一单外卖背后的战争 一场始于2025年夏季，由美团、淘宝闪购、京东三大平台掀起的"外卖三国杀"， 早已超越了一餐饭的边界。 这场以数百亿资金为燃料的商战表面看是外卖之争，实质是入口之争，即巨头们对"即时零售"生态入口的生死争夺。 单日2.2亿的订单峰值，将"即时零售"推向了舞台中央。也正式宣告了一个新时代的来临：万物到家不再是愿景，而是正在发生的现实。 在这场喧嚣的战争背后，一个更为深刻且静默的变革正在发生——曾经作为即时零售先锋的"前置仓"模式，其战场格局已彻底改变。它不再是小巨头们凭 借区域深耕便能偏安一隅的蓝海，而是演变为一场资本、技术、供应链与生态的全面较量。 换言之，过去，这里是叮咚买菜、朴朴超市等创业公司挥洒汗水的竞技场；而今，这里已成为美团、阿里、京东等巨头的战略要地。未来，不排除拼多 多、抖音等可能入局。 一个可以预见的事实是，前置仓行业正以前所未有的速度，步入一个由少数平台巨头定义的"寡头时代"。 1 换句话说，前置仓的"寡头时代"已经来临。回顾前置仓在国内的十年之路，更像是一部从狂热到理性，从巨亏到艰难盈利的"求生记"。 2014年底，每日优鲜率先将前置仓模式带入大众视野，成为资本追捧的明 ...

业务表现 - 上半年公司实现收入逆势增长 聚焦战略业务作为新增长引擎[1] - IT分销及增值服务基本盘保持稳定发展[1] - 研发费用增长11%至近2亿元 持续加大数云服务及软件和自有品牌产品投入[1] 成本控制 - 销售及管理费用仅增长3% 远低于收入增速 强化费用压缩与节奏控制[1] - 计提信用及资产减值损失1.6亿元 较去年同期下降30% 加强风险管控[1] 运营管理 - 持续优化业务结构并推进降本提效措施[1] - 高度重视风险管控 针对履约能力下降的外部市场加强信用及资产管理[1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月公司收益为人民币162.5百万元 同比减少10.5% [1] - 同期公司溢利为人民币4.1百万元 较2024年同期溢利人民币7.8百万元显著下降 [1] 收益变动原因 - 收益减少主要由于自有品牌产品销售减少所致 [1]

业绩表现 - 公司上半年自有交易业务板块收入达239.6亿元人民币 [1] - 服务业务板块收入达3.1亿元人民币 [1] - 自有品牌销售突破8000万元人民币 同比增长超490% [1] - AI相关收入在服务业务收入中占比迅速提升至20% 保守预计在6000万人民币以上 [1] 战略升级 - 公司自2024年下半年启动战略升级 聚焦提质增效与创新发展 [1] - 主动优化部分低效业务 推动收入结构显著改善 [1] - 自有品牌、产销一体及AI+相关业务快速发展 [1] - 下半年将积极布局硬折扣、即时零售及跨境电商等赛道 [1] 产业合作 - 近期与阿里云达成全栈AI全面合作 [1] - 双方共同推进AI+产业模式深入下沉市场 [1] - 为后续AI收入开辟可持续快速增长通道 [1]

财务表现 - 2025年上半年自有交易业务板块收入达239.6亿元人民币 [1] - 服务业务板块收入达3.1亿元人民币 [1] - 自有品牌销售额突破8000万元人民币 同比增长超490% [1] - AI相关收入在服务业务中占比提升至20% 金额保守预计超6000万元人民币 [1] 战略升级 - 公司自2024年下半年启动战略升级 聚焦提质增效与创新发展 [1] - 主动优化低效业务 推动收入结构显著改善 [1] - 自有品牌与产销一体业务快速发展 [1] - 下半年将布局硬折扣、即时零售及跨境电商等新赛道 [1] 技术合作 - 近期与阿里云达成全栈AI全面合作 [1] - 共同推进AI+产业模式深入下沉市场 [1] - 为AI收入开辟可持续快速增长通道 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度GMV同比下降12.1%至十亿级别，总收入下降3.7%至21.7亿元人民币，主要由于去年下半年对国企和央企客户的业务优化导致高基数效应[4][21] - 净亏损收窄至约5300万元人民币，同比下降20%，连续第六个季度实现毛利率同比扩张[5] - 