核心观点 - 若羽臣宣布成为西班牙医美品牌美斯蒂克口服美容产品线在中国区的独家总代理，但原代理商水羊股份发布声明称其独家经销协议仍在存续，双方就代理权归属存在公开争议 [1][3][4] - 口服美容市场处于高速增长风口，用户规模突破6500万且增速显著，使得美斯蒂克等核心品牌的代理权具有重要战略价值 [7] - 若羽臣正从品牌运营向品牌管理模式升级，获取美斯蒂克代理权是其多元化品牌矩阵布局的关键一步；而水羊股份过去运营该品牌成效显著，双方均不愿放弃此代理权 [5][6] 公司动态：若羽臣 - 若羽臣宣布与美斯蒂克达成战略合作，成为其口服美容产品线中国区独家总代理，合同期限为2026年1月1日至2028年12月31日，为期三年并设自动续签条款 [1][4] - 公司获得该产品线在中国市场的货权、自主定价权，并全权负责品牌运营、增长及官方旗舰店开设 [3][4] - 若羽臣称口服美容线是美斯蒂克的核心产品线，目前占据品牌约98%的体量 [4] - 公司近两年业绩增长显著，2023年、2024年及2025年前三季度营收分别增长12.25%、29.26%、85.3%，净利润分别增长60.93%、94.58%、81.57% [5] - 公司正通过内部孵化、外部投资并购等多元化资本操作整合全球资源，推动从品牌运营向品牌管理升级 [5] - 公司选择合作品牌的标准为“强科研、强专业、强口碑”，并自称在口服美容赛道拥有丰富的本土化运营和全渠道管理能力 [6] 公司动态：水羊股份 - 水羊股份发布声明，称其与美斯蒂克签订的独家经销协议仍在存续期间，全面负责品牌在中国市场所有官方线上渠道的运营、推广及销售 [3] - 公司表示自2021年起与美斯蒂克建立长期独家战略合作关系，代理产品包括口服保健、专业院线护理、护肤等多个品类，并曾透露签约长达十年 [3] - 水羊股份指责若羽臣发布误导性声明扰乱市场秩序，侵犯其独家经营权，并保留法律追诉权利 [4] - 根据水羊股份2024年财报，通过产品升级、明星代言等多重策略，美斯蒂克品牌GMV同比增长50%以上，其明星产品亮白饮稳居抖音口服美白赛道TOP1 [6] 行业与市场分析 - 中国口服美容行业处于高速增长期，2025年用户规模突破6500万，同比增长28% [7] - 消费主力为18-35岁女性，占比72%（约5000万），同时男性用户增速达40% [7] - 天猫国际数据显示，18-30岁用户贡献52%的销售额，复购率达67% [7] - 市场竞争加剧，国际巨头如资生堂、爱茉莉太平洋，以及本土企业如华熙生物、贝泰妮等均已布局口服美容领域 [8] - 行业观点认为，对于美妆代运营商而言，发展强势自有品牌或进行深度品牌授权合作是突破发展瓶颈的重要方向 [6][9]

事件概述 - 美妆行业围绕西班牙医美院线品牌美斯蒂克的中国代理权出现争议，水羊股份与若羽臣均宣称拥有相关“独家代理权” [2] - 事件起因是消费者发现美斯蒂克产品价格大幅下降，引发对品牌更换运营商和抛售库存的猜测 [2] 品牌背景与市场地位 - 美斯蒂克源自西班牙，创立于1985年，旗下拥有口服美容、护肤、保健品等多个产品线 [2] - 其在国内的畅销主打产品是定价偏高端的口服美容“亮白饮” [2] - 2024年5月，该品牌获得艾媒咨询颁布的“高端口服肤色管理全网销售额TOP1”市场地位确认证书 [2] 水羊股份的声明与主张 - 水羊股份旗下“水羊国际”于12月15日发布声明，称其是美斯蒂克品牌在中国境内的“独家经销商”，双方自2021年开始长期合作 [3] - 水羊国际声明，与美斯蒂克签订的独家经销协议仍在存续期间，品牌在中国的所有官方线上渠道由其独家经营、持有并直接管理 [3] - 2024年4月，水羊股份曾表示与美斯蒂克达成了10年的战略签约，代理品牌口服保健类目、专业院线护理、护肤等多个产品品类 [3] 若羽臣的声明与主张 - 网络上流传一份加盖若羽臣公章的12月15日声明函，称自2026年1月1日起，若羽臣与美斯蒂克正式达成长期战略合作伙伴关系 [3] - 若羽臣将作为美斯蒂克最核心的口服美容保健产品线在中国区域的独家总代理，全面负责相关业务 [3] - 若羽臣方面向经济观察报确认，合同期限为2026年1月1日至2028年12月31日，为期三年，并设有自动续签条款 [4] - 