业绩总结 - 2025年第二季度净利润为24亿美元，税前利润为27亿美元，RoCET1为15.3%[11] - 2025年上半年净利润为41亿美元，税前利润为53亿美元，RoCET1为13.3%[11] - 2025年第二季度总收入为12,112百万美元，同比增长10%[51] - 净利润为2,395百万美元，较上季度增长42%[51] - 2025年第二季度全球市场的税前收入同比增长26%[11] - 运营费用为9,756百万美元，同比下降6%[51] 用户数据 - 2025年第二季度客户存款为8000亿美元，环比增长7%[22] - 2025年第二季度贷款资产为6680亿美元，环比增长9%[22] - 2025年第二季度的流动性覆盖率为182%[24] - 2025年第二季度的净新存款为9.0十亿，主要来自当前账户[32] 新产品和新技术研发 - 2025年第二季度全球财富管理部门的税前利润为14.43亿美元，同比增长24%[30] - 2Q25全球财富管理的基础收入为2,929百万美元，同比增长6%[53] - 2Q25的净利息收入为500百万美元，同比增长5%[53] 市场扩张和并购 - UBS收购瑞士信贷集团后，预计整合将持续到2026年，面临显著的运营和执行风险[71] - UBS的资本要求可能因瑞士对资本、解决和监管制度的重大变更而显著增加[71] 负面信息 - 信贷损失费用为163百万美元，较上季度增加63百万美元[51] - 资本市场收入同比下降24%，主要受低流动性和市场波动影响[43] - UBS需应对通货膨胀和主要市场的利率波动[71] - UBS的信用利差和信用评级的变化将影响其资本和融资的可用性[71] - UBS的财务表现可能受到其他未预见事件的影响，包括媒体报道和市场投机[71] 其他新策略和有价值的信息 - CET1资本充足率为14.4%，资本回报计划正在执行中[11][24] - UBS的战略计划执行成功与否将影响其风险加权资产(RWA)和杠杆比率的管理[71] - UBS需吸引和留住必要的员工，以支持其业务和收入生成[71] - UBS在合规和反洗钱方面的系统和控制能力需及时改进，以应对不断变化的监管要求[71]

核心观点 - 人工智能正在引发资产管理革命 核心是人机协作带来的投资新范式 未来十年最成功的投资者将是能同时驾驭量化与传统方法并将AI作为力量倍增器的复合型人才 [1] - 结合人工智能和人类洞察的混合模型能在超过3860只股票的广泛池中产生显著收益 [1] 技术影响 - AI由数据驱动技术组成 深度嵌入投资流程 其崛起源于数据爆炸 算力进步和工具普及化 [2] - 对资管业影响最大的三项技术包括机器学习 神经网络和大型语言模型 [2][5] - 机器学习通过学习数据模式进行预测 擅长识别非线性关系 提高预测准确性 [5] - 神经网络处理高维度非结构化数据表现出色 但可解释性差且训练成本高 [5] - 大型语言模型将自然语言处理推向主流 能从财报电话会等文本中提取洞察 将定性文本转化为结构化数据 [5] 人机优势对比 - 机器优势体现在速度 广度和一致性 数据处理速度和规模远超人类团队 能每日扫描10000份财报电话会议纪要 [3][6] - 机器能不知疲倦地重复执行任务 结果具有高度可重复性 [6] - 人类优势体现在背景 复杂性和因果推断 能解读监管突变等非重复性事件 [4][13] - 人类能构建投资逻辑 理解多重驱动因素相互作用 评估企业文化等无形资产 [13] - 人类能通过类比推理适应市场新范式 而AI依赖历史数据在全新环境中会失灵 [13] 投资融合趋势 - AI打破量化投资与基本面投资间的传统壁垒 两者正走向"奇点"融合点 [9] - 量化投资者借助大语言模型处理非结构化数据 捕捉以往只有基本面分析师能识别的信号 [10] - 基本面管理者利用AI工具扩展研究范围 机器学习筛选投资标的 AI助手阅读报告 估值模型自动生成DCF基准 [11] - 分析师从数据处理中解放 专注于渠道调研和管理层访谈等高附加值活动 [11] 实证研究结果 - 人类分析师在最看好和最不看好的各3只股票上表现优于机器 [14] - 对于关注度居中的股票 GBM模型预测表现更佳 [14] - 混合模型回测自2010年起在3860多只股票中展现强大回报生成能力 [12] - 人机协作将成为未来投资的关键竞争优势 公司通过专有数据和定制模型实现差异化 [12]

