金价表现及目标价预期 - COMEX黄金期货主力合约盘中最高触及3731.9美元/盎司，再次刷新历史纪录[1] - 国内沪金期货收盘报842.08元/克，9月以来累计涨幅达7.37%[1] - 国际金价9月以来累计上涨超6%，超过8月份5%的月涨幅[2] - 摩根士丹利将黄金年底目标价设定为每盎司3800美元[2] - 瑞银预测到2026年6月金价将升至每盎司3700美元，并提到在地缘政治或经济状况恶化情况下金价可能升至4000美元[2] - 摩根大通预计今年第四季度金价平均达到3800美元/盎司，2026年第一季度现货市场突破4000美元/盎司，比之前预测提前一个季度[2] - 高盛维持黄金2025年底3700美元/盎司、2026年中期4000美元/盎司的目标价，并提到金价升至4500美元/盎司以上的可能性[3] 白银价格表现 - COMEX白银期货涨至逾43美元/盎司，沪银期货最高触及10152元/千克[1] - 沪银期货突破万元大关，年初以来COMEX白银期货累计涨幅达41%，跑赢黄金35%的同期涨幅[4] - 白银正接近42美元/盎司附近的一个长期阻力区，可能在中期内限制其涨幅[5] 推动贵金属上涨的因素 - 美联储政策转向预期、避险需求激增及供需结构失衡等多重因素共振下，贵金属牛市或进入加速阶段[1] - 黄金与美元的强负相关性仍是关键定价逻辑，美元指数若延续贬值趋势将直接利好以美元计价的贵金属[2] - 投资者需求已取代央行成为此轮金价上涨的催化剂[2] - 美联储独立性可能受到冲击，市场对于2026年的降息预期将持续加强[3] - 全球"去美元化"趋势加剧，印度等新兴市场央行黄金储备占比显著低于全球平均水平，各市场参与方都更有动力持续增加黄金资产的配置[3] - 市场对美元走软和美联储降息的关注会进一步推动贵金属价格上涨[4] - 贵金属价格上涨受益于美联储独立性受损、美元信誉继续下滑，并在美联储降息预期增强等因素共同作用下市场避险情绪保持高涨[5] - 美国就业市场持续走弱，新增非农就业已连续数月不及预期，失业率达到4.3%创近四年新高[5] - 市场预期美联储2025年底前将降息3次，历史上贵金属在降息周期的前期和中期有可能进入主升浪阶段[6] 机构对白银的观点 - 由于白银市场的规模不到黄金市场的十分之一，相对更少的资金便可推动价格发生变化，这使得白银市场更易急剧波动[4] - 不断攀高的银价最终会打压工业的白银需求，2010~2011年的白银投机狂潮导致白银需求一度停滞了十多年[4] - 黄金更适合用于实现投资组合多样化，而白银因其波动性更适用于投机情景[4] - 白银巨大的工业需求属性使其在宏观经济风险加剧时更容易受到冲击[5] 美联储政策预期 - 市场进一步加大了对于美联储降息的押注，利率期货显示9月有九成概率降息25个基点，一成概率降息50个基点，年内整体降息预期为3次[5]

