多家外资行对2026年中国A股市场的整体观点 - 包括瑞银、摩根大通与摩根士丹利在内的多家顶级外资行对2026年的中国股市投下信任票 [1] - 摩根大通对2026年中国A股市场持建设性看法，预计市场将迎来结构性上行机会 [1] - 瑞银预测A股市场有望在2026年"迈向新高度"，由盈利加速与估值修复双重驱动 [1] - 摩根士丹利认为2026年将成为"稳定之年"，市场环境将更为稳健 [1][5] 摩根大通的具体预测与逻辑 - 摩根大通将2026年底沪深300指数的目标点位设定为5200点，对应约17%的上行空间 [1][2] - 牛市情景下沪深300指数有望触及6010点，熊市情景下目标为4000点 [1][2] - 看好A股的四大核心逻辑包括"反内卷"政策执行、AI基础设施与变现、全球宏观环境向好、消费K型复苏 [3][4] - 5200点的估值基础是基于万得一致预期的15.9倍市盈率 [2] 瑞银的具体预测与逻辑 - 预计A股整体盈利增速将从2025年的6%提升至2026年的8% [1] - 强调当前A股的股权风险溢价远高于历史均值，具备显著的相对吸引力 [1][3] - 认为中国互联网平台在AI货币化方面具备先发优势，且估值异常便宜 [1][3] - 将"科技自立"列为首要投资主题，指出半导体、工业机器人等关键领域的国内替代正在加速 [3] 摩根士丹利的具体预测 - 认为2026年指数上涨空间有限，企业盈利将保持温和增长，估值将回到更高水平的常态 [1][5] - 随着中国重新在全球科技竞争中站稳脚跟、贸易紧张局势缓解，市场环境将更为稳健 [1][5] 资金面支撑因素 - 居民财富正从房地产和银行存款向A股市场转移，居民总存款与A股总市值的比率仍高于历史均值，表明资金入市潜力巨大 [6] - 长线资金入市步伐加快，截至2025年三季度末，保险资金持有的股票和基金规模较2024年底增加1.5万亿元人民币 [6] - 市值管理改革取得进展，2025年A股公司现金分红总额有望首次突破2万亿元，股票回购规模显著增加 [6] 核心投资主题 - 反内卷政策：预计政策加速落地将改善行业竞争格局，结构性地提升沪深300成分股的净利润率和ROE [4] - AI发展：全球AI基础设施资本支出增长利好中国供应商，国产化进程和AI商业化应用推进带来机会 [3][4] - 消费K型复苏：消费市场呈现分化，低端和奢侈品消费领域有望同时受益 [4] - 科技自立：在地缘政治背景下，半导体、工业机器人等关键领域的国内替代加速 [3]

**摩根大通中国A股策略2026年展望电话会议纪要关键要点** **涉及的行业或公司** * 行业覆盖：中国A股市场整体策略 重点关注沪深300指数及其成分股[1] * 具体行业：AI基础设施（半导体、GPU、IDC等）、IT（代工厂、智能手机供应链等）、医疗保健（创新药、CRO、医疗设备）、汽车、电池材料、锂、光伏、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳业、生猪、白酒、物流等[3][8][9][10] * 公司覆盖：通过市值（超过10亿美元）、日均成交额等指标筛选出的各行业头部A股上市公司 例如寒武纪、中际旭创、药明康德、比亚迪、贵州茅台等[8][9][10] **核心观点和论据** **2026年市场展望与目标** * 对沪深300指数持建设性看法 基准情景下2026年底目标点位为5,200点 对应15.9倍自下而上计算得出的万得2026年一致预期每股收益328元（同比增长15%）[1] * 熊市情景和牛市情景下目标点位分别为4,000点和6,000点 相对于2025年11月24日点位4,448点的上行/下行空间分别为17%、35%和-10%[1][5] * 市场一致预期2026年每股收益同比增长15% 2027年同比增长12%[5] **四大投资主题** * "反内卷"政策执行：预计3月份全国人大会议后政策将加速落地 