香港市场表现与地位 - 香港股票销售（包括首次公开募股、配售和大宗交易）规模激增至超过730亿美元，较之前水平增长近四倍 [1][26] - 这使得香港自2013年以来首次成为亚洲排名第一的筹资地，全球排名仅次于美国 [1][26] - 香港市场引领了亚洲的交易热潮，该热潮还包括印度创纪录的IPO年份以及中国内地和日本的强劲市场 [1][26] - 香港新股上市后，从发行价计算的加权平均回报率接近50%，表现优于恒生指数 [15] - 恒生指数今年已上涨29.5%，有望创下2017年以来最佳年度表现，但第四季度出现疲软迹象 [16] 驱动因素与交易活动 - 中国公司通过巨额交易推动了香港市场的狂热，为其全球扩张计划提供资金 [2][26] - 电池制造商宁德时代在5月筹资53亿美元，成为全球第二大IPO [26] - 电动汽车制造商比亚迪和从电动汽车到智能手机的巨头小米集团也各自通过配售筹集了超过50亿美元 [26] - 尽管美国加征关税且面临一些美国政客的反对，交易仍持续推进 [26] - 香港市场受益于中国的人工智能雄心、生物技术进步、提振内需的努力以及全球黄金和铝价上涨 [9] - 今年交易活动的激增与始于2022年的干旱期形成鲜明对比，当时借贷成本上升、中美紧张局势加剧且北京对本土科技巨头进行监管 [8] 市场前景与待上市企业 - 香港交易所数据显示，约有300家公司等待在香港上市，IPO渠道健康 [6][26] - 明年预计将登陆香港的重量级上市候选企业包括那些股票未在其他地方交易的公司，这将是继今年以中国内地公司二次上市为主的渠道之外的新一批交易 [11][26] - 最大的潜在IPO包括中国所有的瑞士农业科技公司先正达集团和长江和记实业旗下的健康与美容零售商屈臣氏集团 [11][26] - 中国的AI明星公司也预计将上市 [11] - 市场面临的考验将是如何以何种估值和速度吸收这些供应，因为过去几年从未如此繁忙 [12][13] - 明年300宗交易中有多少能实现以及表现如何，将取决于整体股市的表现 [15] 投资者情绪与关注领域 - 在经历如此强劲的一年后，投资者对估值和基本面的审视可能会更加严格 [7][26] - 部分投资者变得更加谨慎，可能会在价格上更谨慎，在参与上更有选择性 [17] - 有投资团队表示将选择性参与与创新、用于机器人的重型机械制造以及新消费趋势相关的高质量交易 [7] - 符合中国关键战略的行业，如科技、先进制造和机器人相关的公司，将更积极地寻求IPO [10][26] 亚洲其他市场表现 - 亚洲的复苏是全面的，全球五大股票销售场所中有四个位于亚洲，印度、中国内地和日本紧随香港之后 [2][26] - 根据彭博汇编的数据，首次有四个亚洲市场跻身全球股票销售前五名 [2] - 印度IPO市场连续第二年创下纪录，筹资额超过200亿美元，这得益于国内共同基金和散户投资者资金池的扩大 [18][26] - 印度明年排队在孟买上市的巨头包括信实工业的电信子公司Jio Platforms，这可能是该国史上最大规模的IPO [19] - 国际公司也可能继续利用印度不断上升的估值来让子公司上市 [19] - 在中国内地，散户投资者对符合国家技术自给自足目标的中国芯片制造商IPO趋之若鹜，行业龙头摩尔线程科技最近在上海上市首日股价飙升超过400% [24][26] 估值与市场挑战 - 印度今年上市的300多家公司中，约有一半的交易价格低于其发行价 [21] - MSCI印度指数今年上涨超过7%，表现逊于地区基准指数 [21] - 有投资者因估值原因且公司尚未盈利而避免参与某些IPO，尽管该公司股票首日交易收盘上涨超过50% [22] - 印度公司明年的盈利增长预计将支撑股市表现 [23]