行业与公司 * 纪要涉及美国宏观经济展望 行业研究由UBS经济学家团队完成[1][3] 核心观点与论据 **经济增长前景** * 美国实际GDP增长预计将从2023年的3 2%放缓至2024年的2 5% 并进一步降至2025年的1 1% 随后在2026和2027年小幅回升至1 6%和1 7%[4][5] * 2025年上半年年化增长率仅为1 4% 国内需求疲软[24][25] * 大规模关税政策将成为增长逆风 预计将引发全球贸易关系的重大重新排序 对经济增长构成阻力直至2026年[5][8] **通胀与关税影响** * 核心PCE通胀率预计将从2024年的2 8%升至2025年的3 2% 并维持该水平至2026年 到2027年才回落至2 4%[4][148] * 关税是推高通胀的主要风险 美国商品进口总额达3 2万亿美元 加权平均关税税率有效提升了约14个百分点 至约16% 为1900年以来的最高水平之一[6][7][13] * 若不考虑关税影响 核心通胀本应在2025年低于2 5%并在2026年接近目标水平 但现行关税政策将使通胀持续居高不下[99][100] **劳动力市场** * 失业率预计将从2024年的4 2%上升至2025年的4 6%和2026年的4 8% 2027年小幅回落至4 7%[4][148] * 非农就业人数（NFP）增长显著放缓 过去12个月月均增长12 2万人 私营部门月均增长11 1万人 潜在趋势估计分别为9 5万人和8万人[27][70] * 若GDP增长持续低于1 0% 就业市场可能收缩 推高失业率[70] **货币政策与美联储立场** * 联邦基金利率预计将从2024年的4 4%降至2025年的3 4% 2026年的3 1%和2027年的2 9%[4][148] * 美联储面临艰难处境 联邦基金利率工具无法阻止成本推动型通胀 但可能加剧劳动力市场疲软 预计美联储将降息并遵循“不造成伤害”原则[5][70][119] * 政策不确定性高企 美联储可能等待并只对严重的劳动力市场疲软做出反应 但可能为时已晚[119][120][142] **财政政策与人口结构** * 税收和支出法案的支持力度不及表面看来那么强 关税收入预计将抵消大部分减税成本 净效应是对增长的小幅提振[15] * 移民政策变化预计将减缓人口增长 从而降低潜在GDP增长率 从2024年的2 2%降至2025年的1 7%[18][19][23] * 联邦净利息支付占名义GDP的比例升至3 2% 为1996年以来的最高水平[110][111] **部门表现** * 家庭消费正在降温 2025年第二季度实际消费增长率仅为1 6% 关税推高进口商品价格将削弱实际可支配个人收入（DPI）[29][31] * 企业投资已然疲软 设备投资严重依赖进口 关税将推高企业成本和上游生产成本 使美国企业在国际竞争中处于不利地位[51][54] * 制造业在过去三个月中减少了约3万个工作岗位[54] 其他重要内容 **风险因素** * 主要风险包括关税导致经济硬着陆 通胀居高不下迫使美联储维持高利率（Higher for longer）以及经济衰退可能使利率重新面临零下限约束[130][132] * 政策不确定性处于高位 包括关税时间表 2025年底一系列税收条款到期以及高度依赖数据的美联储[9][12][142] **历史比较与周期位置** * 与2001年周期相比 非国防资本品（不包括飞机）的出货量水平显示出相似的疲软模式[140] * 在过去的五次宽松周期中 每次降幅都超过500个基点 如果出现经济衰退 大幅快速降息是典型做法[130][138] **数据质量与测量问题** * 目前劳动力市场分析在多个维度上受到测量问题的困扰 包括家庭调查和 payroll 调查的回复率[72]

