投资逻辑转向 - 华尔街目光转向中国人工智能股票以平衡美国科技股持仓 [1] - 中国科技板块与美国科技股相关性较低源于竞争关系及驱动因素差异 [1] - 中国科技或人工智能模型表现出色可起到多元化配置作用 [1] 估值与表现对比 - 中国大型科技公司估值仅为美国科技股的三分之一至一半 [3] - 中国股市预期市盈率约为14倍高于一年前的11倍 [3] - 景顺中国科技ETF（CQQQ）今年回报率高达38%远超纳斯达克100指数同期19%的涨幅 [3] 机构观点与预测 - 瑞银预测MSCI中国指数明年末目标位100较当前有14%上涨空间 [3] - 摩根士丹利预测中国股市2026年有望进一步上涨延续今年强劲势头 [4] - 摩根大通认为中国科技股从低谷中复苏势头仍处于早期阶段 [4] 增长驱动力 - 中国科技股驱动因素包括国内政策及技术本身差异 [1] - 中国作为亚洲资本市场最大驱动力未来巨大增长空间主要来自科技公司和港股 [4]

华尔街机构投资动向 - 多家华尔街投资机构在第三季度加大对中国资产的配置力度 [1] - 增持机构包括美国银行、瑞银集团等大型金融机构，以及千禧管理、索罗斯基金等知名对冲基金 [1] 特定资产配置焦点 - 中国海外互联网ETF（KWEB）获得上述机构的大幅增持 [1] - 机构认为中国资产尤其是科技板块的配置价值正显著提升 [1]

中国科技股复苏态势 - 中国科技股的复苏势头仍处于早期阶段，相较于纳斯达克涨势更早 [1][4] - 与具有相似增长率和盈利能力的美国同行相比，中国科技股的市盈率更低 [4] - 全球投资者已开始将资金重新配置到一些中国规模最大、流动性最强的股票上，但当前资金配置规模仍低于2015年至2021年的水平 [3] 国际资本流入趋势 - 管理全球基金的美国投资公司对中国股票的兴趣日益浓厚 [5] - 来自中东、东南亚和欧洲的投资者也专注于获得中国敞口，为中国科技企业提供了均衡的资金来源 [5] - 中东提供长期稳定资本寻求布局中国数字经济，欧洲因本土人工智能企业较少而聚焦中国市场 [6] 市场驱动因素与IPO活动 - 中国是亚洲资本市场最大的驱动力，未来增长空间巨大，主要来自科技公司和港股 [6] - 申请在香港IPO的中国企业数量达到很长一段时间以来的高水平，涵盖互联网、软件、基础人工智能、机器人技术及科技供应链等多个行业 [6] - 今年前10个月，香港IPO募资额达到2160亿港元（约合278亿美元），是去年同期的三倍多 [7] 外资机构看涨观点 - 摩根士丹利、瑞银均发表了对中国股市的看涨观点 [9] - 摩根士丹利预测MSCI中国指数明年年底可能收于90点，恒生指数明年年终目标价为27500点，沪深300指数目标价为4840点 [9] - 瑞银预计MSCI中国指数明年末目标位为100，较当前有14%的上涨空间 [10]

