机构首次覆盖评级与目标价 - Susquehanna 首次覆盖 Fabrinet (FN) 给予 Positive 评级，目标价 550 美元 [1] - Susquehanna 首次覆盖 Macom (MTSI) 给予 Neutral 评级 [1] - Evercore ISI 首次覆盖 Rockwell Automation (ROK) 给予 In Line 评级，目标价 440 美元 [1] - Evercore ISI 首次覆盖 Honeywell (HON) 和 GE Vernova (GEV) 给予 Outperform 评级 [1] - Macquarie 首次覆盖 Pony AI (PONY) 给予 Outperform 评级，目标价 29 美元 [1] - William Blair 首次覆盖 RealReal (REAL) 给予 Outperform 评级 [1] - Goldman Sachs 首次覆盖 SiTime (SITM) 给予 Buy 评级，目标价 420 美元 [1] 公司业务亮点与增长驱动 - Fabrinet 受益于数据中心收发器的需求拐点，并将在光网络领域获得更多机会，同时其人工智能服务器高性能计算合同制造业务是一个新兴增长点 [1] - Rockwell Automation 作为“铲子与镐”类型的多行业工业公司，能让投资者在强劲的底层周期中获得杠杆，且当增长稀缺时，工业股通常跑赢市场，预计2026年将再次出现这种情况 [1] - Pony AI 处于中国机器人出租车商业化的“前沿”，旨在证明出行方式代际变革的可行性 [1] - RealReal 所在的转售市场被视为零售业最大的新兴趋势之一 [1] - SiTime 被视为硅基精密定时解决方案的领先供应商，也是唯一规模化、纯 MEMS 定时公司，将受益于行业从石英向 MEMS 的转变 [1]

美股市场表现 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.51%收于48458.05点，标准普尔500指数下跌1.07%收于6827.41点，纳斯达克综合指数下跌1.69%收于23195.17点 [1] - 美国大型科技股多数下跌，英伟达跌幅超过3%，亚马逊下跌近2%，谷歌、微软、脸书跌幅均超过1%，特斯拉逆势上涨近3%，苹果微涨0.09% [1] - 中概股多数下跌，阿特斯太阳能跌幅超过10%，大全新能源下跌超过6%，小马智行下跌超过5%，晶科能源下跌超过4%，爱奇艺下跌超过4% [1] - 部分中概股逆势上涨，好未来涨幅超过3%，万物新生上涨近3%，亚朵上涨超过2%，新东方上涨超过2%，网易上涨超过2% [1] 欧洲与商品市场 - 欧洲三大股指小幅下跌，德国DAX指数下跌0.41%收于24196.16点，法国CAC40指数下跌0.21%收于8068.62点，英国富时100指数下跌0.56%收于9649.03点 [1] - COMEX黄金期货上涨0.39%收于4329.80美元/盎司，当周累计上涨2.05% [1] - COMEX白银期货下跌3.88%收于62.09美元/盎司，但当周累计上涨5.13% [1] - 国际油价小幅下跌，美国WTI原油主力合约下跌0.12%收于57.53美元/桶，当周累计下跌4.24%，布伦特原油主力合约下跌0.11%收于61.21美元/桶，当周累计下跌3.98% [1] 外汇与金属市场 - 美元指数微涨0.04%报98.40，离岸人民币对美元下跌25个基点报7.0535 [1] - 伦敦基本金属全线下跌，LME期铜下跌2.69%报11552.50美元/吨，当周累计下跌0.59%，LME期锌下跌2.01%报3139.00美元/吨，当周累计上涨1.32%，LME期锡下跌1.50%报41125.00美元/吨，当周累计上涨2.64% [1] - LME期铅下跌1.13%报1966.00美元/吨，当周累计下跌1.82%，LME期铝下跌0.86%报2875.00美元/吨，当周累计下跌0.78%，LME期镍微跌0.04%报14620.00美元/吨，当周累计下跌2.14% [1] 债券市场 - 美国国债收益率涨跌不一，2年期收益率下跌1.20个基点报3.522%，3年期收益率下跌0.84个基点报3.578%，5年期收益率上涨0.91个基点报3.742%，10年期收益率上涨3.14个基点报4.184%，30年期收益率上涨4.76个基点报4.846% [1] - 欧洲主要国家国债收益率集体上涨，英国10年期国债收益率上涨3.3个基点报4.515%，法国10年期国债收益率上涨2.3个基点报3.575%，德国10年期国债收益率上涨1.5个基点报2.855%，意大利10年期国债收益率上涨2个基点报3.545%，西班牙10年期国债收益率上涨1.6个基点报3.304% [1]

