报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布最新员工持股计划，拟持标的股票数量不超342.1105万股，约占股本总额0.63%，资金总额不超1.63亿元，总人数不超500人，董监高获授份额占8.47%，锁定期36个月，解锁业绩考核要求2027年营收不低于100亿元或净利润不低于15亿元，有助于保持核心团队稳定，提升经营效率 [4] - 公司持续深化成本控制效能，聚焦高附加值领域，优化客户结构与区域市场渗透，加大研发投入推进产品迭代，推进战略转型，构建标准化运营管控体系 [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入70.2/83.3/100.0亿元，归母净利润分别为12.3/14.8/17.8亿元 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价49.30元，总股本5.43亿股，流通股本5.42亿股，总市值268亿元，流通市值267亿元，52周内最高/最低价54.48/33.40元，资产负债率35.8%，市盈率26.65，第一大股东为江苏扬杰投资有限公司 [3] 个股表现 - 2024年6月至2025年6月个股表现呈上升趋势，涨幅从-7%提升至47% [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6033|7015|8325|10004| |增长率(%)|11.53|16.27|18.67|20.17| |EBITDA（百万元）|1677.75|2284.58|2573.57|2886.42| |归属母公司净利润（百万元）|1002.45|1232.88|1480.49|1777.54| |增长率(%)|8.50|22.99|20.08|20.06| |EPS(元/股)|1.84|2.27|2.72|3.27| |市盈率（P/E）|26.72|21.73|18.09|15.07| |市净率（P/B）|3.06|2.73|2.40|2.10| |EV/EBITDA|13.01|10.27|8.38|6.76| [8] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6033|7015|8325|10004| |营业成本|4037|4552|5396|6481| |税金及附加|38|44|52|63| |销售费用|225|246|291|350| |管理费用|359|400|475|570| |研发费用|423|491|583|700| |财务费用|-135|24|30|38| |资产减值损失|-65|0|0|0| |营业利润|1183|1425|1709|2056| |营业外收入|9|0|0|0| |营业外支出|21|0|0|0| |利润总额|1170|1425|1709|2056| |所得税|169|188|228|277| |净利润|1001|1237|1481|1780| |归母净利润|1002|1233|1480|1778| |每股收益（元）|1.84|2.27|2.72|3.27| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|3942|5731|7906|10495| |交易性金融资产|248|248|248|248| |应收票据及应收账款|1897|2028|2468|2971| |预付款项|26|64|64|76| |存货|1227|1420|1661|2000| |流动资产合计|7746|9951|12857|16369| |固定资产|3467|2715|1963|1210| |在建工程|1359|1359|1359|1359| |无形资产|199|173|146|120| |非流动资产合计|6525|5717|4901|4127| |资产总计|14272|15668|17758|20496| |短期借款|1056|1335|1620|2156| |应付票据及应付账款|1992|2017|2423|2945| |其他流动负债|814|838|913|1003| |流动负债合计|3862|4190|4956|6104| |其他|1247|1255|1255|1255| |非