宏观金融数据 - 7月M2同比增长8.8%，M1同比增长5.6%，均超市场预期（彭博预期分别为8.3%和5.2%）[2] - 新增社融1.16万亿元，新增人民币贷款-500亿元，低于预期（彭博预期分别为1.63万亿元和3000亿元）[2] - 社融存量增速从6月的8.9%上升至9%，季调后环比增速从8.4%升至9.6%[2] - 政府债成为7月社融主要支撑，消费贷款财政贴息政策有望撬动增量空间[5] 策略与市场动态 - A股融资余额创近10年新高，公募基金仓位上行但仍有加仓空间[3] - 香港本地股和MSCI香港指数5月23日以来分别上涨10.2%和12.4%，跑赢恒生指数（5.3%）[4] - 8月中旬迎来解禁高峰期，本周股票解禁规模超2000亿元[3] - 外资流入趋势待确认，上期主被动配置型外资均转向净流出但规模可控[3] 行业与公司研究 科技与互联网 - 腾讯2Q营收同比增长14.5%超预期，云收入加速增长，《无畏契约》手游8月19日上线[11] - 小马智行2Q营收2145.5万美元同比+76%，Robotaxi车队规模接近500辆，年底目标千辆[19] - 晶晨股份2Q25营收18.01亿元同比+9.94%，6nm旗舰产品放量推动净利率升至16.95%[21] - 鹏鼎控股1H25营收163.75亿元同比+24.75%，加速AI算力领域产能投入[32] 消费与制造 - 三丽鸥IP运营模式为国内潮玩企业出海提供借鉴，泡泡玛特Labubu成为首个全球知名中国潮玩IP[6] - 贵州茅台25H1营收910.9亿元同比+9.2%，海外市场表现亮眼[31] - 361度1H25收入57.0亿元同比+11.0%，电商及超品店渠道优化显著[28] - 免示教机器人通过视觉系统自主规划焊接路径，正加速渗透钢结构领域[7] 金融与地产 - 贝壳2Q25预计营收同比增长12%至263亿元，家装业务或扭亏为盈[22] - 银河娱乐2Q VIP/中场/老虎机转码数分别环比+20/9/12%，受益演唱会经济[18] - 中国联通1H25营收2002亿元同比+1.45%，拟派中期股息每股0.284元同比+14.5%[23] 医药与周期 - 海思科DPP-1抑制剂HSK31858临床进展全球第二，预计26年NDA[16] - 云天化磷矿资源稀缺，预计磷矿高景气至少维持3年，目标价41.47元[15] - 中科三环25H1归母净利4399万元同比+160.82%，磁材出口下半年有望恢复[17] - 臻镭科技25H1营收2.05亿元同比+73.64%，受益卫星星座密集部署[25] 评级变动 - 银河娱乐评级上调至"买入"，目标价49.50港元[18][35] - SEA评级上调至"买入"，目标价210.50美元[29][35] - 云天化首次覆盖给予"买入"，目标价41.47元[15][35]

格隆汇8月14日｜小马智行(PONY.US)涨近8%，报15.5美元。消息面上，"木头姐"凯西·伍德加仓约1337 万美元小马智行股份。 ...

公司运营与财务表现 - Pony AI Inc 是一家中国自动驾驶技术公司 目前运营和财务表现强劲[1] - 公司已开始推出robotaxi服务并获得了商业许可证[1] 业务进展 - Pony AI 在自动驾驶领域取得显著进展 已启动robotaxi商业化服务[1] - 公司获得相关商业运营许可 显示其技术已具备商业化条件[1]

8月13日，小马智行(PONY)开盘上涨3.06%，截至21:30，报14.8美元/股，成交519.46万美元，总市值 52.58亿美元。 财务数据显示，截至2025年03月31日，小马智行收入总额1397.9万美元，同比增长11.64%；归母净利 润-4298.8万美元，同比减少108.7%。 大事提醒： 8月4日，小马智行获瑞银集团首次给予评级Buy，目标价20美元。 8月12日，小马智行将于(美东)盘前披露2025财年中报（数据来源于纳斯达克官网，预计披露日期为美 国当地时间，实际披露日期以公司公告为准）。 资料显示，小马智行股份有限公司是一家在开曼群岛注册成立的境外控股母公司,主要通过其境内实体 子公司广州小马慧行科技有限公司运营。公司的使命是通过人工智能技术给未来交通和出行服务带来革 命性的发展。怀揣这样的梦想,公司以技术为基础,以应用为导向,在中美两国同时布局,落地自动驾驶技 术。 本文源自：金融界 作者：行情君 ...

