近期市场动态与仓位调整 - 标普500指数11月以基本持平收官，但波动性回落、股市广度改善以及趋势跟随策略转为买方，前路已显得更为清晰 [1] - 以标普指数成份股涨跌家数五日均值衡量的市场广度从本月早些时候的-150反弹至感恩节前夕的+150附近，显示市场参与度更加广泛，市场在中旬已释放相当一部分压力 [1] - 高盛的"波动恐慌指数"目前处于5附近，略高于其三年平均值，并远低于11月初的高点 [1] - 过去一个月约有160亿美元与标普500指数相关的系统性策略抛盘，加剧了股市下跌，但在去风险过程被市场消化后，对下个月的基准情形预期转为小幅净买入，规模约为47亿美元 [3] - 美股在上周经历震荡后本周回暖，道指一周累计上涨3.18%，标普500指数上涨3.73%，纳指上涨4.91%，市场情绪重回风险偏好模式 [3] 华尔街机构对2026年美股展望 - 摩根大通为标普500指数设定2026年年末7500点的目标位，并指出若美联储持续降息，指数有望突破8000点，主要依据是未来两年13%至15%的预期盈利增速 [4] - 摩根大通预计美联储将再进行两次降息，随后进入漫长暂停阶段，通胀改善将促使美联储加大降息力度，推动标普500指数向8000点攀升 [4] - 德意志银行设定2026年底8000点的标普500目标位，信心源于对盈利增长"扩散"的预期，预测标普500指数明年每股收益将大幅增长14%至320美元 [5] - 德意志银行认为AI增长动力将突破"美股七巨头"范畴，向金融股和周期性板块扩散，推动覆盖面更广的牛市 [5] - 摩根士丹利预计标普500指数将在未来一年攀升至7800点，认为市场抛售潮已接近尾声，美联储降息将支撑股市，AI技术驱动企业效率提升 [5] - 摩根士丹利尤为看好非必需消费品、医疗保健、金融、工业板块及小盘股 [5] - 瑞银将标普500指数明年年底目标设定为7500点，核心逻辑在于企业盈利保持强劲增长，科技板块持续贡献涨幅，对泡沫风险的担忧影响有限 [6] - 汇丰将2026年底标普500指数目标点位设定为7500点，预计指数将实现连续第二年两位数涨幅，成分股企业每股收益预计增长12% [6] - 巴克莱上调2026年底标普500指数的预期目标至7400点，较此前设定的7000点提升5.7%，同时将2026年每股收益预期从295美元上调至305美元 [7] - 巴克莱认为在宏观经济低增长环境下，大型科技股持续稳健运营，AI领域竞争热度未降温，科技行业盈利增速将超出华尔街普遍预期 [7]

外资机构态度转变 - 2025年末外资机构对中国科技股态度出现标志性转变，顶级投行密集发布报告集体看多 [1] - 外资有限合伙人加速重返中国一级市场，聚集于科技赛道，资金配置潮兴起 [1] 主要机构观点与指数目标 - 瑞银将恒生科技指数2026年目标位设定在7100点，较2025年11月28日收盘价5599点高出近27% [2] - 瑞银将MSCI中国指数2026年年末目标设定为100点，认为存在较大上涨空间 [2] - 瑞银预计中国科技公司2026年盈利增幅或高达37%，并强调当前估值仍不贵 [2] - 富达国际认为中国与美国技术差距迅速缩小，但估值显著低于全球同行 [2] - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，推荐超配高质量互联网和科技龙头股 [3] - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，预计MSCI（除日本）亚洲指数2026年可能上涨约15% [3] 资金流入数据与配置重点 - 2025年前10个月境外资金流入中国股市规模达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元，增长逾3倍 [4] - 科技板块为外资配置重点，截至2025年9月30日，电子行业陆股通持仓市值已升至3915亿元 [4] - 