄4.15pcts和1.72pcts；当月跌幅较大的资产类型为公用事业和产业园 [14] - 联东科创REIT领涨，仓储物流半数个券上涨：IDC、消费和公用事业个券全线下跌；仓储物流半数个券上涨，盐田港REIT、中外运仓储物流REIT、九州通医药REIT涨幅位居本月前十；联东科创REIT本月领涨，江苏交控REIT、蒙能清洁能源REIT下跌较多 [15][18] - REITs换手率较年初腰斩，产权类资产9月缩量较多：2025年9月，沪深REITs日均换手率为0.43%，较年初腰斩，较8月同期下降0.13pcts；IDC和公用事业交易相对活跃；产权类换手率收窄幅度相对较大，经营权类中公用事业换手率收窄0.11pcts，交通和能源收窄均不足1pct [23] - 红利股息差回落，交通及公用事业派息率提升较多：截至2025.09.26，产权类REITs派息率为3.96%，与十年期国债收益率息差为2.08%，分位值上调1pct，与中证红利股息率息差为 -0.67%，分位值下调4pcts；除消费外，各类资产派息率所处分位值均较8月底有所上升，交通、公用事业最新派息率分别为8.7%、6.8%，较8月底提升0.39pcts、0.26pcts [26] - 产权类和经营权类估值双双回落至50%分位附近：产权类P/NAV最新值为1.28X，处于历史50%分位，较8月底下调10pcts，IDC、消费和产业园估值回调幅度较大；经营权类P/FFO最新值为13.89X，处于历史51%分位，较8月底下调13pcts，交通估值回调幅度最大；各类资产最新IRR均较8月底提升，产业园和IDC处于50%分位之上 [30][31] 九月3只REITs启动发行，25年网下认购收益率3.45% - 9月3单REITs网下询价，发行规模预计共51亿元：2025年9月，3单REITs询价，发行规模合计51.2亿元；华夏凯德商业REIT已完成询价，华夏中海商业REIT、中信建投沈阳国际软件园REIT分别于9月26日、9月29日询价；截至9月26日，沪深上市REITs达到74只，总市值2190亿元 [40] - 2025年至今REITs网下认购收益率3.45%：自2025年4月发行的华泰苏州恒泰租赁住房REIT起，REITs网下认购倍数均超过100倍，网下份额均可在上市首日全部流通；2025年至今，剔除极端值后，0.5亿元/1亿元现金账户REITs网下申购收益合计172.34/344.68万元，网下申购收益率为3.45% [45] 下半月10只REITs发布分红方案，节后1只REIT解禁 - 下半月10只REITs发布分红方案，节后1只REIT解禁：2025年9月下半月，10只REITs发布分红方案；华夏合肥高新产园REIT部分战略配售份额将于10月10日解除限售，本次解除限售份额为0.35亿份 [48][50] REITs首发估值折价收窄，本月招投标文旅类领衔 - 待发&在审项目：已注册未发行3单，在审11单：2025年9月，3单REITs注册生效，目前已注册未发行的有华夏安博仓储物流REIT、中航京能光伏REIT、国泰君安东久新经济REIT；目前，交易所在审首发8单、扩募3单，新受理山证晋中公投瑞阳供热REIT [55] - 项目估值更新：3单注册项目封卷估值未发生变动：2025年9月，3单新注册生效的REITs发布招募书，底层资产最新估值较反馈回复稿未发生变化，评估价值折价情况仍参考回复稿较申报稿的变化；山证晋中公投瑞阳供热REIT底层资产截至2025/3/31评估价值为11.22亿元 [60] - 项目估值更新：最新3单首发估值折价率均收窄：最新3单首发估值折价率均较同类已发行项目有所收窄 [61] - 招投标及拟申报更新：3单更新，涉及2单文旅项目：2025年9月下半月，福州新投发展集团有限公司拟对旗下租赁住房发行公募REITs；云南石林旅游集团有限公司拟对旗下文旅资产发行公募REITs，拟发行规模不超过10亿元，农银汇理基金中标；成都市都江堰投资发展集团有限公司拟对旗下都江堰景区发行公募REITs，前期中航基金已中标，现对财务顾问公开选聘 [68]

