投资评级 - 维持"增持"评级 目标估值未明确给出具体数值[3][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 营收40.47亿元（同比+29%） 归母净利润2.11亿元（同比+60.45%） 扣非净利润1.98亿元（同比+64.9%）[1] - Q2单季度表现亮眼：营收22.5亿元（同比+33% 环比+26%） 归母净利1.38亿元（同比+75% 环比+90%）[7] - 锂电结构件业务显著改善：Q2收入约14亿元（同比+49%） 毛利率提升至15% 净利率升至5%[7] - 模具业务保持高盈利：H1营收2.31亿元（同比+15%） 毛利率维持50%+水平[7] - 人形机器人领域取得突破：已实现反向式行星滚柱丝杠等产品技术突破 与海外大客户进入供应商审核阶段 国内头部客户实现批量供货送样[7] - 盈利预测持续向好：预计2025年归母净利润达5.08亿元（同比+100%） 2026年达8.81亿元（同比+73%）[2][7] 业务板块分析 - 锂电结构件：2025E收入预计57.24亿元（同比+35%） 毛利率提升至14% 2026E预计74.41亿元（同比+30%）毛利率17%[8] - 模具业务：2025E收入4.2亿元（同比+0.96%） 毛利率维持49% 2026E预计5.37亿元（同比+27.77%）[8] - 电机铁芯：2025E收入17亿元（同比+12.66%） 毛利率大幅提升至25% 2026E预计20.4亿元（同比+20%）[8] - 整体毛利率持续改善：从2023年11.9%提升至2025E的15.9% 2027E预计达18.5%[8][14] 财务表现 - 盈利能力大幅改善：净利率从2023年0.7%提升至2025E的5.6% ROE从2023年1.7%升至2025E的13.7%[14] - 营收增长加速：2025E预计总收入90.44亿元（同比+27%） 2026E预计114.57亿元（同比+27%）[2][8] - 每股收益快速增长：2025E预计2.93元（同比+100%） 2026E预计5.08元（同比+73%）[2][14] 市场表现 - 股价表现强劲：12个月绝对收益达304% 显著超越沪深300指数[5] - 估值水平：当前PE48.2倍（2025E） 预计2026E降至27.8倍 PB从2023年9.3倍降至2025E的5.5倍[2][14]

震裕科技2025年上半年经营与业务分析 涉及的行业与公司 * 震裕科技专注于精密结构件制造 业务涵盖锂电池结构件 电机铁芯 模具以及新兴的机器人核心零部件[1] * 公司深度参与新能源车产业链 并积极拓展人形机器人领域 提供硬件整体解决方案[2][4] 核心财务表现与业务数据 * **整体业绩**：2025年上半年营业收入40亿元 同比增长30% 归母净利润2.11亿元 同比增长60% 扣非归母净利润1.98亿元 同比增长65%[2] * **精密结构件业务**：收入32亿元 其中锂电池结构件贡献25亿元 同比增长超40% 电机铁芯贡献7亿元 综合毛利率约14%[1][2] * **锂电池结构件**：毛利率从去年的12%提升至接近13% 二季度单季毛利率接近16% 净利率达到6%[1][2][5] * **电机铁芯**：毛利率超20% 上半年收入同比略有下滑 原因包括原材料价格下降和大客户转为来料加工模式 但加工费增加和压工艺铁芯增长使毛利提升[1][6] * **模具业务**：收入2.3亿元 同比增长15% 毛利率稳定在50%以上[1][3] * **现金流**：上半年经营性现金整体流入1.7亿元 其中第二季度单季流入2.2亿元 财务状况健康[1][3] 新业务（机器人领域）发展 * **战略定位**：以精密制造体系为核心 为客户提供有竞争力的硬件整体解决方案 特点是组件产业化和系统集成化[4] * **产品进展**： * 反向行星滚动丝杆：导程精度覆盖C3 C5标品库 完成量产SOP验证[4] * 线性执行器：迭代至第三代 通过结构和材料改进减重22.5% 表面温度降低13% 重复定位精度控制在0.02毫米以内[4][12] * 高度集成仿生臂：国内首创 体积较前代缩小30%以上 新一代产品预计2025年下半年推出[4] * **客户开拓**： * 