财务表现 - 2024年公司实现营业收入140.80亿元 同比下滑3.75% 扣非后归母净利润16.45亿元 同比下滑2.99% [2] - 2024年归母净利润13.64亿元 同比变动较大主要由于2023年确认递延所得税资产增加净利润16.3亿元 2024年净冲回递延所得税资产减少净利润4.2亿元 [2] - 2025年第一季度实现营业收入29.00亿元 同比下滑12.76% 归母净利润3.79亿元 同比下滑19.80% [2] 业务板块表现 - 芒果TV互联网视频业务2024年实现营业收入101.79亿元 同比下滑4.10% 其中会员业务收入51.48亿元 同比增长19.3% 会员规模达7331万 ARPPU值稳步提升 [3] - 广告业务2024年实现收入34.38亿元 同比下滑2.7% 运营商业务收入15.93亿元 同比下滑42.4% [3] - 新媒体互动娱乐内容制作与运营业务2024年收入12.62亿元 同比增长9.77% 内容电商业务收入26.00亿元 同比下滑7.87% [3] 战略投入与业务发展 - 2025年第一季度收入下滑主要由于收缩传统电视购物板块 利润下滑主要由于加大头部影视剧内容投入 TV电视剧投入金额同比增长12% [2] - 小芒电商完成A1轮融资 2024年GMV达161亿元 四年复合增长率达125% [3] - 公司作为国有控股长视频新媒体公司 依托芒果特色融媒生态 以互联网视频平台运营为核心实现上下游协同发展 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入及扣非后净利润保持稳定，2025 年 Q1 传统电视购物收缩、内容投入加大致收入利润下滑 [2] - 芒果 TV 会员业务高增长，广告业务静待复苏，小芒电商 GMV 创新高 [3] - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 分别为 0.98/1.15/1.27 元，对应 PE23/20/18 倍 [4] 财务数据总结 收入与利润 - 2024 年实现营业收入 140.80 亿元，同比 -3.75%，扣非后归母净利润 16.45 亿元，同比 -2.99%，归母净利润 13.64 亿元；2025 年 Q1 实现营业收入 29.00 亿元，同比 -12.76%，归母净利润 3.79 亿元，同比 -19.80% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 147.17 亿元、157.21 亿元、167.41 亿元，收入同比分别为 4.52%、6.82%、6.49%；归母净利润分别为 18.30 亿元、21.54 亿元、23.80 亿元，归母净利润同比分别为 34.13%、17.68%、10.49% [6] 分业务收入 - 2024 年芒果 TV 互联网视频业务收入 101.79 亿元，同比 -4.10%，其中会员业务收入 51.48 亿元，同比 +19.3%，会员规模达 7331 万；广告业务收入 34.38 亿元，同比 -2.7%；运营商业务收入 15.93 亿元，同比 -42.4% [3] - 2024 年新媒体互动娱乐内容制作与运营收入 12.62 亿元，同比 +9.77%；内容电商收入 26.00 亿元，同比 -7.87%，小芒电商年度 GMV 达 161 亿元，4 年复合增长率 125% [3] 财务比率 - 2024 年 ROE 为 6.07%，预计 2025 - 2027 年分别为 7.65%、8.40%、8.66% [6] - 2024 年毛利率为 29.03%，预计 2025 - 2027 年分别为 29.66%、30.36%、30.44%；净利率 9.69%，预计 2025 - 2027 年分别为 12.43%、13.70%、14.21% [10] - 2024 年资产负债率 30.74%，预计 2025 - 2027 年分别为 28.21%、28.05%、27.48% [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑到公司快乐购业务调整和广告大盘外部压力影响 将2025 - 2026年归母净利润从20/22亿元下调至18/21亿元 预计2027年为23亿元 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23/20/18倍 看好公司优质剧集内容对会员收入的拉动效应 维持“买入”评级 [9] 报告内容总结 财务数据 - 2024年收入140.8亿元 yoy - 3.8% 毛利率29.0% 营业利润17.4亿元 yoy - 4.2% 归母净利润13.6亿元 yoy - 61.6% 扣非归母净利润16.5亿元 yoy - 3.0% 经营活动产生的现金流量净额 - 0.3亿元 yoy - 102.3% [2] - 2025Q1收入29.0亿元 yoy - 12.8% 归母净利润3.8亿元 yoy - 19.8% 扣非归母净利润为3.0亿元 yoy - 35.0% 