财务表现 - 第二季度收入57亿元人民币创历史新高 同比增长30% 环比增长19% 超出彭博一致预期6% [1] - 第二季度净利润8.69亿元人民币 同比增长43% 环比增长77% 超出彭博一致预期41% [1] - 利润率改善明显 核心PCB业务表现亮眼 [1] 产能扩张 - 泰国产线带来产能持续扩张 [1] - 南通四期项目推动产能增长 [1] - 现有工厂技改项目贡献产能提升 [1] 研发投入 - 研发投入稳定在销售额的6%-7%区间 [1] - 持续研发投入巩固公司竞争优势 [1] - 研发投入支撑公司长期增长 [1] 战略布局 - 在AI服务器领域有战略布局 [1] - 在数据中心领域有战略布局 [1] - 在汽车电子等高增长领域有战略布局 [1] 投资评级 - 目标价上调至235元人民币 [1] - 维持买入评级 [1]

板块整体表现 - 元件板块单日下跌5.86% 领跌个股为南亚新材（跌幅10.09%）[1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点[1] - 板块主力资金净流出63.77亿元 游资净流入5.05亿元 散户净流入58.72亿元[2] 个股涨跌情况 - 涨幅前三个股：圆迪威涨3.16%收32.29元 迅捷兴涨1.38%收24.20元 胜宏科技涨0.05%收270.50元[1] - 跌幅超过9%的个股包括：兴森科技（-10.01%）深南电路（-10.00%）景肝电子（-10.00%）江海股份（-9.99%）生益科技（-9.79%）[2] - 成交量超百万手个股：兴森科技（202.49万手）江海股份（130.04万手）东山精密（111.46万手）博敏电子（91.63万手）崇达技术（95.82万手）[2] 资金流向特征 - 明阳电路主力净流出3262.71万元（占比-4.73%） 散户净流出4147.79万元（占比-6.02%）[3] - 迅捷兴获主力净流入1043.27万元（占比8.56%） 游资净流入490.12万元（占比4.02%）[3] - 协和电子主力净流出1371.12万元（占比-12.96%） 散户净流入1334.18万元（占比12.62%）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至235元人民币 潜在升幅18.7%[1][3][8] 核心观点 - 二季度收入57亿元人民币创历史新高 同比增长30% 环比增长19% 超出彭博一致预期6%[1] - 二季度净利润8.69亿元 同比增长43% 环比增长77% 超出彭博一致预期41%[1] - 毛利率环比提升2.8个百分点至27.6% 净利率创15.5%历史新高[1] - 公司在AI服务器、数据中心及汽车电子等高增长领域战略布局 产能持续扩张支撑长期增长[1][8] 业务表现 - 印制电路板业务营收占总销售额60% 达63亿元新高 同比增长29% 较去年下半年增长11%[8] - 无线通信基础设施、数据中心及汽车应用三者收入合计达75%[8] - 印制电路板业务毛利率从2024财年31.6%上升至上半年34.4%[8] - 封装基板业务销售额17亿元占总收入17% 同比增长9% 较去年下半年增长10%[8] - 封装基板业务毛利率同比下降10.3个百分点至15.1% 但环比改善4.4个百分点[8] 财务预测 - 2025年销售收入预测22,676百万元人民币 同比增长26.6%[2][9] - 2025年净利润预测3,030.4百万元人民币 同比增长61.4%[2][9] - 2025年毛利率预测26.9% 较彭博一致预期高1.5个百分点[2][9] - 2025年每股收益预测5.91元人民币 较彭博一致预期高54%[2][9] - 2025年市盈率预测33.5倍[2] 产能扩张 - 泰国产线、南通四期项目及现有工厂技改带来产能持续扩张[1] - 研发投入稳定在销售额6%-7%[1] - 2025年印制电路板业务收入预计同比增长35%至141亿元[8] - 2025年封装基板销售额预计达37亿元 毛利率回升至17%[8] 同业比较 - 公司市盈率33.5倍低于同业平均值52.7倍[2][14] - 公司市值101,554.2百万元人民币高于多数同业[3][14] - 公司股本回报率预测19.1%高于同业平均水平[2][16] 股价表现 - 1个月绝对回报37.0% 相对回报24.6%[5] - 3个月绝对回报132.9% 相对回报89.9%[5] - 6个月绝对回报96.7% 相对回报63.0%[5] - 52周股价区间67.53-198.00元人民币[3]

股价表现 - 9月1日股价上涨0.95%至199.88元/股 接近200元大关 [2] - 此前三个交易日累计涨幅达21.48% 从162.89元/股涨至198元/股 [5] - 自2017年上市以来后复权股价累计上涨22倍 达448.08元/股 [3][6] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入104.53亿元 同比增长25.63% [3][9] - 归母净利润13.60亿元 同比增长37.75% [3][9] - 第二季度营收56.71亿元 同比增长30.06% 净利润8.69亿元 同比增长42.92% [9] 业务发展 - 研发投入6.72亿元 占营业收入6.43% 聚焦下一代通信/数据中心/汽车电子技术 [3][10] - 泰国工厂已连线试生产 具备高多层/HDI等PCB工艺技术能力 [4][11] - 通过技术改造和南通四期/泰国项目持续扩产 [10] 资金动向 - 基金持股量创上市新高 二季度末达7538.56万股 较一季度增4544.08万股 [7] - 陆股通增持418.09万股 持股比例升至2.14% 成为第二大股东 [7] - 前十大股东中除控股股东未变动/大基金二期减持86.91万股外 其余均增持或新进 [8]

