公司治理结构调整 - 非独立董事罗志青因公司治理结构调整辞去董事职务 继续担任副总经理 董事会秘书和财务总监 [1] - 罗志青持有公司股份235,200股 辞职后将继续遵守股份减持相关监管规定 [2] - 辞职不会导致董事会成员低于法定最低人数 不影响董事会正常运作 辞职报告自送达时生效 [1] 职工董事补选情况 - 庞小龙被选举为第四届董事会职工董事 任期至2027年9月26日 [2] - 补选后公司董事会中兼任高级管理人员及职工代表董事人数不超过董事总数二分之一 [2] - 庞小龙未持有公司股份 与公司主要股东及管理层无关联关系 符合任职资格条件 [5] 新任董事背景信息 - 庞小龙1989年出生 本科学历 2017年2月加入公司 现任数据高级专员和物流主管 [4] - 曾担任公司监事 并在10家关联企业担任监事职务 包括品牌管理和贸易类公司 [4] - 无监管处罚记录 无涉嫌犯罪或违法违规情形 未被认定为不适合担任董事 [5]

行业整体态势 - 电商代运营行业2025年上半年呈现冰火两重天的业绩分化态势 [1] - 行业面临电商用户规模增速放缓、平台流量竞争白热化导致获客成本持续攀升的问题 [2] - 流量格局碎片化趋势明显，抖音、小红书、快手等内容电商崛起冲击传统货架电商模式 [2] 公司业绩表现 - 若羽臣营收13.19亿元同比增长67.55%，净利润0.72亿元同比增长85.60%，自有品牌业务收入6.03亿元同比大幅增长242.42% [8][10] - 丽人丽妆营收8.3亿元同比下降13.98%，净亏损3275.97万元同比骤降1315.98%，电商零售业务占比91.12% [5][11] - 宝尊电商营收46亿元同比增长5.63%，但亏损9704万元同比扩大6.23% [6] - 壹网壹创营收5.3亿元同比下降14.3%，净利润0.71亿元同比增长5.83% [8] - 青木股份营收6.68亿元同比增长22.75%，净利润5165.70万元同比下降22.96% [9] - 凯淳股份营收1.62亿元同比下降21.67%，净利润300.89万元同比下降16.17% [9] 业务转型与战略调整 - 若羽臣成功拓展自有品牌业务，构建家清(34%)、美妆个护(30%)、保健(21%)、母婴(13%)四大品类矩阵 [10] - 丽人丽妆仍过度依赖平台电商体系，自有品牌占比微乎其微，虽同比增长超80%但对整体利润提升有限 [11] - 阿里巴巴清仓丽人丽妆全部17.57%股权，总交易额约4.86亿元 [5][6] - 行业向全域运营转型，传统流量投放模式日渐式微，核心竞争力转向数字化运营效率和品牌建设能力 [2][11] 市场环境与政策背景 - 2025年上半年全国网上零售额74295亿元同比增长8.5%，实物商品网上零售额61191亿元增长6.0% [11] - 商务部推动电子商务健康发展，培育新质生产力注入新动能 [11] - 行业进入精耕细作的存量时代，转型力度与速度直接影响企业生存状况 [10]

公司治理结构变动 - 非独立董事罗志青因公司治理结构调整辞去董事职务 [1] - 罗志青继续担任副总经理、董事会秘书及财务总监职务 [1] - 公司选举庞小龙为第四届董事会职工董事 任期至第四届董事会届满 [1]

人事变动 - 罗志青因公司治理结构调整辞去非独立董事职务，原任期至2027年9月26日[2] - 公司选举庞小龙为第四届董事会职工董事，任期至第四届董事会届满[3] 持股情况 - 截至公告披露日，罗志青持有公司股份235,200股[2] - 截至公告日，庞小龙未持有公司股份[8] 关联关系 - 庞小龙与公司5%以上股东等不存在关联关系[8]

会议时间 - 2025年8月18日召开第四届董事会第十次会议审议召开2025年第三次临时股东会的议案[3] - 2025年8月20日公告召开2025年第三次临时股东会的通知[3] - 2025年9月4日下午14:30股东会现场会议在广州海珠区召开[6] - 股东会网络投票时间为2025年9月4日，交易系统投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00，互联网投票系统投票时间为9:15至15:00[6] - 股东会股权登记日为2025年8月29日[7] 参会情况 - 出席现场会议股东及股东代理人8名，代表有表决权股份99,694,814股，占公司有表决权股份总数的44.8701%[7] - 参加网络投票股东202名，代表股份31,379,891股，占公司有表决权股份总数的14.1233%[7] 议案表决 - 