财务表现 - 2025年上半年营业收入54.78亿元，同比增长7.94% [2] - 同期净利润1.38亿元，同比下降52.22% [2] - 2022年营收72.93亿元创上市新低，同比下降25.35% [6] - 2022年净利润1.29亿元，同比下降68.61% [6] - 2024年整体营收重回百亿规模 [7] 盈利压力因素 - 坚果原料成本上涨影响毛利率 [2] - 线上平台流量结构变化导致费率提升 [2][3] - 线下分销加大市场费用投入加速日销品布局 [2] - 新增物业折旧及摊销费用上升 [2] - 线上流量成本升高导致企业付出成本增加 [4] 渠道结构演变 - 2025年上半年第三方电商平台营收42.95亿元，占总营收78.42% [3] - 抖音系营收14.78亿元占比47%，天猫系8.82亿元占比28%，京东系8.08亿元占比25% [3] - 抖音系营收占比从2024年的40%提升至2025年上半年的47% [3][4] - 天猫系营收占比从2024年的35%下降至2025年上半年的28% [3][4] - 2023年抖音渠道营收同比增长118.51%至12.04亿元 [7] - 2024年抖音渠道继续增长81.73%至21.88亿元 [7] - 抖音系在2024年首次超越天猫系成为最大线上渠道 [3][7] 线上运营表现 - 抖音商城品牌零食店铺榜热销榜、人气榜、回购榜均位列第一 [4] - 抖音官方旗舰店拥有725.6万粉丝 [4] - 2019年天猫旗舰店单店粉丝数突破3800万位列第一 [5] - 2019年京东旗舰店合计粉丝数突破3900万位列第一 [5] 战略转型 - 2022年底确定"高端性价比"核心战略 [7] - 提出"D+N"模式（以短视频D为核心，赋能全渠道N） [7] - 公司从传统电商红利期崛起，借抖音渠道重回百亿营收 [7]

好的，我将为您总结这份研报的核心观点和关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我将遵循您的指令，专注于提炼投资相关的核心信息，并忽略风险提示、免责声明等内容。 核心观点 报告覆盖多个行业及重点公司的中报业绩表现，核心观点可概括为：多数公司上半年业绩呈现分化态势，传统行业如煤炭普遍面临“以量补价”的挑战，而新能源、AI技术应用、汽车电子等新兴领域则展现出强劲增长势头和盈利弹性，成为推动业绩超预期的主要动力 [2][4][5][6][10][12][14][18][29][36][39][42][53][56][70][72] 分行业及公司总结 电力设备行业 - 中国化学与物理电源行业协会发布磷酸铁锂发展倡议书，旨在维护行业健康有序发展，助推价格稳定，当前中国磷酸铁锂材料产能占全球总产能比重已超95% [5] 建筑装饰行业 - 矩阵股份Q2业绩增长大幅提速，扣非业绩高增103%，归母净利率大幅提升，预计2025-2027年归母净利润分别为0.65/0.78/0.93亿元 [6] - 中国建筑Q2业绩增长提速，现金流持续改善，预计2025-2027年归母净利润分别为466/476/485亿元 [10] - 中国能建2025H1营收2121亿元同增9%，扣非业绩25亿元同增8%，新能源运营高速增长，预计2025-2027年归母净利润分别为93/101/108亿元 [14][17] 计算机行业 - 金证股份半年报业绩符合预期，2025H1营收12.08亿元同比减少48.55%，归母净利润-0.39亿元同比减亏，预计2025~2027年营收分别为44.02/46.59/50.27亿元 [8] - 纳思达半年报业绩符合预期，2025H1营业总收入123.27亿元同比下降3.65%，归母净利润-3.12亿元，预计2025-2027年归母净利润为11.83/20.13/22.92亿元 [83] 轻工制造行业 - 公牛集团2025H1营业总收入81.68亿元同比-2.60%，归母净利润20.6亿元同比-8.00%，其中新能源业务快速增长，预计2025-2027年实现归母净利润44.81/49.01/52.56亿元 [10] 农林牧渔行业 - 温氏股份猪业成本保持领先，上半年销售生猪1793.19万头同比增加25%，肉猪养殖综合成本降至12.4元/公斤，头均盈利313元/头，鸡价触底反弹可期，黄羽肉鸡价格已上涨至6.4元/斤 [12] 传媒行业 - 风语筑2025H1业绩同比扭亏为盈，营收7.75亿元同比增长33.97%，归母净利润1695.21万元，销售回款同比增长14.81%至8.45亿元，现金流状况明显改善 [18][21] - 荣信文化营销赋能Q2业绩高增长，打造AI+儿童陪伴新载体，预计2025-2027年归母净利润分别为0.14/0.38/0.59亿元 [26] - 盛天网络《星之翼》等游戏海外热销，给麦上线“AI虚拟人播客”功能，2025H1营收6.33亿元同比增长17.23%，归母净利润5230.43万元同比增长1186.02% [56][60] - 巨人网络《超自然行动组》表现卓越，AI创新游戏交互体验，2025H1营收16.62亿元同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元同比增长8.27%，预计2025-2027年归母净利润20.74/34.63/39.33亿元 [70][73] - 中信出版持续领跑大众出版市场，动漫绘本占有率位居市场第一，预计2025-2027年实现归母净利润1.34/1.47/1.63亿元 [48] 家用电器行业 - 海尔智家首次实施中期分红，2025H1营业总收入1564.94亿元同比增长10.22%，归母净利润120.33亿元同比增长15.59%，预计2025-2027年实现归母净利润210.87/237.23/264.46亿元 [27][28] - 北鼎股份内销复苏趋势显著，2025H1营收4.3亿元同比+34.0%，归母净利润0.6亿元同比+74.9%，预计2025-2027年归母净利润分别为1.15/1.41/1.63亿元 [62] - 新宝股份业绩超预期，2025H1营业总收入78.0亿元同比+1.0%，归母净利润5.4亿元同比+22.8%，预计2025-2027年归母净利润分别为12.1/13.6/15.0亿元 [74] 环保行业 - 龙净环保业绩稳健增长，2025H1新能源业务释放高盈利弹性，预计2025-2027年实现归母净利润11.0/14.9/18.6亿元 [29][30] 房地产行业 - 越秀地产营收高增业绩降幅收窄，2025H1营收475.7亿元同比+34.6%，归母净利润13.7亿元同比-25.2%，目前已售未结金额1490亿元，预计2025-2027年归母净利润分别为9.8/11.6/13.5亿元 [31][32] 美容护理行业 - 登康口腔业绩稳健增长，2025H1收入8.42亿元同比+19.7%，归母净利润0.85亿元同比+17.6%，电商及其他渠道收入3.25亿元同比+81.1%，预计2025-2027年归母净利润同增26.5%/22.9%/22.5%至2.04/2.51/3.07亿元 [33] 煤炭行业 - 潞安环能Q2量增降本业绩超预期，2025H1原煤产量2863万吨同比+3.5%，Q2吨煤综合成本298元/吨同比-18.4%，预计2025-2027年归母净利润分别为35.50/50.40/61.47亿元 [34][35] - 山煤国际Q2以量补价业绩回升，2025H1原煤产量1782万吨同比+15.9%，Q2自产煤销量593万吨环比+34.3%，预计2025-2027年归母净利润分别为20.66/24.12/25.93亿元 [39][41] - 晋控煤业Q2产销显著回升，2025Q2煤炭产量936万吨同比+10.4%，商品煤销量803万吨同比+7.1%，预计2025-2027年实现归母净利20.65/24.68/27.17亿元 [44][46] - 陕西煤业降本增效，2025H1营收779.83亿元同比减少14.19%，归母净利润76.38亿元同比减少31.18%，预计2025-2027年归母净利分别为160/180/193亿元 [77] - 平煤股份降本增效持续践行，25H1原煤产量1453万吨同比+2.3%，商品煤综合毛利151元/吨，预计2025-2027年实现归母净利润6.7/12.4/14.0亿元 [78][79] - 山西焦煤资源禀赋优势依旧，2025H1营收180.53亿元同比减少16.3%，归母净利润10.14亿元同比减少48.44%，拟半年度分红每10股派0.36元，预计2025-2027年归母净利20/25/28亿元 [85][86] 汽车行业 - 科博达Q2业绩表现亮眼，2025Q2营收16.73亿元同比+26%，归母净利润2.45亿元同比+61%，新获定点项目预计生命周期销售额超70亿元，预计2025-2027年归母净利润10/13/15亿元 [36][38] 有色金属行业 - 中钨高新二季度业绩实现稳增，2025H1归母净利5.1亿元同比+8.7%，Q2同环比+13%/+31%，受益于钨、铋等多金属价格上涨，预计2025-2027归母净利14/21/25亿元 [42][43] 电子行业 - 南芯科技季度收入持续环比提升，2025H1营收14.70亿元同比+17.60%，Q2营收7.85亿元环比+14.54%，研发人员数量增至756人较上年年末增长33.33%，预计2025-2027年营收33.38/43.03/54.94亿元 [53] - 京东方A持续推进产线整合，坚持分红+回购回报股东支持 [4] 食品饮料行业 - 三只松鼠淡季利润承压，2025H1营收54.8亿元同比+7.9%，归母净利润1.4亿元同比-52.2%，分销顺利拓展 [64] - 有友食品成长亮眼利润提速 [4] 纺织服饰行业 - 海澜之家2025Q2主品牌环比改善，电商盈利质量优化，预计2025~2027年归母净利润为24.5/28.4/32.3亿元 [82] - 申洲国际2025H1收入增长超预期，核心客户份额提升 [4] 医药生物行业 - 福瑞股份MASH药物持续获批加速行业变革，卖水人有望进一步受益 [49] 海外公司 - 京东方精电经营体现韧性，2025H1关注高端产品成长，预计2025-2027年总收入152/174/199亿港元，归母净利润4.6/5.6/6.8亿港元 [83]

亚香股份业务表现与战略布局 - 2025年上半年营业收入5.07亿元，同比增长40.47%，净利润1.10亿元，同比增长211.25% [1] - 天然香料营收2.53亿元占总营收50%，合成香料营收1.27亿元同比增长超180% [1] - 泰国工厂一期量产推进，天然香兰素海外价格阶段性上涨，美国对印度加征50%关税使泰国出口受益 [1] - 龙涎醚系列出货约30吨，正商谈明年长期协议，合成香兰素项目计划年底建成4000吨产能，9-10月试产，2026年Q1爬坡 [1] - 泰国工厂分三期建设定位全球关键基地，香兰素价格预计下半年逐步缓慢上涨 [1] - Q2营收环比下滑因产能转移及需求周期回落，国内业务保持稳定 [1] 三只松鼠战略转型与渠道发展 - 2025年上半年营业收入54.78亿元，归属母公司净利润1.38亿元，二季度保持超20%增长符合预期 [2] - 公司从总成本领先向高端化、品质化、差异化转型，依托四大集约基地和自有工厂进入沃尔玛、奥乐齐等渠道 [2] - 线下分销实现翻倍增长，积极探索自有品牌生活馆，坚持"D+N"全渠道体系 [2] - 坚果为核心心智品类并具备代工能力，零食大单品如手撕面包、一号蛋具优势 [2] - 小鹿蓝蓝营收4.37亿元实现持续增长并盈利，多品牌矩阵孵化多个百万级新品 [2] 行业竞争格局演变 - 食品及零售行业同质化竞争难以创造价值，行业向高端化、品质化、差异化方向发展 [2] - 企业需具备打造性价比商品能力，并通过全渠道体系覆盖综合电商、短视频电商及线下分销等场景 [2]

公司业绩表现 - 报告期内公司营业收入54.78亿元 归属母公司净利润1.38亿元[1] - 二季度保持超20%增长 线下分销实现翻倍增长[1] - 子品牌小鹿蓝蓝营收4.37亿元 实现持续增长并盈利[1] 战略转型方向 - 从总成本领先转向高端化 品质化 差异化发展路径[1] - 依托全国四大集约基地和自有工厂 支撑产品进入沃尔玛 奥乐齐等渠道[1] - 坚持"D+N"全渠道体系 综合电商为基本盘 短视频电商作为品类发动机[1] 产品矩阵布局 - 坚果为核心心智品类 已具备代工能力[1] - 零食大单品手撕面包 一号蛋等具竞争优势[1] - 多品牌矩阵孵化多个百万级新品 自有品牌生活馆处于探索阶段[1] 行业发展趋势 - 2025年食品及零售行业正在发生改变 同质化竞争难以创造价值[1]