新股发行与交易提示 - 艾芬达(301575)于2025年9月1日发行，发行价格为27.69元[1] - 抚顺特钢(600399)要约收购申报期为2025年8月12日至9月10日[1] - 开普云(688228)发布严重异常波动公告[1] 异常波动与风险警示 - 思泉新材(301489)出现严重异常波动[1] - 新华锦(600735)发布异常波动公告[6] - 多只ST/*ST股票发布异常波动或终止上市风险提示，包括*ST苏吴(600200)、*ST高鸿(000851)等[4][6] 债券市场动态 - 奇正转债(128133)赎回登记日为2025年9月2日[7] - 开能转债(123206)赎回登记日为2025年9月1日[7] - 华铭定02(124014)回售申报期为2025年9月1日至9月5日[7] - 中装转2(127033)最后交易日为2025年9月3日[7] 基金产品提示 - 深创100ETF(159716)转型选择期为2025年8月26日至9月8日[6] - 多只ETF基金发布溢价风险提示，包括纳指100ETF(513390)、中概互联ETF(513220)等[6] 港股市场提示 - 希教国际控股(01765)供股缴款期为2025年8月25日至9月1日[7] - 香港宽频(01310)要约申报期为2025年8月8日至9月1日[7]

境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

股价表现 - 深南电路股价上涨1.04%至200.06元/股，创历史新高 [1] - 公司总市值达1333.88亿元 [1] - 单日成交额为1.46亿元 [1]

公司及行业 * 公司为深南电路（Shennan Circuits），其为全球第四大PCB（印制电路板）制造商，产品包括PCB、IC封装基板，并为电信、消费电子、工业、医疗、航空航天、汽车等广泛领域的设备提供EMS解决方案[16] * 行业涉及PCB及IC封装基板制造业，其增长动力主要来自数据中心、有线通信和汽车领域的强劲需求，特别是全球AI资本支出上升周期推动了数据中心PCB（主要用于交换机和光模块）的增长[3] 核心财务表现与业绩超预期 * 公司Q225营收达57亿人民币（QoQ +18.6%, YoY +30.1%），分别超出UBS预估和路透共识4%和6%[2] * 净利润为8.69亿人民币（QoQ +77%, YoY +43%），扣除非经常性项目后为7.8亿人民币（QoQ +61%, YoY +37%），超出UBS预估和路透共识40%和41%，主要得益于更高的毛利率和更低的运营费用比率[2] * Q225毛利率提升至27.6%（QoQ +2.9个百分点, YoY +0.5个百分点），创下自Q320以来的历史新高，主要得益于PCB和BT基板产能利用率的提升，部分被原材料价格上涨和FCBGA基板业务的亏损所抵消（尽管亏损较H224已收窄）[3] * H125营收增长主要动力来自PCB销售额（YoY +29%），由数据中心、有线通信和汽车领域的强劲需求带来的高产能利用率（UTR）驱动[3] 细分业务驱动因素 * 数据中心PCB（主要用于交换机和光模块）实现了最高增长，其营收占比已超过25%（FY24为20%），这得益于全球AI资本支出上升周期[3] * IC封装基板销售额在H125增长9%（YoY），主要得益于国内重点客户订单增长带来的BT基板订单改善，以及因客户面临原材料紧张而出现的部分订单提前[3] 管理层展望与产能扩张 * 管理层持续看好AI相关订单的前景，并预计数据中心收入将在2025年实现最高增长，其中大部分贡献来自北美客户[4] * 公司目前在高阶PCB领域仍面临供应约束，正致力于提升泰国工厂（目前试产）和南通四期工厂（预计Q425试产）的产能，并对其无锡工厂进行技术升级以增加产能[4] * 对于BT基板业务，公司产能利用率（UTR）接近满负荷，部分产品的订单能见度已延续至明年；公司预计其毛利率将在H225恢复4-5个百分点[4] 投资评级与估值 * UBS给予公司12个月评级为“买入”（Buy），12个月目标价为171.00人民币（当前股价为169.50人民币）[6] * 基于2025年12月预估，公司市场市值为869亿人民币（121亿美元），每股稀释收益（UBS）为4.94人民币，市盈率（P/E）为34.3倍，市净率（P/B）为5.3倍[6][7] * 预计投资者将对业绩超预期以及PCB/BT基板业务积极的下半年展望作出积极反应，该股自4月以来已上涨超过80%，自7月行业更新以来上涨25%[5] 风险因素 * 下行风险包括：1) 中国及全球服务器需求复苏慢于预期；2) 来自客户的定价压力超预期以及竞争加剧；3) ABF业务实现盈亏平衡的时间长于预期[17] 其他重要信息 * 公司总部位于中国广东深圳，在深圳、无锡和南通设有多个制造基地，在北美设有子公司，在欧洲设有研发站点[16] * UBS使用分类加总估值法（SOTP）对公司进行估值，其中核心业务和新的ABF业务估值均基于市盈率（PE）[17] * 定量研究评估显示，分析师认为未来6个月公司面临的行业结构可能改善（评分4/5），监管/政府环境预计无变化（评分3/5），过去3-6个月公司情况有所改善（评分4/5），下一次EPS更新相对当前共识预期可能符合预期（评分3/5），盈利风险呈均衡分布（评分3/5）[19]

评级与目标价 - 西部证券给予深南电路买进初始评级 目标价243.83元人民币 即上涨23% [1] 财务表现 - 公司8月27日公布的季度盈利和营收超过预期 [1]

股票交易异动公告 - 公司股票连续三个交易日收盘价涨幅偏离值累计超过20% 属于异常波动情形 [2] - 公司近期经营情况正常 内外部经营环境未发生重大变化 [2] - 公司及控股股东、实际控制人不存在应披露未披露的重大事项或筹划中事项 [2] 股东交易行为 - 股票异常波动期间控股股东及实际控制人未进行公司股票买卖 [2] 信息来源 - 公告信息来源为第一财经 [3]