《公司2025年半年度利润分配及资本公积金转增股本预案》同意130,562,489股，占出席有效表决权股份总数的99.6092%[12] - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》同意130,561,389股，占出席有效表决权股份总数的99.6084％[14] - 发行时间、方式、规模、定价方式、对象、发售原则、上市地点、承销方式、筹资成本分析等议案同意比例均超99.6%且表决通过[18][21][23][25][27][30][32][36][38] - 各议案中小股东同意比例均超98%，反对和弃权比例较低[16][18][21][23][25][27][30][32][36][38] - 发行中介机构选聘等多项议案同意比例超99.6%，中小股东同意比例超98%[41][42][45][47][50][51] - 变更注册资本等部分议案同意比例超98.9%，中小股东同意比例超95%[54][55][58][60][63][65][68][70][71][73][76][78][80][81][82][83][84][85][86][87][89][91][93][97] - 《关于购买董事及高级管理人员责任保险等议案》同意30,704,135股，占比97.8303%[96] 其他 - 律师认为本次股东会表决程序、召集和召开程序等符合相关规定，表决结果合法有效[98][99] - 法律意见书出具时间为2025年9月4日[101]

股东会出席情况 - 本次股东会现场和网络出席股东及代表共210人，代表股份131,074,705股，占公司有表决权股份总数的58.9934％[5] - 现场出席股东会的股东及代表共8人，代表股份99,694,814股，占公司有表决权股份总数的44.8701％[5] - 通过网络投票的股东共202人，代表股份31,379,891股，占公司有表决权股份总数的14.1233％[5] - 参加股东会的中小股东及代表共205人，代表股份31,385,091股，占公司有表决权股份总数的14.1256％[5] 议案表决情况 - 《公司2025年半年度利润分配及资本公积金转增股本预案》，同意130,562,489股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的99.6092％[7] - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》，同意130,561,389股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的99.6084％[9] - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市方案的议案》各方面（发行股票种类和面值、发行时间、发行方式、发行规模等）同意股数占比均超99.60％[10][13][15][17] - 中小股东对议案表决，同意30866475 - 30873675股不等，占比98.3453％ - 98.3705％[20][22][25][27][30][32][34][36][38] - 总表决中，同意130555389 - 130563289股不等，占比99.6038％ - 99.6098％[21][24][26][29][31][33][35][37][40] - 部分议案中小股东同意股数为30,871,475股，占比98.3635%[41][43][45] - 《关于聘请公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市审计机构的议案》总表决同意股数130,561,089股，占比99.6081%[42] - 《关于授权公司董事会及其授权人士全权处理本次发行H股并上市有关事项的议案》总表决反对股数5,356股，占比0.0041%[44] - 《关于变更注册资本、修订<公司章程>及相关议事规则的议案》总表决同意股数129,635,189股，占比98.9018%[46] - 《关于制定公司于发行H股并上市后适用的<公司章程（草案）>及相关议事规则的议案》中小股东同意股数30,704,235股，占比97.8306%[49] - 《关于修订<对外担保制度>的议案》总表决反对股数931,648股，占比0.7108%[50] - 《关于修订<关联交易制度>的议案》中小股东反对股数931,648股，占比2.9684%[53] - 《关于修订<重大经营与投资决策管理制度>的议案》总表决同意股数129,634,989股，占比98.9016%[55] - 