行业与公司 * 纪要涉及亚洲（除日本外）的外汇和利率市场，重点分析中国、韩国、印度、印尼、泰国、菲律宾、台湾、新加坡、马来西亚和香港等经济体[3][13][14] * 核心分析对象为UBS对上述亚洲市场2026年的展望及交易策略[1][2][3] 核心观点与论据 宏观主题与2026年展望 * 2025年亚洲货币错失升值良机，尽管存在去美元化、美债收益率大幅下降、美元走弱、新兴市场股市跑赢美股、能源价格低迷五大顺风，但亚洲货币对美元仅平均升值约2%，表现逊于其他新兴市场货币[3][13][70] * 2026年亚洲GDP增长将放缓，与美国增长差收窄，EM Asia实际GDP增长预计从2025年的4.5%放缓至2026年的4.0%，主要受出口疲软和中国经济增长放缓至4.5%拖累[13][72] * 外部顺风减弱，美国AI驱动的生产率和美元强势可能持续，而中国政策仍偏向制造业而非消费，对除中国外的EM构成阻力，出口增长在2026年放缓，利率差异仍是拖累[3][13] * 亚洲债券收益率在三年下跌后，未来12个月跌幅将放缓至平均15个基点（过去一年为40个基点），且范围更窄，泰国和韩国领跌（≥50个基点），而其他国家（包括中国）预计横盘整理[3][13][71] * 亚洲CPI通胀率将从15年低点小幅上升至1.9%（2026年预测），但仍处于或低于央行目标，政策宽松步伐将放缓[13][71] 主要货币观点与交易策略 * **人民币**：估值低廉，REER处于15年区间底部十分位数，尽管中国全球出口份额保持韧性（16.5%），但贸易加权指数相对于其出口份额显得便宜约7%[18][22]，经错误和遗漏调整后的经常账户余额飙升至GDP的4%，为2009年以来最高[19][24]，建议做多CNH对CFETS篮子，目标上涨5%，通过SGD/CNH看跌价差表达[16][21] * **韩元**：创纪录的居民资金外流主导了汇率走势，尽管Kospi指数在2025年下半年上涨60%，但韩元下跌8%[3]，未来面临国民年金社外汇对冲（价值350亿美元）和WGBI纳入（约500亿美元资金流入）等阻力，建议了结自6月持有的韩元空头[3][14] * **印度卢比与印尼盾**：战术性做多INR/IDR，目标195[26]，印尼央行激进降息（隔夜利率YTD下降220个基点）使利差收窄，印尼盾套息成本降至15年低点（约1%/年）[27]，印尼净外汇储备为920亿美元，比IMF充足性指标低约400亿美元，仅相当于4.6个月进口额，处于20年历史的第8百分位数[29][33] * **泰铢**：买入3个月USD/THB看跌价差（执行价32/31），泰国国际收支状况强劲，整体BOP余额平均占GDP的4%，处于疫情后范围的约80百分位数[35][40]，年末季节性因素（旅游业流入）提供支撑，过去10年（除疫情期间）泰铢在11月中旬至1月底平均上涨约2%，命中率约80%[38][42] * **菲律宾比索**：双赤字（经常账户赤字2026年预计为GDP的-3.8%，基本余额为GDP的-3%）将继续拖累比索，预计USD/PHP将逐步升至62[14][70] 利率市场观点与交易策略 * 建议接收10年期韩元和泰铢互换利率，支付10年期日元OIS，目标利差压缩50个基点[44]，预计韩国央行将在2026年再降息50个基点（下次在2月），市场对加息的定价为时过早[45][46] * 预计日本央行将继续加息至2027年，终端利率预计为1.5%[54]，2026-27年净JGB发行量占GDP比例预计从2024-25年的11.5%升至14.5%，以日元计，10年期债券等效净发行量在2026年和2027年将分别同比增长16%和12%[56][58] * 偏好中国和印度的1s5s曲线变陡交易，因长期债券面临供需失衡，且若消费刺激出台，5年期NDIRS公允价值可能跳升至1.8-2.0%区间[14][71] 其他重要内容 风险与情景分析 * **上行风险**：中国通过大规模刺激、税改加速消费；除中国外的新兴市场信贷增长加速；美联储独立性受到侵蚀导致美元大幅贬值[12] * **下行风险**：对AI应用失去信心；中国将过剩产能转向其他新兴市场导致其增长疲弱；日本财政/货币政策导致日元大幅贬值[12] * **情景分析**：AI泡沫情景可能推动USD/Asia上涨5-6%；科技股受挫可能损害美元兑其他货币，但USD/Asia不太会下跌，在这种情况下JPY/Asia可能飙升5-6%；全球复苏扩大（超越科技股的狭窄领先）以及美国通胀放缓是货币的上行情景；对于利率，供应冲击（石油/食品）或财政政策转向将给收益率带来上行风险[3] 资金流动与市场结构变化 * 去美元化和资本轮动叙事让位于居民资金外流，自解放周以来EM Asia股市流入320亿美元，但与2024年9月至2025年4月初的800亿美元流出相比微不足道，来自开放资本账户经济体的居民外流加速[3][13] * 亚洲货币对日元的敏感性增强，相对于欧元更高，部分原因是亚洲货币套息成本低（当前3个月年化套息约为-0.8%）[162][163][165] * 人民币汇率波动率压缩至十年低点，反映了央行对汇率稳定的引导[151][152] * 中国对全球贸易的“第二次冲击”：中国对世界其他地区的出口量比2011-2019年趋势高出28%，而出口价格下降，增加了其竞争力[154][156] 关键日期与事件风险 * 未来3-6个月需关注的关键事件包括：2025年G20会议、中国政治局会议和中央经济工作会议、美国最高法院对IEEPA关税的裁决、美联储理事Miran任期结束（2026年1月31日）、印度2027财年预算（2026年2月1日）、泰国大选（2026年2月底至3月初）、中国全国人大会议（2026年3月）、韩国国债纳入WGBI（2026年4月至11月）、特朗普-习近平会晤（2026年4月，待定）等[8]