有利于沪深300指数成份股的净利润率/净资产收益率结构性上行 目前市场一致预期的2026年净利润率/净资产收益率分别为12%/11% 在亚太市场中排名居中[1][3] * 国内外AI基础设施/变现增长：2026年全球AI基础设施资本支出增长利好中国相关供应商 更多国产化股票和AI变现标的股将受益[1][3] * 发达市场宏观环境景气利好海外销售：2026年全球财政/货币政策宽松将为上市公司海外销售提供支持[1][3] * K型消费复苏：低端和奢侈品消费均将受益 外加潜在的房地产新政[1][3] **潜在风险与下行因素** * 沪深300指数的2025年4季度市场一致预期每股收益可能下调 尤其是在科技和医疗保健板块[3] * "高质量发展"方针持续推进或进一步抑制中端改善型消费[3] * 地缘政治风险：2025年11月10日中美达成为期一年的"贸易休战" 但可能出现新的对抗 特别是在2025年11月美国中期选举之前 近期中日等区域紧张局势有所加剧[3] * 不良贷款周期开启 地方政府重组贷款 部分银行直接折价出售房地产[3] **可能催生新政策的因素** * 不良贷款周期和房地产问题可能带来面向实体房地产的政策[3] * AI/数字化和反内卷政策进一步落地在提升效率/净资产收益率/投资回报率的同时可能推升失业率 这可能增强完善社保覆盖的紧迫性[3] **主题股票筛选与投资策略** * 筛选能够把握中国创新机遇的IT和医疗保健类A股 标准包括市值、日均成交额和海外收入等 预计到2026年初将从价值股转向成长股[3] * 按照市值（超过10亿美元）筛选汽车、电池材料、锂、光伏、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳业、生猪、白酒和物流板块内孕育反内卷行情的头部A股上市公司 认为价格/规模竞争已开始逐步让位于质量竞争 这可能是一个十年时间维度的调整[3][10] **其他重要内容** **市场数据与指标** * 沪深300指数当前（2025年11月24日）市盈率为13.6倍（基于2026年一致预期）[5] * 2026年每股收益一致预期为328元 2027年为368元[5] * A股换手率触及短期峰值后略有下降[15] * A股两融交易仍然活跃[18] * 沪深300指数12个月动态市盈率为13.8倍 高于自2016年起的中值12.1倍约1.2个标准差[25] * EPFR追踪的数据显示A股出现6周资金净流入[24] **资金流动情况** * 摩根大通追踪的A股ETF整体资金流动情况显示 年初至今净流入94.4亿美元（日均0.4亿美元）[20] * 按基准划分 中证1000（净流入16.9亿美元）、消费（净流入23.2亿美元）、高股息（净流入19.4亿美元）等板块资金流入显著 而上证50+A50（净流出22.4亿美元）、A500（净流出96.0亿美元）、创业板（净流出29.8亿美元）、科创板（净流出65.9亿美元）等板块资金流出较多[20] **盈利预期调整** * 沪深300指数2026年每股盈利同比增长预期为15% 与2025年增速一致 但2027年增速预期放缓至12%[35] * 行业层面 2024/2025年每股收益年初迄今调整显示 材料（+48%）、信息技术（+49%）、房地产（+56%）等板块上调幅度较大 而能源（-11%）等板块下调[34] * 沪深300未来12个月每股盈利一致预期过去一个月修正广度为负值（-17.0%）[26]

核心观点 - 2024年农民工群体规模达3亿人，创历史新高，占全国就业总人数的41% [2][14] - 农民工流动呈现"东部集中但规模放缓"特征，2024年东部净流入4834万人，但较2019年减少450万人 [5][14] - 就业结构发生显著变化：建筑业减少296万人，制造业增加180万人，批发零售增加149万人 [6][17] - 工资增速呈现行业分化：建筑业工资增速提升2.2个百分点至4.6%，制造业提升2.3个百分点至4.1% [8][24] - 