公司治理变更 - 公司注册资本由1.64亿元增加至2.1867亿元 因2024年度权益分派和回购股份用途变更并注销 [1] - 公司对《公司章程》及配套议事规则进行修改 不再设置监事会 监事会的职权由董事会审计委员会行使 [1] - 公司完成第四届董事会独立董事选举及职工董事选举 并完成注册资本工商变更登记和董事、监事及《公司章程》工商备案手续 [1] 股东大会及董事会决议 - 公司于2025年8月18日召开第四届董事会第十次会议 审议通过变更注册资本及修订《公司章程》等议案 [1] - 公司于2025年9月4日召开2025年第三次临时股东会 审议通过相关议案 [1] - 公司于2025年9月4日召开2025年第一次职工代表大会 选举产生第四届董事会职工董事 [1]

公司治理变更 - 公司注册资本由164,030,506元增至218,670,276元 变动幅度达33.3% 主要因2024年度权益分派及回购股份用途变更并注销 [2] - 公司对《公司章程》及配套议事规则进行修订 取消监事会设置 其职权由董事会审计委员会承接 [2] - 公司完成第四届董事会独立董事选举及职工董事选举 并于近期完成工商变更登记及备案手续 [2] 股东大会及董事会决议 - 公司于2025年8月18日召开第四届董事会第十次会议 2025年9月4日召开第三次临时股东会 审议通过注册资本变更及议事规则修订议案 [2] - 职工代表大会于2025年9月4日选举产生第四届董事会职工董事 完善公司治理结构 [2]

会议相关 - 2025年8月18日和9月4日分别召开第四届董事会第十次会议、2025年第三次临时股东会[3] - 2025年9月4日召开2025年第一次职工代表大会，选举产生第四届董事会职工董事[3] 注册资本变更 - 因2024年度权益分派等，注册资本由164,030,506元变为218,670,276元[3] - 近日完成注册资本变更登记等工商备案手续[4] 章程及执照 - 对《公司章程》及配套议事规则修改，不再设置监事会[3] - 取得广州市市场监督管理局换发的《营业执照》[4]

财务表现 - 上半年归母净利润0.72亿元 同比增长85.60% [1] - 第二季度归母净利润0.45亿元 同比增长71.72% [1] 业务发展 - 自有品牌收入实现高速增长 [1] - 品牌管理业务保持稳步增长 [1] - 公司作为代运营龙头已验证自有品牌孵化能力 [1] 营销策略 - 通过明星种草方式精准触达目标群体 [1] 渠道建设 - 线上天猫/抖音/小红书/京东等多平台保持高速增长 [1] - 618期间全渠道GMV同比增长160%以上 [1] - 抖音平台2025年6月衣物除菌剂/洗衣液/内衣皂洗涤剂热卖品牌榜单TOP10 [1] - 线下深化与山姆的战略合作 [1] - 同步入驻永辉Bravo等优质渠道 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [3][6] 核心观点 - 报告公司2025年上半年业绩表现亮眼，营业收入13.19亿元，同比增长67.55%，归母净利润0.72亿元，同比增长85.60% [1] - 自有品牌业务成为主要增长引擎，收入占比达46%，同比增长242.42%，其中绽家品牌营收4.44亿元，同比增长157.11%，斐萃品牌营收1.60亿元 [2] - 整体毛利率显著提升至56.92%，同比增加11.39个百分点，主要得益于高毛利自有品牌业务占比大幅提升 [3] - 预计2025-2027年营收分别为27.89亿元、38.25亿元、47.98亿元，同比增长57.9%、37.2%、25.4%，归母净利润分别为1.80亿元、2.49亿元、3.37亿元，同比增长70.4%、38.5%、35.0% [3] 财务表现 - 2025H1营业收入13.19亿元，同比+67.55%，归母净利润0.72亿元，同比+85.60% [1] - 2025Q2单季度营业收入7.45亿元，同比+79.57%，归母净利润0.45亿元，同比+71.72% [1] - 预计2025年营业收入27.89亿元，同比+57.9%，归母净利润1.80亿元，同比+70.4% [3] - 毛利率提升至56.92%，同比+11.39个百分点，净利率预计从2024年6.0%提升至2025年6.5% [3][10] 业务分析 - 品牌管理业务收入3.35亿元，同比+52.53%，占总营收25%，代理品牌拜耳康王618期间全渠道GMV同比增长165%，艾惟诺天猫渠道销售同比增长超38% [2] - 代运营业务收入3.80亿元，同比-2.79%，占总营收29% [2] - 自有品牌业务收入6.03亿元，同比+242.42%，占总营收46%，其中绽家毛利率66.50%，斐萃毛利率达86.81% [2][3] - 新品牌VitaOcean和Nuibay已上线，进一步丰富品牌矩阵 [2] 运营与渠道 - 绽家品牌通过明星种草精准触达目标群体，618期间全渠道GMV同比增长160%+，抖音平台衣物除菌剂、洗衣液等品类热卖品牌TOP10 [2] - 线下渠道深化与山姆的战略合作，入驻永辉Bravo等优质渠道 [2] - 斐萃品牌自2024年9月上线以来快速放量，已成为多个平台麦角硫因销售TOP品牌，截至2025年6月30日已上线8款产品 [2] 费用结构 - 销售费用率45.40%，同比+11.48个百分点，主要因加大自有品牌市场推广投入 [3] - 管理费用率3.46%，同比-1.30个百分点，研发费用率1.25%，同比-0.40个百分点 [3] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE为71.9倍，2026年PE为51.9倍，2027年PE为38.4倍 [3] - 净资产收益率预计从2024年9.6%提升至2025年20.2%，2027年达32.5% [10]