国内市场：已全面覆盖使用反向式行星滚柱丝杠线性模组的头部企业 包括小鹏 智源 小米 开普勒等 合作模式包括批量供货 送样 技术交流[2][9][20] * 海外市场：直接对接海外大客户 处于供应商导入流程审核阶段 6月份进行了预生产 产品和能力均已获得认可[2][18] * **商业模式**：战略以直接供应执行器为主 集中在T1 one角色上 未来可能提供硬件总成（不包括外部皮肤和触觉部分）[2][9][10] * **产能与资本开支**：计划明年进行资本开支 新建土地和厂房 重点打通反向行星滚柱丝杠全自动产线 海外可能利用塞尔维亚工厂布置机器人产能[2][14][15] 下半年展望与增长驱动 * **增长依赖**：下半年增长主要依赖结构件业务 预计随下游需求增加而快速增长[6] * **盈利能力**：连江工艺铁芯放量将提升铁芯业务盈利能力 若锂电池结构件继续放量 综合毛利率预计比二季度的16%更好[5][6] * **固态电池影响**：短期内固态电池的发展对现有锂电池结构件业务不会产生显著影响 公司仍专注于拓展现有客户和行业需求[7] 其他重要信息 * **行业竞争**：行业内参与者增多 但能持续稳定提供高质量产品的公司不多 目前未出现极端价格竞争 随着量产规模扩大 价格有下降趋势但仍保持盈利空间[17] * **具体项目**：在北京某公司首批25台机器人招标中 公司获得了直线部分80%的份额 并已交付8台机器人[19] * **未来布局**：公司考虑布局旋转执行器 正在研发高度集成仿生臂 将线性关节与旋转关节集成化 未来产品线将涵盖执行器 灵巧手及相关传动方案[21][22] * **收入披露**：机器人零部件收入已达到一定体量 计划在2025年年报中单列披露[2][13]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为看好（维持）[6] 核心观点 - 海外人形机器人即将落地 板块格局确定性有望上升[2][9] - 特斯拉V3机器人预计Q4落地 计划26年初开始生产 目标未来5年内月产量达到10万台[9] - 特斯拉机器人技术路线具有示范性 设计面向实际场景 技术有望收敛[9] - 量产阶段供应链将走向集中 整机厂管理能力是关键竞争力[9] - 人形机器人价格预计下降 马斯克表示擎天柱成本未来降到2万美元[9] 投资建议与关注企业 - 建议关注具备优秀制造和管理能力的零部件企业[4] - 具体关注标的：拓普集团(601689 买入)、三花智控(002050 买入)、五洲新春(603667 买入)、恒立液压(601100 未评级)、震裕科技(300953 买入)[4] 行业动态跟踪 - 人形机器人有望进入万台阶段 看好高壁垒环节和企业（2025-08-24）[8] - 国内AI加速发展 启动人形机器人智能化引擎（2025-08-17）[8] - 机器人场景应用扩大 看好工业应用人形机器人（2025-08-11）[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于锂电结构件盈利能力持续改善及人形机器人业务开启第二增长曲线 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营收40.47亿元（同比+29%） 归母净利润2.11亿元（同比+60%） 主要受益于规模效应和降本增效 [1] - 锂电结构件业务表现突出 营收同比增长超40% 精密结构件毛利率14.83%（同比+1.62pcts） 产线效率提升推动盈利能力持续改善 [2] - 人形机器人布局深化 定位tier 0.5硬件综合服务商 线性执行器模组已迭代至第三代 减重22.5%且表面温度降低13% 具备规模化量产能力 [3] - 粘接铁芯技术赋能机器人领域 25H1出货量占电机铁芯20% 产品结构优化提升盈利能力 并成功自研无框力矩电机及线性执行器产品 [2] 财务表现 - 25Q2单季营收22.54亿元（同比+33% 环比+26%） 归母净利润1.38亿元（同比+75% 环比+90%） 毛利率16.16%（环比+2.88pcts） 净利率6.12%（环比+2.05pcts） [1] - 费用管控成效显著 