整体业绩表现 - 179家四川A股上市公司上半年合计营收5496亿元 同比增长2.61% [2] - 归母净利润合计564亿元 同比增长7.02% [2] - 139家公司实现盈利 盈利企业占比77.65% [2] 传统优势行业表现 - 食品饮料板块表现亮眼 五粮液以194.92亿元归母净利润稳居盈利榜首 [2] - 五粮液销售毛利率达99.52% 与去年同期基本持平 [2] - 泸州老窖归母净利润76.63亿元 销售毛利率87.09%保持行业高位 [2] - 舍得酒业归母净利润4.43亿元 销售毛利率65.71% [2] 新能源板块调整 - 通威股份受光伏硅料价格下跌42%冲击 上半年净亏损49.55亿元 [2] - 盛新锂能因锂精矿价格下跌 净亏损8.41亿元 [2] 新兴赛道高增长 - 蜀道装备净利润1015.13万元 同比暴增5972.30% 增速位列川股第一 [2] - 华丰科技从2024年全年亏损1775万元扭亏为盈 上半年实现归母净利润1.51亿元 [2] - 新易盛100G及以上高速光模块出货量同比增长350% 净利润39.42亿元 同比增幅355.68% [2] - 新易盛总市值突破3860亿元 跻身A股明星股行列 [2] 研发投入增长 - 179家川股上半年合计研发费用达123.54亿元 同比增长12.3% [2] - 通威股份投入5.33亿元推进光伏电池技术迭代 [2] - 东方电气研发费用同比增长16.45% 重点投入氢能研发试验中心等项目 [2] - 新易盛投入3.34亿元研发高性能光模块 [2] 企业分化表现 - 四川长虹营收567亿元稳居川股榜首 归母净利润5亿元 同比增幅78.6% [2] - 智明达营收2.95亿元 同比增长84.83% 净利润3829.80万元 同比激增2147.93% [2] - *ST立航亏损4457万元 *ST智胜亏损3288万元 成为风险预警点 [2] - 73家企业净利润同比降幅超10% 占比41% [2] - 尚纬股份净利润降幅超1000% 因宏观经济环境与市场竞争加剧导致销售收入下滑 [2] 现金流状况 - 89家川企实现经营性现金流净额同比增长 占比近半数 [3] - 成都华微因订单增长带动采购、委外加工现金支出增加承压 [3] - 坤恒顺维因报告期内采购付款同比增长、政府补助收款同比下降面临现金流吃紧困境 [3]

出海逻辑成为市场隐形主线 - 出海逻辑从前期线索蜕变为市场重要隐形主线 既能释放高速增长业绩 又催生大量投资机会 孕育批量翻倍股 [1] - 出海成为贯穿行情的重要逻辑支撑 对基金经理而言已成为配置组合中的核心脉络 不再是科技成长逻辑的补充选项 [2] - 市场对出海投资逻辑逐渐达成共识 超千只基金半年报提及出海投资逻辑 投资机构密集调研关注标的出海业务发展形势 [5] 出海标的市场表现与特征 - 今年共有420多只翻倍股 其中超110只个股境外收入占比超30% 热门基金重仓股频现 [3] - 茂莱光学 新易盛 菲利华 芯原股份 浙江荣泰 中际旭创 胜宏科技等基金重仓公司境外收入占比均不低 [3] - 匠心家居 涛涛车业 香农芯创 剑桥科技 中坚科技等公司境外业务收入占比甚至超过90% [3] - 深度绑定英伟达供应链的新易盛 天孚通信 中际旭创等公司境外营收占比均在70%以上 今年股价均实现翻倍 [3] - 新易盛境外收入占比从去年末78.7%提升至今年年中94.47% 境外业务几乎贡献所有收入 今年股价增长3.35倍 [3] 基金配置与业绩贡献 - 华泰柏瑞质量成长混合基金今年取得107.05%翻倍业绩 十大重仓股包括胜宏科技 新易盛 中际旭创等人工智能算力公司 以及涛涛车业 泡泡玛特 匠心家居和春风动力等消费类公司 [4] - 在陈文凯配置持仓中 消费与科技占有同等重要地位 出海成为组合持仓重要隐形主线 重仓股均有境外业务收入 其中匠心家居 涛涛车业和新易盛今年半年报境外收入占比均超过90% [4] 出海领域与产业升级 - 境外收入占比高的AI硬件 