公司调研核心信息 - 东兴基金近期调研两家上市公司三只松鼠和东芯股份 [1] 三只松鼠经营情况 - 2025年食品及零售行业正在发生改变 依托过去同质化的竞争很难卷出价值 公司在总成本领先基础上逐步迈向高端化 品质化 差异化 [1] - 报告期内公司营业收入54.78亿元 归属母公司净利润1.38亿元 二季度保持超20%增长符合预期 [1] - 线下分销实现翻倍增长 积极探索自有品牌生活馆 公司具备打造性价比商品的能力 当前正向差异化和品质化转型 [1] - 依托全国四大集约基地和自有工厂 支撑产品进入沃尔玛 奥乐齐等渠道 坚持D+N全渠道体系 综合电商是基本盘 短视频电商是品类发动机 线下分销尚处成长期 [1] - 坚果为核心心智品类 已具备代工能力 零食大单品如手撕面包 一号蛋等具优势 小鹿蓝蓝营收4.37亿元 实现持续增长并盈利 多品牌矩阵已孵化多个百万级新品 [1] 东芯股份经营情况 - 公司2025年经营情况显示三季度营收和毛利持续改善 市场需求持续修复 [1] - SLC NAND Flash需求回暖价格上升 NOR Flash跟随头部厂商调价 DDR3产品小幅提价 [1] - 二季度业绩增长主要得益于SLC NND产品贡献 受益于国内运营商招标市场需求旺盛 [1] - 车规产品通过EC-Q100验证 已在多款车型中量产 智能穿戴设备需求强劲 重点布局TWS耳机 功能手机 智能手环/手表等领域 [1] - 持续推进Wi-Fi7无线通信芯片研发 预计2026年开始贡献营收 研发人员规模和研发费用将继续增长 但同比增速放缓 [1] - 东芯作为砺算科技的联营方参与治理 但采购 销售 研发等由砺算原管理团队负责 7G100系列产品基于自研TrueGPU天图架构 具备商业化潜力与市场竞争力 [1] - 砺算科技融资持续进行中 包括债权融资与股权融资 双方研发设计团队在技术交流与合作方面具有一定的协同性 [1] 东兴基金概况 - 东兴基金成立于2020年 资产管理规模(全部公募基金)392.05亿元 排名92/210 资产管理规模(非货币公募基金)243.94亿元 排名98/210 [2] - 管理公募基金数55只 排名99/210 旗下公募基金经理13人 排名95/210 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为东兴未来价值混合A 最新单位净值为1.52 近一年增长83.82% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长7.94%至54.78亿元，净利润同比下滑52.22%至1.38亿元，扣非净利润同比下滑77.57%至5082.81万元 [2] - 毛利率同比下跌2.97个百分点至25.08%，主要受坚果原料成本上涨影响 [3][4] - 销售费用同比增长25.11%至11.19亿元，管理费用同比增长57.89%至1.56亿元，主要因推广费用及新增折旧摊销增加 [4] 同业对比表现 - 良品铺子上半年收入下滑27.21%至28.29亿元，净利润亏损0.94亿元 [3] - 来伊份收入同比增长8.21%至19.40亿元，净亏损同比缩减32.67%至0.51亿元 [3] - 盐津铺子收入同比增长19.58%至29.41亿元，净利润同比增长16.07%至3.72亿元 [3] 产品结构分析 - 坚果类收入同比下跌1.03%至27.31亿元（占比49.85%），毛利率下跌2.64%至23.91% [5] - 综合产品收入同比增长49.70%至13.98亿元，毛利率提升1.53%至32.01% [5] - 烘焙产品收入同比增长11.96%至6.82亿元，毛利率提升1.09%至22.71% [5] 渠道表现 - 线上渠道收入占比78.42%，同比增长5.01%至42.95亿元 [6] - 抖音系平台收入增长20.75%至14.78亿元，天猫系下跌22.79%至8.82亿元，京东系增长1.89%至8.08亿元 [6] - 线下分销收入同比增长40.21%至9.38亿元，经销商数量增加269家至2140家 [6] - 线下门店收入同比下跌18.69%至1.87亿元，门店总数净增125家至450家 [6] 战略布局 - 推出自有品牌生活馆首店，开业三天销售额超100万元，全年计划开店20家 [6] - 试水便利店店型并采用加盟模式拓展 [6] - 通过"D+N"全渠道体系推动二季度营收增速超20% [3] - 入股硬折扣超市品牌爱折扣、乳饮品牌致养食品，并推出母婴/速食/啤酒等子品牌 