报告行业投资评级 - 优于大市[1][5] 报告的核心观点 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨；集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局，创新药械在监管及支付方面得到政策明确支持，国产高端器械有望加速发展[1][2] 根据相关目录分别进行总结 第11批集采明确“反内卷”基调 - 前10批集采中选单品体量不断缩小，第十批集采平均降幅为历史最高，申报金额平均值从最初的6100万元逐步下降到第十批集采的500万元，第十批价格平均降幅达到72.5%[11] - 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局，第11批集采坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，新采购规则允许医疗机构根据品牌选择，最低价企业需说明报价合理性并承诺不低于成本，监管加强检查抽检，医保局探索直接结算缩短回款周期至30天以内，集采优化将推动行业整合优化，仿制药和器械龙头迎来价值重估机会，建议关注非药低估值补涨机会[17] 政策端对创新药械支持力度逐渐加大 - 创新药械在监管及支付方面获政策支持，国产高端器械有望加速发展，国家药监局发布公告加快审评审批与监管体系建设等，国家医保局介绍医保价格政策赋能药械创新举措，2020至2024年医保对创新药支出年均增速达40%，国家药监局已累计批准361款创新医疗器械[18] - 不同细分领域有投资机会，医疗设备关注开立医疗等；高值耗材关注爱博医疗等；体外诊断关注迈瑞医疗等；医疗服务关注爱尔眼科等[19] 新股上市跟踪 - 维立志博 - B于7月25日上市，是临床阶段生物科技公司，专注肿瘤等疾病新疗法，有多元化产品组合[22] 本周行情回顾 - A股市场生物医药板块整体上涨1.90%，强于整体市场，分子板块中医疗服务领涨，涨幅6.73%，化学制药下跌1.23%；个股中海特生物涨幅居前，力生制药跌幅居前[1][23] - 港股市场医疗保健板块上涨0.69%，弱于恒生指数，分子板块中医疗保健设备涨幅居前，为6.12%，制药板块下跌2.74%；个股中微创医疗涨幅居前，三生制药跌幅居前[24] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）37.98x，全部A股（申万A股指数）市盈率20.19x，分板块来看化学制药46.66x，生物制品44.80x，医疗服务37.48x，医疗器械37.30x，医药商业20.88x，中药28.69x[28] 推荐标的 - 迈瑞医疗是国产医疗器械龙头，研发销售强，国际化成果显著，受益于国内新基建和产品迭代，种子业务放量，“三瑞”方案引领转型[33] - 药明康德是新药研发全产业链服务平台，“一体化、端到端”服务满足多元化需求，受益于全球新药研发外包市场发展[33] - 爱尔眼科是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁扩张，“内生 + 外延”支撑业绩，品牌影响力增强，政策利空见底，估值有吸引力[33] - 新产业是化学发光免疫分析领域龙头，有多重优势，装机基础带动试剂销售，国际化和平台化开启新成长曲线[33] - 惠泰医疗专注电生理和介入类器械，品种齐全规模领先，迈瑞收购后有望全方位赋能，巩固领先地位[34] - 开立医疗是“超声 + 软镜”行业领军企业，超声业务成熟，软镜市占率第三，布局新业务，2025年新产品提升产品力，招投标复苏有望带动业绩转好[34] - 澳华内镜是国产软镜设备龙头，软镜国产化率提升空间大，旗舰产品性能好，下一代产品研发顺利，2025年招投标复苏有望带动业绩转好[34] - 艾德生物是肿瘤精准诊断领域龙头，产品线布局领先，构建全方位伴随诊断产品体系，院内销售壁垒强，产品出海空间广阔[35] - 爱博医疗是国内首家开发高端屈光性人工晶状体厂家，取得角膜塑形镜注册证，隐形眼镜放量，在研管线丰富，平台化和国际化潜力大[35] - 金域医学基于自主研发和产学研一体化，推出创新项目，高端技术平台完善和“医检4.0”转型驱动盈利能力提升[35] - 康方生物是专注创新的双抗龙头，在研管线丰富，依沃西验证潜力，与Summit合作推进全球临床，两款产品国内商业化有望成重磅品种[35] - 科伦博泰生物 - B的ADC产品早期临床数据优秀，研发进度领先，与默沙东合作利于全球商业化，未来2 - 3年营收源于默沙东付款，产品销售2025年后放量[36] - 和黄医药是商业化阶段创新型生物医药公司，专注癌症及免疫性疾病疗法，呋喹替尼美国获批上市后放量，赛沃替尼有望申请上市，索乐匹尼布预计2025年获批[36] - 康诺亚 - B的司普奇拜单抗是首个获批国产IL4R单抗，三个适应症有望通过2025年国谈进医保[36] - 三生制药是集研发、生产和销售为一体的生物制药领军企业，在多领域有研发销售经验[37] - 药明合联是全球布局的ADC CRDMO龙头，建立一站式CRDMO平台，综合能力领先，未来三年业务有望较快增长[37] - 爱康医疗是人工关节领域龙头，将3D打印技术商业化，产品线齐全，借助集采提升份额，加速进口替代，骨生物材料和数字化骨科成新增长点[37] - 固生堂是国内中医医疗服务龙头，“线上 + 线下”服务网络市占率领先，诊疗量、客单价等稳定提升，“国医AI分身”应用有望促进发展[37]

