市场表现 - 周五纳斯达克金龙指数上涨0.9%，热门中概股普遍上涨 [1] - 小马智行股价上涨近7% [1] - 小鹏汽车股价上涨逾6% [1] - 拼多多股价上涨近6% [1] - 理想汽车与禾赛股价上涨逾3% [1] - 百度股价上涨2% [1] 行业动态 - 工信部于12月15日正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 [1] - 获批的两款车型分别适配城市拥堵和高速路段 [1] - 获批车型将在北京、重庆的指定区域开展上路试点 [1] - 此举标志着中国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键一步 [1]

核心观点 - 中美两国在高阶智能驾驶领域同步取得关键进展，中国L3级自动驾驶实现制度性量产准入，美国特斯拉推进无安全员Robotaxi测试，标志着行业从测试验证迈向合规量产与有条件运营的新阶段 [1] - 智能驾驶板块有望率先突破近期汽车行业整体偏弱的贝塔行情，走出独立行情，核心驱动力在于L3落地推动产业链竞争从电动化向智能化跃进，并提升智驾软硬件的单车价值量 [1][3][5] 中国L3级自动驾驶进展 - 2025年12月15日，中国工信部首次对L3级自动驾驶车型给予附条件量产准入，标志着高阶智驾从“测试验证”迈入“合规量产＋有条件上路”阶段 [1] - 首批获批车型为长安深蓝SL03与极狐阿尔法S，商业化节奏严谨有序，监管在产品准入、使用主体、运行区域上较为审慎，功能目前限定在重庆、北京少数路段，并设有时速上限，由指定公司运营 [1] - 法规和产业链的成熟为大规模商用奠定基础，未来功能、区域、车型限制将逐步放开，运营模式预计从ToB向ToC渗透 [1] 美国特斯拉Robotaxi进展 - 特斯拉在美国奥斯汀启动无安全员的Robotaxi测试，Model Y在公共道路实现无人无监控运行，较此前“先配安全员，后逐步退出”的规划更为激进 [2] - 公司此前指引年内在8–10个城市推出Robotaxi，美国因交通环境复杂度低于中国，演进路径更强调边测试边运营，以扩大无人运行里程与场景覆盖 [2] - 推测特斯拉将安全员从线下（人车一比一）改为线上远程监控（人车一对多），此举将大幅降低司机成本，提升未来车队盈利的可见度 [2] 投资策略与看好的标的 - 投资策略聚焦于智能驾驶板块将突破汽车弱贝塔行情，重点看好各细分赛道的龙头公司 [3] - **整车领域**： - 小鹏汽车：主机厂中智能化领先，已获广州L3牌照，Robotaxi产品规划清晰，2026年增程新车有望带动销量，智驾与机器人业务带来智能化估值提升空间，当前股价低于创始人近期增持价，目标价115.0港元，较当前71.2港元有62%上行空间 [3][8] - 特斯拉：短期受益于Robotaxi和SpaceX上市带来的交易性机会，需重点关注其人形机器人技术迭代，负面因素为主业整车销售承压，报告给予“中性”评级，目标价473.0美元 [3][8] - **零部件领域**： - 地平线：自动驾驶SoC（系统级芯片）龙头，受益于中高阶智驾芯片下沉与高阶功能实装，推动平均销售单价（ASP）与出货量双双提升，长期成长性突出，目标价13.8港元，较当前8.5港元有62%上行空间 [3][8] - 禾赛科技：激光雷达龙头，行业渗透率仍低，在汽车及泛机器人领域拓展空间巨大，未来业绩确定性高，目标价28.0美元，较当前22.0美元有27%上行空间 [3][8] - **Robotaxi运营领域**： - 小马智行：作为Robotaxi龙头公司，其在广州的单车经济模型已得到验证，在政策与技术推进下仍具上行弹性，目标价24.0美元，较当前14.3美元有68%上行空间 [3][8] 行业表现与市场预期 - 汽车及零部件行业近期受整体汽车市场贝塔行情偏弱影响，但报告认为随着L3逐步落地，智驾板块有望突破该负面因素约束 [5] - 截至报告发布时，汽车汽配行业过去6个月绝对表现为上涨21.0%，过去12个月绝对表现为上涨30.4% [7]

美股市场智能驾驶概念股盘前表现 - 美股市场智能驾驶相关股票盘前集体上涨 其中小鹏汽车涨幅超过5% 小马智行涨幅超过4% 理想汽车涨幅超过3% 禾赛涨幅2% 百度涨幅超过1% [1] 中国L3级自动驾驶政策落地 - 中国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可正式公布 获准车型为长安牌SC7000AAARBEV型纯电动轿车和极狐牌BJ7001A61NBEV型纯电动轿车 [1] - 根据国家标准 L3级自动驾驶属于“有条件自动驾驶” 在特定设计运行条件下 车辆系统可完全接管动态驾驶任务 允许驾驶员脱手 但驾驶员需保持警觉并随时准备接管 [1] 行业影响与展望 - 辅助驾驶功能已逐渐成为中国消费者购车决策的重要考量因素 [1] - 部分车企已具备L3级智驾方案和L3级车型量产能力 [1] - L3级自动驾驶法规的正式落地将成为2026年行业发展的关键催化剂 [1]

