行业整体格局 - 国产美妆护肤企业2025年上半年整体格局相对稳定 珀莱雅和上美股份占据行业第一和第二位置 巨子生物利润保持领先[1] - 华熙生物 福瑞达 贝泰妮等老牌企业业绩承压 尚未从动荡中脱身[1] - 细微业绩变动反映行业变化和势力角逐信号 包括单品牌天花板显现和高端化趋势[2] 公司营收表现 - 珀莱雅营收53.62亿元 同比增长7.21%[3] - 上美股份营收41.08亿元 同比增长17.30%[3] - 上海家化营收34.78亿元 同比增长4.75%[3] - 巨子生物营收31.13亿元 同比增长22.50%[3] - 毛戈平营收25.88亿元 同比增长31.30%[3] - 水羊股份营收25.00亿元 同比增长9.02%[4] - 贝泰妮营收23.72亿元 同比下降15.43%[4] - 华熙生物营收22.61亿元 同比下降19.57%[4] - 逸仙电商营收19.20亿元 同比增长22.40%[4] - 福瑞达营收17.90亿元 同比下降7.05%[4] - 丸美生物营收17.69亿元 同比增长30.83%[4] - 敷尔佳营收8.63亿元 同比下降8.15%[4] 公司利润表现 - 巨子生物利润11.82亿元 同比增长20.60%[5] - 珀莱雅利润7.99亿元 同比增长13.80%[5] - 毛戈平利润6.70亿元 同比增长36.10%[5] - 上美股份利润5.56亿元 同比增长34.70%[5] - 上海家化利润2.66亿元 同比增长11.66%[5] - 贝泰妮利润2.47亿元 同比下降49.01%[5] - 敷尔佳利润2.30亿元 同比下降32.54%[5] - 华熙生物利润2.21亿元 同比下降35.38%[5] - 丸美生物利润1.86亿元 同比增长5.21%[6] - 福瑞达利润1.53亿元 同比下降17.31%[6] - 水羊股份利润1.23亿元 同比增长16.54%[6] - 逸仙电商亏损0.25亿元 亏损收窄[6] 头部企业战略调整 - 珀莱雅主品牌营收39.79亿元 同比下降0.08% 显示单品牌在国内市场接近百亿天花板[10][12] - 珀莱雅推出"双十战略" 目标未来10年进入全球化妆品行业前10 引入国际护肤行业背景高管 独家投资花知晓 重点布局海外市场[12] - 上美股份围绕6大品类进行高端 中高端 大众三个市场定位的多品牌布阵 推出聚光白和NAN beauty 筹备彩妆品牌单彩[14][15][16] - 上美股份子品牌newpage一页营收3.97亿元 同比增长146.50% 但主品牌韩束仍占81.40%营收[18] 高端化与多品类拓展 - 毛戈平核心彩妆业务营收14.22亿元 同比增长31.1% 奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼零售额均超2亿元[20] - 毛戈平拓展高端护肤和香氛香水业务 护肤营收10.87亿元 香氛营收0.11亿元[24] - 毛戈平寻求投资收购机会 瞄准高端定位品牌[22] 老牌企业内部调整 - 华熙生物总裁赵燕回归一线 重点梳理品牌定位和革新组织体系 润百颜聚焦修护 夸迪聚焦细胞级抗衰 米蓓尔专注细胞级修护 BM肌活专注细胞级免疫[25] - 华熙生物原料业务营收6.26亿元 同比下降0.58% 医疗终端业务营收6.73亿元 同比下降9.44% 皮肤科学创新转化业务营收9.12亿元 同比下降33.90%[27] - 上海家化完成定方向 明治理 提士气 清包袱四大核心任务 六神发力户外 玉泽升级皮肤屏障修护系列[28][29] 成分研发与产品创新 - 华熙生物研发费用2.31亿元 同比增长15.25% 贝泰妮研发费用1.19亿元 同比下降8.69% 上美股份研发费用1.03亿元 同比增长31.70%[37] - 麦角硫因因超强抗氧化能力受到行业关注 应用于护肤品和口服美容产品 雅诗兰黛 修丽可 倩碧等品牌已添加该成分[39] - 巨子生物将重组胶原蛋白研究延伸至增发护发和美白领域 华熙生物取得4项国产特殊化妆品许可证 包括润熙泉雪韵美白祛斑面霜[42] - 丸美生物凭借眼部抗衰领域口碑 丸美品牌营收同比增长34.36%[44] - 巨子生物推出可复美重组胶原蛋白肌御修护次抛精华液2.0 添加重组IV型胶原蛋白 可丽金升级胶原大膜王至3.0版本[46][47] 营销与渠道策略 - 品牌力重回企业关注重点 明星营销成为重点动作 珀莱雅官宣刘亦菲 易烊千玺 宋佳为代言人 引入果小作为CMO[51] - 薇诺娜官宣魏大勋 杨天真 蒋欣 张康乐为代言人 丸美官宣杨紫为全球品牌代言人 