公司应急保障措施 - 针对台风"桦加沙"启动重大突发事件保障举措 覆盖酒店 机票 旅游等产品线 [1] - 为广东 海口 香港 澳门等地受影响的酒店订单开启兜底保障 协调降低用户退订损失 [1] - 对9月23日至24日出发返程且目的地含香港 澳门 广州 深圳等14个城市的旅游订单启动"重大灾害旅游体验保障金" 承担行程取消产生的最终损失 [1] 受影响区域范围 - 保障范围覆盖香港 澳门及广东省内12个城市 包括广州 深圳 江门 中山 东莞 珠海 惠州 湛江 阳江 茂名 潮州 佛山 [1] - 保障对象包含因台风直接影响无法出行或产生目的地滞留的用户 [1] 保障时效性 - 保障措施针对9月23日至24日出发返程的订单生效 [1] - 保障范围延伸至行程中转地 [1]

公司应急保障举措 - 携程为预订广东、海口、香港、澳门等地受台风影响酒店订单开启兜底保障 协调降低旅客退订损失[1] - 携程针对9月23日至24日涉及香港、澳门、广州、深圳等14个受影响地区旅游订单启动"重大灾害旅游体验保障金" 对行程取消产生损失予以保障[1] - 飞猪针对相关机票、酒店、旅游等受影响订单实施退改保障 跟进26家航空公司台风退改政策[2] - 飞猪为9月23日至24日入住深圳、广州、三亚、海口等"五停"及受影响城市酒店订单提供免费退改 香港澳门无法入住订单全额退款[2] - 去哪儿旅行为9月23日至24日入住广东、香港、澳门、海南海口等地酒店订单开启兜底保障措施[3] - 去哪儿旅行密切关注铁路局、交通部门规定 协助旅客办理机票退改 已收到多家航司免费退改政策[3] 行业响应机制 - 多家在线旅游平台包括携程、飞猪、去哪儿旅行针对台风"桦加沙"影响启动应急保障机制[1][2][3] - 平台保障范围覆盖机票、酒店、旅游产品 重点保障日期为9月23日至24日[1][2][3] - 保障措施包括协调退订、提供免费退改、全额退款、启动保障金等 以降低旅客损失[1][2][3]

旅游行业需求趋势 - 中秋国庆假期形成8天超级黄金周 激发异地长线游 周边短途游和本地沉浸游等多元旅行需求[1] - 携程平台跨省游订单量同比增长45% 美团平台文旅预订量同比增速达73%[1] - "00后"游客占比达62% 高星酒店订单人次同比增速115%[1] 热门旅游目的地 - 境内目的地订单增速前十为海南 新疆 内蒙古 云南 广东 西藏 安徽 甘肃 四川 青海[1] - 多省交界城市订单量同比增长58% 其中贺州增长88% 赣州增长70%[3] - 出境短途目的地以日本 泰国为主 马来西亚 新加坡进入前五[3] 新兴旅游市场动态 - "一带一路"国家成为出境自驾新兴热点 乌兹别克斯坦租车订单增3倍 格鲁吉亚增2倍 哈萨克斯坦增10倍[3] - 非洲目的地增长显著 肯尼亚和坦桑尼亚订单同比增长130%[3] 行业运营规范 - 文旅部提示选择有经营资质旅行社 不前往未开发开放区域[5] - 强调需关注目的地安全形势 不前往高风险地区[5] 旅游安全重点 - 加强自驾游车辆检查 杜绝疲劳驾驶和酒后驾车 全程系好安全带[5] - 参与高风险项目需根据个人健康状况量力而行 遵守安全操作规范[5] 市场秩序维护 - 提醒游客理性选择旅游产品 警惕不合理低价游[5] - 要求遵守法律法规和公序良俗 保护生态环境和文物古迹[5]