外资对中国科技板块进行结构性布局，包括半导体、AI应用、通信设备等 [4] - 北向资金持有宁德时代市值截至三季度末飙升至2656.59亿元，较上季度大增超1000亿元 [4] - 外资机构青睐腾讯、阿里等流动性好的互联网科技股 [4] 一级市场动态 - 2025年四季度以来，外资有限合伙人加速重返中国一级市场 [6] - 新加坡丰隆星河计划以5亿元正式布局中国科创板块 [6] - 源码资本、砺思资本等机构相继完成大额美元基金募集，加速布局中国硬科技赛道 [6] - 康桥资本旗下瑞桥信贷二期美元基金完成5亿美元募集，专项聚焦医疗健康领域 [6] 核心投资逻辑与重点方向 - 外资看多逻辑在于估值优势、AI技术快速发展及政策支持 [6] - AI成为外资布局中国最明确的共识，基金明确聚焦人工智能早期项目 [6][7] - 外资看好中国在AI大模型、芯片等领域的科技创新重大进展 [7] - 外资态度从“战术反弹”转向“战略重估”，重点布局三类资产：科技成长股、高股息蓝筹、出海优势企业 [7] - 外资预计将继续增持具备全球竞争力的中国科技龙头，聚焦AI应用、半导体及电子元件等细分领域 [7] 未来趋势展望 - 业内认为外资仍低配中国资产，未来有较大增长空间 [5] - 随着经济持续复苏和创新动能增强，外资增配中国科技股的趋势有望延续 [8] - 科技板块或将成为未来市场的重要主线 [8]

市场整体表现与趋势 - 纳斯达克指数在11月可能终结连续七个月的上涨势头，而道琼斯指数和标普500指数则试图避免各自连续六个月的上涨趋势被打破 [1] - 市场整体条件强劲，这种势头可能持续到年底乃至次年2月底 [3] - 纳斯达克指数在跌破50日移动平均线后已重新站上该均线，显示整体上涨趋势仍未改变 [8] 市场驱动因素与资金流向 - 市场波动性高，且受新闻驱动，特别是在人工智能领域 [2] - 观察到对冲基金社区在近期带来了巨大的交易量 [4] - 如果本月没有重大新闻周期，可能吸引一些低波动性基金资金流入市场 [4] - 美联储基金期货显示市场定价12月降息的可能性为86% [5] 行业板块轮动与投资策略 - 市场出现板块轮动，价值型领域如金融、能源股以及医疗保健股开始重新建立相对强势 [10] - 科技股的增长依然存在，但估值已不便宜，可能需要一段时间进行盘整 [11] - 科技股内部出现分化，需区分盈利公司与未盈利公司，建议远离未盈利公司和 meme 股票 [11] - 看好金属行业前景，对其持积极看法 [14] - 部分能源领域既能满足人工智能增长故事，也符合自然资源的价值投资逻辑，因其为数据中心提供支持 [15] 宏观经济与政策影响 - 有评论指出通胀得到控制，但之前的信号显示通胀有回升迹象，导致市场信息相互矛盾 [7] - 预计明年将有减税措施生效并进入放松监管周期，这可能缓解总统周期第二年通常出现的市场疲软 [14] - 预计明年GDP增长将更为温和，可能略高于停滞水平，约在2%左右 [16] - 10年期国债收益率在4%的水平对投资者吸引力有限，公司债券利率已有所下降 [17] 2025年市场展望 - 预计明年市场仍将上涨，但可能更为温和，涨幅可能不及今年的水平 [16] - 市场可能在年初表现良好，年中消化涨幅，年末再次上涨，但过程不会平稳 [16][17] - 经济存在一些制约因素，新闻驱动的事件将继续造成市场波动 [17] - 从资产配置角度看，股票仍然具有吸引力 [18]