经营活动产生的现金流量净额为 - 2.17亿元 yoy - 225.0% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为153.76亿元、164.58亿元、176.20亿元 同比分别增长9.21%、7.04%、7.05% 归母净利润分别为18.04亿元、20.73亿元、23.03亿元 同比分别增长32.25%、14.90%、11.07% [1][10] 业务板块表现 - 2024年互联网视频业务收入为101.8亿元 yoy - 4.1% 毛利率35.3% yoy - 6.0pct 其中会员收入51.5亿元 yoy + 19.3% 广告收入34.4亿元 略有波动 运营商业务收入15.9亿元 短期下滑 [2] - 新媒体互动娱乐内容制作与运营业务收入12.6亿元 yoy + 9.8% 毛利率25.7% yoy + 0.2pct 内容电商收入26.0亿元 yoy - 7.9% 毛利率6.1% yoy + 1.1pct 24年GMV达到161亿元 [3] 市场数据与基础数据 - 收盘价22.73元 一年最低/最高价18.07/32.10元 市净率1.86倍 流通A股市值232.2324亿元 总市值425.2148亿元 [6] - 每股净资产12.24元 资产负债率28.77% 总股本18.7072亿股 流通A股10.2170亿股 [7]

文章核心观点 25Q1公司加大对头部剧集、技术应用的投入致业绩短期承压，未来内容释放有望带动业绩回升，且积极推动头部综艺出海、加强与东南亚多国当地机构合作，海外放量可期 [1] 投资要点 - 剧综播放量居行业前列，出海业务潜力大，维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS预测值至1.01/1.18元，新增2027年EPS预测值1.34元，参考可比公司给予2025年31.3X PE，下调目标价至31.5元 [2] - 4月25日公司发布2024年及2025Q1财报，2024全年营收140.8亿元，同比下滑3.8%，归母净利润13.6亿元，同比下滑61.6%；2025Q1营收29亿元，同比下滑12.8%，归母净利润3.8亿元，同比下滑19.8% [2] 业务表现 - 优质内容带动会员业务良性增长，2024年会员业务收入51.5亿元，同比增长19.3%，年末有效会员规模7331万，同比增长10.2%，ARPPU约73.6元/人/年，同比增长7.2%，25Q1在综艺和剧集带动下继续增长 [3] - 广告业务回暖滞后，2024年广告收入34.4亿元，同比下滑2.7%，公司为头部客户定制专属长期营销策略并创新营销模式稳住基本盘 [3] 投入与海外业务 - 25Q1芒果TV电视剧投入金额同比增长12%，对微短内容、动漫、游戏等生态布局及技术应用投入加大，致归母净利润下滑 [4] - 2023 - 2024年海外收入由6200万元增至1.4亿元，累计下载量由1.3亿次增至2.6亿次，18 - 24岁年轻人占比近60%，未来推动头部综艺出海并加强与东南亚国家当地机构合作，海外放量可期 [4]

核心观点 - 公司发布24年报和25Q1业绩，24年总收入140.80亿元，YoY -3.75% [1] 24年业绩情况 - 归母净利润13.64亿元，净利润率10%；扣非归母净利为16.45亿元，YoY -2.99%，扣非净利润率为11.7% [2] - 会员收入为51.48亿元，YoY +19%，占互联网视频业务收入比重超50%，成业绩核心驱动因素；年末芒果TV会员数增至7331万，年度净增加678万，YoY +10%；月均ARPU为6.1元，YoY +7% [2] - 广告收入34.38亿元，YoY -3%，广告行业回暖，品牌广告复苏滞后，芒果TV为部分行业头部客户提供长线营销方案并加大创新力度稳住广告基本盘 [2] - 运营商业务受治理影响短期下滑，全年收入为15.93亿元，YoY -42%，长期有望受益行业高质量发展趋势实现增长 [2] - 新媒体互动娱乐内容制作收入为12.62亿元，YoY +10% [2] - 内容电商收入为26亿元，YoY -8%，小芒电商GMV达到161亿元 [2] - 2024年芒果TV国际APP收入达到1.41亿元，推动优质内容出海 [2] 25Q1业绩情况 - 收入下滑因低毛利的传统电商购物业务缩减、加大剧集投入，剧集内容Q1表现出色，广告短期承压影响利润率；收入为29.00亿元，YoY -13% [3] - 归母净利润为3.78亿元，YoY -20%，扣非归母净利润为3.03亿元，YoY -35%，Q1电视剧投入同增12% [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 26年归母净利润19.92亿元、23.73亿元 [3] - 参照流媒体视频网站的PS估值，给予芒果TV的流媒体业务对应2025年营收3.6X的PS，合理价值对应为437亿元人民币，IPTV/OTT业务5.3X