若羽臣获得的是美斯蒂克口服美容产品线的中国区独家总代理权及该品类的独家经销权，该产品线目前占据品牌约98%的体量 [4] - 若羽臣享有该产品线在中国市场的货权与自主定价权，并全权负责品牌在中国市场的运营与增长 [4] 代理权冲突与潜在变更 - 若羽臣的独家代理权限将于2026年1月1日正式生效，这意味着水羊股份即将失去美斯蒂克品牌口服美容产品线的代理权 [5] - 水羊股份的声明仅强调独家经销协议仍在存续，但未提及合作终止时间或具体期限 [5] 美斯蒂克对水羊股份的重要性 - 美斯蒂克是水羊股份“CP业务”（代理品牌）增长的重要引擎 [6] - 2025年上半年，水羊股份CP品牌实现营收14.61亿元，占总营收比重超过50%，自有品牌营收为10.39亿元，占比41.55% [6] - 2024年10月，水羊股份表示美斯蒂克全渠道GMV从2021年的5000万元升至超过5亿元 [6] - 美斯蒂克是水羊股份走向高端化转型的关键抓手之一，其运营实践为后续自有高端产品线的孵化积累了经验 [7][8] 水羊股份的业绩表现与潜在影响 - 2021年至2024年，水羊股份营收从50.10亿元持续下滑至42.37亿元 [8] - 归母净利润起伏不定，2023年为2.94亿元（历史最好成绩），2024年腰斩至1.10亿元 [8] - 2025年前三季度，水羊股份营收、净利润同比分别增长11.96%、44.01%，呈现复苏迹象 [8] - 2026年核心代理业务（美斯蒂克口服美容线）的流失，为其后续业绩增长蒙上不确定性 [8] 若羽臣的业务转型与业绩表现 - 近年来，若羽臣正通过家清品牌绽家、口服美容品牌斐萃涉足自有品牌业务，从单一电商代运营转型为“自有品牌+电商代运营”双模块发展模式 [9] - 2023年、2024年，若羽臣的归母净利润分别同比增长60.93%、94.58% [9] - 2025年前三季度，若羽臣的归母净利润同比增长81.57% [9] - 若羽臣表示，美斯蒂克的品牌基因符合其“强科研、强专业、强口碑”的甄选标准，此次合作能进一步完善其在口服美容板块的矩阵布局 [9]

事件核心 - 美斯蒂克品牌的中国区经销权出现争议，现有合作方水羊股份与潜在新合作方若羽臣均发布了关于独家经销权的声明，但关键细节存在模糊与冲突，引发市场关注 [1] 水羊股份的声明与现状 - 水羊股份自称是美斯蒂克的中国独家经销商，并强调双方签署了长达10年的深度合作长约，但目前未明确公告合作的具体到期日期及独家授权的品类范围 [4][5] - 公司通过其水羊国际平台，自2021年起全面负责美斯蒂克品牌在中国市场的运营、推广及销售，成功将品牌GMV在四年内从5000万提升至5亿，占该品牌全球体量的一半 [7][10] - 水羊股份在2025年8月仍于投资者平台强调与美斯蒂克的10年战略合作，并将该品牌视为其高端口服矩阵中的重要现金牛业务 [10] 若羽臣的声明与计划 - 若羽臣发布公告，称已与美斯蒂克签署战略合作合同，合同期限为2026年1月1日至2028年12月31日，为期三年，并设有自动续签条款 [3] - 根据合同，若羽臣将成为美斯蒂克口服美容产品线在中国区的独家总代理，拥有该产品线的货权、自主定价权及全权运营权，合作范围明确 [3][6] - 美斯蒂克口服美容产品线是其核心业务，目前占据品牌约98%的体量，其中王牌产品亮白饮在天猫旗舰店最优惠套餐下每盒均价为459.8元 [3][7][8] - 若羽臣引入美斯蒂克旨在补强其中高端价格带产品线，公司自有口服品牌斐萃曾在抖音创下11个月单月销售额破亿的记录 [11] 争议焦点与法律视角 - 法律意见指出，独家授权代理通常需明确期限、品类、区域等细节，目前两家公司的声明均未完全披露这些信息，难以直接判断是否存在冲突 [5][6][7] - 核心争议点在于两家公司声称的独家合作期限是否重叠，以及独家合作的具体范围（尤其是品类）是否存在重合 [7] - 水羊股份的声明未明确合作到期日及具体品类，而若羽臣的声明则明确了口服美容线的独家总代权限从2026年开始 [5][6][12] 品牌与市场背景 - 美斯蒂克是西班牙院线级医美品牌，于2021年与水羊股份签订十年长约后在中国市场迅速增长，根据艾媒咨询数据，2024年其在中国高端口服肤色管理品牌网络销售额中排名第一 [7] - 该品牌产品线包括亮白饮、焕活饮、美白双抗丸及age element系列面霜等 [7]