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入54.78亿元，同比增长7.94% [1] - 归母净利润1.38亿元，同比下降52.22% [1] - 第二季度营业总收入17.54亿元，同比增长22.77%，但归母净利润亏损1.01亿元，同比下降441.41% [1] - 扣非净利润5082.81万元，同比下降77.75% [1] - 净利率2.47%，同比下降56.67%，毛利率25.08%，同比下降2.97% [1] - 三费占营收比23.35%，同比增长18.73%，总额达12.79亿元 [1] - 每股收益0.35元，同比下降52.05%，每股经营性现金流-0.94元，同比下降1073.55% [1] - 货币资金5.19亿元，同比下降10.92%，有息负债6.2亿元，同比增长23.35% [1] 资产与现金流状况 - 应收账款3.49亿元，同比下降21.20%，但占最新年报归母净利润比例达85.7% [1] - 货币资金/流动负债比例为53.35%，现金流状况需关注 [2] - 每股净资产7.33元，同比增长7.34% [1] 投资回报与历史表现 - 2024年ROIC为12.87%，资本回报率较强，历史中位数ROIC为12.85% [1] - 2024年净利率3.84%，产品或服务附加值不高 [1] - 上市以来亏损年份1次，最差年份2014年ROIC为-12.01% [1] 机构持仓与基金经理动向 - 明星基金经理栾江伟（中信建投基金）加仓公司股票，其管理总规模33.44亿元，从业经验9年187天 [2][3] - 中信建投轮换混合A持有130.19万股并增仓，该基金规模8.66亿元，近一年上涨49.62% [4] - 10只基金持仓变动显示增仓或新进十大，包括民生加银、鹏扬、嘉实等基金产品 [4] 行业环境与公司战略 - 食品及零售行业同质化竞争激烈，消费者信任重构带来战略机遇 [5] - 公司推进高端化、品质化、差异化战略，线下分销二季度实现翻倍增长 [5] - 利润受坚果原料成本上涨（国际形势影响）及线上平台费率提升挤压 [5] - 线下分销加大市场费用投入，加速日销品布局及终端渗透 [5] 业绩预期与市场评价 - 证券研究员普遍预期2025年业绩4.12亿元，每股收益均值1.03元 [2] - 公司商业模式主要依靠营销驱动，需关注驱动力实际情况 [2]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入54.78亿元 同比增长7.94% [1] - 归母净利润1.38亿元 同比大幅下降52.22% [1] - 销售费用增长25.11% 管理费用增长57.89% [1] - 二季度整体营收增速超20% 渠道销售实现翻倍增长 [1] 产品结构 - 坚果产品营收27.31亿元 同比微降1.03% 毛利率下滑2.64个百分点至23.91% [1] - 综合产品营收13.98亿元 同比增长49.7% [1] - 烘焙产品营收6.82亿元 同比增长11.96% [1] 渠道分布 - 第三方电商平台营收42.95亿元 同比增长5.01% [2] - 分销业务营收9.38亿元 同比增长40.21% [2] - 线下门店营收1.87亿元 同比下降18.69% [2] - 国民零食店营收1.76亿元 同比微增0.57% [2] 线下布局 - 累计开设线下门店450家 其中国民零食店353家 [2] - 线下渠道被视为拓展市场和提升品牌力的关键 [3] - 自有品牌生活馆首店已开业 未来将重点布局该业态 [2][3] 成本控制 - 坚果原料成本上涨导致毛利率承压 [1] - 线上平台流量结构变化使费率提升 [1] - 新增物业折旧及摊销费用上升 [1] - 在华南签约新供应链集约基地 扩展华东南陵零食产业园 [4] 行业趋势 - 线上流量红利见顶使增长动能减弱 [2] - 线上线下一体化经营成为必然趋势 [2] - 即时零售新机遇受到公司关注 [1]

