薛记炒货在2022年爆火时便获得了多方关注，一方面获得了资本的加持，另一方面门店客流也是络绎不绝，即便价格相较于传统炒货产品、零食要更贵一 些，但还是有不少消费者愿意买单。 薛记炒货对GPLP犀牛财经表示，之前融资获得的资金主要用于在德州临邑建立食品工厂，占地13.3万平、11.7万吨年产量、7个自动化食品生产车间、2条国 际顶尖瑞士布勒烘烤线。虽然近几年没有新的融资消息放出，但是薛记炒货提到："融资不是看资本是否有热情，而是看我们现阶段发展需不需要资金。" 薛记炒货主打"新鲜""现制"，主要是为了满足当下消费者对于炒货产品的口感、品质、健康等方面的需求。当然在薛记炒货的门店里，炒货价格可能也会颠 覆不少人的想象，低至几十元一斤高至上百元一斤的炒货并不少见。 现在薛记炒货已经集炒货、干果、果脯、休闲零食于一体。公开信息显示，薛记炒货门店数量在2024年已经突破1000家。不过薛记炒货最新对GPLP犀牛财 经表示，截至目前全国门店近1200家。 对于产品价格问题，薛记炒货相关负责人告诉GPLP犀牛财经："产品永远不能靠'价格'去吸引消费者，我们从不打价格战。'好吃、健康、安全、品质、让消 费者觉得值'才是薛记的 ...

白酒行业 - 中秋国庆前商务招待和礼赠需求释放 但动销同比仍下滑约20% 较春节跌幅扩大但较6-7月明显收窄 [1][2] - 宴席需求在7-8月有所释放 亲朋聚饮需求预计在中秋国庆假期期间释放 [1][2] - 礼赠和招待需求受行业政策和景气度影响更强 导致当前动销承压 但环比持续修复趋势明确 [1][2] - 动销底逐步探明 表观业绩压力加速释放 海外降息预期提升 旺季动销反馈环比改善 [1][3] - 推荐配置高端酒贵州茅台和五粮液 渠道势能上行的山西汾酒 以及大众需求韧性强的区域龙头 [3] - 弹性标的包括泛全国化名酒古井贡酒和泸州老窖 以及有新产品新渠道催化的珍酒李渡、舍得酒业和酒鬼酒 [3] 啤酒行业 - 需求场景偏大众化 餐饮等现饮需求稳步修复 酒企加码非即饮渠道布局和发展软饮多元化 [4] - 啤酒酒企业绩置信度与股息水平不错 建议持续关注 [4] 黄酒行业 - 前期有提价催化 头部品牌趋同性提价使竞争格局趋缓 临近旺季边际催化可期 [4] - 中期产业趋势变化和新品年轻化培育值得关注 [4] 休闲零食行业 - 零食量贩渠道9月加快开店速度 单店收入维持环比修复 后续转型全品类超市叠加净利率提升可期 [4] - 魔芋品类供给端丰富 铺市率持续提升 龙头企业魔芋单品月销爬升 [4] - 临近中秋国庆坚果礼盒进入备货阶段 需求预计环比改善 [4] - 推荐万辰集团、盐津铺子和卫龙美味 建议关注劲仔食品新渠道合作节奏 [4] 软饮料行业 - 旺季渐进尾声 能量饮料、无糖茶、椰子水等高景气细分赛道龙头维持高增长 [5] - 健康化功能化品类加持下行业景气度拐点向上 传统品类受闪购补贴分流承压但健康性功能性大包装品类表现较好 [5] - 推荐东鹏饮料和农夫山泉 建议关注百润股份 [5] 调味品行业 - 餐饮需求平淡 居民端结构升级放缓 景气度底部企稳 [5][6] - 国家出台扩大服务消费政策 餐饮链估值处于低位且需求有望改善 [5][6] - 看好需求相对稳健且竞争优势强劲的个股 推荐安琪酵母和颐海国际 [6]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 龙头韧性凸显 重视牧业和餐饮链估值修复机会[5] - 啤酒行业成本下行和费率改善贡献盈利增长 但结构升级承压 后续机会以个股为主[5][24] - 牧场企业基本面最承压阶段或已过去 奶价企稳和牛肉价格上涨预期下利润有望大幅增厚[6][45] - 休闲食品渠道景气度分化 营收逻辑向盈利逻辑切换[7][27] - 餐饮链基本面加速触底 政策调整和消费旺季有望催化修复[8][31] 