股东会信息 - 公司2025年第二次临时股东会由2025年8月22日召开的第四届董事会第三十一次会议提议，董事会负责召集[5] - 股东会于2025年9月8日14:00现场召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[7] 参会股东情况 - 出席现场会议股东及代理人11人，代表有表决权股份105,470,400股，占比56.2164％[8] - 参加网络投票股东77人，代表有表决权股份9,175,666股，占比4.8907％[8] - 现场和网络投票股东及代理人共88人，代表有表决权股份114,646,066股，占比61.1071％[8] 议案表决结果 - 《关于修改现行〈公司章程〉及相关议事规则的议案》同意112,602,341股，占比98.2174%[13] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意112,528,741股，占比98.1532%[14] - 《关于修订<关联交易管理制度>的议案》同意112,528,841股，占比98.1533%[16] - 《关于修订<承诺管理制度>的议案》同意112,528,341股，占比98.1528%[17] - 《关于修订<重大经营与对外投资管理制度>的议案》同意112,528,241股，占比98.1527%[18] - 《关于修订<控股股东及实际控制人行为规范>的议案》，同意112,528,241股，占98.1527%；中小投资者同意6,942,285股，占76.6247%[21] - 《关于修订<融资与对外担保管理制度>的议案》，同意112,528,241股，占98.1527%；中小投资者同意6,942,285股，占76.6247%[22] - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》，同意114,643,766股，占99.9980%；中小投资者同意9,057,810股，占99.9746%[23] - 《关于公司转为境外募集股份有限公司的议案》，同意114,643,266股，占99.9976%；中小投资者同意9,057,310股，占99.9691%[34] - 《关于划分董事角色的议案》同意114,610,966股，占比99.9694%，中小投资者同意9,025,010股，占比99.6126%[43] - 《关于投保董事、高级管理人员及招股说明书责任保险的议案》同意6,628,810股，占比84.3348%，中小投资者同意占比相同[44] - 《关于聘请H股发行并上市审计机构的议案》同意114,643,766股，占比99.9980%，中小投资者同意9,057,810股，占比99.9746%[46] 股东会结论 - 本次股东会的召集、召开、人员资格、召集人资格、表决程序及结果均合法有效[47]

财务表现 - 2025年上半年营收225.83亿元，同比增长106.89% [1] - 归母净利润4.72亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年第二季度营收117.62亿元，同比增长93.29%，归母净利润2.57亿元 [1] 业务驱动因素 - 量贩零食业务收入占比超98.95%，2025年上半年收入达223.45亿元 [2] - 截至上半年门店总数15,365家，较年初净增1,169家，较2024年上半年同比增长131.47% [2] - 门店SKU总数超2,000个，品类丰富满足多元消费需求 [2] 盈利能力优化 - 2025年上半年销售净利率达3.85%，第二季度环比提升至4.10%，较第一季度增长0.51个百分点 [2] - 零食量贩业务毛利率为11.49%，较2024年末环比增加0.63个百分点 [2] - 销售费用率和管理费用率较2024年末分别降低1.34和0.26个百分点 [2] 运营效率提升 - 门店密度增加和采购协同效应提升整体运营效率 [2] - 深化与国内外头部食饮品牌合作 [2] - 供应链优化与仓储物流成本控制成效显著 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6][9] 核心观点 - 2025年半年报业绩超预期 营业收入225.83亿元同比增长106.89% 归母净利润4.72亿元同比增长50358.80% [7] - 量贩零食业务盈利能力持续提升 2025H1加回股份支付费用后净利润9.56亿元 利润率4.28%同比提升1.66个百分点 [7] - 规模效应释放推动费效比优化 