投资评级 - 报告未明确给出三只松鼠的具体投资评级 [1] 核心观点 - 三只松鼠2Q25收入实现双位数增长但业绩出现亏损 烘焙及综合品类快速扩张 [1] - 公司全渠道运营体系成熟 短视频平台成为增长新引擎 [4] - 坚果品类保持行业龙头地位 全品类协同发展 [5] 财务表现 - 1H25总营业收入54.8亿元 同比增长7.9% 其中2Q25营收17.5亿元 同比增长22.8% [2] - 1H25归母净利润1.4亿元 同比下降52.2% 扣非归母净利润5082.8万元 同比下降77.8% [3] - 2Q25归母净利润-1.0亿元 同比下降441.4% 扣非归母净利润-1.1万元 [3] - 1H25毛利率25.1% 同比下降0.7个百分点 2Q25毛利率21.6% 同比下降0.3个百分点 [3] - 1H25销售费用率20.4% 同比上升2.8个百分点 管理费用率2.8% 同比上升0.9个百分点 [3] 业务板块表现 - 坚果业务1H25营收27.3亿元 同比下降1.0% 毛利率23.9% 同比下降2.6% [2][3] - 烘焙业务1H25营收6.8亿元 同比增长12.0% 毛利率22.7% 同比上升1.1% [2][3] - 综合品类1H25营收14.0亿元 同比增长49.7% 毛利率32.01% 同比上升1.53% [2][3] 渠道发展 - 线上渠道营收占比78.4% 其中抖音系平台贡献14.78亿元 占比27.0% [4] - 线下分销业务营收9.4亿元 同比增长40.2% [4] - 国民零食店数量达353家 收入1.8亿元 [4] - 通过"D+N"全渠道协同体系实现线上线下均衡发展 [4] 产品与竞争优势 - 坚果类产品连续八年中国市场销量领先 [5] - 成功打造每日坚果、夏威夷果等多款销售额过亿元明星单品 [5] - 紫皮腰果、开心果等多款产品销量突破五千万元 [5] - 自建工厂提升自产比例 与头部供应商合作保障供应链稳定性 [5] - 自有品牌占比超90% 增强产品粘性和客单价 [5]

**三只松鼠 2025年上半年业绩与战略转型关键要点** **一 公司业绩与财务表现** - 2025年上半年收入环比改善 二季度整体收入增长20%[3] - 国际坚果原料成本上涨10%-15% 对毛利和净利造成挑战[3][22] - 线上平台费率提高 运营成本增加[3][6] - 供应链基地建设导致折旧摊销费用增加[14] **二 战略转型与核心举措** - 从同质化竞争转向品质化与差异化战略 聚焦“好品适价”[5][10] - 通过规模集采 预付比例提升 自建工厂控制成本[4][22] - 测试国际原料中国化 坚果礼盒混搭等优化措施[4][22] - 全国化供应链布局新增西南简阳和广东佛山基地 目标资产占比达六成[2][14] **三 渠道战略与业态创新** - 线下分销和货架电商为优先级首位[4][16] - 开设300多家国民零食店及首家自由品牌生活馆 反馈良好[3][9] - 计划年底在芜湖开设新生活馆店铺[9][11] - 电商思维重构线下分销体系 采用跨品类极优化控企模式[2][11] - 公域流量转化私域流量 关注客户评价和回购率[2][10] **四 产品与品类策略** - 核心品类为每日坚果 开心果 瓜子 AD钙奶 乳酸菌饮料 坚果八宝粥等[11][27] - 新增几十款饮料商品 预计保留十几个大单品[11] - 重点发展品类包括1号蛋 手撕包 蜀香牛肉 魔芋等[27] - 瓜子品类目标体量5亿至10亿[28] **五 组织创新与运营能力** - 508名“迷你CEO”机制打破部门壁垒 实现品销合一[2][8][17] - 网络型组织模式提升市场响应速度[8][17] - 具备跨品类多品牌自有品牌管理能力[11] **六 市场与行业挑战** - 线上平台流量结构变化 短视频电商仍为新品推广重要阵地[6][16][20] - 即时零售赛道为长期机会 考虑依托门店或直接合作渠道[21] - 港股上市根据业绩和战略需求推进 不流血发行[24] - 天猫渠道上半年下滑 受年货节因素影响[25] **七 供应链与产能布局** - 全国四大直营基地及坚果 零食工厂产能逐步饱和[5] - 为沃尔玛提供每日坚果 为奥乐齐提供开心果[5][7] - 年底三个临时工厂投产 2026年新增四个工厂[14] - 区域化供应链加强渠道合作[26] **八 增长目标与调整** - 分销渠道保持增长势头 但距全年目标仍有差距[20] - 股权激励可能根据市场变化调整[19] - 短期利润承压 三季度调整投流及利润策略[18]