六神签约肖战[52][53] - 品牌从依靠头部达人转向KOC种草带货 采用"厦门帮"和"郑州帮"打法[57] - 企业着力搭建线上+线下 公域+私域 国内+海外渠道网络 水羊股份构建"水羊潮妆"和"水羊直供"私域平台 贝泰妮采用OMO深度私域运营模式[58][59] - 毛戈平全国专柜配备超3100名美妆顾问 注重线下体验感[60]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 双11大促预计国货持续高增长 建议布局强阿尔法标的 [3][9] - 国货品牌通过推新和合作超头部主播备战双11 上美股份推出Nan Beauty等新品牌完善矩阵 珀莱雅迭代高单价能量系列2.0版本 [3][9] - 淘系超头部主播李佳琦双11进入机制洽谈阶段 预计毛戈平、上美等国货高增长标的将通过诚意机制合作 实现大促销售高增长 [3][9] 行业表现 - 2025年9月12日至9月19日期间 申万美容护理指数下滑2.5% 表现弱于市场 [3][4] - 申万化妆品指数下滑2.6% 弱于申万A指2.5个百分点 [3][4] - 申万个护用品指数下滑0.6% 弱于申万A指数0.5个百分点 [3][4] - 个股表现前三：毛戈平(+10.0%) 倍加洁(+6.2%) 上美股份(+4.5%) [6] - 个股表现后三：拉芳家化(-10.4%) 洁雅股份(-8.0%) 华业香料(-6.6%) [6] 重点公司分析 - 水羊股份形成"自有品牌+CP代理品牌"双业务格局 2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间 [3][10] - 2024年水羊股份毛利率63.01% 较2021年提升10.94个百分点 自营渠道毛利率达67.82% [3][10] - 高端品牌线形成"EDB+PA+RV"三角矩阵 2023年EDB全球GMV破10亿元 PA中国区营收2024年增超700% [3][11] - 线上抖音营收占比40.77%(2024年) 自营渠道占比72.65% [3][11] - 研发体系支撑10余种独有原料技术 2024年授权发明专利27项 [3][11] - 预计水羊股份25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元 同比增长134.9%/28.1%/20.2% [3][14] 行业数据 电商GMV数据 - 2025年8月上美股份抖音+淘系GMV10.4亿元 同比增长70% 1-8月累计66.0亿元 同比增长22% [15] - 珀莱雅8月GMV6.8亿元 同比增长9% 1-8月累计72.5亿元 同比增长5% [15] - 丸美生物8月GMV2.8亿元 同比增长33% 1-8月累计25.3亿元 同比增长45% [15] - 毛戈平8月GMV2.8亿元 同比增长79% 1-8月累计20.2亿元 同比增长29% [15] - 巨子生物8月GMV2.5亿元 同比下滑8% 1-8月累计31.3亿元 同比增长31% [15] 社零数据 - 2025年1-8月限额以上化妆品类零售额合计2915亿元 同比增长3.3% [18] - 2025年8月单月化妆品零售额349亿元 同比增长5.1% [18][21] 行业动态 国际会议表现 - 2025年9月IFSCC国际化妆品科学大会 中国美妆企业表现亮眼 [3][22] - Poster(海报展示)入选224份 居全球第一 Podium(学术演讲)15份 仅次于法国 [3][22] - 珀莱雅获"IFSCC 2025十大基础研究奖" 百雀羚三度斩获"IFSCC青年科学家论文奖" [3][22] - 中国企业占IFSCC全球赞助商7成以上 中国获得2032年IFSCC大会主办权 [3][22][24] 市场竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [27][28] - 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% 较2023年提升 [27] - 品牌口径珀莱雅市占率4.7% 力压雅诗兰黛成为榜三 [28] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元 同比增长0.4% [30][31] - 彩妆公司市占率前十中国货占5席 合计市占率17.2% [30] 机构持仓 - 2024Q4巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 