减持计划 - 诺维科思计划三个月内减持全部公司股份，集中竞价90自然日内不超1%，大宗交易90自然日内不超2%[3] - 2025年8月11 - 12日集中竞价减持781,678股，占总股本0.39%[4] - 本次减持与7月10日披露计划一致，尚未实施完毕[7] 股权变动 - 本次权益变动后，控股股东等持股降至46,325,781股，比例由23.30%降至22.91%[4] 股本情况 - 变动前2025年8月8日收盘后总股本202,220,631股，剔除回购后201,384,541股[6] - 变动后2025年8月11日收盘后总股本202,220,660股，剔除回购后201,384,570股[6]

计算机行业AI应用估值方法 - ARR（年度经常性收入）更适合作为高增长AI业务的估值锚点，高速增长的AI初创公司估值一般为ARR的50倍甚至更高[1][6] - 基础模型公司如OpenAI和Anthropic估值约为ARR的40-60倍，AI应用公司如Runway估值约为ARR的55倍，垂直行业应用如AI医疗公司Abridge估值约为ARR的50倍[6] - 当前软件公司AI业务可单独估值，给予50倍ARR的假设基础是未来三年ARR复合增长率100%且稳态净利率达30%，隐含三年后约20x PE[7] 非银金融行业瑞达期货 - 公司经纪业务佣金率高于行业平均，资管CTA规模及业绩行业领先，风险管理业务2024年利润增长显著，预计2025年归母净利润同比+11.2%至4.25亿元[2][8] - 2025H1全国期货市场累计成交额同比+20.7%至339.73万亿元，公司ROE持续高于行业，全牌照布局有望受益于行业增长红利[9] - 资管业务2025H1业绩表现位于同类产品第一，2024年末资管收入1.13亿元同比+201.70%，衍生品交易及做市业务规模行业前列[10] 传媒行业快手-W - 预计2025-2027年归母净利润分别为177/210/244亿元，对应PE为17.5x/14.8x/12.7x，AI业务差异化聚焦视频/图像生成领域，商业化加速[3][12] - 短视频行业"两超多强"格局稳定，抖音+快手合计占超60%市场份额，公司凭借用户基数与内容生产能力有望实现营销/电商持续增长[13] 医药生物行业药石科技 - 2025H1收入9.20亿元同比+23.48%，CDMO业务收入5.48亿元同比+60.92%，新签订单金额同比+19.88%，GMP车间投产助力交付能力提升[15][16] - 预计2025-2027年收入19.31/22.87/27.47亿元，同比增长14.4%/18.4%/20.1%，归母净利润1.81/2.21/2.98亿元，短期利润承压但长期可持续[17] 医药生物行业九洲药业 - 2025H1收入28.71亿元同比+3.86%，归母净利润5.26亿元同比+10.70%，CDMO板块收入22.91亿元同比+16.27%，毛利率41.0%[19][20] - CDMO管线含38个已上市项目+90个III期临床项目+1086个I/II期项目，多肽GMP生产线预计2025年底投产，预计2025-2027年归母净利润9.19/10.86/11.48亿元[21] 有色金属行业动态 - 宁德时代枧下窝矿区确认停产且无复产计划，或引发碳酸锂价格上涨[33] - 美国7月ISM非制造业PMI降至50.1逼近荣枯线，价格支付指数飙升至69.9，关税政策成服务业放缓主因[34] - 国内7月核心CPI同比连续3个月回升至0.8%，PPI环比降幅收窄0.2个百分点[35] 北交所市场 - 当周北证50收涨1.56%，日均成交额237.6亿元环比-5.3%，华密新材/交大铁发周涨幅达34.0%/25.6%[37] - 政策面聚焦金融支持新型工业化及脑机接口产业，建议关注中报高增的专精特新"小巨人"及稀缺性标的[39] - 8月8日北证50指数PE_TTM为67.30倍，雅江电站概念股铁拓机械/五新隧装单日涨幅11.3%/10.3%[42][44] 固定收益市场 - 8月信用利差或延续震荡收窄，建议关注3年期AA级城投债及券商次级债补涨机会，久期控制在3-4年[23][24] - 理财资金短期内仍沉淀固收资产支撑信用债需求，但8月下旬扰动因素积聚可能放大波动[25] 海外半导体政策 - 美国拟对进口半导体征收100%关税，已投资本土制造的公司可豁免，欧盟确认芯片适用15%统一关税[27] - 长期看区域国别成供应链重构变量，日本/韩国/欧盟分别投入1.7万亿日元/万亿级集群计划/430亿欧元发展本土半导体[30]

财务表现 - 上半年收入稳步增长但营业成本增幅高于营业收入增幅 [1] - 前端业务毛利率57.29%同比下降7.45个百分点 后端业务毛利率25.69%同比下降8.30个百分点 [1] - 晖石车间折旧摊销及低价订单对利润产生负面影响 [1] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.72亿元 2.28亿元 2.97亿元 [1] - 原2025-2026年预测为2.53亿元和3.10亿元 [1] 战略布局 - 战略重点聚焦收入规模扩张 战略客户与重点项目培育 [1] - 加大对技术服务与CMC业务的资源倾斜力度 [1] - 公司体系建设趋于成熟 [1] 行业环境与展望 - 医药投融资环境逐步改善预期将推动业绩修复 [1] - 维持推荐评级基于业绩较快修复预期 [1]

