涉及的行业或公司 * 钨行业 包括上游采选、中游冶炼加工以及下游硬质合金深加工环节[4] * 公司包括中高新、厦门物业、张源钨业等[21] 核心观点和论据 供应端收缩 * 2025年4月自然资源部下发的第一批钨矿开采指标为5.8万吨 较上年同期减少4,000吨[2] * 省级自然资源主管部门分配的开采指标同比减少[1] * 暑期以来因天气和环保督查 钨精矿开工率处于低位[2] * 国内新增钨矿项目产量有限 博白钴矿和柿竹园技改项目新增产量仅约5,000吨[5] * 海外钨矿项目进展缓慢 巴库塔钨矿按期投产但Monty旗下桑东乌矿投产推迟 英国和加拿大钨矿无明确时间表[7][8] 出口管制影响 * 2025年2月海关总署和商务部对三氧化钨、碳化钨等物项实施出口管制[2] * 1月至7月相关物项出口量同比下降17%[2] * 中国占全球钨产量约80% 出口下滑导致海外市场实质性短缺[2] * 截至8月底国内外钨价差仍在30美元左右[1][2] 战略属性强化 * 中美欧均将钨列为关键矿产 欧盟要求建立原材料银行储备体系 美国在2018年将其列入关键矿产名单并通过加征关税和政策支持降低对外依存度[3] * 中国在2024年12月实施《两用物项出口管制条例》 2025年2月进一步宣布对钨等稀有物项进行出口管制[18] * 战略需求增加将长期驱动钨价上涨[1][3] 下游需求增长 * 硬质合金消费占比约74% 其中切削刀具占比50% 矿用工具占20% 耐磨零件占24%[11] * 新能源汽车带动模具行业增长 2024年模具行业同比增长146%[14] * 光伏行业对光伏钨丝需求大幅提升 2025年光伏母线需求预计增长55% 整体光伏丝领域增长47% 2022至2027年复合增速达71%[15] * 集成电路行业推动六氟化钨需求 2025年底全球需求量较2020年翻倍 年均增速约14%[16] * 采矿业资本开支和固定资产投资持续改善 新一轮找矿突破战略行动提振市场信心[13] 供需缺口扩大 * 2024年供需缺口约0.5万金属吨 2025年预计扩大至1.1万金属吨 2027年可能达2.1万金属吨[20] * 国内供应趋紧、海外开发缓慢、下游需求增长共同作用 钨价短缺状态预计持续[2][20] 再生钨发展 * 欧美发达国家再生物利用率超过40% 中国仅约20%[9] * 中国鼓励再生钨行业发展 目标将二次资源再生利用率提高到30%以上[9] * 再生物供应预计稳步增长但占比仍较低 难以完全弥补原生物供应下降[9][10] 其他重要内容 价格走势阶段 * 2011-2015年：因泛亚有色金属交易所资金断裂导致重铬酸铵积压 2015年11月钨价跌至每吨5.5万元[17] * 2016-2019年：供给侧改革及环保监管趋严使供应缩减 价格回升至2017年的12万元 后因中美贸易摩擦于2019年7月跌至每吨7.1万元[17] * 2020-2023年：新冠疫情导致海外停产及供应链限制 价格进入上涨通道[17] * 2024年至今：各国经济恢复及供需关系调整 价格稳定上涨[17] 市场竞争格局 * 中国厂商在硬质合金刀具中低端市场有优势 但高端市场由山特维克等国际巨头主导[12] * 进口与出口刀具价差从2021年的300美元以上缩减至2024年的200美元左右 印证国产化刀具高端化趋势[12] 风险因素 * 钨价大幅波动、矿山品位下降超预期、制造业增速不及预期、项目进展不及预期、公司盈利增速不及预期[22]

作为一名拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读该晨会纪要。以下是对报告核心观点及按目录结构的详细总结，排除了所有风险提示、免责声明及评级规则等无关内容。 报告核心观点 报告覆盖了物流、环境治理、教育、广告营销、有色金属、汽车、农化、电力等多个行业，核心观点聚焦于各公司2025年上半年业绩表现及未来增长动力。多数公司展现出强劲的盈利增长或结构性优化，主要驱动因素包括行业景气度提升、精细化管理、新产品推出及战略转型[2]。 分项总结 顺丰同城 (09699) - 物流 - 2025H1营收102.36亿元，同比+48.81%；归母净利润1.37亿元，同比+120.43%[3] - ToB配送收入44.67亿元，同比+55.42%；最后一公里业务收入44.57亿元，同比+56.92%[4] - 经调整净利率1.6%，同比+0.60pct，受益于规模效应及费用管控[5] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR超90%，成长逻辑清晰[6] 光大环境 (00257) - 环境治理 - 2025H1营收143.04亿港元，同比-8%；归母净利润22.07亿港元，同比-10%[8] - 业务结构优化，运营服务收入99.43亿港元，同比+5%，占比提升至70%[9] - 