持股总量4443万股(-5%) [35][36] - 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 持股总量1040万股(-9%) [35][36] - 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) 持股总量514万股(-64%) [35][36] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 持股总量968万股(+7451%) [35][36] 投资建议 化妆品板块 - 推荐品牌矩阵完善、GMV高增长、PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化 [3] - 推荐享受抖音流量红利、多品牌接力增长的丸美生物、水羊生物 [3] - 推荐把握细分赛道强心智的毛戈平、巨子生物 [3] - 推荐高性价比消费逻辑的润本股份、福瑞达 [3] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [3] 医美板块 - 推荐研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动的爱美客 [3] 电商代运营+自有品牌 - 推荐若羽臣 建议关注南极电商 [3]

公司荣誉与战略定位 - 连续八年跻身云南省民营企业100强榜单 并包揽制造业20强和创新能力奖项[2] - 积极响应云南省发展特色优势产业政策 致力于打造中国绿色美谷产业标杆[4] - 核心品牌薇诺娜连续八年获天猫金妆奖 连续五年稳居中国敏感肌护肤市场首位[4] 研发投入与科技创新 - 2025年上半年研发投入达1.19亿元 营收占比5%处于行业领先水平[5] - 累计完成63家医院皮肤学科临床合作 发表SCI及核心期刊论文493篇[5] - 立项国家标准样品4项 参与制定国家标准6项及团体标准27项[5] - 新增4项新原料备案 累计自主备案原料达16项居行业前列[5] 品牌矩阵与业务布局 - 形成薇诺娜 瑷科缦 贝芙汀等多品牌矩阵 覆盖多元需求[4][5] - 主品牌薇诺娜实现从专注敏感肌向专研敏感肌战略升级 拓展至美白抗衰市场[5] - 通过内生孵化与外延并购双轮驱动 发展为多品牌多品类全渠道产业集团[5] 国际化与行业趋势 - 以深耕东南亚 辐射一带一路为路径 系统推进海外市场布局[5] - 行业正从人口红利向价值红利转型 从流量驱动向产品驱动转变[5]

公司荣誉与战略定位 - 连续八年跻身云南省民营企业100强榜单 并包揽制造业20强 创新能力20强榜首 吸纳就业20强三项大奖[1] - 坚持以战略定力穿越周期 以研发构筑长期价值壁垒 深度融合地方战略与资源禀赋 致力于打造皮肤健康生态为核心的多品牌矩阵和全产业链布局[1] - 核心品牌薇诺娜连续八年荣获天猫金妆奖 连续五年稳居中国敏感肌护肤市场首位 成功入选工信部首批中国消费名品[2] 财务表现与产业贡献 - 2021至2025年上半年累计实现营业收入226.66亿元 利润34.21亿元 纳税约27亿元[2] - 积极响应云南省发展特色优势产业政策 构建现代化产业体系 打造中国绿色美谷产业标杆[2] 研发创新与科技壁垒 - 2025年上半年研发投入达1.19亿元 营收占比5% 处于行业领先水平[3] - 形成产学研医深度融合创新机制 累计完成63家医院皮肤学科临床研究合作 发表SCI及核心期刊论文493篇[3] - 持有授权专利281项 立项国家标准样品4项 参与制定国家标准6项 团体标准68项[3] - 累计自主备案原料达16项 2025年上半年新增4项新原料备案 居行业前列[3] - 构建中法日跨国研发网络 向IFSCC大会提交6篇学术论文 覆盖计算机辅助原料设计等前沿领域[3] 品牌战略与国际化布局 - 主品牌薇诺娜实现从专注敏感肌向专研敏感肌战略升级 拓展至美白 抗衰等进阶功能市场[4] - 通过内生孵化加外延并购双轮驱动 发展为多品牌 多品类 全渠道的皮肤健康产业集团[4] - 国际化以深耕东南亚 辐射一带一路为路径 产品进入泰国主流KA渠道和医美诊所[4] - 借助Instagram TikTok等社媒平台建立品牌认知 港澳市场通过万宁渠道实现稳步销售[4] 行业定位与发展战略 - 面对化妆品行业从人口红利向价值红利 从流量驱动向产品驱动转型的关键阶段[4] - 坚持长期主义 通过科技创新与可持续运营构建差异化竞争优势[4]