2025年中国 私募基金白皮书 www.frostchina.com 版权所有 ©2025弗若斯特沙利文 中国私募基金白皮书｜2025/08 中国私募基金系列 报告摘要 ◼ 中国证券投资基础市场概况 上半年股票市场概况：2025年上半年，受地缘冲突、美国关税政策等风险的影响，全球股市仍走出了整 体上涨的行情。A股上半年整体呈现"N型"走势，港股与A股走势类似但更为强劲，美股则经历了"V型 反转"。 上半年债券市场概况：2025年上半年，全市场债券发行数量24,267只，发行金额为44.6万亿元。其中， 利率债发行达到16.9万亿元。从不同发行期限来看，短期与中短期债券发行量占据主要市场份额。 上半年期货市场概况：2025年上半年，全国期货市场累计成交量40.76亿手，累计成交额339.73万亿元， 分别同比增长17.82%和20.68%。从行业看，贵金属板块成交额第一，达59.57万亿元，同比增长66.05%。 ◼ 中国私募证券投资基金行业发展现状 私募证券投资基金管理人发展情况：中国私募证券投资基金管理人登记通过数量近年来呈现大幅下降趋 势，数量由2017年的1,605家减少至2024年的49家，登记通过数 ...

A 股 TMT ETF 收益领涨，板块获资金大幅流入 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 09 月 28 日 ETF 基金周度跟踪（0922-0926） 本报告重点聚焦 ETF 基金市场表现，总结过去一周 ETF 基金市场、不同热门 细分类型 ETF 基金、创新主题及细分行业 ETF 基金的业绩表现和资金流动， 供投资者参考。 ❑ 市场表现： 本周（9 月 22 日-9 月 26 日）股票 ETF 多数上涨。其中，A 股 TMT ETF 与沪港深主题 ETF 涨幅最大，规模以上基金平均分别上涨 4.39%、4.28%。 相反，A 股消费 ETF、港股红利 ETF 有较大下跌，规模以上基金分别平均 下跌 2.24%、2.15%。 ❑ 资金流动： 资金流动方面，资金大幅流入 A 股 TMT ETF，全周资金净流入 178.89 亿 元。相反，A 股中小盘 ETF 和 A 股周期 ETF 出现资金流出，全周资金分 别净流出 22.51 亿元、20.23 亿元。 ❑ 风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述， 并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S10 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕沈阳国际软件园 REIT 展开分析，指出该基金项目资产有区位、产业资源和业绩稳定等优势，但也面临出租率波动、租户结构和市场竞争等风险；预期项目未来 12 个月公允价值 9.02 - 11.50 亿元，IRR 为 6.40% - 7.42%，询价上限对应 25/26 年预测分派率与部分已上市产业园 REITs 接近 [4]。 根据相关目录分别进行总结 基础发行要素 - 沈阳国际软件园 REIT 发售份额 3 亿份，初步询价 2025 年 9 月 29 日 9:00 - 15:00，区间 2.736 - 4.104 元/份，募集期 10 月 13 - 14 日，拟发售规模 10.26 亿元 [8]。 - 原始权益人拟将 90%以上募集资金净回收资金用于沈阳国际软件园 E 地块三期、A 地块五期项目和沈阳数字经济产业园 [8]。 数字软件集群效应突出，产业资源构筑坚强后盾 沈阳最大的软件产业聚集地，区位优越、交通配套完善 - 项目含昂立信息园 A、B 座，软件园 D、E 区，软件园 B、F 区，位于浑南区，土地为工业用地，总建面 201,195.19 平方米，运营超 3 年 [10][11]。 - 浑南区是交通枢纽，有国际机场、高铁站，地铁等交通无缝对接；软件园在浑南核心区，交通节点优势明显，一期是地铁直达园区 [12][13]。 - 浑南区创新要素集聚，有众多研发机构和科技基础设施，入孵企业多，双创活动丰富；市、区政策支持数字经济等产业发展 [15]。 - 软件园是沈阳最大研发办公产业园，规模是锦联新经济产业园 2 倍以上，定位契合产业规划，是软件产业聚集地 [16]。 