创新药板块 以及固态电池 人形机器人 部分芯片标的 新兴消费企业等均在今年实现股价爆发 [6] - 出海企业不仅由纯粹制造企业引领 而且向上延伸到研发强势公司 向下延伸到运营 渠道 品牌优势公司 [6] - 高端制造 信息科技 大消费 医药等方向境外收入增长显著 [6] - 人工智能算力板块受益于海外收入增长 很多国家建设大规模主权AI集群 海外大型云厂商将人工智能算力作为核心竞争要素 [6] - 品牌出海成为消费股投资主线 泡泡玛特境外收入占比从去年年中29.65%提升至今年年中40% [6] - 医药企业出海掀起新高潮 成为基金经理竞相追逐赛道 [6] - 科技出海从过去十年劳动力红利（果链 代工 低端制造等）转向未来十年工程师红利（消费品 创新药 军贸 汽车 机器人等） [7] 中长期发展前景 - 出海仍是国内企业重要增长来源 看好中国优势制造产业从产品出海向产能出海升级 并进一步向品牌出海升级 [8] - 借鉴日本上世纪90年代经验 经济下行内需平淡背景下出海成为长期持续投资方向 [8] - 重点关注没有贸易限制且中国具有竞争优势环节 如摩托车 家电 饲料等细分领域 [8] - 在同一领域内更看好有出海业务公司 增加对海外算力产业链配置比例 但对国内算力产业链维持谨慎 [8] - 增加对游戏出海和IP出海方向的配置 [8] - 中国企业在海外发展仍大有可为 需要结合估值 质地等因素仔细甄别 [8] - 最优解是寻找能够出海具备产业竞争力的产业 如创新药 IP衍生品出海 人工智能海外算力等 [9]

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 光模块行业正处于AI算力驱动的黄金发展期 核心矛盾已从需求端转向交付能力 行业面临产能扩充 良率爬坡和客户认证三大挑战[1][3][7] - 800G光模块2024年起量约750万支 2025年需求量预计达1800万支 1.6T光模块2025年开始应用约270万支[5] - 高速光模块存在显著供给缺口 预计到2027年800G光收发器产能将低于市场需求40%-60% 2029年1.6T收发器供应缺口达30%-40%[5] - 投资逻辑转向"交付能力定胜负" 龙头企业凭借技术创新 快速量产能力和完善质量体系更具订单兑现确定性[7] 需求分析 - AI算力需求呈现指数级增长 2024年全球AI服务器市场规模预计达1251亿美元 2028年有望增长至2227亿美元[5] - 全球数据中心加速升级扩容 推动数据中心内部和之间对更高带宽和更低延迟的光通信需求[5] 制造瓶颈 - 光模块生产涉及光学耦合 封装 可靠性测试等多个精密环节 从客户下单到出货周期较长[3] - 光学耦合是封装中工时最长 最易产生不良品的步骤 单模光纤耦合需要透镜进行聚焦[5] - 封装需使用玻璃或陶瓷等非有机材料电介质实现可靠密封[5] - 可靠性测试包括发射光功率 接收灵敏度 眼图 消光比 误码测试 高低温老化测试 交换机兼容性测试和光纤端面检测[5] 重点公司推荐 - 光模块龙头：中际旭创(300308 SZ) 新易盛(300502 SZ)[7][10] - 光器件企业：天孚通信(300394 SZ) 仕佳光子 太辰光 长芯博创 德科立 东田微[7] - 液冷环节：英维克(002837 SZ) 东阳光[7] - 算力产业链：沪电股份(002463 SZ) 工业富联 寒武纪 海光信息等[8] 市场表现 - 通信板块本周上涨3.3% 量子通信细分板块表现最优上涨11.8%[17][20] - 金信诺上涨30.819%领涨板块 科华数据上涨25.527% 三维通信上涨22.443%[19]