基金表现 - 工银医疗保健股票最新净值2.9710元 单日下跌0.74% [1] - 近1个月收益率13.74% 同类排名90/725 [1] - 近6个月收益率31.81% 同类排名76/709 [1] - 今年以来收益率30.36% 同类排名91/705 [1] 投资组合 - 前十大股票持仓占比合计44.59% [1] - 最大持仓为恒瑞医药占比7.52% [1] - 其次为科伦药业6.50%和百济神州-U5.08% [1] - 持仓涵盖创新药、医疗器械等医疗细分领域 [1] 基金概况 - 基金成立于2014年11月18日 [1] - 截至2025年6月30日规模为27.97亿元 [1] - 由赵蓓和丁洋共同管理 [1] 管理团队 - 赵蓓为研究部副总监兼医疗保健研究团队负责人 [2] - 赵蓓自2014年11月18日起管理该基金 [2] - 丁洋自2023年5月5日起参与管理 [2] - 赵蓓具有15年投研经验 曾任职中再资产 [2] - 丁洋拥有博士学位 曾任加州大学博士后研究员 [2]

股价与估值表现 - 7月30日收盘价237.96元 单日上涨2.65% 总市值2885.13亿元 [1] - 滚动市盈率25.91倍 创84天内新低 静态市盈率24.73倍 [1][2] - 市净率7.48倍 显著高于行业平均4.80倍和行业中值2.69倍 [2] 行业估值对比 - 医疗器械行业平均市盈率55.15倍 行业中值37.48倍 [1][2] - 公司市盈率在行业中排名第51位 低于行业平均水平 [1] - 行业总市值平均115.74亿元 中值55.61亿元 公司市值规模居前 [2] 股东结构变化 - 截至2025年3月31日股东户数达92191户 较上次增加9446户 [1] - 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 主营业务构成 - 主营医疗器械研发制造与营销服务 [1] - 核心产品包括生命信息支持 体外诊断 医学影像 电生理与血管介入类 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季报营业收入82.37亿元 同比下降12.12% [1] - 净利润26.29亿元 同比下降16.81% [1] - 销售毛利率保持62.53%的高水平 [1] 同业估值比较 - 九安医疗市盈率11.07倍 英科医疗14.07倍 均低于公司估值 [2] - 鱼跃医疗市盈率20.10倍 安图生物20.21倍 与公司估值水平接近 [2] - 行业头部企业市值多低于500亿元 公司市值规模显著领先 [2]

股价表现 - 最新股价237.96元 较前一交易日上涨6.14元 [1] - 开盘价231.80元 盘中最高242.00元 最低228.70元 [1] - 全天成交金额32.33亿元 [1] 资金流向 - 主力资金净流入5584.03万元 [1] - 对深证成指贡献点数3.59点 位居深市个股前列 [1] 公司业务 - 国内领先医疗器械企业 [1] - 主营业务覆盖生命信息与支持/体外诊断/医学影像三大领域 [1] - 产品线包括监护仪/麻醉机/超声诊断系统等医疗设备 [1] - 产品广泛应用于各级医疗机构 [1]