外资机构观点 - 瑞银将恒生科技指数2026年目标位设定在7100点，较2025年11月28日收盘价5599点高出近27%，并将MSCI中国指数2026年末目标设定为100点 [3] - 瑞银预计中国科技公司2026年盈利增幅或高达37%，并强调当前估值仍不贵 [3] - 富达国际认为中国与美国的技术差距正迅速缩小，但估值显著低于全球同行 [3] - 摩根士丹利将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点，推荐超配高质量互联网和科技龙头股 [4] - 摩根大通将中国股票评级上调为“超配”，预计MSCI（除日本）亚洲指数2026年可能上涨约15% [4] 资金流向与配置 - 2025年前10个月境外资金流入中国股市规模达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元，较2024年全年增长逾3倍 [5] - 截至2025年9月30日，电子行业陆股通持仓市值已升至3915亿元人民币，持股市值从第二季度的第三升至第二 [5] - 截至三季度末，北向资金持有宁德时代市值飙升至2656.59亿元人民币，较上季度大增超1000亿元 [5] - 外资机构对中国科技板块进行结构性布局，包括半导体、AI应用、通信设备等 [5] - 外资有限合伙人加速重返中国一级市场，新加坡丰隆星河计划以5亿元人民币布局中国科创板块 [6] 投资主题与逻辑 - AI成为外资布局核心，投资方向覆盖AI应用层、模型基础设施、AI to C/P、算力产业链及智能硬件等 [6][7] - 外资看好中国科技股的逻辑在于科技创新取得重大进展，特别是在AI大模型、芯片等领域实现突破 [7] - 外资态度从“战术反弹”转向“战略重估”，基于创新突破和盈利复苏看多结构性趋势 [7] - 外资重点布局三类资产：以AI应用、机器人、半导体为代表的科技成长股；以能源龙头、银行为代表的高股息蓝筹；出海优势企业 [8]

多家外资行对2026年中国A股市场的整体观点 - 包括瑞银、摩根大通与摩根士丹利在内的多家顶级外资行对2026年的中国股市投下信任票 [1] - 摩根大通对2026年中国A股市场持建设性看法，预计市场将迎来结构性上行机会 [1] - 瑞银预测A股市场有望在2026年"迈向新高度"，由盈利加速与估值修复双重驱动 [1] - 摩根士丹利认为2026年将成为"稳定之年"，市场环境将更为稳健 [1][5] 摩根大通的具体预测与逻辑 - 摩根大通将2026年底沪深300指数的目标点位设定为5200点，对应约17%的上行空间 [1][2] - 牛市情景下沪深300指数有望触及6010点，熊市情景下目标为4000点 [1][2] - 看好A股的四大核心逻辑包括"反内卷"政策执行、AI基础设施与变现、全球宏观环境向好、消费K型复苏 [3][4] - 5200点的估值基础是基于万得一致预期的15.9倍市盈率 [2] 瑞银的具体预测与逻辑 - 预计A股整体盈利增速将从2025年的6%提升至2026年的8% [1] - 强调当前A股的股权风险溢价远高于历史均值，具备显著的相对吸引力 [1][3] - 认为中国互联网平台在AI货币化方面具备先发优势，且估值异常便宜 [1][3] - 将"科技自立"列为首要投资主题，指出半导体、工业机器人等关键领域的国内替代正在加速 [3] 摩根士丹利的具体预测 - 认为2026年指数上涨空间有限，企业盈利将保持温和增长，估值将回到更高水平的常态 [1][5] - 随着中国重新在全球科技竞争中站稳脚跟、贸易紧张局势缓解，市场环境将更为稳健 [1][5] 资金面支撑因素 - 居民财富正从房地产和银行存款向A股市场转移，居民总存款与A股总市值的比率仍高于历史均值，表明资金入市潜力巨大 [6] - 长线资金入市步伐加快，截至2025年三季度末，保险资金持有的股票和基金规模较2024年底增加1.5万亿元人民币 [6] - 市值管理改革取得进展，2025年A股公司现金分红总额有望首次突破2万亿元，股票回购规模显著增加 [6] 核心投资主题 - 反内卷政策：预计政策加速落地将改善行业竞争格局，结构性地提升沪深300成分股的净利润率和ROE [4] - AI发展：全球AI基础设施资本支出增长利好中国供应商，国产化进程和AI商业化应用推进带来机会 [3][4] - 消费K型复苏：消费市场呈现分化，低端和奢侈品消费领域有望同时受益 [4] - 科技自立：在地缘政治背景下，半导体、工业机器人等关键领域的国内替代加速 [3]

