市场表现 - 创业板指上涨1.58% 探底回升并创3年多新高 深成指上涨0.67% 沪指微跌0.01% [1] - 沪深两市成交额达2.37万亿元 较上一交易日放量443亿元 [6] - 多只个股盘中创历史新高 热点轮动速度加快 [1] 行业板块表现 - AI板块持续走强 浪潮信息、剑桥科技、华工科技涨停创历史新高 中科曙光、华勤技术大涨创新高 [2] - 储能板块震荡拉升 阳光电源上涨3.66%至159.84元 宁德时代上涨3.40%至392.85元 均创历史新高 [3][7] - 芯片产业链反复活跃 张江高科、通富微电、凯美特气盘中大涨创历史新高 [4] - 港口航运板块集体下跌 南京港一度跌超9% [5] 个股交易情况 - 立讯精密成交额229.89亿元居首 股价下跌2.08%至68.74元 [6][7] - 中际旭创成交额216.20亿元 股价上涨2.62%至434.60元 [6][7] - 新易盛成交额208.60亿元 股价大涨6.02%至376.00元 [6][7] - 宁德时代成交额182.51亿元 股价上涨3.40% [6][7] - 阳光电源成交额160.91亿元 股价上涨3.66% [6][7]

市场表现 - 创业板指探底回升一度涨逾2% 续创3年多新高[1] - 沪深两市成交额2.37万亿元 较上一交易日放量443亿元[1] - 沪指跌0.01% 深成指涨0.67% 创业板指涨1.58%[1] 行业板块表现 - AI方向持续走强 浪潮信息 剑桥科技 华工科技涨停创历史新高 中科曙光 华勤技术大涨创新高[1] - 储能板块震荡拉升 阳光电源 宁德时代续创历史新高[1] - 芯片产业链反复活跃 张江高科 通富微电 凯美特气盘中大涨创历史新高[1] - 港口航运板块集体下跌 南京港一度跌超9%[1] - 游戏 AI应用 可控核聚变等板块涨幅居前[1] - 港口航运 贵金属 油气等板块跌幅居前[1]

市场整体表现 - A股市场震荡上行 创业板指探底回升一度涨逾2% 续创3年多新高[1] - 沪深两市成交额2.37万亿 较上一个交易日放量443亿[1][7] - 截至收盘 沪指跌0.01% 深成指涨0.67% 创业板指涨1.58%[3] - 上证指数报3853.30点 跌0.34% 深证成指报13445.90点 涨0.67% 创业板指报3235.76点 涨1.58%[4] 板块表现 - 游戏 AI应用 可控核聚变等板块涨幅居前[2] - 港口航运 贵金属 油气等板块跌幅居前[2] - 港口航运板块集体下跌 南京港一度跌超9%[1] 个股表现 - AI方向持续走强 浪潮信息 剑桥科技 华工科技涨停创历史新高 中科曙光 华勤技术大涨创新高[1] - 储能板块震荡拉升 阳光电源 宁德时代续创历史新高[1] - 芯片产业链反复活跃 张江高科 通富微电 凯美特气盘中大涨创历史新高[1] - 市场上涨1477家 下跌3877家 持平80家[6] - 涨停52家 跌停9家[6] 交易数据 - 市场热度25[7] - 涨停表现封板率68.00% 封板41家 触及19家[7] - 昨涨停今表现0.44% 高开率71% 获利率49%[7]

这是一份关于全球及中国储能系统（ESS）行业和主要公司的研究报告摘要。报告由花旗研究（Citi Research）发布，核心观点是上调对全球ESS需求的预测，并相应上调了中国主要ESS制造商的盈利预测和目标价。 涉及的行业与公司 * 涉及的行业：全球及中国储能系统（ESS）行业、太阳能行业[1][2][7] * 涉及的公司：中国主要ESS制造商阳光电源（Sungrow Power Supply, 300274.SZ）和德业股份（Ningbo Deye Technology, 605117.SS）[1][3][4] 核心观点与论据 全球ESS需求前景乐观 * 上调全球ESS需求预测，预计将从2024年的177.8GWh增长超过一倍至2027年的360.2GWh，三年复合年增长率（CAGR）达26.5%[1][2] * 具体年份预测：2025年同比增长37%至243.7GWh，2026年同比增长20.1%至292.6GWh[1][2] * 