行业表现 - 医疗器械行业单日下跌0.38% [1] - 行业主力资金净流出4.36亿元 [1] - 成分股41只上涨、56只下跌 [1] 资金流出个股 - 诺唯赞主力净流出1345.21万元 [1] - 翔宇医疗主力净流出1328.4万元 [1] - 山东药玻主力净流出1264.96万元 [1] - ST凯利主力净流出1228.57万元 [1] - 之江生物主力净流出1055.64万元 [1] 资金流入个股 - 康泰医学主力净流入7210.99万元（净占比7.05%）[1] - 迈瑞医疗主力净流入5584.03万元（净占比1.73%）[1] - 九安医疗主力净流入4117.95万元（净占比9.47%）[1] - 新华医疗主力净流入2981.82万元（净占比5.89%）[1] - 爱博医疗主力净流入2538.28万元（净占比5.85%）[1]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争困局，推动行业整合和优化，建议关注非药低估值补涨机会；创新药械在监管及支付方面得到政策明确支持，国产高端器械有望加速发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 第11批集采明确“反内卷”基调 - 前10批集采中选单品体量不断缩小，第十批集采平均降幅为历史最高，中选品种申报金额平均值从最初6100万元降至第十批500万元，每批中选品种报量规模也下降，第十批价格平均降幅达72.5% [11] - 第11批集采坚持“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，中选最低价企业需公开报价合理性并承诺不低于成本，监管加强检查抽检，医保局探索医保基金直接结算，缩短药企回款周期至30天以内 [17] 政策端对创新药械支持力度逐渐加大 - 7月3日国家药监局发布公告支持高端医疗器械创新发展，7月25日国家医保局介绍医保价格政策赋能药械创新举措；2020至2024年医保对创新药支出年均增速40%，国家药监局已累计批准361款创新医疗器械 [18] - 建议关注医疗设备、高值耗材、体外诊断、医疗服务等领域相关企业 [19] 新股上市跟踪 - 维立志博 - B于7月25日上市，是临床阶段生物科技公司，专注肿瘤、自身免疫性疾病等新疗法开发，有4款核心及主要产品处于全球临床进度领先地位 [22] 本周行情回顾 - A股市场生物医药板块整体上涨1.90%，强于整体市场，分子板块中医疗服务领涨；港股医疗保健板块上涨0.69%，相对表现弱于恒生指数 [1][23][24] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）37.98x，处于近5年历史估值的79.62%分位数；分板块来看，化学制药46.66x，生物制品44.80x，医疗服务37.48x，医疗器械37.30x，医药商业20.88x，中药28.69x [1][28] 推荐标的 - 迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、康方生物、科伦博泰生物 - B、和黄医药、康诺亚 - B、三生制药、药明合联、爱康医疗、固生堂等公司被推荐 [4][33][34]

股价表现与交易数据 - 2025年7月30日收盘价237.96元人民币 单日上涨2.65% [1] - 换手率1.12% 成交量13.55万手 成交金额32.33亿元人民币 [1] - 主力资金净流入5584.03万元人民币 占成交额1.73% 其中超大单净流入8817.68万元人民币（占比2.73%） 大单净流出3233.66万元人民币（占比1.0%） [1] 资金流向结构 - 中单资金净流出1696.98万元人民币 占成交额0.52% [1] - 小单资金净流出3887.05万元人民币 占成交额1.2% [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业总收入82.37亿元人民币 同比减少12.12% [1] - 归属净利润26.29亿元人民币 同比减少16.81% [1] - 扣非净利润25.31亿元人民币 同比减少16.68% [1] 财务健康状况 - 流动比率2.543 速动比率2.061 [1] - 资产负债率25.37% [1] 公司基本信息 - 深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司成立于1999年 属专用设备制造业 [1] - 注册资本121244.139万元人民币 实缴资本121244.139万元人民币 [1] - 法定代表人LI XITING [1] 企业运营与资产结构 - 对外投资企业22家 参与招投标项目5000次 [2] - 注册商标398条 专利信息5000条 [2] - 行政许可1297个 [2]

行业会议与主题 - 中华医学会第三届超声医学青年学术会议在郑州召开 会议主题为创新与活力 涵盖临床问题 基础研究 科研创新 成果转化 医工交叉 超声新技术 临床新方法 科研新思路等热点话题 [1] 超声医学影像发展挑战 - 超声医学影像发展面临诊疗低效 资源不均 科室协作不畅 科研受阻等挑战 需要构建全面协作生态 实现从超声影像到数智影像的转型 [5] 公司生态战略发布 - 迈瑞医疗组织瑞影超声数智影像生态发展大会 发布瑞影超声数智影像生态 基于设备+IT+AI架构 聚焦精准诊断 流动均质医疗 开放精益管理 生长科研创新四大亮点 [5] 生态解决方案具体应用 - 妇产超声应用中 AI技术对成像 工作流 定量分析 辅助诊断全环节赋能 实现从识别 测量 输出到数据分析全自动智能诊断 覆盖生殖备孕 早孕筛查 产筛等临床场景 [9] - 针对医疗资源不均 提供智教培 智质控 智会诊三位一体的均质医疗解决方案 智教培构建闭环助力医生能力提升 智质控全流程介入强化质量规范 智会诊通过全场景实现远程协作 [9] - 远程超声系统已覆盖超4.7万名专业用户 形成近7万个专业社区 2024年助力国内完成超万场在线教学 实时会诊等直播 惠及超9万名医疗工作者 [9] 技术架构与产品布局 - 瑞影生态解决方案由设备+IT+AI智能医疗生态系统支撑 针对超声在诊断 能力 质控和科研等方面挑战进行全面布局 [9] - 公司2024年发布Neuwa A20妇产全栈全景智能解决方案 包含AI早孕容积切面识别 AI产科切面识别 AI脊柱切面识别 AI胎儿颅内容积测量等技术 [10] 未来发展方向 - 瑞影生态将以聚焦精准医疗 优质资源流动 开放精益管理 科研探索生长为核心 推动超声影像技术全民化和个性化 [10]

