2025年第三季度市场回顾 - 全球股市在多重利好下显著反弹，新兴市场整体上涨10.9%，表现优于发达市场和美国市场 [5] - 美国标普500指数和纳斯达克指数分别上涨7.8%和11.2%，受企业盈利强劲和AI板块反弹推动 [5] - 新兴市场中，中国（+20.8%）、中国台湾地区（+14.7%）、韩国（+12.8%）和泰国（+17.6%）股市涨幅领先，而印度市场下跌6.6% [5] - 美国国债收益率全线下行，10年期国债收益率下跌8个基点至4.16%，全球综合债券回报率为0.6% [6] - 新兴市场美元计价债券表现强劲，涨幅达4.8% [6] - 大宗商品市场中标普高盛商品指数总回报指数上涨4.1%，黄金（+16.4%）及贵金属板块（+17.4%）涨幅突出 [11] - 美元指数本季度上涨0.9%，但年内迄今仍下跌9.9%，亚洲货币走势分化 [9] 宏观经济展望 - 未来数月全球经济增长面临放缓压力，但政策刺激有望在2026年初推动反弹 [2][13] - 美国经济因就业增长停滞及关税成本上升，增速或有所减弱 [2][14] - 中国经济近期信贷增速回落表明内需待加强，但后续政策工具可能注入新动力 [2][15] - 印度经济活动出现初步转折点，在财政与货币政策双重刺激下有望复苏 [13][15] - 东盟国家内需复苏与货币政策宽松有助于缓解外部冲击 [2][15] - 美国通胀因关税传导效应可能温和上升至约3.1%-3.2% [16] - 亚洲多数经济体通胀水平低于历史均值，中国通胀预计维持低位 [2][16] 货币政策与汇率 - 美联储预计在10月及12月各降息25个基点 [20] - 亚洲多国央行已开启降息周期，预计2026年上半年将进一步下调利率 [3][20] - 美元短期内或维持震荡，但2026年美元指数可能贬值3%-5% [22][24] - 人民币有望在政策引导下缓慢升值 [3][22] - 其他亚洲货币走势受美元趋势与本地经济基本面共同影响 [3][23] 资产配置观点 - 短期内对风险资产持乐观态度，因经济数据具有支撑作用 [28] - 对新兴市场和亚洲市场持相对积极观点，得益于印度经济前景和中国潜在政策支持 [28] - 2025年之后因估值担忧将采取更中性立场 [28] - 全球股票3个月观点为超配，12个月观点转为中性 [29] - 政府债券3个月观点为超配，基于美国国债收益率可能进一步下降的预期 [29][30] - 美国高收益债和新兴市场美元计价债券在3个月展望中获超配评级 [31] 亚洲地区政策刺激 - 中国批准5000亿元地方政府债券额度，并通过政策性银行提供5000亿元信贷便利 [32][34] - 印度实施税收改革、公司税减免及所得税减免，印度央行下调现金准备金率并暗示进一步降息 [32][34] - 印度尼西亚向超过3000万个家庭发放现金转移支付，并提供税收减免，央行已多次降息 [33] - 泰国向3300万公民提供600亿泰铢财政转移支付，并推出旅游业税收减免方案 [33] - 预计2026年该地区将有更多刺激措施，包括日本补充预算和中国可能扩大公共部门赤字 [34]

新兴市场整体前景 - 华尔街各大银行预计新兴市场将迎来强劲年份 受美元疲软和人工智能投资热潮推动 [1] - 新兴市场本币计价债券带来7%回报率 为2020年以来最佳 货币指数上涨超过6% [1] - 摩根士丹利预测美国经济放缓将促使美联储进一步降息 支持新兴市场涨势持续 [1] 主要机构观点与预测 - 摩根士丹利建议客户持有新兴市场本币计价债券长期头寸 预测至2026年年中回报率约8% [1] - 摩根士丹利预计新兴市场美元债券在12个月内将有"高个位数"收益增长 [1] - 美国银行和高盛同样预测美元走软 美国银行策略师预计新兴市场本地债券明年回报率超过10% [2] - 美国银行特别推荐土耳其里拉和巴西雷亚尔作为最佳套利交易选择 [2] - 摩根大通策略师团队看好新兴货币和当地债券市场 预计新兴债券基金明年将获400亿至500亿美元资金流入 [2] 关键驱动因素 - 美联储降息将对美元造成下行压力 有助于美国国债收益率下降 为新兴市场创造有利环境 [1] - 新兴市场货币相对美元升值 一个追踪八个新兴市场套利交易收益的指数今年已上涨逾12% 表现强劲 [1] - 人工智能领域巨额资本支出计划是重要支撑因素 摩根大通预测到2028年美国AI相关资本支出达6280亿美元 [2] - 人工智能投资影响将通过技术出口和金属价格上涨在新兴市场中显现 [2]

华尔街对新兴市场前景展望 - 华尔街主要银行预计美元疲软和人工智能投资热潮将推动新兴市场资产类别进一步上涨 [4] - 新兴市场本币债券2020年以来表现最佳 为投资者带来7%回报率 货币指数涨幅超过6% [4] - 摩根士丹利建议维持新兴市场本币债券多头头寸 预计至2026年中回报率达8%左右 新兴市场美元债券未来12个月预计实现高个位数涨幅 [4][5] 黄金市场动态 - 金价从近两周高点回落 现货金报每盎司4157.29美元下跌0.2% 12月美国期金报每盎司4154.30美元下跌0.2% [7] - 分析师预计10月回调开启的盘整将继续 因回调尚未完全结束 [7] 英国央行政策预期 - 英国央行官员格林表示政府将家庭能源账单减少150英镑(199美元)的措施可能有助于降低公众通胀预期 [7][8] - 政策制定者通常忽略导致通胀一次性下降的措施 但若措施能降低家庭对未来通胀预期则对央行有帮助 [9] 摩根士丹利监管处罚 - 荷兰检察官对摩根士丹利伦敦和阿姆斯特丹实体处以1.01亿欧元(1.171亿美元)罚款 罪名是股息逃税 [11] - 罚款与2024年底同荷兰税务局结算的税款责任分开 摩根士丹利使用特殊结构允许不符合条件方不当申请退税 [11] OPEC+产量政策预期 - OPEC+可能在周日会议上维持石油产出水平不变 并就评估成员国最大生产能力的机制达成一致 [16] - OPEC+八个成员国2025年逐步提高产量 预计将维持2026年第一季度暂停增产政策不变 [16]

