行业趋势 - 创新药是医药领域发展重点 今年以来多家创新药企产品成功获批 国内创新药BD项目持续落地 [1] - 中国创新药BD交易总额全球占比从2015年10 8%提升至2024年30 6% 2025年上半年达47% 截至8月8日突破50%至52 5% [3] - 2022年中国创新药市场规模6790亿元 预计2026年突破1万亿元 2027年达1 12万亿元 [3] - 创新药在中国药品市场规模占比从2022年41%预计提升至2026年50% 2027年51% [3] 公司动态 - 81家医药生物公司涉及创新药业务 2022-2024年合计境外业务收入持续超千亿元 占营收比重超14% [3] - 九洲药业 药石科技2025年上半年境外业务收入占比均超70% [3] - 贝达药业创新药泰瑞西利2025年6月30日获批 正推进商业化 [4] - 润都股份1类创新药盐酸去甲乌药碱注射液完成Ⅲb期临床试验 2024年3月提交上市申请 [4] 市场关注度 - 截至8月8日 涉及"创新药"互动信息超2000条 关注度较高公司包括贝达药业 润都股份 振东制药 广生堂等 [3] - 13家医药生物公司获30家以上机构调研且融资客加仓超30% 其中5家获150家以上机构调研 [4]

**药石科技 2025 年上半年业绩及业务分析** **1 公司概况与核心财务数据** - **营收与利润** - 上半年营收 9.2 亿元，同比增长 23.48% [2][4] - 归母净利润 7,249.81 万元，同比下降 26.54% [2][4] - 扣非净利润 5,962.11 万元，同比下降 11.82% [2][4] - **毛利率与成本管控** - Q2 毛利率较 Q1 上升 1.4 个百分点，呈现趋稳态势 [2][4] - 目标毛利率区间 35%-45%，通过新技术应用和降本增效措施实现 [8] - **现金流与订单** - 经营活动现金流净流入 4.67 亿元，同比增长 240.62% [2][4] - 合同负债 1.14 亿元，同比增长 103.27% [2][4] - CDMO 新签订单同比增长 19.88% [2][4] **2 业务分项表现** - **客户结构** - 大型跨国药企（MNC）收入 3.67 亿元，同比增长 69.73% [2][4] - 中小生物医药公司收入 5.553 亿元，同比增长 4.55% [2][4] - 区域分布：欧美市场占比 72%，国内市场占比 28% [14] - **项目进展** - 早期临床前至临床二期项目超 1,100 个 [2][4] - 临床三期及商业化项目 53 个 [2][4][16] - CDMO 业务收入占比 25%-30%，目标提升至 60%-70% [17] **3 新业务与技术布局** - **ADC 与 TPD 业务** - 收入增长超 100%，当前占比 10%-20% [3][18][19] - 计划 2025 年底新增场地容纳 300 名化学家，扩大产能 [3][18] - **AI 技术应用** - 用于分子设计、工艺研发及项目管理，已生成 8,000 万新分子块 [26] - 计划加大机器人及软件投入，构建药物发现平台 [26] - **低碳技术与创新** - 连续流、酶催化等技术降低成本 [3][11] - 多肽、ADC 等新化学实体领域快速拓展 [3][6] **4 市场竞争与战略应对** - **价格竞争** - 通用型分子砌块价格下降 5%-10%，高附加值产品价格坚挺 [15] - 通过差异化策略（如牺牲部分毛利）争取订单 [10][11] - **大客户战略** - 组建“铁三角”团队服务 MNC，项目延伸至商业化阶段 [9][12] - 与全球前 20 家 MNC 均有合作，成为核心供应商 [17] **5 产能与未来规划** - **产能利用率** - 综合利润率 60%-70%，503 车间适配商业化项目 [8] - 计划扩增 300 通风橱及修缮场地满足前端业务需求 [24] - **固定资产投入** - ADC 车间已投产，未来扩展中试规模多肽合成车间 [13] - 瑞士和美国布局应对潜在关税风险 [22][23] **6 风险与外部环境** - **政策风险** - 美国药品关税或冲击行业，但对原料药业务影响有限 [22][23] - **增长驱动** - 依赖 MNC 合作深化、新业务放量及 AI 技术转化 [5][6][26] **7 其他关键信息** - **可转债与 PPQ 项目** - 两个 PPQ 阶段国内抗肿瘤项目预计 2026 年商业化 [20] - **现金储备** - 现金流健康，银行授信充足，无资金压力 [25] **总结** 药石科技上半年营收增长但利润承压，主因市场竞争及业务结构调整，但通过大客户战略、新技术应用及全球化布局（如欧美市场高增长）维持增长动能。未来重点关注 ADC/TPD 业务放量、AI 技术转化及毛利率修复进展 [2][3][18][26]。