按GMV计算的毛利率达到14.8%，同比提升0.8个百分点，主要得益于采购成本优化和高毛利自有品牌产品的强劲增长[5] - 非GAAP EBITDA亏损收窄至3870万元人民币，亏损率从-2.1%改善至-1.8%[25] - 运营费用同比下降5.6%至百万级别，占收入比例从20.2%降至19.8%，其中履约费用下降8.4%至9080万元，销售与市场费用下降5.3%至1.493亿元[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - ZKH平台面向大中型企业客户，行业重点客户GMV同比增长约11%，交易客户数量增长约22%，其中汽车、新能源、电气设备制造等行业GMV增长超15%[7][8] - GBB平台专注于中小微企业，GMV实现规模增长，毛利率同比提升1.4个百分点，毛利润增长超23%，战略重点转向建筑材料和五金品类[11] - 自有品牌产品GMV增长至2.1亿元人民币，同比增长25%，占总GMV比例提升至8.7%，长期目标占比30%[12] - 平台模式抽佣率提升206.7个基点至14.2%，产品销售模式毛利率在ZKH平台提升45.2个基点至16%，在GBB平台提升137.6个基点至7%[23] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内区域中小客户GMV同比增长约7%，交易客户数量增长13%，广东、安徽、河南等关键区域GMV增长均超10%[9] - 国企和央企客户GMV同比下降超50%，主要由于去年业务优化造成高基数，但本季度已实现环比增长[10] - 美国市场收入环比增长260%，独立网站NorthSky已吸引约6000注册客户，上线600个SKU[15][16] - 海外供应商70%位于中国以外，已在10个国家接收中国客户海外工厂订单，包括泰国、印尼、马来西亚等[18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续推进AI能力建设，已完成超100万产品数据点的高质量标注，正在构建行业最全面的MRO大型数据库ZKH数据字典[13][14] - 苏州太仓智能制造基地投产，将增强产品研发、测试和生产能力，强化自有产品竞争力[12] - 海外扩张采用两种模式：在欧美市场本地化运营独立电商平台，以及跟随中国大客户海外扩张提供本地化服务[17][48] - 通过组织架构优化、流程简化和AI工具提升运营效率，客服人均处理订单量同比增长48%，仓配履约成本下降约18%[6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临宏观挑战，但通过战略聚焦和强执行力实现稳健业务发展，客户活跃度保持高位[4] - 国企业务调整影响正在消退，8月开始出现反弹迹象，对下半年实现正增长充满信心[10][34] - AI技术已成为增长重要驱动力，在物料管理、产品选荐、销售转化等多方面提升效率[13] - 海外投资效果预计下半年开始显现，欧美市场拓展将支持中长期增长[33][50] 其他重要信息 - 董事会批准新的ADS回购计划，截至2025年8月已回购约265万股ADS，总值百万美元级别[26] - 2025年8月通过大宗交易完成800万股ADS转让，反映资本市场对业务模式信心增强[27] - 产品线人员薪酬及相关成本计入管理费用，支持产品竞争力建设[25] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司增长战略及下半年业务展望[30] - 过去几个季度增长压力主要来自国企业务优化，该部分曾占GMV超20%，但通过新增大型客户和中小客户业务已弥补缺口[31] - 中国前1000家制造商已覆盖670家，正提升份额并拓展剩余300家，GBB平台聚焦建筑材料和五金服务中小客户[32] - 海外投资效果预计下半年显现，国企业务6-7月已触底，8月开始反弹，对下半年实现正增长充满信心[33][34] 问题: 公司在MRO行业的长期竞争壁垒[38] - 相比传统贸易商和五金店，在产品能力、IT技术、全国供应链和人才储备方面具有绝对优势[39] - 