投资策略建议 - 摩根士丹利建议客户维持新兴市场本币债券的多头头寸 [1] - 预计到2026年中新兴市场本币债券回报率将达8%左右 [1] - 对于新兴市场美元债券，预测未来12个月将实现"高个位数"涨幅 [1] 宏观环境分析 - 随着美国经济放缓，美联储可能进一步降息，这将支撑新兴市场市场涨势延续 [1] - 美联储降息将对美元构成下行压力，有助于推低美国国债收益率 [1] - 美联储降息为新兴市场创造有利环境 [1]

全球宏观经济背景 - 全球通胀指标处于温和区间 有利于各国央行货币政策宽松 [1] - 市场仍面临地缘政治等多重不确定性 [1] - 美联储重启降息周期 流动性宽松通常能推动权益资产上行 [2] 全球权益资产配置观点 - 今年全球主要经济体大多保持平稳增长 为全球权益资产继续上行提供良好基础 [1] - 非美市场正展现出相对吸引力 今年前三季度非美股票市场普遍跑赢美股 [1] - 在美国经济和市场不确定性上升过程中 资金有望持续流入估值相对合理的非美市场 [1] - 新兴市场股市向上弹性高于其他市场 亚洲主要新兴市场明年盈利有望实现全面正增长 [2] - 新兴市场估值水平相较美股更具吸引力 [2] 固定收益资产配置观点 - 美联储降息周期为美国长久期国债带来资本利得机会 [2] - 美债信用利差收窄提升美国投资等级信用债的投资价值 [2] - 新兴市场美元债券在偏乐观宏观背景下收益率颇具吸引力 [2] 其他资产类别观点 - 全球资本市场波动持续 提升黄金作为风险对冲工具的作用 [2] - 美联储开启宽松周期 黄金价格与美国实际利率负相关性或重新回归 有利于黄金中长期上涨 [2] 行业与结构性机会 - 在降息与人工智能科技浪潮驱动下 半导体等相关科技表现值得期待 [2] - 东盟国家可能受益于出口需求回暖等带来的盈利增长机会 [2] 核心投资策略 - 投资应秉持攻守兼备原则 通过全球多元资产分散配置 [1] - 策略核心在于既关注股票端基本面与结构性机会 也关注债市黄金等防御资产对冲风险 [3] - 通过全球市场多元布局降低单一市场风险 在复杂环境中找到投资锚点穿越市场周期 [3]

美元走势与新兴市场货币表现 - Bloomberg美元现货指数7月上涨2.7%，结束连续六个月下跌趋势，而MSCI新兴市场货币指数同期下跌1.2% [1] - 美元反弹削弱投资者对新兴市场资产的乐观情绪，促使重新评估"抛售美元"策略 [1] - 巴克莱建议避免做空美元兑亚洲货币，推荐做多美元兑部分低收益率货币（如估值过高、利率较低的货币） [1] - 巴克莱偏好"相对价值交易"，例如押注新加坡元兑人民币走弱或做空泰铢兑韩元 [1] 美元融资成本与债券投资策略 - 富达国际指出美元作为套利交易融资货币吸引力下降，因美国利率或长期维持高位 [2] - 富达建议考虑成本更低的替代融资货币，如港元（短期利率低于美元）或人民币 [2] - 普信集团数据显示，新兴市场美元债券上月回报率0.9%，优于本币债券（-0.9%） [2] - 普信集团战术性偏好美元计价新兴市场债券，因其票息吸引力更高，且预计美元未来3-6个月进入盘整期可能压制本币债券回报 [2]

全球经济展望 - 全球经济增长下行风险上升 美国近期加征关税导致对美股持审慎立场 [1] - 欧洲及新兴市场可能继续跑赢美国 因经济数据胜预期且相对估值更吸引 [1] - 特朗普政府政策预计将导致今年美国经济增长率下降至1%以下 [1] - 美国关税措施造成供应冲击 可能导致美国通胀短期内显著上升 [1] - 预计美国整体消费物价指数在今年四季度同比升至4.5%或以上 [1] 亚洲市场分析 - 美国关税对亚洲国家(中国除外)形成负面需求冲击 阻碍经济增长并压抑通胀 [1] - 燃料及硬商品价格下跌加剧亚洲通胀下行压力 [1] - 亚洲通胀率低 具备降息及降低收益率的空间 [1] 资产配置策略 - 看好政府债券及现金作为对抗经济衰退的避险工具 [1] - 若经济数据清晰显示衰退 考虑增加存续期配置 [1] - 经济前景显著恶化时 企业债券将表现落后 [1] - 预计美国投资级别债券将跑赢美国高收益债券 [1] - 短期偏好新兴市场美元债券多于美国信贷 因估值吸引且可能受惠于美元贬值 [2] - 亚洲美元债券可能因基本因素稳定及2025年债券净负供应而受支持 [2] 中期投资观点 - 全球环境动荡加剧 预测市场结果变得更加困难 [2] - 对风险资维持防守立场 更看好政府债券以对冲经济衰退风险 [2]