光博会盛况与行业热度 - 第二十六届中国国际光电博览会在深圳国际会展中心举办 光器件和模块馆人潮涌动 恩达通等厂商展台吸引大量从业者交流[1] - 光模块作为算力中心的神经网络 在二级市场备受关注 是展会顶流[1] 参展企业阵容 - 新易盛 光迅科技 剑桥科技 仕佳光子 长飞光纤 亨通光电 烽火通信 凌云光 灿勤科技 三环集团 锐捷网络 特发信息 兆龙互连 景旺电子等上市公司集体亮相[2] - 中际旭创旗下智禾光通 华工科技旗下华工正源 立讯精密子公司立讯技术 纳真科技 华为海思等企业悉数参展 中际旭创还举办投资者开放日活动[2] 展会形式与行业交流特点 - 多家厂商将独立业务洽谈室作为展台核心区域 新易盛展台设三间会议室和一间产品演示室 展示区仅一面墙展出产品 有十余位参展者围观[4] - 现场企业展台介绍和产品手册多为英文版本 与会者中有不少外国面孔 恩达通甚至挂出招聘启事寻求海外光通信销售人才[13] 技术演进与产品发展 - 光通信领域受AI算力驱动 800G光模块加速部署 1.6T走向成熟 产业密切关注AI基础设施进化[6] - 多家厂商在光博会展示1.6T样品 部分头部厂商已开始出货 800G是当前短距高速光模块最主要应用速率 预计今年行业头部企业800G出货量将超过50%[7][11] - 为保持竞争力 光模块厂商近两年已研发1.6T乃至3.2T产品 剑桥科技预计明年产品仍以800G为主 但1.6T将逐步实现量产上量[11] - LightCounting预测1.6T光模块将在2027年开始商用 市场占比逐步提升 Marvell人士表示1.6T在业界已很成熟 部分厂家进入量产 3.2T研发需2-3年周期[11] 海外市场拓展与竞争格局 - 恩达通产品主要销往美国市场 产能优先供应北美 在硅谷设有办公室 市场传闻其为Oracle光模块三家主供商之一[12] - 微软 亚马逊 谷歌 Oracle等海外巨头在手订单积压总额近1万亿美元 正投入大额资金建设新数据中心[13] - 头部光模块厂商高度依赖海外收入 新易盛上半年境外售出557万只光模块 收入98.5亿元 海外营收占比94.4% 中际旭创海外售出725万只 营收127.7亿元 占比86.3%[13] - 产业链人士坦言国内市场价格竞争激烈 客户目标价贴着成本走 海外特别是美国有需求量且价格相对较好[13] - 光迅科技指出行业竞争激烈 存在收入结构单一 技术迭代周期长 同质化竞争加剧 价格战频发 盈利空间收窄等问题[13] - 海外拓展主要通过参加展会如OFC 或通过渠道商代理商触达客户 但海外展会大多是中国参展商 产品同质化严重 可能只能拼价格吸引低端客户[14] - 知名客户供应链成熟 一般无动力更换供应商 除非能解决痛点并定制化配合[14] AI算力集群架构演进 - 产业密切关注Scale-out横向拓展和Scale-up纵向拓展两种AI算力集群架构 Scale-up解决机柜间互联 Scale-out解决万卡及百万卡集群问题 后者发展更为迅速[14][15] - 随着Scale-up超节点崛起 有从业者不看好Scale-out 认为其故障率高 网络互联脆弱 物理层光模块烧毁几乎是日常性事件[15] - 阿里云在Scale-out高性能网络HPN积累大量光互联实践 正积极研发Scale-up网络技术UPN[15] - Scale-out网络互联现阶段主要选择光模块 Scale-up处于铜缆/AEC与光模块竞争阶段 中美市场选择差异较大[16] - 为满足10万卡级GPU低成本互联 AI算力集群需要更高速率 更低时延 更低功耗互联技术 集群组网架构超节点成为产业链主要突破目标[16] - 英伟达已提供全面解决方案 从单纯提供算力芯片向整个互联技术迁移 大规模AI价值链从纯算力向算力+互联+光子集成快速扩张[16] AI驱动与光模块需求 - AI热潮为光通信产业带来明确增长空间 光模块在数据中心建设成本中占比5%-15% 若采用超大规模集群架构 需求量将大幅增加[18] - 预计2026年英伟达B300和GB300对外互联将全面采用800G 每颗GPU所需800G光模块从平均2.5个增加到5个[20] - 2026年将是ASIC元年 接下来两三年持续放量 800G光模块需求量上升[20] 光芯片竞争与产业理性扩张 - 光芯片是光模块成本最高部分 