市场表现 - 沪指收跌0.81%，AI应用板块逆势走强 [1] - 前一日领涨的锂电池板块大幅回撤，地产、煤炭等周期板块跌幅居前 [2] - 日经225指数跌3.22%报48702.98点，韩国综合指数跌3.32%报3953.62点 [2] - 华夏豆粕ETF、广发中证传媒ETF、鹏华中证传媒ETF、招商半导体设备ETF、国泰中证半导体设备ETF均涨逾2% [2] - 汇添富纳指100ETF、招商中证电池ETF等均跌逾4% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.55%报488.05点 [3] 机构观点与投资主题 - 高盛认为出海、AI、"反内卷"等主题未来有望跑赢大市 [1] - 高盛研究部首席中国股票策略分析师刘劲津及团队认为根据整体政策趋势调整投资组合可获得超额回报 [4] - 申万宏源研究提出"上涨行情两段论"，2025年为科技结构行情阶段，2026年下半年有望启动全面行情 [4] - 瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪预计中国股市将迎来又一个丰年 [4] 商品期货与特定行业 - 国内商品期货主力合约涨少跌多，焦煤、焦炭主力合约跌幅居前 [2] - 国债期货各主力合约收涨，30年期国债期货上涨0.06%报116.530元 [2] - 新湖期货研究所表示碳酸锂市场持续交易需求侧"强现实、强预期"，储能需求占比将持续提升 [4] - 中粮期货研究院指出碳酸锂主力合约以95200元/吨封涨停，供给端收缩与低库存形成支撑 [5]

合作概述 - 瑞银集团与蚂蚁国际达成战略合作，共同探索基于区块链的通证化货币创新 [1] - 合作旨在支持蚂蚁国际的全球支付结算与流动性管理 [1] - 双方在新加坡瑞银旗舰办公室签署了谅解备忘录 [1] 技术应用与平台整合 - 蚂蚁国际将使用瑞银数字现金区块链支付平台，该平台于2024年试点 [1] - 共创解决方案将整合蚂蚁自主研发的区块链实时跨境资金管理平台Whale [1] - 技术应用旨在为蚂蚁国际的全球财资管理提供区块链支付支持 [1] 合作目标与预期效益 - 合作目标是提升结算效率、透明度与安全性 [1] - 旨在实现蚂蚁国际各实体间的实时多币种资金流转 [1] - 突破传统支付截止时间的限制，提升全球流动性管理的透明度与灵活性 [1] - 瑞银将运用其专业技术为客户优化跨境支付解决方案 [1]

合作概述 - 瑞银集团与蚂蚁国际达成战略合作，共同探索基于区块链的通证化货币创新，以支持全球支付结算与流动性管理[1] - 双方已于瑞银新加坡旗舰办公室签署谅解备忘录[1] 合作内容与技术支持 - 蚂蚁国际将使用瑞银于2024年试点的区块链支付平台UBS Digital Cash，为其全球财资管理提供支持[1] - 该平台旨在提升结算效率、透明度与安全性[1] - 瑞银将运用其专业技术为客户优化跨境支付解决方案[1] 创新探索与解决方案 - 双方将共同探索通证化货币领域的创新，共创解决方案将整合蚂蚁自主研发的区块链实时跨境资金管理平台Whale[1] - Whale是蚂蚁内部使用的新一代财资管理系统[1] - 共创解决方案旨在实现蚂蚁国际各实体间的实时多币种资金流转，突破传统支付截止时间限制，提升全球流动性管理的透明度与灵活性[1]