PS，估值对应为85亿人民币合理价值，公司合理总价值为522亿元，对应为27.88元/股，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年主营业务结构优化，2025Q1剥离传统业务和广告主业待修复拖累收入表现；2024年利润端受所得税政策影响表观大幅下滑，2025Q1传统业务剥离、广告主业平稳及加大影视剧投入拖累业绩；2025后续产品矩阵丰富，有望业绩修复；看好公司在S级综艺加密、剧集突破下的业绩增长，预计2025 - 2026年归母净利润18.52/20.09亿，对应PE分别为23/21x，继续推荐 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 芒果公布2024年&2025Q1财报，2024全年营收140.80亿，同比-3.75%，归母净利13.64亿，同比-61.63%，扣非归母净利16.45亿，同比-2.99%；2025Q1营收29.00亿，同比-12.76%，归母净利3.78亿，同比-19.80%，主要因收缩低毛利传统电商业务和加大内容投入 [2][4] 业务表现 - 2024年会员收入51.48亿，同比+19%，年末有效会员规模7331万，同比+10%，ARPU提升8%，占互联网视频业务收入超50%；广告收入34.38亿，同比下滑3%；运营商收入15.9亿，同比下滑-42%；2025Q1收入29.00亿，同比下滑12.76%，因剥离低毛利传统电商业务和广告主业待修复 [9] 利润影响因素 - 2024年所得税政策对表观利润影响为-1.9亿，2023年确认递延所得税资产基期高致表观利润大幅下降；2025Q1归母净利3.78亿，同比下滑19.80%，因剥离传统电商业务、广告主业平稳和加大内容投入，电视剧投入同比+12% [9] 产品储备与前景 - 2025Q1影视剧有进步，后续有《爸爸当家4》《花儿与少年7》等综艺待上线，《歌手2025》招商推进，内容储备强劲，四平台生态融合，有望打开新市场变现空间 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年实现归母净利润18.52/20.09亿，对应当前股价PE分别为23/21x [9] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据及预测，如2025 - 2027年预计营业总收入分别为163.77亿、172.55亿、207.05亿等 [15]

财报表现 - 2024全年实现营收140 80亿 同比下滑3 75% 归母净利13 64亿 同比下滑61 63% 扣非归母净利16 45亿 同比下滑2 99% [1] - 2025Q1实现营收29 00亿 同比下滑12 76% 归母净利3 78亿 同比下滑19 80% [1] 收入结构 - 2024年会员收入51 48亿 同比增长19% 芒果TV年末有效会员7331万 同比增长10% ARPU提升8% 占互联网视频业务收入比重超50% [2] - 2024年广告收入34 38亿 同比下滑3% [2] - 2024年运营商收入15 9亿 同比下滑42% [2] - 2025Q1收入下滑主因剥离低毛利传统电商业务及广告主业尚未修复 [2] 利润影响因素 - 2024年利润下滑主因递延所得税资产冲减6 3亿 新增递延所得税资产1 8亿 叠加23年高基数16 3亿 [3] - 2025Q1利润下滑因剥离传统业务 广告主业平稳及电视剧投入金额同比增加12% [3] 内容储备与展望 - 2025Q1《国色芳华》《五福临门》进入TOP10榜单 后续储备《爸爸当家4》《花儿与少年7》《歌手2025》等综艺 [4] - 四平台生态融合拓宽新用户及渠道 有望打开新市场变现空间 [4]

经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 140.80 亿元，营业利润 17.42 亿元，归母净利润 13.64 亿元，会员业务收入首破 50 亿元，同比增速 19.3% [2] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 29 亿元，归母净利润 3.79 亿元，会员收入良性增长，营业收入同比下降因战略收缩传统电视购物业务，归母净利润同比下降因战略扩张影视等方面投入 [2] 综艺领域 - 公司探索内容生产组织方式，推出“赛道主理人”制度，已形成多个综艺赛道并不断开发新赛道 [3] - 2024 年芒果 TV 上线 160 档综艺节目，有效播放 TOP 榜单前十占五，前五占三，数据居行业第一 [3] - 2025 年第一季度芒果 TV 综艺正片有效播放市占率 38%，居行业第一，在云合数据全网网络综艺有效播放霸屏榜中十占其六 [3] 文化科技融合 - 公司推动文化和科技融合发展，依托场景和生态探索前沿技术应用与业态创新 [4] - 成立“山海研究院”，“芒果大模型”备案，搭建 AI 平台，AI 应用于多种内容创作实现降本增效 [4] - 创新打造用户数智互动生态，升级数智平台，推出互动玩法应用于节目 [5] - 