增长主要由四个地区驱动：中国（市场化需求）、美国（电力需求加速增长，特别是数据中心）、欧洲（更大的ESS市场）以及新兴市场（应对电力短缺）[1][2][9] * 预计2025年全球ESS安装量中，54%来自中国，20%来自美国，12%来自欧洲，14%来自新兴市场[9] 中国市场：政策转向驱动市场化需求 * 中国国家发改委（NDRC）于2025年2月9日发布政策（No.136），取消了新能源项目强制配置储能的要求[21] * 但上半年（1H25）中国新增新型储能装机23.03GW/56.12GWh，同比增长68%，累计装机达101.3GW，同比增长110%[16] * 需求转向由市场化回报驱动，主要来自：电网侧储能（获取容量电价等收入）、用户侧储能（利用峰谷电价差套利）、发电侧储能（自愿配置以减少弃电、优化售电收入）[27][29][32][37] * 中国目标到2027年新型储能装机达到180GW，为2024年底73.76GW的2.4倍[42] 美国市场：电力需求加速增长 * 花旗美国研究团队将美国电力需求增长预测上调至2030年前3.2%的CAGR，主要由人工智能和数据中心建设驱动[2][9][43] * 预计美国数据中心峰值功率需求将从2024年的44.6GW增长至2030年的89GW[43] * 《One Big Beautiful Bill Act》（OBBBA）将储能投资税收抵免（ITC）延长至2033年，但对来自“受关注外国实体”（FEOC，包括中国）的组件实施了限制[45][46] 欧洲市场：电网支持需求激增 * 行业机构SolarPower Europe预测，欧洲电池储能市场在2029年可能是2024年的近五倍[2][55] * 预计年安装量将从2024年的21.9GWh以40.1%的五年CAGR增长至2029年的118GWh，增长由公用事业规模和工商业（C&I）项目驱动[55] * 太阳能+储能在欧洲已具有成本竞争力，Levelized Cost of Energy（LCOE）为8.4欧分/千瓦时[61] 新兴市场：应对电力短缺 * 电力短缺是亚洲、非洲、拉丁美洲和大洋洲等新兴市场的关键需求驱动因素[68] * 2024年中国向新兴市场的逆变器出口额同比增长17.3%至331亿元，2025年前七个月（7M25）同比增长11.2%至213亿元[69][70] * 东南亚预计将占2024年至2035年全球能源需求增长的25%[75] * 印尼（计划为8万个村庄安装80GW太阳能+320GWh储能）、巴基斯坦、缅甸、非洲（2024年储能容量增长超10倍至1,641MWh）等地的需求显著[80][82][84] 可持续的ESS市场价格 * 2024年中国公用事业规模锂电ESS市场价格下降45%至0.44元/Wh，但2025年以来价格趋稳（仅下降1.6%），工商业（C&I）产品价格下降3.3%至0.64元/Wh，主要因需求旺盛[90] * 2024年ESS电池电芯价格下降23.9%，但在2025年初因强劲需求出现反弹，年内至今上涨5.5%[91] * ESS逆变器价格在2025年也基本保持稳定[92] 公司具体更新 阳光电源（Sungrow） * 盈利与目标价上调：因更高的ESS出货量假设，将2025-2027年净利润预测分别上调3.7%、6.5%和9.5%[3][11][113] * 贴现现金流（DCF）目标价上调33%至160元/股[3][11][113] * 维持买入评级，理由包括高盈利能力（2025年预计ROE为36.3%）、强劲利润增长（2024-2027年EPS CAGR为21.8%）、全球市场领先地位，以及认为16.1倍2026年预期市盈率估值不高[3][11][108] * 2025年上半年ESS出货量同比增长1.1倍至16.5GWh，公司预计2025年全年出货量在40-50GWh（增长60%）[109][110] * 花旗的2025-2026年净利润预测较市场共识（Bloomberg）高出17-29%[114] 德业股份（Deye） * 盈利与目标价上调：因更高的工商业（C&I）ESS逆变器和电池包出货量假设，将2026-2027年净利润预测上调1-3%[3][12][100] * 贴现现金流（DCF）目标价上调10%至78.2元/股[3][12][100] * 