公司应对措施 - 公司针对台风"桦加沙"启动重大突发事件保障举措 覆盖酒店 机票 旅游等产品线[1] - 公司开启兜底保障机制 全力协调降低用户退订损失 涉及广东 海口 香港 澳门等受影响地区订单[1] - 公司设立"重大灾害旅游体验保障金" 对9月23日至24日期间受影响订单的最终损失予以保障[1] 受影响范围 - 保障措施覆盖香港 澳门 广州 深圳 江门 中山 东莞 珠海 惠州 湛江 阳江 茂名 潮州 佛山等14个地区[1] - 适用订单包含出发地 目的地及行程中转地受台风直接影响的旅游订单[1] - 保障对象包括因台风无法出行或产生目的地滞留的用户群体[1]

财务表现 - 公司年净利润达172亿元人民币 [1] - 公司毛利率高达81% 超过腾讯和阿里巴巴等科技巨头 [1] 运营争议 - 公司通过后台"调价助手"系统强制干预合作酒店商家定价策略 [1] - 公司行为遭到多家酒店合作伙伴实名举报 [1]

**行业与公司** * 行业聚焦中国在线旅游代理OTA行业 涉及公司包括Tripcom Group Ltd TCOM US 和同程旅行 Tongcheng Travel Holdings 0780HK [1][2][9][71] * 报告由摩根士丹利发布 覆盖中国互联网及其他服务行业 对Tripcom Group Ltd的股票评级为超配Overweight 目标价8300美元 较当前股价768美元有8的上涨空间 [6][29][71] **核心催化剂与预期** * 关键催化剂为国庆节与中秋节假期的旅游数据发布 预计在10月9日由文化和旅游部报告 两个节日重合形成的八天长假有望推动更多长途旅行需求 [1][2] * 基准情景Scenario 1 预计假期旅游收入同比增长约7 可能性40 股价影响为持平 符合投资者预期 [3][4][5] * 乐观情景Scenario 2 预计假期旅游收入同比增长8或更高 可能性40 股价可能上涨5以上 超出投资者预期 [3][4][5] * 悲观情景Scenario 3 预计假期旅游收入同比增长6或更低 可能性20 股价可能下跌5 低于投资者预期 [3][4][5] * 该数据对Tripcom Group Ltd的2025年第四季度业绩具有重要意义 并且其趋势可横向参考至同程旅行 [2] **财务数据与估值** * Tripcom Group Ltd当前股价为7679美元 市值约52886百万美元 稀释后流通股为689百万股 [6] * 公司财务预测显示 预计2025年净收入为61347百万人民币 2026年增至68881百万人民币 2027年进一步增至76381百万人民币 [6] * 每股收益EPS预计从2025年的2662元人民币增长至2027年的3350元人民币 市盈率P E从2025年的230倍下降至2027年的166倍 [6] * 估值方法采用贴现现金流DCF 关键假设包括加权平均资本成本WACC为105 终值增长率为3 与长期GDP增长目标一致 汇率假设为715 [10] * 同程旅行的估值采用类似DCF方法 WACC为115 略高于Tripcom Group Ltd 因其规模较小 [9] **风险因素** * 上行风险包括被压抑的强劲需求释放 低线城市竞争缓和导致补贴减少和利润率上升 宏观经济复苏和人民币走强 出境游增长恢复 [12][13] * 下行风险包括中国宏观经济增速放缓可能影响低线城市价格敏感用户 低线城市竞争加剧 国内市场竞争加剧 来自同程旅行和美团的竞争 疫情不确定性 宏观经济放缓和外汇阻力导致旅行需求降低 [12][13] **其他重要内容** * 截至2025年8月29日 摩根士丹利 beneficialially owned 1 或以上的Tripcom Group Ltd普通股 [19] * 摩根士丹利在过往12个月内曾为Tripcom Group Ltd提供过投资银行服务并获得报酬 并预计在未来3个月内将寻求或获得其投资银行服务 [20][21][22][23] * 报告包含一般披露信息 指出投资者应意识到摩根士丹利可能存在利益冲突 并应将本报告仅视为投资决策的单一因素 [7][52]