财务表现 - 2025年上半年营业收入9.20亿元，同比增长23.48% [2] - 营业成本增幅高于收入增幅，毛利率下降但Q2环比Q1提升1.4个百分点 [2][3] - 经营活动现金流净额4.67亿元，同比增长240.62% [3] - CDMO业务新签订单金额同比增长19.88% [3] 客户与业务发展 - MNC客户收入同比增长69.73%，合作项目向临床后期延伸 [3] - 服务临床III期及商业项目数量53个，较同期显著增长 [3] - 战略性项目采用差异化定价策略，以换取长期合作 [5] - 分子砌块市场呈现二元结构：通用产品价格承压，高附加值产品价格坚挺 [7] 技术与创新 - AI技术生成8000多万个新颖分子砌块，已筛选上线投放 [10] - AI应用于CDMO工艺开发，提升研发流程效率 [10] - 在TPD领域构建1000多种新型结构CRBN配体库 [8] - 深化低碳化学与数智化技术融合应用 [4] 产能与设施 - 成熟车间产能利用率60%-70%，503商业化车间处于爬坡阶段 [4] - 浙江晖石高活车间2023年底投入使用，计划进一步扩充 [6] - 506车间设置多肽中试生产线，计划2026年Q1投入使用 [6] - 计划新增300-400个通风橱以支持ADC/TPD业务 [8] 战略与展望 - 聚焦战略客户、技术创新、新业务拓展三大主线 [3] - "铁三角"团队升级提升客户响应效能 [4][5] - 多肽、ADC、TPD等新分子类型业务快速增长 [5][8] - 持续优化成本管控措施，推动毛利率企稳回升 [3][5]