啤酒行业 - 全国性啤酒企业收入利润表现稳健 青岛啤酒25H1收入204.91亿元同增2.11% 华润啤酒收入239.42亿元同增0.83%[13][14] - 区域性啤酒企业业绩弹性更优 燕京啤酒25H1收入85.58亿元同增6.37% 珠江啤酒收入31.98亿元同增7.09%[13][14] - 成本端大麦价格同比降0.4% 瓦楞纸同比降0.7% 玻璃同比降27.3% 贡献毛利率提升[18][19] - 费用率改善显著 燕京啤酒销售费用率降0.54个百分点 毛销差提升2.68个百分点[22] - 吨价增速收窄 盈利增长主要来自成本和费用改善[24] 休闲食品行业 - 渠道景气度分化 量贩零食和会员制商超保持高势能 传统商超渠道被分流[7][25] - 万辰集团25H1净利率3.85% 提升2.54个百分点 盐津铺子净利率12.57%[27] - 毛利率受渠道结构影响 万辰集团毛利率11.4% 盐津铺子毛利率29.7%同比下降2.87个百分点[27] - 魔芋等品类红利成为业绩关键 卫龙和盐津通过魔芋爆品放量[7][25] - 建议关注盐津铺子 卫龙美味 万辰集团和西麦食品[7][27] 餐饮及供应链 - 25H1全国餐饮收入2.75万亿元同增4.3% 增速低于去年同期7.9%[29] - 6月限额以上餐饮收入同比下降0.4% 为2023年以来首次负增长[29] - 北京规模以上住宿和餐饮业利润总额下滑67%[29] - 客单50-100元大众休闲正餐表现较好 绿茶集团25H1收入22.90亿元同增23.1% 利润2.34亿元同增34.0%[30][32] - 海底捞25H1收入207.03亿元同比下降3.7% 利润17.59亿元同比下降13.7%[32] - 餐饮供应链建议关注安琪酵母 立高食品 安井食品和颐海国际[8][35] 牧场行业 - 牧场企业收入承压 现代牧业25H1收入60.73亿元同比下降5.4% 中国圣牧收入14.44亿元同比下降3.1%[36][37] - 生物资产公平值变动导致亏损 现代牧业亏损9.13亿元 中国圣牧亏损0.48亿元[37] - 主产区生鲜乳价格从2021年4.38元/公斤降至当前3.02元/公斤 降幅边际收窄[38][42] - 牛肉批发价格65.32元/公斤 较3月均价上涨12.1%[42] - 原奶价格预计Q4企稳 牛肉价格上涨有望增厚淘牛收入[38][42] - 重点推荐中国圣牧 建议关注优然牧业和现代牧业[6][45]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为增持（维持）[8] 核心观点 - 大众品板块表现分化，饮料/啤酒/调味品/乳制品/速冻/休闲食品25Q2营收同比+22.8%/+1.8%/+4.5%/+3.5%/+2.6%/-0.3%，扣非净利润同比+18.3%/+11.5%/+10.3%/+43.7%/-23.6%/-61.2%[1] - 软饮料实现旺季旺销，成本红利与竞争压力对冲后盈利能力稳定[1] - 乳制品25H1收入表现平淡，但板块盈利能力同比提振[1] - 啤酒因政策因素导致Q2需求承压，成本红利显著[1] - 零食Q2淡季增速放缓、龙头聚焦渠道调整，成本利润承压[1] - 调味品Q2需求平淡、龙头聚焦产品/渠道调整[1] - 速冻食品企业经营承压，期待秋冬旺季[1] 软饮料行业 - CS软饮料板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[1] - 25H1软饮料板块实现营收/归母/扣非净利187.7/36.2/33.6亿元，同比+13.1%/+8.9%/+14.6%[14] - 25Q2营收/归母/扣非净利89.0/16.4/15.0亿元，同比+22.8%/+22.6%/+18.3%[14] - 