行业与公司 * 该纪要聚焦于中国经济 特别是2025年9月前期的宏观经济数据、政策动态及高频活动指标[2] * 内容由UBS经济学家团队（Ning Zhang, Grace Wang, Jennifer Zhong, Tao Wang, Robin Xu）编制 涵盖对中国通胀、信贷、贸易、房地产及工业活动的分析[5] 核心观点与论据 经济数据与通胀 * 8月CPI同比增速超预期下滑至-0.4% 前值为0% 主要受食品价格疲软拖累 其中猪肉价格同比显著下降16.1%[3] * 8月PPI同比降幅收窄至-2.9% 前值为-3.6% 为2025年3月以来首次录得同比降幅收窄 环比稳定在0%[3] * 核心CPI同比微升0.1个百分点至0.9%[3] 信贷与金融 * 8月新增人民币贷款保持疲软 为5900亿元 较去年同期减少3100亿元 其中住户中长期贷款（200亿元）和企业中长期贷款（4700亿元）均同比降低[4] * 政府债券净发行保持强劲 为1.37万亿元 但仍比去年8月的高基数少2480亿元[4] * 社会融资规模（TSF）信贷增速放缓0.2个百分点至8.8% YoY 信贷脉冲也软化至GDP的2.7%（7月为3.2%）[4] * 住户存款继续呈现较大缺口（同比减少6000亿元） 而非银金融机构的新存款比去年8月多5500亿元 可能表明部分家庭资金从银行存款流向金融市场[4][6] 贸易与出口 * 8月出口增长放缓至4.4% YoY 前值为7.2% 略弱于市场预期但基本符合UBS预期[7] * 对美国出货量降幅扩大至-33% YoY 其月度出口值录得自4月美国互征关税公告以来的最低水平[7] * 对东盟和欧盟的出货增长似乎有所改善 分别达到22%和11% YoY[7] * 8月进口增长放缓至1.3% YoY 前值为4.1%[7] 高频活动指标 * 9月前11天30城房地产销售同比反弹至8% 8月为-10% 其中一、二、三线城市分别反弹至3%、12%、6% YoY[2] * 9月第一周港口货物吞吐量增速微升至6% YoY（8月为5%） 集装箱吞吐量增速加快至12% YoY（前值为8%）[2] * 中国集装箱运价指数（CCFI）在过去一周（9月6日至12日）继续环比平均下降-2% 而美国东海岸航线环比微升至0% 西海岸航线环比微降至-2% 两者同比均大幅下降约-40%[2] * 8月粗钢生产增长保持疲软 为-3% YoY（7月为-4%）[2] * 9月第一周汽车零售销售增长减弱至-4% YoY（8月为3%） 汽车批发增长软化至9% YoY（前值为12%）[2] * 上周（9月8-14日）国债净发行量进一步增加至4160亿元 新发行专项地方政府债券总额显著增加至1320亿元[2] 政策动态 * 财政部宣布提前下达明年新增地方政府债务额度 以支持地方政府融资平台（LGFV）债务置换 2024年和2025年前8个月已发行约4万亿元专项再融资地方政府债券（计划2024-26年总额度为6万亿元）平均利率降低超过2.5个百分点 节省利息成本超过4500亿元[8] * 中国据称正考虑要求政策性银行和国有银行向地方政府提供融资 以偿还企业欠款 若报告准确 新发放的银行贷款可能仍会授予LGFV[8] 未来展望 * 对于即将发布的8月数据 UBS预期房地产销售疲软（-6%至-8% YoY）房地产投资持续深度下降（-14%至-16% YoY）基础设施FAI和制造业FAI从7月的意外同比下降中回升 零售销售增长略好（4.1% YoY）以及工业生产力增长放缓（5.4% YoY）[9] * 中美高级官员计划于9月14-17日在西班牙举行新一轮贸易谈判 讨论关税、出口限制以及TikTok相关事宜 UBS的基本假设仍是 加权平均附加美国关税在未来几个季度可能徘徊在当前的30-35%水平左右[9] 其他重要内容 * 大量图表支持数据论点 包括中国集装箱运价指数（CCFI）[10][11]、30城房地产销售[12][13]、政府债券发行[14][15]、汽车零售销售[17][18]、港口吞吐量[20]、粗钢生产[21]、CPI与PPI[22][34]、贸易增长[25][26][35]、进口产品篮[28][29]、信贷增长[23][24]及新信贷流[31][32]

【环球时报驻法国特约记者 董铭】据《纽约邮报》14日报道，拥有162年历史的瑞士银行业巨头瑞银正 在考虑将其总部迁往美国，以回应瑞士政府对于新资本监管提出的要求。据知情人士透露，瑞士银行高 层近期已与美国政府官员会面，为可能的战略转变做准备，其中可能的操作包括收购美国的银行或进行 合并。 值得注意的是，瑞士仍在承受美政府上月决定对该国产品征收39%关税带来的冲击，瑞士政府已寻求瑞 银支持以争取更有利的贸易条款，彭博社称，这可能为该行提供改善与政府关系的途径。 据知情人士透露，瑞银高管正在制订将总部从苏黎世迁至美国的计划，他们希望在当地获得更宽松的监 管环境。该行新闻发言人未否认就潜在美国新总部事宜与美政府官员会面。美政府消息人士对此表示， 美国放松管制举措重点就在于说服瑞银等外国公司在美国运营，"这正是我们期望的"。 早在今年7月份，路透社从内部渠道得知，瑞银曾通报其高层总部迁出瑞士的必要性正在增加，彼时英 国伦敦也是一个受欢迎的选址方案。 瑞士政府于今年6月在瑞银收购竞争对手瑞士信贷后提出更严格规定，监管机构的新资本要求将迫使瑞 银增加260亿美元的"抗亏损缓冲资金"，《纽约邮报》报道提到，瑞士政府提出有关 ...

Key Takeaways UBS is weighing a U.S. move after Swiss regulators proposed tougher capital requirements.Relocation talks include U.S. officials and could involve acquiring a midsized bank.Swiss reforms aim to strengthen banking stability and prevent another Credit Suisse-style crisis.UBS Group AG (UBS) is reportedly weighing the possibility of relocating its headquarters from Zurich to the United States after Swiss regulators proposed significantly stricter capital requirements. This was first reported by th ...

The Swiss upper house on Monday rejected a plan to submit all incoming UBS capital rules to parliament, clearing the way for the government to directly issue measures that could increase UBS's core ca... ...