美联储货币政策转向 - 美联储在2025年首场议息会议上维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.5%不变，为自2024年9月连续降息后首次暂停[1] - 美联储声明中删除“通胀向2%目标回落并取得进展”的表述，转而评估“再通胀”风险增加[3] - 高盛基准预测美联储将于2025年6月和12月进行两次25个基点的降息，2026年再降息一次，最终利率为3.5%至3.75%[3] 亚洲市场投资机遇 - 亚洲地区央行拥有更大的货币政策空间来减轻关税对经济的影响[5] - 亚洲大部分地区通胀正在降温，近期亚洲货币升值为地区央行提供更大操作空间[5] - 投资者正将资金从传统避险资产重新配置到亚洲，得益于该地区经济增长潜力、货币升值及不断发展的消费市场[5] - 美元走弱成为亚洲资产的强劲驱动力，历史上美元走弱通常与亚洲股市正回报存在相关性[12] 中国科技与创新投资 - 中国正从“世界工厂”向“世界创新者”转变，释放科技公司增长潜力，2025年初DeepSeek的崛起使全球投资者对中国科技行业看法更为积极[7] - 强劲的AI需求及日益增长的获利潜力持续助推行业增长，中国政府2025年3月扩大“国补”计划，家电及视听设备销售额六个月移动平均值创历史新高[7] - 汇丰私人银行青睐中国人工智能价值链的国家龙头型企业，包括半导体、软件、基建、人工智能云端与代理和实体人工智能[8] 亚洲其他市场投资亮点 - 日本“良性工资带动价格上涨周期”顺利推进，各大公司承诺大幅提高工资，预计将转化为消费复苏，有望从亲增长议程、企业改革与结构改善中获益[10] - 印度拥有大量年轻人口且经济对出口依赖程度较低，能较好抵御全球贸易不确定性，宽松货币政策及积极财政政策有助于经济转向私营部门驱动增长模式[10] - 韩国和中国台湾地区芯片制造商将受益于人工智能发展，韩国新任政府推出改善企业管治的重大改革增强股市信心[10] 多元资产策略部署 - 亚洲投资级本币政府债券与全球主要债券相关性较低，是良好的分散投资工具，亚洲货币以实际有效汇率衡量仍具性价比[12] - 有必要采取成熟、主动及多元化的投资部署，运用跨行业、跨国家的多元资产策略有助于发掘不同类型投资机遇[12]

文章核心观点 - 预计2026年中国股市将迎来丰年，主要驱动因素包括创新领域发展、支持政策、财政货币宽松以及资金流入 [1] - 2026年股价表现或更多由盈利驱动，预计每股收益将增长10%，MSCI中国指数年末目标为100，较当前水平有14%上涨空间 [1] - 整体看好互联网、硬件科技和券商行业，调整高股息股配置并加入部分出海股票 [1] 2026年市场驱动因素 - 创新领域的发展将继续支撑市场，尤其是人工智能 [1] - 民营企业及资本市场的支持政策将提供助力 [1] - 财政持续扩张以及宽松货币政策下流动性充足 [1] - 国内外机构投资者存在潜在资金流入 [1] 2026年市场表现预期 - 驱动因素对估值倍数的提升幅度将不及今年 [1] - 股价表现或更多由盈利驱动，预计每股收益将增长10% [1] - 盈利增长主要由反内卷措施和折旧摊销费用下降所拉动 [1] - 对MSCI中国指数的2026年年末目标为100，较当前水平上涨空间为14% [1] 行业配置观点 - 整体依然看好互联网行业 [1] - 整体依然看好硬件科技行业 [1] - 整体依然看好券商行业 [1] - 移除收益率降低的高股息股 [1] - 随着全球增长改善，加入部分出海股票 [1]

瑞银对铜市场的核心观点 - 重申对铜的建设性立场，认为结构性紧缩状况未改，即使短期面临供需疲软期 [1] - 预计2026年铜的配置仍然有利，需求将增长约3%，而矿山和精炼供应增长不到1%，将导致供应短缺、库存减少和基本面更加稳固 [1] - 警告短期内基本面收紧不太可能支撑铜价持续突破每吨11,000美元 [1] 供应端分析 - 全球矿山供应持续紧缩，关键驱动力包括一系列减产事件，如Grasberg事件将2026年前景削弱约27万吨 [1] - Collahuasi矿山产出预计疲软，Antofagasta和Teck更新产量指引也意味着产量将低于预期 [1] - 2025年全球供应料基本持平，2026年增幅料不足1% [2] - 精炼铜产量保持韧性，1-9月中国精炼铜产量同比增加10.0%，但其他国家的减产不足以抵消此增长 [2] - 预计2026年精炼铜产量增幅将放缓至1%以下 [2] 需求端分析 - 现货市场"平衡但并不紧张"，一些细分市场需求疲软，以及与关税相关的预购积压打压了市场情绪 [1] - 需求喜忧参半，中国和世界其他地区的电网支出强劲，可再生能源发展势头强劲 [2] - 在建筑、汽车和制造业等传统终端市场"几乎没有证据表明出现拐点" [2] - 中国作为最大消费国，下游需求受高铜价抑制 [2] 市场情绪与持仓 - 矿山生产中断、评级下调和投资者对硬资产重新燃起的兴趣使投机性头寸居高不下 [1] - LME净头寸上升 [1]