三大核心壁垒：1）工业级MRO产品能力，拥有600人专业产品团队和太仓制造基地；2）基于1700万SKU的数字化和AI能力，拥有200多人IT团队；3）海外扩张能力，首家进入美国市场的中国MRO公司，具备全球采购和跟随中国客户出海能力[40][41][42][43] - 这些能力难以被模仿，是公司真正的护城河[44] 问题: 海外业务的竞争优势、挑战及盈利时间表[47] - 采用两种海外模式：在欧美本地化运营独立平台，以及跟随中国客户出海服务其海外工厂[48] - 模式一更具挑战，需从零建立品牌和声誉，学习曲线陡峭，但凭借供应链优势、低成本和高效创业精神脱颖而出[49] - 已度过学习期进入加速阶段，预计下半年两种模式都将提速增长[50]

核心财务表现 - 2025年上半年收益60.13亿元人民币 同比增长18.3% [1][2] - 期内溢利4.92亿元人民币 同比减少28.0% [1][2] - 经调整后期内溢利7.37亿元人民币 同比微降2.1% [1][2] 盈利能力指标 - 毛利达22.44亿元人民币 同比增长16.6% [2] - 毛利率37.3% 较去年同期下降0.5个百分点 [2] - 经调整后净利润率12.3% 同比下降2.5个百分点 [2] 股息派发情况 - 宣派中期股息每股20港仙 较去年同期每股5港仙大幅提升 [3] - 除净日定为2025年9月5日 预计9月25日派发 [3] 费用支出分析 - 以股份为基础的付款开支同比大幅增加 [2] - 自有品牌市场开发费用显著增长 [2] - 法律及合规服务费用同比大幅上升 [2]

财务表现 - 收入约98.43亿元人民币 同比增长11.7% [1] - 公司拥有人应占利润7811.7万元人民币 同比增长258% [1] - 非国际财务报告准则经调整净利润约1.22亿元人民币 同比增长33.2% [1] - 每股盈利0.11元人民币 [1] 盈利能力 - 毛利同比增加25.3%至11.045亿元人民币 [1] - 毛利率由10.0%上升至11.2% [1] - 毛利率提升主要由于自有品牌产品下游需求持续旺盛及高毛利率业务规模增长 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入增长38[%]至188亿墨西哥比索 同店销售额增长17[7%] 去年同期为10[7%] [7] - EBITDA增长22[5%]至8[44亿比索 若排除非现金股权支付费用 EBITDA增长32% [7][15] - 上半年经营活动现金流达19亿比索 同比增长56% 期末净现金头寸为11亿比索 另有1[5亿美元IPO募集资金 [8] - 销售费用占收入比例微增10[4%]至10[5%] 主要由于加速开店导致人员及折旧摊销费用上升 [11] - 管理费用占比上升31个基点至3[9%] 包含1[11亿比索股权支付费用 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 净新增142家门店 总数达3[031家 开店速度持续加快 上半年新开259家 超过去年同期的215家 [6][8] - 私人品牌渗透率持续提升 2023-2024年显著增长 预计2025年趋势延续 但具体数据将在四季度披露 [45] - 生鲜品类试点(肉类/果蔬)进展谨慎乐观 目前对整体销售影响有限 但预计正式推广后将提升客单价 [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 新开拓4个区域市场 配套建设4个配送中心及相关物流体系 预计下半年投入运营 [6][15] - 新区域选址策略延续"邻近现有区域"原则 缩短品牌认知周期 初始配备40-60家门店 最终目标150家/区域 [34][36] - 不同收入阶层客群均呈现增长 高收入区域门店占比仍较低 但客单价及购买频次相对更高 [58][59] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持"拉伸式扩张"战略 避免跳跃式进入陌生市场 新区域物流效率提升使配送距离平均缩短 [34][37] - 加速开店导致短期利润率承压 