财务表现 - 第二季度总营收1.54亿元（约2150万美元），同比增长75.9%，环比增长53.5% [2] - 毛利率达16.1%，去年同期为-0.3%，毛利为2480万元，去年同期毛损29万元 [7] - 净亏损3.8亿元，同比扩大72.7%，经调整净亏损3.3亿元，同比扩大52% [9] - 营业费用4.64亿元，同比增长75.1%，其中研发费用3.5亿元（+69.0%），销售及行政费用1.13亿元（+97.3%） [11] 业务收入结构 - Robotaxi收入1090万元，同比增长157.8%，乘客车费收入同比激增超300% [4][19] - 技术授权及应用服务收入7460万元，同比暴涨901.8%，占比提升至48.52% [4] - Robotruck收入6820万元，同比下降9.9%，系主动优化运营结构所致 [5] 运营规模与产能 - Robotaxi车队规模超500台，第七代车型2个月内生产超200台，目标年底部署超1000台 [1][21] - 国内运营范围覆盖北上广深，总面积超2000平方公里，海外布局中东、欧洲及亚洲 [23] - 与深圳西湖集团达成战略合作，计划未来几年在深圳共同部署1000台Robotaxi [26] 成本控制与技术进展 - 第七代Robotaxi自动驾驶套件成本较前代下降70%，设计寿命10年/60万公里 [19] - 远程助手与车辆比例将提升至1:30，保险费用持续降低 [21] - 在北上广深及首尔开展7×24小时自动驾驶测试，部分区域服务时长已延至24小时 [25] 商业化进展 - Robotaxi注册用户同比增长136%，通过差异化定价策略优化运营 [25] - 公司现金储备达53.56亿元，为大规模部署提供资金保障 [13] - 单位经济效益路径清晰，预计2025年底实现千台规模单车盈亏平衡 [14][19]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价21美元[1][4][6] - 基于DCF模型采用4.4倍EV/Sales退出倍数，高于可比公司均值3.87倍[4][22] 财务表现 - 25Q2总营收2145.5万美元（同比+76%，环比+54%），毛利润346.3万美元（毛利率16.1%，同比+16.5pcts）[1] - Non-GAAP净亏损4589.3万美元，同比扩大53%[1] - 分业务收入：Robotaxi 152.6万美元（同比+158%），Robotruck 952万美元（同比-10%），技术授权1040.9万美元（同比+902%）[2] 业务进展 - **Robotaxi商业化加速**：公众收费运营收入同比+300%，车队规模接近500辆，第七代车型量产超200辆，年底目标1000辆[1][2] - **技术授权突破**：无人配送车域控订单驱动技术授权收入增长9倍，验证L4全栈技术能力[1][2] - **单车模型优化**：远程安全员与车辆比例目标1:30，车辆保险成本降低18%至传统出租车保费一半[2] 运营与战略合作 - **国内布局**：北上广深全无人运营落地，累计自动驾驶里程超200万公里；与深圳西湖集团合作部署1000+辆Robotaxi[3] - **国际扩张**：迪拜计划2026年全无人商业化，韩国拓展夜间运营，卢森堡启动测试[3] 预测与估值 - 营收预测：25/26/27年0.81/1.15/3.24亿美元，预计26年实现单车盈利，29年公司盈利[4][21] - 可比公司估值：25E板块平均EV/Sales 3.87倍，小马因技术领先性获溢价[22] 技术研发 - 采用模拟仿真+强化学习构建L4系统，支持多城市场景泛化应用[1] - 研发费用率25Q2达78%，同比提升17pcts[15]

**行业与公司** - **公司**: Pony AI Inc (PONY) - **行业**: 自动驾驶（Robotaxi/Robotruck） --- **核心观点与论据** **1 财务表现** - **2Q25收入**: 同比增长76%（YoY）至2100万美元，环比增长53%（QoQ）[1] - **Robotaxi收入**: 同比增长300%（YoY），主要因车队规模扩大及商业化运营加速 [1][7] - **毛利率（GM）**: 提升至16.1%（2Q24为-0.3%），超预期4个百分点，得益于Robotaxi单位经济性优化（如远程协助成本降低）[1][10] - **运营亏损**: 6100万美元，与预期（5800万美元）基本一致 [1] **2 业务进展** - **Robotaxi车队扩张**: - 已生产200+辆GAC/BAIC第七代（Gen-7）Robotaxi，2025年底目标1000辆 [1][4] - 7月获上海无人驾驶商业化许可，并在北京/上海/深圳/广州四城运营Gen-7车型 [4] - **Robotruck收入**: 同比下降10%至950万美元，因公司转向高利润率业务 [10] - **许可与应用收入**: 同比增长902%至1040万美元，受益于自动驾驶域控制器新订单 [10] **3 盈利预测与估值** - **盈利修正**: - 2025-32年收入预测基本不变，但因研发和车队部署费用增加，上调运营费用比率（2025E上调6.2个百分点）[8] - 预计2029年运营利润率（OPM）转正 [8] - **目标价**: 从26.0美元下调至24.5美元，基于13.5倍2031年EV/EBITDA，维持“买入”评级 [9][12] **4 风险因素** - 监管、供应链、Robotaxi市场增长、个人信息安全、基础设施、价格竞争、产品责任 [13] --- **其他重要内容** **1 单位经济性优化** - Gen-7 Robotaxi的物料清单（BOM）成本更低，远程协助效率提升（单助理可监控更多车辆）[4] **2 市场份额与长期目标** - 预计2030年中国Robotaxi市场份额达18%，车队规模超5万辆 [11] - 收入结构转型：Robotaxi占比从2025E的12%升至2032E的94% [11] **3 数据与单位假设** - **Robotaxi运营单价**: 2025E为14,265美元/车，2032E升至27,311美元/车 [11] - **解决方案单价**: 2025E为13,537美元/车，2032E降至6,232美元/车 [11] --- **忽略内容** - 分析师联系方式、合规声明、公司无关的监管披露（如全球评级分布）[2][3][17][23][24] - 重复的加密字符串（如`c45a43530f604d12bcb9a82b5aa6b9f6`）[6][14][16][26][43][57]