公司概况与市场地位 - 摩根士丹利是一家领先的全球金融服务公司，总部位于纽约，市值约为2681亿美元 [1] - 公司业务广泛覆盖机构证券、财富管理和投资管理，为全球政府、机构和个人提供从资本筹集、并购咨询到销售交易以及资产和财富管理等一系列服务 [1] - 公司属于市值超过2000亿美元的"超大市值股票"类别，反映了其在金融领域的巨大规模、稳定性和影响力 [2] - 公司强大的竞争地位、多元化的收入基础和全球影响力有助于其吸引客户并维持长期增长 [2] 股价表现与市场对比 - 公司股价目前交易于171.77美元的52周高点下方仅2.2% [3] - 公司股票在过去三个月上涨12.7%，同期表现优于SPDR S&P Capital Markets ETF（KCE）7.5%的跌幅 [3] - 从长期看，公司股价在过去一年上涨27.9%，年初至今上涨33.6% [4] - 相比之下，KCE在过去52周下跌2.3%，年初至今上涨5.2% [4] - 公司股价自5月初以来一直交易于其50日和200日移动平均线之上，确认了看涨价格趋势 [4] 业务表现与驱动因素 - 公司股价在2025年上涨主要得益于其业务模式的强化和多元化，更多地转向财富和资产管理，并降低了对波动性较大的资本市场收入的依赖 [5] - 强劲的投资银行业务和不断增长的客户资产推动了公司持续超预期的盈利业绩，增强了投资者信心 [5] - 竞争对手高盛集团在过去52周上涨34.8%，年初至今上涨42.5%，表现优于公司 [6] - 覆盖该股票的26位分析师给出的共识评级为"适度买入"，平均目标价170美元，较当前价格有1.2%的上涨潜力 [6]

宏观经济前景 - 中国经济有望在科技创新与内需提振的双重驱动下实现高质量可持续增长 [3][4] - 中国经济长期向好的基本面没有改变科技自强与内需扩容将共同构建未来增长新动能 [4] 科技创新领域 - 中国在半导体绿色能源人工智能6G等前沿领域取得了突破性进展 [3] - 国内外资本对中国的科技赛道如智能驾驶人形机器人下一代电池技术等表现出浓厚兴趣 [3] - 科技创新作为经济发展的核心引擎正持续释放巨大潜力 [3] 内需与消费提振 - 十五五规划明确提出提升居民消费率占GDP比重的目标 [4] - 通过完善社会保障体系加强对农民和农民工等群体的福利支持有望显著释放消费潜力 [4] - 未来五年到十五五规划末期实现中央社保为农民和农民工群体提供每月约1000元人民币补贴 [4] - 到2030年有望初步建成覆盖中低收入群体的社会保障体系推动居民消费规模突破10万亿美元大关 [4] 财政政策 - 提出开源节流思路通过盘活国有资产提升资本收益并充实社保资金池 [4] - 优化财政支出结构将更多资源从传统基建领域转向社会保障等民生范畴 [4]

涉及的行业或公司 * 报告主题为2026年亚洲（日本除外）宏观策略展望 涵盖的货币和利率市场包括人民币CNH 韩元KRW 新加坡元SGD 马来西亚林吉特MYR 菲律宾比索PHP 印度卢比INR 印尼盾IDR 泰铢THB 新台币TWD 和港元HKD [1][7][8] * 报告涉及的主要央行包括美联储Fed 中国人民银行PBOC 韩国央行BoK 新加坡金管局MAS 马来西亚国家银行BNM 印度央行RBI 印尼央行BI 泰国央行BoT 菲律宾央行BSP 和台湾地区央行CBC [38][46][47] 核心观点和论据 亚洲货币展望 * 亚洲货币在2026年上半年有约3%的升值空间 主要受美元走弱和非科技出口复苏推动 但在2026年下半年可能回吐涨幅 因美元和美国收益率反弹以及美国增长再加速 而该地区低收益率构成压力 [9] * 推动2026年上半年亚洲货币的三大主题包括非科技出口复苏带来更好的贸易前景 对套息交易的需求 以及中国宏观经济前景持续温和 [7][13] * 非科技出口复苏对经济增长更重要的货币受益最大 新加坡元SGD 泰铢THB 