2025年上半年综合期间费用率5.97%同比下降1.97个百分点 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.07/12.58/14.77亿元 同比增长243.11%/24.88%/17.47% [9] 财务数据表现 - 当前股价193.49元 总市值363.02亿元 流通市值316.25亿元 [2] - 2025H1单季度表现：Q2营业收入117.62亿元环比增长8.69% 归母净利润2.57亿元环比增长19.48% [7] - 盈利能力指标改善：2025年上半年毛利率11.49%提升0.62个百分点 所得税税率27.89%较去年同期45.94%大幅下降 [7] - 估值水平：对应2025-2027年PE分别为36/29/25倍 PB分别为20.71/14.12/10.28倍 [6][9] 业务运营情况 - 门店数量达15365家 较年初净增1169家 综合闭店率2.11% [7] - 区域扩张进展：西南和东北地区开店进展较好 分别较年初增长16.59%和14.81% [7] - 单店营收承压：2025H1平均单店营收76万元 下滑近20% [7] - 费用控制成效显著：销售费用率3.09%同比下降1.41个百分点 管理费用率2.79%同比下降0.47个百分点 [7] 增长驱动因素 - 收购万优少数股权事项有望落地并完成并表 将显著增厚归母净利润 [9] - 规模效应持续释放 费率仍有优化空间 盈利能力有望进一步释放 [9] - 省钱超市模型有望跑通 打开新的成长空间 [9] - 2025-2027年营业收入预计496.63/573.32/630.97亿元 同比增长53.62%/15.44%/10.06% [6][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入225.83亿元（同比+106.89%）[2][4] - 2025H1归母净利润4.72亿元（同比增加4.71亿元）[2][4] - 2025H1扣非净利润4.51亿元（同比扭亏）[2][4] - 2025Q2营业总收入117.62亿元（同比+93.29%）[2][4] - 2025Q2归母净利润2.57亿元（同比扭亏）[2][4] - 2025Q2扣非净利润2.39亿元（同比扭亏）[2][4] - 2025H1毛利率11.41%（同比+0.89pct）[9] - 2025H1归母净利率2.09%（同比+2.08pct）[9] - 2025H1期间费用率5.97%（同比-1.97pct）[9] - 2025Q2毛利率11.76%（同比+0.66pct）[9] - 2025Q2归母净利率2.18%（同比+2.27pct）[9] - 2025Q2期间费用率5.97%（同比-2.47pct）[9] 量贩零食业务表现 - 2025H1量贩零食业务营业收入223.45亿元（同比+109.33%）[4][9] - 2025H1量贩零食业务加回股份支付费用后净利润9.56亿元（利润率4.28%）[4][9] - 2025Q2量贩零食业务营业收入116.57亿元（同比+94.96%）[4][9] - 2025Q2量贩零食业务加回股份支付费用后净利润5.44亿元（利润率4.67%）[4][9] - 2025Q2量贩零食业务净利率环比提升0.82pct（从Q1的3.85%提升至4.67%）[9] 食用菌业务表现 - 2025H1食用菌业务营业收入2.38亿元（同比-1.24%）[9] 门店扩张情况 - 截至2025年6月底量贩零食门店总数15365家[9] - 2025H1新开门店1468家[9] - 2025H1经营原因闭店259家[9] - 2025H1非经营原因闭店40家[9] - 2025H1净增门店1169家[9] - 净增门店区域分布：华东+462家、华中+198家、华北+144家、西北+84家、西南+139家、华南+26家、东北+116家[9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润11.83亿元（EPS 6.30元）[9] - 预计2026年归母净利润17.25亿元（EPS 9.20元）[9] - 预计2027年归母净利润21.38亿元（EPS 11.40元）[9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为30倍、21倍、17倍[9] 估值指标 - 当前股价190.36元[7] - 总股本18,762万股[7] - 每股净资产9.01元[7] - 近12月最高价214.93元[7] - 