美股市场表现 - 美股三大指数涨幅均超1%，标普500指数和纳指再创新高 道指涨1.10%至44458.61点，纳指涨1.39%至21681.90点，标普500指数涨1.13%至6445.76点 [1][2][3] - 大型科技股普涨 英特尔涨超5%，Meta涨超3%且总市值逼近2万亿美元，苹果、微软、谷歌涨逾1%，特斯拉、英伟达、亚马逊、奈飞小幅上涨，Meta和英伟达创收盘新高 [5] - 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数收涨1.49%，腾讯音乐涨近12%，微博、京东、阿里巴巴涨超3%，百度、爱奇艺涨逾2%，蔚来跌近9%，小鹏汽车跌超6%，小马智行跌逾3% [5] 美国CPI数据及市场影响 - 美国7月CPI同比上涨2.7%，低于预期的2.8%，核心CPI同比上涨3.1%，高于预期的3% 数据公布后市场对美联储9月降息预期升温 [1][7] - 美联储9月降息概率升至93.4% 据CME"美联储观察"，9月维持利率不变概率为6.6%，降息25基点概率为93.4%，10月累计降息50基点概率达59.9% [8] - 高盛认为通胀数据支持9月保险性降息 在通胀受控且就业市场疲软迹象明显的情况下，政策关注点将更偏向就业，降息或成市场关键推动力 [7] 国际局势动态 - 美俄元首将于15日在阿拉斯加会晤 特朗普计划"倾听"以了解结束俄乌冲突的方案，会晤将包括一对一会谈，俄方称重点讨论乌克兰危机长期和平解决方案 [1][9][10] - 俄美外交高层就领导人会晤进行准备 俄外长拉夫罗夫与美国务卿鲁比奥通话讨论会晤安排，双方确认致力于成功举办此次会晤 [10] 美国国债情况 - 美国国债总额首次超过37万亿美元 因联邦政府以创纪录速度积累债务，联邦预算问责委员会主席称财政状况严重失衡且国会持续恶化局面 [11][12][13]

每经记者｜董天意 实习生 张艺彤 每经编辑｜裴健如 点评：福特汽车因后轴轮毂螺栓隐患召回超10万辆F-150车型，可能影响市场对其品控能力的评估。该 事件或令投资者重新审视传统车企在电动化转型中的供应链管理挑战，尤其对依赖燃油车利润的厂商形 成压力。汽车零部件板块可能受波及，特别是涉及底盘系统的供应商或将面临更严格的质量审查。对美 股汽车板块而言，此次召回事件可能加剧投资者对传统车企转型期经营风险的关注，但头部企业成熟的 召回机制或能部分缓解负面影响。 NO.2 哪吒汽车成失信被执行人 中国执行信息公开网显示，8月11日，哪吒汽车关联公司合众新能源汽车股份有限公司因违反财产报告 制度，被广州市海珠区人民法院列为失信被执行人，履行情况为全部未履行。天眼风险信息显示，该公 司现存多条被执行人、限制消费令及股权冻结信息。 点评：哪吒汽车被列为失信被执行人，表明其在财务透明和法律遵从方面面临严重问题，这可能严重影 响其品牌形象与消费者信任。法院的多条执行令及股权冻结风险，显示出公司在资金链与经营结构上的 脆弱性。行业内其他企业可能会因这一事件而更加审慎。 NO.3 福特在美召回超10万辆F-150汽车 据美国国家公路 ...

The 1,000-car goal In one important respect, the company only met expectations in its latest earnings release and business update. In terms of operations, Pony AI said that since the launch of mass production of robotaxis two months ago, more than 200 of Guangzhou Auto Group's and Beijing Automotive Industry Corporation's Gen-7 models -- packed with Pony AI technology -- have been produced. This puts the manufacturers on track to meet, although not exceed, its target of 1,000 by the end of this year. Expect ...