占比达30%-70% 光模块竞争主要就是光芯片竞争[21] - 光发射芯片负责电信号转光信号 影响传输距离和信号质量 光接收芯片负责光信号转回电信号 影响系统性能准确性效率[21] - 芯思杰等光芯片供应商表示需求旺盛 AI是未来趋势[21] - 有从业者担心AI泡沫 认为产业需要更加理性克制 实际应用有些滞后 应看自身情况 终端应用 客户订单情况 适当扩产稳步前行[21]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 光通信产业景气度持续提升，AI算力需求驱动光模块向高速率迭代升级，800G成为主流，1.6T即将放量[5][6][12] - 硅光技术成为1.6T高速光模块主流方案，OCS/CPO/薄膜铌酸锂/空芯光纤等新技术成熟度和市场关注度不断提升[5][6][12] - 光模块龙头竞争优势凸显，CW激光器及无源器件需求提升，新技术方向孕育新投资机会[5][12] 行业技术发展 - 800G光模块已成为主流，1.6T放量在即，厂商积极布局3.2T技术[5][6][13] - 中际旭创已量产1.6T光模块并具备3.2T开发能力，新易盛1.6T模块今年起量显著，华工正源展示1.6T算力解决方案并发布单波400G光引擎[13] - 硅光技术加速落地，熹联光芯展出400G/lane概念产品，SiFotonics展示单波200G锗硅探测器及发射芯片[20] - CPO/薄膜铌酸锂/OCS技术成熟度提升，光库科技展示多款薄膜铌酸锂调制器及芯片，铌奥光电推出1.6T DR8/DR4芯片[21][22] 光芯片与器件进展 - 源杰科技量产CW70mW激光器芯片，200G PAM4 EML完成开发并处于客户推广阶段[25] - 长光华芯发布200mW Uncool CW DFB光通信芯片，全温光功率大于200mW[25][27] - 索尔思光电200G PAM4 EML芯片进入量产阶段，100G PAM4 EML芯片发货量突破千万级[25] - 仕佳光子展示AI数据中心及800G/1.6T高速光模块用AWG组件、激光器芯片等有源无源产品[26] 线缆与光纤技术 - 长飞公司展示100km空芯光纤链路，实现0.089dB/km链路衰减[27] - 立讯技术展出1.6T AEC有源铜缆，最长传输距离达4.5m，800G AEC达7m[27][28] - 亨通光电分享空芯光纤成缆技术研究，长芯博创推出绿色布线解决方案支持400G/800G/1.6T迭代[27][28] 运营商与5G建设 - 2025年7月底中国5G基站总数达459.8万站，较2024年末净增34.7万站[39][45] - 2025年7月三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.37亿户，同比增长19.68%[39][43] - 2025年6月5G手机出货量1843.6万部，占比81.6%，同比减少16.7%[39][47] - 2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11.3%），天翼云营收573亿元（同比增长3.8%），联通云营收376亿元（同比增长4.6%）[50][53] 投资建议方向 - 网络设备：光模块&光器件&CPO推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；AEC&铜缆受益华丰科技、意华股份等；光纤光缆推荐中天科技、亨通光电[31] - AIDC机房建设：液冷推荐英维克；机房推荐光环新网、奥飞数据等；柴油发电机受益科泰电源等；变压器受益金盘科技[32] - IT设备：AI服务器推荐中兴通讯、紫光股份；国产AI芯片受益寒武纪、海光信息[33] - 算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等板块同步推荐[34][35][36][37]