流动负债合计|1247|1255|1255|1255| |负债合计|5109|5446|6212|7360| |股本|543|543|543|543| |资本公积金|4067|4067|4067|4067| |未分配利润|3947|4861|5962|7283| |少数股东权益|398|402|403|405| |其他|207|349|571|837| |所有者权益合计|9163|10223|11546|13137| |负债和所有者权益总计|14272|15668|17758|20496| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1001|1237|1481|1780| |折旧和摊销|668|836|835|792| |营运资本变动|-320|-375|-250|-311| |其他|44|-31|-36|-40| |经营活动现金流净额|1392|1667|2030|2221| |资本开支|-852|-19|-19|-19| |其他|-237|44|66|78| |投资活动现金流净额|-1088|25|47|59| |股权融资|17|0|0|0| |债务融资|628|287|285|536| |其他|-600|-188|-187|-227| |筹资活动现金流净额|46|99|98|309| |现金及现金等价物净增加额|380|1789|2175|2589| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入|11.5%|16.3%|18.7%|20.2%| |成长能力：营业利润|12.2%|20.4%|20.0%|20.3%| |成长能力：归属于母公司净利润|8.5%|23.0%|20.1%|20.1%| |获利能力：毛利率|33.1%|35.1%|35.2%|35.2%| |获利能力：净利率|16.6%|17.6%|17.8%|17.8%| |获利能力：ROE|11.4%|12.6%|13.3%|14.0%| |获利能力：ROIC|7.7%|10.0%|10.6%|11.1%| |偿债能力：资产负债率|35.8%|34.8%|35.0%|35.9%| |偿债能力：流动比率|2.01|2.37|2.59|2.68| |营运能力：应收账款周转率|3.56|3.61|3.74|3.72| |营运能力：存货周转率|3.40|3.44|3.50|3.54| |营运能力：总资产周转率|0.45|0.47|0.50|0.52| |每股指标：每股收益|1.84|2.27|2.72|3.27| |每股指标：每股净资产|16.13|18.07|20.51|23.43| |估值比率：PE|26.72|21.73|18.09|15.07| |估值比率：PB|3.06|2.73|2.40|2.10| [10]

扬杰科技 - 公司对未来毛利率趋势保持积极展望 通过高毛利产业布局 技术研发驱动附加值升级 精益生产与系统性降本等多维战略举措 预计本年度将持续深化成本控制效能 实现运营效率稳步提升 [1] - 功率低压功率芯片的国产化替代在汽车电子领域成为必然选择 消费类电子市场保持平稳向上 光伏 风电等清洁能源行业及新兴领域将为功率半导体带来多元化增量空间 [1] - 海外业务作为公司全球化战略的核心板块 涵盖生产制造基地 研发中心建设及市场营销网络布局 未来将重点发展新能源 汽车等板块 [1] 海光信息 - 公司和中科曙光的并购重组旨在提升算力产业核心竞争力 通过换股吸收合并方式 海光信息承继中科曙光全部资产 提升股东回报 [2] - 换股比例基于定价基准日前120个交易日的股票交易均价确定 中科曙光1股换0.5525股海光信息 [2] - 募集配套资金将用于支付并购交易税费 补充流动资金等 发行对象不超过35名特定投资者 [2] - 整合后将实现从高端芯片设计到高端计算机整机 系统的闭环布局 提升技术和应用协同 [2] - 通过"强链补链延链"提升产业链韧性 形成完整的产品供应体系 推动数字产业健康发展 [2] 沪电股份 - 公司始终坚持实施差异化产品竞争战略 以通信通讯设备 数据中心基础设施 汽车电子为核心应用领域 注重中长期可持续利益 [3] - 2024年企业通讯市场板收入约100.93亿元 主要来自I服务器 HPC 高速网络交换机等产品 