主要原材料价格持续下行，与行业竞争压力形成对冲，最终行业盈利能力基本稳定[1] - 25H1软饮料板块毛利率41.4%，同比+1.1pct，扣非净利率同比+0.2pct至17.9%[17] - 东鹏饮料25Q2营收/归母/扣非净利同比+34.1%/+30.8%/+21.2%[15] - 农夫山泉25H1营收/净利同比+15.6%/+22.1%[15] - 康师傅控股25H1营收/归母净利同比-2.7%/+20.5%[15] - 统一企业中国25H1营收/归母净利同比+10.6%/+33.2%[15] 乳制品行业 - CS乳制品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[2] - 25H1乳制品板块实现营收/归母/扣非净利937.5/83.2/81.7亿元，同比+1.8%/-0.9%/+30.8%[27] - 25Q2乳制品板块实现营收/归母/扣非净利449.9/29.5/29.6亿元，同比+3.5%/+45.2%/+43.7%[27] - 液奶需求整体平淡，但当前渠道库存处于合理水位[2] - 板块25H1毛利率同比+0.9pct，扣非净利率同比+1.9pct[2] - 伊利股份25Q2营收/归母/扣非净利同比+5.8%/+44.6%/+49.5%[28] - 蒙牛乳业25H1营收/净利润同比-6.9%/-16.4%[28] - 新乳业25H1营收/归母/扣非净利同比+3.0%/+33.8%/+31.2%[28] 啤酒行业 - CS啤酒25Q2营收/归母/扣非净利同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[3] - 25H1啤酒板块营收/归母/扣非净利417.3/65.4/61.4亿元，同比+2.7%/+12.1%/+10.8%[39] - 25Q2营收/归母净利/扣非净利215.8/40.1/37.7亿元，同比+1.8%/+12.8%/+11.5%[39] - Q2受政策因素影响致餐饮渠道承压[3] - Q2成本红利凸显，板块扣非净利率同比+1.5pct[3] - 25H1啤酒板块毛利率同比+1.9pct至45.8%[45] - 25Q2毛利率同比+1.8pct至48.1%[45] - 25H1啤酒板块扣非净利率14.7%，同比+1.1pct[45] - 25Q2扣非净利率17.5%，同比+1.5pct[45] 休闲食品行业 - CS休食板块25Q2营收/归母/扣非净利同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[4] - 25H1休闲食品板块实现营收/归母净利润/扣非净利354.8/15.3/11.7亿元，同比-2.8%/-40.8%/-47.6%[50] - 25Q2营收/归母/扣非净利159.7/3.9/2.7亿元，同比-0.3%/-53.7%/-61.2%[50] - 葵花籽、棕榈油等成本上涨，叠加规模效应减弱、促销费用增加[4] - Q2扣非净利率同比-2.6pct[4] - 25H1休闲食品板块毛利率27.6%，同比-2.5pct[52] - 25Q2毛利率27.2%，同比-2.4pct[52] - 25H1扣非净利率同比-2.8pct至3.3%[52] - 25Q2扣非净利率同比-2.6pct至1.7%[52] 调味品行业 - CS调味品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[5] - 25H1调味品板块营收/归母/扣非净利277.8/55.6/53.87亿元，同比+3.0%/+7.0%/+8.4%[59] - 25Q2营收/归母/扣非净利129.0/23.5/22.8亿元，同比+4.5%/+8.0%/+10.3%[59] - Q2大豆、包材等成本下降成果持续体现[5] - 