公司动态与合作协议 - 电商代运营公司若羽臣发布公告，将成为西班牙美容品牌美斯蒂克在中国区域最核心口服美容保健产品线的独家总代理，并获得不可撤销的商标使用权等相关授权 [1] - 另一上市美妆公司水羊股份发布公告，强调其自2021年起代理美斯蒂克中国业务，目前仍是该品牌在中国境内的“独家经销商” [1] - 水羊股份强调任何第三方均无权以“官方”名义开设店铺或对外发布相关信息 [1] 独家经营权争议 - 双方公告中关于美斯蒂克品牌独家经营权的表述存在冲突 [1] - 水羊股份回应称，公司目前仍处于与美斯蒂克的合约期内，相关事项正在与品牌方进一步沟通中，后续将以官方公告为准 [1]

行业核心观点 - 2025年中国电商服务商行业在资本市场呈现“冰与火之歌”的复杂局面，既有IPO失败与并购重组，也有成功上市与积极冲刺[1] 资本市场动态 - 碧橙数字在冲击创业板IPO失败后，于2025年1月1日拟被上市公司梦网科技通过发行股份及支付现金方式并购重组，公司股票自2025年1月2日起停牌[6][8] - 聚水潭集团股份有限公司于2025年10月21日成功登陆港交所主板，上市首日收盘报37.90港元，较发行价上涨23.86%，总市值约161亿港元[14] - 凯诘电商于2025年5月28日正式向港交所递交招股书，拟登陆香港主板[9] - 极易科技于2025年向港交所递交招股书，其2024年GMV高达150亿元，其中高端美妆GMV超17亿元[11][14] - 深圳小鹅网络技术有限公司于2025年8月22日向港交所首次呈交IPO申请文件[20] 企业战略与并购 - 光云科技拟以2亿元全资收购逸淘投资，以加速布局企业服务生态[5][9] - 凯淳股份表示其品牌线上运营服务已覆盖天猫、淘宝、京东、抖音、小红书、拼多多、微信等主流及新兴渠道，并已为部分品牌在微信小程序提供代运营服务[10][11] 公司业务与财务 - 凯诘电商主营业务涵盖品牌电商综合服务与全链路数字化增值服务，合作品牌包括资生堂、高露洁等，其业务受益于2023年中国跨境电商市场规模达2.1万亿元[10] - 深圳小鹅网络技术有限公司财务数据显示，其收益从2022年的2.99亿元增长至2024年的5.21亿元，但2024年税前亏损为1507.7万元[21] 行业事件与融资 - 2025年第十七个双11期间，宝尊电商、若羽臣、悠可、乐其、蚊子会、微盟、京拍档、灵狐科技等电商服务商业绩表现突出，AI工具渗透、全渠道运营与生态协同成为核心竞争力[17] - 若羽臣起诉杭州赫笑文化传媒有限公司及自然人余进禄的合同纠纷案件将于2025年6月9日开庭，案件或涉及直播带货KPI未达标及数据造假，涉案金额可能超千万元[5][19] - 实东科技（深圳）有限公司于2025年10月13日完成1200万元天使轮融资，该公司专注于通过S2B2O新零售产互平台及AI智能体推动线下实体经济数字化转型[21][22]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给予“看好”评级 [3] 核心观点 - 11月抖音渠道国货化妆品品牌表现整体符合预期，韩束、New Page、Off&Relax、毛戈平、润本等品牌均实现双位数增长，印证双11国货强者恒强的局面 [4][10] - 年前最后一个大促双12来临，珀莱雅、毛戈平等品牌合作李佳琦，为2025年业绩收官做冲刺 [4][10] - 中国消费医疗市场受健康意识提升、政策支持及数字化转型驱动呈稳健增长态势，2018-2024年市场规模从9313亿元增至16420亿元，复合年增长率9.9%，预计2035年达40569亿元 [13] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，凭借电商渠道、产品性价比及本土市场洞察等优势，市占率显著提升 [24][29] 行业表现与数据 - **板块市场表现**：2025年11月28日至12月5日期间，申万美容护理指数下滑2.0%，表现弱于市场；其中，申万化妆品指数下滑2.2%，弱于申万A指2.9个百分点；申万个护用品指数下滑2.0%，弱于申万A指数2.7个百分点 [4][5] - **个股表现**：本周板块表现前三的个股为巨子生物(+5.9%)、红棉股份(+3.5%)、*ST美谷(+2.4%)；表现后三的个股为可靠股份(-7.6%)、百亚股份(-4.8%)、嘉亨家化(-4.4%) [6] - **行业社零数据**：2025年1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6%；其中单10月化妆品零售额523亿元，同比增长9.6%，双11大促助力销售高速增长 [18] - **欧睿市场数据**： - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7% [24]。