文章核心观点 - 伦敦金属交易所铜期货价格突破11200美元关口，创历史新高，主要受美联储降息预期和供应短缺担忧推动 [3] - 铜供应链处于历史性紧缺阶段，矿商掌握定价主动权，现货加工费处于负值区间，年度合约谈判激烈 [4] - 美国潜在进口关税政策导致区域性溢价飙升，智利国家铜业公司对美国市场报价溢价突破每吨500美元，可能引发全球库存错配 [5] - 机构大幅上调铜价预期，瑞银预测2026年铜价目标达每吨1.3万美元，高盛长期看涨至每吨1.5万美元 [9][10] 价格走势与市场表现 - LME铜期货盘中大涨超4%，突破11200美元，时隔四周再创历史新高 [3] - 瑞银将2026年3月、6月、9月铜价预期分别上调至每吨1.15万、1.2万、1.25万美元，首次给出12月目标1.3万美元 [9] - 高盛将2035年铜长期价格预期定为每吨1.5万美元，因资源限制和关键领域需求增长 [10] 供应端分析 - 印尼格拉斯伯格铜矿事故、智利产量复苏放缓、秘鲁抗议活动等事件导致供应中断 [9] - 现货加工费今年大部分时间处于负值区间，矿商要求冶炼厂接受创纪录低位加工费 [4] - 瑞银将2025年精炼铜产量增速预期下调至1.2%，2026年下调至2.2%，因铜矿品位下降和生产挑战 [9] - 德国奥鲁比斯公司拒绝接受负加工费，呼吁矿商避免对抗以保留基准价体系 [4] 需求端与库存状况 - 瑞银预计2025年和2026年全球铜需求增速均维持2.8%，受电动汽车、可再生能源、电网投资和数据中心需求支撑 [10] - 摩科瑞预测美国2026年第一季度进口量可能接近2025年第二季度创纪录的超过50万吨 [5] - 美国持有的铜库存可能占全球库存90%，导致其他市场出现稀缺性风险 [5] 政策与地缘政治风险 - 智利国家铜业公司给美国市场报价溢价突破每吨500美元，给中国买家报价升水从89美元大幅升至350美元 [5] - 美国商务部长预计2026年6月底前向总统提交铜市场报告，进口征税政策仍在审查中 [5] - 关税预期可能导致精炼铜大量流向美国，加剧其他地区短缺，形成"极端错位"现象 [5][6] 机构预测与市场缺口 - 瑞银将2025年铜市缺口预期从5.3万吨上调至23万吨，2026年从8.7万吨上调至40.7万吨 [9] - 供应风险与库存下降将使铜市维持紧缺状态，任何价格回调都应是短期的 [9][10] - 机构建议维持铜多头头寸或采取卖出波动率策略，中长期看好铜价表现 [10]

铜价创历史新高及驱动因素 - 伦敦金属交易所LME铜期货盘中大涨超4%，突破11200美元关口，时隔四周再创历史新高 [2] - 价格上涨受美联储降息预期打压美元以及市场焦点集中在供应短缺两方面提振 [2] 供应链紧张与矿商定价权 - 铜供应链正处于历史性紧缺阶段，原因包括印尼和智利等地矿山事故等供应中断事件，以及未来数年铜需求增长加速 [3] - 矿商再次掌握定价主动权，现货加工费今年大部分时间处于负值区间，矿商要求冶炼厂接受创纪录低位的矿石加工费 [3] - 德国铜冶炼企业奥鲁比斯公司表示已做好准备拒绝接受任何过低的年度基准加工费，特别是“负加工费” [3] 美国关税风险与区域溢价影响 - 智利国家铜业公司Codelco提出其美国市场报价溢价将突破每吨500美元，创下历史新高 [4] - Codelco给部分中国买家的报价升水达到350美元，较2025年商定的每吨89美元大幅飙升，给韩国的溢价也高达330美元 [4] - 大量精炼铜预计将继续流向美国市场，因市场对进口关税的预期仍未消退 [4] 库存错位与稀缺性风险 - 摩科瑞预测明年第一季度美国进口量可能接近2025年第二季度的创纪录水平（当时进口量超过50万吨） [5] - 届时美国持有的铜库存可能将占到全球铜库存的90%，这种“极端错位”将对其他地区产生连锁影响，加剧其他市场的铜短缺问题 [5] 机构上调铜价预期与供需缺口 - 瑞银集团上调2026年铜价预期：3月为每吨1.15万美元，6月为1.2万美元，9月为1.25万美元，并首次给出12月目标每吨1.3万美元 [6] - 上调主因持续存在的供应风险以及库存下降，预计2025年铜市缺口达到23万吨，2026年缺口规模接近翻倍至40.7万吨 [7] - 瑞银将2025年和2026年的精炼铜产量增速预期分别下调至1.2%和2.2%，但预计今明两年全球铜需求增速均将维持在2.8% [7] - 高盛将2035年铜价长期预期定为每吨1.5万美元，因本十年后期铜市会因资源限制和关键领域需求增长出现供应缺口 [7]