原始权益人：区域领先的开发运营商，运营管理产业园逾百万方 - 原始权益人为产业发展公司和软件园公司，控股股东分别是昂立控股集团和昂立信息技术公司，实控人为赵久宏 [17][19]。 - 产业发展公司运营管理 5 个产业园，总面积约 107 万平方米，经验丰富，但营收波动大，近 2 期亏损 [21][23]。 - 软件园公司营收和净利润波动大，毛利率持续下行 [27]。 政府资源全链导入，增值服务凸显竞争力 - 软件园获市属国资参股、区属国资投资，政府提供全链条资源，如金控平台入股、联合招商、共建孵化器等 [29][30]。 - 产业发展公司与政府发起多只产业引导基金，已投资 8 家园区企业，部分企业筹划 IPO [31]。 - 软件园建设免费共享设施，提供多种服务，构建产业生态，吸纳就业多，培育众多高新技术企业，租户行业符合定位 [34][35]。 浑南区产业园供给充沛，租金水平处全市高位 - 沈阳产业园区存量 401.83 万平方米，浑南区占 56.25%，存量多但投放均匀，市场压力可控 [35][39]。 - 沈阳经济增长，高技术产业发展快，浑南区认可度增加，租金稳定约 42.9 元/平方米/月，未来优质产业载体需求大 [37][40]。 业绩稳定，EBITDA 利润率持续提升 - 项目收入以租赁收入为主，22 - 25Q1 营收分别为 1.03/1.06/1.03/0.26 亿元，EBITDA 分别为 0.73/0.76/0.76/0.19 亿元，较稳定 [41]。 - 22 - 25Q1 毛利率分别为 57.7%/59.2%/57.2%/55.9%，低于可比 REITs 均值；EBITDA 利润率分别为 70.7%/72.2%/73.3%/74.1%，稳中有升，23 年起高于可比 REITs 均值 [47]。 初创及中小租户为主，空置率或有上行风险 出租率、租金稳健，均处于区域较优水平 - 22 - 25Q1 加权平均出租率稳定在 84%左右，24 年/25Q1 高于可比 REITs 均值，去化程度属浑南区中上游 [50]。 - 25Q1 平均有效租金 45.61 元/平方米/月，高于周边竞品，租金整体稳定，运营管理招商有灵活免租策略 [58][59]。 租户集中度较低，初创及中小企业占比扩大 - 截至 25Q1，在执合同 525 份，前十大租户占已出租面积 17.6%，低于可比 REITs 均值，无重要现金流提供方 [62]。 - 22 - 25Q1，初创及中小企业租赁收入占比从 59.33%升至 66.29% [65]。 孵化器历史现金流稳定，补贴滞后导致收缴率偏低 - 浑南区政府与原始权益人合作共建孵化器，提供租金补贴，截至 25Q1，孵化器用房面积 24,230.71 平方米，占可租赁面积 12.2% [68][69]。 - 孵化器政策到期前现金流稳定，到期后拟市场化租赁；22 - 25Q1 当期收缴率 76.31% - 86.03%，较低因补贴延迟和后付租金租户 [73][74]。 - 原始权益人部分补贴未收到，后付款租户减少使收缴率提高，《运营管理服务协议》保障收缴 [74][75]。 七成租约集中到期，续租、去化预期可控 - 截至 25Q1，合同期限一年以内占比约 4 成，3 年以内占比约 75%，加权平均剩余租期 1.34 年，25/26 年到期面积占比 46%/25% [76]。 - 22 - 25Q1 续租率分别为 67.90%/68.03%/48.47%/68.86%，退租去化率分别为 72.20%/72.11%/54.77%/66.36%，去化效率与竞品相当 [78]。 本基金估值与涨幅预期 预期项目资产公允价值区间为 9.02 - 11.50 亿元，IRR 为 6.40% - 7.42% - 分项目假设营收、成本、资本性支出等，按 7.5%/7.0%/6.5%折现率测算，项目未来 12 个月估值 9.02 - 11.50 亿元，与招募书评估值相差 - 12.09% - 12.09% [81][101]。 - 以 10.26 亿元募资计，IRR 为 6.40% - 7.42%，高于可比 REITs 均值 [103]。 