汽车板收入约24.08亿元 涵盖毫米波雷达 自动驾驶辅助等新兴产品 [3] - 800G交换机市场需求良好 用于人工智能与高性能计算集群的连接 [3] - 泰国工厂已小规模量产 正提升生产效率和稳定生产良率 [3] - 公司加大资本开支 预计2025年下半年产能将改善 关注高密度互连和高速传输性能的PCB产品 [3] 华曙高科 - 本次机构调研涉及多个方面 包括钛合金在消费电子领域的应用 2025年利润情况 航空航天领域的复苏 大股东减持原因以及3D打印行业的竞争格局 [4] - 针对钛合金散热问题 公司表示3D打印可通过异型结构设计实现散热 并可能采用其他材料 [4] - 2025年利润受多种因素影响 无法明确同步增长 [4] - 航空航天需求有所复苏 3D打印在该领域有优势 [4] - 大股东减持为回收投资成本及优化股东结构 [4] 500质量成长ETF - 跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌2.10% 市盈率17.11倍 [8] - 最新份额为5.4亿份 减少了200.0万份 主力资金净流入47.8万元 [8]

基金调研概况 - 6月10日共36家公司被机构调研，其中基金参与22家公司的调研活动，5家以上基金扎堆调研公司共5家 [1] - 孩子王最受关注，参与调研的基金达35家，东方电热、扬杰科技分别获17家、15家基金集体调研 [1] 调研公司板块分布 - 基金参与调研的公司中，深市主板公司有7家，创业板公司有11家，沪市主板公司有2家，科创板公司有2家 [1] - 所属电子行业最多，有6家公司上榜，医药生物、国防军工分别有3家公司上榜 [1] 调研公司市值分布 - 总市值在500亿元以上的共有2家，其中总市值超千亿元的有京东方A等，总市值不足100亿元的有14家 [1] - 总市值不足100亿元的公司包括联环药业、迈普医学、佰奥智能等 [1] 市场表现 - 基金调研股中，近5日上涨的有15只，涨幅居前的有西测测试(33.13%)、楚天龙(22.89%)、博实结(13.56%) [1] - 下跌的有7只，跌幅居前的有迈普医学(-11.40%)、古麒绒材(-10.37%)、孩子王(-8.51%) [1] 资金流向 - 基金参与调研股中，近5日资金净流入的有9只，石基信息净流入资金1.44亿元，京东方A、西测测试分别净流入1.43亿元、7786.39万元 [2] 业绩预告 - 基金调研公司中，公布上半年业绩预告的共有1家，古麒绒材预计净利润中值为1.03亿元，同比增幅为6.08% [2] 调研公司列表 - 孩子王(35家基金调研)、东方电热(17家)、扬杰科技(15家)为调研家数前三的公司 [2][3] - 其他调研公司包括福元医药(7家)、隆利科技(5家)、佰奥智能(4家)等 [2][3]

公司财务与战略 - 员工持股计划将根据权责发生制原则计入当期费用，长期有助于保持核心团队稳定性并提升经营效率[2] - 2025年一季度主营收入15.79亿元同比上升18.9%，归母净利润2.73亿元同比上升51.22%，毛利率34.6%[5] - 机构预测2025-2027年净利润区间为11.89-12.56亿元、13.34-15.26亿元、16.14-18.55亿元[7] 毛利率提升路径 - 聚焦汽车电子和海外高端市场等高附加值领域，优化客户结构与区域渗透[3] - 加大研发投入推进产品迭代，实现性能提升与成本下降的良性循环[3] - 实施精益生产和智能制造转型，构建标准化运营管控体系[3] 下游应用领域展望 - 汽车电子领域功率芯片国产化替代趋势明确，预计未来几年高速成长[4] - 消费电子在政策推动下保持平稳向上增长[4] - 光伏风电行业技术迭代加速，全球能源转型推动装机需求[4] - 低空经济、机器人、智能驾驶等新兴领域带来多元化增量空间[4] 海外业务布局 - 海外业务恢复常态化增长，通过海外工厂布局增强客户合作意愿[5] - 建立品牌、渠道、制造、研发全链条闭环能力，契合国际客户需求[5] - 推进汽车板块"总部对总部"业务模式，新能源和汽车将成为海外新增长点[5] 市场机构观点 - 90天内12家机构给出评级，其中11家买入、1家增持，目标均价60.29元[6] - 近3个月融资净流出3124.22万元，融券净流出34.6万元[7]