铜市场供需动态 - 伦敦金属交易所铜期货价格盘中大涨超4%，突破每吨11200美元，创历史新高[1] - 铜供应链正处于历史性紧缺阶段，供应中断事件频发，未来数年铜需求增长将加速[3] - 瑞银预计2025年铜市缺口达到23万吨，2026年缺口规模或将接近翻倍至40.7万吨[7] - 瑞银将2025年和2026年精炼铜产量增速预期分别下调至1.2%和2.2%[7] 矿商与冶炼厂谈判格局 - 矿商再次掌握定价主动权，年度合约谈判中要求冶炼厂接受创纪录低位的矿石加工费[3] - 现货加工费今年大部分时间处于负值区间，出现冶炼厂需向矿商支付原材料处理费用的特殊情况[3] - 奥鲁比斯公司表示已做好准备拒绝接受任何过低的年度基准加工费，特别是“负加工费”[3] 美国关税政策影响 - 智利国家铜业公司Codelco提出美国市场报价溢价突破每吨500美元，创历史新高[4] - Codelco给中国买家的报价升水达到每吨350美元，较2025年商定的每吨89美元大幅飙升[5] - 市场预期大量精炼铜将继续流向美国市场，美国持有的铜库存可能将占到全球铜库存的90%[5] 机构价格预期与驱动因素 - 瑞银上调2026年铜价预期：3月目标每吨11500美元，6月12000美元，9月12500美元，12月目标13000美元[7] - 高盛将2035年铜价长期预期定为每吨15000美元，核心逻辑是资源限制和关键领域需求增长[8] - 今明两年全球铜需求增速预计均维持在2.8%，受电动汽车、可再生能源、电网投资及数据中心需求支撑[8]

近期市场动态与仓位调整 - 标普500指数11月以基本持平收官，但波动性回落、股市广度改善以及趋势跟随策略转为买方，前路已显得更为清晰 [1] - 以标普指数成份股涨跌家数五日均值衡量的市场广度从本月早些时候的-150反弹至感恩节前夕的+150附近，显示市场参与度更加广泛，市场在中旬已释放相当一部分压力 [1] - 高盛的"波动恐慌指数"目前处于5附近，略高于其三年平均值，并远低于11月初的高点 [1] - 过去一个月约有160亿美元与标普500指数相关的系统性策略抛盘，加剧了股市下跌，但在去风险过程被市场消化后，对下个月的基准情形预期转为小幅净买入，规模约为47亿美元 [3] - 美股在上周经历震荡后本周回暖，道指一周累计上涨3.18%，标普500指数上涨3.73%，纳指上涨4.91%，市场情绪重回风险偏好模式 [3] 华尔街机构对2026年美股展望 - 摩根大通为标普500指数设定2026年年末7500点的目标位，并指出若美联储持续降息，指数有望突破8000点，主要依据是未来两年13%至15%的预期盈利增速 [4] - 摩根大通预计美联储将再进行两次降息，随后进入漫长暂停阶段，通胀改善将促使美联储加大降息力度，推动标普500指数向8000点攀升 [4] - 德意志银行设定2026年底8000点的标普500目标位，信心源于对盈利增长"扩散"的预期，预测标普500指数明年每股收益将大幅增长14%至320美元 [5] - 德意志银行认为AI增长动力将突破"美股七巨头"范畴，向金融股和周期性板块扩散，推动覆盖面更广的牛市 [5] - 摩根士丹利预计标普500指数将在未来一年攀升至7800点，认为市场抛售潮已接近尾声，美联储降息将支撑股市，AI技术驱动企业效率提升 [5] - 摩根士丹利尤为看好非必需消费品、医疗保健、金融、工业板块及小盘股 [5] - 瑞银将标普500指数明年年底目标设定为7500点，核心逻辑在于企业盈利保持强劲增长，科技板块持续贡献涨幅，对泡沫风险的担忧影响有限 [6] - 汇丰将2026年底标普500指数目标点位设定为7500点，预计指数将实现连续第二年两位数涨幅，成分股企业每股收益预计增长12% [6] - 巴克莱上调2026年底标普500指数的预期目标至7400点，较此前设定的7000点提升5.7%，同时将2026年每股收益预期从295美元上调至305美元 [7] - 巴克莱认为在宏观经济低增长环境下，大型科技股持续稳健运营，AI领域竞争热度未降温，科技行业盈利增速将超出华尔街普遍预期 [7]