行业表现 - 光模块概念板块整体上涨6.64% 在所有概念板块中涨幅第一[1] - A股光模块概念共有18家企业 其中9家公布ESG相关报告 披露率为50%[1] - 光模块企业关注重点议题包括知识产权保护、产品和服务安全与质量、信息与数据安全等[1] ESG治理架构 - 中际旭创建立三层可持续发展管理组织架构：董事会战略决策、可持续发展委员会综合管理、ESG中台小组与各部门协同执行[2] - 天孚通信采用三级治理架构：董事会-战略委员会-可持续发展工作组[2] - 东山精密设立三个层级ESG管理组织：可持续发展管理委员会、可持续发展管理办公室、ESG工作组[2] 碳排放披露 - 6家企业公布温室气体范围一和范围二排放 仅1家企业公布范围三排放[1][2] - 光迅科技是唯一披露范围一、范围二和范围三碳排放的企业[3] - 范围三排放计算面临数据可获得性与准确性难题 产业链环节繁复加剧核算难度[1][4] 负责任采购 - 中际旭创确保锡、钽、钨等金属材料不产自冲突矿区 与供应商100%签订《无冲突矿产宣告书》[5] - 东山精密将"负责任矿产"列为重要性议题 承诺不使用"冲突矿产"并坚持道德采购[5] - 企业通过溯源、第三方认证与尽调确保原料来源合规透明[5] 研发投入与创新 - 锐捷网络、中际旭创和东山精密研发支出位列前三 分别为21.9亿元、13.3亿元和12.7亿元[6] - 天孚通信2024年研发费用2.32亿元 占营业收入7.14% 采用员工持股平台等多样化激励方式覆盖超1000人次[6] - 中际旭创率先发布1.6T OSFP DR8、800G OSFP/CFP2等光模块 掌握多项专利[6] 知识产权保护 - 知识产权保护被视为高科技产业命脉 直接决定竞争秩序和创新生态[7] - 尊重并保护知识产权是企业参与公平竞争的准入证和持续创新的制度基石[7] - 技术迭代需以"科技向善"为原则 确保符合人类共同价值[7]

文章核心观点 - 摩根士丹利认为光模块行业基本面利好已充分反映在股价中 建议投资者保持纪律性并逐步获利了结[2][3] - 该观点与高盛8月底的乐观报告形成鲜明对比 高盛认为暴涨后估值依然合理[3][6] - 1.6T产品快速放量将成为2025年下半年和2026年的关键增长催化剂[11][12] 行业估值分析 - 新易盛和天孚通信估值超过历史+1标准差水平 显示基本面利好至少已被部分消化[2][5] - 中际旭创估值低于+1标准差水平 在行业中具有相对估值优势[2][5] - 自2025年初以来 中际旭创前瞻市盈率从14倍上升至24倍 新易盛从8倍升至20倍[5] 个股表现与评级调整 - 新易盛自4月以来涨幅达460% 被双重下调至减持评级 目标价255元[3][8] - 中际旭创上涨312% 维持增持评级 目标价435元 作为1.6T新产品先驱者[3][9] - 天孚通信涨269% 下调至减持评级 目标价上调至142元[3][10] - 华工科技涨62% 维持减持评级 因基本面相对较弱且估值更贵[3][10] 增长前景与催化剂 - 新易盛在2Q25实现338%同比业绩增长后 增长率可能显著放缓[3] - 1.6T光模块出货量应在2025年下半年逐步提升 2025-2026年启动商业化生产[12] - 800G需求保持强劲 有助于抵消低端光模块的价格和销量压力[12] - 随着高端GPU交付重启 1.6T产品将成为重要收入和盈利驱动因素[12]