马来西亚林吉林吉特MYR 和韩元KRW 的非科技出口占GDP比重分别为89% 49% 45% 和24% 而菲律宾比索PHP 和印度卢比INR 的受益程度较小 其非科技出口占GDP比重分别为8% 和10% [14][16] * 从套息交易和对美国股市的贝塔值角度看 马来西亚林吉林吉特MYR 泰铢THB 和韩元KRW 在该地区更具吸引力 [18] * 韩元KRW 马来西亚林吉林吉特MYR 和新加坡元SGD 可能成为2026年上半年的领跑者 而菲律宾比索PHP 可能表现不佳 [31][34] * 泰铢THB 虽然筛选结果良好 但可能因第一季度大选的不确定性以及可能推出的降低泰铢与金价相关性的措施而存在风险溢价 [32] 亚洲利率展望 * 亚洲收益率在2026年将逐渐走高 因地区央行结束宽松周期 增长改善且通缩压力减弱 收益率上升在2026年下半年可能更为明显 [38][39] * 推动2026年亚洲利率的三大主题包括货币宽松周期结束 通缩压力减弱 以及大体稳定的财政政策 [7][45] * 多数地区央行正接近其宽松周期的尾声 韩国央行BoK 新加坡金管局MAS 和马来西亚国家银行BNM 已被认为结束了宽松周期 印度央行RBI 预计在2025年12月进行最后一次降息 中国人民银行PBOC 预计在2026年第一季度降息10-20个基点 泰国 印尼和菲律宾的宽松周期预计在2026年第二季度结束 还会有2-3次降息 [46][47] * 基于增长通胀前景和货币政策周期阶段 韩元KRW 马来西亚林吉林吉特MYR 和印度卢比INR 的收益率有上升空间 而人民币CNY 和泰铢THB 的收益率可能保持低位 [7][57] * 韩国和马来西亚利率可能表现不佳 因其央行已结束宽松周期且经济更能受益于出口复苏 而泰国和中国利率可能相对表现出色 [56][57] 具体国家/地区观点 * 中国人民币CNH 预计在2026年上半年随美元走弱而缓慢走低 国内动力有限 人民币利率将表现突出 因增长放缓至4.8% 通胀接近0% 且股市涨幅温和为2-4% [64][67] * 印度卢比INR 在2026年上半年有温和上涨空间 但经常账户赤字从2025年占GDP的0.4%扩大至2026年的1.1% 以及央行减少美元空头头寸可能限制涨幅 印度收益率有上升空间 [72][74][75] * 印尼盾IDR 在2026年上半年可能兑美元升值 但在亚洲范围内相对表现不佳 因从非科技出口复苏中受益较少 且货币政策宽松 印尼国债在2026年上半年有上涨窗口 [81][82][83] * 韩元KRW 有潜力在2026年上半年表现出色 因受益于出口复苏 资金流入前景改善 包括2026年4月纳入WGBI可能带来250-350亿美元的被动流入 韩国利率可能表现不佳 [89][90][92] * 新台币TWD 在2026年上半年有温和升值空间 但低收益率使其吸引力较低 且从非科技出口复苏中受益低于亚洲平均水平 寿险协会提议的会计准则变更可能降低对冲需求 [97][98][100] * 新加坡元SGD 将是表现优异者之一 因受益于非科技出口复苏 其占GDP比重达89% 且货币政策宽松周期已结束 新加坡元对美元波动的解释度高达86% [106][107] * 泰铢THB 在2026年上半年有温和升值空间 但估值不具吸引力 且存在大选不确定性 泰国利率可能表现出色 因增长和通胀前景疲软 [118][119][121] * 马来西亚林吉林吉特MYR 在2026年将继续表现出色 因受益于出口复苏和稳健的基本面 马来西亚利率可能表现不佳 [127][128][130] * 菲律宾比索PHP 将兑美元升值 但在亚洲范围内表现不佳 因非科技出口占比仅8% 且美国汇款税可能使2026年汇款流入减少19亿美元 菲律宾利率可能表现出色 [135][136] 其他重要内容 交易建议 * 做空新台币/韩元TWD/KRW 目标45.40 止损47.70 [35][63] * 接收5年期人民币无本金交割利率互换Receive 