储备头部数智传播平台、芒果出海等重点项目 [5] 现金流与所得税 - 2024 年公司加大影视剧投入，经营活动现金流出增加，经营性净现金流大幅减少，但现金储备充足影响较小 [7] - 2024 - 2027 年公司旗下转制文化企业享受所得税免税政策，2024 年冲回递延所得税资产 6.3 亿元，减少归母净利润 6.3 亿元，后续无需调整，2025 - 2027 年免征利好公司 [8][9] 会员业务 - 会员业务是业绩增长新引擎，公司将推动会员规模和 ARPPU 提升，确保“量价齐升”，并根据阶段和态势动态调整侧重 [10] 微短剧业务 - 微短剧是战略重心，2024 年成立微创新中心，上线 340 部微短剧，多部入选推荐片单和上星播出 [10][11] - 2025 年推行“剧场化 + 精品化”策略，发布分账合作模式，与红果短剧合作推出“果果剧场” [11] 文化出海 - 2024 年公司完成出海“倍增计划”，芒果 TV 国际 App 收入从 6200 万元增至 1.41 亿元，累计下载量从 1.3 亿次增至 2.61 亿次 [12] - 后续将实施“芒果出海三年行动计划”，构建互动平台提升海外影响力、DAU 和创收规模 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 短期公司加大内容投入且受弱宏观影响业绩承压，但中长期看好加码优质内容战略对平台的拉动及估值修复 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 140.8 亿、132.53 亿、146.43 亿、158.83 亿元，同比增速分别为 -3.7%、 -5.9%、10.5%、8.5% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 13.64 亿、18.37 亿、20.95 亿、22.41 亿元，同比增速分别为 -61.6%、34.7%、14.0%、7.0% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.73 元、0.98 元、1.12 元、1.20 元，市盈率分别为 31 倍、23 倍、20 倍、19 倍，市净率分别为 1.9 倍、1.8 倍、1.7 倍、1.6 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 187072.08 万股，已上市流通股 102170.00 万股，总市值 421.10 亿元，流通市值 229.98 亿元 [3] - 资产负债率 28.77%，每股净资产 12.24 元，12 个月内最高/最低价为 30.65/18.26 元 [3] 业绩情况 - 2024 年实现收入 140.8 亿元（YOY - 3.75%），归母净利润 13.64 亿元（YOY - 62%），扣非归母净利润 16.45 亿元（YOY - 3%），剔除所得税影响后归母净利润为 17.84 亿元（YOY - 8%） [6] - 2025Q1 实现收入 29 亿元（YOY - 13%），归母净利润 3.79 亿元（YOY - 19.8%），扣非归母净利润 3.03 亿元（YOY - 35%）；剔除所得税影响后归母净利润 YOY - 49%，扣非归母净利润 YOY - 62% [6] 各业务情况 - 2024 年收入端：会员收入 51.48 亿元（YOY + 19%），广告收入 34.38 亿元（YOY - 3%），运营商收入 15.93 亿元（YOY - 42%），内容电商收入 26 亿元（YOY - 8%） [6] - 2024 年利润端：毛利率 29.03%（YOY - 3.95pct），主要系高毛利运营商业务下滑 + 内容成本小幅增加（24 年内容成本~63 亿，YOY + 1%），三费有效控制，销售/管理/研发费率 YOY - 1.31/-1.05/-0.04pct [6] - 2025Q1 收入端：实现收入 29 亿元（YOY - 13%），主因传统电视购物业务（快乐购）收缩，芒果 TV 会员业务预计保持健康增长，广告受弱宏观 + 综艺排播周期等影响表现疲软，运营商低基数下预计相对稳定 [6] - 2025Q1 利润端：毛利率为 26.43%（YOY - 2.2pct），主要系剧集成本增加高于预期（Q1 大剧排播较多，剧集投入 YOY + 12%），快乐购影响相对有限（24 年内容电商板块毛利率~6%） [6] 展望后续 - 广告方面，综艺储备丰富 + 大剧贡献增量，短期关注《歌手 2025》招商 [6] - 会员方面，2024 年起加大剧集投入，已播出多部热播大剧，2025 年仍在内容释放周期，或带动会员继续健康增长 [6] - 运营商方面，高基数压力已结束 [6] - 利润端受战略转型 + 排播节奏影响短期承压，但剧集战略已有一定成效，看好中长期优质剧集对平台拉动以及份额提升，公司也积极布局芒果 TV 出海、AI 等新技术，期待新增长点到来 [6] 投资建议 - 下调 2025 - 2027 年归母净利润预期分别为 