25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为0.54%/2.95%/1.58%/4.09% 同比变动+0.05/-0.28/-0.80/+0.23pcts [1] - 盈利预测上调 预计25-27年归母净利润5.18/7.13/9.32亿元（增速+29%/+42%/+51%） 对应PE 47/34/26倍 [3] - 盈利能力持续提升 预计25-27年毛利率15.0%/15.0%/14.7% 归母净利润率5.4%/5.7%/5.7% ROE（摊薄）14.85%/17.15%/18.55% [12] 业务进展 - 锂电结构件产线效率持续提升 下半年收入和盈利能力有望进一步增长 [2] - 机器人组件产业化加速 微型滚柱丝杠、行星齿轮组等产品为灵巧手硬件提供定制化集成方案 [3] - 下一代高度集成化模组预计下半年推出 模组体积较前代缩小30%以上 [3] 市场数据 - 当前总市值245亿元 总股本1.735亿股 股价141.20元 [5] - 近一年股价表现强劲 绝对收益301.18% 相对沪深300收益263.99% [8]

行业背景 - 人形机器人产业作为新质生产力代表 已成为科技竞争新高地和上市公司重点布局赛道 [1] - 上市公司在半年报中披露最新技术进展和业务布局 [2] 核心供应商进展 - 拓普集团拆分设立电驱事业部切入具身智能机器人业务 与客户从直线执行器开始合作 并启动旋转执行器研发和灵巧手电机等产品送样 [3] - 拓普集团积极布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器 电子柔性皮肤等平台化产品 [3] - 三花智控向仿生机器人机电执行器领域拓展 2025年上半年配合客户进行全系列产品研发试制迭代送样 获得高度评价并实现产品力整体提升 [3] 整机厂商突破 - 均普智能研制负载10kg直线关节人形机器人手臂样机 推进双腿模组研发 [4] - 公司与智元机器人合资成立宁波普智未来 启动首条年产能1000台的双足/轮式机器人量产中试线建设（占地2000平方米） [4] - 公司签署首笔2825万元人形机器人合同 实现首次较大批量订单和技术商业化落地 [4] - 埃夫特2025年上半年在工业机器人和具身智能领域研发投入超9000万元 [4] - 隆盛科技形成核心部件+整机研发双路径 在灵巧手总成 谐波减速器及关节模组等核心部件实现多点突破 [5] 产业链需求增长 - 人形机器人和智能汽车技术发展带动高端丝杠和轴承需求快速增长 [6] - 北特科技投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地 目前主体工程施工中 配合客户推进样件研发生产 [6] - 震裕科技实现微型滚柱丝杠 微型滚珠丝杠 微型行星齿轮组及微型蜗杆齿轮等组件交付 微型传动模组获国内外客户小批量订单 [6] - 震裕科技线性执行器模组及反向式行星滚柱丝杠对接海外大客户 处于供应商导入审核阶段 国内基本实现批量供货送样和技术交流全覆盖 [6] - 五洲新春反向式行星滚柱丝杠产品持续取得数家客户小批量订单 [7] - 福立旺成功开发多个规格微型行星滚柱丝杠 向5家头部T1客户送样 机器人减速器限位套 关节模组零部件及波形弹簧等金属零部件已出货交付 实现营收约百万元 [7] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌2.51% 市盈率21.23倍 最新份额69.3亿份(增加9750万份) 主力资金净流入2262.3万元 估值分位23.12% [9] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌3.36% 市盈率44.76倍 最新份额53.8亿份(增加9600万份) 主力资金净流出3164万元 估值分位65.83% [9] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨跌0.73% 最新份额3.9亿份(增加1600万份) 主力资金净流出5241.5万元 [9] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌6.58% 市盈率128.37倍 最新份额4.0亿份(减少200万份) 主力资金净流出499.5万元 估值分位92.23% [10]