维持买入评级，理由包括在需求快速增长的新兴市场的领先地位、C&I ESS产品的新增长点、高盈利能力（2025年预计ROE为34.1%）和高分红率（2025年上半年为65.8%），以及认为14.2倍2026年预期市盈率估值不高（2024-2027年EPS CAGR为21.4%）[3][12][95] * 2025年上半年ESS逆变器销售收入同比增长29.9%，其中C&I产品同比增长133.5%；电池包收入同比增长85.5%[96][97] * 花旗的2026-2027年净利润预测较市场共识高出2-6%[101] 其他重要内容 * 报告包含了详细的中国各省份工商业用户峰谷电价差列表，显示有13个省份的价差超过0.60元/千瓦时，广东部分城市价差最大（1.3136元/千瓦时）[33][35] * 报告提供了中国、美国、欧洲和新兴市场ESS项目的详细投资回报率（IRR）分析模型和假设，显示在有利政策下项目IRR可观[29][32][39][81] * 报告包含了全球主要ESS公司的估值对比表格[10]

中国电化学储能（ESS）行业专家电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * 行业聚焦于中国电化学储能（ESS）行业 涉及政策环境 市场动态 项目经济性和全球展望[1][6][7] * 提及的公司包括宁德时代（CATL-A/H） LG能源解决方案（LGES）和阳光电源（Sungrow）[1][7] 核心观点与论据 市场现状与短期波动 * 中国ESS装机量在2025年5月达到26GWh峰值后出现断崖式下跌 6月至8月装机量降至7-9GWh 主要原因是太阳能抢装潮和强制配储政策的取消[6][9] * 尽管装机量下滑 但招标活动异常强劲 8月单月招标量创下超过40GWh的历史记录 1-8月累计招标量同比增长216%至144 1GWh[6][11] * 招标量数据因项目开发策略（如央企集中采购）有所扭曲 超过30%的1H25招标量可能面临不确定性 但其强劲趋势仍预示长期需求健康[11] 政策支持与目标设定 * 国家发改委（NDRC）于9月12日设定了到2027年实现180GW储能装机量的目标 较2024年的75GW大幅提升[6][22] * 政策方向的明确性比数字目标更重要 中国有超越可再生能源（风/光/储）容量目标的历史记录 平均超出幅度达90%[6][50] * NDRC发布了通过容量补偿和峰谷价差套利支持储能经济性的指南 鼓励风光储联合参与现货市场 并建立辅助服务市场[25] 地方激励与项目经济性 * 超过10个省份预计将很快推出ESS激励计划 内蒙古已为6月25日前开工的ESS项目提供0 35元/千瓦时的放电容量补偿[1][6][14] * 省级政策显著改善项目收益 内蒙古西部项目的内部收益率（IRR）预计在未来10年可达13% 宁夏项目收益率约10%-12% 甘肃项目IRR在8%-10%之间[15][16] * ESS系统成本已从2024年的1 5元/Wh显著下降至2025年的1 0元/Wh 同时国有开发商的融资成本也有所下降[12] 复苏前景与全球影响 * 专家预计中国ESS月度装机量将在2025年第四季度出现V型复苏 因开发商在省级激励计划出台前已提前锁定项目[1][6][39] * 中国ESS安装复苏的步伐对全球装机前景至关重要 专家预计2025/26年全球ESS装机量将分别达到240GWh/290GWh 其中中国贡献超一半装机量[6][7][50] * 若应用美国（一个商业电力市场）的累计附加率和持续时间比率 中国2024年末的累计ESS装机容量本应超过300GWh 是实际170GWh的近两倍 表明未来仍有巨大需求空间[41] 其他重要内容 政策变更的影响（Doc 136） * Doc 136取消了强制配储要求和电网侧容量租赁费 ESS电站转向通过现货市场（主要是峰谷价差套利）寻求回报 导致其重新审视收入模型[12] * 对发电侧而言 取消强制配储可能对ESS需求产生负面影响 但一些发电商仍可能选择配储以通过套利保障项目收益或规避市场价格波动风险[12] * 对用户侧而言 虽然仍被允许参与现货市场 