消费结构向服务倾斜：2024年随迁儿童入学率提升至94.5%，人均居住面积增长2.9%，文娱支出占比提高 [9][30] 人口流动 - 农民工输出地集中在东部(1.1亿人)和中部(1.0亿人)，分别占比35%和33% [5][14] - 输入地以东部为主(1.5亿人)，占比51%，但净流入规模较2019年减少450万人 [5][14] - 中部地区净流出减少422万人，显示劳动力留存效应增强 [14] 就业结构 - 制造业吸纳农民工最多(8362万人)，占比27.9%，2024年新增就业180万人 [6][17] - 建筑业就业减少296万人，占比降至14.3%，较2021年累计减少1272万人 [6][19] - 第三产业吸纳1.63亿农民工，批发零售业新增就业537万人(2021-2024年) [17][19] 工资水平 - 2024年月均收入4961元，增速3.8%，较全国低1.5个百分点 [8][22] - 建筑业呈现"缩量保价"特征：就业降6.9%但工资增速达4.6% [24] - 制造业实现"量价齐升"：就业增2.2%同时工资增速提升至4.1% [24] - 居民服务业表现最弱：就业降2.5%且工资增速仅1.5% [24] 消费特征 - 历史消费结构侧重商品：食品烟酒占比达30-33.6%，高于全国28.2% [9][30] - 服务消费快速提升：随迁儿童入学率从90.9%增至94.5%，居住面积增长2.9% [30] - 文娱支出显著增加：上网占比提升6个百分点至53.3%，朋友聚会提升4.8个百分点 [30] 经济影响 - 2020-2022年农民工GDP增速低于官方数据，对应消费K型复苏 [11][31] - 2023-2024年农民工GDP增速反超，驱动消费下沉 [11][31] - 2025年一季度两者趋同(5.47% vs 5.40%)，标志消费分化阶段结束 [11][32]

人口流动 - 2024年农民工总数3亿人，占就业总人数41%，主要来自东部、中部，分别为1.1、1.0亿人，占35%、33%；输入地主要是东部，为1.5亿人，占比51%[4][13] - 2024年东部、其他地区分别净流入4834、89万人，同比增长41、19万人[4][13] - 对比2019年，2024年东部净流入减少450万人，中部净流出减少422万人，中部向东部输送劳动力约减少400万人[4][13] 就业情况 - 2024年农民工就业集中在制造业、建筑业、批发零售，分别为8362、4286、4076万人，占比27.9%、14.3%、13.6%[5][20] - 2024年建筑业农民工就业减少296万人，制造业、批零、住宿餐饮分别承接180、149、135万人[5][20] - 对比2021年，2024年建筑业农民工减少1272万人，批零、制造业、其他行业分别承接537、435、390万人[5][20] 工资水平 - 2024年农民工月均可支配收入4961元，同比增长3.8%，较全国居民可支配收入低1.5个百分点[6][27] - 建筑业、批发零售、制造业农民工工资增速较高，分别为4.6%、4.3%、4.1%，居民服务修理、交运仓储增速偏低，分别为1.5%、3%[27] 消费结构 - 2019年新生代、老一代农民工食品烟酒消费占比为30%、33.6%，高于全国的28.2%，服务消费占比偏低[9][34] - 2024年进城农民工随迁3 - 5岁儿童入学率为94.5%，较2023年的90.9%大幅增长；人均居住面积24.7平，同比增长2.9%；上网和朋友聚会占比分别较上年提高6.0和4.8个百分点[9][35] 经济体感 - 2020 - 2022年农民工视角GDP增速低于官方，对应消费K型复苏；2023 - 2024年高于官方，对应消费下沉[3][10][40] - 2025年一季度农民工视角GDP增速、官方GDP增速分别为5.47%、5.40%，差距基本弥合，后续消费机会取决于政策方向[10][40]