18.37 亿、20.95 亿、22.41 亿（此前预计 2025/2026 年分别为 22.43 亿、25.32 亿），同比 +35%/+14%/+7% [6] - 维持先前估值方法，维持 2025 年 PE 估值 30X，市值 551 亿，目标价 29.5 元/股 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 剧集实现突破，会员收入、人数均创新高，“台网”双平台融合进一步加深，公司依托双平台头部爆款内容的持续自制能力，建立长视频内容生态正循环，预计2025 - 2027年营业收入149.45/157.63/164.48亿元，归母净利润为18.50/20.86/22.73亿元，对应PE为23/20/19，维持“买入”评级 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年4月29日，芒果超媒当前价格22.51元，52周价格区间18.07 - 32.10元，总市值42,109.93百万，流通市值22,998.47百万，总股本187,072.08万股，流通股本102,170.00万股，日均成交额478.69百万，近一月换手1.16% [4] 业绩情况 - 2024年营收140.80亿元（YOY - 3.75%），营业利润17.42亿元（YOY - 4.21%），归母净利润13.64亿元（YOY - 61.63%），扣非归母净利润16.45亿元（YOY - 2.99%）；2024Q4营收38.02亿元（YOY - 14.21%），营业利润0.51亿元（YOY - 60.23%），归母净利润 - 0.80亿元（YOY - 104.47%），扣非归母净利润4.19亿元（YOY + 417.60%） [5][8] - 2025Q1营收29.00亿元（YOY - 12.76%），归母净利润3.79亿元（YOY - 19.80%），扣非归母净利润3.03亿元（YOY - 35.03%）；2025Q1毛利率26.43%（同比 - 2.20pct），净利率12.91%（同比 - 0.95pct），期间费用率18.56%（同比 + 6.21pct） [6][8] 业务情况 会员业务 - 2024年末，芒果TV会员规模达7331万，同比 + 10.2%，创新高；2024年会员业务收入51.48亿元（YOY + 19.3%，首次超50亿元），占互联网视频业务收入的比重超过50% [8] 广告业务 - 2024年广告业务实现营业收入34.38亿元（YOY - 2.66%），2024H1/H2收入YOY分别为 - 3.85%/ - 1.44%，降幅逐渐收窄 [9] 运营商业务 - 2024年公司运营商业务收入为15.93亿元，2024H1/H2收入YOY分别为 - 46.0%/ - 38.82%，降幅有所收窄 [9] 剧集业务 - 2024年芒果TV上线重点影视剧27部，《小巷人家》口碑热度领跑，获30个品牌赞助；2025Q1，《国色芳华》成“开年第一爆”，获40家品牌赞助，刷新招商记录；公司储备影视剧超100部，《锦绣芳华》已杀青 [10] 综艺业务 - 2024年芒果TV上线各类综艺节目160档，创新综艺占比40%，综艺有效播放量稳居行业第一；《乘风2025》已上线，获12个广告主赞助，期均播放量超系列前作；《歌手2025》有望于2025Q2上线，储备有综N代及创新综艺 [10] 短剧业务 - 2024年芒果TV上线微短剧340部，提升微短剧战略地位；2025年4月，与红果短剧达成系列合作 [11] 内容电商业务 - 2024年内容电商业务收入26.0亿元（YOY - 7.87%），毛利率6.07%（同比 + 1.12pct）；2024年小芒电商快速扩张，完成A1轮融资，GMV达161亿元，四年CAGR + 125% [12] 海外业务 - 2024年芒果TV国际APP实现“倍增计划”，收入1.41亿元（YOY + 127.42%），累计下载量2.61亿次（YOY + 100.77%） [12] 所得税政策 - 公司旗下转制文化企业自2024 - 2027年继续享受企业所得税免税政策，冲回2023年度确认的归属于2024 - 2027年免税期的递延所得税资产6.3亿元，2024年合计净冲回4.2亿元递延所得税资产，确认4.2亿元所得税费用 [8] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14080|14945|15763|16448| |增长率(%)|-4|6|5|4| |归母净利润（百万元）|1364|1850|2086|2273| |增长率(%)|-62|36|13|9| |摊薄每股收益（元）|0.73|0.99|1.11|1.21| |ROE(%)|6|8|8|8| |P/E|36.84|22.76|20.19|18.53| |P/B|2.24|1.77|1.66|1.56| |P/S|3.57|2.82|2.67|2.56| |EV/EBITDA|6.47|4.78|4.62|4.42|[14]