智通财经APP获悉，瑞士立法者将于周一就再次推迟实施有关银行资本质量的新规定进行投票。这些新 规定若实施，将使瑞银(UBS.US)的资本要求增加约30亿美元。 瑞士上议院将就一项提案进行投票，该提案将把这项立法与一项更广泛的改革方案捆绑在一起，后者包 括将瑞银的资本要求大幅提高230亿美元。这意味着规模较小的改革方案最迟将于2029年生效，而不是 政府最初计划的2027年左右。 下议院上周投票否决了一项类似的动议。如果上议院通过了该动议，下议院将被迫再次就此进行辩论。 如果上议院予以否决，那么拖延的企图也就落空了。 周一美股盘前，瑞银涨1.60%。 瑞士正在对金融监管制度进行改革，以应对瑞银在2023年收购瑞士信贷后规模过于庞大的问题。瑞银规 模的扩大引发了人们的担忧，即瑞士在未来的任何危机中都将无力为其提供救助。 上议院会议将于伯尔尼下午3点15分开始，届时将对延期一事进行投票。 新规定对贷款机构如何评估诸如递延税项资产、内部软件以及其他难以估值的账面资产等无形资产的方 式进行了更新。对瑞银而言，这些新规只是瑞士政府在瑞士信贷倒闭后为提高其资本要求而出台的法规 中不太重要的部分。另一部分规定要求该银行在母公 ...

根据美国人口普查局公布的对数万家企业进行的双周商业调查，美国企业对AI的应用似乎出现了阶段 性回落。在员工规模超过250人的大型企业中，AI在生产与服务中的应用比例在6月曾达到15%的峰 值，而到8月底则回落至约11%。中小型企业也呈现出类似的下降趋势。 他认为："当前的AI发展轨迹与以往的技术热潮并无本质不同。AI在服务业中的应用潜力尤为广阔，预 计将进入加速发展阶段。更值得注意的是，AI在制造业中也正逐步实现关键突破。将AI融入全面数字 化与自动化的生产系统，将显著推动生产力提升。因此，我并不认为AI的热潮已经结束。" 部分企业对AI应用失去耐心 UBS认为，AI变现潜力仍在持续扩大。 人工智能（AI）热潮是否正在降温？ 尽管如此，当前AI的实际使用率仍显著高于去年同期水平，为去年同期的两倍以上。尤其在金融、科 技及法律服务等行业，AI的渗透仍在持续深化。 罗兰贝格全球管理委员会联席总裁戴璞（Denis Depoux）近日在接受第一财经采访时表示，正常的技术 周期通常会经历一个高速增长阶段，随后市场出现一定收缩，有时甚至显得较为剧烈，但他认为目前并 未看到AI泡沫出现剧烈破裂的迹象。 所谓"AI泡沫"真的 ...

ab 10 September 2025 US Thematic Research AI in Action: Our takes from a Silicon Valley tech summit We agree that AI will almost certainly be transformative across sectors We attended Imagination in Action's The Next Revolution of AI: Impact Summit in Palo Alto (9/8-9/9) where we heard speakers and thought leaders across sectors discussing their views on how AI is reshaping businesses, where the technology is going, and friction points in implementation. We left the summit with continued conviction that AI ...

2025.09. 15 推荐阅读 据路透社报道，瑞银高管已与美国特朗普政府官员会面，探讨战略转移方案，其中 可能包括收购或 合并一家美国银行。 纳指续创历史新高，甲骨文两日跌超11% 瑞银首席执行官埃尔莫蒂此前 曾表示瑞银希望继续作为一家立足瑞士的全球性银行， 批评瑞士政府 的资本要求"过于苛刻" ，并表示需要思考如何保护股东与利益相关者的权益。 微信编辑 | 七三 本文字数：319，阅读时长大约1分钟 第 一 财 经 持 续 追 踪 财 经 热 点 。 若 您 掌 握 公 司 动 态 、 行 业 趋 势 、 金 融 事 件 等 有 价 值 的 线 索 ， 欢 迎 提 供 。 专 用 邮 箱 ： bianjibu@yicai.com 据央视新闻，记者 当地时间9月14日获悉，瑞士银行巨头瑞银（UBS）正考虑将总部迁往美国，以 应对瑞士政府提出的新资本金监管要求。 （注：我们会对线索进行核实。您的隐私将严格保密。） 4 : 1967 12 ie - 8 1 - 20 . 30 / 100 r , 20 - 1911 1111 . 11 ig " ...