市场表现 - 恒生指数开盘上涨0.53%至25634.22点，恒生科技指数上涨0.81%至5461.92点，国企指数上涨0.58%至8893.1点，红筹指数上涨0.2%至4057.56点 [1] - 大型科技股普遍上涨，其中网易-S涨幅为1.42%，快手-W涨幅为1.3%，哔哩哔哩-W涨幅为1.2%，腾讯控股涨幅为0.83%，美团-W涨幅为0.79%，阿里巴巴-W涨幅为0.62%，小米集团-W涨幅为0.6%，京东集团-SW涨幅为0.71% [1] - 新能源车概念股表现活跃，小鹏汽车、零跑汽车走强 [1] 隔夜外盘动态 - 美国三大股指集体收涨，道琼斯指数涨0.14%至47,951.85点，标普500指数涨0.78%至6,774.76点，纳斯达克指数涨1.38%至23,006.36点 [2] - 美国11月CPI同比上涨2.7%，显著低于市场预期的3.1%，核心CPI同比上涨2.6%，同样低于3%的市场预期 [2] - 美股大型科技股多数上涨，美光科技涨幅达10.21%，特斯拉涨3.45%，亚马逊涨2.48%，Meta涨2.30%，谷歌涨1.93%，英伟达涨1.79%，微软涨1.65%，博通涨1.14%，甲骨文涨0.88%，苹果涨0.13%，奈飞跌0.83% [2] - 热门中概股普遍上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.97%，小鹏汽车涨2.82%，哔哩哔哩涨1.77%，蔚来涨1.44%，网易涨1.14%，腾讯音乐涨1.36%，百度涨0.83%，拼多多涨0.75%，京东涨0.70%，小马智行涨0.64%，阿里巴巴涨0.16%，理想汽车涨0.19% [2] 公司财务与业务 - 英皇资本(00717.HK)公布截至2025年9月30日止年度业绩，总收入约7.3亿港元，同比增长37.3%，净溢利约1.47亿港元，同比增长121.4% [3] - 新特能源(01799.HK)附属公司拟出售新疆风至新能源发电合伙企业79.92%财产份额以配合类REITs发行，对价约13.37亿元人民币 [3] - 湾区发展(00737.HK)附属公司广深珠公司与保利长大订立深圳段施工合同，签约合同价为人民币14.48亿元 [3]

宏观与固定收益 - 11月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比降幅较10月的19.1%收窄至1.7%，剔除注资特别国债和用于化债的“特殊专项债”后同比降幅亦较10月的20.2%收窄至3.8% [2] - 修正后的（季调后）广义财政支出环比增长从10月的15%进一步上行至33%，可能主要反映政策性金融工具投放和地方债务结存限额下发带动信用扩张 [2] - 今年前11个月增值税/企业所得税累计同比增长3.9%/1.7%，快于去年全年的-3.8%/-0.5% [2] - 海外对国内映射的四条主线为：外需影响盈利预期，AI链贡献热点，地缘风险有所降低，海外流动性和人民币升值对国内资产影响偏正面 [4] - 国内股债跷跷板效应短期弱化，年底阶段盈利、叙事、资金面青黄不接，短期股指向下有支撑但向上空间不清晰；债市遇利好不涨反跌 [4] 证券行业与重点公司 - 中金公司拟通过A股换股吸收合并东兴证券、信达证券，交易完成后中央汇金将直接持有中金24.44%股份 [5] - 合并后中金净资本将增长105%，多项财务指标迈入行业前5，有效提升客群基础、网点数量，在财富/投行/资管等多领域互补 [5] - 并购整合浪潮下证券行业持续向头部集中，且权益市场景气度较高、一流投行建设支持政策可期 [5] 互联网与科技行业 - 腾讯控股的大逃杀玩法已进入成熟阶段，并加速向平台化演进（引入多元玩法），有望维持常青；“搜打撤”射击赛道仍具成长空间，预期腾讯市占率持续提升 [6] - AI从制作、体验与运营多维赋能游戏，腾讯游戏工业化效率不断提升，版本更新频率显著加快（如《三角洲》赛季更新仅需2-3个月） [6] - 腾讯强调游戏即服务（GaaS），以长线运营为核心巩固竞争力；腾讯云加快海外本地化基建布局，有望凭借性价比优势持续渗透 [6] - 小马智行25Q3营收2544万美元，同比+72%、环比+19%；毛利467万美元，毛利率18%，同比+9pcts、环比+2pcts；Non-GAAP归母净亏损5472万美元 [7] - 小马智行预计26年Robotaxi将扩至3000台（当前961台），且第七代单车BOM成本再下降约20% [7] - 小马智行继西湖集团后再与阳光出行合作，轻资产模式加速；已在8国落地，与Uber、Bolt等平台深度协同；港股上市募资超8亿美元，目前现金储备超14亿美元 [7] 评级变动 - 英科再生评级由“增持”上调至“买入”，目标价40.04元 [8]