最终扣非净利率同比+0.9pct[5] - 25H1调味品板块毛利率38.6%，同比+2.5pct[61] - 25Q2毛利率38.2%，同比+3.3pct[61] - 25H1扣非净利率同比+0.9pct至19.4%[61] - 25Q2扣非净利率17.7%，同比+0.9pct[61] 速冻食品行业 - CS速冻食品板块25Q2营收/归母/扣非净利同比+2.6%/-14.2%/-23.6%[6] - 餐饮需求较弱，叠加行业产品同质化程度较高，行业竞争延续激烈态势[6]

公司业务发展 - 公司持续聚焦休闲零食主营业务 [1] - 公司正积极拓展国内外销售渠道 [1] - 公司通过创新美味的优质产品不断提高销售规模 [1] 信息披露 - 公司若有相关重大事项筹划将按照法律法规的要求进行信息披露 [1]

核心观点 - 机构调研热度环比回升，电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业关注度同比提升 [5][6][7] - 智能驾驶技术加速迭代，VLA算法和低成本方案推动渗透率提升，产业迎来红利期 [17][18][19] - AI技术持续赋能平台经济，提升广告转化率和内容生产效率，推动商业化加速落地 [27] - 光互连产业受NVIDIA新以太网技术推动，分布式数据中心互联需求增长 [22][23][24] - 消费板块分化明显，潮玩、中餐到家、美护新成分等细分领域增长亮眼 [12][13][14] 总量研究 - 上周全A机构调研总次数回升但仍低于2024年同期，电子、电力设备、医药生物、基础化工、机械设备、汽车、计算机关注度较高 [6] - 电力设备、基础化工、食品饮料、钢铁等行业关注度同比增加 [6][7] - 冰轮环境、友发集团、美盈森、正海磁材等个股受到较多市场关注，上周调研次数达4次 [8][9] 社服行业 - 泡泡玛特2025H1营收同比增长204%，经调整净利润增长386%，预计全年收入超300亿元，经调整净利润率超35% [12] - 同程旅行OTA业务利润率稳步上行，住宿/交通业务跑赢大盘，国际业务转亏为盈 [12] - 美图公司2025H1经调整净利润4.67亿元，同比增长71.3%，toB产品Web端流量增长，出海产品快速扩张 [13] - 2025年7月蜜雪冰城店效同比增长18.7%，古茗增长39.2%，瑞幸增长12.9%；绿茶美团外卖销售额达6184亿元，同比增长60.7% [13] - PDRN成分成为美护新赛道，四环医药、乐普医疗、江苏吴中等企业布局针剂产品，预计明后年国货三类械产品获批 [14] 汽车行业 - 理想、小鹏推出基于VLA算法的智驾方案，实现防御性驾驶和文字理解功能，安全性和舒适性提升 [18] - 智驾方案形成极致性能和极致性价比两大方向，低成本方案加速下沉，高算力方案冲击L3级 [18] - 享界S9T预订24小时小订突破2万台；小鹏汽车何小鹏增持310万股港股，全新P7预售订单创历史新高 [20] - 长安汽车Q2新能源车销量同环比增长51.0%和132.6%，其中阿维塔销量同环比增长246.6%和76.8% [32] 通信行业 - NVIDIA推出Spectrum-XGS以太网，通过scale-across技术将多个分布式数据中心组合成十亿瓦级AI超级工厂 [22][24] - Spectrum-X平台带宽密度较传统以太网高1.6倍，多租户和超大规模AI工厂采用 [24] - CoreWeave等云提供商部署新基础设施，光模块、液冷、光纤、DCI、光芯片等产业链受益 [25] 传媒行业 - 快手2025Q2线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，电商GMV达3589亿元，同比增长17.6% [27] - 