《关于修订<信息披露管理制度>的议案》中小股东同意股数29,945,575股，占比95.4134%[58] - 《关于修订<投资者关系管理制度>的议案》总表决同意股数129,635,889股，占比98.9023%[59] - 《关于修订<累积投票制实施细则>的议案》总表决中同意129,635,089股，占比98.9017％[62] - 《关于修订<董事、高级管理人员行为规范>的议案》总表决中同意129,635,189股，占比98.9018％[64] - 《关于修订<控股股东、实际控制人行为规范>的议案》总表决中同意129,635,789股，占比98.9022％[67] - 《关于修订公司于本次发行H股并上市后适用的<关联交易制度（草案）>的议案》总表决中同意130,561,089股，占比99.6081％[72] - 《关于修订公司于本次发行H股并上市后适用的<信息披露管理制度（草案）>的议案》总表决中同意130,558,989股，占比99.6065％[75] - 《关于修订公司于本次发行H股并上市后适用的<独立董事工作制度（草案）>的议案》总表决同意130,560,989股，占比99.6081%，中小股东同意30,871,375股，占比98.3632%[82][83] - 《关于选举第四届董事会独立董事的议案》总表决同意130,561,689股，占比99.6086%，中小股东同意30,872,075股，占比98.3654%[84][85] - 《关于确定公司董事会董事类型的议案》总表决同意130,561,689股，占比99.6086%，中小股东同意30,872,075股，占比98.3654%[86][87] - 《关于同意公司在香港进行非香港公司注册的议案》总表决同意130,560,989股，占比99.6081%，中小股东同意30,871,375股，占比98.3632%[88][89] - 《关于购买董事及高级管理人员责任保险和招股说明书责任保险等与上市发行相关保险的议案》总表决同意30,704,135股，占比97.8303%，中小股东同意30,704,135股，占比97.8303%[90][91] - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市前滚存未分配利润分配方案的议案》总表决同意130,560,989股，占比99.6081%，中小股东同意30,871,375股，占比98.3632%[92][93] 其他情况 - 关联股东王玉、王文慧等回避《关于购买董事及高级管理人员责任保险和招股说明书责任保险等与上市发行相关保险的议案》表决，王玉、王文慧系夫妻，天津雅艺生物科技合伙企业由其合计持股100%[90] - 北京市中伦（广州）律师事务所律师认为公司本次股东会召集、召开、表决等程序符合规定，表决结果合法有效[95] - 备查文件有《广州若羽臣科技股份有限公司2025年第三次临时股东会决议》和《北京市中伦（广州）律师事务所关于广州若羽臣科技股份有限公司2025年第三次临时股东会的法律意见书》[96]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为国内领先的代运营龙头 成功抓住家清与保健品两大高景气赛道 孵化绽家与斐萃两大高增自有品牌 持续彰显其品牌运营能力 并通过持续产品创新与品类拓展打开业务增长空间 [6] - 预计公司2025-2027年分别实现收入28.8/38.0/46.9亿元 分别同比+63%/+32%/+24% 实现归母净利润1.8/2.5/3.1亿元 分别同比+66%/41%/26% 对应PE 81/57/45 [6][8] 财务表现 - 2025H1公司实现总营收13.19亿元 同比+67.55% 实现归母净利润0.72亿元 同比+85.60% [3] - 2025Q2实现总营收7.45亿元 同比+79.57% 实现归母净利润0.45亿元 同比+71.72% [3] - 2025H1/Q2公司毛利率分别56.9%/59.2% 分别同比+11.4/-5.1pct [5] - 2025H1/Q2公司净利率分别5.5%/6.0% 分别同比+0.5/-0.3pct [5] - 销售/管理费用率分别为45.0%/3.9% 分别同比-4.8/-1.2pct [5] 业务分析 - 2025H1自有品牌/代运营/品牌管理业务分别实现收入6.0/3.8/3.4亿元 分别同比+242.4%/-2.8%/+52.5% [4] - 绽家25H1收入同比+157.11%至4.4亿元 618大促期间全渠道GMV同比增长超160% [4] - 斐萃25H1实现收入1.6亿元 618大促期间全渠道GMV较24年双11增长超2000% [4] - 绽家毛利率66.5% 同比-3.4pct 品牌管理毛利率44.2% 同比-1.59pct 代运营毛利率44.4% 同比+9.52pct 斐萃毛利率86.8% [5] - 公司新增布局NuiBay和VitaOcean两大品牌 定位不同价格带保健品市场 [4] 市场表现 - 总股本2.22亿股 流通股本1.62亿股 总市值136.56亿元 流通市值99.28亿元 [3] - 12个月内最高价82.5元 最低价10.9元 [3]