但专家预计峰谷价差套利的收益将下降 可能对用户侧ESS需求产生负面影响[12] 光储一体化经济性 * 中国部分省份采用电力现货市场 内蒙古西部等地的电价趋势呈现“鸭形曲线” 中午太阳能发电高峰时电价低 傍晚需求高峰时电价高[20] * 对一个配备100%储能（4小时）的光伏电站进行蓝情景分析（所有电力在峰值电价时出售） 项目IRR为4 7% 表明在某些地区此类项目经济性可行 也为现有光伏电站加装储能以缓解中午低电价问题提供了经济激励[20] 投资建议与股票评级 * 在覆盖的亚太股票中 看好宁德时代（CATL-A/H）和LG能源解决方案（LGES） 均给予增持（OW）评级[1][7] * 对阳光电源（Sungrow）给予中性（N）评级 认为其虽受益于强劲的ESS安装 但其近期股价上涨源于AI数据中心相关电源产品（如固态变压器SST）的潜在 exposure 当前估值偏高[7]

行业与公司 * 行业聚焦全球及中国能源储能系统（ESS）[1] * 公司重点分析亿纬锂能（Eve Energy）和阳光电源（Sungrow）[3] 核心观点与论据 **全球储能市场展望** * 将2026年全球ESS装机量预测从399GWh上调至401GWh，将2027年预测从483GWh上调至487GWh，反映强于预期的需求[2][15] * 支撑上修预测的三大原因：1）2025年上半年ESS电池出货量强劲（同比增长109%）；2）中国光储结合实现平价上网；3）美国在2026年外国关注实体（FEOC）要求生效前出现项目抢装[15][16] * 全球ESS电池出货量在2025年上半年同比增长109%（2024年增速为60%），因电池价格企稳释放被压抑需求，以及美国关税担忧引发的补库存需求[16] * 预计2024-2027年全球ESS装机量复合年增长率（CAGR）达40%[23] **中国市场动态与政策** * 中国占2024年全球ESS需求的约60%[35] * 2025年上半年中国新增ESS装机量同比增长68%至56GWh[35] * 取消强制配储要求后，高质量ESS产品预计将获得比不合格产品更好的定价[35] * 2025年5月31日后，新能源参与电力现货市场可能导致投资收益锐减，“光伏+储能”成为有吸引力的选项，因其可利用峰谷电价差套利[17] * 过去三年成本大幅下降后，中国东部地区光储结合的平准化度电成本（LCOE）已低于高峰时段电价，具备良好经济性[17][35][41] * 2025年9月12日国家发改委发布新政，鼓励电力用户减少对电网备用电源的依赖，并改进价格机制以促进新能源本地消纳，应能产生ESS需求[2][17][35] * 政府计划将国家ESS容量从2024年的74GW提升至2027年的180GW以上[36] **美国市场动态与政策** * 美国占2024年全球ESS需求的约20%[42] * ESS的LCOE现已比燃气电厂低40-50%，具备成本竞争力[18][42][51] * 《一个美丽大法案》（OBBBA）为获得投资税收抵免（ITC）设置了项目中国制造含量的上限，但2025年启动的项目不受此限制，因此预计2025年美国将出现ESS项目抢装潮[2][18][42] * 中国占2024年美国电池供应的75%，在供应链中难以绕开[42] * ITC抵免资格的中国制造含量比率需在2026年低于45%，并逐步降至2030年的25%[43][48] * 对中国制造电池的关税可能从目前的41%升至2026年的82%[43][47] * 为应对关税挑战，中国ESS及电池制造商正于东南亚（关税仅15-20%）设厂，如亿纬锂能在马来西亚建厂[44][49] **其他区域市场** * 中东是中国ESS供应商第二大出口市场（占2024-2025年8月底海外订单的22%），预计装机量将从2024年5GWh增至2025年22GWh，受绿色倡议驱动[53][55] * 欧洲占2024年全球需求的约10%，预计2025-2026年需求强劲增长，受德国、英国、意大利等国支持性政策驱动[57][59] * 澳大利亚启动补贴计划，预计2025年新增户用ESS装机将同比增长200%至4GWh[60][62] **公司分析：亿纬锂能（Eve Energy）** * 