可灵AI在2025Q2实现营收超2.5亿元，全球用户突破4500万，企业客户超2万家 [27] - 端游持续高景气，顺网科技2025Q2扣非归母净利润0.76亿元，同比增长93.2% [28] - 心动公司自研游戏《伊瑟》将于8月28日开启国服测试，目前Taptap预约榜排名第4，期待值7.9 [29] 公司研究 - 长安汽车Q2营收385.31亿元，同比下降2.94%，归母净利润9.39亿元，同比下降43.93%，销售费用率同比提升4.4个百分点 [31] - 同花顺2025H1合同负债同比增长92%至23.14亿元，经营活动现金流量净额同比增长275%至11.4亿元 [56] - 派能科技Q2出货量927MWh，环比增长131.17%，单位盈利回升至0.056元/Wh [61][62] - 药明生物2025H1营收99.53亿元，同比增长16.08%，归母净利润23.39亿元，同比增长56.05%，毛利率提升3.6个百分点至42.73% [87] - 健康元2025H1归母净利润7.85亿元，同比增长1.1%，呼吸领域布局超过10款1类创新药 [79][80] - 水羊股份2025Q2营收14.1亿元，同比增长12.2%，归母净利润0.8亿元，同比增长23.8%，高端品牌毛利率提升5.7个百分点 [75][76]

股价波动与市场传闻 - 8月19日公司股价盘中涨超23%后跳水 收盘跌超20%至34.32港元 市值降至359.1亿港元 换手率达21.98% [1] - 市场传闻称新东方集团CEO涉嫌通过关联交易侵占利益被立案调查 另传监管部门将限制直播高佣金抽成模式 [1] - 公司声明称传闻均属谣言 强调实际平均佣金率不到20% [1] 近期股价表现与经营状况 - 7月以来公司股价累计涨幅达190% 当日盘中触及53.7港元 创2023年2月以来新高 [1] - 信达证券认为公司经营正逐步回归正轨 从主播驱动向产品驱动转型 自营品发展符合新消费趋势 [1] 自营业务发展 - 自营产品涵盖农产品、家居用品、休闲零食、卫生巾等600多款 SKU [2] - 2025年6月自营品GMV达3.5亿元人民币 同比增长15% 其中货架渠道（含抖音）占比达60% [2] - 产品开发模式与胖东来、山姆类似 以消费者为中心打造高性价比产品 [2] 财务业绩表现 - 2025财年下半年（2024年12月至2025年5月）营收约21.6亿元人民币 经营利润约4471万元人民币 [2] - 2025财年全年营业利润约0.79亿元人民币 营业利润率约7% [2]

上海食品产业园区位优势 - 位于长江三角洲核心区域 依托上海庞大消费市场和成熟产业链基础[1] - 上海拥有超过两千万常住人口 消费需求旺盛且对食品品质要求高[2] - 物流网络发达便于产品快速送达消费者 辐射长三角乃至全国市场[2] 产业基础设施与配套 - 交通便利 原料供应充足 周边配套设施完善[1] - 科研机构和高校资源丰富 为食品加工技术创新提供支持[2] - 与研究机构合作推动食品工艺改进和新产品研发[2] 核心产业方向 - 形成以特色食品加工为核心的产业集聚区[1] - 聚焦传统风味食品 休闲零食 预制菜等特色产品开发[2] - 结合上海本地饮食文化推出本帮风味熟食 糕点等地域特色产品[2] 生产技术体系 - 采用现代化生产工艺确保食品安全和品质稳定[3] - 建立严格质检体系 从原料入库到成品出库全程监控[3] - 通过冷链物流和包装技术优化延长食品保质期 扩大销售半径[3] 产业链协同模式 - 形成完善产业链协作模式 上游确保原材料稳定供应[7] - 中游通过共享仓储和物流设施降低运营成本[7] - 下游与商超 电商平台对接拓展市场[7] 企业创新举措 - 引入自动化设备提高生产效率 降低人力成本[2] - 老字号企业与新兴品牌联名推出新产品[7] - 进口食品本地化生产 根据国内消费者口味调整[2] 未来发展重点 - 推动智能化生产减少对人工依赖[10] - 加强食品研发能力 开发低糖低盐等健康趋势产品[10] - 优化物流体系降低配送成本[10] 面临挑战 - 市场竞争日益激烈 消费者要求不断提高[10] - 原材料价格波动和人力成本上升挤压利润空间[10]