产能利用与车间状况 - 成熟车间产能利用率保持60%-70%行业合理水平 [1] - 新投入503车间处于产能爬坡阶段 定位商业化车间适用量级较大产品 [1] - 新项目导入与人员熟练度提升需要周期 后续产能将逐步释放 [1] 业务战略与客户合作 - 通过导入型业务（技术服务/CMC）资源倾斜争取订单以扩大收入规模 [1] - 战略性项目不同于分子砌块销售 通常非一次性业务 [1] - 对竞争力强或市场前景好项目调整价格策略以实现长期合作 [1] 运营效率优化措施 - 去年下半年起推行降本增效措施 包括新技术应用与路线设计优化 [1] - 工艺优化项目明显提升 各量级交付周期持续缩短 [1] - 持续推进其他改进措施提升整体运营效率 [1]

产能扩张计划 - 公司位于浙江晖石的高活车间于2023年底投入使用，已完成多个项目 [1] - 现有高活产能将无法满足未来需求，后续有进一步扩充的计划 [1] 多肽业务发展 - 公司积累了丰富的多肽早期开发项目 [1] - 在506车间中设置了多肽中试规模的生产线，计划明年一季度投入使用 [1] 财务状况与资源调配 - 公司资金面状况良好 [1] - 鉴于新分子业务快速增长的趋势，公司会灵活调配资源以支持相关业务发展 [1]

公司业绩与订单情况 - 上半年MNC客户收入增长较快 [1] - 根据在手订单情况，下半年有望延续收入增长趋势 [1] 行业与公司战略 - 行业需求逐步回暖，公司将持续深化低碳化学技术与数智化技术在研发生产中的融合应用 [1] - 公司与MNC客户的战略合作将不断深化，推动更多项目向临床中后期及商业化阶段推进 [1] 客户服务与业务发展 - 公司进一步聚焦战略客户服务，通过"铁三角"团队的能力升级持续提升重点客户业务响应效能 [1] - 基于技术赋能、项目推进与新业务扩张的协同效应，公司对未来一段时期延续增长态势充满信心 [1]

公司战略与组织架构 - 公司自去年起推动大客户战略，内部组建"铁三角"业务团队(客户经理、解决方案经理、交付经理相互协同)，聚焦战略客户深度服务 [1] - 今年专项成立大客户服务团队，由大客户经理统一协调中美欧等地BD资源，显著提升客户响应效率与满意度 [1] - 大客户服务团队进一步匹配MNC全球布局与严密组织体系 [1] 业务合作与拓展 - 公司与MNC的合作已从早期分子砌块供应向CMC业务全面延伸，合作深度与项目量级持续提升 [1] - 公司服务覆盖MNC全研发周期：药物发现阶段(实验室级分子砌块供应)、临床开发阶段(分子砌块及中间体供应)、CMC服务(临床I-III期至商业化阶段全流程工艺开发与生产) [1] - 基于前期稳固合作基础与客户信任，公司切入MNC新分子管线开发领域 [1] 前沿技术布局 - 公司在多肽(非天然氨基酸砌块)、ADC(payload/linker设计)等前沿方向均有项目落地 [1] - 持续深化在创新疗法领域的协同合作 [1]

现金流状况 - 公司上半年现金流表现良好 得益于应收账款周转效率提升 [1] - 整体回款情况持续改善 [1] 债务管理 - 公司主动优化债务结构 适度压缩银行贷款规模 [1] - 在政策性银行维持合理授信额度 整体资金压力可控 [1]

分子砌块业务增长 - TPD、ADC、多肽相关分子砌块订单快速增长，反映新分子药物市场需求持续增长 [1] - 当前TPD、ADC、多肽业务在研发分子砌块中占比仍较低 [1] - 公司已构建超过1,000种新型结构CRBN配体库的庞大linker库 [1] - TPD领域近期吸引客户FTE询价 [1] 产能扩张计划 - 受场地限制当前相关业务人员配置较少 [1] - 学府路场地和聚慧园场地将于明年年初陆续投入使用 [1] - 新增通风橱300-400个 [1] - 产能扩张后将投入更多资源到ADC、TPD相关业务 [1] 未来发展方向 - 将持续提升在PROTAC、ADC、多肽及非天然氨基酸领域的影响力 [1]

AI技术应用 - 公司在多个业务领域系统化布局AI应用，包括前端分子砌块研发和CDMO工艺开发 [1] - 前端分子砌块研发中应用AI技术生成8000多万个新颖分子砌块，自去年下半年起筛选后的产品陆续上线投放，市场反馈积极 [1] - CDMO工艺开发方面，基于自动化产生的高密度数据构建机器学习模型优化研发流程，提升工艺开发效率 [1] - 公司将持续深化AI投入，逐步推进全自动实验室及机器人设备部署 [1] 财务表现 - 上半年实现营业收入9.20亿元，同比增长23.48% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为4.67亿元，较去年同期增长240.62% [2] - CDMO业务新签订单金额同比增长19.88% [2] - 来自MNC客户的收入同比增长69.73% [2] 业务发展 - 公司战略目标聚焦于收入规模扩张、战略客户与重点项目培育，加大对导入型业务如技术服务、CMC业务的资源倾斜 [1] - 项目管线持续向后期延伸，上半年服务临床III期及商业项目数量53个，较同期增长明显 [2] - 成熟车间产能利用率保持60%-70%行业合理水平，新投入使用的503车间处于产能爬坡状态 [2] 行业趋势与战略 - 分子砌块市场呈现二元结构：通用性产品价格承压显著，高附加值产品价格相对坚挺 [3] - 公司提出在产品设计维度以前沿设计提升分子合理性，以需求导向确保解决方案有效性 [3] - 运营能力建设维度提升数字化销售体系与全球供应链响应效率 [3] - 资源整合创新维度将分子砌块资源与外部化学信息学平台深度对接，实现技术引流与客户黏性强化 [3]