外资机构态度转变 - 2025年末外资机构对中国科技股态度出现标志性转变，顶级投行密集发布报告集体看多 [1] - 外资有限合伙人加速重返中国一级市场，聚集于科技赛道，资金配置潮兴起 [1] 主要机构观点与指数目标 - 瑞银将恒生科技指数2026年目标位设定在7100点，较2025年11月28日收盘价5599点高出近27% [2] - 瑞银将MSCI中国指数2026年年末目标设定为100点，认为存在较大上涨空间 [2] - 瑞银预计中国科技公司2026年盈利增幅或高达37%，并强调当前估值仍不贵 [2] - 富达国际认为中国与美国技术差距迅速缩小，但估值显著低于全球同行 [2] - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，推荐超配高质量互联网和科技龙头股 [3] - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，预计MSCI（除日本）亚洲指数2026年可能上涨约15% [3] 资金流入数据与配置重点 - 2025年前10个月境外资金流入中国股市规模达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元，增长逾3倍 [4] - 科技板块为外资配置重点，截至2025年9月30日，电子行业陆股通持仓市值已升至3915亿元 [4] - 外资对中国科技板块进行结构性布局，包括半导体、AI应用、通信设备等 [4] - 北向资金持有宁德时代市值截至三季度末飙升至2656.59亿元，较上季度大增超1000亿元 [4] - 外资机构青睐腾讯、阿里等流动性好的互联网科技股 [4] 一级市场动态 - 2025年四季度以来，外资有限合伙人加速重返中国一级市场 [6] - 新加坡丰隆星河计划以5亿元正式布局中国科创板块 [6] - 源码资本、砺思资本等机构相继完成大额美元基金募集，加速布局中国硬科技赛道 [6] - 康桥资本旗下瑞桥信贷二期美元基金完成5亿美元募集，专项聚焦医疗健康领域 [6] 核心投资逻辑与重点方向 - 外资看多逻辑在于估值优势、AI技术快速发展及政策支持 [6] - AI成为外资布局中国最明确的共识，基金明确聚焦人工智能早期项目 [6][7] - 外资看好中国在AI大模型、芯片等领域的科技创新重大进展 [7] - 外资态度从“战术反弹”转向“战略重估”，重点布局三类资产：科技成长股、高股息蓝筹、出海优势企业 [7] - 外资预计将继续增持具备全球竞争力的中国科技龙头，聚焦AI应用、半导体及电子元件等细分领域 [7] 未来趋势展望 - 业内认为外资仍低配中国资产，未来有较大增长空间 [5] - 随着经济持续复苏和创新动能增强，外资增配中国科技股的趋势有望延续 [8] - 科技板块或将成为未来市场的重要主线 [8]

公司信息 - 瑞银集团与黄金相关业务出现两次[1][2]