近12月最低价29.02元[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 核心观点 - 公司为硬折扣领域最纯粹标的 属于量贩零食龙二&唯一上市公司 [1] - 25Q2净利率提升持续超预期 关注新店型放量&港股上市&少数股权收回 [1] - 量贩零食为新业态 零食品类利润较高&优化空间较大 [3] 财务表现 - 25H1实现收入226亿元 同比增长107% [1] - 25H1实现归母净利润4.72亿元 同比增长50359% [1] - 25H1量贩零食业务营收223亿元 同比增长109% 毛利率11.49% [1] - 加回股份支付费用后25H1量贩零食净利润9.56亿元 对应净利率4.3% [1] - 25Q2实现收入118亿元 同比增长93% [1] - 25Q2归母净利润2.57亿元 同比增长4940% [1] - 25Q2量贩零食业务营收117亿元 同比增长95% [1] - 加回股份支付费用后25Q2量贩零食净利润5.44亿元 对应净利率4.7% [1] - 25H1销售收现251.4亿元 同比增长105% [1] - 25H1存货16.72亿元 同比增长97% [1] - 25H1货币资金34.36亿元 同比增长63% [1] - 存货周转天数17天 [1] 门店扩张 - 上半年新增门店1,468家 [2] - 门店经营原因致闭店259家 非门店经营原因致减少门店40家 [2] - 期末门店数量为15,365家 闭店率2%维持低位 [2] - 分区域门店分布：华东8,727家 华中2,061家 华北1,374家 西北698家 西南977家 华南629家 东北899家 [2] 公司治理与资本运作 - 拟以13.79亿元收购南京万优49%股权 交易完成后持有万优75%股权 [3] - 王泽宁等人拟向周鹏转让989万股股份 占总股本5.27% 转让价128.3元 [3] - 交易完成后归母比例有望提升至60%以上 [3] - 拟H股上市 拟发行股数不超过总股本15% 并授予不超过15%超额配售选择权 [3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润12/18/24亿元 增速分别为319%/49%/30% [3] - 预计25-27年营业收入53,686/62,150/72,325百万元 增速分别为66.06%/15.77%/16.37% [3] - 预计25-27年每股收益6.56/9.76/12.74元 [3] - 预计25-27年P/E 29.04/19.50/14.94倍 [3] 催化剂 - 开店速度超预期 [3] - 净利率提升超预期 [3] - 少数股东权益收回 [3]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日上涨0.16%，表现弱于上证指数（涨1.24%）和深证成指（涨3.89%）[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] - 板块主力资金净流出8042.71万元，但游资资金净流入757.75万元，散户资金净流入7284.96万元[2] 领涨个股表现 - 来伊份（603777）领涨板块，涨幅3.07%，收盘价14.78元，成交29.08万手，成交额4.21亿元[1] - 煌上煌（002695）涨幅1.40%，收盘价12.33元，成交11.03万手，成交额1.34亿元[1] - 广州酒家（603043）涨幅1.32%，收盘价17.61元，成交9.80万手，成交额1.70亿元[1] - 元祖股份（603886）涨幅1.14%，收盘价13.34元，成交7.31万手，成交额9716.49万元[1] 资金流向特征 - 元祖股份获主力资金净流入1258.45万元，主力净占比12.95%，居板块首位[3] - 来伊份获游资资金净流入1693.37万元，游资净占比4.02%，同时主力资金净流入1173.36万元[3] - 广州酒家获主力资金净流入1021.76万元，主力净占比6.00%[3] - 劲仔食品（003000）获主力资金净流入807.50万元，主力净占比7.80%[3] 下跌个股表现 - 盐津铺子（002847）跌幅1.65%，收盘价72.17元，成交5.89万手，成交额4.20亿元[2] - 西麦食品（002956）跌幅1.62%，收盘价21.25元，成交3.96万手，成交额8384.91万元[2] - 黑芝麻（000716）跌幅1.36%，收盘价6.52元，成交38.06万手，成交额2.45亿元[2]

