核心观点 - 小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，其Robotaxi商业化落地正在加速 [5][19] - 2025年第三季度公司实现营收2544万美元，同比增长72%，增长主要得益于Robotaxi服务以及授权和应用业务的强劲增长 [2][7] - 公司通过加快第七代Robotaxi的生产部署、深化全球战略合作、推出新一代Robotruck以及完成港股双重主要上市，正全面开启新的商业周期 [22][32][38] 财务表现 - 2025年第三季度业绩：实现营收2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6% [3][7] - 净利润状况：2025Q3净亏损6132万美元，调整后净亏损（加回股权激励费用）为5472万美元 [3] - 前三季度业绩：2025年前三季度实现收入6088万美元，同比增长54.1%，净亏损1.57亿美元 [7] - 分业务收入： - Robotaxi服务收入670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [3][8] - Robotruck服务收入1020万美元，同比增长8.7% [3][8] - 授权和应用收入860万美元，同比大幅增长354.6%，主要得益于自动驾驶域控制器(ADC)产品需求增加 [3][8] - 盈利能力改善：2025Q3毛利率为18.4%，同比提升9.1个百分点，主要得益于收入结构优化及利润率较高的Robotaxi服务贡献增加 [5][13] - 费用控制：2025Q3公司费用率为292.2%，环比下降9.5个百分点，其中研发费用率同比增加主要源于对第七代车型的一次性研发投资及人员扩充 [17] 业务进展与运营数据 - Robotaxi规模化运营： - 截至2025年11月23日，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中667辆为第七代车型 [6][22][24] - 公司有望在2025年底前实现Robotaxi车队规模超过1000辆的目标，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [6][22] - 第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正，验证了可行的商业模式 [6][22] - 技术降本与产品升级： - 第七代Robotaxi自动驾驶套件(ADK)的物料清单(BOM)成本，预计2026年生产版本将较2025年基准再降低超20% [22][24] - 第四代Robotruck的自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低了约70% [3][30] - 国内商业化落地： - 第七代Robotaxi已在广州、深圳、北京正式面向公众开放，上线后新注册用户数量较10月底几乎翻倍 [23][25] - 在上海浦东新区、深圳南山区等多个区域启动了全无人驾驶的商业Robotaxi运营服务，深圳的上下车点数量已超过10000个，较6月下旬增长300%以上 [25] - 公司成为第十五届全运会官方自动驾驶服务商，其第七代无人车完成了6.8公里的火种灯运送 [37] 战略合作与全球扩张 - 国内生态合作：与阳光出行达成战略合作，共同打造规模化自动驾驶车队，计划在北京、广州、深圳、上海等城市扩大运营 [6][26] - 全球市场拓展：通过战略合作伙伴关系，将Robotaxi业务拓展至八个国家 [6][27] - 与卡塔尔最大的交通服务提供商Mowasalat合作进入卡塔尔市场 [6][27][36] - 巩固并深化在新加坡、卢森堡和韩国的现有市场 [6][27] - 与股东Uber和Bolt等全球打车平台合作，探索更多市场 [6][27] - 具体国际进展： - 与Stellantis合作，加速Robotaxi在欧洲的开发与部署，计划在卢森堡部署测试 [32] - 获得阿联酋迪拜自动驾驶测试许可并开启路测，目标在2026年实现全无人驾驶商业化服务 [33] - 正式进入新加坡市场，与康福德高集团合作在榜鹅地区部署Robotaxi服务 [35] - Robotruck合作深化：与三一重卡、东风柳汽达成合作，联合打造第四代自动驾驶卡车家族，首批车型计划于2026年开始运营 [28][30] 资本运作与公司发展 - 完成双重主要上市：公司于2025年11月6日在香港联交所主板挂牌上市，股票代码2026，构建起“美股+港股”双重主要上市架构 [38] - IPO规模：此次港股IPO若超额配售权悉数行使，集资额可达77亿港元，成为2025年全球自动驾驶行业规模最大IPO及港股AI领域募资额最高的新股 [38]