中期派息15.0港仙/股，派息比率42%，同比提升7pct[10] - 毛利率44.26%，同比+5.53pct，运营效率提升[10] 粉笔 (02469) - 教育 - 2025H1营收14.92亿元，同比-8.5%；经调整净利润2.71亿元，同比-22.24%[12] - 市场竞争加剧致传统业务承压，但AI刷题系统班成新亮点，已销售5万份，销售额约2000万元[13][14] - AI产品用户渗透率不足1%，未来增长空间广阔[14] 汇量科技 (01860) - 广告营销 - 2025H1收入9.38亿美元，同比+47.0%；经调整净利润3785万美元，同比+220%[15][17] - 客户日均广告请求规模自2000亿次+跃升至3000亿次+，流量覆盖SDK从8万款+提升至11万款+[18] - 智能竞价产品迭代，Hybrid及IAP ROAS策略有望贡献新增量[18] 分众传媒 (002027) - 广告营销 - 2025H1营收61.12亿元，同比+2.43%；归母净利润26.65亿元，同比+6.87%[20] - 毛利率68.3%，同比+3.2pct；楼宇媒体收入56.32亿元，同比+2.3%[22] - 推出“碰一碰”互动广告，试运营点击率达79%，有望拓展增量营销空间[25] 钨行业深度研究 - 监管强化，2025年第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，同比减少[27] - 下游需求强劲，2024年中国钨消费量5.53万金属吨，同比+3.9%[28] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，将大幅拉动钨需求[28] - 中美出口管制及关税政策强化钨战略属性，行业迎价值重估[29] 长城汽车 (601633) - 乘用车 - 2025Q2营收523.2亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9亿元，同比+19.1%[31] - 单车均价16.7万元，环比+1.1万元；坦克+WEY销量占比26.5%，环比+4.9pct[32] - 新品坦克500 Hi4-T预售2小时订单破12000台，智驾导入提速[33] 东方铁塔 (002545) - 农化制品 - 2025H1归母净利润4.93亿元，同比+79.18%；氯化钾板块收入13.98亿元，同比+19.01%[35] - 2025Q2氯化钾均价2881元/吨，环比+234元/吨，充分受益钾肥景气周期[37] - 中期产能向300万吨迈进，并布局磷矿资源，成长性可期[38] 易普力 (002096) - 化学制品 - 2025H1营收47.13亿元，同比+20.4%；归母净利润4.09亿元，同比+16.4%[42] - 爆破服务营收35.5亿元，同比+28.5%；并购河南松光民爆，拓展市场份额[44][45] - 新签订单59.03亿元，同比+96%；在手订单超300亿元，充足订单支撑未来增长[46] 广东宏大 (002683) - 化学制品 - 2025H1营收91.5亿元，同比+63.8%；归母净利润5.04亿元，同比+22.05%[48] - 矿服业务营收64.4亿元，同比+48.74%；并表雪峰科技贡献新利润来源[49][52] - 坚定向防务装备转型，收购大连长之琳60%股权，完善军工产业链布局[54] 合盛硅业 (603260) - 化学制品 - 2025H1营收97.75亿元，同比-26.34%；归母净利润-3.97亿元，行业周期低谷承压[55] - 2025Q2工业硅销售均价7337.8元/吨，环比-21.4%[56] - “反内卷”政策有望缓解低价竞争，作为行业龙头将显著受益[57] 润丰股份 (301035) - 农化制品 - 2025H1营收65亿元，同比+15%；归母净利润5.6亿元，同比+206%[59] - Model C业务营收占比40.1%，毛利率30.2%，同比提升1.0pct，渐入佳境[61] - 全球登记证8400项，构建强大壁垒[61] 万辰集团 (300972) - 休闲食品 - 2025H1营收225.83亿元，同比+106.89%；归母净利润4.72亿元，同比扭亏[63] - 量贩零食业务收入223.5亿元，同比+109.3%；门店数达15365家[64] - 毛利率11.41%，同比+0.89pct；费用率优化，盈利能力持续改善[65] 大唐发电 (601991) - 电力 - 2025H1归母净利润45.8亿元，同比+47.3%；煤电利润总额31.5亿元，同比+109%[67][69] - 拟首次中期分红0.055元/股，派息率26.7%，并承诺未来分红不低于归母净利润50%[68] - 煤价下降带动业绩改善，经营性净现金流155.6亿元，同比+39.8%[69][70]