人形机器人产业成为新质生产力代表 - 人形机器人产业成为科技竞争新高地和上市公司争相布局的新赛道 [1] 核心供应商业务拓展 - 拓普集团拆分设立电驱事业部切入具身智能机器人业务 与客户从直线执行器开始合作并启动旋转执行器研发 已多次向客户送样 同时布局机器人躯体结构件 传感器 足部减震器和电子柔性皮肤 [2] - 三花智控向仿生机器人机电执行器领域拓展 2025年上半年聚焦多款关键型号产品开展技术改进 配合客户进行全系列产品研发 试制 迭代和送样 [2] 整机厂商技术突破与商业化进展 - 均普智能成功研制负载10kg的直线关节人形机器人手臂样机 推进双腿模组研发 与智元机器人合资成立公司并启动首条年产能1000台的中试线建设 签署2825万元批量订单 [3] - 埃夫特2025年上半年在工业机器人和具身智能领域研发投入超过9000万元 [3] - 隆盛科技形成核心部件加整机研发双路径模式 在灵巧手总成 谐波减速器及关节模组等核心部件实现多点突破 [4] 产业链关键部件需求增长 - 人形机器人和智能汽车技术发展带动高端丝杠和轴承需求快速增长 [5] - 北特科技投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地 主体工程施工中 配合客户推进样件研发和生产 [5] - 震裕科技实现微型滚柱丝杠 微型滚珠丝杠等组件交付 为下游提供灵巧手硬件集成方案 微型传动模组获小批量订单 线性执行器模组及反向式行星滚柱丝杠直接对接海外大客户并处于供应商导入审核阶段 国内基本实现批量供货 送样和技术交流全覆盖 [5] 核心产品线订单与客户拓展 - 五洲新春聚焦机器人用反向式行星滚柱丝杠及汽车滚珠丝杠 报告期持续取得数家客户小批量订单 [6] - 福立旺成功开发多个规格微型行星滚柱丝杠 向5家行业头部客户送样 机器人减速器 关节模组零部件及波形弹簧等金属零部件已出货交付 实现营收约百万元 [6]

公司业绩表现 - 耐普矿机2025年上半年实现收入4.13亿元同比下降34.04% 剔除EPC项目后基本持平 归母净利润1698.56万元同比下降79.86% 但环比一季度增长100.34% [1] - 震裕科技2025年上半年归母净利润增速超营收增速 得益于规模效应与降本增效 经营性现金流转正因票据支付采购增加 [2] - 浩洋股份2025年上半年实现营收约5.22亿元同比下降21.99% 净利润0.78亿元同比下降61.69% [4] 业务发展动态 - 耐普矿机海外收入占比提升至54.88% 海外布局五个基地未来总产能有望达30亿元 二代衬板寿命超美卓威尔40%~50% 预计四季度起大规模确认收入 [1] - 震裕科技锂电池结构件营收同比增长超40% 预计下半年继续提升 粘胶工艺铁芯出货量占电机铁芯20% [2] - 能科科技AI产品与服务收入增长得益于制造业智能化升级趋势 政策持续推动及优质客户资源积累 [3] - 浩洋股份收购丹麦SGM公司资产后设立丹麦和美国子公司 SGM品牌新品市场反馈积极 新产品销售收入同比增长 [4] 产品与技术进展 - 震裕科技定位为人形机器人本体厂硬件综合服务商 建设全自动行星滚柱丝杠生产线 第三代线性执行器减重22.5% 温升降低13% 模组体积缩小30%以上 [2] - 能科科技开发不同类别终端垂域模型 推进工业研制智能化项目 开发工业软件智能助手产品 [3] - 耐普矿机哥伦比亚铜金矿环评进入收尾 预计1-2个月内完成交割 公司坚持双轮驱动聚焦铜和金矿投资 [1] 行业与市场状况 - 浩洋股份欧洲需求积极 亚洲演艺活动稳步增长 中东保持回暖趋势 美国受关税影响 海外演艺活动预计未来两年保持增长 [4] - 震裕科技产品已对接海外大客户 国内头部客户实现全覆盖 部分小批量交付 但行业仍处0-1阶段存在不确定性 [2] - 能科科技处于垂类应用领域初期 研发投入大且开发变现周期长 具备长期数据技术积累 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1业绩超预期 总收入40.5亿元同比+29.2% 归母净利润2.1亿元同比+60.5% [6] - 单二季度营业收入22.5亿元同比+33.4%环比+25.7% 