全球第二大ESS电池供应商，2024年市场份额16%[3][19][64] * 关键锂离子电池制造商产能利用率高，ESS电池价格 imminent 上涨的可能性很高，这将对亿纬锂能有利[3][19][64] * 计划在马来西亚建立ESS电池产能，以规避美国关税风险，预计2026年投产[64] * 排除其对思摩尔国际（持股31%）的投资后，电池业务估值吸引，2026年预期市盈率仅17.1倍，处于同行区间低端[3][65] * 固态电池项目进展良好，2025年9月开始生产60Ah产品，目标2028年能量密度达400Wh/kg[66][68] * 2025年上半年扣除股权激励费用和一次性减值后，基础净利润同比增长4%[72] * 目标价从70.00元人民币上调至100.00元人民币，维持买入评级[4][64][73] * 上调2026/27年盈利预测0.2%/6.8%，但因计入股权激励费用（约8亿元/年）下调2025年盈利预测26%[4][74] **公司分析：阳光电源（Sungrow）** * 全球前三的ESS系统集成商，2024年市场份额16%[3][19][90] * 预计中国取消强制配储后高质量产品定价改善，以及欧洲（毛利率较高）收入占比提升，将推动其毛利率上升[4][90] * 计划进军AI数据中心（AIDC）电源业务，可能于2026年推出产品，该市场增长潜力大（预计2025-2030年新增容量CAGR为19%）[33][92][97] * 2025年上半年净利润同比增长56%超预期，因美国市场贡献强劲，ESS收入增128%，毛利率环比升4.8个百分点至40%[98] * 目标价从110.00元人民币上调至168.00元人民币，维持买入评级[4][90][99] * 将2025/26/27年盈利预测上调30%/21%/16%，因毛利率预测上调4.0/3.1/2.2个百分点[4][100] **偏好与估值** * 相对于阳光电源，更偏好亿纬锂能，因预期ESS电池价格上涨对电池供应商（亿纬）有利，但对系统集成商（阳光电源）不利[3][10][19] * 亿纬锂能当前股价70.48元，目标价100.00元，潜在上行空间42%[6][64] * 阳光电源当前股价142.55元，目标价168.00元，潜在上行空间18%[6][90] 其他重要内容 **市场预期差异** * 报告对亿纬锂能2025-2027年的盈利预测比市场共识高出3-5%，对阳光电源高出3-4%，因更看好其ESS业务前景[32][34] **风险因素** * 亿纬锂能主要风险：激烈竞争导致利润率低于预期、一次锂电池需求弱于预期、潜在融资股权稀释、动力电池销售弱于预期、大股东减持压力、美国进一步加征关税[63][76] * 阳光电源主要风险：全球光伏需求低于预期、全球ESS需求低于预期、集成商竞争超预期激烈、销售网络扩张致运营费用超预期、美国进一步加征关税[63][102] **数据与图表支持** * 报告包含大量数据表（如财务预测、估值、同业比较）和图表（如全球ESS装机预测、各地区市场分析、技术路线图、成本曲线），为观点提供详细支持[6][11][13][21][22][25][27][29][41][47][48][55][59][62][68][77][78][79][81][82][91][97][105][107][111]

双创ETF市场表现 - 9月25日开盘价0.932元 较前日下跌0.75% [1] - 近一个月回报率达23.84% 成立以来累计回报为-6.22% [1] 成分股表现 - 宁德时代开盘下跌0.88% 中芯国际下跌1.47% [1] - 迈瑞医疗微跌0.09% 海光信息持平无涨跌 [1] - 中际旭创下跌1.77% 新易盛下跌1.81% [1] - 寒武纪下跌0.34% 汇川技术逆势上涨0.78% [1] - 阳光电源下跌0.14% 澜起科技下跌1.99% [1] 产品基本信息 - 跟踪标的为中证科创创业50指数收益率 [1] - 基金管理人为招商基金管理有限公司 [1] - 基金经理为房俊一 产品成立于2021年6月25日 [1]