板块整体表现 - 互联网电商板块较上一交易日下跌0.17% [1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点 深证成指下跌2.83%至12118.7点 [1] - 板块主力资金净流出1.03亿元 游资资金净流出9808.32万元 散户资金净流入2.01亿元 [2] 领涨个股表现 - 新迅达(300518)涨幅12.71%居首 收盘价16.40元 成交29.23万手 成交额4.54亿元 [1] - 丽人丽妆(605136)上涨5.22% 收盘价10.07元 成交31.76万手 成交额3.16亿元 [1] - 赛维时代(301381)上涨2.83% 收盘价21.83元 成交10.49万手 成交额2.31亿元 [1] 领跌个股表现 - 若羽臣(003010)下跌4.49%领跌 收盘价58.70元 成交7.58万手 成交额4.46亿元 [2] - 狮头股份(600539)下跌3.51% 收盘价10.44元 成交11.48万手 成交额1.22亿元 [2] - 吉宏股份(002803)下跌1.83% 收盘价16.66元 成交14.08万手 成交额2.37亿元 [2] 资金流向特征 - 跨境通(002640)获主力资金净流入3287.19万元 主力净占比3.84% [3] - 丽人丽妆(605136)获主力资金净流入1500.90万元 主力净占比4.75% [3] - 新迅达(300518)遭主力资金净流出4620.80万元 主力净占比-10.17% [3]

A+H上市趋势 - 8月份至今已有近30家A股公司披露赴港上市进展 [1] - 行业龙头立讯精密和胜宏科技等已正式向港交所递交H股发行上市申请 [1] - 政策端鼓励内地龙头企业赴港上市并简化申请程序 [1] 港股市场优势 - 港股市场具有更理想估值、更佳市场流动性和资金承接能力 [1] - 港股平台有利于企业国际化战略推进并提升品牌国际影响力 [2] - 香港资本市场国际化平台可帮助企业获得全球媒体和投资者关注 [4] 行业分布特征 - 赴港上市企业覆盖半导体、机械、医药、食品、传媒等多个行业 [2] - 半导体行业公司数量最多成为赴港上市主力军 [2] - 医药、新能源、互联网营销等新领域企业也崭露头角 [2] 企业上市动因 - 圣邦微电子拟上市以深化全球化战略布局并多元化融资渠道 [2] - 格林美旨在满足全球化发展需要并提升国际品牌形象 [2] - 若羽臣希望通过赴港上市增强境外融资能力并开拓全球市场 [3] 战略发展目标 - 胜宏科技上市旨在支持高端产能扩张和AI算力技术研发 [4] - 企业通过H股上市可提升海外交付能力和国际客户服务深度 [4] - A+H双轨模式成为企业叩开国际资本市场大门的高效途径 [4] 政策支持展望 - 科企专线等新政策落地将推动更多生物科技及特专科技企业赴港上市 [6] - 香港国际融资平台帮助企业拓展全球资本并实现出海战略 [5] - 港股市场为半导体企业提供广阔融资渠道与长期稳定资金 [2]

**若羽臣公司业务与行业分析** **公司业务构成与增长** * 公司业务构成发生显著变化 自有品牌业务快速发展并在收入占比上迅速上升[3] * 2024年自有品牌实现超过100%增长 创近三年新高 2025年上半年继续保持公司内部最快速增长[3] * 自有品牌收入从2022年至2024年翻倍 截至2025年6月30日 在公司总收入中占比接近46% 较去年同期的百分之二十几再次翻倍[3] * 2024年公司整体营收同比增长29% 显著高于代运营行业平均双位数的增幅[2][3] * 2025年上半年自由品牌收入同比大增240% 营收占比达到46%[8] **毛利率与盈利能力** * 公司三个主要业务毛利率存在显著差异[4] * 自有品牌通过品牌溢价和直销模式实现更高毛利率 其中翡翠和战佳两个品牌分别达到86.8%和66.9%[2][4] * 品牌管理业务毛利率约为30%且目前呈现略微下降趋势[5] * 传统代运营业务毛利率接近40%[5] * 