5-year CNY NDIRS 目标1.45% 追踪止损1.75% [58][63] * 接收5年期泰铢无本金交割泰铢隔夜指数互换Receive 5-year THB NDTHOR 目标1.12% 止损1.42% [59][63] * 韩国国债2年10年期曲线变陡交易2s10s KTB steepener 目标70个基点 止损30个基点 [62][63] * 退出接收5年期印度卢比无本金交割隔夜指数互换Receive 5-year INR NDOIS [63] 风险与估值 * 报告包含详细的估值方法和各项交易建议的风险说明 [142] * 美元风险溢价在2026年初可能暂时上升 若发生 低收益率货币可能表现出色 [25] * 亚洲利率受美国利率的影响今年已下降 意味着有强劲国内故事的地方 当地收益率在2026年上半年仍有上升潜力 [40] * 多个货币的估值情况显示 韩元KRW 印度卢比INR 印尼盾IDR 和人民币CNY 最被低估 而新加坡元SGD 估值偏高 [26][29]

新兴市场整体前景 - 华尔街各大银行预计新兴市场将迎来强劲年份 受美元疲软和人工智能投资热潮推动 [1] - 新兴市场本币计价债券带来7%回报率 为2020年以来最佳 货币指数上涨超过6% [1] - 摩根士丹利预测美国经济放缓将促使美联储进一步降息 支持新兴市场涨势持续 [1] 主要机构观点与预测 - 摩根士丹利建议客户持有新兴市场本币计价债券长期头寸 预测至2026年年中回报率约8% [1] - 摩根士丹利预计新兴市场美元债券在12个月内将有"高个位数"收益增长 [1] - 美国银行和高盛同样预测美元走软 美国银行策略师预计新兴市场本地债券明年回报率超过10% [2] - 美国银行特别推荐土耳其里拉和巴西雷亚尔作为最佳套利交易选择 [2] - 摩根大通策略师团队看好新兴货币和当地债券市场 预计新兴债券基金明年将获400亿至500亿美元资金流入 [2] 关键驱动因素 - 美联储降息将对美元造成下行压力 有助于美国国债收益率下降 为新兴市场创造有利环境 [1] - 新兴市场货币相对美元升值 一个追踪八个新兴市场套利交易收益的指数今年已上涨逾12% 表现强劲 [1] - 人工智能领域巨额资本支出计划是重要支撑因素 摩根大通预测到2028年美国AI相关资本支出达6280亿美元 [2] - 人工智能投资影响将通过技术出口和金属价格上涨在新兴市场中显现 [2]

华尔街对新兴市场前景展望 - 华尔街主要银行预计美元疲软和人工智能投资热潮将推动新兴市场资产类别进一步上涨 [4] - 新兴市场本币债券2020年以来表现最佳 为投资者带来7%回报率 货币指数涨幅超过6% [4] - 摩根士丹利建议维持新兴市场本币债券多头头寸 预计至2026年中回报率达8%左右 新兴市场美元债券未来12个月预计实现高个位数涨幅 [4][5] 黄金市场动态 - 金价从近两周高点回落 现货金报每盎司4157.29美元下跌0.2% 12月美国期金报每盎司4154.30美元下跌0.2% [7] - 分析师预计10月回调开启的盘整将继续 因回调尚未完全结束 [7] 英国央行政策预期 - 英国央行官员格林表示政府将家庭能源账单减少150英镑(199美元)的措施可能有助于降低公众通胀预期 [7][8] - 政策制定者通常忽略导致通胀一次性下降的措施 但若措施能降低家庭对未来通胀预期则对央行有帮助 [9] 摩根士丹利监管处罚 - 荷兰检察官对摩根士丹利伦敦和阿姆斯特丹实体处以1.01亿欧元(1.171亿美元)罚款 罪名是股息逃税 [11] - 罚款与2024年底同荷兰税务局结算的税款责任分开 摩根士丹利使用特殊结构允许不符合条件方不当申请退税 [11] OPEC+产量政策预期 - OPEC+可能在周日会议上维持石油产出水平不变 并就评估成员国最大生产能力的机制达成一致 [16] - OPEC+八个成员国2025年逐步提高产量 预计将维持2026年第一季度暂停增产政策不变 [16]