业绩概览 - 第三季度归属于股东的净利润为24.8亿美元，较去年同期的14.3亿美元大幅增长[2] - 总营收同比增长3.5%至127.6亿美元[3] - 运营费用同比下降4.4%至98.3亿美元，信贷损失费用下降15.7%至1.02亿美元[3] 各业务部门表现 - 全球财富管理部门税前营业利润为13.5亿美元，高于去年同期的10.9亿美元[4] - 资产管理部门税前营业利润为2.18亿美元，同比大幅增长44.4%[4] - 个人与企业银行部门税前营业利润为6.31亿美元，同比下降25.4%[4] - 投资银行部门税前营业利润为9亿美元，显著高于去年同期的4.05亿美元[4] - 非核心与遗留业务税前营业亏损为1.02亿美元，较去年同期的6.03亿美元亏损大幅收窄[5] 资本状况 - 总资产环比下降2.3%至1.63万亿美元[6] - 普通股权一级资本回报率提升至13.5%，去年同期为7.6%[6] - 风险加权资产同比下降2.7%至5049亿美元，普通股权一级资本微增至747亿美元[6] - 投资资产同比增长11.5%至6.9万亿美元[6] 财务目标与展望 - 管理层预计2026年末的普通股权一级资本回报率将达15-16%，高于此前15%的预期[7] - 2026年末基础成本收入比预计低于70%[8] - 到2026年末，预计将实现约130亿美元的总成本节约[8] - 预计到2026年，普通股权一级资本比率约为14%，杠杆率大于4.0%[8] 各业务部门目标 - 全球财富管理业务目标在2028年投资资产超过5万亿美元，2025年净新增资产约1000亿美元[9] - 个人与企业银行业务目标在2026年末基础成本收入比低于50%[9] - 资产管理业务目标在2026年末基础成本收入比低于70%[9] - 投资银行目标实现约15%的周期内基础回报率[10] - 非核心与遗留业务目标在2026年末前关闭超过95%的头寸[10] 市场表现与同业比较 - 过去一个月股价上涨约0.1%，表现优于标普500指数[1] - 所属行业为Zacks外国银行板块，同业公司ICICI银行同期股价上涨0.9%[14] - ICICI银行上季度营收为33.3亿美元，同比增长2.6%，每股收益为0.39美元[14]

消费者行为趋势 - 消费者行为呈现稳定但选择性强的特点 在重要购物活动期间消费 在活动间歇期则更为谨慎 [2] - 消费者面临压力 对优惠和好deal非常敏感 促使零售商提供比去年更大力度的促销和折扣 [4] - 零售商通过提高商品价格来获得更多利润空间 从而能够在关键活动期间提供更深的折扣 [5] 假日销售预期 - 感恩节至周末的“土耳其5日”假日期间预计将出现相当强劲的销售 [3] - 重要促销期过后 销售额的回落程度逐年加深 预计今年也将出现同样情况 [3] 人工智能对零售业的影响 - 人工智能将在未来购物体验中普及 本次假日季可能是其广泛应用前的最后一个假日季 [6] - 人工智能代理将代替消费者在线抢购优惠 可能导致定价更加商品化 竞争加剧 [7] - 零售商需要迅速适应这种定价更透明、更趋同的新环境 [7] 零售商的战略调整 - 零售媒体网络销售广告对零售商的盈利能力变得越来越重要 是适应新环境调整商业模式的一个例证 [9] - 大型且基础良好的零售商如沃尔玛、家得宝和好市多在技术应用方面持续领先 [10] - 塔吉特公司正在迅速尝试改变和提升其表现 其股票成功改善的概率高于当前股价所反映的水平 [10]

外资机构观点 - 瑞银将恒生科技指数2026年目标位设定在7100点，较2025年11月28日收盘价5599点高出近27%，并将MSCI中国指数2026年末目标设定为100点 [3] - 瑞银预计中国科技公司2026年盈利增幅或高达37%，并强调当前估值仍不贵 [3] - 富达国际认为中国与美国的技术差距正迅速缩小，但估值显著低于全球同行 [3] - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，推荐超配高质量互联网和科技龙头股 [4] - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，预计MSCI（除日本）亚洲指数2026年可能上涨约15% [4] 资金流向与配置 - 2025年前10个月境外资金流入中国股市规模达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元，较2024年全年增长逾3倍 [5] - 截至2025年9月30日，电子行业陆股通持仓市值已升至3915亿元人民币，持股市值从第二季度的第三升至第二 [5] - 截至三季度末，北向资金持有宁德时代市值飙升至2656.59亿元人民币，较上季度大增超1000亿元 [5] - 外资机构对中国科技板块进行结构性布局，包括半导体、AI应用、通信设备等 [5] - 外资有限合伙人加速重返中国一级市场，新加坡丰隆星河计划以5亿元人民币布局中国科创板块 [6] 投资主题与逻辑 - AI成为外资布局核心，投资方向覆盖AI应用层、模型基础设施、AI to C/P、算力产业链及智能硬件等 [6][7] - 外资看好中国科技股的逻辑在于科技创新取得重大进展，特别是在AI大模型、芯片等领域实现突破 [7] - 外资态度从“战术反弹”转向“战略重估”，基于创新突破和盈利复苏看多结构性趋势 [7] - 外资重点布局三类资产：以AI应用、机器人、半导体为代表的科技成长股；以能源龙头、银行为代表的高股息蓝筹；出海优势企业 [8]

瑞银集团持股变动 - 瑞银集团在东风汽车H股的多头头寸从6.78%下降至3.72% [1]