预测 25 年资本化率 5.81% - 7.22%，评估单价较低 - 招募书评估值折合单价 5,100 元/平方米，2025 年资本化率 6.33% [105]。 - 测算折合单价 4483 - 5716 元/平方米，低于可比 REITs 均值；25 年预测资本化率 5.81% - 7.22%，在合理区间 [106]。 询价上限对应 25/26 年预测分派率为 4.61%/4.67% - 预计 25 年 4 - 12 月/26 年可供分配金额 5671/5754 万元，以 10.26 亿元募资计，25/26 年预测分派率 5.53%/5.61%，高于其他产业园 REITs；询价上限对应分派率 4.61%/4.67%，与其他 REITs 接近 [108]。 - 原始权益人承诺 5 年保障可供分配金额 [109]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（9月22日 - 9月26日）A股继续震荡，量化基金表现分化，超额多数为负，各指数表现不一，量化基金不同类型表现有差异[1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 近一周主要指数和量化基金业绩表现 - A股继续震荡，沪深300、中证500、中证1000近一周收益率分别为1.07%、0.98%、 - 0.55%[3][6] - 量化基金表现分化，主动量化平均涨0.44%；沪深300指增、中证500指增和其他指增负超额分别为 - 0.22%、 - 0.09%和 - 0.09%，仅中证1000指增跑赢指数，平均超额为0.53%；市场中性平均下跌0.27%[4][9] 不同类型公募量化基金业绩表现 |基金类型|近一周收益率（%）|近一月收益率（%）|近三月收益率（%）|近六月收益率（%）|近一年收益率（%）|今年以来收益率（%）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |沪深300指数增强基金|0.85|1.58|14.41|16.51|28.39|17.37| |中证500指数增强基金|0.89|2.65|21.40|21.92|44.92|27.42| |中证1000指数增强基金|-0.01|-0.33|19.44|21.80|60.37|31.61| |其他指数增强基金|1.30|4.54|24.72|27.15|63.67|34.49| |主动量化基金|0.44|1.44|17.44|20.07|44.25|26.00| |市场中性基金|-0.27|-0.37|0.01|0.18|-0.48|0.59|[13][14][15] 不同类型公募量化基金业绩分布 - 展示各指数增强型近半年超额收益率走势、主动量化基金近半年收益率走势、市场中性基金近半年收益率走势[16][17][25] - 展示各指数增强型基金超额收益率分布、主动量化型基金收益率分布、市场中性型基金收益率分布[16][21][25] 不同类型公募量化绩优基金 - 沪深300指数增强绩优基金有华商300智选、中欧沪深300指数增强等[30] - 中证500指数增强绩优基金有申万菱信中证500优选增强、鹏华中证500指数增强等[31] - 中证1000指数增强绩优基金有国联安中证1000指数增强、华泰柏瑞中证1000增强策略ETF等[32] - 其他指数增强绩优基金有招商中证2000增强策略ETF、招商国证2000指数增强等[33] - 主动量化绩优基金有泰康半导体量化选股、九泰量化新兴产业等[34] - 市场中性绩优基金有汇添富绝对收益策略、工银绝对收益等[35]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 二级市场价量表现 - 报告统计了众多公募基础设施REITs的二级市场价量数据，涉及仓储物流、产业园区、保障性租赁住房、消费基础设施、数据中心、高速公路、生态环保、水务设施、市政设施、能源类等行业 ，包含基金代码、简称、上市日期、发行价、上市首日回报、上市以来回报、上市以来成交量、本周成交量、上周成交量、本周换手率、上周换手率、本周回报、上周回报、今年以来回报、本周收盘价走势等信息[12][13] 