公司资本运作 - 公司拟以13.79亿元现金收购南京万优商业管理有限公司49%股权 交易标的属于量贩零食行业 与公司主营业务具有协同效应 构成重大资产重组 交易包含业绩补偿承诺和减值补偿承诺 [2][3] - 公司推进赴香港联合交易所主板发行H股股票并上市计划 旨在推进国际化战略 提升品牌知名度与综合竞争力 完善供应链体系 恰逢港交所IPO定价新规生效 建簿配售最低比例从50%降至40% 并引入双轨制分配机制 [3] 行业竞争格局 - 2024年国内量贩零食市场规模突破千亿元 门店总数超4万家 同质化竞争加剧 价格战普遍 行业整体利润空间被显著压缩 [4] - 公司旗下拥有"好想来"品牌 直接竞争对手鸣鸣很忙（旗下包括"零食很忙"）采取针对性竞争策略 包括免加盟费、开店补贴、毛利率补贴至15% 以及在竞争对手高销门店百米内新开门店提供50%年租金或转让费补贴 [4] - 公司以"零加盟费、零服务费、零管理费"及装修补贴政策应对竞争 并承诺对竞争对手门店200米范围内的自家门店促销活动给予全力补贴 [4] 公司财务与经营状况 - 截至2025年5月 鸣鸣很忙门店规模突破16000家 公司门店规模达15000家 但规模扩张未同步提升盈利能力 [5] - 2022-2024年鸣鸣很忙毛利率始终徘徊在7.45%至7.62%低位 公司量贩零食业务毛利率波动剧烈 2022年为14.40% 2023年受供应链投入和竞争影响骤降至9.52%（同比下滑4.88个百分点） 2024年回升至10.86%（同比增长1.34个百分点） [5] - 公司通过收并购整合多个品牌（包括"陆小馋""来优品""吖吖嘀""老婆大人"）导致财务杠杆急速攀升 截至2025年上半年资产负债率达68.95% 流动比率1.37 速动比率0.79 短期偿债能力亮红灯 [5] - 收购南京万优49%股权完成后 公司资产负债率将进一步飙升至90%左右 短期偿债压力急剧增加 [6] 公司治理结构 - 2024年7月公司创始人、原董事长王健坤辞职 由原总经理王丽卿接任董事长 王健坤之子王泽宁出任总经理 形成"姑侄接棒"的治理结构调整 [6] - 王健坤曾主导公司向量贩零食赛道战略转型 但2024年3月初因被国家监委留置立案调查导致公司股价单日暴跌近16% 此次人事变动被视为为赴港上市扫清治理合规障碍 [6]

作为一名拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读该晨会纪要。以下是对报告核心观点及按目录结构的详细总结，排除了所有风险提示、免责声明及评级规则等无关内容。 报告核心观点 报告覆盖了物流、环境治理、教育、广告营销、有色金属、汽车、农化、电力等多个行业，核心观点聚焦于各公司2025年上半年业绩表现及未来增长动力。多数公司展现出强劲的盈利增长或结构性优化，主要驱动因素包括行业景气度提升、精细化管理、新产品推出及战略转型[2]。 分项总结 顺丰同城 (09699) - 物流 - 2025H1营收102.36亿元，同比+48.81%；归母净利润1.37亿元，同比+120.43%[3] - ToB配送收入44.67亿元，同比+55.42%；最后一公里业务收入44.57亿元，同比+56.92%[4] - 经调整净利率1.6%，同比+0.60pct，受益于规模效应及费用管控[5] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR超90%，成长逻辑清晰[6] 光大环境 (00257) - 环境治理 - 2025H1营收143.04亿港元，同比-8%；归母净利润22.07亿港元，同比-10%[8] - 业务结构优化，运营服务收入99.43亿港元，同比+5%，占比提升至70%[9] - 中期派息15.0港仙/股，派息比率42%，同比提升7pct[10] - 毛利率44.26%，同比+5.53pct，运营效率提升[10] 粉笔 (02469) - 教育 - 2025H1营收14.92亿元，同比-8.5%；经调整净利润2.71亿元，同比-22.24%[12] - 市场竞争加剧致传统业务承压，但AI刷题系统班成新亮点，已销售5万份，销售额约2000万元[13][14] - AI产品用户渗透率不足1%，未来增长空间广阔[14] 汇量科技 (01860) - 广告营销 - 2025H1收入9.38亿美元，同比+47.0%；经调整净利润3785万美元，同比+220%[15][17] - 客户日均广告请求规模自2000亿次+跃升至3000亿次+，流量覆盖SDK从8万款+提升至11万款+[18] - 智能竞价产品迭代，Hybrid及IAP ROAS策略有望贡献新增量[18] 分众传媒 (002027) - 广告营销 - 2025H1营收61.12亿元，同比+2.43%；归母净利润26.65亿元，同比+6.87%[20] - 毛利率68.3%，同比+3.2pct；楼宇媒体收入56.32亿元，同比+2.3%[22] - 推出“碰一碰”互动广告，试运营点击率达79%，有望拓展增量营销空间[25] 钨行业深度研究 - 监管强化，2025年第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，同比减少[27] - 下游需求强劲，2024年中国钨消费量5.53万金属吨，同比+3.9%[28] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，将大幅拉动钨需求[28] - 中美出口管制及关税政策强化钨战略属性，行业迎价值重估[29] 长城汽车 (601633) - 乘用车 - 2025Q2营收523.2亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9亿元，同比+19.1%[31] - 单车均价16.7万元，环比+1.1万元；坦克+WEY销量占比26.5%，环比+4.9pct[32] - 新品坦克500 Hi4-T预售2小时订单破12000台，智驾导入提速[33] 东方铁塔 (002545) - 农化制品 - 2025H1归母净利润4.93亿元，同比+79.18%；氯化钾板块收入13.98亿元，同比+19.01%[35] - 2025Q2氯化钾均价2881元/吨，环比+234元/吨，充分受益钾肥景气周期[37] - 中期产能向300万吨迈进，并布局磷矿资源，成长性可期[38] 易普力 (002096) - 化学制品 - 2025H1营收47.13亿元，同比+20.4%；归母净利润4.09亿元，同比+16.4%[42] - 爆破服务营收35.5亿元，同比+28.5%；并购河南松光民爆，拓展市场份额[44][45] - 新签订单59.03亿元，同比+96%；在手订单超300亿元，充足订单支撑未来增长[46] 广东宏大 (002683) - 化学制品 - 2025H1营收91.5亿元，同比+63.8%；归母净利润5.04亿元，同比+22.05%[48] - 矿服业务营收64.4亿元，同比+48.74%；并表雪峰科技贡献新利润来源[49][52] - 坚定向防务装备转型，收购大连长之琳60%股权，完善军工产业链布局[54] 合盛硅业 (603260) - 化学制品 - 2025H1营收97.75亿元，同比-26.34%；归母净利润-3.97亿元，行业周期低谷承压[55] - 2025Q2工业硅销售均价7337.8元/吨，环比-21.4%[56] - “反内卷”政策有望缓解低价竞争，作为行业龙头将显著受益[57] 润丰股份 (301035) - 农化制品 - 2025H1营收65亿元，同比+15%；归母净利润5.6亿元，同比+206%[59] - Model C业务营收占比40.1%，毛利率30.2%，同比提升1.0pct，渐入佳境[61] - 全球登记证8400项，构建强大壁垒[61] 万辰集团 (300972) - 休闲食品 - 2025H1营收225.83亿元，同比+106.89%；归母净利润4.72亿元，同比扭亏[63] - 量贩零食业务收入223.5亿元，同比+109.3%；门店数达15365家[64] - 毛利率11.41%，同比+0.89pct；费用率优化，盈利能力持续改善[65] 大唐发电 (601991) - 电力 - 2025H1归母净利润45.8亿元，同比+47.3%；煤电利润总额31.5亿元，同比+109%[67][69] - 拟首次中期分红0.055元/股，派息率26.7%，并承诺未来分红不低于归母净利润50%[68] - 煤价下降带动业绩改善，经营性净现金流155.6亿元，同比+39.8%[69][70]

公司2025年上半年财务表现 - 2025年上半年实现营收225.83亿元，同比增长106.89% [1] - 归母净利润4.72亿元，去年同期为93.46万元 [1] - 扣非归母净利润4.5亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第二季度实现营收117.62亿元，同比增长93.29% [1] - 第二季度归母净利润2.57亿元，去年同期为-531万元 [1] - 第二季度扣非归母净利润2.4亿元，同比扭亏为盈 [1] 业务收入结构 - 量贩零食业务收入223.5亿元，同比增长109.3% [1] - 