ESG荣誉与认可 - 公司入选2025年度中国上市公司ESG最佳实践100强 荣获中国基金报2025中国上市公司英华奖A股ESG示范案例 并作为优秀案例入选中国上市公司协会2025年上市公司可持续发展优秀实践总结[1] - 公司获得华证ESG评级AAA级和AA级认证 同时入选中国上市公司协会上市公司ESG优秀实践案例及乡村振兴优秀实践案例 上市公司投资者关系管理最佳实践[1] ESG实践与披露 - 公司连续四年发布ESG报告 对标国际标准 将政策引领转化为企业行动 披露质量和ESG管理系统性获得认可[2] - 在云南哈巴雪山建立青刺果种植示范基地 融合生物多样性保护与社区发展 中央工厂集成太阳能光伏矩阵与新能源运输网络 包装创新使替换装减塑达39%[2] 科研与人文驱动 - 依托云南特色植物提取实验室成功备案17款化妆品新原料 将生物多样性资源转化为科技产品 相关产品在2024年带动产业链新增产值超百亿元[3] - 薇笑阳光计划持续十年守护高紫外线地区皮肤健康 开展非遗文化传承和乡村教育项目 体现取之于自然回馈于社会的价值观[3] 行业地位与影响 - 公司是中国功效性护肤品销量排名第一的品牌 市场排名连续多年稳居第一[1] - 企业治理 环境保护和社会责任实践推动行业健康稳定可持续发展[1]

监管合规事件 - 云南省药监局对贝泰妮及旗下两家全资子公司（云南贝泰妮健康科技有限公司、科凝美生物科技有限公司）的医疗器械检查结论均为"限期整改" [2] - 2024年以来公司连续遭遇合规争议，包括"防腐剂"事件与产品抽样检查不合格问题 [2] 财务表现恶化 - 2024年上半年营收23.72亿元，同比下滑15.43%，归母净利润2.47亿元同比暴跌49.01% [2] - 净利率同比下降6.49个百分点至10.47%，创历史新低 [2] - 主力品牌薇诺娜营收19.5亿元（占总营收82%）同比下滑18%，姬芮下滑11%至2.12亿元，泊美下滑5%至0.24亿元 [3] - 瑷科缦营收0.51亿元（+94%）与薇诺娜宝贝1.1亿元（+9%）增速亮眼但基数过小难以拉动整体业绩 [5] 产品结构与定价策略 - 护肤品收入20.01亿元同比下滑12%，平均售价从42.78元降至39.01元 [5] - 彩妆收入2.39亿元同比下滑7.1%，平均售价从38.67元降至37.77元 [5] - 医疗器械产品平均售价从106.61元降至95.88元 [5] 渠道表现 - 线上渠道收入17.43亿元（-5.89%），OMO渠道1.91亿元（-10.48%），线下渠道4.24亿元（-41.58%） [5] - OTC渠道覆盖全国药房超12.9万家，线下直营店达179家，OMO平台客单价超1500元 [6] 成本费用结构 - 销售费用12.85亿元同比增长0.6%，费用率提升8个百分点至52.92% [8] - 渠道及广告宣传费占销售费用70%以上 [8] - 管理费用1.92亿元同比增长9.76%，研发投入1.19亿元同比下滑8.69% [9] 资本市场表现 - 股价从2021年高点289.35元跌至47.46元，总市值201亿元较峰值缩水近千亿元 [10]

板块整体表现 - 化妆品板块当日下跌0.24% 跑输上证指数(涨0.37%)和深证成指(涨1.16%) [1] - 板块主力资金净流出1.05亿元 游资资金净流入4981.69万元 散户资金净流入5472.15万元 [2] 个股涨跌情况 - 青松股份领跌板块 跌幅达2.62% 收盘价6.31元 成交20.42万手 成交额1.30亿元 [1][2] - 珀莱雅逆势上涨0.85% 收盘价81.77元 为板块最高价个股 成交4.47万手 成交额3.64亿元 [1] - 福瑞达当日平收 收盘价7.91元 成交7.01万手 成交额5543.08万元 [1] 资金流向特征 - 水羊股份成交最为活跃 成交额达4.22亿元 主力资金净流出568万元 但游资资金净流入1835.02万元 [2][3] - 丸美生物主力资金净流出595.85万元 净占比达13.10% 但散户资金净流入700.89万元 净占比15.41% [3] - 上海家化主力资金净流出585.30万元 游资资金净流出855.84万元 但散户资金净流入1441.14万元 净占比11.87% [3]