公司口径市占率前十榜单中国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的4席合计11.8%有较大突破 [24]。珀莱雅品牌市占率从2023年的3.4%提升至2024年的4.7%，力压雅诗兰黛成为品牌口径榜三 [24][25] - **彩妆市场**：2024年市场规模620亿元，同比略增0.4% [29]。公司市占率口径前十中国货占5席，品牌口径中毛戈平、卡姿兰、花西子进入前十 [29]。毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [29][30] 重点公司分析 - **蔓迪国际**： - 公司整体营收从2022年的9.82亿元增长至2024年的约14.55亿元，2022-2024年复合年增长率为21.7% [4][12] - 2022年至2025年上半年净利润分别为2.02亿元、3.41亿元、3.90亿元、1.74亿元 [4][12] - 2022-2024年毛利率分别为80.3%、82.0%、82.7% [12] - 蔓迪系列米诺地尔产品连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场零售额榜首，2024年市场份额分别达约57%及71% [4][13] - **林清轩**： - 2025年上半年营收10.52亿元，同比大涨98.3%，净利润1.82亿元 [4][19][22] - 2024年居中国高端国货护肤品牌零售额榜首 [4][19] - 线上渠道占比65.4%，全国拥有554家门店 [4][22] - **机构持仓变化（2024年第四季度）**： - 巨子生物：持股总市值20.5亿元（环比-4%），持股总量4443万股（环比-5%） [32][33] - 爱美客：持股总市值19.0亿元（环比-30%），持股总量1040万股（环比-9%） [32][33] - 珀莱雅：持股总市值4.4亿元（环比-72%），持股总量514万股（环比-64%） [32][33] - 丸美生物：持股总市值3.1亿元（环比+8355%），持股总量968万股（环比+7451%） [32][33] 投资分析意见 - **化妆品**： - 核心推荐：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [4] - 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [4] - **医美**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐爱美客 [4] - **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [4] 行业动态 - **抖音电商数据（2025年11月）**：部分国货品牌GMV表现亮眼，例如韩束GMV达7.6亿元（同比增长15%），林清轩GMV达2.3亿元（同比增长365%），谷雨GMV达2.6亿元（同比增长71%），若羽臣旗下斐萃品牌GMV达0.9亿元（同比增长3151%） [15][16] - **全球美妆动态**：雅诗兰黛“利润恢复与增长计划”累计重组及税前费用超80.31亿元，计划净裁5800-7000个职位；LVMH奢华风投基金收购法国小众香氛品牌BDK Parfums少数股权；奇华顿完成对美国香氛品牌Belle Aire Creations的收购，后者2024年为奇华顿带来约5.73亿元增量销售 [23]