市场表现与事件驱动 - CPO概念板块在9月11日整体上涨6.64%，主力资金净流入197.63亿元，涨幅位列A股所有概念板块第一 [2] - 新易盛、中际旭创、天孚通信（合称"易中天"）当日分别上涨13.42%、14.28%、13.54%，三家公司合计市值首次突破万亿元，分别达到约3800亿元、4900亿元、1550亿元 [2] - 股价暴涨直接受甲骨文公司云业务超预期业绩指引驱动，其因AI算力需求激增导致股价单日暴涨超35% [3] 行业技术演进与产品迭代 - 光模块技术正从800G向1.6T加速迭代，CPO（共封装光学）成为行业新焦点，其通过光电集成将传输距离缩短至毫米级，显著降低信号衰减和功耗 [7][9] - 国内头部厂商如光迅科技、中际旭创、新易盛均展示800G/1.6T光模块及CPO方案，其中光迅科技全球首发集成光引擎、光纤管理单元及外置光源的CPO系统 [6][10] - 800G产品当前贡献主要营收，中际旭创二季度海外客户需求以800G/400G为主，新易盛1.6T产品自2025年起"起量显著" [10][11][12] 企业财务表现与竞争格局 - 2025年上半年中际旭创归母净利润39.95亿元（同比增长69.4%），新易盛39.42亿元（同比增长355.68%），天孚通信8.99亿元（同比增长37.46%） [16] - 新易盛营收与净利润快速逼近中际旭创，两者营收差从2024年近3倍缩窄至43.5亿元，且新易盛毛利率达47.48%，反超中际旭创的39.96% [17] - 全球光模块市场前十厂商中中国企业占七席，中际旭创位列全球第一 [14] 产业链瓶颈与国产化挑战 - 高端光芯片国产化率仅约3%，50G及以上EML激光器、25G及以上电芯片（如DSP、TIA、CDR）仍依赖美日供应商 [22] - 原材料供给紧张，中际旭创坦言行业需求快于供应链能力，光迅科技强调提升国内高端元器件自主可控能力 [22] 资本开支与增量市场 - 海外四大云厂商（微软、亚马逊、Meta、谷歌）2025年合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元 [24] - 阿里巴巴单季度AI+云资本支出达386亿元，计划三年投入3800亿元于AI相关开支 [24] - 增量市场包括Scale-up网络（服务器内部光替代铜）及DCI长距离连接（400G/800G ZR/ZR+模块），中际旭创预计相关需求将从2025年起提升 [25][26] 市场争议与估值分歧 - 买方机构质疑制造业周期性风险，反对"线性外推"的净利润预测（如中际旭创2027年250亿元） [19][20] - 卖方机构如国盛证券、开源证券、东北证券分别预测中际旭创2027年净利润为198.2亿元、208.34亿元、236.04亿元，认为AI算力需求是结构性革命 [21]

市场整体表现 - 上证指数9月12日下跌0.12% [1] - 申万行业分类中9个行业上涨 涨幅前两位为有色金属行业涨1.96%和房地产行业涨1.51% [1] - 25个行业下跌 跌幅前两位为通信行业跌2.13%和综合行业跌1.95% [1] - 两市主力资金全天净流出536.40亿元 [1] 行业资金流向 - 6个行业主力资金净流入 有色金属行业净流入21.68亿元居首 建筑装饰行业净流入7.21亿元次之 [1] - 25个行业主力资金净流出 非银金融行业净流出81.38亿元居首 电子行业净流出75.17亿元次之 [1] - 通信行业主力资金净流出60.87亿元 在净流出行业中排名靠前 [1][2] 通信行业个股表现 - 行业125只个股中50只上涨 4只涨停 73只下跌 1只跌停 [2] - 30只个股资金净流入 7只净流入超5000万元 [2] - 润建股份净流入4.04亿元居首 特发信息净流入3.20亿元 剑桥科技净流入3.01亿元 [2] - 18只个股资金净流出超亿元 [2] - 新易盛净流出12.25亿元居首 天孚通信净流出5.99亿元 长芯博创净流出5.82亿元 [2][4] 通信行业资金流入明细 - 蜂助手净流入1.21亿元 换手率15.74% [2] - 润泽科技净流入7681.13万元 涨幅2.46% [2] - 通鼎互联净流入7017.36万元 涨停9.97% [2] - 锐捷网络净流入5039.39万元 涨幅2.77% [2] 通信行业资金流出明细 - 中国联通净流出5.49亿元 跌幅1.56% [4] - 中际旭创净流出3.99亿元 跌幅4.06% [4] - 