全球亿万富豪投资情绪与资产配置转向 - 全球亿万富豪的投资情绪与资产配置在2025年出现显著转向，其观点可作为市场风向标[2][3] - 瑞银年度调查揭示了这些富豪客户在未来12个月及5年的资金投向计划[4] 对全球主要地区的投资前景看法 - 亿万富豪对西欧市场的短期（未来12个月）投资乐观情绪大幅升温，看好比例从2024年的18%跃升至2025年的40%[5] - 亿万富豪对大中华市场的短期（未来12个月）投资乐观情绪显著提升，看好比例从2024年的11%大幅上升至2025年的34%[5] - 亿万富豪对大中华市场的长期（未来5年）投资前景更为乐观，看好比例从2024年的31%大幅上升至2025年的48%[6] - 亿万富豪对北美市场的投资乐观情绪大幅降温，看好比例从2024年的80%骤降至2025年的63%[9] 影响投资情绪的主要风险因素 - 关税问题被66%的受访者视为未来12个月最可能对市场环境造成负面影响的头号风险因素[9] - 潜在重大地缘政治冲突（63%）、政策不确定性（59%）以及更高的通胀（44%）也被视为主要市场风险[9] - 有观点认为，投资过度集中于北美单一地区会催生风险，分散布局才能捕捉更优机遇[9] 未来12个月计划增加配置的资产类别 - 私募股权市场最受青睐，49%的受访者计划在未来12个月增加对该领域的敞口[11] - 对冲基金与发达市场股市并列第二，各有43%的受访者计划增加配置[11] - 新兴市场股市紧随其后，42%的受访者计划增加配置[11]

全球亿万富豪投资情绪与区域偏好转向 - 在即将过去的2025年，全球股市整体表现强劲，多国股指创下历史新高[2] - 瑞银2025年亿万富豪调查显示，未来12个月，40%的受访者看好西欧市场投资机会，较2024年的18%大幅提升[2] - 未来12个月，34%的受访者看好大中华市场投资机会，远高于2024年的11%[2] - 以未来5年的视野来看，受访者看好大中华市场的比例从2024年的31%升至2025年的48%[2] - 对北美市场的乐观情绪大幅降温，未来12个月青睐该市场的受访者比例从2024年的80%骤降至2025年的63%[4] - 投资情绪转向源于对多重风险因素的担忧，66%的受访者认为关税是未来12个月最可能对市场环境造成负面影响的因[4] - 其他主要风险因素包括潜在重大地缘政治冲突（63%）、政策不确定性（59%）以及更高的通胀（44%）[4] 亿万富豪计划增持的资产类别 - 未来12个月，私募股权市场、对冲基金、发达市场股市以及新兴市场股市最有可能迎来更多资金流入[4] - 近一半（49%）的受访者计划增加对私募股权市场的敞口[4] - 计划增加对冲基金敞口的受访者比例为43%[4] - 计划增加发达市场股市敞口的受访者比例为43%[4] - 计划增加新兴市场股市敞口的受访者比例为42%[4] 各区域富豪对不同资产类别的增持意愿（基于表格数据） - **固定收益（发达市场）**：美洲地区52%的受访者计划增持，亚太地区39%的受访者计划增持[5] - **固定收益（新兴市场）**：美洲地区66%的受访者计划增持[5] - **股票（发达市场）**：美洲地区50%的受访者计划增持，亚太地区50%的受访者计划增持[5] - **股票（新兴市场）**：美洲地区56%的受访者计划增持，亚太地区41%的受访者计划增持[5] - **私募股权（直接投资）**：美洲地区53%的受访者计划增持，欧洲、中东及非洲地区54%的受访者计划增持[5] - **对冲基金**：亚太地区61%的受访者计划增持[5] - **黄金/贵金属**：美洲地区64%的受访者计划增持，亚太地区48%的受访者计划增持[5]

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核心观点 - 美国经济在2026-2028年将呈现“温和增长与通胀压力并存”的格局，既不会深度萧条，也难以强劲繁荣 [1] - 经济增长动力狭隘且根基不稳，但人工智能（AI）驱动的投资与效率提升、以及政策调整将成为关键支撑 [1][2][13] - 关税政策是推高通胀的核心挑战，其影响将持续数年，使通胀偏离美联储2%的目标 [1][11] 经济增长与结构 - **总体增长预测**：预计实际GDP增长率将从2025年的1.6%逐步回升，2026年为1.7%，2027年为2.0%，2028年达到2.6% [18] - **增长动力狭隘**：当前经济扩张主要由AI相关投资和高收入家庭的财富支撑的消费驱动，而住宅投资、非住宅建设、政府支出等多个大型部门已陷入衰退或萎缩 [13][15][16] - **结构性增长曙光**：人口老龄化对经济增长的拖累预计已在2025年见顶（拖累约0.4个百分点），未来几年将逐渐减弱，同时结构性生产率增长有望加速 [35][37][42] - **潜在GDP增长**：预计将从2025年的1.7%加速至2028年的2.6%，主要受非农商业（NFB）生产率增长从1.8%提升至2.5%的推动 [43] 通胀与民生 - **通胀持续高企**：关税是主要推手，预计将使2026年核心PCE通胀增加0.8个百分点，即使其他领域压力缓解，物价涨幅仍将维持在3.5%左右 [1][11] - **长期通胀影响**：从2025年到2028年，关税对核心PCE物价指数的累计直接影响估计为1.4个百分点，若计入连锁反应，整体影响将升至近1.9个百分点 [1][11] - **侵蚀居民收入**：未来两季度PCE通胀率预计在3%-4%，而平均时薪和薪资总收入年化增速分别放缓至约3.5%和3.25%，实际收入增长将被完全吞噬 [2][56] - **家庭财务脆弱**：收入前20%以外的家庭流动性资产处于历史低位，应对通胀能力下降，消费者预期持续弱化 [2][57] - **特定商品价格飙升**：受关税叠加效应影响，牛肉等民生商品价格同比涨幅达12%-18% [2] 劳动力市场 - **逐步降温但保持韧性**：劳动力市场正逐步软化，但截至目前仍具韧性，需警惕从“温和放缓”转向“加速疲软”的风险 [1] - **需求增长近乎停滞**：截至8月的四个月里，月均非农就业增长仅为2.7万，若排除医疗保健和社会援助行业，就业人数实际每月下降3.6万 [18] - **结构性劳动力供应改善**：移民放缓带来的负面冲击在2025年和2026年可能已达顶峰，未来进一步恶化的可能性较低，同时人口老龄化的拖累正在减轻 [36][41] 投资趋势 - **投资高度集中于AI**：过去四个季度，与AI相关的设备投资增加了1170亿美元，而其他设备投资则减少了110亿美元；软件投资增加了940亿美元 [90] - **其他投资领域疲软**：非住宅建筑投资已连续六个季度收缩，住宅投资在过去五个季度中有四个季度收缩，能源领域投资意愿为净负值 [91] - **数据中心建设是亮点但占比小**：数据中心建设在2025年上半年以28%的年化速度增长，但仅占商业固定投资总额的0.7% [92][96] 财政政策 - **“一个美丽大法案”（OBBBA）的刺激作用**：预计该法案将在2025年和2026年为实际GDP增长贡献0.45个百分点，其中2026年财政政策整体贡献0.32个百分点 [11][18] - **政策影响先扬后抑**：OBBBA将在2026年提供经济刺激，但随后因医疗补助（Medicaid）削减、通胀削减法案（IRA）条款回滚等，在2027-2029年转为增长拖累 [135][140][151] - **具体家庭税收优惠**：预计2026年退税将比2025年增加550亿美元，主要因儿童税收抵免、老年人扣除等条款追溯适用于2025年收入，这将提振第二季度消费 [141][152] - **企业税收激励**：法案恢复了国内研发支出即时扣除、设备投资100%奖金折旧等条款，应能支持投资，但历史经验（2017年税改）表明对净新增投资的提振可能有限 [143][148] - **财政赤字依然高企**：即使计入未来两年约3300亿美元的额外关税收入，赤字占GDP比重预计仍将略高于6%，公众持有的债务可能在2028年超过1946年的历史峰值（106%的GDP） [145][149] 货币政策 - **美联储处于两难境地**：利率工具难以应对关税带来的成本推动型通胀，而限制性货币政策可能进一步削弱本已疲软的劳动力市场 [19][21] - **降息路径预测**：预计2025年将进行第三次25个基点的降息，2026年再降息两次，到2026年底联邦基金利率目标区间将降至3.00%-3.25% [11][18][24] - **未来政策讨论**：随着通胀因关税传导而保持高位，2026年下半年关于恢复加息的讨论可能会升温 [24][26] 关税政策与贸易 - **关税税率大幅提高**：美国现行加权平均关税率（WATR）从年初的2.5%飙升至13.6%，相当于对进口征收了约1.2% GDP的税收 [1][185][188] - **对经济增长的拖累**：预计当前关税将使实际GDP增长累计减少约0.8个百分点，其中一半以上发生在2026年 [11][18] - **“B计划”应对法律风险**：若最高法院否决依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的关税，政府可通过《1974年贸易法》第122条（平衡支付）、第301条（不公平贸易）等其他行政权力，在很大程度上重建关税体系，将加权平均关税率维持在11.8%-12.8% [165][167][175] - **贸易调整有限**：尽管有关税，但美国与全球贸易的“脱钩”并未如预期般发生，进口在初期激增后已大致回到特朗普政府前的水平，支付关税比重组全球供应链更为容易 [183][186] 人工智能的经济影响 - **提升生产率与增长潜力**：AI的深度融合预计将提升企业效率和利润，是私人部门适应风险、稳定增长的重要动力 [2] - **可能引发生产率增长范式转变**：AI正从劳动力增强型技术转向劳动力替代型技术，这可能预示着生产率增长即将进入高增长范式（历史上为2-3%），模型预测到2028年处于高生产率增长范式的概率升至约80% [113][114][116][120] - **投资模式类似1990年代**：科技和软件投资模式与1990年代经验初期相似，资本深化对生产率增长的贡献正在显著提升 [117][130] 消费与家庭财富 - **消费增长放缓且集中**：2025年上半年实际消费者支出年化增长率仅为1.5%，远低于此前八个季度3.2%的增速，增长主要由高收入家庭驱动 [16][56] - **家庭财富高度依赖股市**：2025年第二季度，股票占家庭财富的比例达到历史新高（35%），且疫情以来的财富增长几乎全部来自股市 [16][64][77] - **储蓄率处于低位**：国民储蓄率低于基于财富模型的预测值超过1个百分点，存在向下修正的风险 [64][76] - **住房市场承压**：全国房价年内迄今下跌，单户住宅许可指向疲软，租金空置率上升，房价收入比仍接近全球金融危机前的泡沫峰值 [57][79][81] 市场策略观点 - **超配美国股市**：认为市场将跨越短期经济逆风，聚焦AI驱动的盈利修正与政策支持，高质量股票将持续推动强劲盈利，弱势美元也将形成利好 [2]

对区域性银行的观点 - 分析师对2026年的区域性银行持乐观态度 [1] - 区域性银行此前因市场份额流失和非银行机构的直接贷款竞争而遭受损失 [2] - 关键利好是上周五联邦机构撤回了自2013年起实施的一项杠杆限制标准 该标准曾被归咎为导致市场份额下降的原因之一 [2][3] - 此举预计将有利于区域性银行的贷款增长 [3] - 收益率曲线陡峭且可能因美联储主席人选而变得更陡 这有利于银行 [3] - 信贷质量保持稳定 经济活动水平持续强劲 [4] - 该领域已开始出现更大规模的交易 2026年可能是区域性银行加入货币中心银行上涨行列的一年 [4] 对货币中心银行（大型银行）的观点 - 资本市场活动预计在2026年将更令人印象深刻 [5] - 市场估值已反映了对更高资本市场活动水平和持续放松监管的预期 [6] - 对于货币中心银行 目前减少敞口为时过早 但若增持 则需要更具个股选择性 [6] - 美国银行继续受到青睐 自其投资者日以来表现落后于其他货币中心银行250个基点 估值更便宜 [7] - 能以更低的估值起点获得资本市场活动、利润率扩张和股票回购等货币中心银行的所有优势 [7][8] 区域性银行与货币中心银行表现差异的原因 - 区域性银行贷款增长未达预期的原因在于与货币中心银行的业务模式差异 [9] - 货币中心银行通过大量间接贷款或向非存款金融机构贷款来推动贷款增长 例如贷款给基金 再由基金贷款给公司 [9] - 消费者持续强劲 这转化为信用卡增长 而这主要是货币中心银行的催化剂 而非区域性银行的 [10] - 预计未来随着大型法案中推动资本支出的条款 以及杠杆贷款限制的取消 直接贷款可能迎头赶上 [10] - 如果收益率曲线陡峭 银行资产负债表可能成为比债务市场更好、更便宜的融资解决方案 [11]