归母净利润1.4亿元同比+74.7%环比+90.1% [6] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别5.08/10.08/13.99亿元 原值4.01/6.03/7.61亿元 [6] - 当前股价对应PE分别32.8/16.5/11.9倍 [6] 业务表现 - 锂电池结构件业务2025H1收入增幅40%+ Q2收入环比增长26%+ [7] - 锂电池结构件2025H1毛利接近13%同比+1pct 2025Q2毛利接近15% [7] - 电机铁芯业务2025H1毛利稳定在20%+ [7] - 粘胶铁芯工艺市占率稳步提高 盈利能力进一步提升 [7] 机器人业务进展 - 形成完整产品链 涵盖线性执行器/行星滚柱丝杠/灵巧手组件/高度集成仿生臂 [8] - 线性执行器模组与行星滚柱丝杠直接对接海外大客户 正处于供应商导入流程审核阶段 [8] - 线性执行器迭代至第三代 实现减重22.5% 发热量降低13% [8] - 国内人形机器人客户基本实现批量供货/送样/技术交流全覆盖 [8] - 已建成两条行星滚柱丝杠半自动产线并实现批量生产 正在加快建设全自动生产线 [8] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入105.36/144.21/177.77亿元 同比增长47.8%/36.9%/23.3% [9] - 预计2025-2027年毛利率15.3%/17.2%/17.7% [9] - 预计2025-2027年净利率4.8%/7.0%/7.9% [9] - 预计2025-2027年ROE 14.5%/22.4%/23.7% [9] - 预计2025-2027年EPS 4.08/8.09/11.23元 [9] 估值指标 - 当前股价134.55元 总市值233.41亿元 [2] - 近3个月换手率317.12% [2] - 一年股价区间182.00-45.51元 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入40.47亿元，同比增长29.17% [2] - 归母净利润2.11亿元，同比增长60% [2] - 扣非归母净利润1.98亿元，同比增长65% [2] - 经营性现金流净额17,439.24万元，第二季度单季达22,223.63万元 [2] - 精密结构件（含锂电池结构件+电机铁芯）营收约32亿元，同比增长28.59% [2] - 模具业务营收2.31亿元，同比增长约15%，毛利率超50% [2] 业务板块表现 - 锂电池结构件营收同比增长超40%，毛利同步提升 [2] - 粘胶工艺铁芯出货量占电机铁芯总出货量20% [2] - 下半年锂电池结构件产线效率持续提升，预计收入与盈利能力进一步增长 [2] 机器人领域布局 - 成立子公司专注人形机器人精密零部件设计与制造 [1] - 建设反向式行星滚柱丝杠全自动生产线，自建丝杆综合测试实验室 [3] - 线性执行器模组已迭代至第三代：减重22.5%，表面温度降低13%，具备规模化量产能力 [4] - 模组体积较前代缩小30%以上，下一代高度集成化模组预计下半年推出 [4] - 为灵巧手提供微型滚柱丝杠、齿轮组等定制化集成方案 [4] 客户与产业化进展 - 线性执行器模组及行星滚柱丝杠直接对接海外大客户 [6] - 国内人形机器人本体厂实现批量供货、送样及技术交流全覆盖 [6] - 产品获国内外头部客户验证，部分实现小批量交付 [6] - 机器人业务营收占比较小，行业处于0-1起步阶段 [6] 技术优势 - 粘胶铁芯工艺具备低发热、高抗拉强度、长寿命等优势 [5] - 基于自研铁芯工艺开发无框力矩电机及线性执行器产品 [5] - 通过工艺改进实现组件到系统集成的持续迭代 [4]

财务表现 - 营业收入40.47亿元 同比增长29.17% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.11亿元 同比增长60.45% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.98亿元 同比增长64.93% [1] - 基本每股收益1.28元 [1]