行业动态 - 中华医学会第三届超声医学青年学术会议在郑州召开 主题为"创新与活力" 涵盖临床问题 基础研究 科研创新 成果转化等热点 [1] - 会议结合医工交叉 超声新技术 临床新方法 科研新思路等热门话题进行探讨 [1] 公司战略与产品发布 - 迈瑞医疗组织"瑞影·超声数智影像生态发展大会" 发布"瑞影生态"创新解决方案 基于"设备+IT+AI"架构 [1] - "瑞影生态"四大亮点：聚焦精准诊断 流动均质医疗 开放精益管理 生长科研创新 通过生态体验区展示落地应用 [1] - 公司瞄准超声影像发展难题 提出需构建全面协作生态 实现从"超声影像"到"超声影像生态"跨越 [2] 技术应用与解决方案 - 妇产超声应用中 AI技术赋能成像 工作流 定量分析 辅助诊断等环节 实现全自动智能诊断 覆盖生殖备孕 早孕筛查 产筛排畸等场景 [2] - "瑞影生态"均质医疗解决方案包含"智教培""智质控""智会诊"三部分 推动超声均质化及检查结果互认 [2] - 远程超声系统覆盖超4 7万名专业用户 形成近7万个专业社区 2024年完成超万场在线教学和实时会诊 惠及超9万名医疗工作者 [3] - 影像科研系统覆盖200余家大型三甲医院 为全身 妇产 心脏等领域超声多中心科研项目提供支持 [3] 业务布局与市场前景 - "设备+IT+AI"智能医疗生态系统支撑"瑞影生态"落地 实现超声影像能力延伸 [4] - 公司已全面布局医学影像领域AI应用 包括POC 心血管 妇产等方向 [4] - 2024年发布Neuwa A20妇产全栈全景智能解决方案 包含多项AI技术 预计将推动国内超声业务增长 [4] - 未来随着Nuewa A20放量和心脏应用超高端超声推出 有望打破国内高端市场进口品牌垄断 提升国产化率 [4] 未来发展方向 - "瑞影生态"将持续聚焦精准医疗 优质资源流动 开放精益管理 科研探索生长 推动超声技术全民化和个性化 [5]

行业动态 - 中华医学会第三届超声医学青年学术会议在郑州召开 主题为"创新与活力" 涵盖临床问题 基础研究 科研创新 成果转化等超声医学热点 [1] - 会议聚焦医工交叉 超声新技术 临床新方法 科研新思路等热门话题 [1] 公司战略发布 - 迈瑞医疗组织"瑞影·超声数智影像生态发展大会" 发布"瑞影生态"创新方案 基于"设备+IT+AI"架构 [6] - 瑞影生态四大亮点：聚焦精准诊断 流动均质医疗 开放精益管理 生长科研创新 通过生态体验区展示落地应用 [6] 行业痛点与解决方案 - 超声医学影像面临诊疗低效 资源不均 科室协作不畅 科研受阻等挑战 需构建全面协作生态实现从影像到生态的跨越 [8] - 瑞影生态通过全生命周期赋能 从数据采集到应用提升临床科研效率 妇产超声AI技术覆盖生殖备孕 早孕筛查 产筛排畸等场景 缩短检查时间并提升准确性 [12] - 针对医疗资源不均推出"智教培 智质控 智会诊"三位一体方案 实现医生能力提升 质量规范 远程会诊覆盖 [12] 业务进展与数据 - 瑞影生态远程超声系统覆盖4.7万专业用户 形成7万专业社区 2024年完成超万场在线教学与会诊 惠及9万医疗工作者 [13] - 影像科研系统覆盖200余家三甲医院 包括北京协和 华西医院等 支持全身 妇产 心脏等领域多中心科研项目 [13] 技术布局与产品规划 - 瑞影生态依托"设备+IT+AI"智能医疗系统 延伸超声影像能力 已全面布局POC 心血管 妇产等医学影像AI应用 [15] - 2024年发布Neuwa A20妇产全栈智能方案 含AI早孕容积识别 产科切面识别等技术 将推动国内超声业务增长 [15] - 未来通过Neuwa A20放量及心脏应用超高端超声研发 有望打破高端市场进口依赖 提升国产化率 [15] 未来发展方向 - 瑞影生态将持续以精准医疗 资源流动 精益管理 科研生长为核心 推动超声技术全民化与个性化 [16]