员工持股计划 - 目的是建立利益共享机制，改善公司治理，提高职工凝聚力和公司竞争力，吸引和保留人才 [3] - 持有人为公司（含子公司）任职的董事、监事、高级管理人员、核心业务人员及公司骨干 [3] - 设立时资金总额不超过 16,322.09 万元，总人数不超过 500 人，董监高获授份额占 8.47% [3] - 资金来源为 2025 年至 2027 年专项激励基金，股票来源为公司回购的 A 股普通股 [3] - 考核条件：公司 2027 年营业收入不低于 100 亿元或净利润不低于 15 亿元；2025 - 2027 年每半年度对激励对象个人绩效评定 [3] 员工持股计划对财务影响 - 激励基金按权责发生制计入当期费用，会计处理遵循准则和政策，最终以审计报告为准 [3][4] - 长期来看，绑定核心员工利益，有助于保持团队稳定，提升经营效率和未来价值 [3][4] 毛利率未来趋势展望 - 积极展望，基于高毛利产业布局深化、技术研发驱动附加值升级、精益生产与系统性降本 [5] - 聚焦汽车电子、海外高端市场，优化客户结构，提升高毛利业务收入占比 [5] - 加大研发投入，推进产品迭代，提升性能并降低成本，增强产品溢价能力 [5] - 实施系统性降本举措，推进精益生产等转型，加大信息化投入，构建管控体系 [5] 下游应用领域发展趋势 - 汽车电子领域，低压功率芯片国产化替代是趋势，市场门槛高、空间大，未来几年高速成长 [6] - 消费类电子市场需求旺盛，未来平稳向上增长 [6] - 光伏、风电等清洁能源行业回暖，装机需求有望良好增长 [6] - 新兴领域如低空经济等为功率半导体带来增量空间 [6] 出海目标规划 - 海外业务是全球化战略核心，持续进行战略部署，恢复常态化增长 [7] - 国际地缘政治使海外客户重视供应链安全，公司依托海外工厂增强合作意愿和订单份额 [7] - 凭借高性价比和全链条闭环能力，契合国际知名品牌客户需求 [7] - 未来海外业务结构变化，新能源、汽车等成重要增长点 [7]

回购方案概述 - 公司计划使用自有或自筹资金通过集中竞价交易回购股份，资金总额介于4000万至8000万元人民币，回购价格上限为58元/股，实施期限为董事会审议通过后12个月内 [1] - 回购股份用途为员工持股计划或股权激励 [1] - 因2024年权益分派除权除息，回购价格上限从58元/股调整为57.6元/股 [2] 回购实施结果 - 累计回购股份48,900股，成交均价40.35元/股，总金额40,983,874元（不含交易费用），实际回购金额超过方案下限 [2][3] - 回购资金来源、价格、数量及期限等均与董事会审议通过的方案一致，无差异 [3] - 回购期间公司董事、监事、高管及控股股东等未买卖公司股票 [4] 回购合规性 - 回购操作符合《上市公司股份回购规则》及深交所自律监管指引要求，未在重大事项敏感期或涨跌幅限制时段进行委托 [4][5] - 回购专用账户股份不享有表决权、利润分配等权利，且不得质押或出借 [5] 后续安排 - 回购股份将用于员工激励计划，若36个月内未实施则依法注销 [5] - 公司财务状况稳健，回购行为未对经营、研发、债务履行能力等产生重大影响 [3]

回购资金 - 回购资金总额不低于4000万元，不超过8000万元[1] - 成交总金额为40,983,874元（不含交易费用）[4] 回购股份 - 回购股份价格上限调整为不超过57.6元/股[2] - 累计回购股份870,100股，占总股本的0.1601%[4] - 最高成交价48.63元/股，最低成交价40.35元/股[4] 时间相关 - 2025年4月8日首次回购48,900股[2] - 实际回购时间为2025年4月8日至5月23日[4] 用途及影响 - 回购股份用于员工持股或股权激励，未用部分36个月未实施将注销[10] - 本次回购符合规定，对公司无重大不利影响[4][6]