财务表现 - 上半年实现营收9.20亿元（+23.48%），归母净利润0.72亿元（-26.54%），扣非后归母净利润0.60亿元（-11.82%）[1] - 营业成本增幅高于营收增幅，因战略聚焦收入规模扩张及资源倾斜[2] - 前端业务毛利率57.29%（-7.45pct），后端业务毛利率25.69%（-8.30pct）[2] 业务结构 - 前端业务收入1.54亿元（-7.59%），其中砌块收入1.36亿元（-4.71%），化学研发服务（CRO）收入0.18亿元（-24.69%）[2] - 后端业务收入7.65亿元（+32.27%），其中砌块收入2.17亿元（-8.80%），CDMO收入5.48亿元（+60.92%）[2] - CDMO新签订单金额同比增长19.88%，临床3期及商业化项目数53个（上年同期35个）[2] 运营与战略 - 经营活动净现金流4.67亿元（+240.62%），因强化回款管理及资金效率优化[3] - 来自MNC药企收入3.67亿元（+69.73%），深化合作提升业务可持续性[3] - 项目重心向后端转移，早期项目超1100个，后期项目增加推动收入规模[2] 行业环境 - 海外创新药投融资环境企稳，国内新药授权（License-out）交易活跃度提升[2] - 医药投融资环境改善预期将推动公司业绩修复[3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入9.2亿元，同比上升23.48%，归母净利润7249.81万元，同比下降26.54% [1] - 第二季度营业总收入4.65亿元，同比上升26.48%，归母净利润3670.73万元，同比下降25.4% [1] - 毛利率31.05%，同比减24.05%，净利率7.88%，同比减40.51% [1] - 三费占营收比14.77%，同比减18.81%，每股经营性现金流2.34元，同比增240.51% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比达136.06%，有息资产负债率24.98% [1][5] 财务变动原因 - 货币资金增长17.32%因加强资金管控及销售回款效率提升 [3] - 应收款项下降25.27%因加强销售回款管控 [1][3] - 营业成本增长44%因销售收入增长及业务结构变化 [3] - 财务费用增长53.55%受美元汇率波动影响 [3] - 经营活动现金流增长240.62%因加强销售回款及材料款支付监控 [3] 业务与产能 - 成熟车间产能利用率稳定在60%-70%，503车间处于产能爬升期 [7] - 新签订单海外占比60-70%，国内占比30-40%，海外客户更注重交付品质 [7] - 公司有70余个临床三期及商业化项目，战略客户及后期项目占比逐年提升 [8] 基金持仓 - 博道中证1000指数增强A持有6.55万股，新进十大持仓，基金规模1.31亿元 [6] - 博时中证1000增强策略ETF持有0.28万股，新进十大持仓 [6] 历史与预期 - 公司上市以来ROIC中位数17.56%，2023年最低为5.67% [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.17亿元，每股收益1.09元 [5]

营收与利润表现 - 2025年中报营业总收入9.2亿元，同比增长23.48% [1] - 归母净利润7249.81万元，同比下降26.54%，扣非净利润5962.11万元，同比下降11.82% [1] - 第二季度营业总收入4.65亿元，同比增长26.48%，归母净利润3670.73万元，同比下降25.4%，扣非净利润2908.39万元，同比上升11.06% [2] 财务指标分析 - 毛利率31.05%，同比减少24.05%，净利率7.88%，同比减少40.51% [3] - 销售费用、管理费用、财务费用总计1.36亿元，占营收比14.77%，同比减少18.81% [3] - 每股净资产17.52元，同比增加27.69%，每股经营性现金流2.34元，同比增加240.51%，每股收益0.36元，同比减少28.0% [3] 现金流与债务状况 - 经营活动现金流量净额4.67亿元，同比增长240.62%，主要因加强销售回款及材料款项监控 [5] - 应收账款占最新年报归母净利润比达136.06%，有息负债13.81亿元，同比减少0.29%，有息资产负债率24.98% [4] 主营业务构成 - 药物开发及商业化阶段收入7.65亿元，占比83.14%，毛利率25.69% [6] - 药物研究阶段收入1.54亿元，占比16.72%，毛利率57.29% [6] - 国外销售收入6.59亿元，占比71.65%，毛利率35.84%，国内销售收入2.61亿元，占比28.35%，毛利率18.92% [6] 业务发展与展望 - 大型跨国制药企业收入3.67亿元，同比增长69.73%，中小生物医药公司收入5.53亿元，同比增长4.55% [7] - 持续强化TPD、多肽及寡核苷酸药物、ADC药物等领域研发与生产能力建设 [7] - 公司定位为创新化学产品和服务供应商，专注化学与低碳技术提升新药研发效率 [7]

董秘薪酬总体情况 - A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元 平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万 占比超21% [1] 行业薪酬分布（医药医疗服务） - 医药医疗服务公司董秘年薪平均值为83.92万元 [2] - 年薪50万以下、50万-100万、100万以上区间人数占比分别为24%、48%、28% [2] - 年薪前三董秘：康龙化成Gilbert Shing Chung Li（198.55万元）、昭衍新药高大鹏（173.84万元）、凯莱英徐向科（161.14万元） [2] 薪酬变动情况 - 海特生物杨坤薪酬同比降幅78.96% [2] - 何氏眼科周晋峰薪酬同比涨幅142.8% [2] 年龄分布 - 40岁及以下董秘占比43% 50岁以上占比22% 40-50岁占比35% [1] - 最年轻男董秘为盈康生命刘泽霖（32岁） 最年轻女董秘为创新医疗郭立丹（32岁） [1] 学历分布 - 本科、硕士、博士学历董秘占比分别为34%、52%、14% [1] - 博士学历董秘共7人 华厦眼科曹乃恩为行业唯一专职博士董秘 [1]