财务表现 - Q2收入跌幅环比收窄 下半年收入同比有望进一步改善 [1] - 预计2025-2027年归母净利润2.4亿/2.8亿/3.3亿 同比变化-35.8%/17.3%/16.8% [1] - 对应PE估值22倍/19倍/16倍 [1] 经营战略 - 坚持全渠道+多品类经营战略 [1] - 通过品控 产品 品牌 管理等多维度战略升级增强核心竞争力 [1] - 致力于打造多样化 新风味 高品质休闲零食品牌 [1] 影响因素 - 短期受渠道调整 费投加大 成本上行等因素影响业绩表现 [1] - 中长期关注新品上市动销表现及海外渠道开拓 [1]

募集资金基本情况 - 2020年首次公开发行A股股票2,330.40万股，发行价每股38.76元，募集资金总额90,326.30万元，扣除承销保荐费用及增值税后净额85,509.99万元，再减除发行相关费用后实际募集资金净额为83,703.85万元 [1] - 募集资金到位时间为2020年7月28日，经天健会计师事务所验证并出具验资报告 [1] 募集资金存放与管理 - 公司制定《募集资金管理制度》，实行专户存储，与工商银行及保荐机构国信证券签订三方及四方监管协议 [2] - 2025年新增募集资金专户并与工商银行萍乡安源支行、国信证券重新签订监管协议 [3] - 截至2025年6月30日，公司拥有5个募集资金专户、2个定期存款账户和2个通知存款账户 [5] - 使用闲置募集资金购买银行理财产品余额为10,000.00万元，报告期内募集资金账户利息收入净额364.11万元，账户总余额24,354.82万元 [5] 募集资金使用与变更 - 2025年4月经董事会及股东大会审议通过，将"营销网络升级及品牌推广项目"资金减少10,086.10万元，调整至"第六期生产建设项目（1）" [7] - 2020年使用募集资金9,021.00万元置换先期投入的自筹资金 [8] - 2022年将"研发中心建设项目"节余资金2,973.81万元及"自动化生产线技术改造项目"节余资金251.75万元永久补充流动资金 [11][12] - 不存在闲置募集资金临时补充流动资金及超募资金使用情况 [9][13] 利润分配方案 - 2025年半年度拟以股本91,609,959股为基数，每10股派发现金红利5.80元（含税），合计派发53,133,776.22元，占当期归母净利润的71.22% [21] - 回购专用账户持有的1,605,872股不参与分配，分配方案经董事会审议通过且在股东大会授权范围内 [20][21] 套期保值业务 - 公司及控股子公司拟使用自有资金开展花生、白糖、棕榈油等商品期货期权套期保值业务，交易保证金和权利金最高占用额不超过500万元 [49][52] - 业务期限自董事会审议通过后12个月内有效，旨在规避原材料价格波动风险，非投机目的 [50][52] - 已制定《商品期货期权套期保值业务管理制度》并建立风控措施 [60] 公司经营与治理 - 2025年半年度归母净利润74,605,041.01元，母公司净利润286,942,018.68元，合并报表可供分配利润666,198,194.96元 [20] - 计划于2025年8月15日召开半年度业绩说明会，董事长、总经理、董事会秘书及财务总监等出席 [46][47] - 2025年8月28日召开第一次临时股东大会，审议包括利润分配在内的4项提案 [27][32]