评级调整 - 高盛将德意志银行评级从买入下调至中性 [1] - 高盛将德国商业银行评级从中性下调至卖出 [1] 行业表现 - 欧洲银行板块年初至今上涨近50% 表现远超欧洲整体股市 [1] - 利率曲线趋于陡峭 最终利率预期呈区间波动 增强投资者对净利息收入前景的信心 [1] - 分析师对欧洲银行前景保持乐观 预计12个月股价目标平均上涨约10% [1] 推荐标的 - 获得买入评级的银行包括瑞银集团 荷兰国际集团 劳埃德银行集团 法国巴黎银行 国民西敏寺集团 桑坦德银行及汇丰银行 [1] - 部分买入评级股票预计12个月内有望上涨约20% [1] 驱动因素 - 欧洲银行板块受益于良好增长态势 稳定且陡峭的利率走势 持续业绩增长和评级上调 [1]

小盘股市场表现 - 罗素2000指数三周累计上涨9% 同期纳斯达克100指数仅上涨3.2% [1] - 罗素2000指数单日大涨3.9% 创4月初以来最佳单日表现 [2] - 小盘股相对纳斯达克100指数创2024年7月以来最佳单周表现 [2] 资金流向与仓位调整 - iShares罗素2000ETF资金流入规模达去年11月以来最高 [2] - 资金从大型科技股流出转向市场滞涨板块 [1][2] - 投资者仓位调整推动小盘股短期上涨 [2] 盈利与估值动态 - 罗素2000成分股盈利修正幅度自5月初触底后大幅上升 [1] - 小盘股预期盈利增速与实际盈利增速差距超过12% 达2022年一季度以来最高水平 [3] - 标普600小盘股指数过去一年落后大盘股约13个百分点 [3] 机构观点与评级调整 - 美银与瑞银策略师认为降息将支撑小盘股跑赢大盘 [1] - 信托金融公司将美国小盘股评级从"吸引力较低"上调至"中性" [3] - 加拿大皇家银行认为小盘股突破盘整但长期维持中性立场 [2] 影响因素与前瞻指标 - 美联储鸽派信号为小盘股提供乐观支撑 最快下月降息 [1][2] - 非农就业数据将为9月降息提供进一步支撑 [3] - 盈利表现、销售趋势及关税风险影响小盘股持续反弹 [3]