指数及ETF表现 - 中证新能源指数上涨1.34%，成分股TCL中环涨停，当升科技涨7.50%，恩捷股份涨6.82%，中国宝安与赣锋锂业跟涨 [1] - 新能源ETF(159875)上涨1.27%，冲击三连涨，盘中换手率7.58%，成交额8397.55万元 [1][4] - 新能源ETF近1年净值上涨58.85%，成立以来最高单月回报25.07%，最长连涨月数4个月，连涨涨幅31.31%，月均收益率8.03% [4] - 近3个月超越基准年化收益4.56% [4] 资金与规模动态 - 新能源ETF最新规模10.82亿元，近18个交易日资金净流入2469.57万元 [4] - 1月日均成交额1.25亿元 [6] 成分股权重及涨跌 - 中证新能源指数前十大权重股合计占比42.78%，包括宁德时代（权重9.72%，涨2.99%）、阳光电源（5.57%，涨1.17%）、隆基绿能（5.18%，涨2.76%）等 [8] - 权重股中赣锋锂业涨4.97%，亿纬锂能涨3.30%，通威股份涨2.48%，中国核电跌0.12%，三峡能源跌0.47% [8] 行业政策与趋势 - 光伏行业"反内卷"行动升至国家战略层面，聚焦硅料产能整合与产业链价格监管，政策力度成关键变量 [4] - 行业处于周期底部，中长期将进入高质量发展阶段，技术升级与市场格局优化成为竞争核心 [4] - 建议关注硅料、玻璃、电池片环节及新技术、主链头部厂商 [4] 细分领域机会 - 2025年上半年光伏抢装驱动产业链量利齐升，独立储能盈利模式完善刺激市场化需求 [5] - 建议关注国内储能及新兴市场板块 [5]

股价表现与交易数据 - 9月25日盘中上涨2.02%至157.32元/股 成交额63.61亿元 换手率2.59% 总市值3261.58亿元 [1] - 主力资金净流出1322.22万元 特大单买卖占比分别为24.89%和25.06% 大单买卖占比分别为32.81%和32.84% [1] - 年内股价累计上涨116.21% 近5/20/60日分别上涨10.36%/58.02%/125.48% 年内1次登龙虎榜 [1] 业务构成与行业属性 - 主营业务涵盖太阳能/风能/储能/电动汽车新能源设备 收入构成:储能系统40.89% 光伏逆变器等电力转换设备35.21% 新能源投资开发19.29% [1] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器 概念板块包括逆变器/能源互联/宁德时代概念/氢能源/新能源等 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元 同比增长55.97% [2] - A股上市后累计派现49.06亿元 近三年累计派现39.61亿元 [3] 股东结构变化 - 股东户数17.97万户 较上期减少5.50% 人均流通股8846股 较上期增加5.80% [2] - 香港中央结算持股8705.03万股(减133.64万股) 易方达创业板ETF持股3641.61万股(减42.52万股) 华泰柏瑞沪深300ETF持股2577.82万股(增226.03万股) [3] - 易方达沪深300ETF持股1841.71万股(增183.77万股) 光伏ETF持股1558.80万股(增26.29万股) 华安创业板50ETF持股1380.41万股(新进) [3]

指数表现 - 中证光伏产业指数强势上涨1 69% [1] - 光伏ETF基金上涨1 86% 最新价报0 77元 [1] - 光伏ETF基金近1周累计上涨0 27% [1] 成分股表现 - TCL中环上涨10 06% 聚和材料上涨7 86% 晶盛机电上涨5 20% [1] - 迈为股份和双良节能等个股跟涨 [1] - 阳光电源涨1 82% 隆基绿能涨3 22% 通威股份涨2 94% [4] - TCL科技涨0 45% 特变电工跌0 43% 正泰电器跌0 46% [4] 指数构成 - 中证光伏产业指数选取不超过50只最具代表性上市公司证券 [1] - 前十大权重股合计占比56 14% [2] - 阳光电源权重10 51% 隆基绿能权重9 97% TCL科技权重9 42% [2][4] - 特变电工权重6 99% 通威股份权重5 24% TCL中环权重2 88% [2][4]