瑞银集团资本要求提案与股价表现 - 一群有影响力的瑞士立法者提出放宽对瑞银的资本要求 该提案将允许瑞银使用所谓的AT1债券等次级债务来满足部分资本要求[1] - 此提案被视为一种妥协 旨在回应瑞银此前关于严格资本要求将使其丧失竞争力的担忧[3][4] - 受此消息影响 瑞银股价上涨至17年来的高点 在过去五年中股价已增长两倍[1][4] 瑞银总部迁移的潜在影响 - 此前有传言称瑞银高管与美国官员讨论 可能将总部迁出瑞士[2] - 瑞银是瑞士仅存的具有全球重要性的银行 其总部外迁将对以银行业为基础的瑞士造成重大打击[2] - 新的资本要求妥协方案可能意味着瑞银将不会把总部迁往纽约[2] 银行业当前经营环境与市场表现 - 交易活动出现大幅回升 为投行业务带来积极影响 这种影响不仅限于大型交易咨询费 还包括股权融资和相关交易活动[4][5] - 尽管存在对经济走向的担忧 但主要银行基于潜在数据 谈论的是经济的韧性 且其运营状况良好[4][5] - 对于全球性大型银行而言 当前是一个好时机[5] 银行股估值与“泡沫”讨论 - 有观点提出银行股是否存在泡沫的问题 但分析认为 审视银行业时很难谈论泡沫 市场表面上看没有明显迹象表明银行处于泡沫区域[6][8] - 以桑坦德银行为例 其过去五年回报率为353%[6] - 在列举的大型银行中 摩根大通是表现最差的之一[8] 银行业监管与系统安全性 - 过去15年 监管机构的行动使得银行体系更加安全[7] - 当前讨论的核心是严格的资本要求以及监管护栏是否足够[7] - 虽然不能断言银行绝不会出问题 但表面上看并无明显风险迹象[8]

核心观点 - 瑞士银行股股价上涨至17年来的最高点 其直接驱动因素是立法者提议降低对瑞士银行的资本金要求 [1] 市场反应 - 股票价格上涨至17年来的最高水平 [1] 政策动态 - 立法者提出了一项旨在降低瑞士银行资本金要求的提案 [1]

文章核心观点 - 瑞士立法者提出了一项针对瑞银集团新资本规则的折中方案 该方案旨在确保瑞银的国际竞争力 并推动其股价涨至2008年以来最高水平[1] 监管规则与提案内容 - 瑞士政府原提案要求瑞银将其外国子公司的资本充足率从目前的60%提高至100% 以覆盖潜在的海外损失[1] - 政府提案是改革的核心部分 瑞银表示该改革将意味着需要寻找240亿美元的额外资本[1] - 政府曾提议瑞银使用普通股权一级资本来满足要求[1] - 议员小组提出的折中方案建议 允许瑞银使用额外一级资本债务来覆盖其外国子公司资本化要求的最高50% 以减轻银行负担[1] - 该提案支持为瑞银设定整体上全球最严格的资本规则[2] - 提案还建议将投资银行业务限制在银行资产负债表上风险加权资产的30%以内[3] 市场反应与公司立场 - 折中方案消息推动瑞银股价上涨 盘前涨超1.5% 报43.3美元[1] - 自收购瑞士信贷前夕以来 瑞银股价现已翻倍[1] - 瑞银表示该议员提案比政府的极端做法更具建设性 但同时指出瑞士已拥有世界上最严格的资本规则[3] - 瑞银呼吁监管规定应相称并与国际接轨[3] 提案背景与政治动因 - 瑞银的资产负债表规模大约是瑞士年度经济产出的两倍 这使得政府决心避免瑞士信贷崩溃的重演[1] - 提案由来自右翼的瑞士人民党、中右翼的自由党、中间派的中间党和中间派的绿党自由党的议员推动[1] - 提案文件称 与欧盟、英国、美国和亚洲主要金融中心的监管规定之间的差距绝不能大到影响竞争力的程度 并敦促达成平衡的解决方案[2] - 财政部表示政府已提交其提案 并将适时决定如何推进[3] - 上周有媒体报道称 政府准备软化部分新规定[3]

银河通用机器人据悉选定中信、华泰、瑞银负责安排香港IPO事宜。 ...