但管理层强调单店成熟后自然改善 选择牺牲短期利润换取长期份额 [16][19] - 行业竞争格局稳定 墨西哥市场始终保持高强度竞争 未观察到对手策略显著变化 [65][66] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 同店销售增长主要驱动因素为：客流量增加 客单价提升(包含商品数量及结构优化) 通胀影响微弱 [24] - 营销策略仍以口碑传播为主 暂未计划大规模广告投入 因难以量化营销支出与销售增长的直接关联 [88][89] - 供应链管理采用三年超前规划 确保私人品牌供应商能匹配扩张速度 目前未出现瓶颈 [95][96] 其他重要信息 - 新增两名高管：总法律顾问Amparo Martinez和投资者关系主管Joaquin Lei [5] - 2024年股权激励计划新增授予 主要针对关键人才招聘 全年总额仍处行业正常水平 [54][55] - 租赁费用上升源于新门店设备投入及配送中心冷库建设 无一次性预付项目 [46][47] 问答环节所有的提问和回答 同店销售增长驱动因素 - 管理层归因于价值主张持续优化 表现为客流量/客单价双升 其中商品数量增加贡献大于通胀 [23][24] - 生鲜试点尚未规模化影响 但确认该品类将提升未来客单价 [26][27] 新区域扩张细节 - 四区域集中下半年开业 前置成本包含物流/培训/人员 但成熟周期与历史模式一致 [33][37] - 采用"区域集群"策略 新配送中心承接周边老门店 提升整体物流效率 [35][36] 财务指标解析 - EBITDA利润率下降58个基点至4[5%] 若剔除股权支付为5[8%] 主要受加速开店拖累 [15] - 运营杠杆效应在单店层面可见 但被高速扩张掩盖 待开店速度稳定后将显现 [16][74] 竞争与消费者画像 - 未发现竞争对手明显反击动作 市场格局保持稳定 [65][66] - 高收入客群贡献度提升 但公司坚持全阶层覆盖策略 不开设特定定位门店 [58][59] 供应链与资本开支 - 私人品牌供应商通过三年超前规划匹配扩张 目前无供应缺口 [95][96] - 2024年门店指引维持不变 尽管上半年开店超预期 [94] 股权激励计划 - 2024年新增授予涉及关键招聘 长期仍以股权激励为主 现金补偿为辅 [54][101] - 已披露未来四年非现金费用预测表 新增授予将同步更新该表 [104]

行业趋势与竞争格局 - 实体商超通过生鲜标准化、加工夜市化、工业品个性化进行门店调改以应对线上分流压力 [1] - 奥乐齐以20亿规模位列2024年中国超市第61位但成为行业标杆凭借自有品牌能力胖东来单品可救活腰部上市公司 [1] - 外资零售（麦德龙Costco山姆）通过自有品牌启蒙中国市场物美2001年成立首个本土自有品牌研发部门 [2] 自有品牌发展现状 - 华润万家永辉盒马等推出多自有品牌矩阵但未达到奥乐齐胖东来冲击力因依赖供应商换标且过度追求毛利率 [3] - 奥乐齐胖东来通过直采+自主定价策略打造49 9元5L葵花籽油2 5元精酿啤酒等爆款重塑价格形象 [4] - 国内65家大中型超市中39家销售自有品牌仅贡献4%销售额投入资源占比达10%产出效率偏低 [6] 自有品牌运营挑战 - 奥乐齐采用全球单一供应商策略配合三级品控机制胖东来酒鬼联名产品开发周期达150天 [4][5] - 国内零售商多停留在代工贴牌阶段需整合全供应链但传统企业缺乏上游管理能力转型成本高 [6] - 低价策略导致代工厂以次充好零售商品控缺失可能引发品牌危机中小企业启动资金占比达10% [7] 联名模式探索 - 奥乐齐60%单品为联名商品食用油厂商开放500箱起订柔性生产厂商联名成折中方案 [9] - 胖东来联名酒鬼酒承担除灌装外全流程但具备此能力零售商极少厂商联名可发挥双方优势 [10] - 山姆因扩张加速导致品控下降供应商审核周期从90天压缩至45天警示品质管理重要性 [11] 战略选择差异 - 便利店转森暂缓自有品牌计划区域商超七玺反成立开发部门创新单品反映中小企业决策分化 [8] - 联名商品或成中小零售商破圈路径需厂商在品牌认知同频基础上共建双品牌保障 [10][11]