全球市场表现 - 恒生指数单日下跌0.76%至26,344点 年内累计上涨31.33% [1] - 恒生科技指数单日下跌0.58%至6,258点 年内累计上涨40.06% [1] - 美国纳斯达克指数单日上涨0.70%至22,789点 年内累计上涨18.01% [1] - 德国DAX指数单日下跌0.48%至23,527点 年内累计上涨18.17% [1] - 日本日经225指数单日上涨0.99%至45,494点 年内累计上涨14.03% [1] 港股板块表现 - 恒生地产分类指数单日下跌1.25%至18,414点 年内累计上涨23.48% [2] - 恒生金融分类指数单日下跌0.85%至44,595点 年内累计上涨26.92% [2] - 恒生公用事业分类指数单日下跌0.70%至35,729点 年内累计微涨0.18% [2] 中国市场政策与行业动态 - 中国央行宣布实施适度宽松货币政策 保证流动性充裕 [3] - 预计第四季度可能降准50个基点 降息10个基点 [3] - 中国钢铁行业2025-2026年严禁新增产能 规划增加值年均增长4%左右 [3] - 三星大幅上调内存产品价格 DRAM上涨30% NAND闪存上涨5-10% [3] - 美光科技此前已涨价20-30% 并暂停接受新订单 [3] 美股重点公司动态 - 英伟达计划投资1000亿美元助力OpenAI建设10GW数据中心 股价上涨近4% [3] - 甲骨文新CEO上任 股价上涨超6% [3] - 减肥药开发商Metsera被辉瑞收购 股价暴涨近61% [3] - 谷歌广告业务面临反垄断拆分威胁 美国司法部要求出售AdX交易平台 [3] 大宗商品与货币市场 - 美债收益率持续回升 美元指数反弹后下跌 [3] - 黄金价格创历史新高 原油跌至一周低位 [3] - 加密货币大幅下跌 资金转向DeFi和稳定币等新赛道 [3] 美联储政策预期 - 美联储新任理事预计中性利率为2.5% 主张年内再降息125个基点 [3] - 另三位美联储官员表示进一步降息空间有限 今年没理由再降 [3] - 预计美联储可能在12月降息一次 明年降息两次 [3] 重点推荐公司分析 - 吉利汽车(175 HK)目标价25港元 较当前18.69港元有34%上行空间 市盈率10.7倍 [4] - 零跑汽车(9863 HK)目标价80港元 较当前64港元有25%上行空间 市盈率92.8倍 [4] - 珀莱雅(603605 CH)目标价129.83元 较当前80.30元有62%上行空间 市盈率13.2倍 [4] - 腾讯(700 HK)目标价705港元 较当前641港元有10%上行空间 市盈率21.5倍 [4] - 阿里巴巴(BABA US)目标价158.80美元 当前价164.25美元 市盈率2.7倍 [4] - 北方华创(002371 CH)目标价460元 较当前412.70元有11%上行空间 市盈率40.8倍 [4] - Salesforce(CRM US)目标价388美元 较当前249.69美元有55%上行空间 市盈率22.0倍 [4]