二级市场估值情况 - 报告展示了各REITs的估值指标，如P/FFO（动态及与行业类型均值对比）、P/NAV（当前值及当前分位数）、IRR（当前值及当前分位数）、PV乘数、2025预期现金分派率等 ，涵盖产权类和特许经营权类项目[24][27] 市场相关性统计 - 报告给出了REITs、产权类、特许经营权类、产业园区类、仓储物流类、生态环保类、高速公路类、能源类、保租房类、消费类与股票资产（上证指数、沪深300、创业板指、中小盘）、转债（中证转债）、纯债（中证全债）、大宗商品（黄金、原油指数）的相关性统计数据[30] 一级市场跟踪 - 报告跟踪了多个REITs项目的一级市场情况，包括华夏凯德商业REIT、中信建投沈阳国际软件园REIT等，涉及项目性质、项目类型、所处阶段、受理日期、原始权益人、底层项目、项目估值等信息[33]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年9月6日至19日银行理财、基金、保险市场呈现不同特点 银行理财固收+和中长期限产品受青睐 基金发行总量回升、结构分化 债券型主导 保险新发数量回稳、结构调整 分红险占比大增 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 银行理财产品 - 新发总体情况：双周新发产品1214只 固收型占97.69% 理财子公司为发行主力 中长期限产品受欢迎 收益率分化 短期固收+主导 中长期产品多元化与策略精细化是关键 [11] - 新发市场趋势总结：固收+产品是新发主力 本双周占超60% 因符合收益需求、风险适配且策略进化 中长期限产品合计占比近80% 平均业绩基准高 可锁定久期、平滑波动 受政策引导 [13][16] - 突出产品与机构表现：渤银理财“财收有略”系列是固收+策略规模化标杆 吸引零售资金 贝莱德建信理财“贝远美元固收”产品能获取高息美元资产 形成差异化优势 [17][18] 基金产品 - 新发基金市场总体情况：呈现“总量回升、结构分化” 共发行95只 份额966.22亿份 第2周缓 第3周高峰 债券型占主导 市场热点在科创债ETF和科技主题基金 [19] - 基金新发规律总结：发行规模与节奏前低后高 周度分化明显 第3周受科创债ETF影响规模创新高 需警惕情绪波动；产品类型结构上 债券型主导 发行26只规模513.18亿 占比53.11% 与利率环境利好有关 [20][23] - 代表性新发基金产品分析：权益产品领涨收益 如东方阿尔法科技智选A回报超4% 科创债ETF受机构追捧 单只规模接近30亿 低风险同业存单指数基金补充流动性管理工具 [26] 保险产品 - 人寿保险：本期新发43款 传统型占比降至44.19% 分红型升至53.49%成主力 万能型略有下降 [34] - 年金保险：新发情况 本期21款 分红型占80.95%成绝对主力 万能型有突破 传统型缺失；IRR测算 分红险靠分红提升收益 红利IRR重要 养老年金适合长期持有 短期IRR稳中微降 长期有望回升 分红型将成主流 [37][41][42]

2025 年 09 月 25 日 浦银安盛张川: 乘大船而非行小舟, 打造资产配置视角下的 FOF 投资 FS 11:5 基金经理研究系列报告之八十三 相关研究 证券分析师 白皓天 A0230525070001 baiht@swsresearch.com 落辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 浦银安盛张川：西安交通大学数学专业硕士，具有 13 年证券金融行业投研经验，曾在券 C 商、保险和理财子工作,包含 6 年金融工程研究经验(多因子选股、CTA 策略、资产择 时与轮动等）、7 年资产配置 + FOF/MOM 投资管理经验,曾管理券商自有资金、企业 年金账户与理财产品,现任浦银安盛基金 FOF 业务部部门负责人,兼任基金经理。目前 在管颐和稳健养老、嘉和稳健养老等三只产品，规模合计 13.05 亿元。 投资策略："风险管理+资产配置"：在被动基金的快速崛起、信息传播加速的背景下, ● ...