食用菌业务收入2.4亿元，同比下降1.2% [1] - 第二季度量贩零食业务收入116.6亿元，同比增长95% [1] 门店运营情况 - 截至2025年上半年门店总数15,365家，净增加1,468家 [1] - 闭店率约2.1% [1] - 华东地区净增加462家门店，华中198家，华北144家，西南139家，东北116家，西北84家，华南26家 [1] - 平均单店月销约25.5万元，同比下降20% [1] 盈利能力改善 - 上半年毛利率11.41%，同比提升0.89个百分点 [2] - 第二季度毛利率11.76%，同比提升0.65个百分点 [2] - 上半年销售费用率3.09%，同比下降1.41个百分点 [2] - 第二季度销售费用率2.88%，同比下降1.98个百分点 [2] - 职工薪酬占营收比例同比下降0.45个百分点，租赁费下降0.25个百分点，业务拓展费下降0.63个百分点 [2] - 上半年管理费用率2.77%，同比下降0.47个百分点 [2] - 第二季度管理费用率2.99%，同比下降0.43个百分点 [2] - 股份支付费用占营收比例同比下降0.6个百分点 [2] - 第二季度整体归母净利率2.2%，同比提升2.3个百分点 [2] - 剔除股份支付费用后零食量贩业务净利率高达4.67%，同比提升1.95个百分点，环比提升0.81个百分点 [2] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入538.95亿元，同比增长67% [3] - 预计2026年营业收入649.40亿元，同比增长20% [3] - 预计2027年营业收入749.12亿元，同比增长15% [3] - 预计2025年归母净利润10.01亿元，同比增长241% [3] - 预计2026年归母净利润15.67亿元，同比增长57% [3] - 预计2027年归母净利润18.95亿元，同比增长21% [3] - 预计2025年EPS 5.33元，2026年8.35元，2027年10.10元 [3] - 对应PE分别为37倍、24倍、20倍 [3]

投资评级 - 增持(维持) [1] 核心观点 - 毛利率和费用率改善 业绩持续兑现 [3] - 量贩零食业务收入高增 盈利能力持续改善 [6] - 零食量贩渠道头部品牌 新店型跑通后单店收入和利润有望持续优化 [6] 财务表现 - 2025H1实现营收225.83亿元 同比+106.89% 归母净利润4.72亿元 同比扭亏为盈(2024年同期93.46万元) [6] - 2025Q2实现营收117.62亿元 同比+93.29% 归母净利润2.57亿元 同比扭亏为盈(去年同期-531万元) [6] - 2025H1毛利率11.41% 同比+0.89pct Q2毛利率11.76% 同比+0.65pct [6] - 2025H1销售费用率3.09% 同比-1.41pct Q2销售费用率2.88% 同比-1.98pct [6] - 2025Q2归母净利率2.2% 同比+2.3pct 剔除股份支付费用后零食量贩净利率高达4.67% 同比+1.95pct [6] 业务分析 - 量贩零食业务2025H1收入223.5亿元 同比+109.3% 食用菌业务收入2.4亿元 同比-1.2% [6] - 截至2025H1门店数15365家 上半年净增1468家 闭店率约2.1% [6] - 华东/华中/华北/西南/东北/西北/华南分别净增462/198/144/139/116/84/26家 [6] - 2025H1平均单店月销约25.5万元 同比-20% 主要因去年同期门店折扣活动多带来高基数 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入538.95/649.40/749.12亿元 同比+67%/+20%/+15% [6] - 预计2025-2027年归母净利润10.01/15.67/18.95亿元 同比+241%/+57%/+21% [6] - 预计2025-2027年EPS分别为5.33/8.35/10.10元 对应PE分别为37/24/20X [6][8] - 预计2025-2027年ROE分别为53%/54%/47% [8][9] 市场数据 - 当前价格198.52元 52周价格区间29.02-214.93元 [4] - 总市值37,245.34百万 流通市值32,446.79百万 [4] - 总股本18,761.51万股 流通股本16,344.34万股 [4] - 近1月股价表现+37.2%(沪深300+10.0%) 近12月表现+517.9%(沪深300+36.2%) [4]