核心观点 - 国民收入倍增潜力有望开启新消费发展的黄金十年 基于“十五五”规划建议提出的2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平、居民收入增长和经济增长同步的目标 报告测算2024年中国人均GDP为1.33万美元 2035年理论目标值近乎翻倍 未来十年随着经济发展和收入分配制度完善 新消费赛道有望迎来“黄金10年” [4][15][16][17] - 消费板块在25Q4至26Q1投资胜率有望提升 在净出口不确定性加大、投资增速放缓的背景下 消费成为GDP增长的重要期待 若“十五五”规划细节落地能强化市场对共同富裕和中等收入群体扩大的预期 消费赛道可能提前迎来“强政策预期”行情 [4][51][53][57][60] 宏观背景与投资逻辑 - 国民收入倍增的两个支点是新质生产力与共同富裕 新质生产力是推动经济高质量发展和人均GDP增长的基础 2024年规模以上高技术制造业增加值增长8.9% 高于工业整体增速 但若缺乏适配的分配机制 可能加剧贫富分化 因此需同步推动共同富裕以激活消费潜力 [18][20][23] - 地方财政收支矛盾是消费低迷的重要原因之一 土地财政收入自2021年高峰下降44%至2024年的4.87万亿元 地方政府为补足收入加大制造业投入 2024年制造业投资同比增长9.2% 但加剧供给和内卷 导致PPI同比连续37个月为负 CPI同比长期低于1% 形成轻视消费的恶性循环 [30][31][32] - 中国居民消费率提升空间显著 2023年中国居民最终消费率仅为39.57% 明显低于欧美发达国家及中等收入国家51.95%的平均水平 若2035年人均GDP达2万美元且消费率提升至中等收入国家水平 人均终端消费支出CAGR可达6.07% 同时2024年服务消费占比仅46% 低于美国的约65% 显示新消费赛道机遇广阔 [33] - 消费税改革有望引导地方政府重视消费 消费税是中央独享的第三大税种 2019年起推进征收环节后移并下划地方 有望增加地方自主财力并促进消费 [35][39] - 中等收入群体是消费增长的中流砥柱 国家统计局定义标准为三口之家年收入10-50万元 其规模从2018年约4亿人目标扩大至超过8亿人 维系存量4亿和扩大增量4亿是推动消费发展的关键 [42] - 维护存量中等收入群体的途径包括：通过产业结构升级提高薪酬 如高级AI工程师年薪近70万元；通过健康发展的资本市场增加财产性收入 2024年中国居民财产净收入占比仅8% 低于美国的15%；通过转移支付完善社会保障体系 缓解育儿、医疗等后顾之忧 [46][48][49] 美容护理行业 - 医美板块应关注新材料带来的确定性增长机会 当前原有品类获批加速导致竞争加剧 但消费力仍在恢复 能够填补合规市场空白的新材料如PDRN、ECM具备更高增长确定性 [4][64][65] - PDRN（多聚脱氧核糖核苷酸）是持续破圈的“新成分” 其通过激活A2A受体和补救途径促进组织再生与DNA合成 知名产品如韩国丽珠兰注射剂改善肤质效果明确 国内化妆品含PDRN备案数自2023年下半年快速增长 抖音渠道相关护肤品动销数据也呈上升趋势 国内医美管线储备中 乐普医疗进度领先 预计2026年第一季度获批 [65][67][70][74][76][77] - ECM（细胞外基质）是再生领域的潜力成分 其为包含多种蛋白的三维网络 具备良好的生物相容性和内源性抗衰优势 圣至润合、白衣缘生物等公司已有布局 [80][82] - 美妆行业进入低增长阶段 2024年限额以上企业化妆品零售额增速下滑1% 2025年前10月累计增速为4.6% 未来增长需关注消费环境好转及公司市占率提升 [83][90] - 高端化妆品市场出现回暖信号 雅诗兰黛集团2025年第三季度中国大陆净销售额增长9% 中国高端美妆市场零售额实现双位数增长 宝洁同期SK-II增长12% [84] - 化妆品公司增长机会来自单品牌市占率提升及多品牌集团化运营 具备强运营力或品牌力的单品牌有望持续增长 如毛戈平通过创始人IP定位高端 线下400多家门店结合线上渠道实现扩张 集团化运营方面 珀莱雅主品牌营收超80亿元 子品牌彩棠已超10亿元 上美股份目标5年达到300亿元规模 进入品牌矩阵运营阶段 [87][93][96][98][99][100] - 投资维度关注两条逻辑：一是寻找具备长期增长确定性、享受估值溢价的标的如毛戈平；二是寻找子品牌孵化驱动增速超预期的标的如上美股份、若羽臣 [102] 社会服务行业 - 服务消费支出占比提升空间充足 应关注旅游及体育板块 政策频繁提及刺激服务型消费 陕西旅游IPO过会释放长周期刺激信号 [4] - 旅游服务板块机会在于：弹性休假有望打开业绩空间；银发旅游经济壮大 内河游轮需求有望快速增长；入境旅游持续火爆 2024年入境游客接待情况恢复 [27][28][29][30] - 体育服务板块处于增长阶段 赛事经济是产业核心及培育新型消费的重要抓手 2023年体育服务业产值和增加值均位列第一 上海市人均服务型体育消费金额显著提升 政策促进赛事经济 2025年国庆期间部分赛事对文旅消费拉动效应明显 “苏超”联赛前8轮场均观众超2.3万人 累计超110万人 [31][32][34][36] IP潮玩行业 - 2025年是潮玩元年 上游IP供给涌现 下游日杂零售商纷纷加码 展望2026年 供给端迸发有望带动IP消费延续高景气 [4][37] - 产业链中 泡泡玛特凭借成熟IP运营体系有望分得更多份额 名创优品则凭借渠道与供应链优势可实现潜力IP的有效变现 进而反哺门店盈利水平 [4][5] 黄金珠宝行业 - 2025年11月针对黄金实物交割新增税务细则 淡季叠加税改可能导致需求短期承压 需关注2026年1-2月淡旺季切换下的动销恢复情况 中期来看 中小品牌或加速淘汰 具备品牌溢价、处于周期上行的品牌受政策影响较小 预计能相对顺畅地将成本转嫁至终端 [5][41]

核心观点 - 报告为轻工纺服行业2026年度投资策略，核心观点为探寻出海与内需的“新”底色，围绕三条主线展开：新消费、出海链和顺周期[2][8] - 行业总市值为10,452.90亿元，流通市值为8,843.52亿元，过去12个月绝对收益为14.3%，相对收益为-2.5%[4][5] 主线一：新消费 - 新消费板块聚焦产品、渠道及品牌的积极变化，细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑坚实壁垒[9][15] - **眼镜领域**：AI眼镜被视为AR的过渡形态，康耐特光学进入标杆客户AR产品供应链，其XR业务25H1确认收入约300万元，截至25年8月31日累计收入达1000万元[18][30] - **潮玩领域**：泡泡玛特IP结构变化显著，The Monsters份额从2021年的7%提升至25H1的35%，毛绒品类份额从23H1的1%提升至25H1的44%[34][38][41] 积木龙头布鲁可25H1线下收入占比达90.57%，拥有72个授权IP[39][44] 创源股份聚焦“IP+科技+文创”，TNT Space旗下IP年GMV破3亿，线上抖音渠道收入占比约40%[46][52] - **个护家清领域**：抖音渠道崛起，25年1-10月GMV增速超30%，25年双十一全周期GMV增长14.2%[54][56] 登康口腔在抗敏感领域线下市场份额稳定在60%以上，电商渠道贡献主要收入增量[60][66] 百亚股份25Q1-3电商收入下滑10.2%，推出新品万里挑e系列[67][69] 稳健医疗25Q1-3医疗业务中手术室耗材营收同比增185.3%，消费品业务中奈丝公主卫生巾营收同增64%[71][73] - **渠道创新**：折扣零售业态兴起，超级安踏门店面积达1000+平方米，产品价格较常规定价低30%，单店月效提升至百万级，为传统门店的3倍[88][89] 海澜之家与京东合作奥莱，截至25年8月已开设32家门店[83][87] - **运动户外领域**：爆品周期是关键，阿迪达斯Samba在24年销售额达15亿欧元，占营收7%[91] 亚瑟士中国市场营收持续高增，25Q1-3销售额同比增长超20%[95] 主线二：出海链 - **轻工出口链**：业绩为王逻辑基于高加价倍率、区域市场多元化和成熟海外产能[10][96] 美国成屋销售自2025年6月起同比转正，零售商库存整体中性偏低，为报表质量提供支撑[99][100][102] 重点公司如匠心家居25Q3营收同比增长29%，净利润同比增长55%[98] - **纺织制造链**：下游国际品牌库存平稳，Nike在FY26Q1收入同比转正，并开始边际累库，推出四款黑科技新品[106][114][116][118] 制造端龙头企业如申洲国际海外产能稳步拓展，柬埔寨新厂于25年3月投产，25H1毛利率为25.3%[124][127][128] 