假期结构与市场需求 - 国庆假期与中秋节叠加形成八天“超级黄金周”，通过额外请假可拼出十二天超长假期，激发多样化旅行需求[1] - 黄金周假期跨省游订单量同比增长45%，情绪价值、时间效率与性价比成为影响出行决策的三大关键要素[1] 省际交界与高性价比目的地 - 国内省际交界城市假期订单量同比增长58%，昭通订单量同比增长95%，贺州订单量同比增长88%，赣州订单量同比增长70%[2] - 部分目的地如青海黄南、广西来宾、海南澄迈、广东云浮、四川眉山酒店价格低于去年同期，出境航线如西双版纳-万象机票含税低于500元，贵阳-香港、西安-金边低于700元[2] - 马尼拉酒店间夜均价不到400元，雅加达、冲绳间夜均价低于700元，凸显高性价比优势[2] 情绪价值驱动的旅游趋势 - 新疆、西藏、内蒙古等远途目的地酒店搜索热度同比上升60%，客源多来自一线和新一线城市，广袤草原与独特风光提供心灵疗愈场景[3] - 具备“场景+文化+体验”的复合型产品搜索热度大幅上升，如“躺在酒店床上看日照金山”、“庭院温泉赏星空”等特色体验[3] - 寺庙禅修、非遗手作、地方文化工坊等活动广受青睐，天津推出盆栽艺术展、非遗手作体验、海河夜景漫游等主题文旅体验[3] 赏秋主题与自然景观热度 - 辽宁本溪因枫叶景观搜索热度环比增长超20%，重庆巫山因红叶景观搜索热度骤升[4] - 江浙地区凭借“水乡秋韵、山林秋色、滨海秋光”三重矩阵，酒店热度同比上升超20%，苏州周庄、无锡鼋头渚、宁波象山、舟山大青山等目的地热度显著提升[4] 出境游深度体验趋势 - 日本、泰国、中国香港等短途目的地为主流，马来西亚、新加坡跻身出境热门目的地前五[5] - 乌兹别克斯坦、格鲁吉亚、哈萨克斯坦等“一带一路”共建国家租车订单量分别增长3倍、2倍和10倍，成为出境自驾新兴热点[5] - 肯尼亚和坦桑尼亚假期订单同比增长130%，观看动物大迁徙的Safari深度玩法受欢迎[5] 入境游市场与政策推动 - 热门入境客源国包括韩国、日本、泰国、马来西亚、新加坡、英国、印度尼西亚、美国、俄罗斯和澳大利亚，上海、北京、广州、深圳、成都等为热门目的地[6] - 北京五家市属公园安装3200余台中英文导览器，13家重点博物馆景区开通英文线上导览专区，优化入境旅游服务[6] - 中俄互相免签政策推动俄罗斯游客来华热情上升，假期俄罗斯旅客入境预订量同比增长75%，偏好目的地包括北京、上海、三亚、广州、哈尔滨等[6] 行业趋势总结 - 游客出行偏好呈现多元化、深度化和情感化特征，对情绪价值的追求和小众探索成为主流[7] - 政策的开放与服务的创新进一步推动旅游市场形成新格局[7]

公司财务表现 - 第二季度净利润48亿元人民币 同比增长26% [1][5] - 住宿预订业务收入62亿元人民币 同比增长21% [5] - 日均净利润达5333万元人民币 [5] 监管合规问题 - 因违反《电子商务法》第三十五条及《网络反不正当竞争暂行规定》第二十四条被郑州市市场监管局约谈 [3] - 45天内第二次因价格操控问题被监管部门约谈 此前8月5日被贵州省市场监督管理局约谈 [4] - 存在利用服务协议、交易规则和技术手段对平台内经营者交易进行不合理限制的问题 [3] 平台运营模式 - 实施金牌/特牌商户分级制度 要求特牌商户全网独家报价 不得在美团、飞猪、booking等平台存在报价 [9] - 佣金率普遍为12%-20% 特牌商家达15%-20% 部分稀缺资源佣金率高达30% [11] - 通过"金字塔"(点击付费)和"云梯"(提佣工具)等推流产品进行流量分配 云梯需提佣5%-10%才有效果 [13] - 设有"竞争圈"功能 允许付费酒店获取竞品潜在客源流量 [14] 技术管控手段 - "调价助手"系统可未经商家同意自动调整房价 有商家一天内被自动调价超过5次 [19][22] - 系统会定期扫描竞品平台价格 发现定价较高时强制调低底价或自动参加促销活动 [22] - 关闭功能需业务经理审核 且关闭后常自动重新开启 黑猫投诉平台相关投诉超百条 [33] 行业竞争格局 - 以GMV计携程在酒旅市场市占率高达56% 占据绝对主导地位 [34] - 北京1613家酒店上半年总利润5980万元 仅略高于携程单日利润 [5][6] - 行业前两大酒店集团利润总和仅18.3亿元 远低于携程单季度利润 [5] 商家经营影响 - 酒店陷入"卖得越多成本越高"怪圈 被迫降本增效导致服务质量下降 [40][41] - 商户需支付高额佣金及推流费用 实际运营成本远超基础佣金率 [15] - 平台私自调价行为导致酒店与消费者纠纷 部分酒店出现"卖一间亏一间"情况 [25][28] 国际监管对比 - 类似"最惠条款"做法在国际市场已被围剿 德国、中国香港、韩国、欧盟均出手整治 [36] - Booking.com刚被欧盟法院裁定类似行为违法 [36]