董秘薪酬总体情况 - A股上市公司董秘薪酬合计达40.86亿元 平均年薪75.43万元 [1] - 1144位董秘年薪超百万 占比超21% [1] 行业薪酬分布（医药医疗服务） - 医药医疗服务公司董秘年薪平均值为83.92万元 [2] - 年薪50万以下、50万-100万、100万以上区间人数占比分别为24%、48%、28% [2] - 年薪前三董秘：康龙化成Gilbert Shing Chung Li（198.55万元）、昭衍新药高大鹏（173.84万元）、凯莱英徐向科（161.14万元） [2] 薪酬变动幅度 - 海特生物杨坤2024年薪酬同比降幅78.96% [2] - 何氏眼科周晋峰薪酬同比增幅142.8% [2] 年龄分布 - 40岁及以下董秘占比43% 40-50岁占比35% 50岁以上占比22% [1] - 最年轻男董秘为盈康生命刘泽霖（32岁） 最年轻女董秘为创新医疗郭立丹（32岁） [1] 学历分布 - 本科、硕士、博士学历董秘占比分别为34%、52%、14% [1] - 博士学历董秘共7人 华厦眼科曹乃恩为行业唯一博士学历专职董秘 [1]

机构持股情况 - 截至2025年8月7日 6家机构投资者合计持有药石科技A股1326.51万股 占总股本比例6.64% [1] - 机构投资者包括南京诺维科思创业投资合伙企业 河南省恒通博远创业投资合伙企业 香港中央结算有限公司 招商银行-南方中证1000ETF 博道中证1000指数增强A 博时中证1000增强ETF [1] - 机构持股比例较上一季度下降0.66个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 南方中证1000ETF持股增加0.14% [1] - 新增披露2只公募基金：博道中证1000指数增强A与博时中证1000增强ETF [1] - 长城中证500指数增强A与东方量化成长灵活配置混合A未再披露持仓 [1] 外资持仓变化 - 香港中央结算有限公司持股减少0.61% [1]

财务表现 - 营业收入919,729,079.06元 同比增长23.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润98,691,499.36元 同比下降26.54% [1] - 经营活动产生的现金流量净额466,912,951.90元 同比大幅增长240.62% [1] - 基本每股收益0.50元/股 同比下降28.00% [1] - 稀释每股收益0.49元/股 同比下降26.53% [1] 资产负债状况 - 总资产5,524,287,707.55元 较上年度末增长11.93% [2] - 归属于上市公司股东的净资产2,987,552,996.36元 较上年度末增长21.38% [2] - 资产负债率34.36% 较上年末39.47%有所改善 [4] - 流动比率3.95 较上年末3.63提升 [4] 股东结构 - 实际控制人杨民民持股20.73% 其中质押12,000,000股 [2] - 南京诺维科思创业投资合伙企业持股2.71% 与杨民民构成一致行动关系 [2][4] - 香港中央结算有限公司持股1.07% 为重要境外机构股东 [2] - 前10名股东中存在融资融券账户持股情况 [4] 债券信息 - 存续可转债"药石转债"余额114,716.48万元 票面利率未披露 [4] - EBITDA利息保障倍数20.54 较上年同期19.44有所提升 [4] - 现金利息保障倍数59.25 较上年同期14.12大幅改善 [4] 公司治理 - 报告期内控股股东及实际控制人均未发生变更 [4] - 所有董事均出席审议半年度报告的董事会会议 [1] - 公司未安排利润分配及资本公积金转增股本 [1]