美股市场整体表现 - 美股三大指数集体收跌 道琼斯工业平均指数下跌0.51% 纳斯达克综合指数下跌1.69% 标普500指数下跌1.07% [1] 科技股板块表现 - 热门科技股普遍下跌 博通跌幅超过11% 英伟达跌幅超过3% 谷歌、微软、Meta、亚马逊均下跌超过1% [1] - 特斯拉逆势上涨超过2% [1] 半导体及硬件相关板块表现 - 半导体板块跌幅居前 英特尔下跌超过4% 超微电脑下跌近5% [1] - 存储概念股下跌 美光科技下跌超过6% [1] - 电脑硬件相关公司下跌 戴尔科技下跌超过6% 罗技下跌超过6% 惠普下跌超过2% [1] - 特殊材料公司康宁下跌近8% [1] - 数据存储公司昆腾下跌超过7% [1] 汽车制造板块表现 - 汽车制造板块整体上涨 [1] - 电动汽车制造商表现突出 极星汽车上涨超过19% Rivian上涨超过12% [1] - 传统汽车制造商丰田汽车上涨超过2% [1] 中概股板块表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.30% [1] - 自动驾驶技术公司下跌 小马智行下跌5.6% 文远知行下跌3.2% [1] - 科技与互联网公司涨跌互现 百度、蔚来下跌超过2% 小鹏汽车下跌1.1% 阿里巴巴下跌0.9% 拼多多股价持平 理想汽车上涨0.3% 网易上涨2.1% [1] - 教育公司新东方上涨2.1% [1] - 餐饮公司百胜中国上涨1.8% [1]

核心观点 - 小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，其Robotaxi商业化落地正在加速 [5][19] - 2025年第三季度公司实现营收2544万美元，同比增长72%，增长主要得益于Robotaxi服务以及授权和应用业务的强劲增长 [2][7] - 公司通过加快第七代Robotaxi的生产部署、深化全球战略合作、推出新一代Robotruck以及完成港股双重主要上市，正全面开启新的商业周期 [22][32][38] 财务表现 - **2025年第三季度业绩**：实现营收2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6% [3][7] - **净利润状况**：2025Q3净亏损6132万美元，调整后净亏损（加回股权激励费用）为5472万美元 [3] - **前三季度业绩**：2025年前三季度实现收入6088万美元，同比增长54.1%，净亏损1.57亿美元 [7] - **分业务收入**： - Robotaxi服务收入670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [3][8] - Robotruck服务收入1020万美元，同比增长8.7% [3][8] - 授权和应用收入860万美元，同比大幅增长354.6%，主要得益于自动驾驶域控制器(ADC)产品需求增加 [3][8] - **盈利能力改善**：2025Q3毛利率为18.4%，同比提升9.1个百分点，主要得益于收入结构优化及利润率较高的Robotaxi服务贡献增加 [5][13] - **费用控制**：2025Q3公司费用率为292.2%，环比下降9.5个百分点，其中研发费用率同比增加主要源于对第七代车型的一次性研发投资及人员扩充 [17] 业务进展与运营数据 - **Robotaxi规模化运营**： - 截至2025年11月23日，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中667辆为第七代车型 [6][22][24] - 公司有望在2025年底前实现Robotaxi车队规模超过1000辆的目标，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [6][22] - 第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正，验证了可行的商业模式 [6][22] - **技术降本与产品升级**： - 第七代Robotaxi自动驾驶套件(ADK)的物料清单(BOM)成本，预计2026年生产版本将较2025年基准再降低超20% [22][24] - 第四代Robotruck的自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低了约70% [3][30] - **国内商业化落地**： - 第七代Robotaxi已在广州、深圳、北京正式面向公众开放，上线后新注册用户数量较10月底几乎翻倍 [23][25] - 在上海浦东新区、深圳南山区等多个区域启动了全无人驾驶的商业Robotaxi运营服务，深圳的上下车点数量已超过10000个，较6月下旬增长300%以上 [25] - 公司成为第十五届全运会官方自动驾驶服务商，其第七代无人车完成了6.8公里的火种灯运送 [37] 战略合作与全球扩张 - **国内生态合作**：与阳光出行达成战略合作，共同打造规模化自动驾驶车队，计划在北京、广州、深圳、上海等城市扩大运营 [6][26] - **全球市场拓展**：通过战略合作伙伴关系，将Robotaxi业务拓展至八个国家 [6][27] - 与卡塔尔最大的交通服务提供商Mowasalat合作进入卡塔尔市场 [6][27][36] - 巩固并深化在新加坡、卢森堡和韩国的现有市场 [6][27] - 与股东Uber和Bolt等全球打车平台合作，探索更多市场 [6][27] - **具体国际进展**： - 与Stellantis合作，加速Robotaxi在欧洲的开发与部署，计划在卢森堡部署测试 [32] - 获得阿联酋迪拜自动驾驶测试许可并开启路测，目标在2026年实现全无人驾驶商业化服务 [33] - 正式进入新加坡市场，与康福德高集团合作在榜鹅地区部署Robotaxi服务 [35] - **Robotruck合作深化**：与三一重卡、东风柳汽达成合作，联合打造第四代自动驾驶卡车家族，首批车型计划于2026年开始运营 [28][30] 资本运作与公司发展 - **完成双重主要上市**：公司于2025年11月6日在香港联交所主板挂牌上市，股票代码2026，构建起“美股+港股”双重主要上市架构 [38] - **IPO规模**：此次港股IPO若超额配售权悉数行使，集资额可达77亿港元，成为2025年全球自动驾驶行业规模最大IPO及港股AI领域募资额最高的新股 [38]