公司业务转型与业绩表现 - 公司从代运营商转型为品牌商 2020年末孵化家清自有品牌绽家并构建以绽家 斐萃 VitaOcean为核心的自有品牌矩阵 [1] - 2024年自有品牌收入5.01亿元同比增长90.28% 2025年上半年自有品牌收入6.03亿元同比增长242.42%占总营收45.75% [1] - 绽家品牌2024年收入4.44亿元同比增长157.11% 斐萃品牌2025年上半年收入1.60亿元远超预期 [1] 家清行业趋势与绽家品牌表现 - 中国家清市场规模稳健增长 电商平台成为主要信息来源占比52.1% 消费者需求从基础清洁向留香时长和香味升级 [2] - 绽家定位中高端家清品牌 主打大师调香 留香时长和香型细分特点 2020年9月上线 2024年3月推出四季繁花香氛洗衣液战略大单品 [2] - 绽家2024年收入4.84亿元同比增长90.09%毛利率66.92% 2025年上半年收入4.44亿元同比增长157.11%毛利率66.50% [2] 保健品行业趋势与斐萃品牌发展 - 中国保健品行业存在三大趋势：跨境发展机遇 电商成为主要购买渠道 口服美容等需求高增 其中口服美容主要面向发达城市女性抗衰美白需求 [3] - 斐萃品牌2024年9月孵化 专研女性抗衰 上市半年获多个行业奖项 在售8个SKU 核心成分含红宝石油和麦角硫因 [3] - 斐萃2024年收入1200万元 2025年上半年收入1.60亿元毛利率86.81% 公司2024年10月成为红宝石油原料大中华区总代 [3] 公司财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为30亿元 42亿元 54亿元 同比增长70% 40% 30% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元 2.50亿元 3.28亿元 同比增长67% 42% 31% [4] - 2025-2027年归母净利润复合年增长率36% 成长性优于A股个护美护可比公司 [4]