涉及的行业或公司 * 全球大宗商品交易顾问行业[2] * 全球股票、债券、外汇、大宗商品及信用衍生品市场[2][3][4][5][6] 核心观点和论据 **整体定位与风险偏好** * CTA采取风险偏好型定位 以黄金作为风险对冲工具[2] * 当前信号看涨股票、信用债、贵金属 看跌债券、美元、农产品[6] **股票市场** * CTA在股票上接近最大多头仓位 处于30年以上分布的94%分位数 短期内倾向于维持该仓位[2] * 即使在非常看涨的情景下 其买入空间也非常有限 在负2个标准差情景下 预计将卖出550亿美元全球指数 与历史相比仍处于低位[2][23] * 看涨XIN9I、NDX、SPX、OMX、TWSE和FBMKLCI等指数[22] **债券市场** * CTA继续建立显著的“做多美国 vs 做空欧盟”相对价值头寸 在方向性/贝塔层面仍偏向于支付利率 尤其是曲线后端[3] * 做空欧盟、法国、日本和加拿大是当前高确信度交易[3] * 债券流动前景好坏参半 在正面情景下可能更为激进 在正2个标准差情景下可能购买约1.5亿美元DV01[32] **外汇市场** * 美元7月反弹短暂 但足以促使CTA减少敞口 尽管最近两周价格走势再次转负 他们仍以缓慢速度买回美元 规模仅100亿美元[4][43][45] * 预计8月剩余时间CTA外汇流动不会加速 略有G10货币（英镑和日元）买入 vs 略有新兴市场货币卖出[4][43][47] * 看跌美元和亚洲外汇[13] **大宗商品市场** * 能源领域的区间交易对CTA造成痛苦 目前对该板块持中性态度[5] * 贵金属仍是亮点 CTA无意卖出 可能是时候获利了结并开始回补农产品[5] * 看涨贵金属 看跌农产品[6] **信用市场** * CTA最大限度做多该资产类别 近期或未来均无变化[3] * 夏季CTA正在信用债上获取息差收益 近期无重大资金流预期[99][105] 其他重要内容 **方法论与模型细节** * 详细的方法论/模型可在Q-Series报告中找到[2] * 模型输出包括当前动量信号、预期信号、波动率、头寸规模（以美元和%ADV计）、近期资金流及预期资金流分解（来自信号变化和波动率变化）[42][54][70][84][98] **潜在交易机会** * “顺应趋势”交易：寻找CTA预计将增加当前头寸的资产 这是使用CTA模型的优选方式[16] * “逆向”交易：在外汇市场看涨CNH、JPY、PHP、CLP和INR 看跌THB、MYR和PEN 在股票市场看涨SMI、IBOV、AEX和NIFTY 看跌OBX、TOP40、DAX、MEXBOL和HSCEI 在利率市场看涨加拿大10年、日本10年和欧盟全曲线 看跌意大利10年、美国5年&10年、澳大利亚10年和韩国10年[43][55][71] **关键水平与模拟情景** * 提供了标普500指数和美国10年期国债收益率在各种模拟情景下的预期信号、头寸和资金流变化的详细表格[24][25][26][27][28][29][30][32][33][34][35][36][37][38][40][41]

ab 19 August 2025 This report has been prepared by UBS Securities Japan Co., Ltd.. ANALYST CERTIFICATION AND REQUIRED DISCLOSURES, including information on the Quantitative Research Review published by UBS, begin on page 46. Global Research Japan Economic Presentation Japan Economic Outlook 2025-2027: Normalization to slow but not end Economics Japan Masamichi Adachi Economist masamichi.adachi@ubs.com +81-3-5208 6214 Key message (as of August 19, 2025) Global and Japanese economy to stall with the US tariff ...

公司背景 - 公司拥有经验丰富的新闻记者团队 在全球主要金融和投资中心设有分支机构 包括伦敦 纽约 多伦多 温哥华 悉尼和珀斯 [2] - 公司专注于中小型市值市场 同时覆盖蓝筹股公司 大宗商品和更广泛的投资领域报道 [3] - 公司内容创作团队具备数十年专业经验 采用技术辅助和增强工作流程 [4] 内容覆盖范围 - 报道领域包括生物技术和制药 采矿和自然资源 电池金属 石油和天然气 加密货币以及新兴数字和电动汽车技术 [3] - 内容面向全球投资受众 提供快速 可访问 信息丰富且可操作的商业和金融新闻 [2] 技术应用 - 公司采用自动化和软件工具 包括生成式人工智能技术辅助内容生产 [5] - 所有发布内容均经过人工编辑和创作 遵循内容生产和搜索引擎优化最佳实践 [5]