公司股价与交易表现 - 小马智行(PONY.US)于12月10日盘前交易中股价上涨1.55%，报14.42美元 [1] - 公司股票前一交易日（12月9日）收盘价为14.22美元，当日微跌0.14% [1] - 前一交易日成交量为317.86万股，成交额为4449.71万美元 [1] 公司市值与基本面 - 公司总市值为61.56亿美元 [1] - 公司总股本为4.34亿股，流通股为2.8亿股，流通市值为39.79亿美元 [1] - 公司目前处于亏损状态，市盈率为亏损，市净率为7.683 [1] 公司业务进展 - 由三一重卡与小马智行共同研发的第四代自动驾驶重卡已接近量产就绪状态 [1] - 首批第四代自动驾驶重卡车辆定于明年投入商业运营 [1]

公司股价与交易表现 - 公司股票于12月9日收盘价为14.200美元，较前日下跌0.14% [1] - 截至12月10日盘前交易，股价上涨至14.420美元，涨幅为1.55% [1] - 12月9日全天交易中，股价最高为14.215美元，最低为13.770美元，振幅为3.13% [1] - 当日成交量为317.86万股，成交额为4449.71万美元 [1] - 公司总市值为61.56亿美元，流通市值为39.79亿美元 [1] 公司业务进展 - 公司与三一重卡共同研发的第四代自动驾驶重卡已接近量产就绪状态 [1] - 首批自动驾驶重卡车辆定于明年投入商业运营 [1]

美股中概股盘前交易情况 - 美股中概股盘前交易时段呈现涨跌互现的态势 [1] - 百度股价上涨2% [1] - 小马智行股价上涨1% [1] - 蔚来股价下跌0.9% [1]

核心观点 - 小马智行被高盛维持“买入”评级，目标价122.07港元，被视为当前值得买入的科技股之一 [1] - 公司通过扩大与阳光出行的合作，采用轻资产模式加速其Robotaxi车队的规模化、资本高效扩张 [2][3] 业务合作与战略 - 小马智行与阳光出行于2024年11月24日宣布扩大合作伙伴关系，旨在实施轻资产模式 [2] - 此次合作基于双方在2024年6月建立的初步协作，是公司构建可扩展、资本高效、可快速部署的出行生态系统战略的重要里程碑 [2] - 阳光出行作为覆盖中国超180个城市的领先出行服务平台运营商，将出资购买第七代Robotaxi车辆 [3] - 在此轻资产模式下融资的首批车队计划于2025年底前在广州部署，双方计划未来几年进一步将部署扩展至中国其他城市 [3] 商业模式与市场认可 - 合作协议凸显了市场对小马智行Robotaxi商业模式的认可度日益增长，表明越来越多的第三方愿意出资部署车队并租赁其虚拟司机进行商业运营 [4] - 合作提供的自动驾驶车队将整合至小马智行和阳光出行双方的平台，确保双方共享经济利益，实现互利共赢 [4] 公司业务范围 - 小马智行通过其子公司在中国、美国及国际市场从事自动驾驶出行业务 [5]

中概股盘前普跌行情 - 百度、哔哩哔哩、小鹏汽车盘前跌幅均超过3% [1] - 阿里巴巴、理想汽车盘前跌幅均超过2% [1] - 小马智行、京东、拼多多盘前跌幅均超过1% [1] - 蔚来盘前下跌接近1% [1] 主要下跌公司及跌幅 - 互联网科技公司中，百度、哔哩哔哩、阿里巴巴、京东、拼多多均出现下跌 [1] - 新能源汽车公司中，小鹏汽车、理想汽车、蔚来均出现下跌 [1] - 自动驾驶技术公司小马智行也出现超过1%的跌幅 [1]

中概股市场表现 - 热门中概股在美股盘前交易时段普遍下跌 [1] - 百度、哔哩哔哩、小鹏汽车股价跌幅超过3% [1] - 阿里巴巴、理想汽车股价跌幅超过2% [1] - 小马智行、京东、拼多多股价跌幅超过1% [1] - 蔚来股价下跌接近1% [1]