美股市场表现 - 美国三大股指全线收跌，道琼斯工业平均指数下跌0.47%至47885.97点，标准普尔500指数下跌1.16%至6721.43点，纳斯达克综合指数下跌1.81%至22693.32点 [1] - 大型科技股集体下跌，特斯拉跌幅超过4%，英伟达下跌近4%，谷歌下跌超过3%，苹果和脸书下跌超过1%，亚马逊下跌0.58%，微软微跌0.06% [1] 中概股市场表现 - 多数中概股下跌，世纪互联、蔚来、理想汽车、万国数据均下跌超过3%，小马智行下跌近3% [1] - 部分中概股逆势上涨，万物新生上涨近3%，再鼎医药上涨超过1%，百胜中国上涨近1% [1] 欧洲股市表现 - 欧洲三大股指收盘涨跌不一，德国DAX指数微跌0.02%至24072.25点，法国CAC40指数下跌0.25%至8086.05点，英国富时100指数上涨0.92%至9774.32点 [1] 大宗商品市场 - 国际油价显著上涨，美国WTI原油主力合约收涨2.92%至56.74美元/桶，布伦特原油主力合约上涨2.85%至60.6美元/桶 [1] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货上涨0.90%至4371.40美元/盎司，COMEX白银期货大幅上涨4.92%至66.44美元/盎司 [1] - 伦敦基本金属全线上涨，LME期锡领涨3.05%至42275.00美元/吨，LME期铜上涨1.30%至11742.50美元/吨，LME期铝上涨1.03%至2906.00美元/吨，LME期锌、铅、镍分别上涨0.99%、0.98%和0.72% [1] 外汇与债券市场 - 美元指数上涨0.18%至98.40，离岸人民币对美元汇率下跌38个基点至7.0399 [1] - 美国国债收益率涨跌不一，2年期收益率微涨0.43个基点至3.483%，10年期收益率上涨1.36个基点至4.153%，30年期收益率上涨1.72个基点至4.827% [1] - 欧洲国债收益率多数上涨，英国10年期国债收益率下跌4.4个基点至4.473%，而法国、德国、意大利和西班牙的10年期国债收益率均有所上涨 [1]

公司股价表现与市场反应 - 小马智行股价在周二反弹，大幅上涨7.28%，收于每股14.59美元，此前经历了连续两日的下跌 [1] - 股价上涨主要受麦格理首次覆盖并给予“跑赢大盘”评级所提振 [1][2] 机构评级与核心逻辑 - 麦格理基于小马智行在中国Robotaxi领域的领导地位，给予其“跑赢大盘”评级 [2] - 麦格理预计公司车队规模将在明年增长两倍（即增至三倍） [2] - 预计硬件成本将下降20%，这将使公司通过更具盈利性的运营而受益 [2] 公司战略与业务模式 - 公司宣布将采用“轻资产”战略，并与出租车运营商、网约车平台等第三方公司合作，为Robotaxi车队的部署提供资金 [3] - 在新模式下，公司将不再拥有和运营车队，而是向运营商出售其无人驾驶汽车，并授权其自动驾驶技术和车队管理专业知识以收取费用 [3][4] - 公司将推出新一代低成本无人驾驶汽车以推动增长，目标是到2030年实现收支平衡 [3]

公司股价与交易表现 - 2025年12月17日，公司股票开盘上涨3.15%，截至22:30报15.05美元/股 [1] - 当日成交额为320.6万美元 [1] - 公司总市值为65.25亿美元 [1] 公司财务数据 - 截至2025年09月30日，公司收入总额为6087.6万美元，同比增长54.08% [1] - 同期归母净利润为-1.57亿美元，同比减少68.87% [1] 公司业务与市场地位 - 公司是实现自动驾驶出行大规模商业化的领导者 [1] - 公司是截至最后可行日期，唯一一家获得在四座一线城市提供面向公众的自动驾驶出行服务全部所需监管许可的L4自动驾驶科技公司 [1] - 截至最后可行日期，公司运营一支由超过720辆自有自动驾驶出租车组成的车队 [1] - 公司是中国首家于2024年12月获准在跨省高速公路上进行L4无人驾驶的自动驾驶卡车编队测试的公司 [1] - 截至最后可行日期，公司运营一支由超过170辆自有及租赁自动驾驶卡车组成的车队 [1]

公司概况 - 公司业务专注于为多种商业应用场景开发自动驾驶技术 [1] - 公司目前正处于高速增长阶段 并计划进行业务扩张 [1] 作者背景 - 文章作者为亚利桑那州立大学学生 对科技和金融市场有浓厚兴趣 [1] - 作者主要专注于分析科技公司 特别是涉及人工智能基础设施构建、云计算和整体数字化转型的公司 [1] - 作者的投资方法植根于理解企业基本面和未来增长轨迹 旨在识别内在价值高于当前股票市值的公司 [1] - 作者通过持续研究分析 致力于将复杂的金融和技术趋势转化为直接的投资观点 [1]

本文源自：金融界AI电报 美股中概股盘前涨跌互现，小马智行涨1%，阿里巴巴涨0.6%，拼多多跌0.3%，蔚来跌0.7%。 ...