板块整体表现 - 化妆品板块当日上涨0.03% 上证指数上涨0.04%至3861.87点 深证成指上涨0.45%至13063.97点 [1] - 板块内10只个股上涨 最高涨幅为水羊股份1.63% 最低涨幅为丸美生物0.10% [1] - 板块内6只个股下跌 最大跌幅为锦盛新材-3.94% 最小跌幅为珀莱雅-0.01% [2] 个股价格与成交表现 - 水羊股份领涨板块 收盘价22.48元 成交量20.85万手 成交额4.69亿元 [1] - 青岛金王涨幅1.44% 成交量32.66万手居首 成交额2.77亿元 [1] - 珀莱雅成交额3.63亿元居板块首位 股价微跌0.01%至81.08元 [1][2] - 锦盛新材跌幅最大达-3.94% 成交额1.16亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4320.22万元 游资资金净流入6621.77万元 散户资金净流出2301.55万元 [2] - 水羊股份主力净流入4107.16万元 占比8.75% 游资净流入3068.60万元 占比6.54% [3] - 青岛金王主力净流入1530.70万元 占比5.53% 游资净流出805.81万元 [3] - 福瑞达主力净流出1015.71万元 占比-18.75% 散户净流入897.03万元 占比16.56% [3] - 华业香料主力净流出596.59万元 占比-12.31% 游资净流出378.95万元 占比-7.82% [3]

板块整体表现 - 化妆品板块整体下跌0.18% 跑输上证指数（下跌0.26%）但跑赢深证成指（上涨0.63%）[1] - 板块内个股表现分化 10只个股上涨 10只个股下跌[1][2] - 华业香料领跌板块 跌幅达1.79%[1][2] 个股价格表现 - 锦盛新材涨幅居首 上涨3.72%至14.48元 成交额1.79亿元[1] - 拉芳家化上涨2.11%至28.58元 成交额2.00亿元[1] - 嘉亨家化上涨1.73%至30.01元 成交额266万元[1] - 珀莱雅跌幅显著 下跌0.78%至81.09元 但成交额达4.91亿元居板块首位[1][2] - 水羊股份下跌0.23%至22.12元 成交额3.18亿元[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出8338.08万元 游资资金净流入695.62万元 散户资金净流入7642.46万元[2] - 锦盛新材主力净流入1850.04万元 占比10.31% 居板块首位[3] - 嘉亨家化主力净流入860.46万元 占比6.20%[3] - 贝泰妮主力净流入712.42万元 占比3.31%[3] - 敷尔佳主力净流出670.95万元 占比-15.20% 为板块最高流出比例[3] - 丸美生物主力净流出386.68万元 占比-6.97%[3] - 福瑞达主力净流出422.97万元 占比-6.58%[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心观点 - 2025H1营收23.7亿元同比下滑15.4% 归母净利润2.5亿元同比下滑49% [2][4] - 单Q2营收14.2亿元同比下滑16.7% 归母净利润2.2亿元同比下滑29% 较Q1环比降幅收窄（Q1净利润同比下滑84%） [2][4] - 毛利率显著改善 H1同比提升3.4个百分点至76% Q1/Q2分别提升5.4/2.1个百分点 [10] - 费用率因收入下滑被动提升 H1销售/管理/研发/财务费率分别同比+8.6/+1.9/+0.8/+0.4个百分点 [10] - 瑷科缦品牌表现亮眼 H1营收0.5亿元同比增长93.9% 主品牌薇诺娜营收19.5亿元同比下滑18.4% [10] - 线上渠道营收17.4亿元同比下滑5.9% 线下渠道营收4.2亿元同比下滑41.6% [10] 财务表现 - 2025H1归母净利率10.4% 同比下滑6.9个百分点 Q1/Q2净利率分别为3.0%/15.3% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.18/1.55/1.67元 [10] - 当前股价48.90元 总股本4.236亿股 每股净资产14.28元 [7] 经营策略 - 坚持渠道稳价维价 减少促销权益占比 精简产品系列和SKU数量 [10] - 瑷科缦推新"白月光"系列及"小金刚"院线级防晒乳 薇诺娜推新银核霜及银核精华拓展抗衰场景 [10] - 存货持续优化 特护霜、防晒乳等核心大单品价盘稳定 [10] 品牌表现 - 薇诺娜宝贝营收1.1亿元同比增长8.6% 姬芮营收2.1亿元同比下滑11.5% 泊美营收0.2亿元同比下滑4.7% [10] - OMO渠道营收1.9亿元同比下滑10.5% [10]