自有品牌发展带动公司整体毛利率从2024年以来明显改善[2][5] * 新品牌翡翠2025年上半年销售费用率大幅上升至45.4% 但毛销差保持在11.5%与去年持平[9] **核心竞争力与爆品打造** * 公司通过精准选择赛道 产品定位及营销策略 在新兴渠道如抖音 快手等内容电商中取得优势[2][6] * 能够深入挖掘细分群体需求痛点 通过极致产品解决问题 再通过高效流量工具与用户建立直接长期关系[6] * 在口服抗衰 口服美容等赛道上持续复用这种能力 不断扩大品牌矩阵[2][6] * 通过三大关键步骤持续打造爆品 选赛道 选品及营销[13] * 聚焦高消费力年轻女性 以人群需求为原点 将供应链优势与细分人群需求痛点结合实现差异化选品[13] * 注重精准匹配平台及用户 通过场景化渗透和明星形象适配度进行宣传[13][14] **运营模式与费用控制** * 公司采取轻资产运营模式 生产环节全部外包 研发端聚焦应用层面而非技术创新[8] * 费用投入主要集中于营销方面 销售费用率处于行业较低水平[8] * 具备传统互联网公司的快速起量能力 同时兼具传统品牌持续运营能力[8] **未来发展与增长预期** * 未来几年预计继续保持快速增长 尤其是自有品牌端[2][7] * 2025年有望实现营收翻倍增长 未来两年保持40%至60%的复合增速 带动公司整体业绩呈现30%以上增长[2][7] * 中国消费市场多元化及细分需求增加 使公司能够精准捕捉新消费趋势与群体需求[7] * 采取差异化竞争策略 通过独特性而非价格战打开市场[7] * 预计2026年翡翠将进入利润释放阶段 销售费用率逐步回落[9] * 基于稳固电商基本盘及稳定新品推出节奏 预计25年至27年净利润分别为1.7亿 2.46亿及3.29亿 对应PE分别为83.9倍 58倍及43倍[21] **品类发展情况** * 品类接近路径清晰 2021年和2022年主要是内衣洗衣液 2023年由洗衣凝珠接替 2024年香氛洗衣液开始爆发[18] * 香氛洗衣液预计2025年将持续放量 高放量趋势至少持续到2026年[18] * 未来翡翠主打麦角硫因抗衰的小紫瓶及红宝石油将打开新增长空间[18] * 香氛洗衣液GMV在2024年增速达1,165% 预计2025年增速维持在100%以上[18] * 稳定期品类如洗衣凝珠和内衣洗衣液 2024年增速分别为31%和-3%[18] * 未来地板清洁剂和衣物柔顺剂作为培育期品类 有望成为新增长点 GMV同比增速分别为125%和90%[18] **品牌发展具体表现** * 翡翠自2024年9月上线以来快速放量 2025年上半年实现营收1.6亿 二季度环比高速增长[19] * 2025年618期间全渠道GMV较去年双11增长超2000% 斩获天猫及抖音多个榜单Top 1[4][19] * 翡翠聚焦中高端女性抗衰市场 以成分创新为核心 将系统性布局女性全生命周期抗衰需求[19] * 红宝石油系列已落地成为新品牌Vita Ocean 2025年7月上线后一个月内登顶天猫鱼油新品榜Top 1 占公司收入3%[20] * Vita Ocean延续中高端定位 目前定价高于Swisse 黑绷带等大众产品[20] * 公司近期推出Newyby新品牌 以普惠性定位针对麦角林赛道阻击白牌上攻[20] **行业背景与战略应对** * 从2022年至2024年 公司代运营业务营收占比从87%下降至43% 主要由于电商增速放缓及竞争加剧[12] * 一些品牌方选择自建团队而非外包代运营业务[12] * 公司向上游拓展 研发出具备定价权的品牌管理业务 2025年上半年实现约3.3亿营收 同比增长50%以上[12] * 公司积极拓展线下精品渠道 提高高净值客群曝光度[12] * 在代运营和品牌管理方面积累三大核心能力 全渠道运营能力 优质供应链资源以及精准消费者洞察能力[11] * 通过服务超过100个国际大型品牌 熟悉各大平台流量规则及运营策略[11] **新消费策略与市场定位** * 新消费策略体现在三方面 聚焦新的消费人群 精确识别并满足新生代消费者伴生性需求 选择开创细分赛道[15] * 突破传统消费品企业路径 进入垂直消费趋势催生的精细化蓝海市场[15] * 自由品牌定价能力通过按人群定价 超越了传统按成本定价模式[16] * 拥有20多款独特香型 包括四季繁花系列 奥黛丽赫本联名系列等 与传统品牌形成差异化竞争[16] * 核心用户群体是追求个性化和品质化的用户 而非仅关注性价比或单一功能卖点[16] * 依托强大供应链能力 精准选择高潜力赛道并快速实现新品落地[16] * 通过高效营销显著缩短品牌孵化周期 持续捕捉新兴消费趋势[16]