2025 年 09 月 25 日 浦银安盛张川：乘大船而非行小舟， 打造资产配置视角下的 FOF 投资新 思路 ——基金经理研究系列报告之八十三 相关研究 - 证券分析师 白皓天 A0230525070001 baiht@swsresearch.com 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 邓虎 (8621)23297818× denghu@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权 益 量 化 研 究 其 他 权 益 类 产 品 证 券 研 究 报 告 ⚫ 浦银安盛张川：西安交通大学数学专业硕士，具有 13 年证券金融行业投研经验，曾在券 商、保险和理财子工作，包含 6 年金融工程研究经验（多因子选股、CTA 策略、资产择 时与轮动等）、7 年资产配置 + FOF/MOM 投资管理经验，曾管理券商自有资金、企业 年金账户与理财产品，现任浦银安盛基金 FOF 业务部部门负责人，兼任基金经理。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中证 500 指数行业分布与国家“新质生产力”战略方向高度契合，未来盈利乐观，估值有望消化；中证 500 指数增强产品成熟且能创造超额收益，但多数产品独特 Alpha 获取和市场环境适应能力有问题；中欧中证 500 指数增强在多方面表现出色，选股是超额收益主要来源 [3][22][44][85] 根据相关目录分别进行总结 中证 500 指数配置价值分析 - 战略方向契合：新质生产力重点领域包括信息技术等 10 个产业，中证 500 指数成分股科技创新领域占比高，与重点领域重合，能承接政策红利 [7][10] - 估值与盈利情况：截至 2025/9/19，中证 500 指数 PE（TTM）处于 2015 年以来 76.7%分位数，与其他宽基指数相比合理；预计 2025 年成分股收益显著回升，2025 及 2026 年净利润分别提升 24.7%和 18.1%，估值有望消化 [15][17][22] 中证 500 指数增强基金投资价值与策略分析 - 产品发展情况：首只中证 500 指数增强产品 2011 年成立，截至 2025Q2 规模超 430 亿元，产品数量从 2016 年底 15 只增至 71 只，是成熟且规模大的指增产品 [23][26] - 历史表现情况：中证 500 指增产品历史上多数时间能创造超额收益；与沪深 300 指增相比，中证 500 指增创造超额收益更明显，2024 年和 2025 年超额表现领先 [30][31] - 产品特征分布：多数中证 500 指增产品获取独特 Alpha 能力有限，超 62%产品市场环境适应性有短板；中欧中证 500 指数增强独特 Alpha 获取和市场环境适应能力良好 [38][42][44] 中欧中证 500 指数增强产品特征分析 - 持仓特征：个股持仓分散，换手率积极且 25H1 适度下降；持仓以中市值个股为主，因子暴露温和且小于同类，成分股占比高，行业偏离度可控且 25H1 收紧 [46][51][53][61] - 业绩表现：截至 2025/9/19，成立以来累计收益领先基准 27.77%；2025 年收益回报 34.56%，年化跟踪误差 3.54%，收益风险性价比突出；回撤控制优势显著，相对收益最大回撤小 [63][64][71][75] - 收益拆分：选股是超额收益主要来源，交易也有贡献；科技创新板块收益贡献多，多数板块能获取超额收益 [78][80] - 产品特征总结：成分股、因子、行业偏离度低且 25H1 收紧；在严格偏离度控制下表现突出；获取独特 Alpha 能力和市场环境适应性好；选股是超额收益主要来源 [84][85]