华利集团25年新工厂产能爬坡，已有3家24年投产的工厂实现内部核算盈利[129] 主线三：顺周期 - **家纺领域**：强调大单品破圈的乘数效应，从渠道导向转向产品为先[11][132] 亚朵星球枕头市场份额约1/4，超过第2到第10名份额总和，其零售业务GMV持续增长[132][134] 水星家纺25Q3营收同比增长20%，净利润同比增长43%，毛利率提升2.8个百分点至44.2%[140][141] 罗莱生活深睡枕25H1营收同增56%至1.51亿元[140] - **家居领域**：行业分化加剧，龙头估值及股息具备性价比，痛点从稳定交付过渡为流量高效获取转化[11][140] 欧派家居、索菲亚等价值龙头被重点关注[11]

若羽臣双十一战报核心数据 - 公司自有品牌“绽家”双11期间全渠道GMV同比增长80% [1] - “绽家”在天猫销售额同比增长65%，位列天猫家清品牌成交榜TOP4及衣物鞋包清洁剂/护理剂店铺榜TOP2 [1] - “绽家”在抖音渠道销售额同比增长102%，位列衣物清洁品牌榜TOP4 [1] - “绽家”在京东渠道销售额同比增长135%，位列家清品牌榜TOP5 [1] - “绽家”在小红书渠道销售额同比增长46%，位列家清店铺红榜TOP1 [1] - “绽家”旗下香氛洗衣液、洗衣凝珠等多款单品位列细分品类TOP1 [1] 斐萃品牌双十一表现 - 公司品牌“斐萃”全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110% [2] - “斐萃”在天猫渠道销售额环比618增长240%以上，位列天猫国际营养健康品牌成交榜TOP10及多个细分店铺榜前列 [2] - “斐萃”在抖音渠道销售额环比618增长100%，位列海外膳食营养补充食品店铺榜TOP1 [2] - “斐萃”在京东渠道销售额环比618增长180%以上 [2] - “斐萃”大单品抗衰小紫瓶位列天猫麦角硫因销量TOP1及抖音海外膳食营养补充食品直播交易榜TOP1 [2] - “斐萃”新品红宝石油位列天猫口服美容营养品销量榜TOP6，NAD+焕活鎏金瓶位列天猫麦角硫因新品榜TOP6 [2] 新品牌Nuibay表现 - 公司新品牌“Nuibay”在双11首秀表现亮眼 [2] - “Nuibay”的麦角硫因胶囊入选天猫国际美白麦角硫因销量榜、新品榜、好评榜三榜TOP1 [2] 公司业务展望与投资观点 - 斐萃销售表现超预期，盈利端维持强势表现，彰显了公司品牌力打造和强运营能力 [3] - 明年斐萃将兑现利润，Nuibay、Vitaocean也将开始规模放量 [3] - 公司后续有望继续推出新品，拉升品牌矩阵想象空间 [3] - 考虑到斐萃超预期表现及明年有望贡献利润，相关分析上调公司明年利润预期至3.5亿元 [3]

担保情况概述 - 公司董事会及股东大会已审议通过2025年度申请综合授信额度不超过人民币9亿元以及开展总额不超过人民币4亿元资产池业务的议案 [2] - 公司近日与浙商银行广州分行签署协议 为其全资子公司恒美康出具金额为1000万元人民币的融资性对外保函 有效期至2026年5月29日 [3] 被担保人基本情况 - 被担保人恒美康（国际）有限公司为公司的全资子公司 成立于2015年5月6日 注册资本为100万港元 [5] - 恒美康经营范围包括食品、保健品、日用百货、化妆品、电子产品进出口贸易及批发零售 [5] 保函协议主要内容 - 保函用于为全资子公司恒美康向浙商银行广州分行办理融资提供担保 币种为人民币 金额1000万元 保函项下单笔融资最长期限不超过180天 [6] - 保函手续费年担保费率为1.2% 逾期利率（年）为10.95% [6][7] - 本次担保业务由《资产池质押担保合同》作为反担保 [6] 累计对外担保情况 - 本次担保后 公司累计审批的对外担保总额为9亿元 占公司2025年6月30日经审计归属于上市公司股东净资产的105.92% [8] - 本次担保提供后公司及控股子公司对外担保总余额为6281.16万元 占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净资产的7.39% [8] - 公司及控股子公司无对合并报表外单位提供的担保 也无逾期或涉及诉讼的担保 [8]