三维通信净流出3.75亿元 跌幅4.72% 换手率40.12% [4] - 仕佳光子净流出2.75亿元 跌幅5.89% [4] - 东方通信净流出2.63亿元 换手率17.68% [4] - 中国电信净流出2.48亿元 跌幅1.36% [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：250日新高距离模型[11] **模型构建思路**：通过计算当前价格与过去250日最高价的相对距离，来衡量股票或指数接近历史高点的程度，以此捕捉趋势强度和市场动量[11] **模型具体构建过程**：对于给定的标的（股票或指数），首先获取其最新收盘价 \( Closet \) 和过去250个交易日的收盘价时间序列，计算该时间序列的最大值 \( ts\_max(Close, 250) \)。然后，应用以下公式计算250日新高距离： $$ 250 \text{ 日新高距离 } = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)} $$ 若最新收盘价创出新高，则分母等于分子，结果为0；若最新收盘价从高点回落，则结果为正值，表示回落的幅度[11] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：平稳创新高股票筛选因子[25][27] **因子构建思路**：在创250日新高的股票池中，结合分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性及创新高持续性等多个维度，筛选出趋势更为稳健、动量效应可能更强的股票[25][27] **因子具体构建过程**：筛选过程分为多个步骤： a. 初筛股票池：筛选出过去20个交易日内曾创出250日新高的股票[19] b. 分析师关注度：要求股票在过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份[27] c. 股价相对强弱：要求股票过去250日的涨跌幅位于全市场所有股票的前20%[27] d. 股价平稳性与创新高持续性：在满足上述条件的股票池内，使用两个指标进行综合打分，并选取排名在前50%的股票。这两个指标是： - 价格路径平滑性（股价位移路程比）： $$ \text{平滑性} = \frac{\text{过去120日涨跌幅的绝对值}}{\text{过去120日日涨跌幅绝对值之和}} $$ 该比值越低，表明价格路径越平滑，趋势越稳定[25][27] - 创新高持续性：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值。该值越低，表明股票维持在历史高点附近的时间越长，创新高更具持续性[27] e. 趋势延续性：计算过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并选取该值排序最靠前的50只股票作为最终的“平稳创新高股票”[27] 模型的回测效果 1. **250日新高距离模型**，截至2025年9月12日的具体取值： - 上证指数：0.33%[12] - 深证成指：0.43%[12] - 沪深300指数：0.57%[12] - 中证500指数：0.00%[12] - 中证1000指数：1.04%[12] - 中证2000指数：1.56%[12] - 创业板指：1.09%[12] - 科创50指数：1.95%[12] 因子的回测效果 1. **平稳创新高股票筛选因子**，截至2025年9月12日的应用结果： - 全市场初步筛选出的创新高股票数量：1620只[19] - 最终筛选出的平稳创新高股票数量：50只[27][28] - 这些股票在板块上的分布：周期板块17只，科技板块17只，制造板块、医药板块、消费板块、大金融板块共16只[28] - 这些股票在行业上的分布：基础化工行业（周期板块）和电子行业（科技板块）入选数量最多[28]