指数目标上调 - 瑞银全球财富管理部门两个月内第二次上调标普500指数年终目标 从6200点上调至6600点 较最新收盘价6370.17点隐含3.6%上涨空间 [1] - 同期将2026年中期指数目标从6500点上调至6600点 [2] - 花旗集团和汇丰银行等主要券商本月也已上调该指数目标 [1] 盈利预期调整 - 将标普500指数年度每股收益预期从265美元上调至270美元 [2] - 将2026年中期每股收益预期从285美元上调至290美元 [2] - 截至8月15日 标普500成分股中459家公司公布季度财报 80.2%的公司盈利超分析师预期 [1] 市场驱动因素 - 企业盈利走强、贸易紧张局势缓解及降息预期推动市场上行 [1] - 人工智能热潮推动企业盈利保持韧性 使美国股市从4月低点反弹 [1] - 投资者关注美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话 以寻找利率路径线索 [2] 机构观点 - 瑞银策略师认为牛市格局未改 未来一年股市可能继续上涨 [1] - 维持对美国股市"中性"评级 因市场可能已充分消化贸易进展乐观预期 且估值处于高位 [1]

全球股市展望 - 全球股价上涨势头预计持续 未来12个月市场将获支撑 [1] - 经济实现软着陆预期成为关键支撑因素 [1] - 企业盈利持续超出预期 为高估值提供合理性依据 [1] - 当前市场估值水平未处于泡沫状态 [1] - 更低的利率环境将构成市场积极因素 [1]

涉及的行业与公司 * 行业聚焦于全球贸易物流与航运业 包括集装箱航运 港口运营 国际航空货运及陆路运输[2] * 数据来源涉及多家机构 包括中国交通运输部 美国洛杉矶港 上海航运交易所 克拉克森研究公司(Clarksons)以及瑞银证据实验室(UBS Evidence Lab)等第三方数据提供商[2][8][11][36] 核心观点与论据 * **中国港口出现加速提前出货现象** 中国主要港口集装箱吞吐量在第33周同比下降1% 但同比仍增长9% 较第32周7%的同比增速有所加快[3] * **美国港口进口量波动剧烈** 洛杉矶港预计第35周进口量同比增长11% 而第34周则为同比下降2% 显示出显著的周度波动和可能的集中到港[3][8] * **中美航运运价持续深度下跌** 上海-美国西海岸(USWC)的SCFI即期运价在第33周环比下跌4% 自6月初以来累计跌幅高达69% 尽管承运人试图控制该航线运力[4] * **欧洲主要港口持续拥堵** 安特卫普 鹿特丹和汉堡的关键码头因来自亚洲的入境货物增加而面临堆场高利用率(65%至92%)和等待时间延长的问题 全球8000+TEU集装箱船的平均等待时间在第33周环比增加8%[5][25][36] * **亚洲区域内航运市场相对稳定** 亚洲区域内租船市场的租船价格和租期基本稳定 亚洲支线船可用性指数上周环比增长3% 而亚洲支线船租赁指数周环比持平[4][13][30] * **越南出口表现强劲** 越南7月下半月出口额同比增长16%[17][18] * **中国至东盟与美国的海运量走势分化** 第33周 中国至东盟的直接海运量环比大幅增长14% 而中国至美国的直接海运量则环比下降26%[20] * **中国国内物流活动保持活跃** 中国高速公路卡车流量在第33周同比增长5%[26][27] 中国国际货运航班数量在第33周同比增长12%[32][33] 其他重要内容 * **数据覆盖范围与方法** 报告使用瑞银证据实验室(UBS Evidence Lab)的高频数据集 追踪国际贸易中商业船舶的移动 数据每周更新 覆盖自2013年以来的历史船舶动态 帮助探索供应链话题 包括全球主要港口的船舶交通与拥堵情况 主要走廊沿线关键国家之间的水borne贸易以及通过咽喉要道的船舶移动 指标包括汇总的船舶数量 在港时间(停泊时间)和吨位[37][38] * **风险提示** 宏观经济层面的投资缩减仍是中国工业板块的主要风险 若中国经济持续疲弱 工业品或进出口量需求可能萎缩 导致增长缓慢 针对高科技公司的税收优惠等优惠政策若被取消可能影响收益 与国内外企业的激烈竞争可能导致市场份额损失[39]