核心观点 - 全球主要股市表现分化 恒生科技指数年内涨幅达40.87% 纳斯达克指数年内上涨17.20% [1] - 中国互联网软件板块存在估值提升机会 AI应用商业化进程将推动软件板块匹配硬件板块涨幅 [4] - 美联储降息路径存分歧 市场已充分反映年底前进一步降息两次的预期 [3] 全球市场表现 - 港股主要指数年内涨幅显著 恒生指数涨32.33% 恒生国企指数涨29.94% 恒生科技指数涨40.87% [1] - A股创业板指年内涨幅达44.33% 上证综指年内上涨13.97% 深证综指年内上涨26.32% [1] - 美股三大指数创新高 道指涨8.86% 标普500涨13.31% 纳斯达克涨17.20% [1] - 欧洲股市表现不一 德国DAX涨18.74% 法国CAC涨6.41% 英国富时100涨12.77% [1] 港股行业表现 - 恒生工商业指数年内涨36.45% 恒生金融指数涨28.01% 恒生地产指数涨25.04% [2] - 恒生公用事业指数微涨0.88% 表现相对落后 [2] 中国市场动态 - 中国股票私募机构平均仓位超过78% 达今年最高水平 [3] - 南下资金净买入98.38亿港元 港股原材料、能源与可选消费领涨 [3] - A股煤炭、有色金属与建材涨幅居前 汽车、生物医药与计算机领跌 [3] - 医保局优化药品集采规则 不再简单选用最低报价 防止恶性竞争 [3] 国际事件影响 - 日本央行维持利率不变 出现两张加息反对票 宣布每年减持ETF规模3300亿日元 [3] - 欧央行管委称12月应再次降息 以确保通胀和经济增长不令人失望 [3] - 中美元首约定在APEC会议期间会晤 字节跳动按法律要求推进TikTok美国业务 [3] 科技行业焦点 - 美股科技七巨头多数上涨 苹果涨超3% iPhone 17亚洲销售势头良好 [3] - 甲骨文与Meta洽谈200亿美元云计算协议 英特尔大涨后回落 [3] - 白宫考虑建立处方药直销平台TrumpRx 以降低药价 [3] 大宗商品与汇率 - 美债收益率持续上升 美元指数走高 黄金上涨 [3] - 白银创14年新高 原油下跌 人民币兑美元小幅走弱 [3] 重点推荐公司 - 互联网板块推荐阿里巴巴(目标价158.8美元)、百度、微软、腾讯(目标价705港元)、快手 [4] - 软件公司推荐派拓网络、Datadog、金蝶国际 [4] - 汽车行业推荐吉利汽车(目标价25港元 上行空间32%)、零跑汽车(目标价80港元 上行空间23%) [5] - 装备制造推荐中联重科(目标价7.4港元)、三一国际(目标价8.9港元 上行空间24%) [5] - 消费板块推荐绿茶集团(目标价10.74港元 上行空间55%)、锅圈食品(目标价4.8港元 上行空间49%) [5] - 科技半导体推荐小米集团(目标价62.96港元)、瑞声科技(目标价60.55港元 上行空间35%)、豪威集团(目标价173元 上行空间21%) [5]