投资评级 - 若羽臣(003010)投资评级为"买入" [2] 核心观点 - 公司由代运营转型品牌商取得初步成效，2024年以来业绩高增长 [4][11][13] - 自有品牌业务成为核心增长引擎，2025年上半年收入6.03亿元，同比增长242.42%，占总营收45.75% [4][13] - 两大自有品牌表现突出：绽家定位中高端家清市场，斐萃专注高端女性抗衰保健品 [4][11][13] - 预计2025-2027年收入分别为30/42/54亿元，同比增长70%/40%/30% [4][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77/2.50/3.28亿元，同比增长67%/42%/31% [4][12] 业务转型成效 - 公司从代运营商成功转型为品牌商，2020年末孵化家清品牌绽家，2024年9月推出保健品牌斐萃 [4][11][13] - 2024年自有品牌收入5.01亿元，同比增长90.28% [4] - 2025年上半年自有品牌收入占比提升至45.75%，而2021年占比仍较低 [13][24] - 转型带动盈利能力提升，2024年综合毛利率升至44.6%，2025年上半年自有品牌毛利率达66.50%-86.81% [4][26][27] 绽家品牌分析 - 定位中高端家清市场，主打"情绪香氛"概念，2024年收入4.84亿元，同比增长90.09% [4][13] - 2025年上半年收入4.44亿元，同比增长157.11%，毛利率66.50% [4] - 核心产品四季繁花香氛洗衣液采用大师调香技术，强调72小时留香时长 [4][44][51] - 产品单价0.06元/ml，显著高于蓝月亮(0.02元/g)、立白(0.02元/g)等传统品牌 [51] - 线上渠道以天猫和抖音为主，2024年下半年起销售快速放量 [44][48] 斐萃品牌分析 - 定位高端女性抗衰保健品，2024年9月推出，当年实现收入1200万元 [4][13] - 2025年上半年收入1.60亿元，毛利率86.81% [4] - 现有8个SKU，核心成分包括红宝石油、麦角硫因等 [4][66] - 产品定价高端，如红宝石油胶囊508元/瓶，麦角硫因产品298-498元/瓶 [70] - 2025年以来电商销售快速放量，登上天猫抖音等销售榜单 [4][66] 行业背景 - 家清市场规模稳健增长，2023年达556.1亿元，预计2024年达583.9亿元 [29] - 电商平台成为家清产品主要信息来源(52.1%)，74.1%消费者选择线上线下结合购买 [33] - 保健品行业2023年规模3283亿元，2013-2023年复合增长率12.7% [55] - 口服美容、抗衰等细分需求持续高增，主要客群为发达城市女性 [4][56] 财务预测 - 预计2025-2027年自有品牌收入15.5/26.0/37.0亿元，同比增长209%/68%/42% [78] - 其中绽家收入10/15/20亿元，斐萃收入5/10/15亿元 [78] - 预计综合毛利率持续提升，2025-2027年分别为58.3%/62.1%/64.4% [5][78] - 预计销售费用率相应上升，2025-2027年分别为44.20%/49.60%/52.30% [78] 估值分析 - 给予目标市值154亿元，对应2026年PEG 1.7 [4][81] - 可比公司2025-2027年CAGR2平均为23%，若羽臣为36%，成长性更优 [81] - 当前股价57.90元，总市值129亿元 [4]

交易概况 - 若羽臣于2025年9月11日发生大宗交易 成交3.85万股 成交金额200.62万元 占当日总成交额0.74% [1] - 成交价格为52.11元 较当日市场收盘价58.59元折价11.06% [1] 交易细节 - 交易类型为权益类证券大宗交易（协议交易） 证券代码003010 证券简称若羽臣 [2] - 买方为机构专用席位 卖方为广发证券股份有限公司北京鲁谷路证券营业部 [2]

股价表现与交易数据 - 9月9日盘中下跌2%至58.17元/股，成交1.31亿元，换手率1.37%，总市值129.25亿元 [1] - 主力资金净流出1021.8万元，特大单净卖出963.57万元（买入120.59万元/0.92%，卖出1084.16万元/8.25%），大单净流出58.24万元（买入1202.23万元/9.15%，卖出1260.47万元/9.59%） [1] - 年内股价累计上涨194.25%，近5日/20日/60日分别变动-8.03%、+11.91%、-8.44%，年内3次登上龙虎榜 [1] 基本面与业务结构 - 2025年上半年营业收入13.19亿元（同比+67.55%），归母净利润7226.39万元（同比+85.6%） [2] - 主营业务收入构成：自有品牌45.75%、代运营业务28.83%、品牌管理业务25.42% [1] - A股上市后累计派现2.45亿元，近三年累计派现2.11亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数2.72万户（较上期+83.01%），人均流通股6154股（较上期-24.47%） [2] - 十大流通股东新增三家机构：东方红启恒三年持有混合A（213.74万股）、华安新兴消费混合A（202.3万股）、东方红启东三年持有混合（170.99万股） [3] - 鹏华新兴成长混合A持股133.46万股（较上期减少86.91万股），兴全系两只基金及融通产业趋势臻选股票A退出十大股东 [3] 公司概况与行业属性 - 成立于2011年5月10日，2020年9月25日上市，总部位于广州市海珠区 [1] - 主营业务涵盖线上代运营、渠道分销、品牌策划，具体服务包括品牌定位、店铺运营、数据挖掘等 [1] - 所属申万行业为商贸零售-互联网电商-电商服务，概念板块包括增强现实、字节跳动概念、阿里概念等 [2]

权益分派 - 2025 年半年度以 222,185,340 股为基数，每 10 股派 3 元现金，转增 4 股[2][4][5] - 股权登记日 2025 年 9 月 12 日，除权除息日 9 月 15 日[6] 股本变动 - 转增后总股本变为 311,059,476 股[2][4][5] - 有限售与无限售股份占比转增前后不变[12] 财务数据 - 按新股本摊薄 2025 年半年度每股净收益 0.23 元[14] - 权益分派后回购价格上限调为 54.64 元/股[16]