纪要涉及的公司 扬杰科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **发展成果**：自2014年上市，通过五期股权激励，营收从5亿元增至60亿元，利润从1亿元增至10亿元，市值从20多亿增长到260亿；MCC并购后销售额从2000万美元增长至2亿美元以上；2025年二季度业绩良好，预计营收增长，利润率高位平稳，在手订单充足，三季度业绩不低于二季度[2][4][5][14] 2. **第六期员工持股计划**：目标是2027年营收不低于100亿元或净利润不低于15亿元，采用一次性授予、一次性解锁模式，锁定期36个月；总费用1.6亿元，四年均摊，2025年预计摊销2700 - 2800万元；零元授予，绩效考核与激励数挂钩，灵活性高，用计提奖励基金购买回购池股票激励[2][3][6][7] 3. **战略规划**：自2017年起每年做三年滚动战略规划，目标2027年营收100亿，复合增长率约19.5%；2025年上半年增长符合预期，各产品线有明确目标[2][9] 4. **下游应用场景**：汽车电子未来三年营收占比20% - 30%，复合增长率40% - 50%；工业板块受政策刺激，复合增长率20% - 30%；清洁能源预计未来几年反弹，复合增长率20% - 30%；消费电子2025年增长较好，后续增速平稳，复合增长率10% - 20%[11][12] 5. **各产品线规划**：H1业务（传统汽车）未来三年稳健增长10% - 15%；H2业务（MOSFET、小信号器件）复合增长率20% - 25%，三年后营收占比近40%；H3业务（碳化硅）在新能源汽车领域市场大，碳化硅部分复合增长率达100%，整体HPT部分超50%；材料板块复合增长率10% - 15%[2][13] 6. **海外市场规划**：目标2027年海外营收占比超30%；自2015年布局，已形成完备体系；目前投资集中在研发中心和封测环节，封测未来三年投入不超10亿，建晶圆厂待定，未来三年总投资预计10 - 15亿[15][17] 7. **碳化硅业务**：处于第一梯队，已进入收割阶段，采用Fabless模式；去年投产全自动精华制造及模块封装产线，性能参数国内领先；有高端客户群和经验，产品性价比高、成本低；持续投入确保发展稳定；未来并购考虑补强业务或弥补短板，设计公司不在考虑范围，晶圆看性价比，可能向上游材料领域扩展[16][17] 8. **应对海外需求波动**：关注国际形势，优化供应链管理，提高响应速度，加强与客户沟通；掌握海外下游库存和需求情况，调整内部组织结构，统一品牌管理，优化产销协同和资源配置；建立海外工厂和保税仓库，理性备货成常态[19][20] 9. **单车价值量**：目前最高不到100美元，约500人民币，全型号应用可达200美元；未来三年发展中低压产品线预计增长40%左右，2027年整体有望达200美元[22][23] 10. **盈利能力预期**：未来三年营收目标100亿，净利润保持15亿左右，毛利率30% - 35%；碳化硅业务未盈利，核心在提高产量实现盈亏平衡[26][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 扬杰科技在消费电子领域全球市占率达一定规模，国内家电品牌出口减少不影响业绩，其他国家需求会增加[20] 2. 下游车企降价不会显著挤压毛利率，因公司具备竞争力[21] 3. 2025年已完成股权回购及激励等前期事项，预计二季度业绩不错，7月公告，有望公布并购项目草案及最终对价，助于修复市值和市盈率[29]

行业概述 - 半导体二极管是由半导体材料制成的两端电子器件 具有单向导电性 是电子电路中整流 检波 稳压 发光及光电转换等功能的基石 [2] - 按材料分类 半导体二极管可以分为硅二极管 锗二极管和化合物半导体二极管 [2] 行业发展历程 - 1956年至1960年代为萌芽期 中国半导体产业开始萌芽 国家实验室成功研制出第一只晶体管 国务院将半导体技术列为国家重点发展领域 [4][8] - 1960年代至1970年代为发展初期 中国成功研制出第一批半导体管 建立基础器件生产能力 但受到文化大革命冲击 [4][8] - 1970年代至1980年代为探索与挑战期 全国约有40家半导体相关工厂 但大部分仅能生产基础的分立器件 集成电路生产能力非常有限 [5][8] - 1980年代至1990年代为技术引进与追赶期 国家通过引进二手生产线和技术提升制造水平 但整体仍与国际水平存在较大差距 [6][8] - 1990年代至2000年代为合资与市场换技术期 通过合资引进技术 建成6英寸生产线 但核心技术仍未完全掌握 [6][8] - 2000年代至今为快速发展与自主创新期 行业形成一批具有自主创新能力的企业 在高端产品领域取得突破 [7][8] 市场规模 - 2024年中国半导体二极管行业市场规模为22.57亿美元 同比增长15.33% 主要得益于新能源汽车 5G通信 工业控制等下游应用领域的强劲需求 [1][10] - 2025年1-4月 中国二极管及类似半导体器件进口数量为1608亿个 同比增长2.16% 进口金额为537.93亿元 同比下降0.81% 反映出国内市场对基础元器件的刚性需求仍存 [12] - 同期出口数量为2290亿个 同比增长14.21% 出口金额为1021.60亿元 同比下降16.45% 呈现数量高增但价格下行的趋势 [12] 技术发展 - 第三代半导体材料如碳化硅和氮化镓的应用成为焦点 推动二极管向高频 高效 耐高压方向发展 [1][10] - SiC肖特基二极管已在电动汽车充电桩 光伏逆变器等领域实现规模化应用 [1][10] - 光电集成领域取得创新 中国科学技术大学团队提出的三电极光电二极管结构通过场效应调控实现光通信带宽提升60% [1][10] 重点企业经营情况 - 华润微拥有完整的IDM产业链 覆盖功率半导体全品类 [14] - 扬杰科技在二极管 整流桥等细分领域全球市占率领先 产品进入汽车电子 光伏逆变器等高端场景 2025年一季度营业收入为15.79亿元 同比增长18.90% 归母净利润为2.73亿元 同比增长51.22% [14][16] - 苏州固锝是全球最大的二极管生产商之一 每月产量达2.5亿只 占全球市场份额8%-9% 2025年一季度营业收入为9.01亿元 同比下降20.97% 归母净利润为0.37亿元 同比增长395.60% [14][18] - 士兰微是国内规模最大的集成电路芯片制造企业之一 拥有5/6/8英寸晶圆生产线 12英寸生产线已量产 [14][16] - 捷捷微电在晶闸管领域占据国内领先地位 二极管产品广泛应用于电力电子领域 [14][16] 行业发展趋势 - 技术升级加速向高端化迈进 第三代半导体材料如碳化硅和氮化镓成为核心驱动力 SiC二极管已广泛应用于新能源汽车充电桩和光伏逆变器等领域 [20] - 下游需求呈现爆发式增长 新能源汽车 5G通信 工业控制等领域成为主要增量市场 新能源汽车中二极管在电池管理系统 电机驱动系统的应用量激增 [21] - 5G基站建设推动射频二极管需求 工业自动化对高可靠性二极管的需求持续增长 光伏逆变器和储能系统对高效整流二极管的需求扩大 [21] - 消费电子领域 LED照明和智能家电的普及带动高性能二极管需求 AIoT设备的兴起要求二极管向低功耗 集成化方向发展 [22] - 国家政策持续加码 集成电路产业投资基金三期落地 重点支持晶圆制造和先进封装等领域 带动产业链协同创新 [23] - 国内企业通过IDM模式整合资源 提升高端制造能力 中低端市场已实现较高国产化率 正向高端领域突破 [23] - 产业链上下游合作深化 设备材料国产化率提升 进一步降低对进口依赖 推动行业向自主可控转型 [23]

员工持股计划 - 公司发布奋斗者计划（六期）员工持股计划草案 设立资金总额不超1 63亿元 初始持有人不超500人 购买价格为47 71元/股 [1] - 业绩考核要求2027年营收不低于100亿元或净利润不低于15亿元 [1] - 员工持股计划彰显公司对未来增长的信心 [1] 双品牌运营战略 - 公司坚持"双品牌"+"双循环"模式 "YJ"品牌主攻国内和亚太市场 "MCC"品牌主打欧美市场对标安森美等国际一线企业 [2] - 二极管/整流桥领域已形成护城河 成为全球领先企业 [1] - 越南工厂一期项目已基本满产 二期预计2025年6月量产 25Q1海外营收同比增长近40% [2] 研发技术进展 - SiC芯片工厂实现量产 产品完成多代升级 1200V SiC MOS平台部分指标达国际水平 新增多个系列模块产品 [2] - IGBT芯片完成全系列开发并批量出货 1700V半桥产品已上架 [2] - 车载模块获多家Tier 1和车企测试合作意向 计划25Q4开展国产主驱碳化硅模块验证 [2] 业务表现与展望 - 25Q1汽车电子业务收入同比增长超70% 产品在多模块渗透率提升 [2] - 预计2025-2027年营收分别为70 18/83 21/100 20亿元 归母净利润12 28/14 47/17 02亿元 [3] - 半导体硅材料 晶圆和功率器件三大板块协同发展 深化海外战略布局 [3]